基础化工行业专题：化工双碳路径渐明

内容目录政策演进：“十五五”行动方案落地，双碳管控迎来崭新篇章 6顶层设计：从“控能耗”到“控排放”，开启低碳转型新阶段 6行业维度：四大行业配额已立规，化工对标或参照落地 9地方层面：逐级分解碳达峰任务，压实所属地减排责任 12碳市场：市场化手段联动行政，低碳约束强化促出清 16增量维度：供给侧制度性严格约束，化工行业扩产难度加大 19化工产能扩张难度加大，源头准入过程考核趋严 19政策性天花板约束增量，产能领先企业迎来重估 20存量维度：碳价中枢有望持续抬升，碳排分化重塑成本曲线 21高碳排赛道成本抬升，行业供给侧加速优化 21碳排放纳入工艺成本，行业内成本曲线重塑 23投资建议 24双碳标的行情复盘 24风险提示 25图表目录图1.《“十五五”碳达峰行动方案》核心内容与对化工行业影响 6图2.碳双控政策稳步推进，碳市场行业覆盖持续扩容 7图3.2021年以来，国家政策文件不断推动能耗双控与碳排放双控衔接并向其转7图4.焦炭供给2015-2021年阶段性放缓，后再度回升 8图5.焦炭-焦精煤价差2022年后收窄转负 8图6.电石产能2015-2020年维稳，后与开工率同时大涨 8图7.电石-兰炭价差2022年后随供给增加走弱 8图8.石化、化工为第三批计划纳入全国碳市场的行业 10图9.《煤炭工业发展“十五五”规划》已发布，针对煤炭行业提出转型升级要求 12图10.碳排放“双控”技术路线图 13图11.碳配额实施免费与有偿相结合的分配方式 17图12.控排企业可通过碳交易市场买卖配额 17图13.我国当前碳价以挂牌交易市场为主决定 18图14.瑞士、美国开启竞拍后碳价中枢显著抬升 18图15.CCER价格和碳配额价格倒挂于7月起反转 18图16.CCER市场成交量逐步提升 18图17.一种基于碳双控体系的电碳市场交易与监管体系构想 1918.基础化工及石油石化板块固定资产规模领先、产能扩张逐步落地的前三十家企业21图19.我国化石能源碳排放占比中煤炭长期保持首位 22图20.基础化工与石油石化行业温室气体排放强度排序 22图21.双碳标的组合等权平均股价复盘 错误!未定义书签。表1：碳双控各维度措施 9表2：回顾已覆盖四大行业的配额发放逻辑 10表3：重点行业中石化、化工的碳排放补充数据核算报告模板相对复杂 11表4：各省“十五五”规划建议中碳达峰相关表述一览 14表5：各省市已落地双碳政策举例 16表6：化工新增项目要求同已覆盖的四大行业 20表7：“5+9”标准细致考核严格，杜绝软执行 20表8：扩产困难背景下，关注化工行业龙头 21表9：高耗能化工行业重点领域能效情况 22表10：不同技术路线下化工品碳排放强度存在差异 23表11：碳价向上背景下，关注高碳排赛道龙头及工艺优势突出的领军者 24“双碳”20267（①在“推进产业绿色化低碳化”方面：或减量置换要求。此外，要聚焦重点行业主要用能设备、装置、工序等，全面实施节能降碳改造，大力推广应用节能低碳技术和装备，强化低碳工艺革新和数字化转型，有效提升能源资源利用效率、降低碳排放水平。②在“加快能源结构调整优化”方面：《行动方案》明确提出，要持续优化油气消费结构，积极推进绿色氢氨醇、生物柴油、可持续航空燃料（SAF）等绿色燃料应用；有序推进化工用双碳顶层方案五大部署方向1双碳顶层方案五大部署方向1加快能源结构调整优化大力推进非化石能源开发加快提升电力系统新能源消纳能力深入推进煤炭消费清洁替代持续优化油气消费结构2产业绿色化低碳化降碳改造零碳工厂、零碳园区建设发挥循环经济助力降碳作用“十五五”时期实现碳达峰关键攻坚期2030年“十五五”时期实现碳达峰关键攻坚期2030年碳达峰2060年碳中和推动经济社会推进交通运输用能低碳化推进建筑领域节能降碳建设低碳公共机构巩固提升生态系统碳汇能力

4支撑保障体系强化 5健全法律法规标准体系健全市场化机制

凝聚各方合力对化工行业影响对化工行业影响性抬高，利好化工子行业的龙头白马；工艺路线间的成本差距将显著扩大，低碳排路线有望获得相对优势绿色能源赛道有望迎来历史性战略机遇：SAF、生物柴油、绿色氢氨醇…“十五五”碳达峰行动方案》，中国新闻网，中国政府网，生态环境部，国投证券证券研究所顶层设计：从“控能耗”到“控排放”，开启低碳转型新阶段202140202520263GDP3.8；20267“十五五”203017，25”的减排目标。构建了“总量挂钩—行业扩容—机制完善”的碳市场发展逻辑，力争于2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和2021 2025首次管控：电力 扩展：钢铁、水排放量占比40 泥、铝冶炼排放量占比602027E扩展：石化、化工、造纸、航空等排放量占比构建了“总量挂钩—行业扩容—机制完善”的碳市场发展逻辑，力争于2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和2021 2025首次管控：电力 扩展：钢铁、水排放量占比40 泥、铝冶炼排放量占比602027E扩展：石化、化工、造纸、航空等排放量占比75则，分阶段、有步骤地推动碳市场覆盖行业扩容2021-202510月《碳达峰碳中和工作意见》：单位GDP能耗比2020年下降13.5；单位GDP二氧化碳排放比2020年下降非化石能源消费比重达到20左右2026首次强度约束3月《政府工作报告》：单位GDP二氧化碳排放降低3.8左右2026-2030E7月《“十五五”碳达峰行动方案》：单位GDP二氧化碳排放累计降低17，非化石能源消费占比达到25行业覆盖与排放量规模减排目标2021“十四五”开局2024进入实质推进2025首轮扩容2027E第二轮扩容2030E基本建成碳市场2035E建成碳市场体系政策与目标节点全国碳排放权交易市场以电力行业为起点启动政府工作报告将“扩大全国碳市纳入年度重点任务3月生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、铝冶炼行业工作方案》，9月正式纳入实现工业领域主要排放行业全覆盖，自愿减排交易市场覆盖重点领域基本建成以配额总量控制免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，建成具有国际影响力的碳市场体系联新媒，新华社，中国新闻网，中国政府网，国投证券证券研究所回顾历史，传统能耗双控政策效果逐渐减弱，碳排放双控适应现状转型升级。能耗总量与强度双控（能耗双控）是我国长期以来推动节能降碳的核心抓手，自“十一五”提出能耗强度控制、“十二五”引入总量控制以来，有效提升了能源利用效率、优化了能源结构。但随着“双碳”目标推进，仅靠能耗双控已难以精准支撑减排需求，碳排放总量与强度双控（碳双控2021碳排放双控能耗2021年3月2021年5月2021年10月2022年8月碳排放双控能耗2021年3月2021年5月2021年10月2022年8月2022年10月国家发改委等国家发改委等国家发改委《政府工作报《国家发展改革国家统计局告》——第十三委办公厅关于进《关于严格能效约束《关于进一步做好新增届全国人民代表一步加强节能监推动重点领域节能降可再生能源消费不纳入《关于进一步做好原料大会第四次会议察工作的通知》碳的若干意见》能源消费总量控制有关工作的通知》用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》2021年1月生态环境部2021年10月国务院2022年1月国务院2022年1月国家发改委2022年3月2022年10月作的指导意见》《2030年碳达峰行动方案》方案》的通知《政府工作报《党的二十大报告》2023年7月中央全面深化改革委员会印发《“十四五”现代能源体系规划》第五次会议的通知2021-2023年政策端逐步从能耗双控转向碳排放双控能耗-碳双控转变政策能耗-碳双控衔接政策工业园区从能耗双控转向碳排放双控的路径研究》周全等，国投证券证券研究所紧→供给收缩→价差毛利冲高；2022→产能开工回升→价差回落、盈利走弱。（0.94，2015202020212022产，生产约束逐步解除，存量置换产能集中释放，企业开工持续修复，行业供给重回宽松，产品价差收窄，盈利回归弱势格局。综上来看，短期一刀切式限产难以从根本上长效约束供给侧，故实现行业供需格局与产能长效有序调控，需梳理并更新存量置换与新增项目指标，从旧管控体系转向碳排放双控新模式，建立常态化、持续性的长效管控机制。图4.焦炭供给2015-2021年阶段性放缓，后再度回升 图5.焦炭-焦精煤价差2022年后收窄转负70006000500040003000200010000

焦炭产能（内蒙古，万吨）22年后产能再次开始上涨，利用率稳定，供给增加21-22年产能、利用率双跌15年起产能扩张放缓，开工率仍维持高位22年后产能再次开始上涨，利用率稳定，供给增加21-22年产能、利用率双跌15年起产能扩张放缓，开工率仍维持高位2005 2009 2013 2017 2021

100806040200联据，投证证券究所 联数，国证券券研所（：数截至年7月12日）图6.电石产能2015-2020年维稳，后与开工率同时大涨 图7.电石-兰炭价差2022年后随供给增加走弱50004000300020001000

电石产能（折300升/千克，万吨）（，右轴）

19年产能回落15年后产能增速放缓19年产能回落15年后产能增速放缓上涨，开工率上升80604020

0

电石兰炭价差 电石 兰炭内蒙古)0 2011 2014 2017 2020 2023 2026联数据，国投证券证券研究所

20/0921/0922/0923/09 24/0925/09FInd，钢联数据，国投证券证券研究所（注：数据截至2026年7月12日）双碳目标深入推进，碳双控适配产业绿色转型与行业发展新形势。相较原有能耗管控模式，碳双控制度具备更为完善的顶层设计与实操优势：能源管控更加精准、产能严控无序扩张、管理方式趋向全周期过程监管，同时统一了考核口径、弱化行政壁垒，并依托全国碳市场搭建市场化减排机制。整体来看，碳双控既能精准引导绿电及高新产业良性发展，又能从制度源头强化生产端长期减排约束，助力产业结构与供给格局持续优化。政策维度碳排放双控政策维度碳排放双控相关政策及发言来源核心表述管控对象精准度仅管控化石能源碳排放，鼓励绿电/非化石能源，区分能源“好坏”《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》（国办发〔2024〕39号）“树立鼓励可再生能源发展、重点控制化石能源消费的鲜明导向”指标额度与产能管控2024年转型逐步落地，严控新增产能无序扩张国家发改委答记者问（2026.4）、国办发〔2024〕39号、《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》“完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度”；“不再将能耗强度作为约束性指标”；“坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展”管理模式全周期过程管理，年度核算、逐年核查、长期约束，覆盖生产全流程国办发〔2024〕39号、《完善碳排放统计核算体系工作方案》“指导省市两级建立碳排放预算管理制度，按年度开展碳排放情况分析和目标预测”“重点推动完善区域、行业、企业、项目、产品等层级碳排放核算制度和标准...建立碳排放数据年报、快报制度，逐年编制国家温室气体清单”考核层面考核统一落到地方政府，实行党政同责、一岗双责，将碳排放从发改委或生态环境部门的“部门事”变成各级党委和政府的“分内责”，避免了考核分散国家发改委答记者问（2026.4）“评价考核结果将作为省级地区党委和政府领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考”市场化与企业自主性依托全国碳市场+自愿减碳市场；减排可交易变现，提升自主减排意愿国办发〔2024〕39号“发挥市场机制调控作用。完善全国碳排放权交易市场调控机制...健全全国温室气体自愿减排交易市场”家发改委，中国政府网，新华社，人民日报，国投证券证券研究所20302060划定减排底线；在地方政府维度，逐级分解碳达峰目标任务，依托能耗指标管理、重点排放企业监管压实属地减排责任。自上而下的双向管控持续推动碳排放成本内部化，加速高碳工艺与低碳路线之间的竞争格局重构。行业维度：四大行业配额已立规，化工对标或参照落地展望后续，石化化工有望2027按照规划，全国碳市场第二轮扩容将实现工业领域主要排放行业全覆盖，石化、化工、造纸、航空等行业有望纳入管控，届时碳市场覆盖排放量占比将提升至约80；2026年2月态20263一类是宏观层面单位GDP二氧化碳排放强（“十五五单位GDP二氧化碳排放降低（如钢铁行业的吨钢材碳排放2026318入行业维度碳排放强度预期指标：预期到2030年，全国碳排放权交易市场覆盖行业单位产品碳排放下降约3。政策阶段2021年2022年政策阶段2021年2022年2023-2025年2026年起第一批第二批钢铁/水泥/铝第三批平板玻璃/铜冶炼/石化/政策依据《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》《关于加强企业温室气体排放报告管理相关工作的通知》环办气候〔2021〕9号《关于做好2022年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知》环办气候函〔2022〕111号《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》环办气候函〔2023〕332号《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》环办气候函〔2026〕32号报告主体2013至2020年任一年温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约1万吨标准煤）及以上的发电等重点排放行业的企业或其他经济组织2020和2021年任一年温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量（綜合能源消费量约1万吨标准煤）及以上的石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航行业重点企业年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约1万吨标准煤）及以上的重点企业年度温室气体排放量达2.6万）及以上的重点企业报告管理持续年度报告核查至全国碳市场管理平台（需提交补充数据表）履约管理持续纳入配额清缴要求简约+需补充数据表相对细致报告管理报送温室气体排放报告至全国碳市场管理平台（提交2022及后续三年数据）履约管理持续纳入配额清缴报告管理报送2021年度温室气体排放报告至环境信息平台履约管理完成2022年度配额清缴报告管理报送2019-2020年度温室气体排放数据报告至环境信息平台履约管理启动首个履约周期履约管理阶段：含报告核查、配额分配与清缴履约，纳入强制管控体系履约管理阶段：含报告核查、配额分配与清缴履约，纳入强制管控体系报告管理阶段：聚焦数据报送与第三方核查，为碳排放管理的数据基础态环境部，国投证券证券研究所考核范围仅直接排放与市场化的管控机制等成熟路径与制度框架，具备极强的参考性和复刻性，未来执行情况或可以当前四大行业为鉴。核心逻辑具体可参考规则核心逻辑具体可参考规则政策表述/解读①管控分两阶段推进首年按实际排放量等量发放；次年切换为行业基准线法，按平均排放强度核定配额，启动奖惩机制《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》：2024年配额采用后置原则，按实际排放量分配；2025年起基于行业平均排放强度设置碳预算，建立激励约束机制②差异化配额发放采用公式：配额A=碳排放量E×(1+强度系数α)；企业排放强度优于行业基准则α>0（多配），落后则α<0（少配）；单位产出排放越低，配额盈余越高《全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》：以“激励先进、鞭策落后"为政策导向，单位产出碳排放越低，配额盈余率越高。引导企业加强碳排放管理③区域与行业双轨并行区域：国家定总目标分解至各省，省级担总量考核；行业：碳市场用基准线/历史强度法直接向企业分配，企业在统一行业基准下交易《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》：国家分解指标至省级；碳市场按行业基准分配，企业跨区域同规则交易④考核排放范围仅直接排放只考核企业直接排放（范围1），不纳入外购电力/热力间接排放（范围2）及价值链上下游间接排放（范围3）《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》：聚焦生产过程直接排放，不覆盖外购电力、热力导致的间接排放⑤市场化管控依托全国碳市场与CCER市场组成的碳市场体系，引导各类市场主体参与低碳减排；随政策收紧与市场扩容，碳价具备上行预期基于《碳排放权交易管理暂行条例》答记者问：第二个履约周期成交量比第一个周期增长19、成交额增长89...碳价较启动时上涨66左右态环境部，政府网，国投证券证券研究所石化、化工子行业众多，管控难点在哪里？81用模板，每个子行业的排放构成（燃料燃烧/原料/电/热/N₂O）、核算逻辑（燃烧排放/碳平衡）、产品分层维度（浓度/工艺路线）存在区别，且填报颗粒度更细。行业子行业行业子行业填报颗粒度化石燃料燃烧排放能源作为原料的排放量消耗电力排放消耗热力排放特殊排放项产品产量数据平板玻璃按生产线编号√（烟煤等）❌√√❌平板玻璃产量(万重量箱)，细分超白/本体着色/无色/超薄4类铜冶炼企业整体√❌√√❌粗铜、阳极铜、阴极铜产量(t)，按最终产品计避免重复造纸企业整体√❌√√❌纸浆(木浆/非木浆/废纸浆)、纸和纸板(机制纸及纸板/其他)民航-机场航站楼按航站楼编号√（天然气等）❌√√❌旅客吞吐量(万人，报民航局数据)石化原油加工按炼厂编号√（炼厂干气、天然气等）❌√√❌原油及外购原料油加工量(t)；附炼油装置层面数据乙烯生产按乙烯装置编号√（天然气等）❌√√❌乙烯、丙烯、双烯产量(t)等电石生产按分厂/车间编号❌（无燃料燃烧项）√（焦炭、电极糊等）√√❌电石产量(t)，折标产量(发气量折算300L/kg)合成氨生产按分厂/车间编号❌（无独立燃料燃烧项）√（无烟煤、烟煤、褐煤、天然气、焦炉煤气等）√√❌合成氨产量(t)；附CO回收利用量（tCO）甲醇生产按分厂/车间编号❌（无独立燃料燃烧项）√（无烟煤、烟煤、褐煤、天然气、焦炉煤气等）√√❌甲醇产量(t)，纯度折算100CO回收利用数据及原料类型、生产工艺类别尿素生产按分厂/车间编号❌（无燃料燃烧项）❌√√❌尿素产量(t)化工纯碱生产按分厂/车间编号❌（无燃料燃烧项）❌√√❌轻质纯碱、重质纯碱、纯碱总产量(t)，含定额系数折算烧碱生产按分厂/车间编号√（仅片碱有燃料燃烧）❌√（按浓度分层）√（按浓度分层）❌按浓度3档：≥30出槽量(折百)、≥45产量(折百)、片碱产量(折百)电石法PVC按分厂/车间编号❌（无燃料燃烧项）❌√√❌聚氯乙烯产量(t)硝酸生产按生产装置编号√（天然气等）❌√√√（NO排放）硝酸产量(t)；装置规模(万吨/年)其他化工产品（通用模板）按分厂/车间编号√（烟煤等）√（烟煤等）√√❌主营产品名称/代码/产量(t)关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》生态环境部，国投证券证券研究所辑简洁清晰，同一产品全国统一单位碳排放基准值（例如硅酸盐水泥熟料固定基准（PVC7.83tCO₂/2.20tCO₂/吨8102030。/准值制定与落地节奏值得重点跟踪。促进行业转型升级推动煤炭消费达峰加快构建布局协同优化、供应安全稳定、开发绿色智能、利用清洁高效、治理科学规范的现代煤炭促进行业转型升级推动煤炭消费达峰加快构建布局协同优化、供应安全稳定、开发绿色智能、利用清洁高效、治理科学规范的现代煤炭《煤炭工业发展“十五五”规划》鼓励什么加强煤炭清洁高效利用鼓励什么有序拓展煤炭原料化利用

优化煤炭开发空间布局持续推进新疆煤炭供应保障基地建设；2030年，五大煤炭供应保障基地产量全国比重超80产能后组织实施；各类能要严格执行产技术装备创新开展煤直接液化与间接液化耦合等技术开发技术装备创新开展煤直接液化与间接液化耦合等技术开发基地工业AI能化升级试点工加快煤炭绿鼓励煤炭工业发展“十五五”规划》，中国化工报，国投证券证券研究所地方层面：逐级分解碳达峰任务，压实所属地减排责任202642026年起常态化开展年度考评，意5图10.碳排放“双控”技术路线图中国碳排放“双控”制度框架与路线图设计》王金南，国投证券证券研究所各地区明确碳达峰任务，20262个省级行政区（简称“省份”）公开发布了“十五五”规划建议全文，其中：①碳达峰：28726（青海（行业低碳转型：工业属核心板块。几乎全部省份都提到工业低碳转型，具体表述中，高碳工业省份（河北、安徽、河南）提出重点为钢铁/石化/建材节能降碳改造、设备更新迭代、工艺改造；东部沿海（上海、广东）核心观点在于绿色制造体系与工业领域碳达峰行动，广西单独提出构建循环经济体系；西部省份（宁夏、甘肃、青海、西藏）则提及重点行业节能降碳改造与绿色转型。对比之下，交通低碳转型差异较大，浙江、重庆布局维度较多，包含新能源车船、智能网联新能源汽车、超充换电加氢设施等，细分政策丰富度领先；上海、安徽聚焦绿色机场与绿色港口，内蒙古、贵州、四川推进新能源货运车辆电动化，吉林支持氢能城际列车；建筑低碳转型、农业绿色低碳与生态农业（碳汇农业）同样根据各地经济结构、资源禀赋而存在政策丰富度差异。省份省份碳达峰表述碳排放双控制度能源相关 行业低碳转型零碳园区/工厂新型能源体系布局化石能源清洁利用终端用能电气化工业低碳转型交通低碳转型建筑低碳转型农业绿色低碳北京碳排放强度不断下降实施碳排放总量和强度双控制度；控制非二氧化碳温室气体排放优化能源结构，严控化石能源规模，加强光伏、地热等本地可再生能源开发利用，积极发展氢能，扩大绿电进京规模—提高终端用能电气化和能源消费绿色化低碳化水平—构建绿色交通运输体系；稳步提高新能源汽车比例，完善新能源汽车补能配套设施全面推进建筑绿色发展；持续实施公共建筑绿色化改造—建设零碳工厂和园区天津碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度加力建设风电、光伏发电、氢能等新型能源基础设施—推动能源消费绿色化低碳化，提高终端用能电气化水平———促进畜禽水产养殖绿色健康发展、林下经济多元化发展建设零碳工厂和园区河北碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度稳步开发利用地热资源，持续提升风电、太阳能发电总装机容量占比；有序发展海上风电光伏；积极安全有序发展核电—推动能源消费绿色化低碳化，提高终端用能电气化水平完成钢铁、水泥、焦化等行业全流程超低排放改造；鼓励传统优势产业设备更新和工艺流程再造※推动运输工具低碳转型发展推广绿色低碳建筑统筹发展科技农业、绿色农业※建设零碳工厂和园区山西为国家如期实现碳达峰目标作出山西贡献；落实国家推动煤炭消费达峰要求实施碳排放总量和强度双控制度推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，推动风光水火储一体联动；合理开发利用煤层气，配套发展氢能、甲醇全产业链，稳步推进地热能、生物质能发展；拓展新能源非电利用途径鼓励采用工业余热、热电联产等方式及地热、光热等清洁能源替代散煤使用提高终端用能电气化水平，培育壮大绿色能源消费新模式新业态；持续提高非化石能源在能源消费总量比重鼓励传统优势产业设备更新和工艺流程再造推动运输工具低碳转型发展推广绿色低碳建筑、高效节水农业（技农业、绿色农业）加快建设绿电产业园区、零碳工厂和园区内蒙古碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度坚持风光水核等多能并举煤电升级专项行动，深入实施煤电节能降碳改造——加快新能源重卡和无人电动矿卡规模化应用—深化农业面源污染治理；深挖农业节水潜力，推广浅埋滴灌等技术高质量建设零碳园区和工厂辽宁碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰实施碳排放总量和强度双控制度加快建设风光火核储一体化能源基地积极推进煤电改造升级和散煤替代；支持二氧化碳捕集利用与封存等绿色低碳技术—————积极布局绿色工厂、零碳工厂，高标准建设零碳园区吉林碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度大力发展风、光等新能源推进化石能源安全可靠有序替代，持续推动能源结构优化调整提高终端用能电气化水平—支持氢能城际列车等推广应用—推进秸秆和农业废弃物综合利用；健全粮食和食物节约长效机制打造一批国家级零碳园区黑龙江积极稳妥推进和实现碳达峰；推动煤炭和石油消费达峰实施碳排放总量和强度双控制度坚持风光水氢多能并举—————、种养循环的生态农业建设零碳工厂和园区上海碳达峰目标如期实现全面实施碳排放总量和强度双控制度加快推动新型能源体系建设，稳步提高绿色能源比重推进煤电低碳化改造提高终端用能电气化水平深入实施重点行业绿色低碳供应链升级计划，全面构建绿色制造体系；推动钢铁、石化等产业加快绿色低碳转型发展绿色交通运输体系；深化绿色机场、绿色港口建设推动绿色建筑规模化发展；推行装配式建筑和全装修住宅—加快建设零碳园区和绿色工厂江苏碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰深入落实以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度安全有序发展核电、氢能、深远海风电，推进风光水火储一体化发展推动化石能源安全可靠有序替代、煤电由基础保障性电源向支撑调节性电源转变提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化，鼓励实行新上项目可再生能源消费承诺制——大力发展绿色低碳建筑—培育建设一批绿色工厂、绿色工业园区，探索推进零碳（近零碳）工厂和园区建设浙江碳达峰目标如期实现推动能耗双控向碳排放双控转变培育壮大海洋清洁能源；大力发展深远海风电，积极安全有序发展沿海核电，加大光伏开发力度推进化石能源清洁高效利用，实施新一代煤电升级行动提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化—大力推进新能源车船应用，提速推进新能源重卡规模化应用，推动城市公共服务车辆电动化替代，加快推动老旧车船淘汰更新——加快零碳园区、低碳园区建设安徽碳达峰目标如期实现建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制拓展风电、光伏发电开发利用场景，因地制宜发展氢、氨、甲醇等各类新能源健全煤炭清洁高效利用机制，实施新一代煤电升级专项行动提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化推进钢铁、石化化工、建材等非电行业减煤加快沿江、沿淮内河港口绿色转型大力发展绿色低碳建筑，推进建筑光伏一体化建设提升粮食生产防灾减灾保障水平建设零碳工厂和园区福建碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度协同推进“风光储氢核”发展—提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化加快实施钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳改造构建绿色交通运输体系，加力推广应用新能源车船加快城乡建筑和市政基础设施节能降碳改造，推动超低能耗、低碳建筑规模化发展—建设零碳工厂和园区江西积极稳妥推进和实现碳达峰实施碳排放总量和强度双控制度推动风电、光伏发电等可再生能源发展开展新一代煤电升级行动提高终端用能电气化水平———加快完善农田水利灌排体系，提高农业防灾减灾能力建设零碳工厂和园区山东碳达峰目标如期实现实行碳排放总量和强度双控制度坚持风光核等多能并重，推进地热能、氢能、绿色液体燃料等多元利用—完善适应新型能源体系的市场和价格机制，推动能源消费绿色化低碳化—、高技术船舶产业推广绿色建筑※—推进各类园区低碳化改造，建设国家级、省级零碳工厂和园区河南碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度实施风、光、地热、生物质等多种清洁能源协同开发——加强重点行业节能降碳改造和重点用能设备更新升级广清洁运输加快城乡建设方式绿色转型※加强农业灌溉基础设施建设，提升防灾减灾和应急救援能力建设零碳园区、零碳工厂、无废企业湖北碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度就地就近消纳为主推动风光发电资源高效利用—提高终端用能电气化水平升级、数智赋能——推广种养循环生产方式，全面推进农业绿色转型，积极探索碳汇农业建设零碳工厂和园区湖南碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度统筹推进氢能、风电、光伏、生物质等清洁能源高质量发展加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化————建设零碳工厂和园区广东碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰实施碳排放总量和强度双控制度；加强温室气体排放控制坚持风光水核等多能并举加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级—实施工业领域碳达峰行动完善绿色交通运输网络体系大力推广绿色建造、绿色建材—低碳化零碳化改直供方式表4：各省“十五五”规划建议中碳达峰相关表述一览广西与全国同步实现碳达峰目标落实碳排放总量和强度双控制度坚持风光水核多能并举加强化石能源清洁高效利用，加快推进煤电改造升级提高终端用能电气化水平，构建绿色低碳能源消费体系———加强小型水利设施建设与管护，健全农业水利基础设施网络建设零碳工厂和园区海南如期实现碳达峰实施碳排放总量和强度双控制度加快海上风电、分布式光伏等项目建设，构建源网荷储融合发展的新型电力系统，提升核电、气电等支撑保障能力；科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能—深入推动工业、建筑、交通、农业等领域电能替代，提升终端用能电气化水平——持续推广装配式建筑设施的管理和建减灾体系建设—重庆碳达峰目标如期实现健全全市域全领域全行业碳排放双控机制，强化地方碳排放权交易市场与碳排放双控目标衔接推进“千乡万村驭风行动”和分布式光伏建设，推动地热能、氢能等多能互补融合发展加强化石能源清洁高效利用提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化开展重点行业脱碳行动加氢站等设施网超充之城——打造零碳工厂和园区四川碳达峰目标如期实现实施碳排放总量和强度双控制度打造“三江”流域水风光一体化清洁能源基地———电动四川”行动——推动建设零碳园区、零碳工厂贵州积极稳妥推进和实现碳达峰实施碳排放总量和强度双控制度推动风光水火储多能互补———全面推进“电动贵州”提档提速；提高铁路、水路运输占比，提高电动卡车等新能源货运车辆占比—加快发展生态农业、林业、水产业、旅游业建设零碳工厂和园区云南碳达峰目标如期实现落实碳排放总量和强度双控制度推进“风光水火储”等多能互补和“源网荷储”一体化发展——————高质量建设一批零碳园区陕西碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰落实碳排放总量和强度双控制度能源供给更多向清洁能源转变；推动能源消费绿色化低碳化完善以清洁高效煤电为支撑的转换利用体系推动能源消费绿色化低碳化———完善农业灾害防控体系建设一批零碳工厂和园区甘肃碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰实施碳排放总量和强度双控制度建设超大型风光电基地，推进“源网荷储制”协同布局、一体发展，壮大风电、光伏、光热、氢能、储能装备和新能源电池产业集群——实施重点领域、重点行业、重点企业节能降碳改造———建设零碳工厂、零碳园区青海如期实现碳达峰严格落实强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度坚持风光水氢火储多元协调发展—提高终端用能电气化水平，高质量推进清洁取暖工程，推动能源消费绿色化低碳化推广节能降碳和清洁生产技术装备——支持农牧业优势县发展特色农业、生态畜牧业创建一批国家级、省级零碳园区，培育建设一批零碳工厂宁夏碳达峰目标如期实现；推动煤炭和石油消费达峰实施碳排放总量和强度双控制度发展分布式光伏加快推动煤电由基础性电源向支撑性调节性电源转变完善绿色能源消费促进机制，深化可再生能源电力消纳责任分解推进电力、化工、冶金、建材等重点行业节能降碳改造———建设零碳工厂和园区西藏—落实碳排放总量和强度双控制度全力打造水风光热互补——引导建材企业绿色转型和集聚发展—拓展装配式建筑和绿色建材应用场景——GDP零碳录《省级“十五五”规划建议中的双碳关键词》李斯吟、朱彤昕，国投证券证券研究所（截至2026年2月）20263政府工作报告首次将“单位GDP碳排放降幅约3.8”的碳排放强度指标纳入年度约束性指标，标志着从能耗双控转向碳双控的政策切换正式落地后，各地加速出台配套细则，构建起“国家统筹、省市落实、区域协同”的双碳推进体系，绿色低碳转型进入精细化、制度化、全链条管控的新阶段。）产业结构中重化工业占比高，率先推进制度落实，一方面搭建碳双控制度根基，另一方面侧重老旧装置改造、工业降碳、设备更新，其中山东作为国家试点省份，承担大量制度先行先试任务；东部沿海地区（浙江、江苏、上海、广东等）经济发达，侧重制度探索、碳足迹、绿色供应链、遏制两高项目；中西部（贵州等）优先夯实统计核算体系，以制度搭建、试点学习、市级落地为主。地区政策/相关会议名称地区政策/相关会议名称时间主要内容核心目的山东《山东省推动能耗双控逐步转向碳排放双控实施方案（2024-2025年）》2024.05开展省级试点工作。围绕能耗双控逐步转向碳排放双控面临的重点任务，有序分批选取具备条件的市、县（市、区）和园区，探索开展先行先试和实践探索试点先行，探索碳双控路径山西《山西省加快构建碳排放双控制度体系实施方案》2024.112026年全面实施强度为主、总量为辅的碳双控，碳达峰后切换为总量管控；围绕煤炭矿山、以新兴产业为主导产业的开发区和传统高碳行业开展零碳（近零碳）产业示范创建探索形成减碳效益突出、地方特色鲜明的模式和路径浙江《浙江省碳排放双控先行探索实施方案》、《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》等2024、2025年确定分领域技改淘汰退出时间表；制定“两高”项目管理目录；建立碳排放预算管理制度下一步将测算分析全省“十五五”碳排放需求，在对接国家部委的基础上，探索建立全省碳排放目标分解和考核制度江苏《江苏省加快经济社会发展全面绿色转型若干政策举措》2025.02全面构建绿色低碳产业体系，加快构建清洁低碳能源体系，加速推进基础设施绿色升级，扎实推动资源全面节约战略推动江苏省在2035年之前提前实现绿色低碳循环发展经济体系基本建立贵州《贵州省建立健全碳排放统计核算和碳排放双控制度体系工作方案》2025.07建立重点行业领域碳排放核算机制；落实国家电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、数据中心等重点行业企业碳排放核算规则标准加快夯实碳排放双控基础制度，构建完善碳排放统计核算体系山东《关于推进绿色转型健全碳足迹管理体系的行动方案》2025.12到2027年，完成典型行业300个产品碳足迹核算；到2030年，完成600个产品碳足迹核算，形成约100个成熟的本地化产品碳足迹因子数据集建立健全产品碳足迹管理体系，加强碳足迹管理能力建设上海《上海市2026年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》2026.04全市单位生产总值碳排放量按照国家要求完成年度目标，各区、各行业、各重点区域夯实目标分解和推进机制，按照完成“十五五”规划目标进度设置年度目标一线城市全域落地碳双控年度调度机制广东湛江湛江2026碳排放双控开局年部署（市发改局）2026.03存量端聚焦钢铁、石化、造纸等“两高”重点行业，坚决遏制“两高”项目盲目发展；增量端严格落实固定资产投资项目节能审查制度和碳评价制度，将碳排放强度作为重要考量，对新建、改建、扩建“两高”项目严格把关重化工基地分存量、增量两端落实碳双控管控内蒙古巴彦淖尔《巴彦淖尔市碳达峰碳中和2026年重点工作清单》2026.05聚焦十一大领域部署38项任务，实施碳排放总量和强度双控，完善考核、统计核算、碳足迹与碳市场机制筑牢双碳制度根基，推动碳管理精细化山东潍坊潍坊市2026年《政府工作报告》碳排放双控任务分工2026.04编制农业领域减污降碳协同工作指引，开展减污降碳协同年度评价；科学分解全市碳排放相关指标目标任务，加强碳排放统计核算，落实重点领域重点单位节能降碳指标任务落实重点领域重点单位节能降碳指标任务，完成省定潍坊市2026年碳排放“双控”目标任务山东《山东省加力推进石化化工行业老旧装置更新改造工作实施方案（2026—2029年）》2026.07明确界定更新改造行业范围，滚动摸清老旧装置基本情况，科学开展老旧装置综合评估，制定实施企业更新改造方案，严格做好更新改造项目验收引导企业向化工园区集中、卡位入链、联合重组；到2029年全省2025年已确定的老旧装置更新改造任务全面完成，2026年后新确定的更新改造任务有序推进务院，国家部委，各省市人民政府，发改委，生态环境局，国投证券证券研究所30件成为关键变量，政策约束在带来压力的同时，也驱动行业格局重塑。我们认为，政策压力较大的煤化工和北方高碳省份存量产能将率先承压，而低碳原料路线、高附加值产品、绿电配套完善的大企业和中西部窗口期企业将获得相对优势。碳市场：市场化手段联动行政，低碳约束强化促出清碳排放权市场+自愿碳市场CCER模缺乏主动节能的内生动力。而碳排放双控体系在行政考核刚性约束基础上，同步完善市场化配套管控工具：当前，我国已构建起“由重点排放单位履行强制减排责任”的全国碳排放权交易市场（强制碳市场）和“激励社会自主减排”的全国温室气体自愿减排交易市场（自愿历史法/历史强度法： 基准线法：数据基础相对简单 •历史法/历史强度法： 基准线法：数据基础相对简单 •数据要求质量高容易出现“鞭打快牛”•最大程度发挥公平原的不公平现象 •过程复杂且难度大，核算边界一致性难以保 为主观因素证免费分配的特点避免碳泄露可能有分配不均衡的问题，降低碳交易体系效率发现手段的企业或个人企业承担减排成本高，接受程度低历史法历史强度法历史法历史强度法基准线法根据企业自身历史排放情况发放配额度有所降低配由购买者竞标决定配额价格由出售者决定配额价格配额分配方式固定价格出售拍卖有偿分配免费分配地方政府参与全国碳市场工作手册》中国能源报，国投证券证券研究所图12.控排企业可通过碳交易市场买卖配额分配分配分配分配配额配额配额资金资金流向流向实际排放量配额不足企业出售购买碳交易市场实际排放量配额所辖控排企业国家确定配额总量配额盈余企业各地方政府国内碳价具备上行潜力，化工企业碳成本管控值得重视。对比美国RGGI碳配额拍卖、瑞士碳市场推行竞价拍卖机制前后的价格走势可见，随着全球碳排放管控力度持续趋严，市场化CEA20267CEA协议成交均价为89.95元/吨，同比/环比分别+22/+9。伴随国内碳市场交易持续图13.我国当前碳价以挂牌交易市场为主决定 图14.瑞士、美国开启竞拍后碳价中枢显著抬升全国碳市场碳排放配额CEA)成交量挂牌协议交易,

瑞士:碳拍卖:竞价:结算价（欧元）万吨,右轴) 瑞士:碳拍卖:非竞价:结算价（欧元）CEA)收盘价元吨)120100806040200

150100500

100806040200

:RG403020100投证证券究所 投证证券究所CCER20201231（试行5CCER的调节作用被削弱。直至近期，价格格局迎来反转，20267，CCER、CEA87/吨、90/683/吨、82/5、92025320261CCER图15.CCER价格和碳配额价格倒挂于7月起反转 图16.CCER市场成交量逐步提升120100806040202025-03-052025-04-052025-03-052025-04-052025-06-052025-07-052025-09-052025-10-052025-11-052025-12-052026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-052026-07-052026-08-05

中国：CCER：成交均价（日）全国碳市场碳排放配额CA)

8006004002000

上海环境能源交易所：CEA：成交量（万吨）中国：CCER：成交量（万吨,右轴）

140120100806040200联据，投证证券究所 联据，投证证券究所CCER图17.一种基于碳双控体系的电碳市场交易与监管体系构想碳市场碳配额影响发电行为碳市场碳配额影响发电行为碳配额影响用电需求电能量批发市场价格电力零售批发市场发电企业碳价成本传导到代购用户本传导中长期市场现货零售系统容量充裕性新建机组净成本需求相应系统售电商价格信号需求响应影响出用电企业容量补偿机制互为补充辅助服务市场容量补容量市出清价格机制费用传导机制促进消纳化工产能扩张难度加大，源头准入过程考核趋严化工行业产能增量扩张难度显著加大，主要源于两方面的严格约束：源头准入严格202110中和工作的意见》，新建、扩建钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等高耗能高排放项目严格落实产能等量或减量置换，出台煤电、石化、煤化工等产能控制政策。未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建改扩建炼油和新建乙烯、对二甲苯、煤制烯烃项目。合理控制煤制油气产能规模。提升高耗能高排放项目能耗准入标准。加强产能过剩分析预警和窗口指导。过程考核严格。①控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源593表6：化工新增项目要求同已覆盖的四大行业 表7：“5+9”标准细致考核严格，杜绝软执行行业大气污染防治重点区域（京津冀/长三角/珠三角等）大气污染防治非重点区域钢铁严禁新增产能严禁新增产能置换：≥1.5:1置换：≥1.25:1水泥熟料严禁新增产能严禁新增产能置换：≥2:1置换：≥1.5:1平板玻璃严禁新增产能严禁新增产能置换：≥1.25:1置换：1:1（等量）电解铝严禁新增产能严禁新增产能置换：1:1（等量）置换：1:1（等量）石化/化工等（两高类）新（改、扩）建高耗能高排放工业项目在纳入国家规划布局以及履行审批、核准、备案手续时应制定碳排放等量或减量置换方案信部，中办国办《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》（2026），国投证券证券研究所

国环境，中办国办《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，国分类指标名称分类指标名称考核要求控制指标（5项）碳排放总量1项及以上控制指标不达标的省（自治区、直辖市），评价考核结果为不合格碳排放强度降低煤炭消费总量石油消费总量非化石能源消费占比支撑指标（9项）单位地区生产总值能源消耗降低3项及以上支撑指标不达标的省（自治区、直辖市），评价考核结果为不合格年度新增用电量中新增清洁能源电量占比规模以上工业单位增加值能耗和碳排放降低“两高”工业项目碳排放置换和节能降碳审查评价落实情况城乡建设绿色低碳转型交通运输绿色低碳转型公共机构碳排放强度降低全国碳排放权交易市场覆盖行业的碳排放控制目标森林蓄积量增长政策性天花板约束增量，产能领先企业迎来重估供给侧约束日趋收紧，双维度收缩赋能龙头。行业竞争逻辑发生根本性转变，逐步摆脱以规模扩张抢占份额的内卷式竞争，转向规范化良性经营、聚焦盈利提升的发展模式，带动行业整体盈利中枢稳步上移。在此背景下，具备综合竞争优势的龙头企业，将充分享受供给收缩带来的行业红利。企业反馈形成分化，配合反内卷整合产能。碳双控体系下，碳足迹全生命周期统计、碳数据治理、合规报告编制等能力成为必备门槛，数字化基础薄弱、管理体系不完善的中小企业，难以快速建立标准化碳核算体系；另一方面，绿色能源投资、低碳工艺改造、碳捕集技术布局等均需大量资金支撑，中小企业普遍面临融投入不足、转型受限的困境，经营与合规成本持续抬升，新增产能扩张或将停滞。而已完成大额资本开支、拥有一体化产业链布局的龙头企业，凭借碳管理能力、资金实力与产能规模优势，领先优势将进一步巩固。双碳系统以碳排放刚性约束抬高行业准入门槛，其发展导向与反内卷政策高度契合，二者形成政策合力，抑制行业无序扩张与低价竞争，推动行业从规模扩张向高质量发展转型。/炼化/石化龙头：在全球炼化产能格局重构、国内行业集中度持续提升的背景下，头部企业凭中国石油中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣等。煤化工龙头综合性化工/精细化工巨头万华化学、金发科技、卫星化学、龙佰集团、合盛硅业等。图18.基础化工及石油石化板块固定资产规模领先、产能扩张逐步落地的前三十家企业固定资产（最新一期，亿元） 工程/固定资产（最新一期，，右轴）90007000600050004000300020000

中中荣万恒东宝桐中恒中新华兴广金中卫华湖石龙鲁博云新君东三上国国盛华力方丰昆泰逸海凤鲁发汇发化星谊北化佰西源天和正华友海石石石化石盛能股化石油鸣恒集能科国化集宜油集化化化成集能化石

454035302520151050化油化学化虹源份学化服

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团源工化FInd，国投证券证券研究所（注：数据截至2026/5/22）表8：扩产困难背景下，关注化工行业龙头-30.715.1-30.715.1-1.00.172.14.18.137.5-21.7-19.519.59.9-20.345.9-19.716.8-13.8-4.4年初至今涨跌幅623774443149038810372974144672777201170158659628114406672400年初市值（亿元）432891439149266810803215693662238601286126486922616825752294最新市值（亿元）市值47.536.768.568.53.936.736.736.7.22320.72020年以来价差分位462220715231523891207207207-4371557.7515最新价差26.190.650.885.393.193.13.64.950.850.850.8.23060.423.025.12020年以来价格分位85502685002300086758675701170385008500850075288.816803077最新价格（元/吨）工业硅蛋氨酸PXR22FDYFDY铁矿尿素PXPXPX丙烯酸丁酯氯氰菊酯焦炭醋酸核心产品2核心产品.03693.693.693.673.43.968.02020年以来价差分位3514139813981398258489112141最新价差10.01.552.652.692.797.892.792.717.20.057.5.429.42975.70.057.54.964.22020年以来价格分位13000572692269285506450085508550147801130660066006600760012.58367170317567最新价格（元/吨）有机硅DMC维生素A氯化钾氯化钾POYR32POYPOY钛白粉重质纯碱乙烯乙烯乙烯环氧乙烷联苯菊酯聚乙烯尿素聚合MDI核心产品11.1240.43.9437.42.693.755.552.85.5.83163.843.517.549.98.854.421.13.0上市以来PB分位1.52.53.23.32.25.01.51.41.61.82.52.81.82.41.93.11.72.1PB（MRQ）36.210.313.913.17.818.314.710.719.712.222.116.910.59.214.310.611.712.4PE（2026E）-14.413.226.217.6258.428.531.528.029.423.6643.1151.617.916.417.614.817.418.3PE（最新）估值19.72.05.2-11.45.75.21.22.61.64.72.51.91.55.60.94.63.01.62026E归母净利率同比(pct)5.232.436.643.36.019.32.64.86.412.52.62.25.117.111.728.213.77.82026E归母净利率盈利能力-21.13.24.623.90.06.0-0.21.0-3.1-5.91.80.10.5-1.8-0.74.4-0.7-1.02025年归母净利率同比(pct)-14.630.431.454.70.214.01.42.24.87.80.10.33.511.510.823.610.76.22025年归母净利率-139.428.088.633.93201.055.6113.5161.349.094.12816.0798.170.784.323.143.948.847.82026E归母净利润增速11.886.631.5113.585.358.921.753.118.618.339.076.2120.897.915.8163.349.3185.12026E归母净利润（亿元）-271.815.376.081.810.493.1-7.569.1-42.6-48.0-105.817.10.4-12.57.079.1-15.0-3.92025年归母净利润增速-29.967.616.784.82.637.810.220.312.49.41.38.570.753.112.9113.533.2125.32025年归母净利润（亿元）11.620.161.769.325.813.214.917.611.821.217.711.218.924.313.820.416.417.22026E收入增速229267862621429306822110429014614783431239057313557936123822026E收入（亿元）-23.23.050.12.4-9.510.36.7-7.3-5.6-9.0-8.8-5.5-14.90.913.845.6-9.511.62025年收入增速20522353155113527071693926012112563086201046111948031020322025年收入（亿元）业绩表现合盛硅业新和成亚钾国际盐湖股份恒逸石化巨化股份新凤鸣桐昆股份龙佰集团博源化工东方盛虹荣盛石化恒力石化卫星化学扬农化工宝丰能源华鲁恒升万华化学高碳排赛道成本抬升，行业供给侧加速优化化工板块中，煤化工、氮肥、纯碱等属高碳排重点行业。从行业维度来看，2016-202479，身化石能源消耗量大、碳排放基数高，无论从排放体量还是用能结构来看，均为碳双控政策的核心管控领域。细化至化工细分赛道，氮肥、氯碱、煤化工、纯碱、其他化学原料、无机盐、磷化工等高碳强度行业后续受碳双控政策落地带来的产能、成本及供给约束冲击或将最为显著。图19.我国化石能源碳排放占比中煤炭长期保持首位 图20.基础化工与石油石化行业温室气体排放强度排序0 1 2 3 4 5 6 7140001200010000800060000

煤炭（百万吨） 石油（百万吨）天然气（百万吨） 煤炭占比（，右轴）818079787776

氯碱煤其他化学原料有机硅炭黑食品及饲料添加剂聚氨酯其涤纶油气开采Ⅲ改性塑料油田服务膜材料橡胶助剂油气及炼化工程投证证券究所 投证证券究所注：室气取范围1排，基于化工业年报据；位为万元）（2022化工产品生产原料/路化工产品生产原料/路指标单位能效标杆能效基准化工产品生产工艺/装指标单位能效标杆能效基准置 水平 水平石脑油/轻烃kgce/t裂解芳烃联合装置氨碱法（质）氨碱法（质）联碱法（质）联碱法（质）（标油）kgce/t（标油）kgce/t≤590 ≤640≤380 ≤550≤390≤420kgce/t≤320≤370kgce/t≤210≤295kgce/t≤160≤245非优质无烟块煤、型煤kgce/t≤1200 ≤1520磷酸二铵优质无烟块煤kgce/t ≤1100 ≤1350传统法（粒状）料浆法（状）传统法（状）传统法（状）料浆法（状）kgce/t≤250 ≤275合成氨kgce/t≤185≤200天然气kgce/t≤1000≤1200kgce/t≤240≤260电石密闭式电石炉kgce/t≤805≤940kgce/t≤225≤275离子膜法固碱（≥98）kgce/t≤620≤685磷酸一铵kgce/t≤170≤190离子膜法液碱（≥45）kgce/t≤420 ≤470料浆法（粉状）kgce/t≤165 ≤185烧碱离子膜法液碱（≥30）顶装焦炉工序kgce/t ≤110 ≤1350kgce/t ≤315 ≤350焦炭捣固焦炉工序kgce/t ≤110 ≤140煤制烯烃线MTO路线kgce/t水平≤2800水平≤3300乙烯黄磷焦炭kgce/t≤2300≤2800对二甲苯褐煤kgce/t≤1550≤2000煤制甲醇烟煤kgce/t≤1400≤1800纯碱无烟煤kgce/t≤1250≤1600粉煤kgce/t≤1350≤1550高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，国投证券证券研究所碳排放纳入工艺成本，行业内成本曲线重塑/（（涤纶长丝PVCPC