宏观深度报告：如何衡量外储充裕度

宏观深度报告/宏观深度报告/外汇储备的特与趋势 3外汇储备充裕的衡量 8外汇储备的动顺序 风险提示 14图表目录图1:不同金价假设，2025年末各类资产在官方备中的占比 3图2:美元全球支付超50% 3图3:2005年至今美债外十大持有主体持占变化 4图4:全球外汇资产备规模持续扩张 5图5:全球各币种外储份额变化 5图6:2025年欧元是全汇储备扩张的最大际献 6图7:2025年Q2美元在全球外汇储备中的占下主要源于汇率 6图8:2022‑2024年迎来行购金高潮 7图9:中日官方储备黄占比有所抬升 7图10:部分经济体总储可支付进口的月份 8图部分经济体短期债金额占总储备比重 9图12:部分经济体总储与广义货币的比率 9图13:部分经济体外汇备充足率 图14:日本官方储备中券占据主导地位 12图15:日本大规模外汇预往往伴随证券储规的收缩 13图16:日本证券类外汇备与持有美国国债额 13外汇储备的特点与趋势19992025年55%(SWIFT)1250%。图1:不同金价假设下年末各类资产在官方储备中的占比 图2:美元全球支付占比超50%欧元英镑加元日元港元澳元新加坡元瑞郎

2025-120 20 40 60宏观深度报告宏观深度报告/ECB %。21200570%60%200536%2026512%200930%202657%。图3:200580%

日本占比 中国占比 英国占比 加勒比国家占比 巴西占比卢森堡占比 爱尔兰占比 瑞士占比 中国台湾占比 比利时占比宏观深度报告宏观深度报告/70%60%50%40%30%20%10%2005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-062026-01TIC20256.5%，806713.1图4:全球外汇资产储备总规模持续扩张0

全球外汇储备(百万美元) 年度增幅（），

302520151050-52000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202556.4%19991999的13图5:全球各币种外汇储备份额变化50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%20160%2016

欧元 日元 英镑 人民币 加元 澳元 瑞士法郎 其他货币 美元，

66%64%62%60%58%56%54%202552%2025宏观深度报告宏观深度报告/2017201820192020202120222023202420253%的增长。20172018201920202021202220232024宏观深度报告/图6:2025宏观深度报告/对总增加贡献澳元加元欧元瑞士法郎-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%图7:2025年Q2美元在全球外汇储备中的占比下滑主要源于汇率IMF从资产类别维度观察，近年全球官方储备的配置多元化特征同样凸显，其中黄金占比持续上行是相对具代表性的结构性变化。1000图8:2022‑2024年迎来央行购金高潮全球央行:净购入量:黄金02003-032004-022003-032004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052024-042025-032026-02，单位：吨。20242025年末27%此外中日两大储备大国官方储备资产当中黄金占比近些年也都出现不同程度抬升。图9:中日官方储备中黄金占比有所抬升12%

官方储备中黄金占比，中国 官方储备中黄金占比，日本宏观深度报告宏观深度报告/10%8%6%4%2%2020-012020-052020-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05宏观深度报告/外汇储备充裕度的衡量宏观深度报告/储备充足性指标用于测算经济体在外部极端冲击下的潜在外币流动性缺口，是评判一国外部脆弱性的核心工具。判断外汇储备充裕水平可依托多类测算指标。首先是一些传统单维度测算指标，主要包括进口覆盖指标、短期外债覆盖指标、广义货币覆盖指标。一是进口覆盖指标，更适配资本账户管制程度较高、外部风险集中于贸易端的经济体。该指标测算无新增跨境资本流入情景下，现有外汇储备可支撑货物与服务进口的时长，国际通用审慎警戒线为储备足额覆盖3个月进口规模。图10:部分经济体总储备可支付进口的月份2020 2021 2022 2023 2024 202520181614121086420欧元区 印度 韩国 俄罗斯新加坡 美国 英国 越南 中国 泰国 日本注：部分经济体2025年数据缺失100%图11:部分经济体短期外债金额占总储备比重:2020 2021 2022 2023 2024454035302520151050中国 印度

巴西 俄罗斯 泰

墨西哥，单位：%。注：俄罗斯2023年、2024年数据缺失IMF5%M2图12:部分经济体总储备与广义货币的比率

2021 2022 2023 2024 2025日本 美国 中国 韩国 巴西 泰国 墨西哥 波兰 以色列马来西亚印度尼西英国亚宏观深度报告宏观深度报告/注：部分经济体2025年数据缺失除上述指标外，实务中常用其他指标进行交叉验证，包括外汇储备占GDP比重、储备与短期外债及经常账户赤字之和的比率等。另外相对复杂的还有IMF建立的综合指标体系。201年MFAengReAdeuac，AA宏观深度报告/宏观深度报告/）（）ARAEM（（广2（5%、5%、30%10%10%30%20%100%至150%的储备规模被普遍认为足以满足预防性需求。ARA‑CC比重）IMF《20262025IMFARA100%GDP23%2.46.1M215%，图13:部分经济体外汇储备充足率450%400%350%250%200%150%100%0%

中国 阿根廷 巴西 俄罗斯菲律宾 马来西亚 墨西哥 印度宏观深度报告宏观深度报告/2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025IMF2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注：2021年后数据为IMF估算值。外汇储备的动用顺序考虑到不同储备资产在变现效率以及操作灵活性、市场规模等方面的差异，央行在汇率干预时动用的资产顺序也有所区别，整体遵循流动性优先的原则。IMF储备管理核心原则明确指出，储备配置的首要优先级为即时流动性保障，盈利目标须始终让位于应对汇市无序波动的政策诉求。实践中，不少储备管理机构按流动性需求、投资目标与政策约束对储备组合进行分仓管理，并为各分仓设定差异化风险预算。流动性分仓对应日常结算与汇率干预的即时流动性需求，全部配置高流动性、低风险资产，作为干预操作的专项储备；投资分仓作为补充缓冲池，动用概率较低，在保障安全性与流动性的基础上侧重投资收益。（（。基于上述分层框架，汇率干预的资产动用顺序呈现清晰的梯度特征：短期高流动性资产，包括美元活期存款、短期美国国库券等，是央行应对短期汇率波动、缓释跨境流动性冲击的核心干预工具。这类资产能够实现日内全额快速变现，在对冲本币贬值压力的过程中执行效率更高、交易摩擦成本更低，属于汇率维稳的首选动用资产。当短期流动性储备持续消耗、本币下行压力进一步放大时，中长期美国国债、高评级欧元区主权债券等主权类债券可作为补充干预手段。该类资产二级市场交易承接能力较强，但集中大额抛售会产生折价并形成账面浮亏，因此实操过程中央行一般优先减持剩余期限更短的中长期债券，尽量降低储备资产的估值损耗。黄金具备避险属性与长期价值稳定性，但不常参与常规汇率干预。一方面黄金是对冲美元信用风险与地缘政治风险的战略资产，各国央行普遍长期增持、审慎减持，不会为短期汇率波动消耗战略储备。另一方面如果进行大额集中抛售，会压宏观深度报告/宏观深度报告/IMFIMF我们以日本为参考案例。202671.3170%，162312%84%图14:日本官方储备中证券占据主导地位外汇储备:证券 外汇储备:存款 基金组织储备头寸特别提款权 黄金 其他储备资产2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-0702026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07，单位：百万美元。80%，GDP14312.5%。受2021年以来日元持续贬值影响，日本央行多次实施大规模外汇干预。自2021102022202420263次、4次、3（2026428日5274295.92万亿2022年10月215.62图15:日本大规模外汇干预往往伴随证券储备规模的收缩

外汇储备:证券 官方储备资产外汇储备 外汇储备：存款，

1650001600001550001500001450001400001350001300001250002020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05，单位：百万美元。图16:日本证券类外汇储备与持有美国国债金额1,400

美国:外国投资者持有美国国债金额:日本日本:官方储备资产:外汇储备:证券宏观深度报告宏观深度报告/1,3001,2001,1001,0009002020-012020-052020-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09202