国泰海通加速整合深化协同科创金融优势突出

图表索引图1：国泰海通营变化（亿） 4图2：国泰海通归净利润变（亿元） 4图3：国泰海通杠（倍） 4图4：国泰海通剔代理款项杆（倍） 4图5：国泰海通所者权益及速（%，右轴） 5图6：国泰海通历营业收入构 6图7：国泰海通金控股净利（亿港元） 6图8：国泰海通代金融产品务收入及同比 7图9：国泰海通融融券利息入及同比（亿元，%） 8图10：国海通投行业净入及同比（%，右轴） 9图11：国海通的自营资益（亿元） 10图12：国海通应付客保金及同比 10图13：国海通资管业净入及同比 11图14：国海通基金业净入及同比 11图15：华基金资管规及比 11图16：国海通601211.SH的PB（LF）估值和收盘价（） 12表1：国泰海通A股承销规模亿元）及市占率统（%） 9一、盈利持续高增，杠杆持续提升（一）扣非归母净利润同比+168%，盈利向上弹性2026年8月18日晚，国泰海通发布2026年半年度报告。其中：营业收入471.63亿元，同比+97.56%；归母净利润202.60亿元，同比+28.74%；扣非后归母净利润195.10亿元，同比+168.02%。图1：国泰通营变化亿元） 图2：国泰通归净利变化亿元）7006005004003002001000

120%营收（亿元）营业收入YOY营收（亿元）营业收入YOY300归母净利润（亿元）250归母净利润5%200150%150100%10050%500%0-50%80%60%40%20%0%-20%-40% 数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心 据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（二）年化ROE约12%，杠杆持续提升2026H1，国泰海通净资产3,880.30亿元，较上年末增长12.08%；总资产25,021.78亿元，较上年末增长18.34%。20256.112026H16.452025年4.622026H14.68倍。2026H1加权平均净资产收益率（ROE）为6.12%，年化约12.2%。图3：国泰通杠（倍） 图4：国泰通剔代理项杠（倍）

杠杆率

6.455.906.116.455.906.115.255.255.344.813.723.833.233.27

去除代理款项杠杆率4.584.644.815.174.584.644.862.792.712.77图5：国泰海通所有者权益及增速（%，右轴）

净资产（亿元）

3462

95.07%3880

100%80%3,000 60%

1108

1337

1461 1462 9.29%

1638 1734 8.76%

40%20%12%1,000500

-0.02%

0.10%

3.01%

5.83%

2.36% 0%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-20%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（三）营收结构均衡发展，重资产业务占比提升2026H1，国泰海通营业收入结构如下：（258.45-11.35亿元，269.80）。经纪业务收入（证券+期货经纪）99.42亿元，占总收入的21.3%。资产管理业务净收入总计37.10亿元，占总收入的8.0%。投行业务收入22.24亿元，占4.8%。利息净收入39.89亿元，占8.6%。其它业务净收入9.13亿元，占2.0%。图6：国泰海通历年营业收入结构100%90%80%70%60%50%

56.68%56.37%

50.06%51.44%

51.86%48.12%

55.90%

54.4%32

其他净投资净收益（含公允）64.0%利息净资管（含基金）40%

58.32

52.27

56.9155.9147.654..3

23.57

82.78

46.25%10 投行4030%20%

15.0020.09

15.4517.9216.4840.9738.9363.9437.3540.6243.1136.8829.2246.57

19 1412

37 经纪22 重资产业务占比10%0%

43.8056.3084.3395.0576.4367.9078.43151.38

31 57 9920182019202020212022202320242025 2024H12025H12026H1数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（四）境外业务平台盈利持续高增（BBB+Baa1），26H1国泰海通金融控股营业收入达70.39亿港币，同比+61%，净利润17.61亿港币，同比+84%。海通国际控股业务仍处整合调整期，26H1营收24.91亿港币，亏损5.63亿港币，亏损明显收窄。图7：国泰海通金融控股净利润（亿港元）

净利润 同比2022 2023 2024 2025 2024H1 2025H1

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心二、业务均衡发展，国际化增长显著（一）财富管理业务：AI赋能，投顾驱动，股基市占升至9.15%2026年上半年，公司财富管理分部营业收入146.55亿元，同比+49.97%。坚定践行“ALLinAI”AIAI国泰海通2026上半年实现代销金融产品业务收入7.94亿元，同比+77%，占经纪业务收入比重约8%。图8：国泰海通代销金融产品业务收入及同比

代销金融产品业务收入（亿元） 同比（%，右轴7.807.947.185.977.807.947.185.974.394.454.074.483.562.811.320.880.680.800.680.77

550%450%350%250%150%50%-50% 数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心126.7113.13%0.6410.33%0.579.8%2,896.1519.9%57.77+50.96%；买入返售利息收入11.92亿元，同比+1.91%。图9：国泰海通融资融券利息收入及同比（亿元，%）

融资融券利息收入（亿元） 买入返售利息收入（亿元） 两融YOY 买入返售YOY22.4423.1526.9340.7038.0122.4423.1526.9340.7038.0122.0723.5722.3225.9617.4611.9292.0911.7053.7053.1249.1045.6261.0473.1563.8760.8352.8057.7738.2760%40%20%0%-20%0.00

2016201720182019202020212022202320242025 2025H1

-40%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（二）投行业务：股权承销复苏，债券承销稳定领跑2026H1投资银行业务分部营收达到22.73亿元，同比增长61.15%。IPO2026H16,640.40202.85IPO106.831457IPO3家、39,75512%,7822,759.901,660.3927262042位。图10：国泰海通投行业务净收入及同比（%，右轴）投行业务净收入（亿元） yoy59%60%59%60%37.3544%40.6243.1146.5736.8825.9329.2220.0929%22.2413.9219%9%6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252025H1 2026H1-14%-21%-26%50 50%30 30%10

10%-30 -30%-50 -50%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心表1：国泰海通A股承销规模（亿元）及市占率统计（%）2020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1首次公开发行规模25801701092147.97106.83再融资发行规模280338125106271,205.1996.02股权合计规模305419295215491,253202.85市占率7.97%6.48%4.88%4.05%4.88%18.61%7.43%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（三）机构与交易业务：产投研销一体化，推动泛自营转型国泰海通2026年上半年机构与交易业务营收221.76亿元，同比+223.24%。研究业务方面，集团进一步完善研究所、政策和产业研究院“一所一院”研究体系，持续夯实卖方研究与高端智库核心专业能力，核心客户研究排名显著提升，公募席位租赁收入排名行业第一。54,54920.8%，做市业务持续加强功能性建设，报告期末科创板做市标的数量排名行业第一，场内期权做市评级保持交易所AA级；FICC2110.85硬科技领域；共实现13个项目的完全退出。图11：国泰海通的自营投资收益（亿元）-卖出回购利息支出+-卖出回购利息支出+其他债权投资利息收入公允价值变动损益（亿元投资净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益1.合计同比（%，右轴）73%18750.9498%60%3824.6427.5022%50.1150%44.2637%255.4736.2022.593616.01 15.94-3% -1%81.591%110.80104.76127.36123.5868.92 69.51 71.3786.4365.132016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023-44%2024 20252051()2.11.0

%140%

70%0%(100.00) -70%数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出图12：国泰海通应付客户保证金及同比应付客户保证金（亿元）1001.97应付客户保证金（亿元）1001.9780762560153728310610008006004002000

2021

2022

2023

2024

2025

2026H1数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心（四）资管业务：国泰资管规模快速扩张，各基金协同发展2026H149.0037.10亿元、同比+43.91%。8,899.13长18.6%，其中集合资产管理计划3,055.16亿元、单一资产管理计划2,186.53亿元、专项资产管理计划2,358.90亿元、公募资产管理业务规模1,298.54亿元。图13：泰海资管务净及同比 图14：泰海基金务净及同比18.5116.5018.5116.5015.313.889 17.278.208.676.844.56151050券商资管业务净收入（亿元）同比（%，右轴）

60%40%20%0%

50 1000%40 800%600%30400%20200%10 0%0 -200%基金管理业务净收入（亿元） （%，右轴）数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心 数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心917331%,8.75,228.47ETF图15：华安基金资管规模及同比

30%28%8883.1028%8883.109157.0324%7724.056504.266752.926225.655243.2814%15%11%8%-4%20%15%10%5%0%02020

2021

2022

2023

2024

2025

-10%受托管理资产总规模（亿元） 同比（%，右轴）数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出6,618.503,108.342,599.57ETF1,71837.4%52.2规模1,1.59.51,9.6159%。“”778.29104（43.348132.392116.40亿元；10IPO三、盈利预测和投资建议PB0.8x-1.5x20261.2PBA23.94/AHH19.45港币/A、H股“”（HKD/CNY=0.86）图16：国泰海通601211.SH的PB（LF）估值和收盘价（元）35.000 国泰海通601211.SH 30.00025.00020.00015.00010.0005.000 0.000数据来源：国泰海通年报&半年报、广发证券发展研究中心四、风险提示

收盘价1.569X1.374X1.180X0.985X0.790X资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E至12月31日 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E资产10477452114338225734123999542560330营业收入433976310793230106019119696客户资金202568416419811634948996992131手续费及佣金净收入1512726949326633766342097自有资金365271013629106197775108893经纪佣金677713741171181978420956交易性金融资产40847368856386070310758791344849投行收入29224657592766777615其他债权投资9414786028145669185050185032资管收入389363937353882311029融出资金106268253572286335321396341516投资收益（含公允）1507526558437564364151238长期股权投资1322226383271742798928829利息净收入23578278154222325724829商誉40714052405240524052营业支出2673833409450304938754267负债8702721768135187422319866772105877业务管理费1646228183414874558850272代理买卖证券款129455514587617504771880887662减值损失合计2923938197720922136应付职工薪酬807311230165311816520031营业利润1665929698482005663265428权益177474346203383118413278454453营业外收入与支出38856(3)12(4)归母股东权益170775330417365649394433433730利润总额1666238554481975664465425主要财务比率 202