联储证券-7月经济数据点评：内需仍待企稳政策接续可期-260820

目 录生产：供给端明显降温，新动能仍具韧性 6投资：总量继续走弱，内部结构分化加深 7消费：商品消费降温，服务消费延续支撑 10展望：政策发力仍是关键 风险提示 12图表目录图1 采矿业规上增加值进一步放缓（%） 6图2 规上工业增加值环比低于季节性（%） 6图3 工业产品产量当月增速（%） 7图4 固定资产投资仍弱（%） 8图5 基建投资进一步降温（%） 8图6 制造业投资分化加剧（%） 9图7 房企开工和施工意愿仍然偏弱（%） 10图8 地产销售额同比改善（%） 10图9 价格修复仍主要集中于核心城市（%） 10图10 地产资金到位仍然偏弱（%） 10图7月社零增速边际降温（%） 图12 商品消费再度走弱（%） 图13 不同消费品类别消费单月增速（%） 生产：供给端明显降温，新动能仍具韧性工业生产放缓。74.5%60.8个百分点，5.5%60.52.02.410.1%1.1%4.5%3.6%5.6%一定扰动；另一方面，传统工业品产量普遍下降也反映需求不足对生产端的约束正在增7月制造业MI生产指数降至%%结构上看，新动能进一步加速。716.9%62.83.412.3%12.6%8.8%，67个月新动能领域对规上工业增长的贡献率7AI受传统经济调整拖累，优势制造业景气未出现逆转。服务业生产同步降温，生产性服务业仍具一定韧性。7月，服务业生产指数同比增4.3%64.7%50.4%49.3%。结构上看，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业生产指数分别增长9.3%和9.0%，明显快于服务业整体，生产性服务业仍保持较高景气。图1采矿业规上增加值进一步放缓（%） 图2规上工业增加值环比低于季节性（%）86420

2025 2026 23-25均值 规上工业增加值增速 规上工业增加值增速 制造业采矿业电热燃水

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Wind Wind1https://www.stats.go/sj/sjjd/202608/t20260817_1965064.html图3工业产品产量当月增速（%）产量

发电量(0.1)2.00.12.7火电(3.5)4.2(3.2)(4.2)上游能源类水电核电6.74.813.05.0(8.7)(11.8)3.14.7风电4.5(5.6)0.5(5.0)(17.3)8.922.0太阳能5.610.018.223.4天然原油0.8(0.5)(0.6)2.2天然气(0.9)1.1(2.2)1.93.05.15.7原煤(10.1)(9.7)(1.7)(1.0)0.0(1.0)(0.5)发电设备(13.9)2.40.3(12.4)焦炭(1.1)汽油(15.0)(14.1)(10.8)(4.4)柴油(18.2)(21.3)(16.7)(3.4)(1.9)0.5(1.2)上游原材料煤油(16.0)(21.1)(13.9)(16.6)2.515.07.7氢氧化钠(烧碱)(5.1)(2.2)5.24.6硫酸(14.0)(10.0)(1.6)(2.2)6.2(2.8)(1.8)化学纤维(1.7)(3.8)(3.3)(3.9)乙烯(4.1)6.83.07.3生铁(4.5)(0.9)(2.6)(3.6)(3.3)(9.9)(8.7)粗钢(3.6)0.4(2.7)(2.8)(6.3)(10.3)(10.9)铁矿石原矿量(20.0)(19.8)(14.5)(3.5)(5.1)(4.4)3.7塑料制品(6.8)(3.1)(3.0)0.02.6(3.5)(6.5)钢材(4.1)0.0(2.8)(1.7)(2.3)(3.8)(2.6)十种有色金属4.7中游工业品水泥(11.6)(5.6)(8.1)(10.8)(21.0)(6.6)(8.2)平板玻璃(3.6)(5.3)(6.3)(7.9)(6.6)3.43.7铜材(2.8)(4.4)(4.3)0.87.8(3.4)(0.8)铝材1.4(1.1)5.5(2.3)(3.1)0.0(0.4)金属切削机床4.04.7(8.6)(2.7)工业机器人15.124.414.720.6智能手机(22.9)(13.6)(8.8)4.7(2.7)(4.7)(9.1)集成电路20.718.822.922.120.612.915.6彩电(6.6)(7.4)(12.2)(7.8)(7.8)(1.2)(5.0)空调(10.1)(3.3)(3.3)(4.7)6.1(9.6)(23.4)家用电冰箱10.613.8 13.819.3家用洗衣机5.34.5(4.4)5.5下游消费品电子计算机整机(21.8)(13.7)(18.8)(8.0)(6.8)(12.5)(1.4)微型电子计算机(23.0)(13.8)(19.4)(9.3)(8.4)(14.1)(2.2)移动通信手持机(16.7)(13.5)(8.4)(0.4)(8.0)(9.5)(11.6)智能手机(22.9)(13.6)(8.8)4.7(2.7)(4.7)(9.1)汽车(0.1)(0.2)(3.2)(2.6)(0.1)(2.8)2.4新能源汽车29.929.48.717.0运动型多用途乘用车13.611.813.711.715.00.9(1.3)太阳能电池(光伏电池)(9.4)(8.4)(20.4)(25.6)(20.6)(9.7)(3.0)服务机器人5.717.019.8(3.5)Wind投资：总量继续走弱，内部结构分化加深投资仍是经济最明显的拖累项。1—76.7%，降幅较1.0个百分点，扣除地产后同比增速为-3.7%1.0个百分点；按当月规模估算，712.9%6月进一步扩大。分项看，制1.7%0.53.6%，较上半年1.219.2%1.2个百分点。图4固定资产投资仍弱（%） 固定资产投资狭义基建投资房地产投资制造业投资固定资产投资（扣除地产）100(10)(20)(30)2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07Wind1—73.6%，1.216.2%、15.7%、79.5%16.0%；7.5%9.1%，其中水利管理。图5基建投资进一步降温（%）广义基建电热燃水广义基建电热燃水交运邮储水利、环境、公共设施2520151050(5)(10)(15)Wind71.7%，0.5个百分点，指向企业整体资本开支意愿仍偏谨慎。从行业看，一方面，9.4%、7.4%6.9%5.3%。另一方面，高技术制造业投资仍相对57.7%9.4%，23.0%12.3%。图6制造业投资分化加剧（%）项目项目2026-072026-062026-052026-042026-032026-022025-12制造业制造业-1.7-1.2-3.10.6上游原材料石油煤炭-8.3-5.7-5.6-5.3-3.71018.2化学原料-7.4-6.5-5.9-3.60.4-5.4-8化纤-15.2-13-14.5-14.1-11.8-11.912.3橡胶塑料-7.5-7.1-5.6-4.7-3.1-0.81.8非金矿物-12.9-11.9-11-8.8-4.5-8.6-10.2黑金冶炼-6.3-4.9-1.6-1.9-0.24.3-2.6有色冶炼-3.9-4.1-2.3-0.93.7-9.2-4.2中游装备制造金属制品-6.9-5.5-4--1.9通用设备5.512.576.2专用设备-9.2-8.6-8-6-0.4-0.5-7.1电气机械-10.3电子设备 5.41.2-3.2仪器仪表-1.1-2.3-4-17.7木材加工同比 航空航天等运输设备-19.5-18.1-16.3-11.8-9.5-24.723.624.727.731.117.5下游消费制造农副食品-3.0-5.511.29.2食品制造-9.4-8.1-6.5-2.2酒水饮料-4.5-5.6-6.3-5.9-2-3-0.2烟草制品-2.5-4-6.1-5.3-7.934.513.3纺织业7.99.410.812.117.618.84.3纺织服装-12.2-11-10.3-9.3-4.1-3.35.2皮革制造-7.3-6.7-7.8-5.34.911.24.5家具制造-19.1 -16.9-11.6-7.2-3.5-6.31.5印刷复制-10.8-9.3-9.2-8.6-2.81.6-6.1文工体娱-6.5-8.1-7-5.6-3.21-5.7医药制造-9.8-9.2-9-7.8-7.7-2.8-13.5汽车制造-5.3-4.2-2.7-11.7纸制品9.710.212.6-3.1废弃资源利用-10.1-7.6-5.7-10.4设备修理-4.5-4.2-9.9-3.9-7.1-2937.9Wind地产仍处于深度调整阶段，对投资整体拖累并未加大。1—7月地产投资同比下降19.2%727.4%24.0%，施工面23.2%32.1%13.6%13.1%；二是库存继续去化，7月末商品房待售面积同比下降三是图7房企开工和施工意愿仍然偏弱（%） 图8地产销售额同比改善（%）0

新开工面积 施工面积 竣工面积

商品房销售额增速 商品房销售额增速 住宅 办公楼 商业营业用房50(5)(10)(15)(20)(25)2024-122025-012024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07Wind Wind图9价格修复仍主要集中于核心城市（%） 图10地产资金到位仍然偏弱（%） 地产资金 国内贷款 70城新房价格指数同比 一线城市 自筹资金 其他资金02024-112024-122024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

二线城市 三线城市

02024-102024-112024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06Wind Wind消费：商品消费降温，服务消费延续支撑761.0%0.4个百分点；1—71.2%0.1个百分点。从更广义消费口径看，1—72.6%0.1个1—7游咨询租赁、文体休闲等服务零售额保持两位数增长，服务消费仍是居民消费的主要支撑。另一方面，耐用品消费依旧较弱。一是国补相关耐用品仍是主要拖累。717.0%1.9%8.8%14.2%讯器材、文化办公用品、家具和建筑装潢材料六类商品测算，7月相关商品零售额合计1.46二是国补以外商品%6月的%，其中，粮食饮烟、服装、化妆品和日用品增速分别由6月的8.4%、3.9%、12.6%和3.9%回落至5.2%、-1.0%、6.8%和1.8%。图117月社零增速边际降温（%） 图12商品消费再度走弱（%）社会消费品零售总额:社会消费品零售总额:当月同比 当月社零两年复合增速50

6 社零同比 商品零售 餐饮收入432102023-112024-012024-032023-1120