宏观经济点评：物价见顶之后

物价见顶之后2025PPIAIPPI5PPI14.5化行同冲至13.7，动PPI比涨2百分6随原格见回，化业PPI比续个，7PPI1.1PPI7.5-10617——761/4Kalshi（60）2027ICE80-903元/之67月是价比低（28月原对PI支撑边走拉在1个分以上。2027，70-80/4-520-30PPI1-1.5图表1：PPI同比增速变化（单位：）15 13.711.4108.85 7.30 -0.0-5-102024-05 2024-11 2025-05 2025-11 2026-05除AI、能化外行业PPI同比 AI行业PPI同比 能化行业PPI同比图表2：霍尔木兹海峡仍未恢复通航（单位：艘）02026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07霍尔木兹海峡:过境舶数 霍尔木兹海峡:过境轮图表3：原油价格跌宕起伏（单位：）70 156050 104030 52010 00-10 -5-20-30 -10 布油价格同比 能化产业PPI（右轴）PPI20267AIPPI比8.8拉动PPI同比2.5个分，旧处高。AI，16GDDR5内存格比涨753,64G的NAND存格增长462。前存格暴带的基，及部客16G的DR43NAND6此，2026年1价相于2025年点涨33，2026年8铜相比初涨5.5。AIPPI11AI，AIPPI动或边际减弱。图表4：有色价格涨幅趋缓（左轴单位：；右轴单位：美元/吨）40 11.035 10.53010.02520 9.515 9.010 8.558.00-5 7.5-10 7.0 有色PPI同比 铜价同比 铜价（右轴）图表5：闪存价格走势分化（单位：）40 9035 8030 706025502040153010 205 100 02025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03 2026-0664G的NAND闪存 16G的DDR4（右轴）AIAIPPI202612.270PPI-1.30分点。但是随着上游行业涨价同比趋缓，在下游需求并未明显改善时，价格也面临再度回落压力。图表6：中游行业成本上行带动出厂价格顺利好转（单位：）1086420-2-42014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07中游PPI 中游成本价格指数AIPPI80PPI1AIPPI3，2027PPI0.5PPI束，PPI90/AIPPI10PPI4202790/PPI070/PPI2图表7：PPI同比增速走势预测（单位：）543210-1-2-3-4-52025-01 2025-07 2026-01 2026-07 2027-01PPI中性（油价80） 乐观（油价90）PPI同比 谨慎（油价70）PPI价格周期与工业企业利润周期基本同步，本轮价格冲高带动工业企业利润累计增速上行至6月的18.7，创2022年以来新高。图表8：价格周期与利润周期走势一致（单位：）40 153020 101050-100-20-30 -5-40-50 -102014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01工业企业利润累计同比 PPI:当月同比（右轴）PPI年的-1.4冲至2026年半的78其学纤制业润比102，现为眼。AI202515.1657.5利润14百点除AI和能行之，他业利同不反从2025年的1.7回至6的-4.3。图表9：AI和能化行业的工业企业利润增速最高（单位：）0-202025/03 2025/06 2025/09 2025/12 2026/03 2026/06AI产业链条 能化产业 中下游 工业企利润速图表10：能化行业利润增速与价格增速同周期（单位：）80 4060304020200 10-200-40-10-60-80 -202019-01 2021-01 2023-01 2025-01能化行业利润累计同比（右轴） 能化行业PPI同比AI（AI要赖出上国内