宁德时代Q2业绩符合预期大手笔回购彰显信心

正文目录一、2026H1营势续向，26Q2业高增 3二、利力健大笔回股票 6盈利测 8风险示 8图表目录图1：司力池量（GWh）和利率 7图2：司能池量（GWh）和利率 7图4：宁时史PEBand 9图5：宁时史PBBand 9表1：业摘要 3表2：单度绩要 4表3：现流况 4表4：负情况 5表5：固资和建程情况 5表6：资回率况 5表7：预负估算 5表8：折情分析 5表9：动电业拆分 6表10：能池务分 6表11：全球力池量数据 7附：务测表 11一、2026H1经营态势持续向好，26Q2业绩高增 2769.17432.84390.13亿+54.8%+42.0%+43.4%1.09pct。602.172.61%340563.65%1.06pct2026Q21477.86225.46209.20Q2Q256%净利润同比增长约36.5%，盈利规模实现高速扩张。公司2026Q2毛利率约2.43pct报表毛利率波动主要来自储能占比提升与原材料价格变动，单位盈利影响不大。20261693.8223063.65%3405.862026265.362.8%H1498GWh94.9%1050GWh764GWh1.8TWh1-22027表1：业绩摘要人民币，百万2023年2024年2025年2025H12026H1同比变化(%)营业收入400917.04362012.55423701.83178886.25276916.5854.80营业成本309070.43273518.96312383.3134123.6210654.8957.06毛利润91846.6188493.59111318.5344762.6566261.6948.03销售税金1695.512057.472832.321245.851324.946.35毛利润（扣除销售税金）90151.186436.12108486.2143516.864936.7549.22销售费用17954.443562.83735.121621.432163.5833.44管理费用8461.829689.8411666.745127.536019.617.40研发费用18356.1118606.7622146.5810094.5711376.5512.70经营利润53718.364051.889518.6426673.2745377.0270.12资产和信用减值损失-6107.97-9295.86-9078.75-2850.28-2348.12-17.62财务费用-4927.7-4131.92-7939.86-5821.81-630.79-89.16投资收益3189.23987.827970.552875.696152.68113.95资产处置收益16.9819.32174.6462.1822.05-64.54公允价值变动净收益46.27664.22974.08178.361240.69595.61其他收益6267.399967.6310600.486059.494589.63-24.26营业外收入503.68135.42463.52168.48200.1618.80营业外支出307.921005.18455.61176.598.06-44.44利润总额53914.0563182.0489526.5538812.555766.8643.68所得税7153.029175.2512740.246447.058736.2235.51税后净利润46761.0354006.7976786.3132365.4547030.6445.31少数股东损益2639.793262.114585.031880.313746.6499.26归母净利润44121.2550744.6872201.2830485.1443284.0041.98非经常性损益4029.585751.767693.423287.674270.7029.9扣非归母净利润40091.6744992.9264507.8627197.4739013.343.44%百分比变动毛利率22.9124.4426.2725.0223.93-1.09销售费用率4.480.980.880.910.78-0.13管理费用率2.112.682.752.872.17-0.69研发费用率4.585.145.235.644.11-1.53财务费用率-1.23-1.14-1.87-3.25-0.233.02经营利润率13.4017.6921.1314.9116.391.48所得税率14.1015.5015.6217.9417.61-0.33净利率11.6614.9218.1218.0916.98-1.11扣非净利率10.0012.4315.2215.2014.09-1.11资料来源：公司公告、招商证券表2：单季度业绩摘要百万元25Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q2同比（%）26Q2环比（%）营业收入84704.5994181.66104185.73140629.85129131.04147785.5456.9114.45营业成本64030.1170093.4977303.54100956.1597086.37113568.5262.0216.98毛利润20674.4824088.1726882.1939673.7032044.6734217.0242.056.78销售费用852.32769.11787.101326.60924.091239.4961.1634.13管理费用2623.932503.603104.193435.033079.942939.6617.42-4.55研发费用4814.005280.564973.267078.765313.776062.7814.8114.10财务费用-2287.91-3533.90-1193.98-924.0862.27-693.06-80.39-1213.03所得税2513.403933.661968.484324.703944.354791.8721.8221.49归母净利润13962.5616522.5818548.9723167.1720737.7122546.2936.468.72非经常性损益2,133.391,154.292,127.212,278.532,645.071,625.6340.83-38.54扣非归母净11829.1715368.3016421.7620888.6418092.6420,920.6636.1315.63利润%百分点同比百分点环比毛利率24.4125.5825.8028.2124.8223.15-2.43-1.67销售费用率1.010.820.760.940.720.840.020.12管理费用率3.102.662.982.442.391.99-0.67-0.40研发费用率5.685.614.775.034.124.10-1.51-0.02财务费用率-2.70-3.75-1.15-0.660.05-0.473.28-0.52所得税率15.6719.7710.0716.5816.4418.70-1.062.26净利率16.4817.5417.8016.4716.0615.26-2.29-0.80扣非净利率13.9714.0512.6111.0014.0112.37-1.69-1.64资料来源：公司公告，招商证券表3：现金流情况%20222023202420252025Q22026Q2百分点变化赊销比18.7116.4117.7518.3675.6969.08-6.62存货营收比23.3314.8867.20118.5024.5350.5025.97销售商品、劳务获现金/营收93.0674.49115.33112.77263.19203.23-59.96经营现金流净额/税后净利润199.19119.34191.13184.51420.32290.37-129.94资料来源：公司公告，招商证券表4：负债情况

（%）（%）负债率（%） 69.365.261.962.663.71.1短期借款（百万元） 15181.019696.312935.519009.420885.99.9一年内到期的非流动负债（百万 7008.922881.422237.526031.722010.7-15.4长期借款（百万元） 83449.081238.578234.982416.174262.7-9.9应付债券（百万元） 19237.011922.63443.411970.628512.0138.2长期应付款（百万元） 1520.31606.51639.61640.01632.3-0.5在手现金（百万元） 264306.5303512.0333512.9350577.7372053.36.1元）资料来源：公司公告，招商证券表5：固定资产和在建工程情况百万元 2023 202420252025Q22026Q2固定资产 115,387.96 112,589.05146,400.59118,696.65169,381.8242.70在建工程 25,011.91 29,754.7029,733.1135,086.1933,025.30-5.87资料来源：公司公告，招商证券表6：资产回报率情况2023 202420252025Q22026Q2百分点变化ROE(%) 24.36 22.8324.725.495.970.48ROA(%) 7.10 7.188.721.852.250.40ROIC(%) 13.52 12.8815.463.074.491.42资料来源：公司公告，招商证券表7：预计负债估算亿元 2021年 2022年2023年2024年2025年2026年H1预计负债期末余额 99.54 196.97516.3719.27853.24986.07其中：售后综合服务费 68.22 139.77283.9390.7512.33591.31销售返利 31.32 57.20231.2327.2339.44393.28亿元 2021年 2022年2023年2024年2025年2026年H1当期预计负债变化值 31.6 97.4319.4203.0133.97132.83其中：售后综合服务费 28.9 71.5144.1118.4121.6378.98销售返利 2.6 25.9174.096.012.253.83营业收入 1304 32864009.17362042372769.17售后综合服务费计提比例 2.2% 2.2%3.6%3.2%2.9%2.9%资料来源：公司公告，招商证券表8：折旧情况分析年份 2021年 2022年2023年2024年2025年2026年H1机器设备折旧额总计（亿元） 50.01 102.42183.22187.28196.61116.17产量（GWh） 162.00 325.00389.00516.00748.00498.00单位折旧额（元/kWh） 30.87 31.5147.1036.2926.2823.33产能（GWh） 170.39 390552676772525新增产能（GWh） 101.29 219.6116212496-247产能利用率 95% 83%70%76%97%95%资料来源：公司公告，招商证券二、盈利能力稳健，大手笔回购股票 Q22026H11921+46%+88%2026H160%25%Q2240GWh0.094元0.087元动力份额持续提升，储能与新技术加速落地。上半年，公司国内乘用车装机份额46.7%5.6pct；1-540.2%2.2pct。速或快于国内。此外公司积极布局AIDC业务，未来有潜力。6515%，25H1200-400表9：动力电池业务拆分动力电池，亿元2021年2022年2023年2024年2025年2026年H1营业收入914.912365.932852.532530.413165.061921.25营业成本713.621959.652217.141924.612410.641524.92出货量（GWh）116.71242.00321.00381.00541.00330.00含税单价（元/wh）0.891.101.000.750.660.66不含税单价（元/wh）0.780.980.890.660.590.58单位成本（元/wh）0.610.810.690.510.450.46单位归上利润估算（元/wh）0.060.060.090.090.110.07毛利率22.0%17.2%22.3%23.9%23.8%20.6%资料来源：公司公告、招商证券注：出货量为估算值表10：储能电池业务拆分储能电池，亿元2021年2022年2023年2024年2025年2026年H1营业收入136.24449.80599.01572.90624.40532.61营业成本97.39373.27456.48419.14457.64405.01出货量（GWh）16.7047.0069.0093.00121.00110.00含税单价（元/wh）0.921.080.980.700.580.55不含税单价（元/wh)0.820.960.870.620.520.48单位成本（元/wh）0.580.790.660.450.390.37单位归上利润估算（元/wh）0.120.060.100.100.110.08毛利率28.5%17.0%23.8%26.8%26.7%24.0%资料来源：公司公告、招商证券注：出货量为估算值图1：公司动力电池出货量（GWh）和毛利率 图2：公司储能电池出货量（GWh）和毛利率资料来源：公司公告、招商证券注：出货量为估算值 资料来源：公司公告、招商证券注：出货量为估算值表11：全球动力电池装机量数据年度装机量（GWh）2021年2022年2023年2024年2025年2026年1-5月宁德时代96.7184.4259.7339.3464.7188.4LGES60.271.695.896.3108.841.0松下36.135.644.935.144.215.1比亚迪26.370.5111.4153.7194.867.6SKInnovation16.730.134.43944.515.8三星SDI13.223.932.629.628.9/中航锂电7.918.533.439.462.823.8总计296.8509.2705.5894.41187.0469.2市占率2021年2022年2023年2024年2025年2026年1-5月宁德时代32.6%36.2%36.8%37.9%39.1%40.2%LGES20.3%14.1%13.6%10.8%9.2%8.7%松下12.2%7.0%6.4%3.9%3.7%3.2%比亚迪8.9%13.9%15.8%17.2%16.4%14.4%资料来源：SNE、招商证券盈利预测 表12：业绩预测2024A2025A2026E2027E2028E收入（亿元）2530.43165.14661.05510.06270.0YoY动力电池系统-11.3%25.1%47.3%18.2%13.8%营业成本（亿元）1924.62410.63589.04242.74827.9毛利率23.9%23.8%23.0%23.0%23.0%收入（亿元）572.9624.41420.52013.92518.9YoY储能电池系统-4.4%9.0%127.5%41.8%25.1%营业成本（亿元）419.1457.61065.41490.31864.0毛利率26.8%26.7%25.0%26.0%26.0%收入（亿元）287.0218.6437.2612.1765.1YoY锂电池材料-14.6%-23.8%100.0%40.0%25.0%营业成本（亿元）256.8159.0319.2446.8558.6毛利率10.5%27.3%27.0%27.0%27.0%收入（亿元）54.9359.7877.71101.03131.34YoY电池矿产资源-28.98%8.83%30.00%30.00%30.00%营业成本（亿元）50.2553.0669.9490.93118.20毛利率8.52%11.24%10.00%10.00%10.00%收入（亿元）174.9169.2186.1204.7225.2YoY其他21.2%-3.3%10.0%10.0%10.0%营业成本（亿元）84.443.555.851.256.3毛利率51.8%74.3%70.0%75.0%75.0%收入（亿元）3620.14237.06782.58441.79910.5YoY汇总-9.7%17.0%60.1%24.5%17.4%营业成本（亿元）2735.23123.85099.36321.97424.9毛利率24.4%26.3%24.8%25.1%25.1%资料来源：公司公告，招商证券风险提示动力电池需求不及预期：价格竞争加剧：图3：宁德时代历史PEBand 图4：宁德时代历史PBBand(元)0Jul/23 Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25 Jan/26

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(元)6005004003002001000Jul/23 Jan/24 Jul/24 Jan/25 Jul/25 Jan/26

6.3x5.8x5.2x4.6x4.1x资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券参考报告：公司报告：Q4业绩符合预期，领先优势仍然明显，20250331公司报告：Q3经营性业绩超预期，盈利能力持续提升，20241021公司报告：Q2公司报告：Q1业绩超预期，盈利水平依旧强劲，20240422公司报告：报表质量硬核，领先优势仍然明显，20240320公司报告：Q3业绩符合预期，短期费用扰动影响增速，20231023公司报告：业绩表现亮眼，海外市占率快速提升，20230804公司报告：一季度业绩超预期，动力、储能业务继续领跑，20230427公司报告：年报业绩依旧亮眼，动力、储能业务继续领跑，20230320公司报告：Q3业绩继续高增长，储能盈利明显修复，20221031公司报告：Q2业绩大超预期，盈利水平强劲恢复，20220825公司报告：全球竞争力领先，有望较快出现盈利拐点，20220714公司报告：保持行业领先，盈利能力有望较快修复，20220507公司报告：年报业绩符合预期，动力、储能业务高速增长，20220424公司报告：业绩超预期，规模效应和供应链管理能力的发挥是主因，20220226公司报告：业绩符合预期，毛利率超预期增长，20211031公司报告：动力电池竞争力更加清晰，储能正在成为新增长点，20210829公司报告：业绩符合预期，报表质量再超预期，20210503公司深度：全球竞争力清晰，将保持长周期增长，20210430公司报告：业绩超预期，动力回暖、其他业务贡献大增，20200829专题报告：全球竞争力清晰，将体现长周期增长，20200712公司深度：竞争力清晰，继续全球扩张，20200509公司报告：国内装机份额超5成，成功打入特斯拉供应链，20200202公司报告：普莱德补偿问题基本落地，长期价值清晰，20201126专题报告：宁德时代投资价值分析，20191122资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产51014263848291217011118461309010现金303512333513456667560489672073交易性投资1428260127601276012760127应收票据1301380220927493228应收款项6413676403122305152223178710其它应收款22072120339342234958存货5983694526154303191298224676其他66039 70412 113166 140735 165237非流动资产276516 336346 360251 378789 393141利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入362013423702678253844168991053营业成本273519312383509929632188742493营业税金及附加20572832453456436625营业费用35633735597974428737管理费用969011667186762324427289研发费用1860722147354524412451802财务费用(4132)(7940)(5000)(5000)(5000)资产减值损失(9277)(8904)(8000)(6000)(8000)664974107110711071其他收益996810600116611224412856投资收益39887971876892069666营业利润6405289519122183153047174702长期股权投资5479264884648846488464884固定资产112589146401172908193689209980无形资产商誉1531516101144911304211738其他93821108960107968107174106539资产总计786658974828127242114906351702151流动负债317172399626589223716096827759营业外收入135464417375375营业外收入135464417375375营业外支出1005456364292292利润总额6318289527122236153131174786所得税917512740177252248325794少数股东损益32624585624078018897507457220198270122847140095短期借款1969612935230002500024000应付账款198334263606430306533475626556预收账款27834492338036899636117021其他7130773851555495798560183长期负债196030204175204175204175204175长期借款8123878235782357823578235其他114792125940125940125940125940负债合计5132026038017933989202721031935股本44034564462746274627资本公积金114043149150184324184324184324留存收益128483183394249913333452424409少数股东权益2652633919401594796056857246930337108438864522403613360负债及权益合计786658974828127242114906351702151现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流96990133220163475171743191264主要财务比率202420252026E2027E2028E年成长率营业总收入-10%17%60%24%