暑运7月全国民航客运量与3.78月5日国内航线燃油附加费再降

目录TOC\o"1-2"\h\z\u板块表及投建议 1（一）点数跟踪 1（二）资建议 5（三）块行情 （四）行业现 公司动态 （一）闲服板块 （二）商业易板块 行业动态 （一）闲服板块 （二）业贸板块 风险分析 板块表现及投资建议（一）重点数据跟踪韩国免税：【外国游客部分】2026年6月销售额达到6.00亿美元，同比-0.3%（上月为3.4%）：其中购物人次同比31.9%，客单价同比-24.4%达到468.8美元；年初至今累计销售额33.67亿美元，同比-0.9%：其中购物人次同比29.4%，客单价同比-23.4%；【整体市场】2026年6月销售额7.38亿美元，同比-7.0%（上月为-1.1%）：其中购物人次同比-2.2%，客单价同比-5.0%达到298.0美元；年初至今累计销售额43.68亿美元，同比-2.2%：其中购物人次同比6.1%，客单价同比-7.8%。图1:韩国免税店销售额（亿美元） 酒店全国经营数据同比去年：RevPAR151.05同期-9.2%（上周为-9.8%），2025年同期+0.3%（上周为-4.1%）；RevPAR108.862019同期-2.1%（上周为-3.5%），2025同期-1.3%（上周为-6.3%）RevPAR173.582019同期-13.9%（上周为-13.4%）2025同期-2.2%（上周为-6.5%）；图2:酒店行业数据追踪 程驿6月份，2026年6月社会消费品零售总额42691亿元（同比+1.0%，环比+1.6pct）。其中，除汽车以外的消费品零售额38900亿元（同比+3.0%）。商品零售额37924亿元，同比增长0.9%；餐饮收入4767亿元，增长1.2%。1~6月份，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长6.6%、3.8%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.5%、2.1%、8.7%。可选消费零售继续走弱。1~6月份，全国网上商品和服务零售额100715亿元，同比增长5.2%。其中，网上商品零售额64296亿元，增长4.8%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.8%、6.2%、1.3%。网上服务零售额36419亿元，增长6.0%。增速仍明显好于线下。月份，限额以上单位消费品零售额同比-2.0%，低于整体。分品类：粮食+7.9%、饮料+5.8%、烟酒+12.1%、服装+3.9%、化妆品+12.6%、金银珠宝-3.4%、日用品+3.9%、体育娱乐-2.2%、家电-8.7%、文化办公+12.7%、家具-6.6%、通讯器材+16.5%、汽车-16.1%、建材-10.5%。基础消费整体好于可选，一二线城市商业租金依旧处于下行通道。图3:社会零售总额月度同比增速 图4:CPI同比变化图5:粮油、食品类零售额同比增速 图6:烟酒类零售额同比增速图7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图8:化妆品类零售额同比增速图9:金银珠宝类零售额同比增速图10:日用品类零售额同比增速图11:家具类零售额同比增速 图12:汽车类零售额同比增速图13:通讯器材类零售额同比增速图14:家电类零售额同比增速PMI49.2%1.1pct49.9%1.5pct；新订单指数为48.5%，环比下降2.7pct，制造业供需两端均有所回落，其中需求端回落更为明显；从业人员指数49.0%0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回升。7月，非制造业商务活动指数为49.0%1.2pct47.0%2.0pct49.3%，环比下降1.1pct。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。（二）投资建议免税板块：边际端，继今年2月首批5家岛内居民日用消费品免税店开业后，海南自贸港第二批7家岛内居民日用消费品免税店1日起陆续开业。2026年6月海南离岛免税销售额预计仍保持比较稳健的增长。今年前6月，海关累计监管离岛免税购物金额199.2亿元、购物件数1596.6万件、购物人数279.3万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。中免仍在海南市占率稳居头部，收购DFS大中华区零售业务事项完成交割（对应商誉新增12亿元），中免收购DFS相关资产后利好港澳及全球业务拓展，并于年内已正式接手DFS在中国香港和中国澳门的门店业务，且由于三亚亚龙湾DFS项目终止，中免在海南的竞争格局将进一步改善。中国中免延续了去年9月海南离岛免税销售回暖转正的趋势。毛利率没有受到3C等品类的影响，仍保持环比稳健提升状态，产品价盘和存货管理都保持稳健，当前公司自身强供应链和后续海南封关后的基础设施能力提升可保证公司存货持续在合理水平。中免在海南继续深耕商业价值，自去年封关以来，公司很好借助区域和政策势能，目前中免的渠道价值在不断受益海南独特场景、政策、优质物业、运营能力升级作用，以及国家年内持续加强税收监管的政策方向的支持，渠道价值不断凸显；中免发布2026半年度业绩预告，【H1】实现收入275.92亿元（-1.99%），归母净利润31.06亿元（+19.49%）；实现扣非归母净利润30.80亿元（+18.67%）；【Q2】实现收入106.86亿元（-6.30%），归母净利润7.58亿元（+14.5%）；实现扣非归母净利润7.42亿元（+12.5%）；2026年上半年，公司海南地区经营业绩与市场份额实现双提升；同时持续推进重点机场免税店面运营改善，DFS大中华区交割后取得良好整合成效与经济效益。报告期内主营业务毛利率同比提升0.73个pct，其中第二季度主营业务毛利率同比提升1.44pct，证明汇率升值的效果持续体现。全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。同时免税渠道黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现；2026年开年以来优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持中国香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。当前人民币汇率升值的大环境之下，对免税业态的业绩弹性也较为明显，在2026年的同比环境下，预计人民币汇率每升值1%，将带动毛利率提升0.5pct左右，并且中国中免凭借供应链持续迭代增强优势，对上游优质品牌的议价权也在不断提升，未来核心供应链优势将进一步凸显，对毛利率形成较强支撑。【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024年2406470.3亿元（309.4亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，2025年中开始除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近两个季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。酒店板块：根据同程驿镜数据，继前几周大盘出现同比下滑，且上上周受天气等因素影响下滑幅度环比扩大，上周酒店大盘转正。根据STR数据，7月以来全国各级别酒店入住率呈现逐周上升趋势，但7月前25天仅约不足10%的次级市场实现入住率和房价双增，46%的市场虽实现需求增长，但受新增供给影响，整体表现并未转化为收入增长。需求端总体与暑期日度民航数据匹配，此前几周的天气等因素逐步消退，且受益燃油附加费下行。年内酒店行业供给或仍保持中大个位数增速，仍需重点关注行业供给变化。仍需关注当前国内航班及高铁涨价趋势下需求的稳定性，预计事件扰动有望逐步缓和，暑期民航客运量近一周有所改善，燃油附加费下调利好整体需求。关注国内连锁酒店业供给优化进程较快，且龙头逐步走向海外巨头轻资产化、供应链升级、会员体系精准迭代的红利期。关注航空和商务高铁票价变化后续影响。在细分板块中，酒店板块属于修复趋势已经逐步确立，RevPAR自25Q4开始整体大盘经营效率明显回升，今年春节后周度数据逐步回暖，增速环比稳步提升。今年更多关注供给和需求端双向贡献。供给端主要系过去两年部分观望物业入场，潜在增量物业被逐渐出清，供给增速有望回归到合理水平；需求端预计在旅游持续韧性的情况下，若商务需求能够在过去两年偏低基数上有所修复，则带动整体量价回升。今年预计头部品牌在中端酒店以上的档次竞争会更激烈，优质品牌数量和规模持续增加，且中高端生态位对于酒店集团模型验证、供应链建设、会员体系打磨、下沉市场布局都有较强外溢效应。25Q4RevPAR，26Q1RevPAR增长明显，有望延续β效应。根据STR中国内地RevPAR整体同比+5%，其中房价仍为主要驱动因素，入住率也同比略增，年内供给端预计增速已较2025H1有所下降，有望逐步恢复合理增速，但同时仍有较多的物业去年处于观望期，今年预计仍保持合理的供给进入节奏。从头部平台的酒店供给结构看，虽近年酒店供给持续增长，但考虑中长尾供给在内的全部酒店样本中，预计经济型占比较为稳定，整体结构性升级有限，而连锁酒店业态中，预计中高端酒店供给增长较快，带来RevPAR结构性升级。结合当前需求来看，年内旅游需求预计仍对行业整体支撑力度较强，商务环境有望逐步改善，价格端若持续修复态势则顺应供给侧持续向好及投资于人的政策方向。同时，大盘RevPAR增长更加趋向于商务需求、入境需求潜在恢复和增长下，ADR的提前合理释放。而连锁酒店RevPAR增长的主要驱动力，或仍主要为结构优化升级。对比海外酒店集团近几年趋势，当前国内酒店集团在龙头优势持续加强且竞争格局逐步清晰化的趋势下，会在发展阶段上与海外头部酒店集团有趋同趋势，逐步开始享受份额提升、品牌和会员体系溢价、全球拓展的红利。一方面结构升级带来的RevPAR区间提升、经营效率提升、结构性利润率提升会持续推动近两年业绩贡献。另一方面在会员权益设置的精准化、会员权益的合理性、针对性等角度都将做更进一步优化，以逐步提升会员ARPU值及粘性，充分发挥会员运营价值，也是未来主要需求的来源。国内酒店龙头有望朝向全球优质酒店集团方向发展。持续改善，期待β19同期环比较稳定，年内结构升级仍为RevPAR25Q225Q4后已明显有改善，后续预计随着商务需求回暖、旅游需求维持热度、行业供给端增速回归理性，有望对大盘RevPAR持续形成支撑。同时结合同店RevPARRevPAR同比改善也主要受益于酒店集团结构性升级因素；经营效率端，从同店角度看，锦江酒店26Q1的经济型同店已实现正增，中高端同店基本打平。华住则在更高的恢复水平上保持优质同店表现；从供给端看，各家pipeline基本稳定，华住及首旅26Q1的pipeline数量均环比提升。从净开数量看，锦江酒店26Q1净开数同比增加，而华住、首旅有所减少，体现龙头酒店进入稳选址和物业质量要求进一步提升。龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。亚朵推出见野品牌，强化品牌矩阵和竞争力。2000好店目标完成，26Q1经营效率明显改善，RevPAR近几个季度首次转正增，50%3.3等模型得到较好验证；华住关注供应链规模优势和变现空间、中高端品牌发力以及模型优化调整、中长期多品牌矩阵心智优势扩大且逐步受益扩张下沉，国内和海外均具备较强发展潜力，在行业内龙头优势和发展阶段优势凸显。年城际酒店全年开业、签约项目双破百。26Q1整体及同店经营效率仍亮眼修复，开店端较平稳，酒店运营成本占比受益结构性因素下降明显，中高端矩阵快速发展，亚太海外业务持续布局；锦江酒店26Q1整体RevPAR同比增长，2026年预计直营减亏趋势良好，海外持续减亏约1首旅酒店25Q4经营效率明显改善，开店质量明显提升，截至年末pipeline结构中标准管理酒店占比超70%，同比提升约20pct。26Q1业绩增速明显超过收入端表现，展现持续的降本增效能力。餐饮板块：重点关注餐饮行业整体供给端有望在今年实现净增趋势的扭转，供给侧优化的逻辑仍逐步推进。龙头餐饮和茶饮在补贴退潮等高基数期逐步来临下，当前仍然保持较稳健的同店和店效表现。茶饮龙头如古茗Q2同店变化或略好于此前预期，Q3在提价背景下同店表现有望较Q2基本稳定，关注消费反弹趋势下正餐快餐龙头，以及茶饮α属性较强标的。涨价逻辑预计并不会成为年内餐饮业利润改善的助力。预计年内各餐企平衡毛利率和客户满意度之间的关系，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。各企业探索第二曲线动作频繁；对于茶饮行业来说，预计外卖补贴若退潮，则对于直营或加盟模式的影响比较复杂，核心仍看品牌旗下加盟盈利状况如何，以及年高峰期下品牌如何选择控制外卖占比，具体影响需具体分析。今年茶咖赛道的融合，以及咖啡赛道的竞争预计有明显加剧的趋势。茶饮行业进入下半场，产品升级周期或成为主导。预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏，故而预计龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β2026上半年仍维持，同店表现在补贴错期的情况下仍预期有较好表现。关注近期交表及上市初期餐企，多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；2CPI环比上涨1.0%20243月以来最高值，同比+1.3%，为2023年2月以来最高值，一定程度受益于春节消费刺激。其中服务价格环比，涨幅比上月扩大0.9pct。外卖平台补贴战或仍将持续。餐饮龙头月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计26H1平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借化期的趋势明确。以茶饮行业为例，2025年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破2亿。但首先从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部3~4家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年Q3约占据55%~60%；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴大战的体感差距较大，比如对于茶饮头部企业之一古茗来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂食和外卖的实收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，外卖涨价以保持实收率稳定。而结构性的实收比例拉低也很好地被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例的情况下，外卖单已面临较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时，从25Q4以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若年平台补贴力度明显退潮，将不排除平台改为精准补贴，26Q1情况看，补贴确实还是有环比下降趋势，且多数茶饮品牌开始主动控制外卖占比。从供给端看，以红餐网大数据来看，截至2025年末，全国餐饮相关企业存量1613万家，同比+6.5%，增速有所加快，25Q4整体客单稳定略降。但根据极海数据，2026H1餐饮行业总体门店数量有所净减少，有望逐步达到供给优化的拐点。该趋势整体符合我们判断2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024年明显净增收窄，2023年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。百胜中国：26Q2同店销售同比、系统销售额同比均如期环比改善，开店也创造了第二季度新高，且未来两年分红仍维持较高预期甚至望单年超10亿美金。新模式普遍表现突出，KPRO、车速取、肯悦咖啡、WOW、Lavazza等均取得较好表现，部分品牌提升开店或销售额预期。26Q2经营利润率同比提升，整体供应链和运营能力持续兑现，预计在餐饮行业整体供给侧优化的大背景下，具备深度供应链和渠道组织能力的品牌将充分受益，同时公司股息率仍维持消费中较高水平，后续运营效率预计持续稳健。古茗：α属性较突出。Q2和Q3的同店表现预计有望好于-5%的预期，整体经营韧性仍较强。2026年门店净增目标调整为2000家，咖啡平均杯量持续提升。毛利率预计维持稳定，同店凭借25年外卖涨价控量，以及今年咖啡同比渗透率大幅提升，带来同店正增的概率大幅提升，在外卖退坡趋势下横向对比表现优异，年末年初新开6代店型的新店堂食销售和利润率还历史首次好于老店。同时结合行业趋势也看到古茗过往一直深耕的冷鲜、优质原料、高效配送方向及战略较正确，而该壁垒并非一蹴而就的，背后是持续深耕冷鲜档次的差异，冷鲜成本相对可控即需要长周期的深耕；预计2026年开店速度较快但扩张区域并不激进，北方像山东等省份日销快速提升，咖啡凭借优质豆子和鲜奶品质，已站稳心智，咖啡平均杯数在奶茶品牌中领先，下一步是解决差异化能力和推新迭代能力。而公司在国内甚至出海的空间，作为当前行业内龙头之一、核心壁垒突出的品牌来说，潜力较大；蜜雪集团：2026年预计同店和毛利率有一定压力也是结合了公司独特生态位下的大单品SKU集中度偏高的特征，但考虑到其发展阶段较成熟，无法直接拿2026年的战略在行业内横向对比。我们认为从两大核心因素来看，蜜雪今年即使在补贴退坡下，其同店仍然会是行业内部比较优质的表现，而毛利率端，公司独特生态位、工业化优质前端供应链可以带来极强的维持margin稳定的能力，2026年所做战略转型也是长期正确的发展方向，所以公司也在持续在业绩略超预期情况下朝着更好方向发展。海底捞：创始人回归带来副牌增长预期、外卖一人食的成长空间，以及主品牌的翻台率、运营质量、考核方式的稳定性，从而有利于翻台率和整体收入表现。过去两年调整后关店预期下降，2026年净增门店逐步提升。杨利娟回归负责红石榴计划，预计对于副牌选优，集中资源和力量培育有较高预期，待持续验证。年初以来翻台率稳定在同比较好水平。景区及休闲度假游板块：857月后再次下调燃油费。近两周暑运民航数据有所好转，暑期民航客运累计数量已同比转正，国际航班运营数量8服务消费的若干措施》的通知，拉动内需促进旅游供给优化的措施和政策预计仍将持续发力。旅游持续是内需消费的压舱石，增长韧性稳健且持续，预计伴随供给侧优化，近年来仍能激发持续的增长潜力。但考虑到过去几年高速增长，年内趋势或逐步转入稳健合理的增长区间，且需求端可能部分受到燃油成本对民航等交通方式的扰动，板块仍重点关注供给优化边际改善较大的标的，或优质资产注入预期较强的标的。25Q426Q1迎来较好的业绩验证，与全国大盘年度及节假日旅游收入趋势保持一致。从全国大盘看，202565.229.0716.2%。国内居民出6.300.559.5%。客单价同比-5.8%；2026年一季度，国内19.011.076.0%14.03亿，同比6.5%4.984.6%1.86万亿元，比上年同期增0.052.9%1.533.5%；整体旅游大盘仍维持26Q125Q1下降，在供给侧优化的大背景下，仍需关注此前强调的新场景落地、新内容赋能、优质资产收并购及注入等逻辑。从部分上市旅企的年报和季报数据可见，国内旅游整体呈现出百花齐放和开发区域不断扩大的趋势，由于原先部分小众冷门或下沉景区逐渐被开发且赋能积极，引发这些景区和旅游目的地的高速增长，从而部分出现了对周边传统旅游景区的分流和冲击，故而景区的精细化运营、优质内容迭代带来的复购率成为竞争关键，类似安徽广德的现象背后需要的是整个区域的协同赋能和精准配合。26Q1的民航数据看，一季度民航客运航班总量同比+3.6%2019同期+11.5%1.98亿人次，同比+6.4%2019同期+23.1%；26Q117.0万架次，同比+2.7%2019同期恢复率90.7%；26Q2以来受到燃油价格提升的影响，国内航线燃油附加费上涨较大，且各航司受成本驱动，机票价格也有一定上涨。但考虑到国际航线受冲击较大，部分航班出现大规模取消情况，叠加年内地缘政治因素不稳定，国内长线游有所受益部分原先出境客流的回流，且后续燃油价格趋势存在不确定性，民航在国内旅游人次出行选择中的占比也较小，故而预计机票价格上涨对年内国内旅游市场的需求影响有限。OTA：携程罚单正式落地，市场监管总局依法对携程集团有限公司（以下简称携程”）滥用市场支配地位行为作出行政处罚，责令其停止违法行为，全额退还订单储备金1.22亿元，没收违法所得16.58亿元，并处以罚款35.21亿元，罚没款合计高达51.79亿元。725日下午，携程发布落实行政处罚决定整改措施的公告，表示全盘接受、坚决服从，并将严格落实各项整改要求。关注携程不确定性落地后，自身产业链赋能能力在流量机制优化后的持续竞争优势和对资源的吸引能力。巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游等领域发挥重要的赋能作用，配合入境游和出境游需求、国内旅游供给优化，当前估值位置具备弹性。互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要C的核心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、UGC内容生态、AI2026V的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。博彩板块：6月ggr较同期恢复度明显下滑到80%以下，6月后逐步进入同比恢复度的高基数期，且或有世界杯等因素分流。关注高端消费整体反弹进度、财富效应的传导、澳门本地非博彩活动刺激等。世界杯分流结束，博彩收入望环比修复。6月博彩毛收入较2019同期恢复度降至80%以下，主要受世界杯分流及博彩赢率偏低影响，偏短期扰动。世界杯7月日结束后，行业调查显示当周（截至7.19）7天博彩收入环比增约9.2%，预计7ggr同比下滑收窄至中大个位数，预计8月有望恢复持平增长态势；暑期旺季望带动景气度提升。7月下旬至8月进入家庭游、学生游旺季，银河、金沙等综合度假村也安排了较多暑期演出和活动。、89成；6月，入境澳门旅客共280.11万人次，同比-3.1%。预计下半年客流逐步修复，暑期达到较高水平；澳门游客消费能力保持韧性。澳门26Q1旅客非博彩消费总额244.3亿元（澳门元，下同），同比+24.5%172.5亿元，不过夜旅客71.8亿元，分别+12.2%及+69.2%。26Q1旅客人均非博彩消费2179元，同比+9.5%。其中留宿旅客4101元，不过夜旅客1025元，分别+7.7%及+40.6%。旅客消费主要用于购物、住宿及餐饮，分别占48.2%、21.1%及21.0%；6月数据扰动主要系世界杯赛事分流，以及去年年中部分事件催化的红利构成高基数，例如2025年中嘉佩乐、伦敦人等落地，非博彩数量质量大幅提升，中东五国免签逐步落地，稳定币预期等，预计世界杯主要影响消除后，后续其他利好因素进入平稳周期。关注板块成长性的延续性，2025年中附近一系列板块利好因素以及中高端以上业态的增速稳定性情况。预计板块今年在没有核心大物业落地培育的情况下，仍重点关注市占率变化+股息率变化。2027~2028年关注赛道龙头的物业持续落地、海外业务发展契机、横琴布局及客流延伸、经营效率持续提升趋势，预计赛道内现金奶牛属性的公司在业务拓展和股东回馈层面拥有明显更充足灵活的空间。20264ggr1201990%，2月恢复度较低，3月环比反弹后，4以内。从主要龙头公司分业务表现看，VIP业务收入恢复度普遍有所下降，年高端业态所带动的增长有所减弱，需要持续验证中高端业态的成长性，2025年中部分利好因素的持续性有待继续验证，以确定板块的长期成长性。结合金沙中国、银河娱乐25Q4和26Q1的表现来看，金沙末期股息提升幅度较优质，大众市场消费力仍有待企稳好转，中高端市场也仍需投入较高营销费用，期待中高端市场成长性持续；银河娱乐25Q4收入和EBITDA高增，但主要受到赢率偏高幅度25Q32025，环比提升较超预期，且博彩桌增加的审批、海外机会拓展、澳门物业持续建设等有望持续带来增量。仍可持续期待后续capex稳定且澳门唯一现金牛属性带来的分红持续提升预期；2026年仍关注高端和超高端中场布局，关注核心物业增量及市占率提升逻辑明确、股东回馈超预期提升、现金流优质、海外市场拓展逻辑顺畅、EV/EBITDA在前期回EV/EBITDAggr恢复度区间的影响，若EV/EBITDA有望获支撑。投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值。其中估值中枢又将受到GGR整体恢复度的高频影响，分情景假设，若较2019同期的恢复度持续在90%附近或环比有所成长，EV/EBITDA85%附近或以下，则成长逻辑可能受6~109、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。建议关注：银河娱乐（2025全年利润分红比例超过60%，环比持续提升，受益赢率，25Q4贵宾及中场ggr以来新高；仍有增量物业预期、非博彩场馆优质，未来获取市占率提升的概率较大。中场业务增长亮眼，业绩表现优质。股息率持续提升。现金状况优质。海外发展潜力较大）金沙中国有限公司年末市占率快速提升，后续市占率提升可能性较大，股息率逐步向好且有望在2026年继续迎来较大幅度提升，非博彩能力较强，伦敦人逐步培育丰富中高端业态）。可选消费板块：建议关注：①医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，毛戈平、珀莱雅、润本股份；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期、外贸环境等持续提升，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性；关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度，关注名创优品等。跨境电商板块：年内地缘因素变化导致全球供应链和主要大宗产品受到持续冲击，全球部分区域经济发展受到冲击甚至出现滞胀现象，中国供应链稳定性和优质质量优势有望持续凸显，科技类跨境电商品牌战略品类市占率持续提升。后续关注全球地缘和关税变化情况，科技类跨境企业的核心品类增速验证情况。主要类目来看，欧洲年内阳台光储赛道增速有望接近翻倍，户储有望实现大几十增速。当前全球贸易争端相较去年25Q4开始逐步验证一系列应对关税和外贸不确定性的措施行之有效，并且在当前关税水平下，毛利率有望保持稳定提升态势，而今年内叠加地缘环境对全球供应链的冲击，中国供应链的优势持续凸显，给年内外贸出口提供较强的β支撑，出口有望再度延续在整体经济中的重要拉动作用。符合出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑的判断。当前地缘环境和全球经济发展状况下，年内中国供应链稳定性和优势将进一步凸显，出口的β有望得到进一步加强，从前4月我国出口增速可见出口韧性较强，2025年普遍主动进行战略调整，更加突出品牌打造、SKU的精品SKU的优化和筛选以及精品矩阵的培育和打造，对于科技类跨境电商企业则更注重战略品类核心壁垒的打造、发展方向的清晰，后续预计持续强化科技创新概念，并逐步进入战略品类培育验证期。从跨境电商发展角度看，在经过2025年外部关税环境剧烈变化，备货节奏、产能结构、产品结构、营销策略等深度调整后，主要的跨境电商龙头公司均顺利穿越风险，在2025年末取得业绩明显回暖。进入2026年，各主要跨境电商龙头企业普遍开始进行品类和结构的调整，例如安克创新持续增加7系高毛利产品的占比，目30~40%NASAINAStoC端NAS这个相对空白的市场，抓住机遇已构建较强的心智，以及相对于科技大厂的细分赛道比较优势；赛维时代逐步优化缩减非服产品，持续聚焦自身产品、数据、认知能力较强的服装业务；华凯易佰大幅优化自身SKU，存货大幅下降，但效率和产品质量的提升使收入端并未下滑很多，且26Q1业绩端实现亮眼增速；自身战略的主动调整伴随着外部挑战性环境而共同发生，也是跨境电商企业匹配中长期发展的重要选择，同时在中国供应链和产品质量优势逐步凸显的时候，国内相关跨境出口企业互相的竞争态势也逐步加强；另外2026年由于近期人民币走势较强，对于跨境电商企业普遍存在一定的汇兑损失影响，后续若汇率逐步回归稳态，则短期影响有望逐步得到缓解。科技属性较强的跨境电商企业利用当前的市场机遇期，积极调整和储备战略品类，并逐步明晰未来的核心发展业务线，近两年战略品类的市场验证、市占率提升、心智积累将决定相关企业中长期的发展高度。例如安克创新全球市占率领先的阳台光伏产品，在欧洲缺电的大背景下，叠加如英国等部分国家政策打开，仍预计有较快的增速和较高的细分赛道成长空间。智能创新类目中UV打印机、家居智能系统等方向也有待持续开发和NAS品类的比较优势已较强，AINASAI快速发展的机遇期，预计持续推进NASAIAINAS产品逐步上市且规模提升后，其性能、性价比、AI生态构建等仍需持续迭代和验证。安克创新：26Q1储能增速预计约60%较超预期，3月接近翻倍增速，4、5月环比维持较快yoy增速，26Q2以来亚马逊增速预计维持较稳定水平，欧洲多个国家储能政策有所利好。UV打印机逐步推进渠道销售，2025年末召回影响、关税及美国国会调查冲击、产能转移等影响逐步消化完毕，明年中大充仍受益欧洲25Q3营收+19.88%，归母+27.76%，扣非-2.92%。25Q325Q3受到前期低成本备货销售出清、高成本库存开始销售的情况下，仍然有较好表现，预计得益于成本优化、供应链华凯易佰：26Q1清理低效库存，库存水平大幅下降情况下，收入较韧性，盈利能力同比大幅扭亏，且考虑汇率损失等因素，实际26Q1展现优质盈利能力，SKU调整基本接近尾声，后续随着供应链和优质品牌打造，外部环境逐步稳定，有望迎来稳步成长；绿联科技：预计2026年初海外销量及市占率均取得亮眼提升，全年增速仍望达到中几十百分比，AINAS受益众筹及需求的快速提升。25H2收入端大幅增长，预计境内和境外均取得较好增速，境NAS认证AI等周边产品逐步成长等因素推动；同时公司利润率优化，也主要受核心品类毛利率向好及费用率优化，25Q3公司整体毛利率37.2%+0.66pctNAS产品在高毛利率的主要欧美国家进入并提升份额，带动整体毛利率向好。3C类充电类产品也优化价格和毛利率等；赛维时代：非服业务目前整体仍产生业绩拖累。整体今年经营策略更稳健，新品开发节奏都有所控制。从关税扰动影响看，今年4月部分产品通过涨价控制销量，Q2~Q3服装增速比之前略有放缓，但整体仍保持较好增长。非服业务自去年三季度以来持续在处理消化。（三）板块行情本周消费者服务行业涨跌幅10.55%，跑赢上证综指10.08pct，跑赢沪深300指数11.86pct，在中信一级7.91%7.43pct9.22pct，在中信一级。图15:本周各板块指数涨跌幅（单位，%） 7PETTM25.802.27。7日，中信商贸零售板块PETTM18.181.55。图16:沪深300、CS消费者服务、CS商业贸易板块市盈率对比 （四）子行业表现休闲服务行业子板块中，出境游板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+9.36%。其余板块中，餐饮>免税>酒店>景区，涨跌幅分别为+5.92%、+5.09%、+4.45%、+4.40%。景区板块估值水平最高，PE达33倍。其余板块中，免税>酒店>出境游>餐饮，分别为29、20、19、16倍。图17:休闲服务子行业涨跌幅（单位图18:休闲服务子行业PE（TTM整体法，剔除负值）注：总市值加权平均商贸零售行业子板块中，专业市场经营板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+12.21%。其余板块中，一般零售>专营连锁>电商及服务>贸易，涨跌幅分别为+8.66%、+8.33%、+6.40%、+4.20%。估值方面，PE自高而低分别为电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE分别为46、25、19、18、13倍。图19:商业贸易子行业涨跌幅（单位图20:商业贸易子行业PE（TTM，剔除负值） 个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为米奥会展、华天酒店、西安饮食、同庆楼、三峡旅游；跌幅前五公司分别为呷哺呷哺、海伦司、奈雪的茶、九毛九、华住集团-S。（2）商业贸易：个股周涨跌幅方面，本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为朗姿股份、水羊股份、小商品城、壹网壹创、丽人丽妆；跌幅前五公司分别为华凯易佰、丸美生物、零点有数、高鑫零售、华东医药。图21:本周休闲服务板块个股涨跌幅 图22:本周商业贸易板块个股涨跌幅 表1:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数 涨幅前

消费者服务

换手率前五 涨幅前

商业贸易

换手率前五上证综指0.47米奥会展48.51米奥会展35.48朗姿股份29.17美凯龙18.80深证成指-1.42华天酒店38.49沪上阿姨22.44水羊股份18.87华凯易佰17.24上证50-1.13西安饮食19.60华天酒店14.86小商品城16.89水羊股份14.93沪深300-1.31同庆楼15.05同庆楼10.85壹网壹创14.61丸美生物14.54创业板指-3.93三峡旅游14.59陕西旅游9.95丽人丽妆14.45朗姿股份13.94消费者服务 10.55 跌幅前五 换手率后五 跌幅前五 换手率后五商贸零售7.91华住集团-S4.20九毛九0.18华东医药1.85昊海生科0.92道琼斯1.04九毛九0.00呷哺呷哺0.15高鑫零售-2.46豫园股份0.85标普5001.05奈雪的茶-3.95华住集团-S0.11零点有数-6.62*ST美谷0.67纳斯达克1.59海伦司-4.86海伦司0.09丸美生物-9.79高鑫零售0.34USD/CNY-0.07呷哺呷哺-8.46亚朵0.00华凯易佰-22.56汇通达网络0.13注：周换手率统计A股中板块换手情况（基于自由流通股）休闲服务沪深港通持股：截至7.31，港股通中持股占总股本比排名前三为中国中免、九毛九、海昌海洋公园。表2:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至2026.7.24）分类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比上周持股占比年初持股占比港股通1880.HK中国中免4,21733.64%34.06%5.30%9922.HK九毛九20,16015.06%15.07%15.32%2255.HK海昌海洋公园173,19713.10%13.05%8.72%1405.HK达势股份1,36610.37%10.41%3.13%0520.HK呷哺呷哺11,25810.35%10.35%19.92%0780.HK同程旅行22,3779.50%9.31%5.97%6862.HK海底捞45,5008.15%8.13%3.75%0880.HK澳博控股54,5037.66%7.65%7.31%2097.HK蜜雪集团1,0907.21%7.05%0.00%0200.HK新濠国际发展16,2357.13%7.07%3.96%1364.HK古茗13,6655.74%5.58%0.00%0308.HK香港中旅30,5395.50%5.61%2.05%9987.HK百胜中国1,4214.13%4.10%2.13%2555.HK茶百道5,7033.85%3.88%0.00%0999.HK小菜园4,2983.65%3.85%0.00%0341.HK大家乐集团2,0593.54%3.54%1.04%1128.HK永利澳门11,1112.10%2.06%2.60%1928.HK金沙中国有限公司11,6301.42%1.39%0.84%2282.HK美高梅中国5,2371.37%1.40%1.64%0027.HK银河娱乐4,1060.93%0.95%0.52%公司动态（一）休闲服务板块【广州酒家】（代码：603043.SH）2026728日召开第五届董事会第二次会议审议通过《关于聘任公司财务总监的议案》，同意聘任陈苑女士为公司财务总监，任期与第五届董事会任期一致，自董事会审议通过之日起生效。【海汽集团】（代码：603069.SH）公司拟通过向海南旅投支付现金及/或资产方式收购剥离华庭项目后的海旅免税控制权且不涉及发行股份或配套募资，但据《海南省旅游投资集团有限公司公司债券年度报告（2025年）》披露免税业务板块2025年33,964202514,554万元，公司称推进本次重组存在重大的障碍且能否最终实施完成存在重大不确定性。（二）商业贸易板块【汇嘉时代】（代码：603101.SH）公司2026年上半年实现营业收入1,334,526,456.12元（同比+4.98%），归母净利润98,157,967.57元（同比+46.40%）、扣非后归母净利润92,890,704.11元（同比+47.10%），经营活动产生的现金流量净额256,719,783.95元（同比+98.69%），公司称归母净利润同比增长主要系报告期内商超业态营业收入及毛利率均实现同比增长。【百联股份】（代码：600827.SH）2026730A1,248,5000.07%，回购金额9,998,336.007.93元/股~8.06元/10,000万元~20,000万元且回购用途为减少注册资本（回购价格上限已由12.48元/股调整为12.33元/股）。【华凯易佰】（代码：300592.SZ）公司董事会审议通过回购方案：拟以集中竞价交易回购公司A股用于“维护公司价值及股东权益所必需”，回购价不超过人民币24.61元/股，回购资金总额不低于人民币3,000万元（含）5,000万元（含）1,219,017股（0.31%）2,031,694股（0.52%），实施期限为自董事会审议通过之日起3个月内。4.【美凯龙】（代码：601828.SH）公司拟将首次公开发行募投项目“长沙金霞商场项目”及“新一代智慧家居商场项目”剩余募集资金合计1,706.69年非公开发行募投项目“佛山乐从商场项目南宁定秋商场项目将剩余募集资金99,965.14万元（合计101,671.83万元，实际金额以资金转出当日专户余额为准）永久补充流动资金，其中“长沙金霞商场项目”预计待支付款项1,694.29万元及“新一代智慧家居商场项目”预计待支付款项12.40万元后续将以自有资金支付。5.【敷尔佳】（代码：301371.SZ）公司董事会确定2026年7月30日为公司2026年限制性股票激励计划首次授予日，以13.38元/股向42名激励对象首次授予第二类限制性股票129.50万股，并披露公司层面业绩考核以2025年营业收入为基数、2026/2027/202820.00%/35.00%/50.00%（18.00%/31.50%/45.00%）及预1,470.74万元（2026407.61万元、2027711.16万元、269.62万元、82.36万元）。6.【青松股份】（代码：300132.SZ）2026202672718,007,500股（3.49%）4.34元/202418,007,500股股份已全部用于本员工持股计划、回购专用证券账户持股数量为0股。7.【新华都】（代码：002264.SZ）20267241,674,700股（719,811,3000.23%），截至7272,030,600股（0.28%）5.99元/5.90元/股，支付总金额1,210.95万元（不含交易费用），且回购股份数量已达回购方案中的回购股份数量下限，同时披露前十名股东/前十名无限售条件股东最高持股为新华都实业集团股份有限公司126,607,339股（17.59%/占无限售条件股份总数比例19.45%），以及“领航员计划（五期）”员工持股计划累计减持4,690,500股（占0.65%）并已全部减持完毕。8.【嘉亨家化】（代码：300955.SZ）公司公告杭州拼便宜部分要约收购（33.21元/21,268,800股/21.10%）已完成过户并按同等比例最终收购21,268,800股，过户后收购人及其一致行动人合计持有51,206,400股（占总股本50.80%）成为第一大股东，公司股票将于2026年7月31日上午开市起复牌。行业动态（一）休闲服务板块携程回应“1.5万元国际机票退票仅退432元”事件7月30日，携程发布情况说明，称该订单后续根据“六重服务保障”完成特殊保障处理，补偿退票损失费用14727元。针对本次事件暴露的信息提示问题，携程表示将升级退票风险提示机制，当订单可退金额低于机票款20%时，将触发专属弹窗强提醒，并于7月31日正式上线。https:///article/349381马来西亚将加码开拓中国二、三线城市旅游市场随着暑期来临，中国赴马游客量明显上涨，马来西亚旅游部门表示将继续深耕一线客源市场，同时重点开拓中国二、三线城市增量市场。后续将依托上海、广州、海南等枢纽中转吸引东北游客，并持续推广怡保、玲珑等小众目的地，结合研学、生态旅游和多元文化活动提升对中国游客吸引力。https:///article/349392海口美兰机场口岸出入境人员突破100万人次72810018.7%，创同期新高；33.924.7%。美兰出入境边防检查站边检处处长邝国任介绍，在国际航线24小时监测预警，开足旅客查验通道；持续完善国际旅客中转厅查验设施建设，实施24小时直接过境免办边检手续，为中外旅客提供过境便利服务，实现无缝顺畅中转乘机；此外还通过“海易办”平台推行口岸团体旅游签证网上申办、审批，大幅减少旅行社现场办理等候时间，打造边检办事办证“快车道”。https:///article/349253成都双流机场国际厅7月30日正式启用民航资源网2026年07月30日消息：据“成都双流机场党团E家”消息，每一次等待都是为了更好的遇见。阔别3年的成都双流国际机场1号航站楼国际厅褪去围挡、焕新启航。这三年是积蓄，更是蜕变。全厅新增10处旅客上网桌，更换1044套全新座椅，兼顾商务办公与候机休憩双重需求。卫生间完成全套硬件更新，增设儿童低位洗手台、独立第三卫生间、无障碍扶手、母婴陪护等设施，关照每一类特殊旅客需求。标识引导系统同步升级，构建覆盖全程、层次分明的导引体系，让旅客“看得懂、走得顺”，从细节处提升出行体验。https:///article/349318国家文物局印发《国家文物事业发展“十五五”规划》7月30日，国家文物局发布《国家文物事业发展“十五五”规划》。规划提出，到2030年，文物系统性保护和统一监管督察机制建立健全，文物保护状况持续改善，文物保护利用成果更好惠及人民；同时将推进文物资源调查、数据管理、文物安全监管及文物活化利用，为文旅融合和文化消费提供长期支撑。https:///article/349328武汉推出112场文旅活动，打造周末微度假目的地7月下旬至9月底，武汉将推出112场文旅活动、六大主题产品及便民服务举措，邀请游客“来武汉、过周末”。活动覆盖短途休闲、夜间消费、城市漫游等场景，有助于承接暑期周末游和周边游需求。https:///article/3491022026年上半年全国营业性演出票房收入超304亿元，大型演出增长强劲中国演出行业协会发布的简报显示，2026年上半年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）票房收入达304.089.41%9881.185.28%。其中，5000人以上的演唱会、音乐节等大型演出表现尤为突出，场次、票房和观众人数分别同比增长13.06%、17.70和20.37%。此外，原创向二三线城市下沉，“演出文旅”联动消费成为常态。https:///article/349225皇家加勒比集团2026年第二季度业绩超预期，上调全年盈利展望皇家加勒比集团（RCL）公布的2026年第二季度财报显示，得益于临近出发的强劲需求、有效成本管控114.21亿美元，载客率达110%。基于上半年强劲势头及对下半年的乐观预期，公司上调全年调整后每股收益至17.73-17.87美元区间，预计全年营收与收益将实现约双位数增长。公司表示，新船“海洋神话号”的成功首航及持续优化的产品组合，正助力其在全球度假市场中争取更大份额。https:///article/349400燃油附加费将再次下调202685日（出票日期）起，国内航线燃油附加费将再次下调。调整后的标准为：800公里以上航线每位成人旅客收取元燃油附加费，800公里（含）以下航线每位成人旅客收取40元燃油附加费，相较于调整前分别降低了30元和10元。燃油附加费再次下调将有利于进一步降低旅客的暑期出游成本。https:///newsDetail_f