机构抱团如何影响股价表现

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u历史上有哪几次典型抱团？ 4抱团与超额收益有何关系？ 5抱团何时走向瓦解？ 7风险提示 10图表目录图06-09年信贷规模持续高增，银行形成抱团行情 4图09-12年、16-21年通胀回升，食品饮料形成抱团行情 4图21-22年能源转型趋势下，新能源形成抱团行情 5图超配比例超8已处在尾部2.5的极端情况 5图历史上看抱团趋于极致后往往具有一定持续性 5图多数情况下相对股价顶一般略早于抱团顶出现 6图抱团瓦解平均滞后相对股价顶约1年 6图历次抱团高集中度区间内相对股价顶和抱团顶的先后关系汇总 6图历史上超配比例大于10后平均超额收益转负 7图历史上超配比例大于15后超额收益概率仅约10........................................7图14年计算机板块抱团期间出现调整 8图18年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整 8图13年后计算机超配比例上升，食品饮料快速回落 8图18年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整 8图13年后计算机相较食品饮料的基本面优势扩大 9图23年后通信相较电力设备的基本面优势扩大 9图抱团极致期排名靠前的主动偏股基金在瓦解期排名回落明显 9图外资在抱团瓦解前或已出现流出迹象 10图杠杆资金直到抱团瓦解后才出现明显流出迹象 10表历史上抱团瓦解前往往出现流动性收紧的信号 10AI26Q219.29.6抱团集中度创历史之最6月下旬以来科技硬件板块出现明显调整，市场也在讨论筹码集中对股价的影响。那么历史上机构抱团和股价存在何种关系？本文将通过复盘历史上几次典型抱团，探讨机构抱团对股价的指引意义，并分析抱团可能瓦解的原因。历史上有哪几次典型抱团？回顾公募基金的持仓结构变迁，机构配置往往向业绩长期优秀、叙事最有吸引力的板块集中。而随着机构持续加仓，行业的超配比例不断抬升，当其超过8时，便已进入05年来历史分布的2极端尾部。因此，我们将这一比例超8，视为抱团高集中度，可以发现历次抱团集中度达到高位后，往往会维持一段时间：06-09年银行抱团：这一时期信贷快速扩张，M2增速自05年低位14升至09年30，金融盈利高增下市场形成"货币宽松利好金融"的认知。这是单一行业抱团最极致高位持续最久的一轮银行超配比例自05Q4的1开始提升已达8的高集中状态抱团顶迟至才出现此后三个季度仍维持15左右的极值，直至10年初方趋势性回落，抱团在高集中区间持续长达16个季度。09-120909400/13800/10行期优解构置消集饮超比由09Q2的1提升至12年约14机构在高集中状态持续5个季度左右这一时期医药也迎来机构增配，其抱团趋势在12-14年进一步强化，抱团高集中持续约6个季度。13-15A14Q41916Q1177131提升至15年高位15不过这一轮机构抱团在高位的时间较短超配比例高位仅震荡3个季度。16-2116年低位约2升至21年的最高12。这次抱团处在高集中状态的时间较长，19Q121Q1才见顶，高集中状态持续约两年。21-22"双碳"目标确立叠加全球能源危机，能源转型明显提速，新能源景气度快速上行，"新三样"出口金额累计同比增速自20年底12提升至22年初119产业链业绩弹性在全市场一枝独秀机构加速集中配置电力设备超配比例自20年的低位-0.4快速升至21Q3的8.822Q2最高超10极致抱团约6个季度。图年信贷规模持续高增，银行形成抱团行情 图年、16-21年通胀回升，食品饮料形成抱团行情图年能源转型趋势下，新能源形成抱团行情 图超配比例超8已处在尾部2.5的极端情况图5：历史上看抱团趋于极致后往往具有一定持续性主动偏股公募相较自由流通市值超配不同行业高点前后的占比变化情况（T为超配高点）T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+522-23年电力设备0.93.68.87.39.010.19.58.86.05.82.718-21年食品饮料6.08.58.76.29.011.99.78.07.36.58.715-16年计算机5.47.27.86.27.015.112.17.89.96.24.213-15年医药生物6.410.29.69.19.812.611.67.53.33.67.411-13年食品饮料7.811.012.713.812.314.07.55.77.17.76.806-09年银行14.49.88.13.911.119.915.514.815.47.40.8，注：此处仅展示T前后各5个季度的配置情况。抱团与超额收益有何关系？前文提到抱团的持续时间分化较大，那么机构超配比例对于股价是否有指引，这可能是投资者更为关注的。下文我们进一步讨论抱团集中度与相对股价高点是否存在先后关系。回顾历史上几轮抱团行情,相对股价顶一般1-312/07、14/02、21/111-306-0916-2115,15Q115/05151我们将机构超配比例首次跌破8并持续下行视为抱团瓦解借鉴历史经验看多数情况下股价顶到真正触3-615——期间受08年金融危机影响，银行超配比例也曾一度降至过8以下，但市场对于“货币宽松利好金融"的信念仍在，危机后"四万亿"为金融抱团提供强支撑，金融又重回抱团趋势，但相对股价未能创新高。图多数情况下相对股价顶一般略早于抱团顶出现 图抱团瓦解平均滞后相对股价顶约1年1为各抱团行情相对股价顶；2、0721

团行情相对股价顶。

，注：此处时间均为各抱图8：历次抱团高集中度区间内相对股价顶和抱团顶的先后关系汇总超配比例10可视为早期风险信号后交易性价比或已不大我们统计历史上超配比例大于8的所有一级行业样本并等量划分为5组其中第一（超配比例约8未来468个季度平均超额收益均为正值跑输Wind全A的概率约五成，可见刚进入抱团高集中度区间时交易胜率和赔率均不算低，依然存在超额空间；②第二组（超配比例约10左右）未来4、6、8个季度平均超额收WindA15以上）跑输Wind全A的概率快速上升至九成左右，未来4、6、8个季度平均超额收益分别为-22、-28、-43，届时中期维度下的交易性价比或已极低。图历史上超配比例大于10后平均超额收益转负 图历史上超配比例大于15后超额收益概率仅约10抱团何时走向瓦解？前文指出，当抱团突破一定数值后，后续超配比例出现回落的概率较大，但历史上板块抱团停留在高位的时间长短不一，是哪些因素推动了抱团的瓦解？下文对此展开分析。相对基本面趋势，是决定抱团瓦解与否的关键。过去几次抱团中后期往往有看似16-2106-09100909Q1ROE（TTM）510Q11个百分点，1012-1312年食饮抱团已较为极致，12年后新一轮科技抱团开始酝酿，食饮相对计算机的ROE（TTM）12Q11515Q1422-2322ChatGPT23AI22Q46图年计算机板块抱团期间出现调整 图年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整图年后计算机超配比例上升，食品饮料快速回落 图年、19Q3-20Q2白酒板块抱团期间两次出现调整图年后计算机相较食品饮料的基本面优势扩大 图年后通信相较电力设备的基本面优势扩大催化剂：前期流动性收紧、后期资金踩踏加速瓦解。瓦解前期，流动性边际收紧往往是催化剂例如年2月美债利率自1.1快速升至3月的1.7率先40瓦解后期，资金踩踏进一步加剧。旧主线瓦解前板块已积累显著超额收益、重仓20的主动偏股基金多数在瓦解期回落至50左右其他资金中，2-3年在食品饮料震荡减持，22年底后却持续流入电力设备，其或更关注板块中长期配置价值。图17：抱团极致期排名靠前的主动偏股基金在瓦解期排名回落明显，注：此处瓦解期选取各抱团瓦解点后4个季度的表现。表1：历史上抱团瓦解前往往出现流动性收紧的信号抱团行情抱团瓦解时间流动性收紧事件22-23年电力设备2023Q1自22年3月美联储启动加息周期后，全年累计加息425个基点18-21年食品饮料2021Q321年2月美债利率大幅上行，21年6月联储释放超预期鹰派信号15-16年计算机2016Q115年6-7月证监会发文严查场外配资13-15年医药生物2014Q3——11-13年食品饮料2012Q412年