浙商证券-8月信用债策略月报：8月核心关注哪些方面？-260810

8月信用债怎么看？ 7信用债市场展望 7分板块策略 9二永债 9普信债 二级市场 12各品种收益率：中长端二永表现较好 12流动性：交投缩量，各品种换手率下降 14偏离成交：高估值成交增多 15机构行为：8月信用配置力度预计回落 17一级市场 18信用债：评级下调风险仍存，普信债一级认购热度继续下行 18城投债：城投短债发行收紧，供给偏弱 19二永债：高峰供给期已过，中小银行二永债供给会逐步提速 20取消推迟发行：取消推迟发行规模与上月持平，占发行量的1.38% 21银行批文：剩余1.67万亿元二永债批文、5000亿元TLAC债批文 23风险提示 23图1：历史上8月信用债收益率下行概率（bp） 7图2：2026年7月新发城投债中2年内占比出现明显下降 8图3：今年以来城投债延续净流出 8图4：各类机构8月信用债净买入规模普遍下降（亿元） 9图5：理财产品中混合类占比趋势上升 9图6：7月份涉及跟踪评级变动的主体并不多（家） 9图7：公募基金对5-10Y二级资本债净买入统计（亿元、%） 10图8：保险对5-10Y二级资本债净买入统计（亿元、%） 10图9：央企地产主体利差已基本修复（bp、亿元） 12图10：煤炭、钢铁债主体利差普遍压缩（bp、亿元） 12图7月份信用债收益率和信用利差变化情况（bp） 13图12：7月城投债期限利差小幅走阔（bp） 13图13：城投债短端等级利差有所回升（bp） 13图14：7月份产业债期限利差小幅走阔（bp） 13图15：产业债等级利差情况（bp） 13图16：银行二级资本债期限利差情况（bp） 14图17：银行二级资本债等级利差情况（bp） 14图18：城投债流动性仍处于低位（周频） 14图19：二永债流动性低于去年同期（周频） 15图20：产业债流动性延续震荡下行趋势（周频） 15图21：城投债低估值成交情况（周频） 15图22：二永债低估值成交情况（周频） 16图23：产业债低估值成交情况（周频） 16图24：7月份城投债偏离成交TOP20 16图25：7月份产业债偏离成交TOP20 16图26：7月份金融债偏离成交TOP20 17图27：近5年信用债净买入情况：基金（亿元） 18图28：近5年信用债净买入情况：保险（亿元） 18图29：近5年信用债净买入情况：理财（亿元） 18图30：近5年信用债净买入情况：其他产品（亿元） 18图31：非金信用债净融资统计 19图32：信用债平均有效认购倍数（倍） 19图33：信用债平均值（上限-票面（B） 19图34：城投债净融资统计 20图35：重点省份城投债累计净融资（亿元） 20图36：非重点省份城投债累计净融资（亿元） 20图37：二永债净融资统计 21图38：国有行累计净融资（亿元） 21图39：股份行累计净融资（亿元） 21图40：城农商行二永债累计净融资（亿元） 21图41：信用债取消、推迟发行统计 22图42：商业银行有效批文统计（亿元） 23图43：国有行TLAC非资本债批文统计（亿元） 23表1：2026年8月7日级资本债收益率、信用利差、近一年历史分位数统计（%、bp） 10表2：2026年7月信用债取消、推迟发行一览 228月信用债怎么看？信用债市场展望7月资金价格先松后敛，利率债在下旬基于宽货币的预期开启一轮下行，而信用表现分化——在评级调整和退平台预期下，机构收缩弱区域/低等级城投敞口、兑现前期浮盈，同时受利率下行预期驱动，交易盘将部分票息需求从中长端普信切换至二永。进入8月，资金跨月后转松可能带动信用短端修复，中长端表现或延续分化，二永跟随长端利率窄幅波动，而普信则仍面临扰动——一方面，8月是配置小月，机构净买入力度环比下降；另一方面，在评级调整未完全出清的情况下，机构对普信的配置偏好短期难以全面回升。因此，我们整体维持中性偏谨慎观点，等待不确定性落地，板块上增配金融，平配普信，规资质主体，关注2Y内品种因供需改善带来的结构性机会。从历史来看，8月份信用债市场收益率下行的概率相对不高。复盘过去十年，8月份债市行情整体偏弱势，以10年国债为代表的利率债收益率多数时期上行，而信用债表现则略有分化——高等级信用债收益率易上难下，趋势更倾向于跟随利率，定价因子体现为“利率β势，定价因子体现为“票息α+政策γ当前信用债市场情绪较7月有所缓和，尽管在信风偏收敛的叙事下，机构下沉挖掘收益趋于谨慎，但在未发生负反馈或超预期政策变化。时间20252024202320222021202010Y国债13时间20252024202320222021202010Y国债132-10-1315银行二级债：AAA-3Y 5Y 7Y 10Y811 15 14-16 -14-241Y01419城投债：AAA3Y 5Y 7Y6 717131815 10-11 -22-1310Y2015-14-1291Y227-26-16城投债：AA-3Y 5Y 7Y9 81420-35-1710-26-28-40-18-21-13810Y12-29-2561Y13019中短票：AAA3Y 5Y 7Y5 718中短票：AA-1Y3131151412016-1012-1410Y1418-15-145101Y016173Y 5Y-3115-13101811-111911-11 -142 5-21-8-14 -121819-9-153-2-11192010182218平均下行概率-140%3 2 3 0 -3 3 4 4 2 4 -7 -7 -2 -9 -6 4 5 4 4 4 0 -5 243%43%43%57%57%60%40%40%50%50%60%70%50%60%60%50%30%40%30%40%50%60%40%2019-10-1-19-11-7-5-5-11 -12 -10-5-16-6-11-10-5-6-17 -20-8-5-15-16-1420189------9220 2324-27-128363731016 2224-1421820170-----3132 20 56352428362523 15 263922132016-3------11 -3 -3-35-43-22-48-48-32 -1 1-3-23-36-278

展望8月份，资金面预计保持平稳，信用债短端受供给收缩影响资产稀缺，中长端在机构配置意愿偏弱背景下表现承压；机构行为角度，考虑到理财混合类产品占比持续提升，需关注权益调整通过混合类/固收+产品向理财负债端传导的赎回扰动。当前来看，信调整再配置优于追涨。资金面：政策定调偏松，关注政府债发行7月政治局会议明确“综合运用并适时调整货币政策工具”，央行跨月后通过隔夜逆回购与买断式逆回购持续呵护，DR007有望围绕1.40%政策中枢窄幅波动，大幅收紧概率较低；但需重点关注政府债供给放量的阶段性扰动，中下旬或带来阶段性扰动，央行可能通过公开市场操作进行协同对冲，资金面呈现“中枢平稳、时点摩擦有所加大”的格局。供给方面：新发城投债中2Y内占比下降，短券供给收紧72Y会债实行余额限制，同时审核端对于产业债新发的要求进一步收紧。发行端收紧将导致城进一步净流出，并且伴随老债到期、新发债券期限拉长，2Y内城投债的稀缺性将逐步初4000亿元左右。城投发行收紧一方面将进一步增加信用债的券接续压力，从而导致强弱资质城投的进一步分化。图2：2026年7月新发城投债中2内占比出现明显下降 图3：今年以来城投债延续净流出2024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08

2年内占比

80006000400020000-2000-6000-8000

发行量（亿元） 偿还量（亿元） 净融资（亿元）需求方面：8月是配置小月，各类型机构净买入规模不大参考过去5年数据，机构在8月份通常进入信用配置淡季。实际上，理财直投在今年7月份对信用的配置规模已低于季节性，原因一方面与理财跨季回流不显著有关，另一方88配置信用。理财对固收+基金的申赎可能影响债市节奏。理财混合类产品规模增长提速，7月整体仍在申购固收+基金，截至上半年末，理财混合类产品规模1.07万亿元，较1季度末增长9.18%。7月以来，理财对固收+基金整体仍保持较大规模净申购，但科技板块回调导致混，权益行情变动与理财产品申赎行为可能强化，值得持续关注。图4：各类机构8月信用债净买入模普遍下降（亿元） 图5：理财产品中混合类占比趋势上升0

基金 理财 保险 其他

11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1.00.80.60.40.20.0

混合类产品规模（万亿元） （%）2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%注：数据为近五年均值

银行业理财登记托管中心评级调整：跟踪季调整数量低于预期，调整结果需等待政策端确认评级调整进入政策观察期，集中调整压力已过。7月份涉及评级调整的主体合计62484AAA主体，评级机构实际调整动作好于市场预期。但需注意的是，200bp6~7月跟踪评级结果后续仍需等待政策端确认，评级调整带来的风险扰动尚未完全出清。图6：7月份涉及跟踪评级变动的主体并不多（家）上调/新做 下调 终止302520151050城投 地

其他产业分板块策略二永债我们在前述报告《二永债的“交易化”变局——金融债分析手册系列之十七》中提出，可关注公募基金、保险对于5+10年长久期二永债的净买入力量，来判断对于二永债品种的进攻和撤退的信号。对于公募基金，3-53-5年二永债利差已压得较低，多头情绪较浓，负债端资金仍然较为充裕时，基金经理可能会进一步拉5-10年长久期二永债，博弈资本利得机会。因此可以理解为，5-10年长久期二永债时，行情仍处于进攻阶段，或还可跟随参与一些波段交易机会。但若发现公募基金已开始对5-10年长久期二永债的买入力度开始大幅下滑，甚至开始净卖出动作，或说明本轮行情已接近尾声。对于保险，保险资金作为负债久期长、风险偏好低的配置型机构，对5-10年期二永债的参与历来审慎，其久期与资本占用约束决定了只有在该品种收益率具备足够吸引力时才会大规模入场；从统计数据可以看到，保险机构对5-10年长久期二永债在二级净买入较少，20265-10年二级资本债。因此，5-10年二永债，往往意味着二永债的绝对收益水平或已触及保险资金的配置阈值，估值安全边际较为充足，可跟随买入，博弈后续收益率收窄机会。保险资金的持续大规模入场不仅直接提供大额稳定买盘，更向市场传递出长负债资金认可当前定价的积极信号，容易带动交易型资金跟随配置，推动二永债收益率出现一轮显著下行。以近期的公募基金、保险对5-10Y二永债的净买入情况来看，公募基金净买入力度持续减弱来到低位，保险则已连续12个工作日持续净卖出，目前该机构行为信号或处于偏“撤退”信号，目前二永债建议采取偏防守型策略。建议以1-2、、二级资本债的信用利差目前处在近一年40%-70%的较高分位数水平，叠加资金面整体相对较为稳定，可博弈短端的利差收窄机会；负债稳定的机构，可关注3-5年期品种的波段交易机会，以快进快出操作为主；对于5-10年长久期品种，建议谨慎参与，目前债市点位已来到历史低位，长端赔率偏低。图7：公募基金对5-10Y二级资本净买入统计（亿元、%） 图8：保险对5-10Y二级资本债净入统计（亿元、%）5-10Y二级资本债净买入规模 5YAAA-二级资本债 5-10Y二级资本债净买入规模 5YAAA-二级资本债50403020100-10-20-302024/1/22024/2/42024/1/22024/2/42024/3/132024/4/172024/5/222024/6/262024/7/302024/9/22024/10/112024/11/132024/12/172025/1/212025/2/282025/4/32025/5/122025/7/182025/8/212025/9/242025/11/32025/12/52026/1/92026/2/122026/3/242026/4/282026/6/32026/07/08

3.33.12.92.52.32.11.91.71.5

50403020100-10-20-30-402024/1/22024/1/22024/3/112024/4/122024/5/162024/6/192024/7/222024/8/222024/9/252024/10/312024/12/32025/1/62025/2/122025/3/172025/4/182025/5/232025/6/262025/8/292025/9/302025/11/72025/12/102026/1/132026/2/132026/3/242026/4/272026/6/12026/07/032026/08/05

3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.523.3915.732.825.240.000.0022.5816.131.612.821.210.4020.169.2723.3915.732.825.240.000.0022.5816.131.612.821.210.4020.169.271.210.401.210.0020.164.840.000.001.210.00收益率1Y2Y3Y5Y7Y10Y近一年历史分位数1Y2Y3Y5Y7Y10Y1.541.631.541.631.691.882.012.111.561.651.701.902.032.141.591.681.741.952.172.291.641.751.842.102.442.58

AAA-AA+AAAA-二级资本债信用利差1Y2Y3Y5Y7Y10Y近一年历史分位数1Y2Y3Y5Y7Y10YAAA-12.0618.4020.7433.3336.0435.57AAA-0.3265.3217.7435.8920.567.66AA+13.5019.9621.4535.2237.9038.35AA+42.7470.5610.4818.9521.376.85AA16.5022.9725.4540.2251.9053.35AA27.0241.530.404.446.053.23AA-21.5029.9735.4555.2278.9082.35AA-4.446.850.000.003.232.02DM普信债城投债：防守仍是主基调，关注政策边际变化退平台时点临近叠加政策端收紧，城投强弱分化可能长期化，但中间或伴随阶段性利差修复。以今年4月首例AAA调降主体青岛上合为例，其利差在调降/终止后快速上行，5月中旬开始开启了一轮修复。要债市未开启大幅回调，其利差仍有阶段性修复的可能，绝对收益型资金或可择主体参与博弈。此外，7月份协会对于城投新发2年内债券的审核趋严，且涉及名单的城投其协会债余额较化债前不可新增，这一举措预计加大存量城投债，尤其是短期限城投债的稀缺性。尽管经历了上半年的债牛行情，有3Y左右中高等级城投，下沉策略仍需审慎，在机构风险偏好集体收敛的情况下，这一策略对于择券的要求将进一步提升。产业债：评级调整不确定性或收敛，稳负债资金可考虑博弈地产修复本轮评级调整对煤炭债和钢铁债的影响相对不大，7月份利差压缩动能较强。①煤炭方面，除郑煤集团公告终止评级外，其他主体的级别均保持稳定，反映到利差层面，存量100面，存续债主体今年均维持原有级别，从利差来看，7月份压缩力度超过煤炭主体，部分资金仍在向阻力小的方向进行挖掘。地产债在3季度最大的不确定性或逐渐收敛，负债端稳定的资金可考虑轻仓博弈短端利差修复。地产主体在今年跟踪期面临的评级扰动较多，但实际来看，最终落地结果好于624723地，其后续利差仍有望小幅回落。从产业债配置角度，8月份需求端配置力量可能下降，煤炭、钢铁和优质地产主体利差已压缩至低位，进一步压缩的动能可能减弱，再度拉久期的性价比不高，策略上可考虑配置优质主体3Y左右品种，避免过度下沉+拉久期。图9：央企地产主体利差已基本修复（bp、亿元） 图10：煤炭、钢铁债主体利差普遍压缩（bp、亿元）电建地产 首开股份 铁建地产中国平煤神马控股集团有限公司冀中能源集团有限责任公司华阳新材料科技集团有限公司中国中煤能源集团有限公司 33.82煤炭 晋能控股煤业集团有限公司 32.64中国平煤神马控股集团有限公司冀中能源集团有限责任公司华阳新材料科技集团有限公司中国中煤能源集团有限公司 33.82煤炭 晋能控股煤业集团有限公司 32.64晋能控股电力集团有限公司中国中煤能源股份有限公司兖矿能源集团股份有限公司 20.15山东能源集团有限公司陕西煤业化工集团有限责任公司广西柳州钢铁集团有限公司山东钢铁集团有限公司河钢集团有限公司中国宝武钢铁集团有限公司钢铁 首钢集团有限公司杭州钢铁集团有限公福建省冶金(控股)有限责任公司鞍钢集团有限公司湖南钢铁集团有限公司宝山钢铁股份有限公司100.00296.00-1 280.002.76 -7.96 197.00-0.88 2.12 643.00-1.77 - 526.50-0.07 8.01 103.00-1.67 1.92 260.0018.92 -3.00 -4.66 -6.82 350.0060.00- 285.00-3.9 928.000.13 150.00-3.6 445.00-3.9 80.00-5 77.00-2.10 70.0045.00250.00662.04-9.109.85-8.7315.0813.64.570918.1116.9316.5320.36-13.30-1.98-6.13-1.34-2.494.82-7.42-4.05-22.75.0923.8922.74-26.01-7.8037.63-7.4614.3325.9919.5029.64-7.6036.82-28.4350-4.26-12.-6.8363.8762.40序号 企业名称 利差较上月较年初债券余额250200150100502025-01-022025-01-232025-01-022025-01-232025-02-212025-03-142025-04-072025-04-282025-05-222025-06-132025-07-042025-07-252025-08-152025-09-052025-09-262025-10-272025-11-172025-12-082025-12-292026-01-212026-02-112026-03-122026-04-022026-04-242026-05-202026-06-102026-07-022026-07-23企预警通 企预警通注：仅梳理存量债余额超过100亿主体，利差从高到低排序二级市场各品种收益率：中长端二永表现较好7月资金整体较平稳，DR001基本在1.4%上下浮动。利率债收益率曲线平坦下行，信用内部表现分化，金融债整体优于普信债，短端普信债承压，利差被动压缩，中长端二永表现较好。城投债方面，受监管口径趋严和评级调整等事件影响，各等级城投债收益率小幅上行，机构对于下沉更为谨慎，短端等级利差延续扩大，1YAA-城投收益率有较大幅度上升，短期来看，在评级调整影响完全释放之前，该趋势可能延续，精细化择券>短端普适性下沉。产业债方面，期限利差走势与城投债类似，但等级期限利差表现与城投债存在差异，1~3Y压，仅低等级长端表现较好，地产债受评级调整预期影响，低等级短端收益率大幅上升。金融债方面，偏好转向叠加品种流动性优势，7月金融债表现好于普信债，中长端银20243收益率和利差进入低位区间后，以银行二级债为代表的金融债后续定价与利率挂钩或更为紧密。各板块信用利差较6月底压缩，短端出现被动压缩。截至2026年7月底，2Y以内城投债中贵州、云南、陕西、内蒙古、广西、青海、宁夏的区域利差超过40bp，且处于近一10%以上分位，需要注意的是，今年以来，机构对于城投债的风险偏好出现一定程度下但随着短端发审口径的收紧，存量短债或成为稀缺资产，后续建议结合期限+区域进行挖掘，规避潜在风险较大的主体2024年初10%7月出现压缩。图11：7月份信用债收益率和信用利差变化情况（bp）各品种收益率变化1YAAA3Y5Y1YAA3Y5Y1YAA-3Y城投债2.045.061.342.79-0.341.34 2.26煤炭债4.728.265.69-1.324.751.113.82钢铁债3.264.983.27-0.73.45-0.53.48地产债2.214.331.35-1.453.64-0.79银行二级债0.371.192.03-0.60.86-2.35银行永续债0.33-0.122.23-0.18-1.12券商次级债-1.62-1.02-1.07-2.62-2.02保险次级债---0.41各品种信用利差变化1YAAA3Y5Y城投债-6.83 -0煤炭债-4.153.39钢铁债-5.610.地产债-6.66银行二级债-8银行永续债券商次保注：银行二级债、银行永续债、券商次级债、钢铁债采用AAA-替代AAA图12：7月城投债期限利差小幅走（bp） 图13：城投债短端等级利差有所回升（bp）AAA:3Y-1Y AAA:5Y-1Y6050403020100

0

(AA-)-(AAA):1年 (AA-)-(AAA):3(AA-)-(AAA):5年2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-02图14：2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-02(AAA):3Y-1Y (AAA):5Y-1Y454035302520151050

100

(AA-)-(AAA):1年 (AA-)-(AAA):3(AA-)-(AAA):5年2025-01-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-02图16：银行二级资本债期限利差情况（bp） 图17：银行二级资本债等级利差情况（bp）60(AAA-):3Y-1Y(AAA-):5Y-1Y50403020100-1060(AAA-):3Y-1Y(AAA-):5Y-1Y50403020100-101000流动性：交投缩量，各品种换手率下降各品种主买情绪回升，换手率震荡下行。从主买指标来看，7月份城投、产业、二永TKN6月有所回升，资产荒格局延续。流动性方面，受货币中间费用调整影响，72025月回落后持续磨底，7月环比下降明显；产业债换手率震荡后下行，显著低于去年同期；二永债换手率表现明显不如去年同期。图18：城投债流动性仍处于低位（周频）0

TKN占比（%） 换手率（%，右轴）6543212025/01/272025/01/272025/02/102025/02/242025/03/102025/03/242025/04/072025/04/212025/05/052025/05/192025/06/022025/06/162025/06/302025/07/142025/07/282025/08/112025/08/252025/09/222025/10/062025/10/202025/11/032025/11/172025/12/012025/12/152025/12/292026/01/122026/01/262026/02/092026/03/022026/03/162026/03/302026/04/132026/04/272026/05/252026/6/82026/7/6Qeubee图19：二永债流动性低于去年同期（周频） 图20：产业债流动性延续震荡下行趋势（周频）TKN占比（%） 换手率（%，右轴） 90 8070 605040 3020 102025/01/132025/02/102025/03/102025/01/132025/02/102025/03/102025/04/072025/05/052025/06/022025/06/302025/07/282025/09/222025/10/202025/11/172025/12/152026/01/122026/02/092026/03/162026/04/132026/05/112026/6/82026/7/6

0

TKN占比(%) 换手率（%，右轴

4.543.532.521.510.52025/01/132025/02/102025/01/132025/02/102025/03/102025/04/072025/05/052025/06/022025/06/302025/07/282025/08/252025/09/222025/10/202025/11/172025/12/152026/01/122026/02/092026/03/162026/04/132026/05/112026/6/82026/7/6Qeubee Qeubee2.3偏离成交：高估值成交增多政策端趋严+评级调整影响下，7月各品种高估值成交明显增多。分板块来看，城投主买仍然占优，但产业、二永低估值成交占比降至50%以下。城投债成交延续缩量，从偏离，而四川区域部分主体出现低估值成交，或反映部分机构挖掘偏好。离方向转为高估值成交。经纪商口径下，7月份成交的地产债中，平均偏离幅度为0.36bp2.03%TOP20数据来看，仍以地产债为主，珠江实7份的偏离成交并不算多，市场整体分歧相对不大。图21：城投债低估值成交情况（周频）cfets成交量（亿元） 低估值成交占比(%，右轴)0

1009080706050403020102025/01/132025/01/272025/01/132025/01/272025/02/102025/02/242025/03/102025/03/242025/04/072025/04/212025/05/052025/05/192025/06/022025/06/162025/06/302025/07/142025/07/282025/08/112025/08/252025/09/082025/09/222025/10/062025/10/202025/11/172025/12/012025/12/152026/01/122026/01/262026/02/092026/03/022026/03/162026/03/302026/04/132026/04/272026/05/112026/05/252026/6/82026/7/6Qeubee图22：二永债低估值成交情况（周频） 图23：产业债低估值成交情况（周频）2025/01/132025/02/102025/01/132025/02/102025/03/102025/04/072025/05/052025/06/022025/06/302025/07/282025/09/222025/10/202025/11/172025/12/152026/01/122026/02/092026/03/162026/04/132026/05/112026/6/82026/7/6

cfets成交量（亿元） 低估值成交占比（%，右轴）120100806040202025/01/132025/02/102025/01/132025/02/102025/04/072025/06/022025/06/302025/07/282025/08/252025/09/222025/10/202025/11/172025/12/152026/01/122026/02/092026/03/162026/04/132026/05/112026/6/82026/7/6

0

cfets成交量（亿元） 低估值成交占比（%，右轴

1009080706050403020100Qeubee Qeubee图247TOP20序号证券简称发行人成交偏离(bp)剩余期限(年)收益率(%)中债估值(%)成交方向隐含评124昆明轨道MTN006昆明轨道交通集团有限公司541.07Y2.62.0587G224城阳01青岛城阳开发投资集团有限公司50309D2.241.7397324红投02青岛红投控股集团有限公司50340D+2Y2.562.0629/2.325424航空城绿色债01西安航空城建设发展(集团)有限公司344.52Y2.402525遵旅02遵义交旅投资(集团)有限公司301.54Y+7Y3.3621诸暨停车场债01诸暨市城乡投资集团有限公司282.00Y721长金绿色债01浙江长兴创新投资集团有限公司261.99Y820京保02北京保障房中心有限公司24922赣投01赣州市赣县区城市建设投资集团有限公司231026宜高新K1宜宾市高新投资集团有限公司1125桃源01桃源县城市建设投资开发有限公司1224临沂商城PPN002临沂商城国际贸易集团有限公1325信创01信阳创新产业集团有1423天新债成都市天新交1525洛阳盛世PPN002洛阳盛1622成阿021722空港债011822遂开达1920iFinD图257TOP20序号证券简称发行人成交偏离(bp)剩余期限(年)收益率(%)中债估值(%)成交方向隐含评级124粤珠江MTN001广州珠江实业集团有限公司40220D2.301.9023GAA224津渤海MTN002天津渤海国有资产经营管理有限公司38286D2.201.8151TAA324粤珠江MTN001广州珠江实业集团有限公司35220D2.251.9023GAA425天地一天地源股份有限公司281.55Y3.53.2162TAA-522华发集团MTN002珠海华发集团有限公司27216D2.402.1332TAA624桂物01广西现代物流集团有限公司262.88Y2.62.3969GAA-724紫弘科技MTN001(项目收益)西安紫弘科技产业发展有限公司24280D+15.01Y3.12.8615/5.2576TAA-826绿城01绿城房地产集团有限公司231.09Y2.592.3562GAA926青国投CP001青海省国有资产投资管理有限公司23355D2.29862.0664TAA-1025矿盛02五矿盛世广业(北京)有限公司231.08Y4.003.7725GAA-1125神YK2神马实业股份有限公司-141.37Y+NY1.851.9870/2.2065TAA-1225经金Z1西安经开金融控股有限公司-151.82Y+2Y2.092.2353/2.5131TAA1326恒源01鹤壁恒源矿业集团有限公司-154.80Y2.542.6884TAA-1425中铁03中国铁建房地产集团有限公司-182.14Y+22.172.3468/2.5722TAA1522电建04中国电建地产集团有限公司-181.00Y2.022.2004TAA1624华远02北京市华远集团有限公司-19229D2.132.3161GAA1724华远02北京市华远集团有限公司-19229D2.132.3161TAA1824中荆PPN001中荆投资控股集团有限公司-23278D+2Y2.12.3264/2.6140TAA1922首股04北京首都开发股份有限公司-231.11Y3.303.5265TAA-2024中荆PPN001中荆投资控股集团有限公司-48290D+2Y2.32.7801/3.0591TAAiFinD图26：7月份金融债偏离成交TOP20序号证券简称发行人成交偏离(bp)剩余期限(年)收益率(%)中债估值(%)成交方向隐含评117滨海农商二级01天津滨海农村商业银行股份有限公司26316D3.503.2355G225华金C1华金证券股份有限公司151.75Y2.141.9918323中金G5中国国际金融股份有限公司152.00Y1.551.3999/1.425江苏长江商行二级资本债01江苏长江商业银行股份有限公司154.45Y+5Y3.60523中金G5中国国际金融股份有限公司152.00Y1.623邢台银行永续债01邢台银行股份有限公司82.34Y+NY726中荷人寿永续债01中荷人寿保险有限公司74.8825同方全球人寿永续债01同方全球人寿保险有限公司7922邯郸银行永续债01邯郸银行股份有限公司1025秦农农商银行二级资本债01陕西秦农农村商业银行股份有限公1124海尔消费债01海尔消费金融有限1224泰安金控PPN001B泰安金融控1325云电投PPN001云1424德邦C21519长城债02BC(品种1626天1718iFinD

机构行为：8月信用配置力度预计回落机构在8月对信用的配置力度或环比减弱。信用债配置力量包括基金、保险、理财和以养老金为代表的其他产品，基于近五年季节性特征，8月份理财规模增长可能放缓，配置力度预计减弱，季节性效应下理财、基金净买入环比回落，对于保险而言，8月非传统规模增长旺季，净买入规模大概率与7月持平。具体来看：基金方面，15年平均水平，2落，7月份基金对普信的配置力度低于平均水平，或与理财对纯债基金申购力度下降有关，8月份这一趋势可能延续，在日历效应影响下，基金对信用债的净买入规模大概率较7月进一步下降。保险方面1月份保险开门红时期对信用发力外，其他月份的净买入规模均不及近5年均值，保险在8月份大概率维持低位需求，净买入规模环比小幅上升，但低于近5年均值。理财方面58背后反映的是理财规模增速放缓。今年以来理财规模稳定增长，理财月度净买入走势较往年明显平缓，一方面是同业存单和货币工具分流，另一方面则是7月以来受货币中介调费影响，部分理财资金绕道委外，从而导致直投减少——这一趋势在8月较大概率延续。其他产品方面，75年平8月份部分理财仍有可能受到货币中介调费影响，其他产品对普信的配置力度有望继续超过5年均值。图27：近5年信用债净买入情况：金（亿元） 图28：近5年信用债净买入情况：险（亿元）2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 20240

2025 2026 平均值

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111 2 3 4 5 6 7 8 9 1011120

2025 2026 平均值1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111 2 3 4 5 6 7 8 9 101112图29：近5年信用债净买入情况：财（亿元） 图30：近5年信用债净买入情况：他产品（亿元）0

2021 2022 2023 20242025 2026 平均值

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111 2 3 4 5 6 7 8 9 1011120-2000

2021 2022 2023 20242025 2026 平均值1 2 3 4 5 6 7 8 9 10111 2 3 4 5 6 7 8 9 101112一级市场信用债：评级下调风险仍存，普信债一级认购热度继续下行7月信用债市场发行规模相比2025年同期有小幅下滑。2026年7月，信用债发行规模12468亿元，同比-3.09%；净融资3433亿元，同比-0.35%。认购热度方面，7月债市低波震荡，普信债板块仍然存在评级下调风险，信用债一级市场整体认购热度继续下降，其中产业债的认购热度下滑最明显。20267月，信用债、城投债、产业债的平均（投标上限-票面利率）40.69bp、49.09bp、35.42bp，相比6月变动-3.29bp、-0.29bp、-4.55bp；信用债、城投债、产业债的平均有效认购倍数分别为1.11倍、1.16倍、1.09倍，较6月变化不大。图31：非金信用债净融资统计非金信债-发行额(元) 非金信债-偿还额(元) 非金信债-净融额(亿元)-右轴0企业预警通

6000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000图32：信用债平均有效认购倍数（倍） 图33：信用债平均值（上限-票面（BP）产业债 城投债 信用

80 城投债 产业债 信用债1.9 701.7 60501.5401.3301.1 200.9 100.7 0 城投债-发额(亿元) 城投债-偿额(亿元) 城投债-净资额(亿元)-右轴8000 20006000 15004000 10002000 5000 0-2000 -500-4000 -1000-6000 -1500-8000 -2000企业预警通图35：重点省份城投债累计净融资（亿元） 图36：非重点省份城投债累计净融资（亿元）10008006002000-200-400-600-800-1000

2022年 2023年 2024年2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1600014000120001000080006000400020000-2000-4000

2022年 2023年 2024年2025年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月企预警通 企预警通3.3二永债：高峰供给期已过，中小银行二永债供给会逐步提速2026年7月，二永债发行规模明显回落，高峰供给期已过。商业银行二永债发行2256亿元，同比-1.66%，环比-49.49%；净融资规模2130亿元。国、股行二永债净供给节奏偏快。细分来看，截至2026年7月末，国有行二永债今年累计净融资规模为5885亿元，为近年来新高，2024年和2025年同期净融资规模分别为3160亿元和3100亿元，今年大行的供给节奏偏快；股份行今年累计净融资规模为2380亿元，202420259901370发行节奏偏快。而城农商行债今年累计净融资规模仅-249亿元，20242025698985亿元，预计后续城农商行二永债供给会逐步提速。图37：二永债净融资统计 图38：国有行累计净融资（亿元）500040003000200010000-1000-2000-3000-4000

二永债-偿还量（亿元）二永债-发行量（亿元）二永债-净融资（亿元）

40003000200010000-1000-2000

70006000500040003000200010000-1000-2000

2022年 2023年 2024年2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月企预警通 企预警通图39：股份行累计净融资（亿元） 图40：城农商行二永债累计净融资（亿元）3000250020001500

2022年 2023年 2024年2025年 2026年

200015001000

2022年 2023年 2024年2025年2026年2025年2026年5000-500-1000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0-500-1000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月企预警通 企预警通3.4取消推迟发行：取消推迟发行规模与上月持平，占发行量的1.38%2026年7月，债市低波震荡，信用债取消、推迟发行规模基本与上月持平。信用债取消、推迟发行规模共计172