通信行业数字经济市场分析

通信行业数字经济市场分析

1行情回顾

1.1行情回顾

2022年申万通信指数下跌16.18%,同期沪深300指数下跌21.27%、

上证指数下跌14.95%、创业板指下跌27.80%；申万通信在申万31

个行业中排名第14位。

1.2通信行业基金持仓低配

当前基金配置通信行业的整体持仓比例处于低配状态，且处于近年低

位。2022年第三季度，通信行业基金持仓占比为1.42%,同期通信

行业流通市值占比万得全A流通市值为1.85%O

图表4:通信行业接休业缙表现

■营业收入同比增长率■必居母公司股东的沙利涧（扣非）阿比增长率

1.3行业整体业绩表现较好

截至2022Q3通信行业整体营收增速11.33%,整体归母净利润增速

为23.01%,利润增速显著高于营收增速，2022年各季度整体表现比

较一致。其中电信运营商、光模块、基站设备、军工通信表现较好,

IDC和物联网企业表现一般。

2行业核心驱动力：投资、产业升级、国产替代

2.1行业产业链简析

通信行业横向一般分为电信运营商、数据中心运营商、行业通信几个

大类，向下作为数字经济应用的基础设施，向上包含上游的芯片、部

件、设备、服务等。其中电信运营商和数据中心运营商上游设备的关

联性较强，企业较多同时为电信和数通两个领域提供设备或服务，再

向上游延伸到关键部件和芯片设计制造。当前我们重点关注最上游的

通信芯片的国产化和最下游的运营商升级为数字经济平台。行业通信

平台在不同垂直行业上独立性较强，技术和产品差异较大，技术进展

和发展阶段有所区别。当前我们重点关注物联网、车联网、新能源、

军工通信等几个领域。

2.2行业发展由投资驱动转变为投资和产业升级、国产替代共驱

云服务资本开支提升

2018~2019年5G建设加速后，2020年三大运营商资本开支增长由

正转负。2021年以来，电信运营商资本开支整体保持平稳。2022年

合计资本开支约3472亿元，同比增长2.32%。但结构上电信运营商

云服务开支占比提升。

根据SynergyResearchGroup数据，2022年第三季度北美云基础

设施服务支出超过570亿美元（约4139亿人民币），比2021年第

三季度增加110亿美元（约798亿人民币），同比增长24%。Canalys

统计2022年第三季度中国云基础设施服务支出达到78亿美元，同

比增长8%。“中国四朵云”（阿里云、腾讯云、华为云、百度云）格

局未变，合计占据80%市场份额。

各类终端或平台处在不同产业升级阶段

据工信部统计，三大电信运营商2022年1-10月实现新兴业务收入

2563亿元，同比增长33.1%,拉动电信业务收入增长5.2个百分点，

增速大幅超越传统业务，对总收入贡献持续提升。其中云计算和大数

据收入同比增速分别达127.6%和62.6%,数据中心业务收入同比增

长14.3%,物联网业务收入同比增长23.5%。产业数字化在拓宽收

入的同时，改善业务结构，正成为5G时代运营商增长和转型的主要

驱动力。

传统的数据中心建设和运营商纷纷向数字经济服务商升级，尤其是国

资IDC企业转型升级更为显著。如，依托中国电子垂直打穿的技术

体系和高效开放的市场机制，深桑达旗下中国电子云打造安全数字基

础设施，赋能百行千业数字化转型，为加快建设网络强国和数字中国

贡献力量；华录集团旗下易华录实施“数据湖+”发展战略，通过建设

城市数据湖数字经济基础设施促进全社会数据生产要素的汇聚与融

通，构建数字挛生城市；上海国资企业云赛智联云服务大数据业务营

收占比不断提升，云服务大数据业务营收占比已超过一半。在行业通

信平台中，物联网模组企业和平台企业互相融合，单车智能和车路协

同技术发展迅速，新能源运营商和电力运营商的大数据调度平台愈加

成熟，军工通信正在向数据链方向演变。

上游芯片环节处于国产替代过程中

中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例不断提升，中高速

率光芯片增长更快。我国光芯片企业已基本掌握2.5G及以下速率光

芯片的核心技术，ICC统计2021年该速率国产光芯片占全球比重超

过90%,25G以上光芯片的国产化率约5%,仍以海外光芯片厂商为

主。

3数字经济需求驱动产业链增长

3.1高速光模块需求长期持续增长

高端产品的需求持续保持增长态势

全球光通信市场调研机构LightCounting在其2022年8月的预测报

告中将2023年全球光模块市场规模同比增速下调至4.34%,但是

2024-2027年全球光模块市场规模4年CAGR为11.43%,有望在

2027年突破200亿美元，长期看保持稳定增长。从细分领域看，数

据中心（含AOC）和WDM光模块依然是占比最高，增长最快的领

域。我们认为这一趋势表明，以云计算公司为主体的IDC算力需求

增长和数据中心间的DCI流量增长依然是未来光模块需求增长的核

心驱动力。

400G和800G数通光模块持续放量

根据LightCounting的统计数据，2022年100/400G的CLOS架构

逐渐成为主流，200G光模块作为过渡形态并没有被更多的用户所选

择。2023-2025年400G光模块保持主力地位，需求持续增长。2024

年开始800G和1.6T光模块的需求开始快速增长。

DCI流量增长驱动400G以上相干产品高速增长

根据LightCounting的预测数据，100G及以上CWDM/DWDM光模

块2023-2027年市场规模年复合增长率为17.43%。其中400G及以

上CWDM/DWDM光模块2023-2027年市场规模年复合增长率为

27.36%o高端DCI市场成为未来5年增长潜力最大的光模块细分市

场。

图表17:400G以上产品结构占比显著提升

10GPON需求持续增长

光纤接入网光模块的发货量依然会保持增K,2027年之前10GPON

的发货量保持高速增长，占比从2022年28.01%逐步提升到59.52%。

25GPON和50GPON的放量需要到2025年才能对接入网光模块市

场份额有较好的贡献。

无线中回传光模块需求持续增长

根据工信部统计，截至2022年11月末,5G基站总数达228.7万个。

随着国内5G基站数量的不断提升，5G基站的建设需求增长放缓。

LightCounting的统计和预测数据显示2022-2027年全球无线前传光

模块发货量持续下降。无线前传光模块的市场规模到2026年才有望

回升。

随着5G用户渗透率提升和5G应用不断丰富，5G流量需求持续增

长带来无线中回传网络扩容需求。根据LightCounting预测数据，在

5G中回传细分市场，和其他速率相比，2022-2027年10G光模块依

然保持最高的发货量。但是25G及以上光模块的发货量会随着流量

增长逐步提升。根据LightCounting预测，2022-2027年，5G中回

传光模块市场规模从1.99亿美元增长到2.57亿美元，25G及以上份

额从51.77%提升至IJ66.72%。

国内厂商产品开发进度保持领先，市场份额有望继续提升

图荻24：全球TOP光模块供应商

RankingofTop10TransceiverSuppliers

2010201620182021

FinisarFinsar1FinisarII-VI&

OpnextHisense2InnolightInnolight(tie)

SumrtomoAccelink3HisenseHuawei(HiSilicon)

AvagoAcacia4AccelinkCisco(Acacia)

SourcePhotonicsFOIT(Avago)5FOIT(Avago)Hisense

FujitsuOclaro6Lumentum/OclaroBroadcom(Avago)

JDSUInndight7AcaciaEoptolink

EmcoreSumitomo8IntelAccelink

WTDLumentum9AOiMolex

NeoPhotonicsSourcePhotonics10SumitomoIntel二♦

2021年，LightCounting公布的全球TOP10光模块供应商中榜单中

有5家中国企业。其中中际旭创和II-VI并列第•名。华为海思、海

信宽带、新易盛、光迅科技均榜上有名。Cisco收购Acacia,聚集硅

光光模块，市场份额快速提升。

中国企业继续保持新产品的开发进度处于领先地位。其中主要的国内

光模块供应商均具备400G数通光模块的交付能力。中际旭创、新易

盛、光迅科技均发布了800GOSPF、800GQSPF-DD产品。

3.2高速光芯片国产替代空间不断扩大

25G以上光芯片国产加速，助力国产光芯份额提升

光芯片是实现光电信号转换的基础元件，其性能直接决定了光通信系

统的传输效率。光芯片可以进一步组装加工成光电子器件，再集成到

光通信设备的收发模块实现广泛应用。

光芯片企业通常采用III-V族化合物磷化锯(InP)和碑化线(GaAs)

作为芯片的衬底材料，相关材料具有高频、高低温性能好、噪声小、

抗辐射能力强等优点，符合高频通信的特点，因而在光通信芯片领域

得到重要应用。其中，磷化锢(InP)衬底用于制作FP、DFB、EML

边发射激光器芯片和PIN、APD探测器芯片，主要应用于电信、数

据中心等中长距离传输；础化线(GaAs)衬底用于制作VCSEL面

发射激光器芯片，主要应用于数据中心短距离传输、3D感测等领域。

根据Omdia对数据中心和电信场景激光器芯片的预测，2019-2025

年，25G以上速率光模块所使用的光芯片占比逐渐扩大，整体市场空

间将从13.56亿美元增长至43.40亿美元，年均复合增长率将达到

21.40%o根据ICC预测，2019-2024年中国光芯片厂商销售规模占

全球光芯片市场的比例将不断提升，且产品结构不断升级，10G、25G

及以上光芯片依然有较大提升空间。

我国光芯片企业已基本掌握2.5G及以下速率光芯片的核心技术，根

据ICC预测，2021年该速率国产光芯片占全球比重超过90%,10G

光芯片方面国产光芯片占全球比重约60%,但不同光芯片的国产化

情况存在差异，部分10G光芯片产品性能要求较高、难度较大，如

10GVCSELEML激光器芯片•等，国产化率不到40%。

图表31：10G光芯片主要企业市场份额

•漉杰科技

・住友电工

■云玲光也

■中业13所

光芯

电

机

敏

芯

■武汉

■其他

25G及以上光芯片方面，随着5G建设推进，我国光芯片厂商在应用

于5G基站前传光模块的25GDFB激光器芯片有所突破，数据中心

市场光模块企业开始逐步使用国产厂商的25GDFB激光器芯片，

2021年25G光芯片的国产化率约20%,但25G以上光芯片的国产

化率仍较低约5%,目前仍以海外光芯片厂商为主。

薄膜锯酸锂调制器芯片进入导入期

胃酸锂（LiNbO3）具有“光学硅”之称，因其拥有良好的物理化学稳定

性、较宽的光学透明窗口、较大的电光系数等天然优势。然而，上一

代商用锯酸锂调制器依赖于钛扩散或质子交换这类弱限制的光学波

导，不利于实现强目光交互，因此具有调制效率较低、器件尺寸较大

等缺点，制约了传统锯酸锂调制器的微型化和单片集成的能力，阻碍

了相关应用系统向着小型化与集成化发展的步伐。为解决这一难题，

'业界研发出了薄膜锯酸锂电光调制器。目前薄膜胃酸锂调制器芯片的

关键制备技术主要集中于锯酸锂薄膜的图形化，胃酸锂单晶薄膜相对

较硬，组分特殊，难以刻蚀。目前日本富士通和我国的光库科技是全

球主要的电信级薄膜锯酸锂调制器供应商。2022年光库科技已经发

布了两款相干调制器和两款强度调制器产品。2022年新易盛已经发

布了采用薄膜铝酸锂芯片的800G光模块，业界也在推动薄膜锯酸锂

调制器在单波400G相干通信系统的导入工作。

CPO进入产品导入期，光引擎需求有望快速增长

在数通领域，1.6T可插拔光模块将受到NPO、CPO技术的挑战。根

据LightCounting2022年12月的报告显示，AI对网络速率的需求是

目前的10倍以上，在这一背景下，CPO有望将现有可插拔光模块架

构的功耗降低50%,在AI和HPC场景下的竞争优势更加明显。根

据LightCounting预测，按照端口数量统计,CPO的发货量将从2023

年的5万件增加到2027年的450万件，以800G和1.6TCPO为主。

3.3光纤光缆全球市场份额持续提升

通信光纤需求行业步入上行周期

根据工信部数据，截至2022年11月我国有线宽带用户56674户，

其中1000M速率以上用户达到8707万户。工信部指出，到2025年

我国千兆宽带用户数将达到6000万，五年复合增速超58%。这将带

动接入网光缆需求持续增长。“东数西算”工程推动更大规模数据中心

的部署，数字经济发展将推动数据中心之间DCI流量的增长，带来

长途光缆的扩容需求。从国内运营商2022年具体的采购情况看，中

国移动、中国电信、中国联通集采均价同比增长40%―60%。随着新

集采价格在2022-2023年执行，预计光纤光缆行业有望维持高景气

度。

疫情以来，海外接入网光进铜退进程加快，海外光缆需求保持稳定增

长，其中202L2024年北美光缆市场CAGR约为12%、欧洲约为

6%、全球约为7%。根据海关数据，2022年10月我国光纤净出口

额为21.5亿元，较上年同期3.9亿元提升较大。从2021年的统计数

据看，美国康宁、日本古河电工和长飞为全球光纤光缆前三企业,产

业已进入成熟阶段，中、美、日等国家的企业在世界范围内占有较大

的市场份额，而中国公司则在较大的本土市场上占有优势。随着我国

骨干网DWDM单波400G系统的部署，G.654E新型光缆的需求量

开始放量，我国三大运营商开始批量采购C新型光缆的放量，也将进

步提升我国光缆企业的盈利能力。

图表38:2021年全球光缆厂家T0P10

公司排名国家市场份额

康宁1美国17.22%

长飞光纤2中国12.18%

亨通光电3中国8.84%

古河电工4日本12.41%

烽火5中国7.76%

中天科技6中国9.35%

需通7中国8.70%

普睿司曼8意大利8.17%

住友电工9日本8.43%

藤仓10日本5.53/

海上风电打开第二增长曲线

2021年以来多省市公布了十四五海上风电建设规划，其中广东潮州

规戈U43.3GW,福建漳州规划50GW,江苏盐城规划33GW,山东规

戈IJ35GW,河北唐山规戈ij13GW。据不完全统计，各省市2021年合

计海上风电规划超过200GW。根据国家能源局数据，2021年我国海

上风电累计装机量为26.4GW,同比增长178.5%；新增装机量为

16.9GW,同比增长452.3%。2022年1-10月风电新增装机容量

21.14GW,同比增加1.94GW,疫情与供应链制约了装机量增长。考

虑到22年为海风招标大年，许多项目将结转到23年装机并网，预

计23年海风行业景气回暖。从海缆需求看，风机大型化会对海缆电

压等级要求更高，同时深远海发展要求海缆长度更长，海缆未来降价

压力较小，中天科技、亨通光电等光缆企业有望充分受益海风建设带

来的需求增长。

3.4电信设备进入平稳增长阶段

全球通信设备增速平缓，国内厂商致力于份额提升

截至2022年，全球通信设备市场规模预计为1000亿美元，同比增

长5.26%,进入平稳增长阶段。截至2021年，华为、诺基亚、爱立

信、中兴通讯成为全球主要电信设备供应商，我们认为当前行业格局

较为稳定。

5G时代，中国电信设备提供商份额持续提升，截至2021年7月，

国内市场华为和中兴通讯市场份额接近90%,我们认为未来两家公

司在国内运营商市场中，无线主设备市场份额有望进一步提升。在三

大运营商OTN等通信传输设备招标中，中国产商占据主要市场份额,

海外设备商诺基亚贝尔中国移动2022-2023年OTN设备扩容集采中

仅占比1.3%。

数字中国背景下，关注国内网络设备商

截至2021年，全球服务器市场中，新华三、浪潮、华为和联想等国

产厂商居前.列;截至21H1,国内服务器市场则主要以国产品牌为主，

国外产商主要是戴尔。

交换机市场方面，截至22Q3,华为和新华三位列全球份额Top5；

2020年中国国内市场则以华为、新华三、星网锐捷和思科为主。

图表48:2020年中国交换机市场竞争格局

■华为■新华三■星网锐捷■思科其他

其他,620%W4,5.40%

星12.20%

企业路由器方面，截至2021年，思科占据全球超过一半的市场份额，

国内产商以华为和新华三份额较高；国内市场方面，华为和新华三占

据80%以上市场份额，基本以国内产商为主。

3.5通信服务市场参与者向信息和能源领域扩展

传统业务规模稳定，行业集中度较低，民营企业竞争激烈

通信服务市场中，通信规划与建设市场的容量受运营商资本开支影响

较大，2021年市场规模为3645亿元，根据运营商指引，我们预计

2022-2024年资本开支将保持稳定的小幅增长，预计通信规划和建设

市场2022-2024年保持平稳。国内通信管维市场中的运维和优化市

场主要与运营商和铁塔的网络运行支撑费用相关，我们简称为运维支

出费用，2016年以来，运维和优化市场规模小幅波动、总体较为稳

定，整体需求较为刚性。

截至22H1,通信管维建设和运维优化市场约为6398亿元，市场主

要份额被中通服、设备商、运营商子公司与据，剩余市场约为1032

亿元。由于传统的通信管维市场门槛不高，剩余有效市场呈较分散态

势，润建股份为民营通信管维龙头公司，未来行业集中度提升阶段有

望超越行业大幅提升自身份额。截至22Q3,民营通信管维市场中，

润建股份市场份额接近一半。

数字中国背景下，润建股份、纵横通信积极布局信息管维市场

“数字中国”建设背景下，我们认为，信息管维领域市场规模可以简单

测算为运营商产业数字化业务以及华为、中兴政企业务规模，根据中

兴通讯官方公众号，截至22Q3中兴通讯第二成长曲线增长近40%,

我们预计2023-2024年信息管维领域市场规模保持20%以上增长，

积极布局信息管维业务的通信服务公司，未来有望改善收入结构，拉

动整体营收向上。其中，润建股份信息管维业务收入近三年保持100%

以上增速。

能源安全背景下，润建股份积极拓展能源管维业务

在碳达峰、碳中和背景下，能源安全是我国当前关注的发展重点C国

务院《2030年前碳达峰行动方案》明确提出要大力发展新能源，以

光伏和风电为代表的新能源项目需求端保持强劲，带动能源管维业务

增长。2021年中国光伏/风电/全球储能累计装机分别为

306GW/328GW/33Gwh,预计2022-2025年CAGR约为

22%/15%/91%o风光储装机量保持高景气度，润建股份等为电信服

务的企业在能源管维业务发展迅速。

图表56:涧建股份能源管维业务收入（亿）及增速

4运营商作为数字产业化基础设施基本面向好

4.1电信运营商升级为数字经济服务商

数字经济驱动运营商产业数字化业务高速增长

随着“十四五”规划和“东数西算”政策落地，二十大提出加快建设数字

中国，我国数字经济高速发展，据信通院和工信部数据，预计

2021-2025年我国数字经济规模由45.5万亿增长至65万亿，CAGR

约为10%。数字经济占我国GDP的比重也稳步提升，截至2021年

达到39.8%,与发达国家相比有较大的提升空间。我们认为数字化经

济转型的背景下，电信运营商作为数字经济的重要底座，搭建数字经

济基础设施将核心受益。

2020年5月，全国人大首次提出国企改革三年行动计划，A股市场

中部分优质国有企业经过努力取得了不错成绩，长期估值偏低，未能

真实反映其营收业绩与盈利能力，我们认为需要重点关注绩优央国企

估值重构机会。

作为国资云的排头兵，运营商产业数字化业务中，云计算收入增长最

快。2021年中国移动/中国电信/中国联通云业务收入同比增速分别为

163%/149%/329%,同比增速远超互联网Top公有云厂商，阿里云/

华为云/腾讯云的43%/34%18%。22H1三大运营商云收入均实现超

100%的同比增速，同样增速远超传统互联网云服务商，运营商云业

务收入合计702亿，与阿里云、华为云、和腾讯云合计规模相当，

我们认为未来运营商云计算业务将支撑其估值重构。

传统消费者业务平稳增长，夯实公司基本盘

2019年以来，运营商基本面持续向好，移动业务ARPU值逐步提升,

2022H1中国移动/中国电信/中国联通移动ARPU分别为

52.3/46.0/44.4元，均较2020H1增长3%以上，我们认为未来运营

商注重盈利背景下，ARPU值有望逐步向上。

图表65:运营商移动业务收入同比增长情况

中国移动U动殳*敢入中国电信“功工未收入中国“通行动眼》找人

1000010.0%

80%

8000

60%

60004.0%

2.0%

400000%

-2.0%

2000

•4.0%

0-6.0%

4.2东数西算投资加速，数据中心上架率或见底

2022年2月国家发改委等四部门联合印发通知，同意在京津冀、长

三角、粤港澳大湾区等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了

10个国家数据中心集群。至此全国一体化大数据中心体系完成总体

布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。10个国家数据中心集群分

别是张家口集群、长三角生态绿色一体化发展示范区集群、芜湖集群、

韶关集群、天府集群、重庆集群、贵安集群、和林格尔集群、庆阳集

群、中卫集群。

信通院《数据中心白皮书（2022年）》数据显示，近年来我国数据

中心机架规模稳步增长，按照标准机架2.5kW统“，截至2021年年

底，我国在用数据中心机架规模达到520万架，近五年年均符合增

速超过30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按

照标准机架2.5kW统计，机架规模420万架，占比达到80%。受新

基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业成本增

效需求的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我

国数据中心行业市场收入达到1500亿元左右，近三年来符合增长率

达到30.69%。根据工信部《新型数据中心发展三年行动计划

(2021—2023年)》发布的数据，到2023年底，全国数据中心机架

规模年均增速保持在20%左右，平均利用率力争提升到60%以上。

2020年“新基建”推进，当年数据中心投资热情较高，行业供给增加。

同时近几年疫情导致行业需求增长放缓，数据中心上架率下降，反映

在表观为毛利率水平持续下降。我们认为，随着经济增长恢复，云计

算企业资本开支增速上行，数据中心上架率将触底回升，行业毛利率

或将见底。

71：典型数据中心企业毛利率呈下降港势

■202001>202011>2020032020A1202101B2021H1

■20210312021A>202201a2022H1>202203

5数字经济赋能行业促进产业数字化

5.1物联网行业保持较高景气度

物联网产业链梳理

对于物联网产业链，包含四层十环节，分别为感知层、传输层、平台

层和应用层，感知层包含传感器、RFID和智能控制器，传输层包含

通信模组、通信网关、运营商、卫星互联和量子通信。

物联网处于发展前期，连接数处于快速发展阶段

2019年开始，物联网连接数已经和人联网连接数持平，2020年物连

接数步入高速增长阶段，预计2025年物连接数是人连接数的3倍。

根据IOTAnalytics预测数据，未来3年物联网连接数仍然保持同比

增长20%-25%,人联网连接数趋于平稳。

对比企业市场和消费者市场，企业市场物联网连接数增长较快，根据

GSMA预测，未来3年两个市场的连接数保持10%―15%增长。中国

蜂窝物联网连接数同比增速自2021年12月触底回升，保持强劲增

长趋势。

中国物联网市场规模快速增长

物联网行业发展仍然处于连接数快速增长阶段，市场规模自2015年

以来持续增长，预计未来3年，中国物联网市场规模将会保持10%

左右增长，我们认为，随着下游应用的迭代升级，未来行业应用领域

将会助推物联网市场规模加速扩大。物联网行业持续高景气，最先受

益于物连接数高增长的细分赛道包括通信模组终端和智能控制器。

5.2车载通信技术是汽车电动化和智能化必要条件

新能源汽车占比持续提升，智能化水平不断提高

相对于汽车总销量增速放缓，汽车电动化趋势下我国新能源汽车总量

保持较快增长。根据中汽协预测，2022年我国汽车总销量约2680

万辆，同比增长2%；2023年国内汽车总销量有望达到2760万辆,

同比增长3%,其中乘用车2380万辆，同比增长1・3%。对照看，2022

年我国新能源车销量预计为670万辆，同比增长90.3%,预计2023

年我国新能源车有望持续增长，达到900万辆，同比增长35%。

“电动化”和“智能化”两大技术驱动新能源车的持续增长的同时也在驱

动自动驾驶技术的快速普及：其中2022年L2级自动驾驶渗透率预

计超过25%,这一增长态势将持续到2027年，L3/L4/L5级别的自动

驾驶渗透率会持续提升。

随着智能化和电动化水平提升，车载模组国产连接器同样迎来发展机

遇。当前传统低压汽车连接器供应链主要被海外厂商占有，国产连接

器厂商伴随国内整车厂的电动化发展趋势逐步崛起。未来国产厂商有

望从市场占有率和产品升级两个方面持续成长：包括突破合资和外资

车企客户；拓展高速高频、新能源储能等连接器新品类。

图表78:中国智能电动汽车自动驾驶渗透率情况

L3®况L2威方

202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

各级别自动驾驶渗透率的提升，会带动自动驾驶相关配套产业的需求

增长。当前L2自动驾驶渗透率进入处于快速提升阶段，L3自动驾驶

处在发展初期。车载摄像头、超声波雷达、激光雷达等产业需求有望

保持持续增长。

《2022年中国车载激光雷达市场洞察报告》预测，2022年我国车载

激光雷达市场规模有望突破16亿元，到2025年有望达到54亿元。

2023-2025年复合增长率超过50%。

5.3军工通信景气持续，卫星互联网加速发展

从产业链来看，军工信息化行业上游主要是为军工信息化制造提供零

部件以及军工信息化控制系统，上游行业包括电子元器件、集成电路、

特种材料等。军工信息化行业下游是军事应用领域，包括信息安全、

侦查预警、卫星导航、军事通信等多领域。国防投入规模、国防投入

向武器装备采购上的倾斜、军民融合三个层面支撑十四五军工信息化

行业发展，预计到2025年我国军工信息化市场规模达1462亿元。

军工通信保持较高景气度。根据2022Q3定期报告统计，A股4家和

军用通信为主业的上市公司营业收入为71.34亿元，上年同期为

65.24亿元，同比增长9.35%。4家公司归母净利润为7.91亿元，上

年同期为7.14亿元，同比增长10.79%。七一二上半年营收22.13

亿元，同比增长25.87%；上半年归母净利润3.03亿元，同比增长

23.62%。

中国星网成立加速推动卫星互联网行业高速发展。“十四五规划和

2035远景目标”中明确提出要“打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、

遥感空间基础设施体系”。2021年4月，经国务院批准，新组建的中

国卫星网络集团有限公司（简称“中国星网”）由国务院国有资产监督

管理委员会代表国务院履行出资人职责，投资数额100亿元，列入

国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。中国星

网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业未来高速高质量发展。

2022年10月，中国星网网络系统研究院有限公司（星网子公司）发

布通信卫星01/02中标公告。中标人包拈中国空间技术研究院（航天

五院）、上海微小卫星工程中心/中电科五十四所及银河航天，中国

低轨卫星产业进入实质性加速阶段。

6投资分析

6.1中际旭创：境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期

行业龙头地位有助业绩稳定

2022年年末，Facebook等北美互联网公司相继裁员，Amazon放缓

了传统IDC建设进度，这影响力市场对2023年数通光模块市场的预

期。2023年是400G光模块继续规模部署，800G光模块开始放量的

关键节点。我们认为公司有望凭借持续的研发投入保持行业领先的新

产品开发进度、凭借规模优势保持供应链管控和规模交付优势，进而

保持稳定的订单规模。

连续实施股权回购，彰显持续稳定发展信心

公司三季度实施股权回购，并与10月份再次实施股权回购。两次合

计回购金额不低于人民币4.5亿元，回购价格不超过40元/股，并于

12个月内完成。公司明确表示，两次回购股票均用于股权激励和员

工持股计划。两次回购基于对公司未来持续稳定发展的信心，有望更

好地促进公司长期、持续、健康发展，增强投资者信心。

高端产品研发和客户交付工作继续保持行业领先

2022年，公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干

方面，公司400GZR和200GZR等产品已小批量生产和出货，400G

硅光模块已进入市场导入阶段。我们认为，公司持续加大研发投入力

度，布局相干技术与硅光光模块有助于公司保持行业领先地位，并为

公司创造更大的成长空间。

图表88:中际旭创盈利预测与估值改

202020212022E2023E2024E

管业收入（百万元）7050769593381063611920

帽长隼48.17%9.16%21.34%13.90%1207%

EBITDA（百万元）13911469191721572402

力母等利涧（百万元）865877108212651457

增长率（％）68.55%1.33%23.39%1694%1514%

EPS(^/H)1.081.091.351.581.82

市幺隼（P/E）2525211815

市力率（P/B）2.71.91.71.61.5

EV/EBITDA27.022.610.69.17.9

6.2联特科技：坚持差异化和自主创新的优质光模块公司

坚持差异化竞争，波分复用技术优势明显

公司成立于2011年，创立之初采取差异化竞争，聚焦长途波分通信

光模块，推出行业领先的10G40/80kmDWDM/CWDMSFP+光模块

产品，成立美国全资子公司，拓展海外市场。不同于大多数竞争对手

聚焦公有云厂商的策略，公司重点开发通信设备制造行业客户，发布

40G、100G光模块系列产品，并新建万级光电集成制造中心，通过

差异化竞争赢得了自己的市场地位。

自主创新助力公司进入高速增长期

2018年以来，公司通过自主创新，成功发布了100G、400G等数据

通信光模块产品，形成电信市场和数通市场同步发力的格局，步入快

速发展期。2018-2021年，公司营业收入由3.31亿元增长至6.98亿

元，三年CAGR为28.23%；归母净利润从0.48亿元提升至1.06亿

元，三年CAGR为30.22%。2022年前三季度的营业收入已达6.18

亿元，同比增长27.18%。

融入光谷，募资扩产，有望保持高速增长

近年来，公司的产品不断高端化，在保有波分通信光模块技术优势的

同时.，成功推出800G高速光模块产品。本次上市募集资金主要用于

高速光模块及5G通信光模块建设项目和研发中心建设，新增179万

支光模块的产能并提升研发实力。当前海外5G市场尚处于提速建设

周期，全球400G、800G高速光模块相继放量。公司业绩有望随着

产能提升保持高速增长。

6.3源杰科技：高端光芯片助力公司长期发展

25G光芯片具备较大国产替代空间

光芯片是现代高速通讯网络的核心之一。我国光芯片企业已基本掌握

2.5G及以下速率光芯片的核心技术，根据ICC预测，2021年该速率

国产光芯片占全球比重超过90%,10G光芯片方面国产光芯片占全

球比重约60%0但是2021年25G光芯片的国产化率约20%,25G

以上光芯片的国产化率低约5%,目前仍以海外光芯片厂商为主。

公司技术积累深厚，高端光芯片助力公司长期发展

公司是国内光芯片龙头，已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片制

造的“掩埋型激光器芯片制造平台”和“脊波导型激光器芯片制造平台”

两大平台，积累了“高速调制激光器芯片技术”“异质化合物半导体材料

对接生长技术”“小发散角技术”等八大技术，生产流程自主可控。

公司目前10G产品收入占比约占45%,全球市占率约20%；25G产

品收入占比约10%,公司市占率不足1%。公司正在加速研发下一代

激光器芯片产品，并积极拓展光芯片在其他领域的应用。根据公司招

股说明书，公司在光通信领域已着手50G/100G高速率激光器芯片产

品商用推进。

6.4光库科技：激光器业务稳健增长，锯酸锂业务空间广阔

2023年公司制约公司业绩的各项因素有望改善

2022年影响公司营收和业绩增长的主要因素包括：因为疫情影响导

致的下游工业激光器需求增长放缓、欧洲能源价格上涨导致米兰光库

成本上涨、银酸锂调制器产能受限影响营收增长。我们认为2023年

随着疫情管控措施的调制，工业激光器需求有望复苏；公司在珠海的

新产线投产将解决锯酸锂业务成本高企、产能受限的问题。

发布锯酸锂调制器产品，看好公司长期价值

公司是全球三家主要的锯酸锂调制器供应商之一，上半年公司发布了

96GBaudCDM-96薄膜锯酸锂芯片、CDM-9696GBaud薄膜胃酸锂

相干驱动调制器、70GHz薄膜胃酸锂强度调制器芯片、AM7070GHZ

薄膜锯酸锂强度调制器等产品，有望在400G及以上相干光通信场景

规模应用，进一步扩展市场空间和盈利水平。根据UghtCounting预

测，400G及以上相干光模块DSP市场，2021-2027年CAGR高达

40.06%。公司薄膜锯酸锂新产品的发布，进一步夯实公司业绩增长

基础。

激光雷达业务打开新的业绩增长空间

公司在光纤激光器件领域的产品和产能优势可以平滑过渡到

1550nm光纤激光雷达领域。且业务模式可以从提供隔离器等核心器

件，演进到提供完整的激光发生模组，进一步提升产品价值量。随着

1550nm光纤激光雷达在2022年成为部分高端电动车的标准配置，

公司积极争取光纤激光雷达发生模组订单，激光雷达发生模组业务有

望在2023年取得从0到1的突破。

6.5长飞光纤：光缆推动公司业绩增长，同时坚持多元化策略

光缆需求量价齐升，推动公司业绩增长

根据CRU数据，三大运营商2021-2022年度普通光缆集采总量相比

前次采购提升约17%,价格水平也由于供需格局改善而明显提升。

根据海关数据，2022年4-6月光纤出口量为3973吨，7-9月光纤出

口量为5959吨，环比增长50.00%。公司2022年前三季度实现营业

收入102.42亿元，同比增长50.88%,实现归母净利润8.75亿元，

同比增长55.17%,实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长

238.69%0

坚持多元化策略，海外营收占比不断提升

公司坚持多元化发展,2022年实控博创科技，收购启迪半导体，在光

模块及光器件领域实现相关业务营•业收入持续增长。根据公司中报,

22上半年位于印度尼西亚的光缆厂己完成产能扩充、位于波兰的光

缆厂已完成第一批订单交付、2021年收购的长飞宝利龙（巴西）光

缆产线的建设按进度进行。公司中报海外收入占比为34.20%,海外

收入占比较2021年继续提升。

研发能力助力公司业绩长期增长

公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内

为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预

制棒生产的企业之一。公司掌握两种光纤预制棒生产工艺，国内运营

商集采中保持领先份额水平，在国外市场份额仅次于康宁。目前公司

研发的超强超低衰减G.654E新型光纤以5