东材科技碳氢树脂领军企业AI爆发带来量价齐升

目录东材科技：绝缘材料标杆，内生外延打造平台型新材料企业 4三十载分阶段迭代，并购扩张打造多元新材料业务矩阵 4股权结构集中稳定，管理层研发背景雄厚 5公司营收体量持续扩张，产品结构优化兑现成长 6树脂：供需错配驱动价值重塑，高端电子树脂构筑国产化稀缺赛道 9高频高速覆铜板为服务器用高性能PCB产品的核心材料 9M8/M9/M10覆铜驱动树脂刚需属性，PCB供需错配抬升高端树脂溢价 10公司聚焦技术迭代构筑先发壁垒，高端电子树脂迎来放量周期 12光学膜：技术突围加速国产替代，多终端赛道赋能需求扩容 15全球光学膜产业景气上行，中国筑牢产业中枢优化供需格局 15光学膜构筑高技术壁垒，多赛道共振强化材料刚需属性 17技术突围加速打破海外垄断格局，算力终端持续引爆下游增量需求 21绝缘材料：战略分拆凸显转型前瞻，传统主业盈利稳健迎供需拐点 24盈利预测与估值 26风险提示 27图表目录图1：公司持续通主投资及收并购扩展务阵的广度及深度 4图2：2026Q1公司股权构图 5图3：2026Q1公司前十股东持股数量及持比（股，%） 5图4：公司2008-2026Q1整体营收情况（亿，%） 7图5：公司2018-2025主营产品营业收入（亿，%） 7图6：公司2018-2025主营产品营收占比（%） 7图7：公司2010-2026Q1归母净利润及增速亿，%） 8图8：公司2008-2026Q1销售毛利率（%） 8图9：覆铜板成本构解（%） 9图10：覆铜板结构拆解核心组件决定基材能 9表1：树脂体系分演，高端基材壁垒凸显 9图电子树脂供货全路拆解，多环节耦抬行业准入门槛 10图12：2021-2026年全国各类覆铜板产能预趋图（亿平米） 10图13：2021-2026年中国PCB设备市场规模预测势图（亿元） 10图14：PCB高性能化动，高频高速树脂为CCL核心变量 图15：2021-2026年中国PCB产量预测及同比（𝐦𝟐,%） 图16：2021-2026年中国PCB行业需求预测及同（万𝐦𝟐,%） 图17：2024-2030年全球AI服务器出货量及预测万台） 图18：2021-2026年全球汽车PCB市场规模及预（亿美元） 表2：公司树脂体产布局丰富 12图19：2022-2025年公司新能源材料盈利成指拆解（亿元，%） 13图20：2022-2026Q1公司新能源材料各季度计产销差及售价（吨元吨） 13图21：2018-2025年公司电子材料盈利成本标解（亿元，%） 13图22：2020-2026Q1公司电子材料各季度累值销差及售价（吨，元吨） 13图23：2018-2025年公司环保阻燃材料盈利本标拆解（亿元，%） 14图24：2020-2026Q1公司环保阻燃材料各季累值产销差及售价（，元吨） 14图25：2021-2034年全球光学膜市场规模及测十亿美元，%） 15图26：2026年全球光学区域结构拆分（%） 15图27：中国光学膜市场模位居全球首位（%） 15图28：2019-2026年中国光学膜需求及预测亿𝐦𝟐） 16图29：2019-2026年中国光学膜规模及预测亿） 16图30：2019-2026年中国光学膜产量规模及测亿𝐦𝟐） 16图31：中国光学膜行业业链架构图 17图32：全球光学膜细分型市场结构占比（%） 18图33：全球光学膜应用景占比（%） 18图34：LCD、OLED显面板结构图 18图35：触摸屏面板结构图 19图36：MLCC制程完整拆解，流延离型膜结解析 19表3：2025年末公司亿级项目建设进度汇总，学膜与MLCC基材双轮局 20表4：公司光学膜料类及产品明细 20图37：2021–2034年球OLED市场规模趋势测及区域结构拆分十美元，%） 21图38：2026-2035年全球LCD市场规模预测及区域格局拆解（十美，%） 22图39：MLCC产业链全景图 23图40：2018-2025年东材科技光学膜业务盈结变化趋势（亿元，%） 23图41：公司多品类绝缘料协同成长，新能打增量空间 24图42：2018-2025年公司传统绝缘材料盈利本标拆解（亿元，%） 24图43：2020-2026Q1公司传统绝缘材料各季累值产销差及售价（，元吨） 24三十载分阶段迭代，并购扩张打造多元新材料业务矩阵年公司实现主板A（1994-2014年（2015-2019年（2020年至今双碳+”AI图1：公司持续通过主动投资及收并购扩展业务矩阵的广度及深度数据来源：公司官网，Wind，东北证券股权结构集中稳定，管理层研发背景雄厚20262.75%、2.71%2.56%1.17%1.15%网设备主题ETF1.98%1.20%，36.61%图2：2026Q1公司股权结构图数据来源：Wind，东北证券图3：2026Q1公司前十大股东持股数量及持股比例（股，%）数据来源：Wind，东北证券斌198920071.15%股份。“三”2019121.83%3.21%、18.05%公司营收体量持续扩张，产品结构优化兑现成长20087.102025512008-2021202170%20232.67%2024-202515%-20%202132.34202236.4037.37202444.70202551AI201620182018225年公司总营收由16.45亿元扩容至1.81各业务板块增速随下游景气轮动分化，新兴高景气品类收入占比大幅提升。2019165.09%202120137.420、2023-26.21%、-19.02%；2022年独立拆分后逐步贡献增量202320240.54%、。202143.69%截至202524.99%、27.47%图4：公司2008-2026Q1整体营收情况（亿，%） 图公司2018-2025主营产品营业收（亿元51.8144.7037.3751.8144.7037.3732.3416.4518.8112.6010.197.106.8314.3716.7414.4414.0717.3436.4017.3510.9110.3870%50 60%50%40 40%30%30 20%20 10%0%10 -10%-20%2008200920102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026Q1

60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025电子 光学膜 新能源材

500%400%300%200%100%0%-100%营业总收入(亿元） 同比（%） 绝缘 环保阻燃 电子（同比%）光学膜（同比%） 新能源材料（同比%） 绝缘（同比%）数据源东券 数据源东券201874.91%2025208年131225年3.005.45%27.47%202524.99%图6：公司2018-2025主营产品营收占比（%）100%

2.02% 2.32% 1.77% 3.14% 2.18% 4.30% 6.18% 5.24%6.31% 4.53% 4.97% 4.15% 3.11% 3.30% 3.26% 3.02%80%

12.22%

9.64%

9.28%60%40%20%

74.91%

71.48%15.65%

63.53%21.65%

50.68%9.57%29.57%

35.74%25.45%

35.00%25.73%

30.90%25.25%

24.99%27.47%0% 1.31%0% 1.31%6.02%8.08%20182019202020212022202320242025电子 光学膜 新能源材料 绝缘 环保阻燃 其他15.45%

12.46%

22.03%

23.94%数据来源：Wind，东北证券公司周期底部量利共振修复，2026Q1归母净利翻倍验证盈利拐点。2008-2018年：20.86%29.74%16.92%，20180.322019-2022年：0.24.5202.70%2023-2024年202413.92%202557.68%2.8515.71%2026年一季度1.8717.13%图公司202061归母净利润及增（亿% 图：公司202261销售毛利率（）4.504.003.503.002.50

4.15

200%3.413.293.413.292.852.201.821.651.751.81 1.871.340.990.610.730.680.420.32100%50%

35.00%30.00%25.00%20.00%

29.74%26.79%20.86%

29.58%25.68%22.60%20.83%

25.70%21.34%

23.72%20.67%19.01%2.001.501.000.500.00

归母净利润（亿元） 同比

0%-50%2026Q1202520242026Q1202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008

15.00%10.00%5.00%0.00%

22.50% 20.37%16.92%20.36%

13.92%

17.13%15.71%数据源东券 数据源东券缺赛道PCB产品的核心材料PCB产业链核心价值变量。PCB（kDPCBAIPCB60%PCB图9：覆铜板成本构解（%） 图10：覆铜板结构拆解核心组件决定基材能15%40%15%26%19%铜箔 玻纤布 树脂 粉体、助剂、加工费数据源捷智公官网，东证券 数据源：Doosan官东北券PTFE30%HVLPPCBPCB表1：树脂体系分级演进，高端基材壁垒凸显树脂类型核心特征典型规格主要应用领域配套材料/技术通用环氧树脂（EP）基础型粘结绝缘材料，工艺成熟、成本可控TG130、TG150消费电子、物联网通用电路板、常规FR-4覆铜板标准电子玻纤布、常规电解铜箔高TG环氧树脂优异耐高温抗形变能力，热可靠性突出-工业控制、新能源车载电控、高可靠性高温作业场景高耐热玻纤布、厚铜箔工艺PPO改性树脂/PTFE高频树脂低Dk/Df规格AI800G达、5G/6G射频通信、军工雷达纳米级球形硅微粉填料、超薄玻纤布、高频铜箔、碳氢树脂/石油树脂碱稳定性好，多作促进剂、改性剂使用分C5脂族、C9芳香烃、DCPD环脂二烯、纯单体四类；C9软化点80~140℃油漆、橡胶、粘合剂、油墨、热熔胶、道路标线涂料、造纸与酚醛树脂、萜烯树脂、SBR、SIS相容性好，与天然橡胶互溶数据来源：捷配智能公司官网，伊森新材公司官网，东北证券AI9GB200速迭代，对上游材料企业定制化配方研发及需求快速响应能力形成硬性约束；同时通过终端资质认证的材料具备极高替换沉没成本，头部合规供应商将形成稳固客户合作壁垒，行业替代风险极低。图11：电子树脂供货全链路拆解，多环节耦合抬高行业准入门槛数据来源：观研天下，东北证券M8/M9/M10覆铜板驱动树脂刚需属性，PCB脂溢价PCB2021-202510.7614.21202515.35AI专2025年国内CB319.110.05%2026347.09图12：2021-2026年全国各类覆铜板产能预测趋势图（亿平米）15.3514.2115.3514.2113.1611.6812.0810.7616141210864202021 2022 2023 2024 2025 2026E

PCB347.09319.41347.09319.41269.71273.52290.25259.43503002502001501005002021 2022 2023 2024 2025 2026E数据源中产研院，北券 数据源中产研院，北券M8/M9/M10CCLAI（CCL）增量需求，算力硬件由适配H100M8CCL的GB200224GCCLDk/Df3.0/0.0009AICCL3-5M9等级CCLCCLCCL81.4%，M8、M9M8M9M10CCL14：PCBCCL核心变量数据来源：观研天下，东北证券PCB基于2015-2026PCBPCB2257,88002652,00AIICPCB需求端：2025PCB26610202628000万平方米。下游需求由AIiiMediaResearch数据显示2026年全球AI服务器出货量将达到100万台，同比增长38.89%。PCB（万𝒎𝟐,%）

图16：2021-2026年中国PCB行业需求预测及同比（万𝒎𝟐,%） 数据源智咨，北证券 数据源智咨，北证券图17：2024-2030年全球AI服务器出货量及预测（万台）

图18：2021-2026年全球汽车PCB市场规模及预测（亿美元）500

33425225218813810050722024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

806040200

9494929299.3104822021 2022 2023 2024 2025 2026E数据源：iiMediaResearch，北券 数据：FortuneBusinessInsights，中产研究院，东北证券公司聚焦技术迭代构筑先发壁垒，高端电子树脂迎来放量周期公司树（）2025AI表2：公司树脂体系产品布局丰富产品大类产品名称酚醛树脂二烯丙基双酚A双酚F双酚F酚醛线型酚醛含磷酚醛固化剂磷腈阻燃剂…特种环氧树脂双环戊二烯环氧MDI型改性环氧MDI型改性溴化环氧含磷环氧NQ型含磷环氧…高频高速覆铜板用树脂低结晶性双马来酰亚胺改性低熔点双马来酰亚胺低熔点双马来酰亚胺电子级双马来酰亚胺RTM苯并噁嗪树脂不饱和键树脂双键树脂无卤高阻燃苯并噁嗪含双键苯并噁嗪中低温快固化苯并噁嗪不变色苯并噁嗪低介电苯并噁嗪双胺型苯并噁嗪BPF型苯并噁嗪BPA型苯并噁嗪(固体)BPA型苯并噁嗪MDA型苯并噁嗪树脂改性丁苯树脂特种聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂…数据来源：东材科技官网，东北证券树脂及氢能高分子材料下游客户认证，拓宽产品应用边界巩固行业优势，2024Q1图19：2022-2025年公司新能源材料盈利成本指标拆解（亿元，%）

图20：2022-2026Q1公司新能源材料各季度累计值产销差及售价（吨，元/吨）16.0014.00

13.01

29.95%

13.08

13.81

12.95

35%30%

3,0002,000

2,258.55

1,100.13

594.04

30,00025,00012.0010.00

9.11

23.67%

11.34

10.53

25%

1,0000

12.58

600.70253.96

20,0008.006.004.002.000.00

3.902022

3.109.9820239.98

17.92%2.482024

20%18.69%15%10%2.425%0%2025

(110.94)(322.91)(886.07)

(803.82)(1,501.77)(2,568.91)2024Q22024Q12023Q42024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q4

(149.26)15,00010,0005,0002026Q12025Q42026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q3收入 成本 毛利 毛利率（%）

累计值：产销差（吨） 平均售价数据源东券 数据源东券PCBTg、AIAI0.063.12图21：2018-2025年公司电子材料盈利成本指标拆解（亿元，%）

图22：2020-2026Q1公司电子材料各季度累计值产销差及售价（吨，元/吨）18.0016.00

27.99%

27.96%

15.54

30%25%

2,5002,000

1,985.45

40,00035,00014.0012.00

24.41%

18.74%19.18%

14.16%17.51%10.70

12.4220%

1,500

1,354.011,257.62

1,572.50924.56

30,00025,00010.00

7.75 8.23

9.19

20.07%15%

1,000500

62.14

756.35437.23

20,0008.00

200.27

171.59

15,0006.000.22 1.04 1.52 4.03

6.27

6.79

10%

47.500

54.27

49.52

10,000(100.62)(53.71)

(44.40)

(105.59)

(90.42)4.002.000.00

0.160.06

0.750.29

1.150.37

3.280.76

1.49

1.44

1.52

3.125%0%

-500-1,000

(154.08)(97.30)

(27.70)

(93.99)

(366.09)(684.19)

5,0002026Q12025Q42025Q32026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025收入 成本 毛利 毛利率(%)

累计值：产销差（吨） 平均售价数据源东券 数据源东券RoHSREACH图23：2018-2025年公司环保阻燃材料盈利成本指标拆解（亿元，%）

图24：2020-2026Q1公司环保阻燃材料各季度累计值产销差及售价（吨，元/吨）1.801.60

1.46

1.56

25%

1,500

1,015.02

1,212.44

12,0001.401.20

1.04

0.93

1.341.191.131.02

1.23

1.30

1.3920%15%

1,000798.83500

647.59453.60

279.97

162.20

902.08638.97279.49

661.50479.03

10,0008,0001.000.800.600.40

0.820.22

0.790.66

0.77

1.030.20

10%5%

0-500

(122.54)(220.53)(381.38)

99.6736.03(147.65)

68.04(337.75)(261.08)

(179.25)(489.68)

6,0004,0002,0000.20

0.13

0.17

0.16

0.11

0.16

0.18

-1,000

(746.53)

(863.91)00.00 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1

累计值：产销差（吨） 平均售价数据源东券 数据源东券全球光学膜产业景气上行，中国筑牢产业中枢优化供需格局FBI预测，20253282026351.32034608.17.1%46%图25：2021-2034年全球光学膜市场规模及预测（十亿美元，%）数据来源：FortuneBusinessInsights，东北证券图26：2026年全球光学区域结构拆分（%） 图27：中国光学膜市场模位居全球首位（%）世界其他地区,4%亚太地区,46%

北美24%欧洲22%

其他地区,71%

中国,29%100。数据源：FortuneBusinessInsights，东证券 数据源：FortuneBusinessInsights，东证券61.559.88861.25602.0170%202684.0464.072025878.85612.5图年中光学膜需求及预（亿𝒎𝟐 图29：2019-2026年中国光学膜规模及预测亿元）数据源智咨，北证券 数据源智咨，北证券图30：2019-2026年中国光学膜产量规模及预测（亿𝒎𝟐）数据来源：智研咨询，东北证券光学膜构筑高技术壁垒，多赛道共振强化材料刚需属性LCD46%LCD背光单元薄膜：4LD（O20ITO产业链上游：原材料与生产设备供应商产业链中游：光学膜产品生产商光学胶带 多种加工环节等离型膜产业链上游：原材料与生产设备供应商产业链中游：光学膜产品生产商光学胶带 多种加工环节等离型膜保护膜滤光片氧化铟锡薄膜（ITO）（BLU）偏光膜相关设备粒子等基础化工原料IOT基材TAC膜PVA膜功能性涂层材料光学基膜产业链下游：终端应用及配套加工消费电子：手机、电视、平板电脑光通信领域精密光学设备领域光伏领域照明领域光学仪器液晶显示模组生产光学膜裁切加工背光模组、偏光片、OCA学胶组件组装数据来源：智研咨询，华经产业研究院，头豹研究院，东北证券图32：全球光学膜细分型市场结构占比（%） 图33：全球光学膜应用景占比（%）20%34%20%34%

偏光膜：用来管控LCD是LCD显示设备不可或缺的核心部件。提升LCD屏幕亮度、均匀布光，在LCD产能稳居主流的当下保持着稳定需求。氧化铟锡智能显示终端。

5%9%18%27%9%18%27%偏光膜背光单元（BLU）氧化铟锡（ITO）

电视显示器和笔记本电脑大尺寸显示屏智能手机屏幕其他数据源：FortuneBusinessInsights，东证券 数据源：FortuneBusinessInsights，东证券PETPETOLEDMLCCPETLCD显示面板：LCDPET10PETITO5PETOLED显示面板：OLEDLCDOLED3PET基膜。图34：LCD、OLED显示面板结构图数据来源：龙华薄膜公司公告，东北证券触控模组：8PETITOOCAOCAPET2OCA导图35：触摸屏面板结构图数据来源：大连热电公司公告，东北证券MLCC值。该材料以PETMLCCMLCC图36：MLCC制程完整拆解，流延离型膜结构解析数据来源：迈博瑞生物膜技术有限公司官网，利通集团官网，东北证券MLCC/PCB电2025MLCC2.5表3：2025年末公司亿元级项目建设进度汇总，光学膜与MLCC基材双轮布局项目名称产能预算金额（万元）工程累计投入占预算比例()投资总额工程进度截至2025年末进度说明年产2.5万吨偏光片用光学级聚酯基膜项目（G7#）2.5万吨28,162.00115.47%28,162.00100%已转固年产1亿平方米功能膜材料项目1亿平方米42,034.0053.59%42,034.00100%已转固年产20,000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜(G2线原G9#)2万吨23,711.00158.96%23,711.00100%已转固年产2.5万吨高端聚酯光学膜（G9线原G10#-成都二期）2.5万吨30,926.00105.33%35,792.0090%试生产中数据来源：东材科技2025年年报，东北证券表4：公司光学膜材料分类及产品明细项目名称型号产品名光学聚酯基膜SCY21C/SCY21/SCY22增强印刷预涂基膜SCS21C/SCS21/SCS22抗静电膜（109--1011）SCS31/SCS32抗静电膜（105--108）SFP20SOCA用保护膜预涂基膜（涂抗静电）SFP20/SFP21OCA用保护基膜SFF60/SFF61/SFF62离型膜基膜（高雾度）SFF50/SFF51/SFF52离型膜基膜（中雾度）SCB22增亮基膜YM30B耐UV抗静电聚酯基膜YM30A/YM32A/YM33A无色抗静电聚酯基膜GM81/GM81A偏光片离型膜基膜GM70B通用型MLCC离型膜基膜GM13A/GM13B/GM13C离型保护膜基膜YM30/YM31APEDOT抗静电聚酯基膜SCB32高清晰度预涂基膜SFD11/SFD12扩散基膜SCB11/SCB12增亮基膜GM70薄型MLCC离型膜基膜GM60/GM60A/GM60BOCA离型膜基膜GM31低析出低收缩聚酯薄膜GM30高清晰低析出低收缩聚酯薄膜GM20低收缩聚酯薄膜SFW11窗膜基膜GM80偏光片保护膜基膜SCB42DOP复合基膜SCB52MOP复合基膜SFF10/SFF11/SFF12离型膜基膜（低雾度）PM12高雾度透明聚酯薄膜PM11普通电晕聚酯薄膜PM10普通透明聚酯薄膜PVB树脂及胶片DFM1721-A特种聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFM0819-A特种聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFM0812-A特种聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFM0321-A特种聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-06聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-05聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-04聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-03聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-02聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂DFS1719-01聚乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂数据来源：东材科技公司官网，东北证券技术突围加速打破海外垄断格局，算力终端持续引爆下游增量需求光电显示全产业链景气共振抬升，各细分赛道上行逻辑明确。纵观产业链基本面，OLEDLCDMLCCAIOLEDOLED2025OLED642.12026768.220343225.62025-20349.64AOD80%85%亚太把持全球OLED45%OLED25%20%12%OLEDLG40%断，主导全球OLED图37：2021–2034年全球OLED市场规模趋势预测及区域结构拆分（十亿美元，%）世界其他地世界其他地区,5%其他亚太地区,25%北美,30%中国,20%欧洲,25%注：分项占比为四舍五入后数值，存在统计尾差，分项之和不等于100。数据来源：FortuneBusinessInsights，东北证券LCDBusinessResearchInsightsLCD20266193.8203577074.9LCD72%的LCDLCDLCD10%64%LCDLCD图38：2026-2035年全球LCD市场规模预测及全球区域格局拆解（十亿美元，%）数据来源：BusinessResearchInsights，东北证券MLCCAIMLCCMLCCMLCCAIMLCC18000AIMLCC7MLCC132800027GB200Rubin2027AI15000-25000MLCC2025-2030MLCC27%，203020253.3图39：MLCC产业链全景图数据来源：硅基智光公众号，东北证券公司光学膜业务增收不增利，行业多重红利有望扭转窘境。2018-20252.5414.235202032.42%10.5%AI图40：2018-2025年东材科技光学膜业务盈利结构变化趋势（亿元，%）1614121019.68%8

25.77%

32.42%

25.65%9.56 9.26 9.628.21 7.11

11.29

10.10

14.23

12.75

35%30%25%20%64 2.54 2.72

4.07

2.75

2.45

11.37%

14.80%

10.51%

15%10.42%10%2.0420.5002018

2.020.702019

1.322020收入

2021成本

1.052022毛利

1.422023毛利率

1.192024

1.48 5%0%2025数据来源：Wind，东北证券需拐点公司（）图41：公司多品类绝缘材料协同成长，新能源打开增量空间电工绝缘柔软复合产品聚酯薄膜绝缘纸柔软复合材料聚酰亚胺薄膜聚芳酰胺纤维纸柔软复合材料NMN环氧预浸材料...

精密涂覆产品聚酰亚胺锂电池胶带/聚酰亚胺胶带罗美克纸胶带玻璃布胶带...电工绝缘云母制品电工绝缘云母制品环氧硼胺玻璃粉云母带...漆包漆线聚酰胺酰亚胺漆包线漆B级高固体含量聚酯漆包线漆高固体环保聚酯漆包线漆...电工绝缘层（膜）压制品电工绝缘层（膜）压制品F级高强度绝缘盒储能电源模组绝缘支撑件H级高强度环氧玻璃布层压板...模塑料不饱和聚酯玻璃毡板不饱和聚酯玻璃纤维增强团状模塑料电气绝缘用酚醛玻璃纤维模塑料...电子绝缘树脂二烯丙基双酚A...电工聚酯薄膜电气绝缘用聚酯薄膜（透明）柔性线路和薄膜开关用聚酯薄膜（UL认证）低萃取物聚酯薄膜(UL认证)...数据来源：东材科技公司官网，东北证券战略分拆转型决策凸显前瞻性，传统电工绝缘材料盈利稳健且供需格局边际改善。2022使得传统电工绝缘材料核算口径发生调整。受口径变更影响，该板块营收由2021年16.3920224.452022-20250.58-0.75202220212024-2025202220252026图42：2018-2025年公司传统绝缘材料盈利成本指标拆解（亿元，%）

图43：2020-2026Q1公司传统绝缘材料各季度累计值产销差及售价（吨，元/吨）18 16.3912.32 12.4012.32 12.4011.95 12.3310.419.839.064.064.452.894.814.171.912.573.703.602.924.684.100.75 0.68 0.58 0.641412

30%25%20%

7,0006,0005,0004,0003,000

3,143.791,796.53

6,536.83

30,00025,00020,00015,0001015%

2,000

772.40

175.02

72.03994.11

252.511,361.35236.92.81

240.5186 10%

1,000406.940

193.99

136.82

214.27

48.00

493.1059.37

68.22

10,0005,00045%20 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-1,000-2,000

-547.95-586.88

-213.54

-489.25-898.282026Q12025Q42026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1收入 成本 毛利 毛利率(%)

累计值：产销差（吨） 绝缘材料平均售价 平均售价数据源东券 数据源东券盈利预测与估值AI算22026年6月试车""+电网+消费电子"AI200002026-202824.25/32.74/41.9056%/35%/28%22%/22%/22%。25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目、年产20000MLCC30001号线2500022026-2028别为19.50/24.57/29.24亿元，对应同比增速37%/26%/19%，对应毛利率11.00%/11.00%/11.00%。:公司能产覆风发电特压电新源车电产链光背基膜电特环树电聚烯膜车电容膜筑能材坚业务基盘国能低转型续进风新装机模持位特压网投资步长叠新源汽产持扩板块务开阔求间公司持续布局XBC光伏电池、海上直驱风电机组配套新材料，加快特种环氧树脂氢能功高子料游客认持丰能源域品挖掘新兴技术赛道增量机遇。我们预计2026-2028年公司新能源材料板块营收分别为13.72/14.27/14.84亿元，对应同比增速 6.00%/4.00%/4.00%，对应毛利率19%/19%/19%。REACHRoHS2026-20281.68/1.81/1.947.50%/7.50%/7.48%11.22%/11.22%/11.22%。2026-202867.25/81.87/96.737.30/10.00/13.67PE风险提示（MLCCAI资产负债表（百万元）2025A2026E2027E资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E货币资金9691,1471,1941,370交易性金融资产217237257277应收款项1,5472,0552,5022,956存货466589716845其他流动资产288338388438流动资产合计4,1325,0885,9216,892可供出售金融资产长期投资净额163173183193固定资产5,4365,6075,5795,431无形资产533550566579商誉2222非流动资产合计7,1867,1296,9946,812资产总计11,31812,21612,91413,704短期借款778783788793应付款项1,1701,3951,6972,001预收款项1223一年内到期的非流动负债9241,2491,2491,249流动负债合计3,4414,0784,4504,825长期借款1,2221,2221,2221,222其他长期负债516518520522长期负债合计1,7391,7401,7421,744负债合计5,1805,8186,1926,569归属于母公司股东权益合计6,0426,3866,8557,496少数股东权益9612-133-361负债和股东权益总计11,318