金融风险管理（第2版）课件：金融衍生品风险管理

金融风险管理（第2版）

FinancialRiskManagement1

金融衍生品风险管理1.掌握远期合约、期货合约、互换合约和期权合约的定义及其核心特征。2.理解远期合约的定价原理，并能够分析远期合约的潜在价值变动。3.理解并掌握希腊字母（Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho）等期权风险管理的关键指标。4.能够运用复制策略来对冲看涨期权空头头寸的风险。5.认识到金融衍生工具对全球市场和国家金融安全的影响，增强维护金融安全的责任。学习目标3目录

远期市场参与者类型金融衍生品概念期货12345互换6期权7管理线性风险：对冲98非线性风险管理：希腊值期权的VaR41金融衍生品概念5金融衍生品是在场外交易（over-the-counter，OTC）市场上或者有组织的交易所里进行交易的合约（Contracts）。基础金融衍生品包括：远期合约（Forwardcontract）、期货合约（Futures）、互换合约（Swaps）和期权合约（Option）。远期合约是一种比较简单的衍生产品，它是交易双方约定在将来某一特定时刻以约定价格买入或卖出一定数量的某项资产的合约。期货合约与远期合约类似，期货合约也是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出一定数量某一资产的合约。场内市场、场外市场1金融衍生品概念互换合约（swap）是交易双方根据某特定规则，约定在未来某个时刻交换现金流的合约。一个远期合约可以看作是一个最简单的互换合约。1金融衍生品概念期权是一种权利，它给予持有人以确定的价格在确定的到期日或到期日之前购买和出售标的资产的权利。这里的标的资产可以是股票、债券、外汇或者是大宗商品等等。其中，确定的交割价格被称为执行价格（也称敲定价格等）。具有购买权利的期权称为看涨期权（calloptions），也称为认购期权；有出售权利的期权被称为看跌期权（putoptions），也称认沽期权。根据执行时间的不同，期权可以分成欧式期权（Europeanoptions）和美式期权（Americanoptions）。欧式期权只能在到期日执行，美式期权可以在到期日或之前的任何时刻执行。1金融衍生品概念

1金融衍生品概念1金融衍生品概念2市场参与者类型111.对冲者持有头寸的个人，无论是自营经纪人还是佣金经纪人的客户，都可被划为对冲者、投机者或套利者。对冲者是采用远期、期货或期权等衍生产品合约，来减小或对冲掉自己所面临的由于市场变化而产生的风险。例1美国一个公司将于3个月后向英国出口商支付货款10万英镑，目前的汇率S=1.5538美元/英镑。2市场参与者类型2.投机者投机者是利用衍生品对今后市场变量的走向下赌注。投机者的交易要么是对资产的上涨下注，要么是对资产的下跌下注。（1）利用期货合约投机例7-2考虑一个美国的投机者。在二月份的时候，他认为英镑对于美元在今后两个月会升值。市场上当前汇率为2.0470美元/英镑，4月份的期货价格为2.0410美元/英镑。投机者的一种做法是在即期市场按照当前汇率直接买入250,000英镑，支出511,750美元，然后寄希望于这些英镑会在未来以更高的价格卖出。2市场参与者类型2.投机者投机者的另外一种做法是进入四份CME的4月份合约的多头寸（每一个合约是一份买入62500英镑的合约），进入一份期货合约的初始保证金为5000美元，投资者需要的初始保证金共20000美元。2市场参与者类型2.投机者（2）利用期权投机例7-3假定现在是某年的10月份，一个投机者认为某公司的股票在今后两个月要涨价。该公司股票的当前价格为20美元。假设市场上有一个以该股票为标的资产，执行价格为22.5美元，期限为2个月的看涨期权在交易，期权的当前价格为1美元。2市场参与者类型3.套利者套利者是远期、期货以及期权市场的第三类重要的参与者，指从事套利的个人或机构采用两个或更多相互抵消的交易来锁定盈利。例7-4我们考虑某只股票，假设这只股票目前在纽约交易所和伦敦股票交易商均有交易，它在纽约的价格为200美元/股，同时它在伦敦的价格为100英镑/股。假设当前的汇率是2.0300美元/英镑。请问：市场上现在有没有套利机会？如果有，如何操作？分析：同一只股票，如果都用美元计价，实际上有两个价格200美元和203美元（100英镑×2.0300美元/英镑），存在价格差，通过在不同市场低买高卖就能获得套利利润。比如，一个套利者可以在纽约按照200美元/股的价格买入100股股票，同时在伦敦市场将股票以100英镑/股的价格卖出。如果不考虑其它交易费用，投资者在此交易中获得的无风险盈利为100×(2.03×100-200)=300美元。2市场参与者类型3远期17

3.1远期

3.1无收益标的资产的远期价格

3.1无收益标的资产的远期价格

3.2有收益标的资产的远期价格

3.3远期合约的价值评估

3.3远期合约的价值评估

3.3远期合约的价值评估（3）未结算远期合约的估值3.3远期合约的价值评估

3.3远期合约的价值评估4期货27

期货合约（futurescontracts）指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。它与远期合约最大的不同在于它通过一些制度设计，比如标准化、保证金交易、盯市等等，来规避远期合约的信用和流动性问题。4.1期货合约的标准化期货合约不同于远期合约的最主要的一些特点如下：场内交易。它在有组织的交易所内交易，因此不同于远期的场外交易。标准化的交易条款。比如标准化的交易单位、商品质量等级标准、交割期条款、最小变动价位条款、每日价格最大波动幅度限制条款、最后交易日条款等等。清算中心。清算中心是将自己置于买卖双方之间，保证合约的履行，交易双方不需要为交易对手的信用风险担心。盯市。清算中心信用风险的管理是通过盯市来实现的。它每天对合约的损益进行清算，可以防止投机者在交易中面临大额损失后的违约行为。保证金机制。交易者进入合约时必须缴纳初始保证金（initialmargin）。当账户中的金额低于维持保证金（maintenancemargin）时，交易者会收到保证金催缴通知(margincall)，此时交易者必须提供资金来满足初始保证金。4.1期货合约的标准化

4.2期货合约的保证金交易期货合约的定价原理与远期合约非常相似。因此，从市场风险的角度来看，期货与远期合约是一致的，两类合约主要的不同点是期货合约的任何损益都在合约的持有期间发生，而远期合约是在到期日所有损益一起发生。在期货行业里面，大家把现货价格和期货价格之间的价差叫做基差，越趋近于到期日，时间价值越少，基差就越趋近于0。如果基差偏离了正常的范围，那么，市场上的期货价格就可能存在套利机会。专业的投资者就能通过套利来获得无风险收益。4.3期货价格不总是等于模型价格5互换32利率互换是相同货币的交换，一家公司同意向另一家公司在今后指定的若干年内支付在指定名义本金上、由指定的固定利率所产生的现金流。货币互换是不同货币现金流的交换，是将一种货币下的固定利息和本金与另一种货币下的固定利息和本金进行交换。5互换例7-11假设现在有一个期限为3年期名义金额为1亿美元的利率互换合约，合约中我们是收固定利息、付浮动利息的一方，即每年收取5.50%的固定利息，支付LIBOR。请分析该互换合约的价值。该问题中忽略信用价差。方法1：考虑两个债券的价格差5互换例7-11假设现在有一个期限为3年期名义金额为1亿美元的利率互换合约，合约中我们是收固定利息、付浮动利息的一方，即每年收取5.50%的固定利息，支付LIBOR。请分析该互换合约的价值。该问题中忽略信用价差。方法2：基于一系列远期合约5互换6期权36一方面，显而易见地，交易期权合约更便宜。相对于直接买股票，购买一股股票期权的期权费通常要低得多。很多人交易期权是因为能够用几块钱的价格在拥有将来买入或卖出一股股票的权利，成本要低的多。而且行权时支付的股票价格只是行权价，获得的收益却是股票价格与行权价格的差。如果不使用期权合约，直接买入标的股票，成本将很高，所以，便宜是期权合同为什么受到很多投资者青睐的一个原因。另一方面，期权具有独特的收益架构。不同于远期和期货的义务特性，期权是一种权利，投资者可以决定行权，也可以在价格不利时放弃，即不行权。买入期权的投资者的收益至少非负。6.1为什么选择期权合约？6.2看跌看涨期权平价（put-callparity）

6.2看跌看涨期权平价（put-callparity）

6.2看跌看涨期权平价（put-callparity）

1.风险中性世界和真实世界

6.3期权定价

6.3期权定价

6.3期权定价

6.3期权定价

6.3期权定价4.复制定价法衍生品定价的核心思想是复制，复制是比较简单易行的方法，因为只有两种状态和两个金融工具：股票和无风险利率的借款。复制方法的原理是这样的：构建一个投资组合，组合里面有两样资产，一个是标的资产股票，另一个是无风险利率借款。通过调节组合中股票和借款这两个资产的头寸，使投资组合的收益和复制的看涨期权的收益一样。6.3期权定价5.Black-Scholes期权定价模型四个假设（1）标的资产的价格连续变化；（2）利率已知并且不变；（3）标的资产收益的方差恒定；（4）资本市场是完美的（即允许卖空，没有交易成本或交易税，市场连续运作等）。6.3期权定价5.Black-Scholes期权定价模型

6.3期权定价5.Black-Scholes期权定价模型

6.3期权定价5.Black-Scholes期权定价模型

6.3期权定价6.期权价值的影响因素

6.3期权定价7管理线性风险：对冲52

7管理线性风险：对冲

7管理线性风险：对冲

7管理线性风险：对冲小结：线性风险管理的核心是找出组合价值和风险因子之间数量关系，计算组合的Delta，然后在Delta中性的思路引领下，制定风险对冲措施。7管理线性风险：对冲8非线性风险管理：希腊值578.1裸露头寸(nakedposition)与带保头寸(coveredposition)止损交易策略的核心思想是：当股价低于执行价时，采用裸露头寸，当股价高于执行价时，采用带保头寸。采取止损交易策略的对冲设计过程，保证了在到期时，如果期权处于实值状态，金融机构持有股票，如果期权处于虚值状态，金融机构不再持有股票。8.2希腊值期权的希腊值（也称希腊字母，Greekletters）主要是用来解决金融机构在OTC市场向客户售出期权头寸后所面临的风险问题的。希腊值是一系列的偏导数。1.Delta

8.2希腊值1.Delta

8.2希腊值2.Gamma

8.2希腊值2.Gamma

8.2希腊值2.Gamma

8.2希腊值3.Vega

8.2希腊值3.Vega

8.2希腊值3.Vega

8.2希腊值4.Theta

8.2希腊值5.RhoRho是指交易组合的价值对利率变量的一阶偏导数。8.2希腊值9期权的VaR709.1

期权VaR：线性

9.2期权VaR：二阶

案例专栏中航油事件案例讨论题1.中航油新加坡公司在风险管理上存在哪些方面的不足导致了巨额亏损？2.中航油事件对中国企业参与国际金融衍生品交易有哪些启示？3.中航油事件对于国有企业加强风险管理和监管有哪些启示？如何将这些启示融入新时代中国特色社会主义的经济建设中？本章小结本章简要介绍了四种基础金融衍生产品：远期合约、期货合约、互换合约和期权合约。远期合约是一种双方均有义务履行的合约，无论存续期间价格如何波动，都必须执行交易，除非违约发生。期货合约的设计旨在最小化交易对手的信用风险。就市场风险而言，期货合约与远期合约具有相似性。互换可以视为一系列远期合约的组合。本章重点讲解了远期合约的价格确定和合约价值评估，以及期权合约的定价方法。介绍了风险中性定价、无套利定价和复制定价等定价方法。风险中性定价意味着我们无需关心金融衍生品的风险大小以及市场对标的资产及衍生品的回报要求。相比之下，无套利定价的关键在于复制技术，即用一组证券复制另一个或一组证券。复制技术的要点在于使复制组合的多头（或空头）与被复制组合的空头（或多头）之间完全实现头寸对冲。本章小结期权的价值受多个因素影响，包括标的资产价格、标的资产价格的波动率、执行价格、到期时间及无风险利率等。任何一个因素的变动都