流动性月报：延续均衡关注月内摩擦

内容目录7月盘资中持，央缩放长 38月望延中均，关月摩擦 5风险示 8图表目录图表1：DR001运中较6基持，bp 3图表2：税和末利率所高.........................................................3图表3：7月行规投放长资金 3图表4：过五年7月DR001行值6bp 4图表5：过五年7月DR007行值7bp 4图表6：7月行融资金模段回落 4图表7：7月业单融资模然正 5图表8：7月1Y业发行率和行.....................................................5图表9：大非存比和金率势负关性好 5图表10：7国净进度比升10百点 6图表11：7地债资进升6百点 6图表12：8国和债发规估计 6图表13：近来府发行量发资利走高度控 7图表14：人币间近期现升趋势 7图表15：PPI确下降息.................................................................8图表16：降多时发生通下阶，....................................................8图表17：2026年8月储率算为1.19，....................................................877月资金走势平稳7金中总较6月中降DR01运中基平于1.3，DR0072bp1.42DR001图表1：DR001运行中枢较6月本持平，bp 图表2：税期和月末资金利有走高，0-50

DR001-OMO7,月均2018年 2019年 2021年 2022年 2024年 2025年

1.501.451.401.351.301.251.20

DR001 OMO7天-1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月77月2495MLF70001MLF2025年2月以来新高。同时，央行在7月24日就提前宣布将在月末29日、30日、31日均开展6000亿隔夜逆回833000图表3：7月央行大规模投放中长期资金不同类型资金月度净投放规模，亿逆回购净投放 MLF净投放 买断式净投放07767图表4：过去五年7月DR001下均值6bp 图表5：过去五年7月DR007下均值7bp50-10-15-20-25

7月“DR001-OMO7D”均值较6月变动，bp40400-3-8-6BP2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

50-10-15-20

7月“DR007-OMO7D”均值较6月变动，bp33-2-6-9-9-7BP-162021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年具体表现为：1）今年6月初大行资金净融出规模阶段性下滑至近两年低位后，6月中旬7图表6：7月大行净融出资金规模阶段性回落大型银行净融出资金规模，亿2024 2025 202602）72567674651图表7：7月同业存单净融资规依然为正 图表8：7月1Y同业存单发行利温和上行，2021/12/012022/04/012021/12/012022/04/012022/08/012022/12/012023/04/012023/08/012023/12/012024/04/012024/08/012024/12/012025/04/012025/08/012025/12/012026/04/01

同业存单月度净融资额(亿元)

1.701.651.601.551.501.451.40

国有行 股份行城商行，右 农商行，右大行负债端不稳固的原因之一可能在于非银存款占比上升。今年以来非银存款占总体存活期利率和资金利率的比价效应下，非银存款波动加大。从6图表9：大行非银存款占比和资金利率走势的负相关性较好

SHIBOR:3个月 大行非银存款占比，3MMA，右逆

0.020.040.060.080.100.1215/0315/0815/0315/0816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/0320/0821/0121/0621/1122/0422/0923/0223/0723/1224/0524/1025/0325/0826/0126/06总体来看，7月资金中枢较6央行3871.36429内次。至7月，年以国累净资度为50较去年值52偏577738347056834128总体来看，7月政府债合计净融资1.11万亿，与年内其他月份净融资规模相比并不算太高，7月政府债并未明显上量，当前净融资进度距离往年同期仍有一段距离。图表10：7月国债净融资进度环上升10个百分点 图表11：7月地方债净融资进度升6个百分点

2022年以来国债净融资进度，%2022年 2023年 2024年2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022年以来地方债净融资进度，%2022年 2023年 2024年2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月根据三季度国债发行计划，以及2025年三季度不同期限国债发行的规律，即关键期限国1.51891295928净融进升9百点至59，较年8月70的净资度有距。地方债方面，从现在已披露发行计划的省份来看，预计8月地方债将发行1.04万亿、净融资4993亿对净进度与年期74的净资度差6个分点若按以上规模测算，预计8月政府债合计净融资规模为1.09万亿，净融资进度依然偏慢。81730，1710030790708量预期，可能净融资进度延续7月的温和抬升趋势。2023年和86470府债融模1.24如直追赶2025年74的融进度那么8地方净融资规模可能高达9174亿，对应政府债净融资规模1.51万亿。图表12：8月国债和地方债发行规模估计国债 地方债 地方债-情形1 地方债-情形2 地方债-情形31200010000800060004000200001月 2月 3

4月 5

6月 7月 8月注：8月为预测值202020232024图表13：近年来政府债发行上量引发的资金利率走高幅度可控

Shibor3M-OMO7D，bp 政府债余额同比，%，右3018/0118/0518/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0126/05趋势以配合财政发力。图表14：人民币中间价近期出现防升值趋势76

央行实际间价-彭中间调查右 彭博中价调查 央行实人民中间价0.10000.05000.0000(0.0500)(0.1000)(0.1500)(0.2000) 图表15：PPI确认下行后降息， 图表16：降准多数时候发生通下行阶段，2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.00

中国:逆回购利率:7天 PPI同比，

151050-518/0118/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/0126/07

存款准备金率 PPI同比，右

151050-518/0118/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/0126/07884900-1000100083631881幅上升约600亿，而当前信贷投放乏力的背景下，这个规模可能进一步降低。汇总来看，8月资金面的利好因素可能在于央行外汇占款继续投放资金、财政支出可能加码，而且信6000MLF1.310002期货政工等额作预估8月率约为1.19，较7的1.32有下降。图表17：2026年8月超储率测算约为1.19，2019年 2020年 2021年 20