浙商证券-8月资产配置观察：市场或进入相对平稳期-260810

TOC\o"1-1"\h\z\u月度宏观交易主线 5月度资产表现复盘 7月度资产配置建议 10风险提示 13图1：特朗普支持率走势 5图2：美国CPI同比增速长期高于2%通胀目标 6图3：3月以来美债收益率已出现显著抬升 6图4：房贷利率出现显著走高迹象 7图5：7月全球权益市场行情 8图6：7月全球债商汇市场行情 8图7：5月以来韩股行情走势 9图8：5月以来微软股价走势 9图9：10年美债收益率接近2025年1月峰值 9图10：10年国债收益率向1.70%点位尝试突破 9图2026年黄金价格走势 10图12：美元指数及美元兑日元汇率走势 10表1：8月资产配置建议及核心逻辑 月度宏观交易主线20267择的复杂性。6781背景密切相关。87月末43.5%，不支持率则高达58.4%（2月末5.9%，两者差值持续走阔，特朗普政府所Ipsos7月24261248名受访对象中，对伊朗问题持不支持态度的占63%26%32%的不支持率。中期选举9图1：特朗普支持率走势RCP美联储按兵不动符合预期，但市场对沃什的信任度或在消耗。7307月FOMC3.50%-3.75%20251256月325BP，或反映出美联储的关键信息来源。6FOMC图2：美国CPI同比增速长期高于2%通胀目标3月以来受中东局势71081BP57BP，而期间政策利率并未出现任何调整，市场已远远走在美联储之前。的怀疑，当前留给沃什证明自身乃至美联储独立性的时间或并不太多。图3：3月以来美债收益率已出现显著抬升2年美债收益率 10年美债收益率 联邦基金目标利率下限5.705.204.704.203.7024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-073.2024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-0770%特朗普政府财政政策形成一定外部掣肘。力。图4：房贷利率出现显著走高迹象10年美债收益率 30年期抵押贷款固定利率5.004.804.604.404.204.003.803.603.4024-01033.2024-010389月度资产表现复盘2026年7月，权益市场普遍回调，债券市场涨跌互现，商品市场金银行情震荡而铜铝小幅上涨，原油价格再度走高，美元指数边际回落。AI行情交易逻辑切换，全球主要权益市场均出现一定价受益于中东局势而再度冲高。币起到一定支撑作用。，BP403020100-10-20-307月涨跌幅6月涨跌幅债券商品外汇图5，BP403020100-10-20-307月涨跌幅6月涨跌幅债券商品外汇10年中债10年美债10年日债10年德债10年法债伦敦金伦敦银伦敦铜伦敦铝布伦特原油WTI原油美元指数美元兑人民币美元兑日元美元兑欧元韩股经历惨痛去杠杆历程，科技行情的关注点出现切换。7月全球权益市场普遍下跌，主要原因在于资金面与公司面两方因素共振。资金层面，510年中债10年美债10年日债10年德债10年法债伦敦金伦敦银伦敦铜伦敦铝布伦特原油WTI原油美元指数美元兑人民币美元兑日元美元兑欧元月中下旬以来在科技公下跌→保证金不足→强制平仓卖出→股价进一步下跌的负反馈循环，期间最大回撤高达43.93%7729196亿美元，与此前公布驱动其股价走出大幅上涨行情。图7：5月以来韩股行情走势 图8：5月以来微软股价走势点1000095009000850080007500700065006000550005-0405-0805-0405-0805-1305-1805-2105-2706-0106-0506-1006-1506-1806-2306-2607-0107-0607-0907-1407-2007-2307-2807-31

韩国综合指数易卷土重来，即便美联储按兵不动，美债收益率也已开始提前抢跑定价，104.70%20251看到美债收益率持续走高，美债定价因素或更趋复杂。国内方面，7月债市缺乏相对明晰的主线交易脉络，整体呈现窄幅震荡行情，静待新的交易信号落地。月末政治局会议首次提出“综合运用并适时调整货币政策工具”这一说法，带动短线宽货币预期升温，成为债市行情突破的重要催化剂。在10年国债收益率向1.70%阻力位发起冲击的过程中，30年国债同样走出压利差行情，或反映出债市投资者谨慎乐观的整体情绪。图9：10年美债收益率接近2025年1月峰值 图10：10年国债收益率向1.70%点尝试突破5.505.004.504.003.5023-0123-0423-073.0023-0123-0423-07

10年美债收益率

10年国债收益率10年国债收益率1.901.851.801.751.701.651.601.5525-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-071.5025-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07黄金价格呈现企稳止跌迹象。20261623-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07185日黄金价格大幅走高，或反映出黄金价格已成功突破下行压力，有望扭转1月以来的持续下跌行情。图11：2026年黄金价格走势美元/盎司58005600540052005000480046004400420040001-02-09638001-02-096

伦敦黄金现货价格美元指数回落，美日联合干预日元汇率。7FOMC会议后，市场对沃什鹰鸽不定的模糊态度产生更多怀疑，美元指数应声回落。440160行。图12：美元指数及美元兑日元汇率走势点102.00

美元指数 美元兑日元

166.00101.00 164.00100.00 162.0099.00 160.0098.00 158.0097.00 156.0096.00 154.0004-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-2407-0107-0807-1507-2207-2908-0595.00 152.0004-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-2407-0107-0807-1507-2207-2908-05月度资产配置建议（RiskParity）60/402026128（ETF300501000（21030（。通过引入权重分层机制，将量化结果标准化为“超配至低配”的五级评价体系。这不仅规避了过度拟合带来的频繁微调，更在交易层面形成了明确的配置梯度与操作指引。表1：8月资产配置建议及核心逻辑资产类别配置等级核心逻辑权益A股中低配权益市场行情或相对乐观，短期或有望走出超跌修复行情。红利高配成长低配大盘中低配小盘低配美股低配宏观层面，美联储利率路径仍不明晰，通胀预期或有反复，美债收益率扰动持续存信号。纳指中低配标普中低配港股高配7动，在此基础上可关注科技等成长板块。恒生高配恒科中高配日股低配7响。债券中债-纯债高配短利率债超配中利率债高配7效应或将进一步减弱。长利率债高配信用债高配中债-转债中低配8月初权益波动率回升、风格分化加剧的环境下，转债的边际风险贡献更接近权益资性的逻辑阶段性弱化。美债超配控，该点位仍具有一定配置或波段交易机会。商品黄金低配行持续购金与美元信用走弱仍构成主要支撑，但短线行情追高或面临一定风险。铜低配铜价整体呈现稳步修复状态。往后看，科技产业对铜的需求仍构成支撑铜价的核心要剂。外汇美元指数低配沃什鹰鸽不明