宏观点评：7月经济全线回落怎么看、怎么办

内容目录7月经济供需双降，经济下行压力仍大 5消费端：增速回落，低于市场预期 6投资端：继续回落，地产、制造业、基建跌幅均走阔 8地产销售面积、投资跌幅均扩大 8制造业投资增速延续回落 9基建投资降幅走阔 10供给端：工业、服务业生产均有所回落 12就业端：失业率小幅回升 14风险提示 14图表目录图表1：7月出口增速高位小降 5图表2：7月PPICPI同比增速双双回落 5图表3：7月消费增速再度回落 6图表4：7月商品消费增速回落、餐饮消费增速回升 6图表5：分行业消费增速变动：金银珠宝、烟酒、化妆品等消费增速回落较多 6图表6：人员流动增速小幅回落 7图表7：汽车消费增速低位徘徊 7图表8：7月固定资产投资延续下行 8图表9：7月地产销售金额跌幅收窄、销售面积跌幅扩大 9图表10：7月城二手房价环比跌幅收窄 9图表11：7月地产投资跌幅扩大 9图表12：7月新开工、施工跌幅走阔，竣工跌幅收窄 9图表13：1-7月制造业投资累计增速延续回落 10图表14：7月企业投资意愿回升 10图表15：分行业制造业投资增速变化：运输设备、纺织业、金属制品、食品制造等行业增速回落较多 10图表16：7月基建投资降幅走阔 11图表17：7月水电燃气、水利投资增速均回落，交运投资增速回升 11图表18：7月工业生产增速有所回落 12图表19：7月服务业生产增速有所回落 12图表20：分行业工业增加值增速变化：煤炭开采、运输设备、医药、饮料制造、黑色金属等增速回落较多 12图表21：8月上旬高炉开工率回升 13图表22：8月上旬开工率回落、半钢胎开工率小幅回升 13图表23：失业率小幅回升 147月经济供需双降，经济下行压力仍大整体看，7月经济指标供需双降，工业、服务业生产走弱，出口高位小降，消费转弱、投资降幅持续扩大，背后是需求不足问题突出，叠加极端天气扰动。从外需看，7月我国出口受极端天气扰动，同比增速高位小幅回落，整体韧性仍强。往后看，全球AI资本开支维持高位，预计下半年出口仍将保持偏高增速；从内需看，7月消费增速回落、低于预期，背后表面是“国补”退坡因素影响，本质还是消费内生动能仍弱。7月固定资产投资继续回落，地产、制造业、基建跌幅均走阔。但需注意，今年在AI驱动下，投资重心正在向无形资产倾斜，知识产权产品投资增长较快；从供给看，工业、服务业生产均走弱，7月工业生产增速回落，背后是内需不足、极端天气扰动出口和生产。高技术制造业增速进一步加快，工业结构持续向新向优；再结合7I图表1：7月出口增速高位小降 图表2：7月PPI、CPI同比增速双双回落%

% CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比40302010022-0722-1122-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0326-07

出口金额当月同比 进口金额当月同比

2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

CPI:当月同比 %PPI:全部工业品PPI:全部工业品:当月同比（右轴）83-223-0123-0423-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07消费端：增速回落，低于市场预期770.6%0.4于市场预期的1.3%，6月低基数推升后，7月增速再度回落；7月社零季调环比0.06%，较前值回落0.29个点，背后是“国补”退坡，居民支出意愿不足，消费内生动能偏弱。图表3：7月消费增速再度回落 图表4：7月商品消费增速回落、餐饮消费增速回升%20%151050-5

% 当月同比社零:环比:季调（右轴）

%3 72.5 621.5 41 30.5 210 0-0.5 -121-0721-1222-0522-1021-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-0226-0725-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

社会消费品零售总额商品零售社会消费品零售总额餐饮收入结构看，金银珠宝、烟酒、化妆品等商品消费增速回落较多，家电、通讯器材、中西药品等商品消费增速回升较多，餐饮收入增速小幅回升，服务零售累计增速回落。商品消费方面，70.5%6.7、6.1、6.8、3.92.3个百分点。服务消费方面，71.4%0.21-7月服务零售5.0%个百分点。图表5：分行业消费增速变动：金银珠宝、烟酒、化妆品等消费增速回落较多2525%20151050-52026年7月社零增速2026年6月社零增速差值-

器 药 收 材 品 入 品器 药 收 材 品 入 品及 、制 食品 品鞋办品帽公用品珠宝花顺iFin

汽 日 车 用

饮 石 料 油

建 服 材 装

化 烟 金妆 酒 银从近期高频数据看，人员流动增速小幅回落、汽车消费增速低位徘徊。从高频看，20268月上旬，百城拥堵延时指数同比小幅回落；202681周，乘用车日均销量同比-22%，汽车消费增速持续低位徘徊。图表6：人员流动增速小幅回落 图表7：汽车消费增速低位徘徊% 拥堵延时指数百城平均（MA7） %

% 当周日均销量乘用车厂家零售同比1.651.601.551.501.451.40

拥堵指数同比（右轴）

2520151050-5-10-15-2026-0126-0226-0126-0226-0226-0326-0426-0426-0526-0626-0626-0726-08

1207020-3022-1023-0122-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07花顺iFin投资端：继续回落，地产、制造业、基建跌幅均走阔固定资产投资延续下行。1-7月固定资产投资同比-6.7%，较前值回落1.0个点，低于市场预期的-61%，7月固投季调环比14%（前值0%，固投当月同比12%（前值-112%-7月地产投资同比-9%（前值-8%，广义基建投资同比-36%（前值-2%，制造业投资同比-1%（前值-1%。地产、基建、制造业投资增速跌幅均走阔。需要注意，今年在AI驱动下，投资重心正在向无形资产倾斜，1-7月知识产权产品投资（以计算机软件和数据库投资、研究与开发投资为主）同比增长9.1%，15.8个百分点。图表8：7月固定资产投资延续下行%固投季调环比(固投季调环比(右轴)50-524-0724-0824-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

固定资产投资完成额累计同比 固定资产投资完成当月同

%2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0地产销售面积、投资跌幅均扩大1-71-7-11.8%（值-116、13%（前值13%70城新房价格同比跌幅收窄至3%；二手房价格同比跌幅收窄至-54-03%，其中一线城市二手房价格环比涨幅0.2%、同比跌幅收窄至-3.7%图表9：7月地产销售金额跌幅收窄、销售面积跌幅扩大 图表10：7月城二手房价环比跌幅收窄中国:中国:商品房销售面积:累计同比中国:商品房销售额:累计同比150120906030020-0721-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07

0-1-2-3-4-5-6-7-8-924-0124-0424-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

二手住宅价格:70个大中城市:当月同比新建住宅价格:70个大中城市:当月同比二手住宅价格:70个大中城市环比（右轴

0.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2花顺iFin地产投资跌幅扩大。1-7-92%（-80，当月同比2%（前值-244%。新开工、施工、竣工面积累计同比为-240%、-27%、-32%，新开工、施工跌幅走阔，竣工跌幅收窄。图表11：7月地产投资跌幅扩大 图表12：7月新开工、施工跌幅走阔，竣工跌幅收窄%中国:房屋新开工面积:累计同比 中国房屋施工面积%中国:房屋新开工面积:累计同比 中国房屋施工面积累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比0-5-10-15-20-25-30-3523-0723-1023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

3020100-10-20-30-4022-0722-1122-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-1125-0325-0725-1126-0326-07制造业投资增速延续回落制造业投资延续回落。1-7月制造业投资累计同比-1.7%0.5月当月同比-4.4%1.2BCI企业投资前瞻指数3.1。图表13：1-7月制造业投资累计增速延续回落 图表14：7月企业投资意愿回升1272-3-8

BCI:企业投资前瞻指数PMI:生产经营活动预期（右轴）% 制造业投资累计同比 制造业投资 BCI:企业投资前瞻指数PMI:生产经营活动预期（右轴）80 6175 5970 5765 5560 5355 5150 4945 4722-1023-0123-0423-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07分行业看，运输设备、纺织业、金属制品、食品制造等行业增速回落较多，仅电子设备、电气机械、有色金属行业增速有所回升。1-7月高技术产业投资同比增长5.0%，高于前值4.6%，增速仍明显快于制造业整体，指向制造业企业更多聚焦新兴产业方向，重点进行高技术领域布局和投资。图表15：分行业制造业投资增速变化：运输设备、纺织业、金属制品、食品制造等行业增速回落较多02520151050-52026年1-7月制造业投资增速2026年1-6月制造业投资增速差值-15电电有 制通专医化汽食食金纺运子气色 造用用药学车品品属织输设机金 业设设制加制制业设备械属备备品工造品备业业业基建投资降幅走阔基建投资走势分化，其中水电燃气、水利投资增速下行，交运投资增速回升。1-7月广义基建投资累计同比-3.6%，较前值回落1.2个百分点，7月当月同比-11.3%，较前值回落1.5个百分点，应是与部分地区暴雨洪涝灾害、专项债发行节奏放缓、缺项目等因素有关，短期紧盯“六网建设”建设进展。结构看，水电燃气、水利投资当月增速回落，交运投资增速回升。高频看，8月沥青开工率显著回升、水泥发运率小幅回落，指向实物工作量结构性改善。图表16：7月基建投资降幅走阔 图表17：7月水电燃气、水利投资增速均回落，交运投资增速回升水电燃气生产和供应业投资当月同比%20151050-5-10-15-20

基建投资累计同比 基建投资当月同比 交运仓储投资当月同比40 水利与公共设施管理业投资当月同比3020100-10-20-3023-0423-0723-1024-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-0723-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07供给端：工业、服务业生产均有所回落工业生产增速有所回落。74.5%4.9%；70.11%月工业生产增速回落，背后是内需不足、叠加极端天气扰动。7月高技术制造业同比增长16.9%月出口交货值增速回落。服务业生产增速有所回落。1-7月服务业生产指数同比4.7%，较前值回落0.1个百分点；7月服务业生产指数同比4.3%，较前值回落0.4个百分点。图表18：7月工业生产增速有所回落 图表19：7月服务业生产增速有所回落% 工业增加值当月同比工业增加值:环比:季调（右轴）7531-123-0723-1023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

%1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2

%765424-0724-0924-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-07

服务业生产指数当月同比花顺iFin分行业看，石油天然气开采、电子设备、专用设备、电气机械、有色金属等行业增速回升较多；煤炭开采、运输设备、医药、饮料制造、黑色金属等行业增速回落较多。图表20：分行业工业增加值增速变化：煤炭开采、运输设备、医药、饮料制造、黑色金属等增速回落较多25%25%20151050-52026年7月工业增加值增速2026年6月工业增加值增速差值

气开采

有食食色品品金加制属工造

汽通金车用属设制备品

非化纺金学织属制业矿品物

橡电黑饮医运煤胶热色料药输炭塑生金制