航运港口行业为什么看好干散货的增长？-供需改善行业上行

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、干散货海运的利润驱动因素是什么？——吨海里需求为基，弹性来自运价 52、未来需求趋势如何？——短中长期多货种支撑需求上行 73、未来供给如何？——有效运力增量有限 94、当前运价趋势？——波动上行 5、投资建议？——海通发展，低估值稳增长，低位布局 126、风险提示 14图表目录图1：全球干散货航运贸易周转量结构 5图2：全球干散货航运贸易量结构 5图3：全球散货船结构-数量口径 6图4：全球散货船结构-运力口径 6图5：各散货船船型主要运输货种（2022年6月统计） 6图6：全球煤炭贸易量-路线结构 7图7：全球粮食航运贸易量结构 7图8：全球铁矿石进口量-地区结构 8图9：中国铁矿石进口量-区域结构 8图10：散货船供给相关数据复盘 9图波罗的海干散货运价指数BDI 图12：海通发展归母净利润 12图13：海通发展毛利润结构 12图14：海通发展自有船队数量（截至2026/8/15） 12图15：海通发展自有船队运力（截至2026/8/15） 12图16：海通发展毛利润与基于航程偏移后的加权平均等效期租租金走势一致 13表1：干散货航运主要船型 6表2：散货船各船型船龄结构（截至2026年8月） 10本篇报告解决了以下核心问题：介绍干散货航运行业的商业模式以及上行机会；介绍海通发展业务基本情况并展望未来机会。1、干散货海运的利润驱动因素是什么？——吨海里需求为基，弹性来自运价指标主要包括Clarksons，全球2011～2025年分别稳定在30%、18%、附近；从全球干散货航运贸易量结构上看，铁矿石、煤炭、粮食占比在2011～202527%、24%、9%附近。图1：全球干散货航运贸易周转量结构 图2：全球干散货航运贸易量结构Clarksons ClarksonsClarksonsPanamaxHandymaxHandysize4类，运力较大的船型主要用于大宗散货的长航线运输，而运力较小的运力则灵活匹配小宗散货运输需求。20251420110.36亿载重吨，其中好望角型Capesize、巴拿马型Panamax、大灵便型Handymax、灵便型Handysize运力占比分别为38.72%、25.32%、23.62%、12.34%。表1：干散货航运主要船型船型运力万载重吨核心用途好望角型Capesize超大型矿砂船VLOC>20铁矿石长航线运输好望角型Capesize（细分类型）10～20铁矿石/煤炭/少量粮食的长航线运输巴拿马型Panamax超巴拿马型Post-Panamax8.4～10主要为吃水受限的港口运输大宗散货设计卡姆萨尔型Kamsarmax8～8.4为满足几内亚卡姆萨尔港的需求设计，兼顾大宗散货和小宗散货巴拿马型Panamax（细分类型）6.5～8为满足巴拿马运河船闸限制的需求设计，兼顾大宗散货和小宗散货大灵便型Handymax极限灵便型Ultramax6～6.5小宗散货运输超灵便型Supramax5～6大灵便型Handymax（细分类型）4～5灵便型Handysize1～4DianaShipping，InterCargo，MaritimeOptima，Clarksons图3：全球散货船结构-数量口径 图4：全球散货船结构-运力口径Clarksons Clarksons图5：各散货船船型主要运输货种（2022年6月统计）世界经合组织2、未来需求趋势如何？——短中长期多货种支撑需求上行据新华社，2026年厄尔尼诺预计持续走强，大概率达到强乃至超强水平，并增加高温、干旱及强降雨等极端天气风险。据人民网，2026年极端高温或使制冷负荷长时间维持高位，存在降水偏少、水电出力下降风险，火电调峰及兜底需求相应提升。粮食：北美逐步进入新季发运旺季。据粮油会展发展网援引美国农业部数7837.32026/27航距拉长：关注巴拿马运河水文约束。据新华社，厄尔尼诺导致中美洲降雨偏少并影响加通湖蓄水，当前巴拿马运河已下调船舶最大允许吃水；若旱情持续，减载、调整船期乃至绕航的可能性将上升。图6：全球煤炭贸易量-路线结构 图7：全球粮食航运贸易量结构英国石油公司能源协会EI Clarksons中期：几内亚西芒杜、巴西淡水河谷进入货量兑现阶段，长航距铁矿石货源打开需求增量。9月，宝武资源签署北部区块投资合作协议；20247月，力拓1.2亿吨高品质铁矿石，中国。长航距增量：10958海里；据德鲁里，35241.2亿吨全部运0.89万亿吨海里，9.2%、2.7%。2026SimFer年上半年西22016077%85%，铁路已于2026Q1全面投运。我们认为，随着矿山、铁路及港口体系持续完善，西芒杜正逐步由项目投产进入货量兑现阶段，下半年发运仍具增长空间。巴西淡水河谷：2026年第二8430Capanema矿区和VGR179703%。此外，SerraSul2000万吨/20267月投运，配套的紧凑2026第四季度投产，支撑铁矿石产量进一步增长。图8：全球铁矿石进口量-地区结构 图9：中国铁矿石进口量-区域结构世界钢铁协会 iFinD长期：战后重建需求支撑干散货需求上行期权。俄乌、中东潜在重建需求规模20264588016.4%15.4%15.3%，我们认为有望贡献钢材、水泥等建材的运输需求。中东：20264714亿美元，涉及住房、交通、能源等大量受损基础设施，我们认为有望带动钢材、水泥、熟料及3、未来供给如何？——有效运力增量有限现阶段散货船行业的老船运力与在手订单运力相当，我们认为供给端有效运力增量有限。Clarksons3-4新增运力：历史上的新签订单意愿主要基于高运价的持续性。在高运价持2003-2008年，行业新签订单较积极；而在高运价持续时间较短的阶20268退出运力：老旧船舶的检修成本、经营成本、经营风险均更高，盈利能力202681534.8%20年的油2026-2028年计划投产运力。图10：散货船供给相关数据复盘Clarksons，MartinStopford《MaritimeEconomics》，经济参考报，央广网，中国水运报行业现有散货船船队（1万载重吨以上）船龄行业散货船在手订单计划交付年份0~45~9行业现有散货船船队（1万载重吨以上）船龄行业散货船在手订单计划交付年份0~45~910~1415~1920+合计2026202720282029及以后合计好望角型Capesize242好望角型Capesize242412711545155206547758569276巴拿马型Panamax6375601093545569340413116011765473大灵便型Handymax7786961454920665451313320113039503灵便型Handysize8625961232133079148111191136426322合计25192264449033402180147934305493961991574好望角型Capesize47好望角型Capesize479313211030411820192168巴拿马型Panamax544686494528171411839大灵便型Handymax504280563526251310736灵便型Handysize2618383520136343212合计177200335250129109022514339155好望角型Capesize好望角型Capesize11.4%22.7%32.0%26.7%7.2%100%1.9%4.9%4.6%5.2%16.6%巴拿马型Panamax19.4%16.5%30.5%17.5%16.1%100%2.4%4.8%3.8%2.9%13.9%大灵便型Handymax19.0%16.0%30.3%21.5%13.2%100%2.0%5.1%4.0%2.8%13.8%灵便型Handysize18.9%13.3%27.8%25.4%14.6%100%2.0%3.0%2.0%1.5%8.5%占行业运力比重好望角型Capesize4.3%8.5%12.1%10.1%2.7%37.7%0.7%1.8%1.7%2.0%6.2%巴拿马型Panamax5.0%4.2%7.9%4.5%4.1%25.8%0.6%1.2%1.0%0.7%3.6%大灵便型Handymax4.6%3.8%7.3%5.2%3.2%24.1%0.5%1.2%1.0%0.7%3.3%灵便型Handysize2.4%1.7%3.5%3.2%1.8%12.5%0.3%0.4%0.2%0.2%1.1%合计16.2%18.3%30.7%22.9%11.9%100%2.1%4.7%3.9%3.6%14.2%Clarksons4、当前运价趋势？——波动上行干散货航运运价：中枢持续抬升，整体呈现波动上行走势。20268月14日，BDI286340.1%7.3%，仍处于年2026呈现“5678月走高”BCI20265BCI月随着海外发运增加逐步反映到港、需求边际转弱以及市场观望情绪增强，BCI有所回调；TheEdge援引波罗的海交易所，7重新反弹。图11：波罗的海干散货运价指数BDIiFinD5、投资建议？——海通发展，低估值稳增长，低位布局福建海通发展股份有限公司（海通发展603162.SH）是国内民营干散货航运领20265.23502.60%。公司境外业务持续贡献主要利润，且境外业务利润20256.251.51%86.34%。图12：海通发展归母净利润 图13：海通发展毛利润结构海通发展公司公告Handymax202681566Handymax46艘，运力5.95.0%5艘多用途船PP0406.89%2028-2029（“百船计划”），择船价相对低位购置二手船，布局全散货船型。图14：海通发展自有船队数量（截至2026/8/15） 图15：海通发展自有船队运力（截至2026/8/15）Clarksons Clarksons偏移对应日图16：海通发展毛利润与基于航程偏移后的加权平均等效期租租金走势一致Clarksons，波罗的海交易所，我们对海通发展的盈利预测及估值、评级：2026-2028年营收分76.6582.4588.2872.52%7.57%7.07%，12.07、14.04、16.20159.57%、16.29%15.44%2026814PE分别13、、10倍，维持海通发展“买入”评级。考虑到长航距货源释放带动吨海6、风险提示西芒杜铁矿石航运需求不及预期：行业需求增量一定程度上依赖西芒杜铁矿石航运需求，若西芒杜铁矿石航运需求不及预期，行业需求或不及预期，行业运价或不及预期，公司业绩或不及预期。煤炭、粮食等货种航运需求不及预期：煤炭、粮食等货种的航运需求为行业需求的重要组成部分，若煤炭、粮食等货种的航运需求不及预期，行业需求或不及预期，行业运价或不及预期，公司业绩或不及预期。行业运力增长超预期：若行业运力增长超预期，行业运价或不及预期，公司业绩或不及预期。公司运力扩张不及预期