近期市场反馈及思考15：超长债补涨行情能持续多久

债券策略债券策略目录17逐步回均衡 32、债券场有配置盘场？ 43、“30-10年”债利差如何理性定？ 54如理解期级调整项和债融资紧对债场的影？ 676、近期用利位震荡信用怎么看？ 7788、为何6月始们坚定多低略修复？ 89、弹性策略7月否超跌？ 810、全市相对益收敛，该继续追？ 9、风险提示....................................................................债券策略债券策略7月份中旬以来，30年国债出现补涨行情，但另一方面资金利率和存单利率一直30用债评级调整如何演绎等等10（盖利率、信用及转债等方面）。1过渡到“财政金融协同、配合存量政策落地”，7月末偏紧逐步回归均衡7DR0011.42%。730日中共中央政治局会议召开，货币政策总基调仍为“适度宽松”，并提出当前政策信号仍较为含蓄，或不宜直接理解为降准降息。LPR报价的情况下，有助于保持资金市场利率平3季度央行工作重心可能转向“财政金融协同、配合存量政策落地”，可能的操作：DR001MLF，支持财政发债；3）MLF币与财政协同。1.35%-1.45%1.30%-1.35%MLF，并引导MLF中标利率下行，1Y同业存单利率可能下行至1.45%附近，10Y1.7%1.65%-1.70%的区间。债券策略2、债券市场有没有配置盘进场？债券策略2026122024202530年地方债，随后是50年国债，其次是30年国债。总体来看，保险机构在券种和期限选择上更注重绝对收益和利差水平。302026731日，银行机构行为得分从看空转为中性，中长期利率债基久期中枢从高位回落，似乎体现出银行配置盘在逐步进场。+2026年下半年安排发行3000亿元特别国债，用于补充国有大型商业银行核心一级资本（可能3地），10%的资本占用进行静态估算，可对应约3型银行的潜在扩表空间，如果按照当前约26%的资产配置比例估算，银行可能新增债7800亿元，另外注资特别国债落地后，亦可改善银行“deltaEVE/一级资本净额”这一指标。配置盘进场环境下，8-10月份供给冲击影响不大，交易拥挤度不是核心矛盾。债券策略图1：配置盘VS交易盘：利率债基开始降久期，但银行机构行为得分从看空转为中性债券策略、究系列之七》330-1030年国债定价逻辑的演变：1）2022年之前为配置盘定价：流动性不高、资产荒202230年国债年国债为交上市+3）20253030Y30Y国债波动。4）202630年国债的价值再回归：权益市场波动放大，债券吸引力上升；配置需求上升，利率下行由短及长传导。“30-1030年国债走向决定：1）2022年之前，30年国债2）2022-2024（压缩在25bp以下7-9月受反内卷预期叠加股市财富效应冲击（25bp40bp）、202511月下旬-20261月下旬主要受公募基金赎回压力冲击(35bp50bp)20262月下旬-3月下旬主要受油价上涨冲击（45bp55bp）。“30-102026-月份利率的传导更多体现在年以内，年以上的传导被资金收紧预期中债券策略74-530-10到2月底没有油价冲击的期限利差水平45bp。2）除，“30-10年”国债利差回到35-40bp。总体来看，当下“30-10”年国债利差仍有修复空间，30年国债收益率或仍有下行空间。债券策略图2：2026年以来，国债30Y-10Y利差阶段性平坦但整体陡峭国债期限利差（30Y-10Y），bp 25分位数 中位数 75分位数554535251524/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/07注：分位数计算样本为过去1年4、如何理解近期评级调整事项和城投债融资收紧对信用债市场的影响？结合近期发行利差>200BP名单内主体评级下调和终止的情况来看，在年以来发行利差(相对国债)>200bp的27家主体中，今年已有8家主体终止评级（其31家，65家，72家），7月以来评级调整案例有所缓和，AAA723AAA评级、展望稳定，复星高科于728日公告维持AAA评级、列入信用评级观察名单，关键案例或是事项缓和的重要信号。叠加今年731跟评时点已过，以及近期相关主体一事一议，关注731后年内（评级机构自主执行改革后验收不合规的政策加码）或明年731前（下一跟评时点）评级调整力度加码的潜在可能。债券策略23331力、流动性分层效应。债券策略5有供给冲击？从供给来看，受人行额度下达较晚影响，年内首只商金债于7月15日开始发行，72875对银行负债规模管控或核心约束期限较短的同业存单额度，期限偏长的商金债额度可决定商金债供给规模的核心因素或仍在（对银行自营的资本占用低于其他信用债、SPPI测试受摊余债基等青睐6、近期信用利差低位震荡，信用策略怎么看？30年国债，未来隔夜OMO操作和MLF操作等或有实质性降息效果，在该情形下10年及以内利（增信用策略方面，建议聚焦3年及以内短久期品种，同时以3-5年高等级品种做收益增强，关注5年以内品种轮动机会，对潜在评级下调主体保持谨慎。考虑到8月仍有相当规模的3-4年封闭期摊余债基开放，可重点关注兼具票息和流动性的333-5年高等级性价比仍然不高，且短期内可能延续窄幅震荡特征，建议等待后续的机会。债券策略7参与机构会产生什么影响？债券策略775000800060%；2）南向通债券纳入回购支持范围，点心FDR00783日正式520009个月、23年期；6）优化南向通做市商管理。整体看，这是一次覆""正式走向"全市场主体综合渠道"。入场空间实质性打开。2026586001300亿元，5000亿→8000亿2）二是资产属性发生质变。"被动持有"向"主动管理"三是配置逻辑的边际变化。"打开通道"而非"立刻放量"；离岸国债期货则主要服务持有（偏北向通逻辑南向通境内机构受通道限制直接对冲意义有限，真正可用的工具闭环是"回购+FDR007互换"。（10一步压缩——政策红利兑现的同时，择时重要性在上升。8、为何6月开始我们坚定看多低波策略修复？6度来看，还是需要看第一类资产的节奏。9、弹性策略7月是否超