利率｜8月供给未必来利差继续压

固收定期报告/固收定期报告/7月超长国债领涨 4历史上8月债市表现何？ 5财政增量政策么看？ 6货币政策和资面怎看？ 8基本面怎么看？ 98月广义基金以外的机能否跟进做多？ 利率债收益率线怎看？ 12风险提示 13图表目录图1:7月债市复盘 5图2:国债收益率曲线 5图3:国开收益率曲线 5图4:国债净融资进度 7图5:国债净融资规模 7图6:新增专项债发进度 8图7:地方债净融资模 8图8:DR001中枢运行走势 9图9:中期流动性投放 9图10:螺纹钢价格下降 9图票据利率季性 9图12:保险对超长地方净买入季节性 12图13:基金对超长国债买入季节性 12图14:中小行对超长国净买入季节性 12图15:大行对超长国债买入季节性 12图16:券商对超长国债买入季节性 12图17:其他对超长国债买入季节性 12表1:历史上8月债市表现 6表2:宏观数据对债收率的影响 6表3:上半年GDP增速于全年目标的省份 10固收定期报告/表4:上半年GDP增速于全年目标超过2个百点的省份 固收定期报告/表5:国债、国开各限益率表现 13固收定期报告固收定期报告/17月超长国债领涨7PMI01.BP至11304.BP至2.9。3M6M5000DR0011.4%1.45%原因。772.08万亿元，环比增加1736亿元，同比减少1409亿元。TL30最后，政治局会议提出“高度重视”经济困难，货币政策在逐渐打开想象空间。730102BP1.7%。此外，美伊冲突与油价、股市表现和海外货币政策也有一定影响。固收定期报告/图1:7固收定期报告/图2:国债收益率曲线 图3:国开收益率曲线8月债市表现如何？历史上，8月债市利率涨跌互现，规律性不强。利率上行主因通常是监管趋严、资金面收敛、稳增长预期升温、政府债供给放量、宽信用担忧等。20172018202020242025年720182024表1:8月债市表现

固收定期报告固收定期报告/单位：BP历史上7月金融数据、经济数据对债市的影响较为突出，表明上半年冲量后，市201420152016201720182019201420152016201720182019202020212022202320242025绝对值求平均7月PMI数据-0.86-0.520.622.26-4.01-2.093.00-1.51-2.680.640.14-1.361.647月通胀数据1.032.02-3.470.622.54-2.49-3.754.76-0.340.071.763.122.167月出口数据1.492.02-0.62-0.883.46-0.491.024.760.70-0.08-0.77-1.051.457月经济数据-2.651.46-1.74-2.38-3.070.64-1.861.51-7.65-4.530.841.242.467月金融数据-2.651.46-3.001.87-3.07-3.500.76-2.75-7.65-1.69-2.890.792.67单位：%财政增量政策怎么看？7月政治局会议提出8000约12.8万亿元的政府债没有发行。723今年新设立的财7固收定期报告/固收定期报告/因此，我们预计8月政府债供给略加速，净融资1.37万亿元，环比增加1235亿元，同比增加414亿元。国债方面：7713397642920101900比减少160亿元。10Y国债单券规模下降，发行总量上升，体现出财政与货币的配合。4月份以来，10Y900100010Y（810年期国债81.42803亿元，净融资5071亿元，同比减少3419亿元。图4:国债净融资进度 图5:国债净融资规模注：2026年8-12月为预测值地方债方面：7月新增专项债偏慢，体现出当前地方层面依旧缺项目。7月新增专项债发行34122757129119756置换债发行依旧平稳。7月置换债发行1066亿元，同比增加207亿元，目前已经发行1.73万亿元，剩余0.27万亿元大概率在10月份前逐步发行完毕。81.18万亿元，净融资0.77万亿元，同比增长2951亿元。固收定期报告/图6:新增专项债发行进度 图7:固收定期报告/ 注：2026年8-12月为预测值货币政策和资金面怎么看？MLF+MDS面对稳定股市5月底101.7%后，DR0011.3%1.4%710年DR001DR001101.7%8DR0011.35-1.4%此外，央行连续在两个月末进行隔夜逆回购，体现初央行对于关键时点流动性的呵护，后续可能继续扩展操作时点，以及进行常规性投放。固收定期报告/图8:DR001中枢运行走势 图9:固收定期报告/基本面怎么看？8K不过，在宏观层面，积极的变化有基层换届即将完成、十五五的专项规划也在落地、高层对经济困难的表态已经明确，那么，至少同比角度经济增长是有企稳的态势。730（2026-2030降速提质“0.1%低价0.5%图10:螺纹钢价格下降 图11:票据利率季节性元吨 2019 2021 2022 2023 2024 2025 20267000650060005500500045004000350001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01110102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01GDP4.3%GDP（5.1%）0.8GDP5.36%GDP（5.37GDP8当前44.6%。26722超应对7232026规划。表3:上半年GDP增速高于全年目标的省份地区2026全年目标2026全年目标代表值（%）2026上半年实际（%）差值（%）上海5%左右55.60.6山东5%以上在实际工作中努力争取更好结果55.60.6青海 4.5%左右力争更好结果

4.5 5 0.50.450.455.75.255%—5.5%浙江北京北京5%左右5%—5.5%55.40.4安徽5.255.60.35天津 4.5%在实际工作中努力争取更好结果

4.5 4.8 0.3固收定期报告/固收定期报告/0.25.255%左右江苏固收定期报告固收定期报告/表4:上半年GDP增速低于全年目标超过2个百分点的省份地区地区2026全年目标2026全年目标代表值（%） 2026上半年实际（%）差值（%）云南云南辽宁4.5%左右4.5%左右4.54.52.52.5-2-2湖南 5%左右 5 2.7 -2.3吉林 5%左右 5 2.4 -2.6山西 4.5%-5% 4.75 2.1 -2.65海南 6%左右 6 2 -48月广义基金以外的机构能否跟进做多？3020y20yCD7-10y1-3y5y那么，配置盘能否跟上？”。202420253月以因此，我们没必要静态观测季节性，而是要关注边际变化。7-20y“不看多债市”30y重，债市或有扰动。固期报/图12:保险对超长地方债净买入季节性图13:基金对超长国债净买入季节性单位：亿元单位：亿元图14:中小行对超长国债净买入季节性图15:大行对超长国债净买入季节性 固期报/图12:保险对超长地方债净买入季节性图13:基金对超长国债净买入季节性单位：亿元单位：亿元图14:中小行对超长国债净买入季节性图15:大行对超长国债净买入季节性 单位：亿元单位：亿元图16:券商对超长国债净买入季节性图17:其他对超长国债净买入季节性 单位：亿元单位：亿元7利率债收益率曲线怎么看？从票息角度，3y、5y、7y国债和7y国开经历下行之后，性价比有所下降，10y、30y国债、国开的分位数依旧偏高。12固收定期报告/对于5yDR001中枢基本保持在1.35-1.4%，5ycarry5-10y利率30y5-10y5-10y10y固收定期报告/从利差角度看，10y1y60%以下，在10y国1.7%30-10y利差。因此，在没有财政增量，资金保持平稳的前提下，利率债收益率曲线就是牛平，继续压缩30-10y国债利差