TCL科技公司深度报告：面板主业迎来收获期玻璃基板业务有潜力

目 录1、TCL科技：显示面板龙头有望迎来周期复苏，业绩修复与价值回归共振 4、公司介绍：深耕半导体显示、新能源光伏及半导体材料等多元化业务的科技产业集团 4、财务分析：面板周期复苏趋稳带动公司整体业绩修复 5、加大内源融资回购T9产线45%少数股权，回购计划与长期锁定持股锚定长期价值 82、半导体显示：大尺寸与中小尺寸显示面板双轮驱动，公司折旧摊销与资本开支剪刀差加速利润释放 10、大尺寸显示：供需格局优化，高稼动率下行业有望维持紧平衡 10、供给端：电视面板总产能趋稳，竞争格局有望迅速优化 10、需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业有望进入供需紧平衡 12、中小尺寸显示：上下游产业链份额向国产集中，公司多品类布局获取盈利弹性 16、公司看点：资本开支收缩与折旧达峰退坡共振，回购少数股权增厚权益，有望穿越周期迎来盈利释放 21、资本开支收缩与折旧退坡共振，公司盈利中枢有望持续上行 21、公司积极回购产线少数股权，股东权益增厚空间仍然较大 223、玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点 24、玻璃基板有望成为下一代先进封装载板的重要方向 24、TCL科技以集团体系协同布局玻璃基板，技术储备与产业化初具雏形 284、盈利预测与投资建议 295、风险提示 30附：财务预测摘要 31图表目录图1：TCL科技公司的发展历程 4图2：TCL科技通过多个经营主体开展半导体显示、新能源光伏及半导体材料等核心业务 5图3：2023年以来随着面板价格底部回升，公司整体归母净利润稳步修复 5图4：2025/2026Q1公司净利率明显回升 6图5：2021年来公司的四项费率相对维持平稳 6图6：TCL科技形成半导体显示、新能源光伏、电子产品分销等多主业并行的收入格局（亿元） 7图7：TCL科技目前由半导体显示业务贡献主要利润 7图8：公司的大额折旧导致经营活动现金流表现与净利润呈现明显背离 7图9：全球电视面板出货量近年基本稳定，平均出货尺寸稳步提高 10图10：全球电视面板出货呈现大尺寸化趋势 10图高世代线LCD产能已无大量扩产，总产能趋稳（单位：千片/月） 图12：面板产能投资大多集中在OLED领域 图13：假设L7A真正关厂，TV面板产能将缩减2%（单位：百万平米） 12图14：2016-2025年全球电视延续大尺寸化趋势 12图15：2019-2025年中国平均尺寸持续提高到64.8寸 12图16：2025Q4至今全球面板稼动率维持高位 14图17：TV面板的竞争格局有望随着大尺寸化趋势进一步优化，华星出货面积增速较快 14图18：近年来面板价格已从过去剧烈的周期性波动逐步转化为相对稳定 15图19：预计2021至2026年预计中国大陆头部MNT面板公司份额持续提高 17图20：预计2025-2026F全球MNT细分市场呈现结构升级趋势（单位：%） 17图21：2024至2026年大陆厂商笔电面板出货量份额不断提高 17图22：2025年公司手机面板出货量同比大增34% 18图23：2025年公司平板面板出货量同比大增123% 18图24：2025年全球车载面板市场中京东方和深天马份额位列前二 19图25：2025年TCL华星车载面板出货14百万台位列全球第四 19图26：2022年来联想PC全球份额不断提高 20图27：2024至2025年小米手机平均份额有所提高 20图28：由TCL华星提供显示解决方案的联想拯救者Y9000P笔电（2025年款） 20图29：2025年小米&TCL华星创新显示联合实验室二期揭幕仪式 20图30：2022年以来TCL科技半导体显示业务的资本开支逐年减少，折旧摊销有望见顶 21图31：TCL科技整体有望迎来资本开展收缩与折旧摊销共振，释放利润 21图32：先进封装技术发展历程示意图 24图33：2030年全球先进封装市场规模有望破800亿美元，2024-2030年高端先进封装市场规模CAGR预计达24%（单位：亿美元） 25图34：3DNAND、HBM、CBADRAM、MoldInterposer等高端封装技术均将保持较快增长（单位：亿美元） 25图35：英特尔在2026年1月NEPCONJapan上展出结合EMIB与玻璃基板的样品 27图36：英特尔EMIB封装应用玻璃基板示意图 27图37：TFTLCD面板常规生产流程工艺 27图38：玻璃基板制造核心包括TGV工艺和RDL重布线等工艺 27图39：天津普林联合TCL华星公开展出玻璃芯基板样品 28表1：TCL科技T9产线股权收购交易方案变更后降低了定增规模，避免股本大幅摊薄，保护股东权益 8表2：TCL科技两项2026年最新的持股计划，绑定公司高管与骨干员工与公司的长期利益 9表3：当前面板行业主要扩产的产线汇总 表4：测算可得全球电视平均尺寸的逐步扩大将显著抬升电视面板的总需求中枢 13表5：基板玻璃世代划分和最佳切割规则 15表6：近年来出售给其他行业或关停的中小尺寸面板产线汇总（部分） 16表7：公司旗下拥有面向高附加值的IT、车载、商显等产品的等多条中小尺寸产线 19表8：TCL科技公司各条产线的投资与折旧现状 22表9：粗略测算公司面板产线设备的折旧额有望达到峰值后逐步下降 22表10：TCL科技目前还未收购的少数股权汇总表 23表玻璃基板在材料性能多维度对比有机载板与硅中介层具备竞争优势 25表12：全球封测巨头加速布局玻璃基板封装路线 26表13：TCL科技公司业绩拆分 29表14：相对于可比公司，公司估值低于可比公司平均值 301、TCL科技：显示面板龙头有望迎来周期复苏，业绩修复与价值回归共振、公司介绍：深耕半导体显示、新能源光伏及半导体材料等多元化业务的科技产业集团TCL1981TTK198620042009t1t4201920202021350t920222025LGDt9OED8）完成LED目前，TCL科技已经构建成为囊括半导体显示、新能源光伏以及半导体材料等多个业务板块的科技产业集团。图1：TCL科技公司的发展历程公司官网公司半导体显示、新能源光伏以及半导体材料等核心业务由两大经营主体TCL华星和TCL中环开展。CL（以下简称CL华星TV//OLED2025华30007202598TV佳科技作为显示终端代工平台与TCLL（TL中环2025年TCLTOP1012图2：TCL科技通过多个经营主体开展半导体显示、新能源光伏及半导体材料等核心业务公司公告 ；注：图中为截至2025年末的部分参股公司、财务分析：面板周期复苏趋稳带动公司整体业绩修复自2023750.8响；2020-2021TCL1636.9亿元（+3.1。225GD至1842.1（+1利润端，2021100.620222.6202025202542（188.826115.653.7%2022图3：2023年以来随着面板价格底部回升，公司整体归母净利润稳步修复1636.91666.31636.91666.31744.51842.11649.61117.3 1134.5750.8 768.3434.826.634.726.243.900.62.622.115.645.215.611800160014001200100080060040020002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%TCL科技营业总收入（亿元） TCL科技归母净利润（亿元）营收YOY（右轴） 净利润YOY（右轴）2020-202119.9%的高位，20228.8%，2023-202510%（2023-2025。20216.1%20220.2%，20251.62026费率方面，TCL科技期间费用维持稳定。公司近年销售费用率在1.2%-1.4%区20251.3%，2026Q11.4%2023-2026Q1维持2.5%-2.7%2.5%2018年的4.1%2025/2026Q1OLEDMLED图4：2025/2026Q1公司净利明显回升 图5：2021年来公司的四项费相对维持平稳25%20%15%10%5%0%销售毛利率 归母净利率

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率行的收入格局，其中目前由半导体显示业务贡献主要利润。务收入从219年的39.9亿元增长至2025年的120722025年同比增长158，营收占比达65%20220.9%202520.1%2020年达到670.12025290.52025346.510.1%。图6：TCL科技形成半导体显示、新能源光伏、电子产品分销等多主业并行的收入格局（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 20252020 2021 2022 2023 2024 2025半导体示器件 电子产分新能源伏及他硅料 其他业务其他及合并抵销

图7：TCL科技目前由半导体显示业务贡献主要利润40.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 202530.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 202520.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%整体毛利率半导体显示器件毛利率电子产品分销毛利率新能源光伏及其他硅材料毛利率供了坚实财务支撑，大额折旧导致经营活动现金流表现与净利润呈现明显背离。2017-201992.1114.92020-2021年328.8184.3440.249.1%201764.82025270.720222024合及股东回报提供了坚实财务支撑，同时一旦折旧回落，公司的利润弹性将有望显著释放。图8：公司的大额折旧导致经营活动现金流表现与净利润呈现明显背离2017年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年400.0300.0200.0100.00.0-100.0经营活动产生的现金流量净额（亿元）固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧（亿元）净利润（亿元）1.3、加大内源融资回购T9产线45%少数股权，回购计划与长期锁定持股锚定长期价值2026年7月24T9产线45%少数股t9100%股权。8.6a-Si/202679.26亿元/7.40%亿元/203.99%20257646.6220266245%股46.62全部切换为公司自有资金与自筹债务资金支付保持不变。本次方案调整是公司基于经营基本面改善做出的主动优化，内生造血能202615.618显示业务盈利修复确定性持续强化，自有资金储备足以覆盖收购资金需求。此外，银行信贷与债券市场融资成本通常低于股权融资，债务替代股权具备财务性价比。我们认为公司本次收购t9t9外，加大内源融资规避了股本扩容对每股收益的摊薄效应，同时减少二级市场股份供给压力，充分彰显对存量股东利益的保护；另一方面也表明公司已逐步摆脱过往传统面板行业的重资产融资扩产周期模式，进入内生现金流覆盖资本支出与产业整合的成熟发展阶段，股东回报优先级显著提升。表1：TCL科技T9产线股权收购交易方案变更后降低了定增规模，避免股本大幅摊薄，保护股东权益方案不变内容方案不变内容方案（2026年3月版）新方案（最终版）交易标的 广州华星半导体显示有限公司45%股权（即产线运营主体总交易作价 93.25亿元对价支付方式拆分 股份支付46.62亿元（占比50%）+现金支付46.62亿元（占比50%）方案变更内容方案变更内容整体交易结构 发行股份购买资产支付现

发行股份购买资产+支付现金（通过募集配套资金）股份发行对象 仅资产出售

35者（用于配套募资）发行股份类型 仅购买资产股份 购买资产股份配套募资股份公司自有资金+银行信贷、公司债等现金资金来源

自筹债务资金

向特定对象定向发行股份募集方案变更的影响方案变更的影响总股本新增幅度

仅资产收购对应股本扩容，稀释幅度高较原方案收窄约50%每股收益摊薄效应 较低 较公司公告2026年6月，TCL科技还同步推出了回购与持股计划等多项配套措施组合，巩固公司员工与管理层的利益共同体，锚定公司稳健发展下的长期价值。（1）回购力度阶梯式抬升：公司推出11亿-12亿元股份回购计划，较2025年7亿-8亿元的回购区间扩容超50%，回购价格上限经权益分派调整后为6.51元/股，回购期限12个月，回购股份将全部用于员工持股计划与股权激励。截至2026年6300.824.0（2）2025年员工持股计划修订锁定期延长至5年：2025年员工持股计划核心调整在于将原有的锁一年、分两年解锁变更为锁五年、期满一次性解锁，拉长考核周期，将员工利益与公司中长期战略深度绑定。（3）新设2026年合伙人持股计划与20262026年合伙人持股计划：602.8730%2025-202630%②20264700人、9.2122020262025两项2026项目2026中长期员工持股计划2026合伙人持股计划计划存续期20年项目2026中长期员工持股计划2026合伙人持股计划计划存续期20年资金总额不超过9.2亿元不超过2.8亿元参与人数上限 不超过4,700人覆盖人群 中层管理人员和优秀核心骨干员

不超过60人（7名董事及高级管理人员和其他不超过53名核心员工）核心高管团队及关键岗位人员；7名董事/高管合计认购30%70%锁定期 12个月1）公司层面：2026年与2025年归母净考核指标公司公告

利润增长率平均≥30%，或营业收入增长率平均≥30%；业务与经营质量指标；考核。仅当公司关键指标达成，且经营单位与个人均达标，标的股票额度才归属持有人；任一环节未达标，对应权益无偿收回归公司所有。

公司关键业绩指标：20262025年增长率及2025年归母净利润较2024年增长率平均不低于30%202620252025年营业202430%。个人绩效考核指标：遵循“业绩贡献、能力发展、价值观践行”等原则，依照公司内部绩效考核相关制度实施。2、半导体显示：大尺寸与中小尺寸显示面板双轮驱动，公司折旧摊销与资本开支剪刀差加速利润释放、大尺寸显示：供需格局优化，高稼动率下行业有望维持紧平衡全球电视面板出货量近年基本持平，平均出根据奥维睿沃数据，202020252.52.7202047.6202551.84.22022-2026F65202243.9Mpcs2025.502216026F的约23，32202291.6Mpcs2026F的59.5Mpcs。综合来看，全球电视面板需求侧正经历量平、面积增的结构性扩张，面CAGR图稳步提高

图10：全球电视面板出货呈现大尺寸化趋势500

202020212022202320242025全球电视面板出货量（Mpcs）平均出货尺寸（英寸）

10.0%272.1270.3272.1270.3272.6239.2250.5257.847.6 49.0 48.0 51.0 51.5 51.80.0%-5.0%

100%0%

43.943.950.755.1 58.2 58.744.54245.5 44.7 43.789.587.4 86.7 87.38891.657.7 61.4 64.8 59.52022 2023 2024 2025 2026F出货量YoY（右轴）

32寸及以下 40-50寸 55-60寸 65寸及以上奥维睿沃 奥维睿沃全球面板行业新建扩产方向已从传统LCD集中于OLED。LCD/OLEDLCD侧：/G8.6IT/车载/场景，如京东方B19、TCLT6+T7、天马TM19、惠科H2/H5OLED三星显示峨山A6G8.6OLED202671.5/B16G8.6AMOLED6303.2万片/202662027肥国显5G8.6AOED产线32202Q1CL华星T8G8.6IJPOLED（2.25万片月2027Q4印刷OLEDDisplay坡州AP5线G6OLED2028年新增约7,500片/月产能。从产能规模来看LCDG10.5579/620千片/CAGR3.5%，/G8.6540/686千片/月，但增量主要来自8.6代OLED线。从资本开支结构看，根据TrendForce数据，20242025OED占比高达5CD仅22ED占5，E-paper占8%，行业新增投资已结构性转向OLED与新型显示。LCD新增产能主要集中在G8.6LCD二是OLED8.6代OLED公司名称产线名称产线类型新增公司名称产线名称产线类型新增/扩产产能目标量产时间B16G8.6AMOLED3.2万片/月2026年6月京东方B9G10.5TFT-LCD180K扩产至190K2026H2B19G8.6LCD扩产至185K2026年T5/M5G5.5IJPOLED从3K片/月扩至9K片/月2028年TCL华星T6+T7G10.5TFT-LCD从200K/月扩充至283K/月扩产中T8G8.6IJPOLED2.25万片/月2027Q4SamsungDisplay峨山A6G8.6OLED1.5万片/月2026年6-7月量产LGDisplay坡州AP5线G6OLED新增约7,500片/月2028年维信诺合肥国显V5G8.6AMOLED3.2万片/月2027Q1天马微电子TM19G8.6LCD160K/月预计2027满产H7G6LCD+OLED22.5K/月OLED规划阶段惠科H2G8.6LCD190K/月扩至200K/月2026年H5G8.6LCD180K/月扩至200K/月2026年TrendForce、SEMI、ubiresearchnet、湖北日报、eet-china等图11：高世代线LCD产能已无大量扩产，总产能趋稳（单位：千片/月）686579686579540594618620

图12：面板产能投资大多集中在OLED领域E-paper,8%0

2024 2025

2026E

MLED,15%LCD,22%

OLED,55%G10.5

OLED LCD MLED E-paper奥维睿沃 TrendForce大尺寸LCDL7A产线TV2%新建产能则集中投向OLED与中小尺寸线，大尺寸LCD面板有效供给增量极为有限，行业供给收缩的趋势逐渐明朗。图13：假设L7A真正关厂，TV面板产能将缩减2%（单位：百万平米）迪显2.1.2、需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业有望进入供需紧平衡全球电视延续大尺寸化趋势，对标中国还有可观的提升空间。显示，2016-2025227.3205.5201642.7202553.69年10.950.532.9201950.9202564.8613.9CAGR4.1%图14：2016-2025年全球电视延大尺寸化趋势 图15：2019-2025年中国平均尺寸持续提高到64.8寸

80 227.3225.0227.3225.0226.3228.7219.442.744.245.447.348.7214.550.250.951.051.5203.6205.8205.5199.55060

50.5

44.4

52.4

60.757.4

7063.9 64.860

0

50.9403020100

39.0 39.936.6

5032.94030201002016201720182019202020212022202320242025全球电视出货量（百万台）全球平均尺寸（英寸）

2019202020212022202320242025中国电视出货量（百万台）中国平均尺寸（英寸）奥维睿沃 洛图科技53.6寸为基准，即使出货量同比下降，但由于平均尺寸有所提升，电视面板总需求中枢仍可实现扩张，结构性升级足以抵消量端的下滑。在出货量零增长的中性假设下，尺0.50.9-1.03%2TV10%背后的核心当前全球电视平均尺寸仍处于持续抬升通道，并且参照中国2025年平均尺寸64.8盾，真正决定面板厂商业绩弹性的是尺寸升级带来的面积需求非给端收缩而需求端中枢上移，价格中枢同样有望持续上移，将显著抬升头部厂商的中长期盈利水平。尺寸变化出货量变化+0+0.5+1尺寸变化出货量变化+0+0.5+1+1.5+2+2.5 +3+3.5+4+4.5+5-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%-5.0%-3.2%-1.4%0.4%2.2%4.1%5.9%7.8%9.7%11.6%13.6%-4.0%-2.2%-0.4%1.4%3.3%5.2%7.0%8.9%10.9%12.8%14.7%-3.0%-1.2%0.7%2.5%4.4%6.3%8.2%10.1%12.0%14.0%15.9%-2.0%-0.2%1.7%3.6%5.4%7.4%9.3%11.2%13.2%15.1%17.1%-1.0%0.9%2.7%4.6%6.5%8.5%10.4%12.4%14.3%16.3%18.3%0.0%1.9%3.8%5.7%7.6%9.5%11.5%13.5%15.5%17.5%19.5%1.0%2.9%4.8%6.7%8.7%10.6%12.6%14.6%16.6%18.7%20.7%2.0%3.9%5.8%7.8%9.8%11.7%13.7%15.8%17.8%19.8%21.9%3.0%4.9%6.9%8.8%10.8%12.8%14.9%16.9%18.9%21.0%23.1%4.0%5.9%7.9%9.9%11.9%13.9%16.0%18.0%20.1%22.2%24.3%5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%15.0%17.1%19.2%21.3%23.4%25.5%6.0%8.0%10.0%12.0%14.1%16.1%18.2%20.3%22.4%24.5%26.7%7.0%9.0%11.0%13.1%15.1%17.2%19.3%21.4%23.6%25.7%27.9%8.0%10.0%12.1%14.1%16.2%18.3%20.4%22.6%24.7%26.9%29.1%9.0%11.0%13.1%15.2%17.3%19.4%21.5%23.7%25.9%28.1%30.3%10.0%12.1%14.1%16.2%18.4%20.5%22.7%24.8%27.0%29.2%31.5%开源证券研究所；注：本表格测算的尺寸基准采用53.6英寸格局。，2025Q42026Q188%90%202614390%峰LCD50/55/65/85/98/100TV图16：2025Q4至今全球面板稼动率维持高位88%90%88%90%88%0%2025Q4 2026Q1 2026Q2全球面板厂稼动率群智咨询、奥维睿沃全球TV2025年全球TV0.7MsqmTCL49.6Msqm25.4Msqm2025TCLTV+22%202H1V261Mq（+4CL华星24.9M（+6TCLT1于22Q2T6/T7TCLTV10.5865655图17：TV面板的竞争格局有望随着大尺寸化趋势进一步优化，华星出货面积增速较快60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0京东方

TCL华星 惠科 群

友达 彩虹光

-30%夏普2025出货面积（百万平米） 2026H1出货面积（百万平米）2025出货面积yoy（右轴） 2026H1出货面积yoy（右轴）迪显世代线 玻璃基板尺寸 最优切割尺寸/片数世代线 玻璃基板尺寸 最优切割尺寸/片数1代线320mm*400mm2代线370mm*470mm3代线550mm*650mm15寸/4片4代线680mm*880mm15寸/6片4.5代线730mm*920mm15寸/8片5代线1100mm*1300mm27英寸/6片5.5代线1300mm*1500mm27英寸/8片6代线1500mm*1850mm32英寸/8片、37英寸/6片7代线1950mm*2250mm42英寸/8片、46英寸/6片8代线2160mm*2460mm46英寸/8片、52英寸/6片8.5代线2200mm*2500mm55英寸/6片10代线2880mm*3100mm65英寸/6片或60英寸/8片10.5代线2940mm*3370mm65英寸/8片11代线3000mm*3320mm70英寸/8片//中国硅酸盐学会电子玻璃分会LCDTV面板价格周期属性显著淡化，进入由供给端集中度提升与厂商主动控产共同支撑的稳定局面。2016-2022年面板行业经历了一轮剧烈波动周期，各尺寸价20232025TV稳定价格走势。综合来看，在大尺寸化驱动需求中枢上移、控产稳价成为新常态、折旧退坡逐步释放利润弹性的三重逻辑共振下，面板行业有望从过去传统周期逻辑，逐步转型为价格稳定且盈利可预测的价值逻辑，估值体系有望迎来系统性重构。图18：近年来面板价格已从过去剧烈的周期性波动逐步转化为相对稳定502016-082016-122016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04价格:液晶电视面板:43寸:60HzOpenCell:FHD 价格:液晶电视面板:50寸:60HzOpenCell:UHD价格:液晶电视面板:55寸:60HzOpenCell:UHD 价格:液晶电视面板:65寸:60HzOpenCell:UHD2.2、中小尺寸显示：上下游产业链份额向国产集中，公司多品类布局获取盈利弹性世代的中小尺寸LCDLCDOLEDLCD（LCD所属地区公司名称产线/所属地区公司名称产线/工厂名称产线类型交易对象事件时间日本夏普KameyamaFabG6LTPSLCD计划关停2026年8月南科Fab4G5.5TFT-LCD台积电2024年8月群创光电南科Fab2G4TFT-LCD日月光投控旗下矽品精密2026年3月南科Fab5 G5

日月光投控旗下日月光半导体

2026年4月中国台湾

友达光电

新竹L3C G3.5LCD 力成科技 2025年11月中科L5C G5TFT-LCD 待定 待定瀚宇彩晶 南科工厂 精金科技 南科工厂 TrendForce、DisplayDaily、家电网、IT之家、液晶网等

品精密品精密

20264月20264月公司中小尺寸显示业务实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。来看，202517%64%29%OLED出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。具体分不同品类来看：面板方面年公司显示器面板出货量同比增长17%，整体市场份额位居全球第二，电竞显示器市场份额持续稳居全球第一。20212026面202146%2026TCL华星从8%12%10%5%。展望行业发展趋势，预计未来MNT细分市场的结构升级特征将愈加清晰：20252026F（QD4.17.5（10OED325.3+66OED图19：预计2021至2026年预计中国大陆头部MNT面板公司份额持续提高35%31%

图：预计20250T47.543.147.543.139.537.17.18.53.25.345.0

30%

23%22%

15%15%6%5%

1%

15%12%

2%2%

Highresolution

Curved (>144Hz)

Ultrawide OLEDBOECSOTHKCInnoluxAUO LGD SDC2021 2022 2023 2024 2025F 2026F

(≥QHD)

2025F 2026F奥维睿沃 奥维睿沃20564TrendForce，20242026202448%202637%12%3%2%笔电业务作为公司中尺寸布局的成熟品类，已具备全球第一梯队的市场地位与品牌图21：2024至2026年大陆厂商笔电面板出货量份额不断提高52%54%52%54%48%37%34%32%12%12%12%3%2%2%50%40%30%20%10%0%陆系 台系

韩系 日系2024年 2025年(E) 2026年(F)TrendForce（225长OLEDOLEDXR574550374百万片至379TCL华星同比增长34%、35%12%2025313.9%，20242025TCL1840123%图22：2025年公司手机面板出量同比大增34% 图23：2025年公司平板面板出量同比大增123%06876306876305755037437928321222562091552BOE SDC CSOT HKCTianmaOthers2024（）2025（

0

131313940434326322727181117BOE CSOTInnolux LGD HKC Others2024年出量（万片） 2025年出量（万片群智咨询 群智咨询、智通财经网202518.5%17.4%LGD1914车载显示业务是公司全尺寸全场景图24：2025年全球车载面板市场中京东方和深天马份额位列前二

图25：2025年TCL华星14百万台位列全球第四others,5.60%Sharp,4.70%Truly,4.70%Innolux,5.00%HSD,5.90%IVO,6.50%JDI,6.70%CSOT,7.00%LGD,7.60%

BOE,18.50%Tianma,17.40%AUO,10.40%

20 1916151615141281614121086420LGD JDI 深天马华星友达光电京东方BOE TianmaAUO LGD CSOT JDIIVO HSD InnoluxTruly Sharp others

2025年LTPS车载面板出货量(百万台)群智咨询 迪显公司旗下拥有面向高附加值的IT、车载、商显等中小尺寸产品的t3、t4、t5、t9等多条中小尺寸产线，实现全尺寸战略布局。t9产线的投产补齐了公司在中尺寸IT/2025（t8）认为，印刷OLED2-3年内转化为中尺寸OLED表7：公司旗下拥有面向高附加值的IT、车载、商显等产品的等多条中小尺寸产线t8(在建)

G8.6 广州

(IJPOLED)产线编号世代设计产能所在地 技术路线 产品类型(万片/产线编号世代设计产能所在地 技术路线 产品类型(万片/月)t3G6高端智能手机屏、平板电脑屏武汉 LTPSLCD 5.5笔记本电脑屏、车载显示屏t4G6柔性/折叠智能手机AMOLED面板武汉 柔性LTPS-AMOLED 4.5(3-12英寸)，含LTPO高端产品t5G6LTPSLCD车载显示屏、笔电屏武汉 (VR/触控/Mini 4.5平板屏、VR显示面板LED/LTPO)t9G8.6OxideTFT-LCD中尺寸IT显示屏(显示器/笔电/平板)广州 (兼容MicroLED/IJP 18车载显示、医疗/工控/航空专业显示OLED)t12G5.5印刷OLED 中尺寸印刷OLED显示屏武汉 0.9

(医疗专显、笔电、显示器)中尺寸印刷OLED显示屏优先覆盖显示器、笔电、平板未来拓展至车载显示

2.25公司官网、21世纪经济、中国经营报、湖北日报等GartnerPC202224.3%2025202212.7%2024TCLITY9000P/Y7000P2025年公司OxideREDMIPad2TCL华星独供旗舰屏幕的小米Pad7UltraIC方案柔性OLED202120266TCL"96我们认为，公司在中小尺寸面板与国产消费电子龙头的深度绑定，有望随联想、小米等国产品牌全球份额持续提升获得长期稳定的订单增量。图26：2022年来联想PC全球额不断提高 图27：2024至2025年小米手平均份额有所提高30.0% 25.0%25.0%

20.0%

15.0%10.0%5.0%0.0%

联想 惠普 戴尔Apple华硕 宏碁 其

0.0%

Apple

Samsung

Xiaomi

OPPO2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025Gartner IDC图28：由TCL华星提供显示解决方案的联想拯救者Y9000P笔电（2025年款）

图29：2025年小米&TCL华星创新显示联合实验室二期揭幕仪式行家说公众号 快科技公众号随着公司t9产能爬坡与t8印刷OLEDLCDIT++、公司看点：资本开支收缩与折旧达峰退坡共振，回购少数股权增厚权益，有望穿越周期迎来盈利释放TCL+折旧端，2018-202559.02025241.3资本开支端，2018306.6202599.220232025从公司整体看，2018-20253202025160亿元，整体资本开支收缩趋势与半导体显示业务基本同步。图30：2022年以来TCL科技半导体显示业务的资本开支逐年减少，折旧摊销有望见顶306.6313.3306.6313.3293.4241.4241.3222.6197.4 185.2169.5157.7143.1155.197.799.259.068.6300.0250.0200.0150.0100.050.0

图31：TCL科技整体有望迎来资本开展收缩与折旧摊销共振，释放利润407.6328.0407.6328.0330.9332.7308.6 295.7305.8255.9236.9201.2217.6179.3162.8105.579.7 82.7400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025TCL科技半导体显示业务—折旧和摊销费用(亿元)TCL科技半导体显示业务—资本支出(亿元)

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025TCL科技整体折旧和摊销费用(亿元)TCL科技整体资本支出(亿元)折旧摊销yoy（右轴） 折旧摊销yoy（右轴） 资本开支yoy（右轴）资本开支yoy（右轴）公司公告 公司公告公司面板产线设备折旧将在2026年左右达到峰值，预计2027年开始进入显著12t3（4、、6、7、92031t10、t82952027t12设备折旧开始时 设备折旧到期时间间 （预计）量产时间(亿元设备折旧开始时 设备折旧到期时间间 （预计）量产时间(亿元)世代线产线代号t1 G8.5 245 2011.10t2 G8.5 244 2015.4t3 G6 160 2017

已折旧完成t4 G6 407 2019 2019-2020 2026.12t5 G6 150 2023.6 2023H2 2030t6 G11 465 2019 2019.9 2026.9t7 G11 427 2021 2021 2028.3t8 G8.6 295 计划2027Q4 预计2027底 约2034t9 G8.6 350 2022.9一期/2024二期 2022/2024 约t10 G8.5t11 G8.5

来自收购成熟产线，剩余设备折旧较低t12 G5.5 15 计划2028 2028 约2035公司公告、武汉华星光电、武汉发布、深圳新闻网、羊城晚报等设备占比约70*15%残值率20192021202420262027年开始有望进入显著下行通道。年折旧产线201920202021年折旧产线20192020202120222023202420252026202720282029203020312032t123232300000000000t2232323230000000000t315151515151500000000t43939393939393939000000t50000141414141414141400t64444444444444444000000t70041414141414141410000t800000000282828282828t900003333333333333333330t1200000111111110年度合计14414418516218618817217211811877776328开源证券研究所；产线年设备折旧额≈产线总投资额×设备占比(约70%)÷7年折旧期×(1-5%残值率)随着公司面板产线设备折旧规模显著回落，公司早期投产的多条核心高世代LCD、柔性OLED产线集中走完折旧计提周期，固定成本刚性持续弱化，即便t8产线未来转固后新增折旧计提，新增产能折旧增量将被存量老旧产线折旧退出充分对冲，资产折旧结构优化将持续增厚税前降将有利驱动TCL2.3.2、公司积极回购产线少数股权，股东权益增厚空间仍然较大公司积极回购产线少数股权，股东权益增厚空间仍然较大。数股权的T9华星核心平台TCL17.2%产线层面，t437.62少数股权（产业基金等持股，675.02（862.由国开行权益。尚未完全回收少数股权的控股平台主体主体类型TCL科技持股比例少数股东尚未完全回收少数股权的控股平台主体主体类型TCL科技持股比例少数股东TCL华星光电技术有限公司 控股平台 82.82% 三星显示(10.16%)、武汉国资与国开行等尚未完全回收少数股权的产线主体对应产线华星持股比例（穿透）少数股东及持股比例武汉华星光电半导体t462.38%武汉地方国资及产业基金~37.62%深圳华星半导体t6、t794.98%三星显示~5.02%广州华星印刷显示t837.97%国开行/广州地方国资及产业基金~62.03%；注：截至2026年8月3、玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点、玻璃基板有望成为下一代先进封装载板的重要方向半导体先进封装：从平面集成到三维异构，技术迭代持续突破摩尔定律瓶颈。（1）90SMDQFPBGA/B2000CBApchCSP/FCCSP3DPOPPC/（3）2010年前后，随着智能手机与高性能计算需求放量，WCPTV2.D硅中介层及BM（4）2020年以来，在Chiplet架构、EMIB、InFO/FOWLPFOPLP3D-IC2030AI/HPC图32：先进封装技术发展历程示意图Resonac全球先进封装市场正处于快速放量期，高端高性能封装是增长的核心引擎。根20244502030年将突80020248020302852024-2030年CAGR从NANDHBMCBADRAMMoldInterposerAI训练/ChipletHBMAI、5G/6G游需求拉动下，全球先进封装市场尤其是高端高性能封装赛道将继续保持高景气，并带动玻璃基板、TGV、RDL等关键工艺材料与设备的需求上行。图33：20308002024-2030CAGR预计达24%（单位：亿美元）

图34：3DNAND、HBM、CBADRAM、MoldInterposer等高端封装技术均将保持较快增长（单位：亿美元）10009008007006005003002001000

全球先进封装市场规模 高端高性能先进封装市场规模2024 2030E

80045028580045028580791237%32134254%61%16%26%86428% 2102017130 1 12822-40%6040202024 2030E 2024-2030E2024 2030E 2024-2030ECAGR

100%0%0%0%0%-20%YOLE YOLE随着Chiplet等复杂架构成为高性能AI300mm圆晶ChipletCPO材料。从材料性能多维度对比看，玻璃基板在物理维度上平整度高、图案失真较有2μmRDL（Dk）低、介电损耗（Df）玻璃的热膨胀系数（CTE）与硅几乎一致，可有效匹配硅芯片，抑制大尺寸封装回TGV特性 期望特性有机基板硅玻璃特性 期望特性有机基板硅玻璃高平整度（低粗糙度、低翘曲）差优优低厚度偏差差优优高刚性、高弹性模量差优优机械 高尺寸稳定性差优优可变热膨胀系数优差优电学 低介电常数、低介电损耗优差优耐高温性差优优高导热率差优差大面板可用性优仅限晶圆优工艺成熟度优优开发中IEEE物理热学可生产性EMIB+全球半导体产业链正围绕玻璃基板展开新一轮竞争，台积电、三星、英特尔、SKAbsolics等头部厂商纷纷公布量产时间表，产业格局加速成型。（1）英特尔2023920261月NEPCONJapan上展出了行业首款结合EMIB与78×77mm封装尺寸、800μm210（0层D+2+0层2颗EMB5μm凸点间距，且实现No（2）台积电CoPoS作310×310mm面板格式的中介层，计划于2027年小批量试产、2028-年实现量产。（3）三星CES20242025（4）SKAbsolicsSKC2026SEMICONJapan2025600×600mm玻璃2028FOPLP大尺EMIB+CoPoS公司名称 技术路线 目前进展 计划量产时间表12：全球封测巨头加速布局玻璃基板封装路线公司名称 技术路线 目前进展 计划量产时间英特尔(Intel)

EIB8800μm；10-2-10堆叠结构

2026.01NEPCONJapan展出EMIB+玻璃核心基板样品

2026年台积电(TSMC)

CoPoS架构，玻璃用作中介层(Interposer)；310×310mm面板格式

2027年小批量试产 2028年三星电机 / 已建成中试线 2027-2028年SKAbsolics / 已有量产样品 2026年Rapidus

玻璃中介层；600×600mm

SEMICONJapan2025600×600mm样品

2028年TrendForce、Intel、Yole、IT之家等图352026年1月NEPCONJapan上展出结合GlasscoresubstrateEMIB与玻璃基板的样品Glasscoresubstrate

图36：英特尔EMIB封装应用玻璃基板示意图Intel Intel、IDTechEx液晶面板制造工艺与玻璃基板生产高度同源，面板企业具备显著技术迁移、产线复用禀赋。面板制造与玻璃基板生产在工艺流程、设备平台和精度要求上具有高的TTCDAa）沉积、光刻胶涂覆、曝光、显影、刻蚀、去胶等步骤，与玻璃基板制造中的清洗、成膜、光刻图形化、RDL重布线等核心环节高度重叠，二者均需在大尺寸玻璃上实现微米乃至亚微米级的图形精度，对平整度、对位精度、缺陷控制和洁净环境要求严苛。面板企业长期积累的玻璃搬运、精密对位、均匀沉积、良率管控等能力，可LCD/图37：TFTLCD面板常规生产程工艺 图38：玻璃基板制造核心括TGV工艺和RDL重布线等工艺improvement

AMAICapproachtoTFT-LCDpanelquality

Thermo-MechanicalReliabilityStudyofThroughGlassViasin3DInterconnection凭借工艺同源性、产线可改造性和大尺寸加工经验，面板龙头企业在玻璃基板产业、TCLTCL科技依托旗下TCL华星作为全球显示面板龙头之一，在玻璃基板的精密加工、大面积成膜、微米级光2026SID1700PPIRealRGBOLED（2）天津普林30PCB精密线于2024年12月在TCL全球技术创新大会上联合TCL年6我们认为，TCL兑现先发红利。图39：天津普林联合TCL华星公开展出玻璃芯基板样品艾邦半导体网4、盈利预测与投资建议（1）T9/T11T8OLED收回提升归母比例。预计半导体显示业务2026年至2028年收入分别为1410.0/1600.4/1779.6+16.8%/+13.5%/+11.2%（2）TCLAI20262028323.0/360.4/403.2亿+121.61.9（）子需求温和复苏，预计2026年至2028年收入分别为377.7/407.9/436.4亿元，同比+9.0%/+8.0%/+7.0%。成本端：显示业务受益大尺寸化+控产稳价+折旧退坡，毛利率有望从2025年的20.1%2028E22.0%2028E13.0%2026-202815.1%/16.7%/18.0%。费用端：2026-20283.3%/4.4%/5.2%71.1/104.2/135.7+57.5%/+46.5%/+30.2%。表13：TCL科技公司业绩拆分单位：百万元2023202420252026E2027E2028E半导体显示器件83,654.7104,254.5120,720.4141,001.4160,036.6177,960.7yoy27.3%24.6%15.8%16.8%13.5%11.2%毛利率13.8%19.2%20.1%21.2%21.8%22.0%新能源光伏及半导体材料59,146.528,418.529,050.232,303.936,038.240,323.1yoy-11.7%-52.0%2.2%11.2%11.6%11.9%毛利率20.2%-9.1%-6.4%1.5%7.3%13.0%电子产品分销30,109.531,465.234,649.137,767.540,788.943,644.1yoy-5.5%4.5%10.1%9.0%8.0%7.0%毛利率3.9%3.5%3.4%4.3%5.2%6.1%总营收233,513.1193,241.3184,063.4210,930.3236,806.7261,893.8yoy40.2%-17.2%-4.7%14.6%12.3%10.6%我们预计公司2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，同比+14.6%/+12.3%/+10.6%71.1/104.2/135.7+57.5%/+46.5%/+30.2%EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0TVBCAA，2026-2028买入表14：相对于可比公司，公司估值低于可比公司平均值公司名称收盘价(元)利润（亿元）归母净利润增速PE2026/8/182026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E京东方A6.582.4116.9157.240.7%41.9%34.4%28.920.415.2深天马A6.72.75.48.462.7%99.5%53.7%60.130.119.6平均42.661.282.851.7%70.7%44.0%44.525.317.4TCL科技5.271.1104.2135.757.5%46.5%30.2%15.310.58.0；可比公司盈利预测来自 一致预期5、风险提示1TGV量产时间不确定性较大。TCL科技对玻璃基封装领域尚处于前期技术预研阶段，能否实现技术落地与商业化量产存在重大不确定性。2、面板价格大幅波动风险。TCL科技目前仍以显示面板为核心业务，面板价格消费电子需求走弱，或行业出现非理性扩产行为等情况，面板价格可能面临较大波3TCL若海外主要出口地区对显示面板或相关电子产品加征额外关税，或将增加公司出口成本、压缩海外业务利润空间。4TGV内出现过度投资或同质化竞争，可能导致产品价格快速下行、资产回报率承压。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产95373102777124114134659172066营业收入 164823184063210930现金2300830460402515373084859营业成本 145722159857179034应收票据及应收