长阳科技反射膜龙头筑基新材料拓新局

内容目录射龙，能台持拓展 4反膜家向光学功膜台伸 4研与业经核心管层股结较稳定 5业阶承，膜主占维高位 6技壁持巩客户源撑期展 8射需稳升龙头势续固 10LCD基盘固，MiniLED带产升级 10射位产中游下应领广泛 10LCD导位固大尺化势续 11MiniLED渗提反射产持升级 12全龙地稳反射主韧较强 13先现产，销维高位 13司品阵，MiniLED反膜现量销售 14局MiniLED品结升，利迎改善 14型能前布，CPI固电膜开长空间 15折终持迭，CPI材需有扩容 15全程术步，CPI项持推进 15固电产化，功膜品先得单 16资议 18盈预测 18估与资议 19风险示 21图表目录图表1：长科发程 4图表2：公股结稳定 5图表3：公为研产业经为心专化管层 5图表4：公三主品 6图表5：反膜公营业（收比，%） 7图表6：公近营所波动 7图表7：公近归利润动大 7图表8：期费率波动 8图表9：公近四用率化 8图表10：公反膜心技体系 8图表11：公研投保持定 9图表12：公发专储备续富 9图表13：公主客覆盖内头企业 9图表14：2025年司外销入利率 10图表15：反膜于业链游 11图表16：LCD为显示流 11图表17：全球LCD面板货积长于货量 12图表18：全球MiniLED电视货持增长 12图表19：公反膜口替及球先程 13图表20：公反膜量及利率 13图表21：公反膜品按用域生工分类 14图表22：公新反膜产已现量售 14图表23：CPI膜要用环节 15图表24：全折手出货及比 15图表25：公司CPI薄技术局 16图表26：公司CPI薄项目展 16图表27：全全态池出量测 17图表28：固电功膜作示意 17图表29：公固电功能产进展 18图表30：公各务利预（位百元） 19图表31：可公估表 19图表1：长阳科技发展历程

反射膜起家，向高端光学与功能膜平台延伸公司成立于2010年，大致可分为4个发展阶段。（2010–2017）20102012年，LED（2018–2019）20182019年11（2020-2022）2020–2022（2023–）2023及PECPI司官网，公司招股书，公司2019-2025年年图表2：公司股权结构较稳定

研发与产业化经验为核心的管理层，股权结构较稳定公司实际控制人为金亚东，公司控制权清晰，股权结构整体较为稳定。截至2026年一季报，金亚东持股比例为15.86%，为公司实际控制人。ind，公司2026年一季报，公司2025年年公司形成以研发与产业化经验为核心的专业化管理团队。公司核心团队长期深耕高分子功能膜材料领域，在材料研发、生产运营及产业化落地方面积累了丰富实践经验，推动公司由反射膜业务向光学基膜、半导体离型膜及新能源功能膜等领域持续升级发展。公司董事长兼总经理金亚东为公司创始人及实际控制人，曾任美国通用电气中国技术中心亚太区技术经理、美国陶氏化学公司新业务开发技术高级经理，长期负责公司战略规划及经营管理。副总经理杨承翰具备海外科研经历，历任公司销售副总监、研发总监；副总经理、首席科学家周玉波为正高级工程师，历任公司研发中心副总监、长阳尖端材料研究院院长。图表3：公司为以研发与产业化经验为核心的专业化管理层姓名 职务 经历金亚东

总经理

博士，正高级工程师，曾任美国通用电气中国技术中心亚太区技术经理、美国陶氏化学公司新业1201092010年11月起加入公司，现任公司董事长、总经理。博士后研究经历，曾在台湾大学化学系、德国明斯特大学物理系纳米科技中心从事博士后研究工杨承翰 副总经副总经

220132月任翰联光20133正高级工程师，曾任宁波能之光新材料科技有限公司交联事业部总经理；201110月起加入公

科学家2025年年

司，历任研发中心副总监、长阳尖端材料研究院院长，现任公司副总经理、首席科学家。MiniLEDOCA离型膜及CPI图表4：公司三类主营产品业务分类 主要产品 主要应用领域反射膜 液晶显示用反射膜 各尺寸液晶显示电子产半导体照明用反射膜 半导体照明光学基膜 电晕基膜 OCA离型膜基材、保护膜基膜预涂基膜 增亮、贴合等显示光学基材电解质复合膜基膜 固态及半固态电池导离子膜 全固态电池其它特种功能膜2025年

TPX/PBT离型膜 半导体柔性电路板PE阻胶膜 PCB硬板压合保护制程CPI薄膜 柔性OLED盖板MiniLEDCPI业绩阶段承压，反射膜主业占比维持高位2021-2023年受其他业务占比提升影响，反71.84%202578.27%图表5：反射膜为公司主营业务（营收占比，%）反射膜业务 其他业务 ind，公司2021-2025年年5.54%202239.27%2023-2024202418.13%1.44图表6：公司近年营收有所波动 图表7：公司近年归母净利润波动较大15 营业收入（亿元） 同比（%，右100%5-20%

3.02.01.00.0

归母净利润(亿元） 同比（%，右）200%0%-200%02020 2021 2022 2023 2024

-40%

2020 2021 2022 2023 2024

-400%-600%ind，公司2020-2025年年 ind，公司2020-2025年年公司期间费用率由2021年的15.17%202223.49%，20218.32pct图表8：期间费用率有所波动 图表9：公司近年四项费用率变化3.02.01.0

期间费用（亿元） 期间费用率（%，右）30%

15%10%5%

2.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%0.0

0%2021 2022 2023 2024 2025

0%2021 2022 2023 2024

-4.0%ind，公司2021-2025年年 ind，公司2021-2025年年技术壁垒持续巩固，客户资源支撑长期发展至97%30%以上。图表10：公司反射膜核心技术体系核心技术 主要技术特点 应用环节 成熟程度计能力设计

自主设计生产线并定制核心以上率和产品稳定性

反射膜关键工艺节点及生产 大规模应线优化功能母粒造粒及配方设计 大规模应用光学膜光学设计 通过光学理论及数值仿真化产品结构和材料搭配反射膜生产工艺 优化拉伸、热定型及链条管理提高平整性并降低热收

产品结构设计及材料筛选 大规模应用横向及纵向拉伸环节 大规模应用司2025年年研发投入保持稳定，为核心产品迭代提供支撑。2021—2025年，公司研发费用分别为0.78/0.52/0.69/0.62/0.55亿元，研发费用率分别为6.05%/4.51%/5.48%/4.61%/5.03%，持续保持在4.5%以上。公司围绕原材料分子结构设计、薄膜表面微结构设计、配方设计、产品制程、关键设备设计及精密涂布等环节持续开展技术研发，为反射膜等核心产品的性能提升及应用拓展提供技术支撑。截至202529128241利申请31图表11：公司研发投入保持稳定10

研发费用（亿元） 研发费用率（%，右）0.786.05%0.690.525.48%0.786.05%0.690.525.48%0.620.554.51%4.61%5.03%ind，公司2021-2025年年

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%图表12：公司发明专利储备持续丰富专利指 数量累计获得授权发明专利 291件其中：有效发明专利 282件2025年新增授权发明专利 41件2025年新增发明专利申请 31件司2025年年图表13：公司主要客户覆盖国内外头部企业主要客户客户类型合作情况三星电子全球消费电子及终端企业光学膜片全球供应商韩国LG面板及终端企业反射膜产品供应商京东方面板企业反射膜产品供应商群创光电面板企业反射膜产品供应商司2025年年20253.944.31pct，14.25pct图表14：2025年公司内外销收入毛利率86420司2025年年

主营业务收入（亿元） 毛利率（%，右6.2438.92%24.67%3.946.2438.92%24.67%3.94

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%LCD基本盘稳固，MiniLED带动产品升级要包括PETPPPCMiniLEDLED图表15：反射膜位于产业链中游ind，华经产业研究LCDLCD根据公司2025225年全球大尺寸CD2.53.%LD7368.8%LCDOLED，MiniLED图表16：LCD仍为电视显示主流出货量（万片）出货量（万片）0

2.45亿片736LCD电视 OLED电视736图科技，公司2025年年2024-20252.262.45亿片，出货面积由1.62亿平方米增长至1.81亿平方米，期间出货量及出货面积复合增速分别约为4.1%和5.7%，出货面积增速高于出货量。洛图科技预计2026年面板出货量为2.40亿片，同比下降2.0%，但出货面积有望达到1.82亿平方米，同比增长0.7%，大尺寸化趋势延续，为反射膜需求提供支撑。图表17：全球LCD电视面板出货面积增长快于出货量2.5

出货量（亿片） 出货面积（亿平方米，

1.812.451.812.451.752.371.822.41.622.262.4 1.752.3 1.652.2

2023A 2024A 2025A

1.55图科技，公司2024-2025年年报MiniLEDMiniLEDLCDMiniLEDLEDOLED，MiniLEDLCDMiniLED数年全球MiniLED425/785/1239长2025MiniLED153138.6%，其中MiniLED图表18：全球MiniLED电视出货量持续增长0

出货量（万台） 同比（%，右）123984.70%78557.80%425123984.70%78557.80%42524.70%图科

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%全球龙头地位稳固，反射膜主业韧性较强。公司于20122017年122025图表19：公司反射膜进口替代及全球领先历程时间 发展节点2012年 第一代反射膜实现产业化2017年 反射膜出货面积位居全球第一，完成全面进口替代2018年 获制造业单项冠军产品认定2025年 光学反射膜通过单项冠军产品复核，出货面积继续位居全球第一司招股说明书，公司2025年年2023—20251.44/1.39/1.372024—20252021—2025为202510.80%13.59%2.03pct图表20：公司反射膜销量及毛利率

销量（亿平方米） 毛利率（%，右）2023 2024 司2023—2025年年

40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%MiniLED根据公司2025量产的反射膜产品型号达30图表21：公司反射膜产品按应用领域及生产工艺分类分类维度 产品类别 主要说明按应用领域 液晶显示用反射膜 产品型号达30多种可广泛应用于各尺寸晶显示电子产品领域按应用领域 半导体照明用反射膜 贴合功能性薄膜，国内独创研发并可量产层复合反射板按生产工艺 非涂布反射膜 反射膜基础产品形态之一按生产工艺 涂布反射膜 通过涂布及复合等工艺提升产品功能性司2025年年MiniLEDMiniLED2025司MiniLED9720252026MiniLEDMiniLED图表22：公司新型反射膜产品已实现批量销售产品布局方向代表产品产业化进展新型背光应用MiniLED反射膜已实现批量销售尺寸应用拓展中小尺寸用反射膜已实现批量销售产品形态拓展吸塑反射膜已实现批量销售显示技术升级量子点反射膜已实现批量销售光学性能提升高辉度反射膜已实现批量销售司2020年年报，公司2025年年CPI与固态电池膜打开成长空间折叠终端持续迭代，CPI材料需求有望扩容CPICPIOLEDCPI图表23：CPI薄膜主要应用环节应用环节主要性能要求主要应用柔性显示盖板高透光、低雾度、耐弯折折叠手机、柔性显示柔性显示器件基板尺寸稳定、机械强度柔性显示器件触控材料高透光、耐弯折柔性触控模组100根据IDC710/1,420/1,810/1,870/2,060202630%至约2,678入新一轮创新周期，带动CPI图表24：全球折叠手机出货量及同比

264.30%

1420

出货量（万部） 同比（%，右1810 1870 2060

300.00%200.00%10000

100.00%

27.50%

3.30%

10.20%

100.00%30.00%0.00%2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026EDC，BusinessWir全流程技术逐步打通，CPI项目持续推进CPI公司已形成从单体聚合至加工成膜的关键工艺能力。公司从上游供应商采购双酰亚胺单体，自主完成单体聚合及加工成膜等关键环节，已开发出兼具较强拉伸强度、较高断裂伸长率和弹性模量的产品，并在光学性能方面实现高透、低雾及耐黄变。截至2025年末，公司CPI产品仍处客户验证阶段，尚未形成规模收入。图表25：公司CPI薄膜技术布局技术环节 重点要求 公司进展原材料及聚合 分子结构与聚合反应控制 自主完成单体聚合，相关浆料为公司自研加工成膜 膜厚及性能稳定性 已形成从单体聚合至加工成膜的工艺能力光学性能 高透、低雾、耐黄变 达到高透、低雾、耐黄变等关键指机械性能 拉伸强度、伸长率、弹性模量 具备较强拉伸强度、较高断裂伸长率和弹性模量客户导入 终端验证及稳定供货 处于客户验证阶段1002025CPI3.021002026年420日，公司已完成CPI1.2120286图表26：公司CPI薄膜项目进展时间 项目进展2024年4月 审议建设年产100万平方米CPI薄膜项目，规划投资3.02亿元2025年 项目持续建设，CPI产品处于客户验证阶段2025年末 CPI项目在建工程账面余额约0.80亿元2026年4月 项目厂房建设完成，累计投入1.21亿元，建设期延长至2028年司关于投资建设项目延期的公告，公司关于投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的公告，公司2025年年固态电池产业化推进，功能膜产品率先获得订单根据起点研究院SPIR20250.05GWh1GWh，203010GWh，2035325GWh3C图表27：全球全固态电池出货量预测40030020010002025A 2027E 点研究院SPI

3250.0513250.05110全球全固态电池出货量，GWh固态及半固态电池产业化推进，对电解质承载及离子传输效率提出更高要求。根据公司2024-2025年年报，固态电池技术路线主要包括硫化物、氧化物和聚合物等方向；公司开发的电解质复合膜基膜可应用于固态或半固态电池，能够容纳更多固态电解质，并提高离子传输效率、改善电池安全性及循环性能。随着全固态电池由研发攻坚向小批量出货及商业化应用推进，公司电解质复合膜基膜及导离子膜等功能膜产品有望受益于固态电池产业化进程。图表28：固态电池功能膜作用示意司2024年年报、公司2025年年85%85—100nm50%态电池技术路线。截至2025公司同步开发导离子膜，推动功能膜产品持续延伸。公司围绕固态及半固态电池应用持续推进电解质复合膜基膜及导离子膜等产品开发。短期看，相关产品仍处客户验证、订单导入及产业化推进阶段，对公司业绩贡献仍有限；中长期看，客户订单落地、项目建设及新产品开发有望为功能膜业务拓展奠定基础。图表29：公司固态电池功能膜产品进展产品 核心特点 产业化进展电解质复合膜基膜 孔隙率不低于85%、孔径85—100nm导离子膜 围绕固态及半固态电池应用，动功能膜产品延伸司2024-2025年年投资建议

已获得头部客户小批量订单及腰部客户企业订单持续推进产品开发盈利预测关键假设：LED2026-20289.82/10.73/11.5139%/41%/43%。2026-20280.8/0.62/0.5016.4%/22.1%/18.9%，毛-2%/-1%/0%。CPI2026-20282%/3%/5%。2026长及费用控制逐步回落。我们预计2026-2028年公司销售费用率分别为4.1%/3.9%/3.7%，管理费用率分别为5.0%/4.0%/3.5%，研发费用率分别为4.2%/3.8%/3.6%。盈利预测：基于以上假设，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.12/13.35/14.51亿元，对应同比增长11%/10%/9%；整体毛利率分别为32%/33%/35%图表30：公司各业务盈利预测（单位：百万元）项目202420252026E2027E2028E营业收入合计13361094121213351451同比增长率7%-18%11%10%9%毛利率23%28%32%33%35%反射膜营业收入96085698210731151同比增长率1%-11%15%9%7%毛利润337318383440495毛利率35%37%39%41%43%光学基膜营业收入10795806250同比增长率-16%-11%-16%-22%-19%毛利率-5%-11%-2%-1%0%其他营业收入269143150200250同比增长率55%-47%5%33%25%毛利率-7%1%2%3%5%司2024-2025年年估值与投资建议领域的重要参与者，业务与公司具备一定可比性。从估值水平来看，可比公司2026E–2028E平均PE分别约为38.83x/27.18x/20.68x，而公司对应PE分别为2026–2028年19.76%图表31：可比公司估值表市值股价EPS（元）PE（X）股票代码 证券简称（亿元）（元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E300566.SZ 激智科技64241.041.301.6523.3018.6414.68601208.SH东材科技393390.721.091.4654.3735.7226.68平均值38.8327.1820.68688299.SH长阳科技34120.560.680.8021.1117.2514.72in 可比公司EPSifind2026728MiniLEDOCACPI1002026–2028年公司营业收入为12.12/13.35/14.511.60/1.95/2.290.56/0.68/0.80/（2026728），PE“”风险提示MiniLEDCPI产能建设或产能利用率不及预期：公司CPI财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产13041243135715351629营业收入13361094121213351451现金286356346508444营业成本1023785827890944应收票据及应收账款592529573613720营业税金及附加1617141719其他应收款11111销售费用5154505254预付账款4625453551管理费用116132615351存货261216260261289研发费用6255515152其他流动资产118117132119124财务费用6152097非流动资产20791949190918841842资产和信用减值损失-84-177-50-86-104长期股权投资96654其他收益1116141514固定资产15341541155215451518公允价值变动收益00000无形资产191194198206208投资净收益-2-300-1其他非流动资产346208153128112资产处置收益-10000资产总计33833192326634193471营业利润-12-129153192234流动负债729730736782698营业外收入5.50.512.511.97.6短期借款4813016810999营业外支出1.56.82.52.83.0应付票据及应付账款437380386485412利润总额-8-135163201239其他流动负债244220182187187所得税2283610非流动负债566512421339251净利润-29-144160195229长期借款462396315230141少数股东损益00000其他非流动负债104116106109110归属母公司净利润-29-144160195229负债合计1295124211561121949EBITDA117-12297334369少数股东权益00000EPS（元/股）-0.10-0.500.560.680.80股本290287287287287资本公积11991152115211521152主要务率 留存收益6965527129071136