2026-2031年中国券商资管行业市场调查研究及发展前景预测报告

第第页2026-2031年中国券商资管行业市场调查研究及发展前景预测报告——规模首破十万亿，主动管理驱动高质量发展新周期报告编制日期：2026年8月研究机构：中国资本市场深度研究组数据来源：中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、Wind、上市公司年报

执行摘要2025年，中国券商资产管理行业迎来历史性跨越——截至2025年末，券商资管受托资产总净值首次突破10万亿元大关，达到10.21万亿元，同比增长5.49%[1]。更具标志意义的是，以主动管理为核心的集合资管规模占比升至33.72%，首次反超通道属性的单一资管业务（占比32.84%），宣告证券行业彻底告别“通道依赖”的旧模式，迈入以主动管理驱动的高质量发展新周期[2]。本报告在系统梳理行业发展脉络、竞争格局、业务结构、监管环境、技术变革与国际化布局的基础上，构建三情景预测模型，对2026-2031年中国券商资管行业市场规模、结构演进、创新方向与投资机会进行前瞻性研判。核心发现一：规模站稳10万亿台阶，“集合反超单一”开启历史新阶段经历2017-2023年长达六年的去通道、净值化深度调整（规模从17.58万亿元高点腰斩至最低5.9万亿元），券商资管行业在2024年触底回升，2025年正式站稳10万亿平台。2026年上半年，证券公司及其子公司私募资管规模进一步攀升至7.16万亿元（含私募子公司0.69万亿），6月单月备案私募产品2373只、设立规模800.64亿元，分别同比翻倍、增长97%，券商系合计占据私募资管市场半壁江山[3]。核心发现二：“一超多强”格局固化，CR3达65%，头部优势难以撼动2025年25家上市券商合计实现资管业务净收入406.29亿元，同比增长8.09%。中信证券以121.77亿元净收入、1.76万亿元受托规模断层领先，广发证券（77.03亿元）、国泰海通（63.93亿元，同比+64.25%）紧随其后，前三家合计占据29家已披露券商资管收入的65.15%[4]。资管子公司层面，华泰资管（营收22.06亿元、净利11.42亿元）、国泰海通资管（营收20.57亿元）双双突破20亿元营收，东证资管、中信证券资管形成15亿元第二梯队，行业马太效应与分化态势并存。核心发现三：14家持牌公募券商资管迈入“公募+私募”双轮驱动时代截至2025年末，全行业已有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务（东证资管、中银证券、财通资管、华泰资管、国泰海通资管、中泰资管、招商资管、浙商资管、山证资管、渤海汇金、长江资管、国都证券、北京高华、兴证资管）[5]。2026年Q2，东证资管（东方红）公募规模达2171.28亿元、华泰资管1995.72亿元，4家机构公募规模超千亿元；财通资管科技创新一年定开混合以175.51%的五年累计收益，在全市场4298只满五年混合型基金中脱颖而出，券商资管权益投研能力已得到市场验证。核心发现四：大集合整改收官，公募牌照热潮退烧，差异化成新主线2025年参公大集合产品公募化改造大限已至，曾经400多只、万亿规模的券商大集合产品仅剩国联现金添利1只（第三次延期至2027年1月），行业“剧终”在即[6]。与此同时，广发资管（2025年8月）、光证资管（2025年10月）相继撤回公募牌照申请，排队候批机构仅剩国证资管、国金资管两家；2024年全年公募牌照“零放行”，标志着公募牌照热已退烧，差异化、特色化经营成为主流策略。核心发现五：ABS/REITs/FOF/跨境/养老/绿色六大特色赛道开启第二曲线2025年全市场ABS发行2.33万亿元，中信、国泰海通、平安、中金、中信建投前五券商承销CR5达44.17%，券商投融联动优势显著[7]。公募FOF规模在2026年6月突破3635亿元，连续6个季度增长，新发份额2026上半年达1198亿份超过2025全年。国际化方面，34家内地券商设立36家境外子公司，2025年境外业务总资产1.94万亿港元（+31.95%）、营收452亿港元，中信国际ROE高达25%，远超境内业务盈利水平[8]。核心发现六：AI深度重塑资管业务全链条，250亿出海增资开启国际化新篇2025年头部券商IT投入普遍超10亿元，华泰证券28.5亿元、中信证券25亿元、国泰海通37.8亿元（国泰君安+海通合计）居前。华泰推出AI原生交易应用“AI涨乐”、国泰海通发布AI智能APP“灵犀”2.0、中金RITAS平台、招商“招小顾”，AI已从可选项跃升为必答题。国际化方面，2026年以来中信证券160亿元、国泰海通90亿元、华泰证券90亿港元、广发证券61亿港元等8家券商合计增资超488亿元用于海外业务[9]。2026-2031年行业预测与投资建议基于“低利率+资产荒+财富搬家+AI赋能+国际化+特色化”六大驱动因素，本报告预测：中性情景下，2031年券商资管受托总净值规模将达16.25万亿元，2025-2031年CAGR约8%；乐观情景可达18.80万亿元（CAGR≈10.7%），悲观情景12.40万亿元（CAGR≈3.3%）。公募业务（含持牌资管子公募+参公改造）规模有望突破2.5万亿元，ABS/REITs年发行规模突破4万亿元，FOF规模突破8000亿元，券商资管业务收入有望突破800亿元[10]。投资层面建议：超配“全能型头部”（中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司），战略配置“资管特色精品”（东证资管/东方证券、财通资管/财通证券、中泰资管/中泰证券），关注“AI+资管科技”、“跨境资管”、“REITs/ABS投行资管”、“养老FOF”与“绿色ESG”五大主题赛道。

目录第一章中国券商资管行业发展概述1.1券商资管的定义与业务范畴1.2行业发展历程：从“通道之王”到“主动管理”的四次跃迁1.3关键里程碑：大集合22年“剧终”与公募化收官1.4券商资管在大资管版图中的定位第二章宏观经济环境与政策监管分析2.1宏观经济环境：低利率+资产荒下的资管新周期2.2政策环境：“五篇大文章”引领资管新方向2.3监管走向：公募牌照收紧，差异化监管深化2.4资本市场双向开放：250亿出海增资浪潮第三章市场规模、结构与产品分析3.1市场规模：10万亿新台阶，2026上半年创新高3.2产品结构：集合反超单一，非固收占比大幅提升3.3资产配置：从纯债固收到多资产分散3.4FOF大时代：从单一产品到解决方案3.5ABS/REITs：投融联动的“王牌赛道”3.6公募业务：14家持牌机构的“双轮驱动”第四章竞争格局与头部企业分析4.1总体格局：“一超多强”，CR3占65%4.2资管子公司业绩：华泰资管净利领跑，广发资管连续亏损4.3竞争梯队：四类机构四种路径4.4集中度持续提升：CR5超40%，CR10超60%第五章客户结构与需求变化5.1客户结构：机构为主、个人快速崛起5.2三大客群需求画像5.3居民财富迁移：资管行业增长的核心引擎5.4渠道结构：银行主导向券商自主渠道+多渠道演进第六章盈利能力、收入结构与费率分析6.1资管收入：总量企稳、分化加剧6.2收入结构：管理费为主，业绩报酬占比提升6.3管理费率：长期下行压力下的结构性机会6.4规模-收入“剪刀差”：短期阵痛与长期机遇第七章数字化转型与AI赋能7.1金融科技投入：头部券商“军备竞赛”7.2AI在资管业务的八大应用场景7.3资管科技生态第八章国际化与跨境资管8.1国际化从“配套服务”到“增长引擎”8.2跨境资管产品扩容：QDII/QDLP/跨境理财通8.3海外资管业务ROE显著高于境内第九章创新业务：养老、绿色/ESG、衍生品9.1养老金融：第三支柱的“券商机会”9.2绿色金融与ESG资管9.3衍生品：非对称收益能力的核心护城河第十章2026-2031年市场规模预测与发展趋势10.1三情景预测模型：12-19万亿的未来10.2六大趋势：主动、AI、跨境、解决方案、差异化、生态化10.3新兴赛道CAGR预测：REITs/养老/跨境/ESG领跑第十一章风险分析11.1八维风险雷达11.2重点风险提示第十二章投资战略建议12.1行业整体投资评级：推荐12.2八大赛道投资机会12.3分主体投资战略建议12.42026-2031年行业终局展望参考文献

第一章中国券商资管行业发展概述1.1券商资管的定义与业务范畴券商资产管理业务（简称“券商资管”）是指证券公司作为资产管理人，依照法律法规与客户签订资产管理合同，根据约定方式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作，为客户提供证券及其他金融产品投资管理服务的业务。作为连接资金端与资产端的核心中介，券商资管是中国大资管行业版图中唯一兼具投行、研究、经纪、自营、衍生品全链条协同优势的子板块。按照监管口径和产品形态，券商资管可划分为四大类：（1）集合资产管理计划，面向多个合格投资者非公开募集，以主动管理为核心；（2）单一（定向）资产管理计划，为单一客户量身定制，历史上是通道业务主要载体；（3）专项资产管理计划，主要开展资产证券化（ABS）业务；（4）公募基金管理业务，需获证监会核准公募牌照（截至目前仅14家持牌）。图212025年券商资管业务条线规模构成数据来源：中国证券投资基金业协会、中国证券业协会，2026年4月1.2行业发展历程：从“通道之王”到“主动管理”的四次跃迁中国券商资管自1990年代起步至今，走过近30年的跌宕发展历程。根据监管政策、业务结构与规模周期的演变，可清晰划分为四个阶段：图34中国券商资管行业四大发展阶段演进数据来源：根据公开资料整理，2026年8月第一阶段：起步探索期（1995-2011）。1995年建设银行与摩根士丹利合资成立中国国际金融公司（中金公司），标志着中国现代投资银行与机构资管业务起步。2005年光大证券发行首只大集合资管计划“光大阳光”，券商集合理财正式开闸。2011年前，行业整体规模较小、业务以限定性集合理财为主，监管对券商资管投资范围和产品设立实行严格审批，行业规模长期在3000亿元以下徘徊。第二阶段：通道为王的黄金时代（2012-2016）。2012年5月券商创新大会召开，监管放松券商资管投资限制，集合计划由审批制改为备案制，定向资管可对接银行理财资金开展银证合作“通道业务”。行业规模呈爆发式增长：从2012年的1.89万亿元飙升至2016年峰值17.58万亿元，5年增长近10倍。其中单一（定向）资管占比超85%，通道业务驱动的虚假繁荣背后隐藏多层嵌套、刚性兑付、监管套利等隐患。第三阶段：去通道与净值化阵痛期（2017-2022）。2017年金融去杠杆开启，2018年4月“资管新规”（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）正式发布，明确“破刚兑、去通道、限嵌套、净值化、去杠杆”五大核心要求。券商资管经历长达6年的深度调整，规模从17.58万亿压降至2022年约8.55万亿，降幅达51%。2022年1月“资管新规”过渡期正式结束，券商资管全面完成净值化转型，行业告别“躺着赚钱”的通道模式。图45资管新规核心要求对券商资管影响程度及整改进度数据来源：根据证监会公开资料与行业调研数据整理第四阶段：主动管理驱动的高质量发展期（2023-至今）。2023年起，行业转型成效初步显现。2024年券商资管规模触底回升至9.7万亿元，同比增长5.7%。2025年突破10.21万亿元，集合资管规模首次超越单一资管，标志着去通道任务基本完成，主动管理正式成为行业第一驱动力。2026年上半年私募资管规模7.16万亿元创历史新高，行业迈入“真资管”时代。图1中国券商资管受托资产总净值规模（2012-2031E）数据来源：中国证券业协会、Wind，2026年4月；2026-2031为本报告预测1.3关键里程碑：大集合22年“剧终”与公募化收官2026年8月，随着国联现金添利货币集合资管计划（仅存的1只券商大集合）第三次延期至2027年1月31日，券商资管大集合产品正式进入倒计时。从2005年4月光大证券首只大集合产品成立至今，大集合业务存续22年，先后有400多只产品，巅峰时期规模超万亿元。图17资管新规以来券商资管行业关键里程碑（2018-2026）数据来源：根据证监会公告、公开资料整理大集合产品是特定历史阶段的产物。2013年6月新《基金法》实施后，大集合产品不再允许新设，存量产品陷入“非公非私”的尴尬境地。2018年资管新规配套指引要求大集合对标公募管理，2023年底前完成公募化改造（持牌券商转公募，不持牌可转私募或清盘）。截至2026年7月，信达价值精选等产品已清盘，国投证券安信资管瑞元添利转私募，光证资管、广发资管将大集合产品移交集团旗下公募基金（光大保德信、广发基金）管理，行业基本完成整改。1.4券商资管在大资管版图中的定位截至2025年末，中国大资管行业总规模达184.53万亿元（光大银行/光大理财预测），同比增长约13.1%，涵盖银行理财33.29万亿、公募基金37.71万亿、私募基金22.15万亿、养老金6.85万亿、证券期货私募资管12.30万亿、保险资管37.46万亿、信托32.43万亿。券商资管（10.21万亿受托总净值）在大资管中占比约5.5%，虽规模不及银行理财、公募与保险，但凭借“全牌照投行+深度资本市场参与+衍生品定价+ABS/REITs资产创设”优势，在资产端具备其他机构难以复制的差异化竞争力。图22025年末中国大资管行业各子赛道规模占比数据来源：中国证券投资基金业协会、中国理财网、银保监会、信托业协会，2026年2月图44全球主要市场资管行业结构对比数据来源：美国ICI、欧洲EFAMA、日本JSDA、中国基金业协会对比全球成熟市场，美国资管结构以公募基金（45%）和养老金（25%）为主，券商/独立资管占12%；欧洲公募占38%、保险/养老金占30%；日本保险/养老金占35%、银行/信托占25%。中国当前银行/信托占比高达42%，显著高于成熟市场，券商资管占比8%仍有提升空间。长期看，居民资产配置从房地产/存款向金融资产迁移、养老金第三支柱扩容、财富管理买方投顾转型，将共同支撑券商资管份额提升。图42中国居民资产配置结构变迁及预测数据来源：中国人民银行城镇家庭资产调查、社科院、课题组预测第二章宏观经济环境与政策监管分析2.1宏观经济环境：低利率+资产荒下的资管新周期2025-2026年，中国经济进入“低利率、低通胀、高波动”的新格局。一年期定存利率已降至1%以下，10年期国债收益率在1.6%-1.8%区间震荡，银行理财收益率中枢下移至2.3%左右。在利率持续下行、房地产财富效应减退的背景下，居民储蓄向资本市场和多元资管产品迁移成为不可逆趋势，这为券商资管带来历史性机遇。《中国资产管理市场2025-2026》（光大银行/光大理财）预测，未来5年中国大资管行业仍将保持5%以上年均增速，2030年有望突破250万亿元[11]。其中权益类、多资产、跨境、另类、养老FOF等多元配置产品增速将显著高于整体。券商资管凭借多资产、多策略、衍生品对冲能力，有望在新一轮财富迁移中跑赢行业平均。图10中国大资管行业总规模及预测（2020-2031E）数据来源：光大银行/光大理财《中国资产管理市场2025-2026》2.2政策环境：“五篇大文章”引领资管新方向2023年10月中央金融工作会议首次提出做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，成为金融业未来5年发展的顶层指引。2025年2月证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》；2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确将出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》；2025年12月修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，解决基金投顾双重收费问题，推动买方投顾转型。科技金融：券商资管通过科创板/创业板主题基金、科技ETF、硬科技REITs、创投基金等方式服务新质生产力。绿色金融：2025年券商承销绿色债券1757亿元、低碳转型债210亿元；国泰海通ESG纳入投资决策规模超1.5万亿。养老金融：券商系养老FOF规模突破2800亿元，公募养老Y份额持续扩容。数字金融：AI+金融深度融合，智能投顾2026年进入试点转常规阶段。普惠金融：ETF、中低门槛“固收+”产品、基金投顾覆盖更广泛客群。2.3监管走向：公募牌照收紧，差异化监管深化2024年全年券商资管公募牌照“零放行”，2025年广发资管、光证资管相继撤回申请，标志着监管对券商资管申请公募牌照持审慎态度。政策逻辑在于：避免资管牌照过度泛化，引导未持牌机构通过集团内控股公募基金承接大集合产品（如广发资管移交广发基金、光证资管移交光大保德信），同时鼓励券商资管在私募、机构业务、ABS/REITs等领域发挥差异化优势。展望“十五五”期间（2026-2030年），预计监管将在以下方面持续完善：一是推进公募基金投顾业务常态化，培育买方投顾市场；二是完善REITs、ABS、衍生品等创新业务规则体系；三是强化资管机构分类评级与差异化监管，扶优限劣；四是支持合格券商“走出去”参与全球竞争；五是健全ESG信息披露与绿色金融标准体系。2.4资本市场双向开放：250亿出海增资浪潮2025年12月证监会主席吴清强调，要提升证券机构跨境金融服务能力，坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”。2026年券商跨境布局显著提速：中信证券向大股东定向增发H股募资160亿元全部用于国际化；国泰海通向香港子公司增资90亿元；华泰证券、招商证券各增资90亿港元；广发证券增资61亿港元；东吴证券、山西证券、华安证券合计增资35亿港元。截至2026年7月，8家券商合计增资超488亿元[12]。图282026年头部券商境外子公司拟增资金额数据来源：上市公司公告、公开资料整理截至2025年末，34家内地券商设立36家境外一级子公司，总资产1.94万亿港元（+31.95%），全年营收452亿港元。中信国际2025年ROE高达25%，中金国际15.86%，均显著高于母公司整体ROE（约10%），验证了境外业务“高盈利效率+高杠杆”的特性。中金公司国际业务收入占比29.47%、中信20.73%，国际化已成为券商业绩第二增长曲线。图152025年头部券商国际业务收入贡献度数据来源：中国证券业协会、上市公司年报，2026年4月第三章市场规模、结构与产品分析3.1市场规模：10万亿新台阶，2026上半年创新高根据中国证券业协会数据，截至2025年末，证券公司资产管理受托资产总净值达10.21万亿元，同比增长5.49%，首次突破10万亿大关[1]。分季度看，规模呈现逐季上升态势：2025年一季度9.55万亿元、二季度9.86万亿元、三季度10.02万亿元、四季度10.21万亿元。进入2026年，增长势头进一步加速，二季度证券公司及其资管子公司私募资管规模6.47万亿元，加上私募子公司0.69万亿元，券商系合计7.16万亿元，在整个私募资管市场（13.13万亿）占比54.5%，稳居半壁江山[3]。从产品备案端看，2026年6月单月证券公司及其子公司备案私募资管产品2373只，设立规模800.64亿元，同比分别增长130%和97%，备案热度创资管新规以来新高。这一方面源于2026年上半年A股市场结构性牛市、权益产品热销；另一方面也反映了机构和居民在低利率环境下，对券商资管多策略产品的配置需求显著增强。3.2产品结构：集合反超单一，非固收占比大幅提升业务结构是观察券商资管转型进程最核心的微观指标。2025年，集合资管业务规模占比升至33.72%（若考虑到公募产品规模，主动管理类实际占比更高），首次超越单一资管32.84%的占比[2]。分券商私募资管口径，2026年6月集合资管规模3.82万亿元、占比59%，单一资管占比降至41%；而这一比例在2018年约为28%∶72%，七年间实现了根本性反转。图3券商私募资管：集合vs单一资管规模占比变化（2018-2026H1）数据来源：中国证券投资基金业协会月度数据投资类型上，固收类产品仍是“压舱石”，占比约73.5%（规模4.72万亿），但非固收类规模快速扩张。截至2025年11月末，混合类产品规模6837亿元，较年初大幅增长43.79%，占比从8.7%升至11.8%；权益类约3580亿元，期货及衍生品类357亿元。非固收类资管规模约3.6万亿元，同比增长16%，增速远高于固收类（约4%），体现了券商资管从“固收+”向“多资产、多策略”的转型方向[13]。图42025年末券商私募资管产品投资类型分布数据来源：中国证券投资基金业协会，2026年1月图262026年6月券商新备案私募资管产品结构数据来源：中国证券投资基金业协会2026年6月月报3.3资产配置：从纯债固收到多资产分散从大类资产配置看，2025年券商集合资管资产端呈现“债券打底、权益增强、多元分散”特征：利率债+高等级信用债占比约35%，同业存单/货币类18%，信用债（中低等级）14%，股票/权益13%，基金/FOF7%，衍生品/另类4%，ABS/REITs5%，现金及其他4%。对比2019年（权益类占比仅6%、基金/FOF占比3%），权益类和多资产配置比例显著提升。图432025年券商集合资管大类资产配置结构数据来源：根据上市券商年报、Wind数据测算资产配置的变化背后是三股力量：一是“资产荒”下票息收益下降，倒逼管理人加大多元资产挖掘；二是金融衍生品市场扩容（股指期货、国债期货、期权、收益凭证、场外衍生品），为券商资管提供非对称收益工具；三是FOF/MOM模式普及，通过分散配置平滑波动、获取稳定超额。3.4FOF大时代：从单一产品到解决方案FOF（基金中的基金）是近两年券商资管增速最快的赛道之一。Wind数据显示，截至2026年6月末，全市场FOF存量规模3635.27亿元，环比增长11.88%，连续6个季度正增长；新发端2026年上半年新发102只、份额1198亿份，已超过2025全年（88只、836亿份）[14]。图12中国公募FOF规模及新发趋势（2020-2026H1）数据来源：Wind，华泰金工研报券商资管在FOF领域具备天然优势：一是依托集团研究资源，具备基金评价与基金经理尽调能力；二是衍生品与量化工具丰富，可提供目标风险、目标日期、绝对收益、行业轮动等多策略FOF；三是通过FOF可有效弥补自身权益短板，实现“借船出海”。国泰海通、华泰资管、中信资管、招商资管均将FOF产品作为战略重点，华泰资管FOF规模超500亿元。展望未来，FOF从单一产品向“客户解决方案”演进，叠加养老第三支柱（个人养老金账户）扩容，FOF有望成为万亿级赛道。3.5ABS/REITs：投融联动的“王牌赛道”专项资管计划是券商资管区别于公募基金最核心的业务之一，主要承担资产支持证券（ABS）发行载体功能。2025年全市场ABS发行2.33万亿元，同比增长14%。其中交易所企业ABS发行1.46万亿（+17.2%），是增长主力；银行间ABN5737亿（+9.4%）、信贷ABS2915亿（+7.8%）。图112025年ABS承销规模TOP10数据来源：Wind、AdvancedForum，2026年1月券商在ABS业务中占据绝对主导，中信证券以2817亿元承销规模、12.37%市场份额稳居第一，国泰海通、平安证券、中金公司、中信建投分列2-5位，CR5达44.17%。公募REITs方面，截至2025年末上市REITs规模突破1831亿元，2025年新增发行超800亿元。华泰证券累计担任财务顾问的公募REITs项目4单、规模116亿元，排名行业第一。国泰海通、中金、中信均在绿色REITs、新能源REITs、消费REITs领域深度布局。ABS与REITs是链接投行与资管的桥梁，是券商资管最具差异化的“王牌赛道”。3.6公募业务：14家持牌机构的“双轮驱动”截至2025年11月末，全市场仅14家券商及其资管子公司拥有公募基金管理资格（东证资管、中银证券、财通资管、华泰资管、国泰君安资管、中泰资管、招商资管、浙商资管、山证资管、渤海汇金、长江资管、国都证券、北京高华、兴证资管）。2026年二季度，13家披露二季报的券商资管公司合计管理公募产品543只、规模9756亿元，逼近万亿关口[15]。图82026年Q2券商资管公募基金管理规模TOP10数据来源：Wind，公开数据整理图3614家持公募牌照券商资管注册地区域分布数据来源：证监会公开资料头部机构中，东证资管（东方红）以2171亿元公募规模稳居第一，是唯一超2000亿的券商资管，非货规模1697亿元居首；华泰资管1996亿元（逼近2000亿），非货公募管理规模也已超1400亿元。国泰海通资管公募规模1200亿元（合并后快速增长），财通资管1100亿元、中银证券1250亿元。增长最快的为长江资管（+47%）、山证资管（+49%）、国泰海通资管（+37.6%），中小机构增长弹性显著。第四章竞争格局与头部企业分析4.1总体格局：“一超多强”，CR3占65%从受托规模看，2025年末券商资管形成“一超多强”格局：中信证券1.76万亿元遥遥领先，是第二名的2.5倍；国泰海通7052亿元、华泰证券7085亿元、中金公司5867亿元、中银证券4687亿元、中信建投4852亿元构成第二梯队（4000-7000亿）；光大证券3114亿元、财通证券3019亿元、招商证券约2800亿元、广发证券约2700亿元构成第三梯队（2000-4000亿）。图52025年末券商受托资产管理规模TOP10数据来源：上市公司年报，2026年4月从资管业务净收入看，分化更为剧烈。中信证券121.77亿元（唯一破百亿），广发证券77.03亿元（控股广发基金+易方达），国泰海通63.93亿元（合并后+64.25%），三家合计262.74亿元，占29家已披露券商收入（约403亿元）的65.15%。中泰证券（23.62亿元）、华泰证券（17.98亿元，剔除AssetMark出售影响）、中金公司（15.82亿元）、东方证券（13.58亿元）、中信建投（13.45亿元）、招商证券（12.10亿元）进入“10亿俱乐部”，共8家。图62025年上市券商资管业务净收入TOP10数据来源：Choice、上市公司年报图392025年券商资管业务收入分层对比数据来源：公开资料整理4.2资管子公司业绩：华泰资管净利领跑，广发资管连续亏损截至2026年4月，有13家券商资管子公司披露2025年业绩，呈现明显分化：图72025年主要券商资管子公司净利润数据来源：上市公司年报，财联社整理资管子公司2025年营收(亿元)2025年净利润(亿元)管理规模(亿元)核心特色华泰资管22.0611.427085固收+/FOF/ABS/REITs全面领先国泰海通资管20.574.08约7000合并红利释放/公募量化/FOF东证资管(东方红)15.994.28约3500价值投资标杆/权益第一中信证券资管15.345.08约17600机构业务/全球配置全能招商资管9.483.16约2800固收特色/公募REITs光证资管7.432.10约2500固收+多策略/大集合移交华安资管6.453.34约800新设子公司/私募小集合财通资管—2.80约3000固收+多策略/科技赛道中泰资管5.901.44968姜诚价值投资/主动权益长江资管—0.80606公募+47%/区域特色兴证资管—0.69—金麒麟系列/绿色金融广发资管-2.76-6.702109业绩报酬冲回/大集合移交数据来源：各上市公司2025年年报，2026年4月华泰资管以22.06亿元营收、11.42亿元净利润双双行业第一，管理规模7085亿元（+27.4%），是唯一净利破10亿的资管子公司。广发资管则因业绩报酬冲回（产品净值回撤导致前期计提报酬红字冲回）连续两年亏损，2025年净亏损6.70亿元，同时将10只参公大集合移交集团旗下广发基金管理。值得注意的是，2024年8月开业的华安资管表现亮眼，2025年营收6.45亿元（+159%）、净利3.34亿元，印证了新设资管子公司的增长弹性。4.3竞争梯队：四类机构四种路径综合规模、收入、投研能力、牌照布局等维度，本报告将券商资管划分为四大梯队：图16中国券商资管行业竞争梯队（2025年末）数据来源：课题组根据公开数据整理第一梯队：全能型头部（1家）。中信证券是唯一的全能型资管龙头，资管收入121.77亿元（行业唯一破百亿）、AUM1.76万亿元，加上控股华夏基金（公募2.28万亿）、华夏财富等平台，资管板块覆盖公募、私募、机构、财富、养老、跨境、REITs/ABS全链条，构建了类似摩根大通/瑞银的“大资管生态”。第二梯队：特色龙头（7-8家）。广发证券（控股广发基金54.5%+易方达22.65%）、国泰海通（合并后整合红利，国泰君安资管+海通资管）、华泰证券（华泰资管+南方基金）、中金公司（机构业务+ABS/REITs）、东方证券（东证资管/东方红+汇添富）、中泰证券（中泰资管+万家基金）、中信建投等，资管收入10-80亿元区间，凭借集团公募协同或特色业务形成差异化。第三梯队：区域/特色型（10-15家）。招商、光大、财通、申万、国信、兴业、天风、方正、华安等，资管收入5-20亿元，依靠区域深耕、特定策略（如财通“固收+”、长江新能源、兴证绿色金融）或新设子公司（华安、长城）实现差异化突围。方正证券2025年资管收入5.47亿元（+307.54%），华安证券6.93亿元（+19.06%），展现出中小券商的突围潜力。第四梯队：中小券商（80家左右）。资管收入多低于5亿元，西南证券仅2356万元、湘财证券4007万元。多数机构缺乏投研深度和渠道优势，面临边缘化风险。未来要么被并购整合（如2024年国联+民生、国泰君安+海通），要么向“精品工作室”模式转型，或聚焦ABS、衍生品等细分赛道。4.4集中度持续提升：CR5超40%，CR10超60%2025年头部集中趋势继续强化。按资管收入测算，CR3达65.2%、CR5达72.8%、CR10约87%；按资管规模测算，前5家约占41%、前10家约占61%。集中度提升的背后是三重驱动：图9券商资管行业集中度变化趋势（2018-2026E）数据来源：根据上市公司年报、Wind数据测算投研能力马太效应：优秀投研人才向头部集中，业绩分化强化资金头部聚集；科技投入门槛攀升：AI、大数据、系统建设投入门槛从千万级跃升至数亿元，中小机构难以承担；并购整合加速：2024-2025年国泰君安换股吸收合并海通证券、国联证券吸收合并民生证券，行业加速洗牌。第五章客户结构与需求变化5.1客户结构：机构为主、个人快速崛起历史上券商资管以银行等机构客户为主（单一资管、通道业务），2019年机构客户资金占比约76%、个人客户24%。随着主动管理转型、公募化改造和财富管理协同深化，个人客户占比逐年提升：2022年个人占比34%、2024年42%、2025年约45%。预计2031年个人客户资金占比有望提升至50%以上。图22券商资管客户结构变化（机构vs个人）数据来源：中基协、证券业协会、课题组测算5.2三大客群需求画像图29券商资管三大客群需求特征画像数据来源：行业调研、课题组绘制大众零售客户（可投资资产<100万）。风险偏好中低，追求稳健收益和本金安全，对费率敏感，需求集中在现金管理、“固收+”、ETF/指数基金、养老FOF等标准化产品。通过券商APP、营业部、互联网渠道触达。2025年券商渠道股票型ETF保有量占全市场55%，ETF成为零售客户“标配”工具。图27股票型ETF基金销售渠道占比（2025年）数据来源：中基协、券商研报高净值客户（可投资资产600万以上）。追求绝对收益、跨境配置、家族传承、税务筹划等综合解决方案，价格敏感度低、服务粘性强、单客贡献高。中信证券、中金公司、国泰海通均已建立“私人银行”级别的高净值服务体系，通过家族信托、全权委托、跨境理财通、QDLP等工具服务该客群。2025年头部券商高净值客户AUM普遍过万亿。机构客户（银行/理财子/保险/年金/企业/政府）。需求包括定制化专户、投顾服务、解决方案型产品（如负债驱动投资LDI、久期匹配、ABS/REITs投资），对定制化要求最高，同时注重合规、运营、风控的专业性。机构业务是头部券商资管收入的核心支柱，中信证券私募资管机构客户占比超70%。5.3居民财富迁移：资管行业增长的核心引擎根据中国人民银行城镇家庭资产调查，2018年中国居民资产中房地产占比72%，到2025年已降至约54%，金融资产占比提升至46%。预计2030年金融资产占比将超55%，对应约40-50万亿元的财富迁移规模。这一迁移为券商资管带来两大红利：一是权益资产（股票+基金+权益资管产品）占比提升，从2020年的约10%升至2025年的15%，预计2030年超过20%；二是养老金融第三支柱启动，个人养老金账户每年新增缴费数千亿，券商系养老FOF是核心受益产品之一。图40大资管子板块：投资门槛vs管理费率（气泡大小=规模）数据来源：课题组绘制5.4渠道结构：银行主导向券商自主渠道+多渠道演进券商资管渠道端正在经历三大转变：一是代销渠道从“银行主导”向“银行+券商+互联网+直销”多元化演进；二是券商集团内部财富条线（营业部+APP）对资管产品的销售能力显著提升，中信、华泰、国泰海通内部财富协同贡献占比已超30%；三是机构直销成为重要增量，保险、理财子、FOF直投比例提升。2025年全行业代销金融产品保有规模4.69万亿元（+35.30%），券商资管产品通过集团内部渠道销量快速增长。第六章盈利能力、收入结构与费率分析6.1资管收入：总量企稳、分化加剧2025年25家上市券商合计实现资管业务净收入406.29亿元，同比增长8.09%，增速高于规模增速（5.49%），体现主动管理溢价[1]。但行业分化显著，13家增长、12家下滑；收入超过10亿元的8家券商中7家正增长，而收入低于5亿的12家券商10家负增长，“增收不增利”和“尾部承压”并存。图31资管行业各子板块ROE对比（2025年）数据来源：上市公司年报、行业协会数据从ROE看，头部券商资管子公司ROE普遍在20%以上，华泰资管估算约28%（净利11.42亿元/估算净资产约40亿），中信证券资管、东证资管、华安资管ROE均超15%，显著高于公募基金行业平均（约18%）、银行理财子（约12%）、信托（约8%），是券商集团内部ROE最高的业务条线之一。6.2收入结构：管理费为主，业绩报酬占比提升券商资管业务收入主要由管理费、业绩报酬、投资顾问/咨询费构成。2019年管理费占比约65%、业绩报酬仅10%；到2025年管理费占比降至52%，业绩报酬提升至24%，投顾/咨询费提升至16%，收入结构更加多元、更加依赖主动管理能力。这一结构变化与全球顶级资管机构趋同——摩根大通资管、瑞银资管业绩报酬和服务费合计占比约40-50%。图18券商资管业务收入结构变化（2019vs2025）数据来源：根据上市公司年报、行业调研测算6.3管理费率：长期下行压力下的结构性机会受公募费率改革和市场竞争影响，券商资管管理费率长期呈下行趋势：固收类平均管理费率从2019年32bp降至2025年20bp，混合类从60bp降至45bp，权益类从75bp降至58bp。预计到2031年，固收类费率可能进一步降至18bp、混合类42bp、权益类55bp左右。图23券商资管产品平均管理费率趋势（bp）数据来源：Wind、课题组测算费率下行对券商资管提出三大挑战：一是必须通过规模扩张和运营效率提升（AI降本）对冲费率下行；二是发展费率更高的特色业务——权益类（50-80bp）、衍生品（100bp+）、业绩报酬（超额20%）、投顾服务费；三是从“卖产品”向“卖解决方案+投顾服务”转型，提高客户全生命周期价值。6.4规模-收入“剪刀差”：短期阵痛与长期机遇2025年上半年出现了“规模增长但收入下降”的现象：上市券商受托规模较年初增长6.13%，但资管业务净收入同比下滑3.02%[16]。原因在于：一是低利率环境下固收产品收益率下行带动费率被动下降；二是大集合公募化改造后，产品由参公大集合（收费相对较高）转为公募基金（受公募降费影响）；三是业绩报酬受债市波动、权益市场震荡影响确认节奏不均衡。但从中长期看，主动管理能力强的机构将通过超额收益和客户粘性实现“费率企稳+规模增长”双击。图41券商资管与公募基金年度规模增速对比数据来源：中基协、Wind第七章数字化转型与AI赋能7.1金融科技投入：头部券商“军备竞赛”数字化转型已成为券商资管核心竞争力的关键变量。2025年头部券商IT投入普遍超10亿元，华泰证券以28.5亿元稳居行业第一（占营收比例约8%），中信证券25亿元，国泰海通（国泰君安+海通合并）约37.8亿元，招商证券18亿元、广发证券16.5亿元、中国银河14亿元、中金公司13.5亿元、中信建投11.8亿元。图192025年头部券商信息技术投入规模数据来源：上市公司年报、券商中国值得注意的是，华泰证券IT投入已连续多年位居首位，占营收比例远超行业平均3-4%，其自研核心交易系统、AI涨乐、MATIC多资产配置平台均处于行业领先。中信证券推进“数字中信”2.0，2025年11月推出国内首个全流程AI投行项目工作台KYZCopilot，赋能IPO全流程。7.2AI在资管业务的八大应用场景2023年以来，大模型技术快速渗透资管行业，AI应用从“锦上添花”转向“核心引擎”。本报告调研头部券商资管，AI落地率最高的场景依次为：图20AI在券商资管/业务场景的落地渗透率（2026年调研）数据来源：券商调研、公开信息整理智能投研（78%）：研报摘要、数据提取、事件驱动分析、行业图谱，中信KYZ、申万“格物”大模型、兴证“兴福大模型”；智能客服/陪伴（70%）：华泰“AI涨乐”3540万月活，国泰海通“灵犀”2.0月活2760万，招商“智远理财”1473万；风控合规（65%）：异常交易识别、反洗钱、合规审查、舆情监控，覆盖投前尽调、投中监控、投后检查全流程；量化交易/做市（60%）：AI因子挖掘、强化学习策略、AI做市报价、衍生品对冲模型；产品估值/运营（55%）：净值自动化核算、报表生成、客户对账、运营RPA降本30%+；营销智能推荐（50%）：客户画像、产品匹配、投顾辅助、交叉销售；智能投顾/资产配置（45%）：基金画像、组合优化、风险测评匹配、再平衡策略，华泰MATIC、广发“贝塔牛”；AI代码研发（35%）：研发效率提升30-50%，加速自研系统迭代。据证券业协会2026年调研，证券行业2025年IT人员达2.6万人、占总人数比例8.8%；AI+证券应用案例529个，大模型应用场景覆盖60%以上的业务领域，92%的案例在大模型支持下实现了业务效果提升。AI已从试点阶段迈向规模化落地阶段。7.3资管科技（RegTech+WealthTech）生态围绕资管全链条，一个涵盖投研数据（Wind、同花顺、朝阳永续、通联数据）、组合管理（恒生、迅投、金证）、估值核算（赢时胜、恒生）、风控（海峰、邦盛、通联）、客户渠道（天天基金、蚂蚁、理财通）的资管科技生态正在成熟。头部券商普遍选择“自研+采购+合作”模式，例如华泰“AI涨乐”联合华为、百度、科大讯飞，打造自研大模型+场景应用的AI生态。预计到2031年，AI将为券商资管贡献10-15%的成本节约和5-10%的收入增量（超额收益+客户留存提升）。第八章国际化与跨境资管8.1国际化从“配套服务”到“增长引擎”2025年中资券商国际化迎来关键突破。中证协《证券公司国际化发展实践报告》显示，截至2025年末，34家内地券商设立36家境外一级子公司，总资产1.94万亿港元（+31.95%），全年营收452.33亿港元（+6.15%），国际化程度较高的头部券商国际业务收入占比约25%，已成为业绩增长重要引擎[8]。图142025年头部券商国际业务收入TOP10数据来源：上市公司年报、中证协中资券商以香港为支点，将业务延伸至美国、欧洲、东南亚。2025年1-9月中资券商参与服务65家港股上市企业，融资1874亿港元，包括宁德时代、美的集团、紫金黄金等标杆性IPO项目。华泰证券获越南证券市场直接交易资格（首家）、中信证券上线马来西亚窝轮业务、银河证券在马来西亚经纪市占率10%、新加坡8%，中资券商正从“走出去”走向“走进去”。8.2跨境资管产品扩容：QDII/QDLP/跨境理财通跨境资管产品是券商资管国际化的核心载体。截至2025年末，全市场QDII额度超2000亿美元，券商系QDII额度约450亿美元，华泰国际、中金国际、中信国际、国泰海通国际均有较大额度。2026年5月首批11家券商获批跨境理财通2.0试点（南向通），个人投资者额度从100万提升至300万、机构3000万，为券商资管跨境产品带来新空间。产品形态上，券商资管跨境业务涵盖QDII公募/专户、QDLP基金（投向海外PE/对冲基金）、RQFII（境外资金投A股）、港股通产品、跨境收益互换（TRS）、跨境家族信托等。华泰证券AssetMark（美国TAMP平台）虽已出售，但保留了“投顾服务输出”能力；中金公司通过美国、英国、新加坡、日本子公司布局全球资管网络。8.3海外资管业务ROE显著高于境内盈利效率是国际化最强的吸引力。中信国际2025年ROE高达25%（母公司中信证券整体ROE约12%）、中金国际15.86%、华泰国际13.13%、国泰海通国际12.63%，均显著高于境内业务。境外业务高ROE来源于：（1）杠杆率较高（香港证监会允许券商杠杆可达5-8倍）；（2）费率高于境内（港股、美股资管产品费率是境内2-3倍）；（3）高价值业务占比高（IPO保荐、跨境并购、结构化产品）。预计“十五五”期间，头部券商国际业务收入占比将普遍提升至25-35%，资管业务的国际化贡献同步提升。第九章创新业务：养老、绿色/ESG、衍生品9.1养老金融：第三支柱的“券商机会”2024-2025年个人养老金制度全面推开，养老目标基金Y份额（专属份额，费率减半）快速扩容。截至2025年末，全市场养老FOF规模突破4500亿元，其中券商资管参与管理的养老FOF规模约900亿元，占比20%。东证资管、华泰资管、中泰资管、财通资管均有养老目标基金纳入个人养老金可投范围。预计到2031年，个人养老金账户累计规模将超5万亿元，券商系养老产品规模有望突破5000亿元。此外，券商资管还通过年金管理（企业年金/职业年金投管人，目前仅中信、华泰、中金等少数券商具备资格）、养老理财、养老保险等方式布局养老金融大市场。9.2绿色金融与ESG资管2025年券商承销绿色债券1757亿元、低碳转型债券210亿元，合计近2000亿元；ESG主题资管规模突破1850亿元，同比增长40%。国泰海通集团层面ESG投融资规模超1.5万亿，华泰资管发行多只ESG主题集合计划，长江资管深耕新能源主题基金（长江新能源产业A五年收益99.5%）。图24券商绿色债券承销及ESG主题资管规模（2020-2025）数据来源：Wind、上市公司CSR报告随着“双碳”战略推进和上市公司ESG信息披露强制化（沪深交易所2026年起全面实施），ESG主题产品将从“情怀产品”走向“主流配置”。预计2031年券商ESG主题资管规模将突破5000亿元，绿色债券年承销规模突破4000亿元。9.3衍生品：非对称收益能力的核心护城河券商资管在衍生品领域具备独特优势：一是场外衍生品一级交易商牌照稀缺（仅8家：中信、华泰、中金、中信建投、国泰海通、广发、申万、招商）；二是可通过股指期货/期权、收益凭证、场外期权、收益互换提供非对称收益策略；三是雪球结构、安全气囊、保本票据等结构化产品满足客户特定风险偏好。2025年券商场外衍生品存续名义本金约2.5万亿元，资管产品通过嵌入衍生品实现“固收+”增强、波动率套利、尾部风险对冲等策略，这是公募基金无法直接复制的能力。第十章2026-2031年市场规模预测与发展趋势10.1三情景预测模型：12-19万亿的未来本报告构建三情景预测模型，核心假设如下：中性情景：名义GDP年均增长5-6%，股市温和上行（沪深300年化收益6-8%），行业主动管理转型持续推进，券商资管AUM年均增长约8%；乐观情景：资本市场“长牛”启动、居民资产加速入市、国际化超预期，券商资管AUM年均增长约10.7%；悲观情景：经济低预期、市场震荡、监管收紧、费率战加剧，券商资管AUM年均增长约3.3%（温和增长）。图302026-2031年中国券商资管行业规模三情景预测数据来源：课题组预测模型年份中性情景(万亿)乐观情景(万亿)悲观情景(万亿)核心驱动2025(实际)10.2110.2110.21集合反超单一/首破10万亿2026E11.0511.4010.65市场回暖/AI驱动/出海加速2027E11.9512.6511.05公募化收官/养老第三支柱扩容2028E12.9514.0011.45REITs/ABS放量/跨境资管2029E14.0015.5011.80AI规模化应用/机构业务深化2030E15.1017.1012.10头部全球化布局/十五五收官2031E16.2518.8012.40万亿级资管公司诞生/生态成型CAGR(2025-31)8.0%10.7%3.3%—表12026-2031年券商资管行业规模三情景预测详细数据数据来源：课题组测算，2026年8月10.2六大趋势：主动、AI、跨境、解决方案、差异化、生态化图322026-2031年中国券商资管行业六大发展趋势数据来源：课题组绘制趋势一：主动管理深化，权益与多资产能力成核心壁垒通道业务压降至尾声，未来5年增量将主要来自主动管理。固收类占比将从73%逐步降至60-65%，权益+混合+衍生品占比提升至35-40%。投研能力、基金经理团队、资产配置能力成为券商资管最核心的护城河。长期看，中国资本市场“权益时代”才刚刚开启，券商资管权益能力虽起步晚于公募，但凭借投行+研究+衍生品协同，有望在3-5年内打造出多个“中国版富达”、“中国版资本集团”。趋势二：公募+私募“双轮驱动”，牌照热退烧转向精品化公募牌照红利边际递减，但14家持牌券商资管已形成规模领先优势。未持牌机构不会盲目追申请公募牌照，而是聚焦私募业务、机构定制、ABS/REITs等差异化领域。预计未来5年公募基金管理规模在券商资管板块中的占比将从约10%提升至20%以上，成为重要增长极。趋势三：AI+数智化全链条重构，从“工具”到“合伙人”2026-2031年是AI在资管行业规模化落地的关键5年。智能投研从“研报搬运”走向“独立投研判断”，智能投顾从“产品推荐”走向“AI基金经理”，智能运营实现7×24无人化估值核算。AI将重构资管业务人力结构——投研人员比例提升、运营人员比例下降，AI与人类专家的协作模式成为主流。预计AI可为头部资管机构带来15-20%的AUM增长贡献和15-25%的成本节约。趋势四：国际化提速，跨境资管成第二增长曲线2026-2031年头部券商国际业务收入占比将普遍提升至20-30%，跨境资管产品（QDII/QDLP/RQFII/跨境理财通/跨境家族信托）规模有望从当前约1万亿提升至2031年的3万亿左右。香港国际资产管理中心地位强化，东南亚（新加坡、马来西亚、越南）、中东（沙特、阿联酋）成为新蓝海。趋势五：差异化特色突围，“小而美”精品资管有空间行业不会走向“赢者通吃”，中小券商资管仍有五大突围路径：（1）聚焦特定策略（量化、衍生品、CTA、雪球结构等）；（2）深耕特定客群（高净值家族、上市公司股东、私募机构、城商行）；（3）聚焦特定区域（长三角、珠三角、中西部）；（4）投行资管联动（ABS/REITs/Pre-IPO/股权）；（5）资管科技输出。趋势六：协同生态一体化，从“产品销售”到“全生命周期服务”未来券商资管不再是孤立业务条线，而是与财富管理、投资银行、研究、机构经纪、衍生品业务深度协同：投行提供优质资产（REITs/ABS/Pre-IPO）、财富管理提供客户渠道、研究提供投研支撑、衍生品提供风险对冲工具，形成“资产-资金-服务”一体化生态。中信、华泰、国泰海通、中金已率先构建此生态。10.3新兴赛道CAGR预测：REITs/养老/跨境/ESG领跑图33券商资管新兴赛道与传统赛道增速对比（2025-2030ECAGR）数据来源：课题组预测公募REITs（券商承销）：CAGR约35%，2030年券商承销规模约6000亿元；养老目标FOF（Y份额）：CAGR约28%，2030年券商系养老FOF突破3000亿；跨境/QDII资管：CAGR约25%，2030年规模突破2万亿；绿色/ESG主题资管：CAGR约22%，2030年突破5000亿；FOF整体：CAGR约18%，2030年总规模突破8000亿；私募资管整体：CAGR约8%，2031年突破16万亿。图25券商资管混合型基金5年业绩TOP10（截至2026Q2）数据来源：Wind，截至2026年6月30日第十一章风险分析11.1八维风险雷达图35券商资管行业八维风险评估雷达图数据来源：课题组评估绘制本报告从市场、信用、流动性、合规、操作、跨境、人才、声誉八大维度，对券商资管行业2023年和2026年风险水平进行对比评估。整体看，市场波动风险和合规监管风险始终处于高位，跨境汇率风险和声誉ESG风险较2023年显著上升，信用风险、流动性风险随着净值化转型深化有所缓解。11.2重点风险提示（1）市场波动风险权益市场大幅波动可能导致资管产品净值回撤、赎回压力加大、业绩报酬红字冲回（广发资管2024-2025年连续亏损即源于此）。2025年市场回暖中，仍有12家上市券商资管收入下滑，说明业绩弹性与市场高度相关。（2）合规监管风险资管业务合规要求持续趋严。2025年证监会对券商资管业务开出多张罚单（中泰资管、海通资管、广发资管等均受处罚），涉及适当性管理、信息披露、利益输送、通道业务违规等。公募化改造收官后，监管对存量私募产品合规要求更加严格。（3）人才流失风险优秀投资经理是资管机构最核心资产。基金经理“奔私”、跳槽至公募或理财子仍是行业常态。中泰资管姜诚、财通资管姜永明等明星基金经理的稳定性对所在公司至关重要。中小券商资管面临“培养-流失-再培养”的负循环。（4）跨境/汇率风险国际化提速背后，地缘政治风险、汇率波动、海外监管合规、跨境数据安全等风险不容忽视。中资券商在欧美面临较高合规成本和地缘不确定性，东南亚、中东虽增长潜力大，但文化差异和本地化能力挑战较大。（5）信用违约风险在“资产荒”背景下，部分机构为追逐收益下沉信用资质，房地产、城投债信用风险尚未完全出清。2024-2025年部分民企债券违约事件对券商固收资管产品形成冲击，信用风险管理能力成为底线能力。（6）技术/数据安全风险AI与数字化深度应用带来算法黑箱、模型失效、数据泄露、系统故障等新型风险。智能投顾若出现算法偏差可能导致大量客户损失，合规风险放大。（7）费率战与盈利能力承压风险公募费率改革外溢效应将持续影响券商资管定价能力，叠加同业竞争加剧（公募、银行理财子、保险资管都在抢客），费率长期下行压力下中小机构盈利能力将持续承压。（8）声誉/ESG风险社交媒体时代，产品净值波动、基金经理言论、公司治理问题可能在短时间内发酵为重大声誉事件，引发大规模赎回。ESG投资中“漂绿”风险受到严格监管。第十二章投资战略建议12.1行业整体投资评级：推荐（★★★★☆）综合市场规模增长前景（中性8%CAGR）、盈利水平（头部ROE15-25%）、政策环境（“五篇大文章”支持）、估值水平（头部券商资管业务估值约15-20倍PE）与竞争格局优化（集中度提升），本报告给予中国券商资管行业整体“推荐”评级。未来5年行业将经历“规模增长+结构升级+盈利分化”三重红利，头部机构和特色机构是主要受益者。图462026-2031年券商资管八大赛道投资机会吸引力评分数据来源：课题组评分12.2八大赛道投资机会赛道2031E规模2025-31ECAGR吸引力评级核心标的/标的类型权益/多资产主动管理5-6万亿12-15%★★★★★中信/华泰/东证资管/中泰资管AI+资管科技软件/服务300亿+30%+★★★★★华泰/中金/恒生/同花顺/金证公募REITs/ABS投行资管4万亿+15-20%★★★★☆中信/华泰/国泰海通/中金/中信建投跨境资管/QDII2.5-3万亿20-25%★★★★☆中信/中金/华泰/国泰海通/广发养老金融/FOF5000亿+25-28%★★★★☆东证/华泰/财通/中泰/招商绿色/ESG主题5000亿+20%★★★☆☆长江/兴证/财通/华泰高净值/家族财富协同1.5万亿+18%★★★★★中金/中信/华泰/招商/国泰海通普惠/ETF工具化3万亿+20%★★★☆☆华泰/中信/易方达/华夏(券商控股)表2券商资管八大赛道投资机会评估数据来源：课题组测算，2026年8月12.3分主体投资战略建议（一）对头部全能型券商（中信、华泰、国泰海通、中金、广发）战略方向：构建“大资管生态”，对标摩根大通、瑞银等国际顶级机构；核心动作：（1）加大AI投入，打造AI资管全链条能力；（2）加速国际化，海外收入占比3-5年内提至25-35%；（3）强化“投行-资管-财富-研究”协同飞轮；（4）通过公募REITs、衍生品、QDLP打造差异化壁垒；（5）择机并购整合区域或特色资管机构。（二）对资管特色型券商（东方证券、财通证券、中泰证券等）战略方向：聚焦优势策略，打造“中国版柏基/BaillieGifford”式精品资管；核心动作：（1）强化权益投研和明星基金经理团队稳定性；（2）深耕“固收+”、FOF、科技赛道等优势领域；（3）与集团财富管理协同做大零售端；（4）避免盲目全赛道扩张，不追求规模而追求单位AUM产出。（三）对中小券商资管（80家左右）战略方向：聚焦“小而美”特色，拒绝“大而全”；核心动作：（1）选择1-2个细分赛道（如量化CTA、雪球结构、区域ABS、特定行业主题）做到行业前10；（2）服务集团内部客户和本地客户，降低渠道成本；（3）可考虑转型为专业投顾、基金销售子公司、私募FOF平台；（4）积极寻求被头部并购整合，成为生态的一部分。（四）对券商资管子公司战略方向：市场化运作+集团协同并重；核心动作：（1）建立市场化激励机制（员工持股、事业部制、业绩分成），吸引和留住核心人才；（2）积极申请公募牌照但不强求，未持牌则聚焦私募+ABS；（3）探索“资管+金融科技”对外输出；（4）通过QDII/QDLP拓展跨境能力。（五）对二级市场投资者首选配置“资管+财富+投行”全能龙头：中信证券（资管第一+生态最完善）、华泰证券（AI+资管科技领跑）、国泰海通（合并后最大红利释放+低估值）；战略配置资管特色标的：东方证券（东方红价值投资标杆+汇添富协同）、财通证券（财通资管权益+固收+双轮）、中泰证券（中泰资管+万家基金）；主题关注：AI+券商（华泰、同花顺）、券商出海（中信、中金、银河）、并购重组（国联民生、方正等）。12.42026-2031年行业终局展望展望2031年，本报告对券商资管行业终局作出五大判断：规模：受托总净值16万亿左右（中性），其中公募2.5-3万亿、私募10-11万亿、ABS/REITs年度发行3-4万亿；格局：形成“1家万亿+、3-5家5000亿+、10-15家1000-3000亿、若干家特色精品”的金字塔格局，CR5约45%、CR10约65%；业务：主动管理占比75%+，权益+混合+衍生品占比35-40%，固收类降至60%左右，公募业务占比20%+；技术：AI深度渗透，智能投研覆盖率90%+、智能投顾成为零售主渠道、运营自动化率80%+；国际化：头部券商国际业务收入占比25-35%，跨境资管规模3万亿左右，3-5家券商具备全球资管服务能力。站在2026年这个“资管新规后第二个五年”的开局节点，中国券商资管行业已经走出了“去通道”的阵痛，正在以更加成熟、专业、多元、开放的姿态，迎接中国资本市场高质量发展和居民财富管理需求大爆发的历史性机遇。10万亿只是新起点，主动管理的“黄金六年”（2026-2031）已经开启。参考文献[1]中国证券业协会：《2025年证券公司经营数据》，2026年2月。[2]券商中国：《规模首破10万亿，主动管理成券商资管核心引擎》，2026年4月16日。[3]中国证券投资基金业协会：《证券期货经营机构私募资管产品备案月报（2026年6月）》，2026年7月。[4]25家上市券商2025年年报，Wind/巨潮资讯网。[5]新华网：《券商资管公司公募管理规模去年增长显著千亿元级阵营扩容至5家》，2026年1月27日。[6]财联社：《大集合22年“剧终”，券商资管走向差异化》，2026年1月。[7]AdvancedForum：《全年新增14%，2025年企业ABS承销排行榜出炉，中信证券重回榜首》，2026年1月26日。[8]中国证券业协会：《证券公司国际化发展实践报告及典型案例汇编（2025）》，2025年10月。[9]券商中国：《8家券商拟增资超488亿元券业出海大手笔不断》，2026年5-7月。[10]光大银行/光大理财：《中国资产管理市场2025-2026》报告，2026年。[11]中国证券投资基金业协会：《资产管理业务统计快报》，2026年各月。[12]各券商公告：关于向境外子公司增资的公告（2025-2026年）。[13]中国基金报：《券商资管2025年业绩盘点》，2026年4月。[14]华泰金工：《FOF破局求变，拥抱多资产和ETF》，2025年5月。[15]中国基金报：《券商资管公募力“半年考”》，2026年7月。[16]长江证券非银金融团队：《资管规模回升、收入仍有压力》，2025年9月。[17]中国证券业协会：《2025年证券公司经营业绩排名情况》，2026年6月。[18]证监会：《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，2025年2月。[19]证监会：《推动公募基金高质量发展行动方案》，2025年5月。[20]国泰海通、中信证券、华泰证券、中金公司等2025年年报及社会责任（ESG）报告。[21]Wind资讯：券商资管产品业绩、规模、费率相关数据库，截至2026年6月。[22]财通证券研究：《大金融资产管理行业周报》系列，2025-2026年。[23]广发证券非银金融团队：《券商资管业务深度报告》，2025年。[24]中金公司研究部：《中国资产管理行业2030展望》，2024年。[25]MorganStanley/OliverWyman:GlobalAsset&WealthManagementReport2026。[26]BCG:GlobalAssetManagementReport2025:TheNewMeta。[27]中国证券投资基金业协会：《2025年ETF行业发展报告》。[28]证券时报：《AI+证券进入规模化落地阶段》，2026年。[29]第一财经：《券商2025年资管子公司业绩分化头部优势凸显》，2026年5月。[30]国际金融报：《资管、自营双降，华泰证券为何被甩开距离？》，2026年4月。第十三章重点券商资管企业深度案例分析13.1中信证券：大资管生态的绝对领跑者中信证券是中国券商资管行业无可争议的绝对龙头。2025年公司资管业务净收入121.77亿元，同比增长15.95%，占25家上市券商资管总收入近30%；受托资产管理规模1.76万亿元，是第二名的2.5倍；加上控股62.2%的华夏基金（公募管理规模2.28万亿元，行业第一梯队），整个资管板块管理规模超过4万亿元，是国内唯一真正意义上“大资管生态”构建者。中信资管的核心竞争力在于四点：一是全牌照+全链条，覆盖公募（华夏基金+中信资管）、私募、机构、高净值、QDII/QDLP/RQFII跨境、REITs/ABS全品类；二是机构客户优势，银行理财子、保险、养老金、社保等大型机构客户占比超70%；三是投研一体化，依托中信研究200+分析师团队和FICC、衍生品、场外期权做市商牌照，提供跨资产解决方案；四是国际化领先，中信国际2025年ROE高达25%，香港、美国、欧洲、东南亚多点布局。2025年公司通过H股定增募资400亿港元，其中160亿元用于国际化，进一步巩固全球资管布局。13.2华泰证券：AI+资管科技的领跑者图38华泰资管管理规模与净利润增长（2020-2025）数据来源：华泰证券年报华泰证券是金融科技和资管子公司运作的双标杆。旗下华泰资管2025年营收22.06亿元、净利润11.42亿元，双双行业第一，管理规模7085亿元（+27.4%），是唯一净利润破10亿的资管子公司，ROE估算约28%。华泰资管在FOF、固收+、ABS/REITs三大领域均居行业前列：固收类产品业绩稳居前10%，FOF规模超500亿元，公募REITs财务顾问排名行业第一。华泰的“科技底色”尤为突出。公司全年IT投入28.5亿元，占营收8%，行业第一。2026年4月发布AI原生财富管理应用“AI涨乐”，月活3540万，通过大模型驱动智能投顾、产品推荐、陪伴服务、资产诊断全链路。MATIC多资产配置平台服务机构客户超500家。2026年公司向香港子公司增资90亿港元，巩固国际化布局。需要指出的是，2025年华泰资管业务净收入（含AssetMark出售后口径）17.98亿元、同比下滑超五成，主要由于2024年出售AssetMark（美国TAMP平台）产生基数影响，实际上华泰资管本身的核心业绩保持健康增长。13.3东证资管（东方红）：价值投资的一面旗帜东证资管（东方红资产管理）是券商资管公募化的先行者和价值投资标杆。作为首家获公募牌照的券商资管（2013年），东方红已深耕主动权益管理13年，2026年Q2公募管理规模2171亿元，非货币基金1697亿元均居券商资管第一。长期业绩出色：过去10年东方红旗下15只公募产品累计收益超过100%，其中东方红京东大数据、东方红新动力、东方红优势精选等产品5年业绩均超89%，东方红睿元三年定开等封闭期产品创造了优异的长期回报。东方红的核心能力是“深度价值+长期持有+封闭期产品”的三位一体。旗下基金经理陈光明（已创业）、林鹏、周云、孙伟、李锐等形成了价值投资传承。当前公募基金行业风格漂移、追涨杀跌的背景下，东方红坚持长期价值、低换手率、基本面选股的风格，吸引了大量认同价值投资理念的长期资金。未来随着个人养老金、长期资金入市，东方红的风格契合度将持续提升。13.4国泰海通资管：并购整合最大红利受益者2024年9月国泰君安换股吸收合并海通证券，打造新“Citi-Securities”级别的头部券商。合并后的国泰海通资管板块整合了原国泰君安资管和海通资管，2025年营收20.57亿元、净利润4.08亿元，公募规模1110.58亿元（+37.6%），千亿元梯队新晋成员。资管业务净收入63.93亿元（+64.25%），是头部券商中增速最快的。国泰海通资管的“杀手锏”在于：一是合并后投研人员超500人，覆盖全部主流资产类别；二是海通资管在量化对冲、FOF、衍生品方面的优势与国泰君安在固收+、REITs、机构业务上的优势互补；三是集团层面1.5万亿ESG投融资规模和“灵犀”2.0AIAPP（月活2760万）提供客户和场景支撑。2026年国泰海通向香港子公司增资90亿元，同步推进国际化。13.5财通资管：固收+与科技赛道的“小而美”标杆财通资管是“小而美”券商资管的典型代表。截至2026Q2，财通资管公募管理规模1100亿元，在券商资管中位列第4；但权益类产品业绩表现亮眼——财通资管科技创新一年定开混合基金近五年收益率175.51%，在4298只满五年的混合型基金中排名前列（前1%分位），成为券商资管权益投资的标杆产品。财通资管的特色在于“双轮驱动”：一是固收+业务行业领先，依托“固收+权益+量化”多策略体系，为低风险客户创造稳健收益；二是科技赛道深度布局，基金经理包承超等深耕TMT、新能源科技领域，打造出多只科技主题旗舰产品。这种“固收打底、