利率｜7月宏观数据体现了哪些困难

固收定期报告/固收定期报告/实体经济数据 4进出口：延续景气进口增速或边际回落 62.1预计7月出口同比22.7% 62.2预计7月进口同比20.6% 8货币信贷：信季节回落，结构仍偏弱 9预计7月新增信贷增长 9预计7月新增社融约0.98万亿元，M2同比7.8% 10风险提示 图表目录图1:螺纹钢价格/CRB下行 5图2:企业预期表现化 5图3:乘用车当周日厂零售 6图4:英国布伦特原现价 6图5:猪肉平均批发价 6图6:28种重点监测蔬菜均批发价 6图7:7月SCFI指数月度均值环比下降 7图8:7月BDI指数环比稳，仍处于高位 7图9:二十大港口离集箱载重 7图10:欧美制造业PMI 7图越南、韩国与中出口同比 8图12:PMI指数及新出订单分项 8图13:中国、越南劳密品出口同比增速 8图14:中国、韩国汽车口同比增速 8图15:PMI新订单、进分项 9图16:CDFI月度均值平稳 9图17:进口金额季节性 9图18:进口环比季节性 9图19:7月票据利率维持位 10图20:预计7月新增信零增长 10图21:7月政府债净融资节性高位水平 固收定期报告/图22:预计7月新增社融0.98万亿元 固收定期报告/图23:社融、、信贷余额同比增速 表1:2026年7-9月经济据预测 4表2:7月高频月度环比、PMI均值与工增环比 5固收定期报告/表1:2026年7-9月经济数据预测固收定期报告/指标名称 2025-07 2025-08 2025-09 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026CPI（） 0.0 -0.4 -0.3 1.2 1.2 1.0 0.7 0.7PPI（） -3.6 -2.9 -2.3 2.8 3.9 4.1 3.7工业增加值（） 5.7 5.2 6.5 4.1 4.5 5.3固定资产投资（） 1.6 0.5 -0.5 -1.6 -4.1消费（） 3.7 3.4 3.0 0.2进口（，美元计价） 4.2 1.7 8.0出口（，美元计价） 7.0 4.2新增贷款（亿元) -500新增社融（亿元） 11社融存量同比（M2（实体经济数据74.3%2022-2025PMI6这意7月极4.3%8月、9月工增同4.8%、5%。7-5.9%77PMI10777PMI2.7PMI0.254.1%1.450.08%。79分别为-4.5%、。70.8%7PMI1.149.3%71-26112.3718%13%982.420%7721（6139.0535.787月社零同比下降至0.8%，8月、9月同比读数为0.7%、0.5%。7CPI0.7%，PPI3.7%。CPI77CPI0.7%。固收定期报告/8月、9CPI0.7%、0.8%。PPI70.447.8%1个53.2%PMIPPI环7PPI3.7%月末89月PPI、2.5%。固收定期报告/表2:7月高频月度环比、PMI均值与工增环比2022/7/312023/7/312024/7/312025/7/312026/7/31开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加-8.71-1.060.16-0.16-0.72开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加-8.88-1.590.37-0.93-0.05开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加-9.730.610.52-0.72-1.58开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加0.592.38-1.32-0.06-1.94开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加0.111.080.57-3.12-4.37开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加-7.771.600.461.860.21PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加-2.26-0.143.750.000.00开工率:石油沥青装置:月:环比增加8.411.551.470.655.17唐山:开工率:高炉:月:环比增加-9.90-1.23-2.75-2.53-3.20中国:高炉开工率:247家:月:环比增加-7.170.410.18-0.27-1.34生产PMI49.8050.2050.1050.5049.90生产PMI环比-3.00-0.10-0.50-0.50-1.50工业增加值:定基指数:环比-13.02-13.61-13.77-14.65-单位：%图1:螺纹钢价格/CRB下行 图2:企业预期表现分化图3:乘用车当周日均厂零售 图4:英国布伦特原油现价辆0

2019 2021 2022 2023 2024 2025 147101316192225283134374043464952

美元/桶 2021 2022 2023 2024 2025 202616014012010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01图5:猪肉平均批发价 图6:28种重点监测蔬菜平均发价元千克 2022 2023 2024 2025 2026

元千克 2021 2022 2023 2024 2025 20267.06.56.05.55.04.54.0固收定期报告固收定期报告/0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0112 3.50101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01进出口：延续高景气，进口增速或边际回落722.7%7722.7%，8-922.4%、21.8%。运价运量方面，7SCFI76（+797BDI727706（27752025（1819点+52.2%207104.96月（96.78.5%，2025（100.3）4.6%外需景气度方面，PMI52.0%0.6PMI71.1指数降至49.6%，环比下降0.5个百分点、重新落至荣枯线下方，外需订单景气较图7:7月SCFI指数月度均值比下降 图8:7月BDI指数环比平稳仍处于高位50403020100

出口金额：环比 SCFI：月度环比（右）

点1,0008006004002000-200-400-600-800-1,000

点 波罗的海干散货指数(BDI) 出口金额:当月同比（右）350030002500200015001000500

50403020100-100-200图9:二十大港口离港集箱重 图10:欧美制造业PMI万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026110 6010056905280487060 4450 40

美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 中国:出口金额:当月同比(右

30302520151050-5-102022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07固收定期报告/40 固收定期报告/1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日从领先指标看7206PMI汽车出口方面，720-10.6%6月（+2.2%）由正6+9.6（5+3.3图11:越南、韩国与中国口比 图12:PMI指数及新出口订单项中国:出口金额:当月同比 中国:制造业PMI(右)中国:制造业PMI:新出口订单(右) 越南出口：当月同比 韩国出口：前20日同比 中国出口金额：当月同比中国:出口金额:当月同比 中国:制造业PMI(右)中国:制造业PMI:新出口订单(右)7060504030201002023-112024-012024-032024-052023-112024-012024-032024-05

30 5425522015 50104850 46-544-102026-032026-052026-072022-042022-062026-032026-052026-072022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01图13:中国、越南劳密产出同比增速 图14:中国、韩国汽车出同增速2024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01 中国:出口金额:劳密产品:同比 越南:出口金额:劳密产品:同比 中国:出口金额:汽车包括底盘:当月值:同比 韩国:出口金额:前20日:乘用车:同比80 10060 8040 60200

40200-20固收定期报告固收定期报告/2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07720.6%7720.6%，8-925.4%、20.42%。进口运价方面7月DI1496约1094.，2025（1038点714677（1346点）9.0%6内需景气度方面PMI2.12.7677PMI进768转负、基数偏低，预计8月进口同比可能略有回升。图15:PMI新订单、进口分项 图16:CDFI月度均值平稳 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)54 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)54525048464442400-102021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

50-10-15-20

2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07图17:进口金额季节性 图18:进口环比季节性亿元 2021 2022 2023 2024 2025 20264300380033002800

70%50%30%10%-10%

2021 2022 2023 2024 2025 202623001800

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-30%-50%

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12固收定期报告固收定期报告/注：2026年7月以为测） 注：2026年7月以为测）货币信贷：信贷季节性回落，结构仍偏弱7月新增信贷零增长761.610.637PMI202670.05额同比延续回落，65.2%75.1%。具体来看：11）7I（2（（73（1（2图19:7月票据利率维持位 图20:预计7月新增信贷零增长3.0

2023 2024 2025 2026

亿元 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026E49000固收定期报告固收定期报告/2.52.02.52.01.51.00.50.029000190009000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3.2预计7月新增社融约0.98万亿元，M2同比7.8%202670.980.157.4%7融资则构成拖累。1、预计直接融资约.64（）1.2020.9万.06万亿元。直接融资合计与去年同期大体相当。0.22（0.3（2）未贴现银行承兑汇票或录得约-0.19万亿元。表内票据融资放量，对表外票据形成一定挤出，预计非标融资同比