石油石化行业深度研究报告：PX和纯苯供给扩张趋缓地缘扰动不改修复逻辑

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、芳烃基本行业绍 51、么芳？ 52、烃业是么成的？ 5二、地缘冲突：中局对PX及纯苯行业的影分析与展望 51、尔兹峡航复受，球源石供应维高动 52、脑成涨远产品导力价被向压至史部 63、东脑供受，亚部裂及烃置阶性负。 84、来望冲不修复向价修弹值得待 9三、PX：供给扩张近声，格局优化盈利复 101、PX供端：26增产集于半，期供增有限 102、PX需端长占PX费的97%，两年求速缓 123、PX供格：计26年业将持紧局 134、PX价与润加利润望复行 145、PX相上公利弹性算 15四、纯苯：26年行业气度有望进入上行期 151、苯给：能续快扩，来速将放缓 152、苯求：求持快增，游构经历刻整 183、苯需局计26-28纯行维供偏紧局。 194、纯价格利：25年行开率体于高水行业气有触底反弹 205、苯关市司润弹测算 20五、风险提示 21图表目录图表1 烃业构成 5图表2 尔兹峡锁前关市数对比 6图表3 26年3以来PXN和BZN大走弱 7图表4 26年3以脑油工差幅强 7图表5 东要化石化置扰恢进展 8图表6 太区要烃及解置扰调进展 9图表7 23-25年PX投放缓 10图表8 PX行产占比 10图表9 增PX产放主集在26下到27年 10图表10 近年内PX产量长限 图表PX工于26年上年到点回落 图表12 25年PX外赖度到20% 12图表13 韩和本国陆PX主进源 12图表14 PX表消量 13图表15 24-25年PX际消量速缓 13图表16 长占PX消费的97% 13图表17 预计26年PX行业需持紧局 14图表18 PXN年均值 15图表19 25年PXN上行间 15图表20 PX相上司利弹测算 15图表21 纯产自2020年来续张 16图表22 纯行产中度高，CR6达66% 16图表23 26-28年苯有较产投产 16图表24 纯产保快增长 17图表25 2026年来苯行开率高回落 17图表26 24-25年苯持约30%进增速 18图表27 韩是国进口大源地 18图表28 纯表消量 18图表29 纯实消量 18图表30 苯烯己胺和酚纯最要下游 19图表31 预计26-28年苯行将入需紧局 19图表32 25纯加利润于史部平，26年业气有触反弹 20图表33 纯相上司利弹测算 21饮料行业苯乙烯饮料行业苯乙烯一、芳烃基本行业介绍1、什么是芳烃？PET2、芳烃产业链是怎么构成的？（MEG）合后可制成涤纶（包括长丝和短纤），ABSPX纯苯涤纶短纤涤纶长丝图表1 PX纯苯涤纶短纤涤纶长丝原油瓶片MEGPTA纺织行业原油瓶片MEGPTA纺织行业ABS等澈《我国芳烃产业链现状与发展趋势二、地缘冲突：中东局势对PX及纯苯行业的影响分析与展望1、霍尔木兹海峡通航反复受限，全球能源与石化供应链维持高波动2026年2月28Kpler777451321日22915事组织7月仍持续就商船遇袭和船员安全发出警告；美国能源信息署指出，二季度霍尔510/7图表2 霍尔木兹海峡锁前后关键市场数对比指标封锁前（2月27日）封锁后峰值停火后（4月8日）近期（7月30日）布伦特原油（美元/桶）72.48118.3594.7589.03国内SC原油期货值基准+30%（4个交易日）高位震荡561霍尔木兹海峡通行量降幅--92%仍近停滞较停火期均值下降约70%日本石脑油CFR（美元/吨）636.63776（3月4日）高位873.75石脑油裂差（美元/吨）约129464（3月底）高位256.06pler《WhentheStraitCloses:HowTankerCharterersNavigatetheHormuzCrisis》；新华网《英媒：霍尔木兹海峡通航量回升》；Wind；生意社；华创证券2、石脑油成本涨速远超产品传导能力，价差被双向压缩至历史底部PX和纯苯呈现价格上涨、利润恶化的悖论，根本原因是本轮冲击属于典型的成本推PX原S&PGlobalPlattsCFR3637/776/3464美元PX2）PX向PX3）PXPXN20263-157/4月初8-99美元87257.22/3414美元/132/23-271/BZN8792.22美元（-271/）363美元/图表3 26年3月以来PXN和BZN大幅走弱 图表4 26年3月以来石脑油加工价差大幅强川盈 川盈S&PGlobalEnergyCERA·20263262900万吨/61889%ICIS629JAM132万吨/SEPC/PGobalOP、SitraMinaAl-Ahmadi30%6451370%图表5 中东主要炼化石化装置受扰与恢进展国家企业/设施名称涉及产能冲突初期受损情况恢复预期伊朗波斯湾石化工业集团涉及芳烃、烯烃及其他石化产品部分石化装置曾因袭击及原料、公用工程受限而停运89%的受影响装置已复产，实际运行负荷未披露伊朗JAMPetrochemical，阿萨卢耶乙烯裂解产能132万吨/年4月初，南帕尔斯石化综合体遭导弹袭击后，JAM乙烯装置停运629ICIS仍将其82新的公司复产公告沙特SadaraChemical，朱拜勒二期工业区乙烯裂解产能150万吨/年；综合化学品及塑料产能超过300万吨/年2月底关闭629ICIS仍将其82新的公司复产公告巴林BapcoEnergies炼油综合体，锡特拉原油加工能力约40.5万桶/日遭袭击后宣布不可抗力682日抗力SNA；IranOpenData《Iran'sPetrochemicalOutputCollapsedAfterWarStrikes,FilingShows》；ICIS《MideastCrackersStabilizeAsiaNaphthaSupplySufficientforNow公告；BapcoEnergies公告；S&PGlobalEnergy；华创证券3、中东石脑油供应受阻，亚洲部分裂解及芳烃装置阶段性降负。中东冲突通过核心路径，对亚太地区316416PXNCCPX2）3963AsterChemicals3650%；PCS35RayongOlefins310NCC343）270万—370万吨/722万吨NCC139万吨249/图表6 亚太地区主要烃及裂解装置受扰调进展企业国家/地区涉及产品初期情况最新进展台塑石化（FPCC）中国台湾3号裂解装置，乙烯产能120万吨/年39布不可抗力6月3日起解除烯烃业务不可抗力AsterChemicals&Energy新加坡110万吨/年36断宣布不可抗力，裂解装置当时负荷约50%5月19日宣布投资扩建乙烯出口设施，但相关公告未说明不可抗力是否解除PCS新加坡乙烯110万吨/年、纯苯27万吨/年35成海运及供应链中断，向客户发出不可抗力通知公司表示不披露具体装置运行状态，初期公告未给出不可抗力解除时间RayongOlefins（ROC）泰国烯烃裂解装置3月10日因石脑油和丙烷采购受阻，暂时停运并宣布不可抗力公司初期公告未披露复产或解除不可抗力时间丽川NCC（YNCC）韩国重组退出范围涉及两NCC，乙烯产能139万吨/年34阻宣布不可抗力7月22日，韩国政府批准丽水重组项目，计划在三年重组期内停止两套乙烯装置运行韩华道达尔能源韩国PX200万吨/年4月16日就PX产品供应宣布不可抗力公司当时表示NCC装置仍正常运行，PX产品对韩国国内供应影响较小出光兴产日本千叶、德山基地PX产能分别为26.5万吨/21.4/年3月16日就部分PX供应宣布不可抗力，公开报道未说明具体受影响装置及产能初期报道未披露不可抗力解除时间塑石化公告；PCS公告；SCGNewsChannelRayongOlefinsTemporarilySuspendsPlantOperationsDuetoSituationintheMiddleEast《CORRECTED-INSIGHT:MideastConflictThreatensAsiaPetrochemicalProduction》、《Singapore'sAsterProceedswith$80mEthyleneExportCapacityExpansion》；Reuters《Singapore'sAsterDeclaresForceMajeureonDisruptioninSupplyofRawMaterials》；OPIS；华创证券4、未来展望：冲突不改修复方向，价差修复弹性值得期待PX87BZN257.22美元/92.22美元/PX2026BZN恒力石化、东方盛虹依托原油—石脑油—芳烃及下游一体化布局，在原料保障、装置协同和成本控制方面具备相对优势；若成本扰动缓解，相关企业有望优先受益于价差修复带来的业绩弹性。三、PX：供给扩张近尾声，格局优化盈利修复1、PX供给端：26年新增产能集中于下半年，短期供给增量有限2020年-20232024年-20251）2020年-2023PX2564440219.74%。2）2023年2028PX行业集中度较高，CR6达77%。1）20261PX20%、15%、12%、12%9%9%，CR677%。2）PX10060232091591212图表7 23-25年PX产投放趋缓 图表8 PX行业产能占比23209159121260005000400030002000

产能（万吨，左轴） 同比（，右轴）

荣盛石化中石化中石油恒力石化中海油东方盛虹其他川盈 川盈 注：荣盛石化产能为控股产能图表9 新增PX产能投放主要集中在26年下半到27年企业产能（万吨）产能占当年比重预计投产时间华锦阿美2004%2026年10月山东裕龙石化3006%2026年12月2026年新增产能合计50010%福建古雷石化2004%2027年6月中石化九江石化1503%2027年9月中石油乌鲁木齐石501%2027年9月2027年新增产能合计4008%山东东明石化2204%2028年7月2028年新增产能合计2204%川盈PX产量增速于202520261）2020—2024年，PX2007364820242）2025PX37001.4%年下半年PX20262026年2月PX行业产能利用率已处于90%1）2026年上半年面临季节性集中检修，存量供应可能收缩。叠加社会库存处于季节性偏低水平，PX2）20262025PX供图表7 近两年国内PX产量增长有限 图表8 PX开工率于26年上半年达到高点回落40003500300025002000150010005000

产量（万吨，左轴） ，右轴）02020 2021 2022 2023 2024 2025

90807060

年() 年() 年()年() 年() 年()2026年()2026年()1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月川盈 川盈25年X对外依赖度达02023PX1386-13.05%。20252024232.4%。2）2020PX202420%（202321.8%）3）（12%）92%26-28年新增产能逐步投产，预计PX图表12 25年PX对依赖度达到20% 图表9 韩国和日本是国大陆PX的主要进口源4816154816151244文莱川盈 川盈2、PX需求端：PTA长期占PX消费量的97%，近两年需求增速放缓国内需求方面，2020-2023339345867.83%。2）202520247546732024972.1%（20249.4%）。3）97%。2025PX共计452046712%。对PX的需求增速将放缓。1）2026PX960产能PX聚酯为PX1）2025（PX2）2026550PX3）2027-2030PXPXPX图表14 PX表观消费量 图表15 24-25年PX际消费量增速放缓5000

实际消费量（万吨，左轴同比（，右轴）204000 153000 102000 51000 00 -583.4 82.6 80.7883.7980.3383.27川盈 川盈图表16 长期占PX消费量的97%PTA消费量（万吨，左轴） 其他化工消费量（万吨，左轴）500045004000350030002500200010000

同比（，右轴） 其他化工同比（，右轴2020 2021 2022 2023 2024 2025

806040200-20-40-60川盈3、PX供需格局：预计26年行业仍将维持偏紧格局在2020-2025256444221386万961-12预计2026年PX27—28年供需格局边际改善1）PX新1087%PX5%2）26/27/2878%/79%/85%PX1046/921/678PX供2020202120222023202420252026E2027E2028EPX产能（万吨）256431693832440244224422492253225542开工率78%68%65%74%82%84%78%79%85%PX产量（万吨）2007216424812020202120222023202420252026E2027E2028EPX产能（万吨）256431693832440244224422492253225542开工率78%68%65%74%82%84%78%79%85%PX产量（万吨）200721642481327236483700386142314732产量增速42%8%15%32%11%1%4%10%12%实际消费量（万吨）339035343529418445764673490751525410实际消费量增速17%4%0%19%9%2%5%5%5%进口量（万吨）1386136510589119389611046921678进口量增速-7%-2%-22%-14%3%2%9%-12%-26%总供给（万吨）339335293539418345864661490751525410供需缺口-35-101-1012000PX1090%87%于瓶片和长丝需求保持增长，PX5%的需求增速4、PX价格与利润：加工利润有望修复上行2023-2024年PX年2024PX202512PXN305/202687257.22美元/吨，后续随冲突缓解及供需偏紧格局延续，加工利润存在修复空间。短期地缘冲突不改PX供需偏紧格局，预计26-28PX26PXPX图表18 PXN年度均值 图表19 25年PXN进入上行区间2022年（美元/吨） 年（美元/吨）2024年（美元/吨） 年（美元/吨）700

2026年（美元/吨）500300100-100ind ind5、PX相关上市公司利润弹性测算PX。1）化等民营大炼化企业因PXPX元/3541/2.1%3.3%。2）PX1000/3.0%。3）PX图表20 PX相关上市司利润弹性测算公司权益产能涨价对应税后利润弹性（亿元）公司市值利润弹性/公司市值（万吨）100020005000800010000（亿元）100020005000800010000荣盛石化61941822053294111,3513.0%6.1%15.2%24.3%30.4%恒力石化52035691732763451,2912.7%5.3%13.4%21.4%26.7%东方盛虹40027531332122658953.0%5.9%14.8%23.7%29.7%中国石化64243852133414266,1910.7%1.4%3.4%5.5%6.9%中国石油535367117828435519,9000.2%0.4%0.9%1.4%1.8%川盈 算注：市值数据更新至2026年8月10日四、纯苯：26年行业景气度有望进入上行周期1、纯苯供给端：产能持续快速扩张，未来增速料将放缓纯苯行业产能自202032020年至2025130222AR10.8，272210.38%，2026300030103）2026年至2028年期间有大量新增产能计划投产，2026-2028新增产能预计分别为288/410/256万吨，同比分别增长11%/14%/7%。为66%66%。2）图表21 纯苯产能自2020年以来持续扩张 图表22 纯苯行业产能中度较高，CR6达66%川盈 川盈图表23 26-28年纯苯有较多产能投产企业产能（万吨）产能占比预计投产时间巴斯夫广东基地200.7%2026-01山东鲁清石化401.3%2026-01中石化湖南分公司60.2%2026-01中石化广州分公司60.2%2026-03淄博鑫泰石化200.7%2026-03唐山迪牧化工180.6%2026-04中科(广东)炼化240.8%2026-06中石油独山子石化240.8%2026-09福建中沙石化301.0%2026-10华锦阿美石化301.0%2026-11河北荣特化工100.3%2026-11华锦阿美石化602.0%2026-112026年新增产能合计2889.6%中石化洛阳分石化200.6%2027-03中海壳牌石化320.9%2027-03中石化九江石化120.4%2027-03中石油独山子石化160.5%2027-12中石油茂名石化120.4%2027-12中石化扬子石化200.6%2027-12中石化镇海炼化300.9%2027-12荣盛新材料280.8%2027-12中石化湖南石化300.9%2027-12中石化湖南石化150.4%2027-12北方华锦化工651.9%2027-12中化泉州石化220.6%2027-12福建古雷石化1002.9%2027-12中石油乌鲁木齐石化80.2%2027-122027年新增产能合计41012.0%中海壳牌石化220.6%2028-12上海石化120.3%2028-12中石化塔河石化200.5%2028-12福建古雷石化1002.7%2028-12中石油兰州石化240.7%2028-12中石化齐鲁石化260.7%2028-12中石油石家庄炼化401.1%2028-12山东东明石化120.3%2028-122028年新增产能合计2567.0%川盈1）202020251254223222326.87%。202577%82%2）2025891089%、89%和90%的高位，全年平均开工率为82%。图表24 纯苯产量保持快增长 图表25 2026年以来苯行业开工率自高回落2500200015001000500

产量（万吨，左轴） 同比（，右轴）9020 85158010755

2020年() 2021年() 2022年()年() 年() 年()2026年()0 2020 2021 2022 2023 2024 2025

701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月川盈 川盈2025年，210561CAGR21.7%。2025561202528350.5%75%。图表26 24-25年纯苯持约30%的进口增速 图表27 韩国是我国纯进口最大来源地0

412412457710

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韩国文莱泰国日本新加坡印度其他川盈 川盈2、纯苯需求端：需求维持快速增长，下游结构正经历深刻调整年CAGR达14%20251464279314512777279310.83%277710.5%图表28 纯苯表观消费量 图表29 纯苯实际消费量30002500200015000

表观消费量（万吨，左轴同比（，右轴）25201510502020 2021 2022 2023 2024 2025

300025002000150010000

实际消费量（万吨，左轴同比（，右轴）201510502020 2021 2022 2023 2024 2025川盈 川盈从下游消费结构看，苯乙烯始终是纯苯最大的消费领域。1）2020至2025年间，苯乙烯773143346%59749217%14%。3）8%6%2025253万吨、3828%图表30 苯乙烯、己内胺和苯酚是纯苯最要下游苯乙烯消费量（万吨）己内酰胺消费量（万吨）苯酚消费量（万吨）苯胺消费量（万吨）己二酸消费量（万吨）其他消费量（万吨MDI消费量（万吨）1500100050002020 2021 2022 2023 2024 2025川盈3、纯苯供需格局：预计26-28年纯苯行业维持供需偏紧格局。2020年0251202582，561预计26-28390%85%26-2810%/9%/8%2）26-28648/714/65125图表31 预计26-28年苯行业将进入供需紧局2020202120222023202420252026E2027E2028E纯苯产能（万吨）163018462036232224662722301034203676纯苯产量（万吨）125413961463177120892232240726152945产量增速15%11%5%21%18%7%8%9%13%开工率77%76%72%76%85%82%80%76%80%进口量（万吨）210296332336431561648714651进口量增速8%41%12%1%28%30%16%10%-9%总供给（万吨）146416921795210825202793305533293596实际消费量（万吨）145116941793211625132777305533293596实际消费量增速13%17%6%18%19%11%10%9%8%供需缺口（万吨）-132-28-7-16000川盈孚、华创证券预测4、纯苯价格与利润：25年行业开工率总体处于较高水平，