流动性跟踪与地方债后续地方债供给节奏和品种利差空间怎么看

目录主要观点 3货币政策与流动性观点 3地方债观点 4货币市场利率跟踪 6公开市场操作跟踪 8政府债跟踪 10政府债发行 10政府债缴款 11地方政府债策略 12同业存单跟踪 16同业存单一级市场 16同业存单二级市场 18超储率跟踪 19风险提示 20插图目录 21主要观点8122026”货币政策观察期。在充分发挥各项存量政策效能方面，明确指向“的一系列货币金融政策”，后续关注各类结构性货币政策工具的落实。《报告》多处提及引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行，结合“上半年DR001平均值为1.317天期逆回购操作利率”1.35%-1.45DR0017DOMO明并非央行有意收紧而是“一级交易商对央行资金的需求显著下降”缺负债缺的是中长期流动性而非短期流动性。本周政府债缴款和公开市场到期规7D图1：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所流动性项目2026/8/17 2026/8/18 2026/8/19 2026/8/20 2026/8/21合计央行公开市场操作政府债发行政府债净融资政府债发行缴款国债+地政府债净缴款图2：8月17流动性项目2026/8/17 2026/8/18 2026/8/19 2026/8/20 2026/8/21合计央行公开市场操作政府债发行政府债净融资政府债发行缴款国债+地政府债净缴款质押式逆回购到期36700000到买断式逆回购到期00000国库现金定存到期1000000MLF回笼0000国债001140地方债86840594国债+地方债合计86840国债-30550地方债-23国债+地方债合计-3078国债地方债8237.383.21（8000亿元特殊新增专项债发行接近尾声1.773.394.865.4881.060.77剩6个交易日的发行尚未披露，预计实际发行规模与计划偏离不会太大。对于该品种而言，目前市场主要关注后续供给问题。今年新增债使用进度在60%6000200011月依然有较多供给的可能性。如果8月按照计划发200011-1270009-1069的供给放量需要关注两个方面：189察各地区是否出现普遍上调；280009月集中落地较大部分，有望带动后续新增专项债同步加快发行。8月10日湖北将投标加点下调至2bp、8月18日海南将投标加点下调至3bp，目前低于5bp二级市场品种可能接近0bp附近，观察后续集中供给时不同地区的下调加点意愿。考虑到从7月下旬开始，10Y地方债一级市场再度全部+5bp发行，目前依81015Y+5bp及以下期限低点为5bp，10Y以上期限低点为10bp，目前品种利差整体有空间但不大。30Y20Y货币市场利率跟踪810-81401.381.36%，R0011.401.38%，DR007在1.39%至1.40%间窄幅振荡，R007从1.41%上行至1.43%后下行至1.41%，R007DR0073bp图3：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图4：主要资金利率日度跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所810-8143.794.013.78币市场基金日度净融出余额从1.59万亿元震荡下降至1.42万亿元。图5：质押式回购资金流出情况（单位：亿元）资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所8月10日-8月14日票据利率依然在限价位置，3M国股转贴利率由0.51%下行后维持在0.5%；半年国股转贴利率维持在0.5%。图6：票据利率跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所公开市场操作跟踪8141413763670MLF7500068000810-81425052505亿元；8月17日-8月21日公开市场到期4670亿元，包括质押式逆回购到期3670亿元、国库现金定存到期1000亿元。图7：公开市场操作日度明细名称 日期金额（亿元）期限利率（%）2026/8/101807D1.402026/8/1107D1.40质押式逆回购投放2026/8/1207D1.402026/8/1307D1.402026/8/14

3490 1D /0 7D 1.402026/8/114652026/8/114657D1.40质押式逆回购到期2026/8/12507D1.402026/8/13107D1.402026/8/14107D1.40买断式逆回购投放2026/8/14100006M/买断式逆回购到期2026/8/14100006M/净投放合计2505质押式逆回购到期2026/8/17 34901D/1807D1.408月17日-8月21日国库现金定存到期2026/8/17 1000 1M 1.64 到期合计 4670国库现金定存发行2026/8/19 7001M/10003M/

2026/8/10 630 7D 1.40资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图8：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图9：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所政府债跟踪810-8142839.80-4216.50方债发行2828.23亿元，其中新增地方债1551.07亿元，包括一般债券194.641356.431277.17428.11亿元，专项债券849.06亿元；净融资2331.38亿元。817-8213940.003640.003095.811356.14324.501031.641739.68483.80亿元，专项债券1255.88亿元；净融资1602.38亿元。图10：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图11：国债累计净融资规模（单位：亿元） 图12：国债累计净融资进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图13：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 图14：新增一般债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图15：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 图16：新增专项债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图17：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 图18：2万亿元置换债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所8月10日-8月14日政府债净缴款750.10亿元，其中国债净缴款-696.40亿元，地方债净缴款1446.50亿元；预计8月17日-8月21日政府债净缴款1536.86亿元，其中国债净缴款-575.30亿元，地方债净缴款2112.16亿元。图19：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所8237.383.21（8000亿元特殊新增专项债发行接近尾声1.773.394.865.4881.060.77剩6个交易日的发行尚未披露，预计实际发行规模与计划偏离不会太大。对于该品种而言，目前市场主要关注后续供给问题。今年新增债使用进度在60%6000200011月依然有较多供给的可能性。如果8月按照计划发200011-1270009-1069的供给放量需要关注两个方面：189察各地区是否出现普遍上调；280009月集中落地较大部分，有望带动后续新增专项债同步加快发行。8月10日湖北将投标加点下调至2bp、8月18日海南将投标加点下调至3bp，目前低于5bp加点地区包括北上广江浙、河北、湖北、海南和西藏，我们0bp考虑到从7月下旬开始，10Y地方债一级市场再度全部+5bp发行，目前依81015Y+5bp及以下期限低点为5bp，10Y以上期限低点为10bp，目前品种利差整体有空间但不大。30Y20Y图20：不同类型地方债月度发行规模（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图21：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所图22：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图23：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所同业存单跟踪810-814690514702870；817-821359571721614203M6M9M1Y600875879154330098月10日-8月14日整体发行成功率为89%93%，95%；1M94%。发行利率方面，分银行类型来看，810-8141Y1Y1.491.481.5010-8141M3M6M9M1Y1.39%、1.44%、1.47%、1.48%、1.49%。图24：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 图25：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图26：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 图27：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图28：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 图29：同业存单发行成功率-分银行类型 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所位：%） 图30：同业存单发行成功率-分期限类型 图31：同业存单加权平均发行利率-分银行类型位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图32：同业存单加权平均发行利率-分期限类型（单

图33：同业存单加权平均发行利率周度变化（单位：%）位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所810-8141bp8141M3M6M9M1Y1.39%、1.43%、1.46%、1.47%、1.48%。图34：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图35：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所超储率跟踪存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年7月末超储率为1.21%。从影响超储率的因素来看，810-8142505政府债净缴款750亿元，合计增加超储规模1755亿元。图36：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 项目2026年7月末7.6-7.107.13-7.177.20-7.247.27-7.318.3-8.78.10-8.14超储率1.21%超储规模36643加：质押式逆回购净投放-616519015-94308215-172552505加：MLF净投放005000-400000加：其他200038001500020000减：国债净缴款91048502149-2368-543-696减：地方债净缴款630887203312336701447合计-570517078-71125350-153821755资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算图37：月度超储率跟踪（单位：%） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算风险提示政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。流动性的判断。验不可复制。插图目录图1：央行国债买卖、买断式逆回购、MLF投放情况（单位：亿元） 3图2：8月17日-8月21日资金面影响因素（单位：亿元） 4图3：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 6图4：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 6图5：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 7图6：票据利率跟踪（单位：%） 7图7：公开市场操作日度明细 8图8：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9图9：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 9图10：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 10图11：国债累计净融资规模（单位：亿元） 10图12：国债累计净融资进度 10图13：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 11图14：新增一般债累计发行进度 11图15：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 11图16：新增专项债累计发行进度 11图17：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 11图18：2万亿元置换债累计发行进度 11图19：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 12图20：不同类型地方债月度发行规模（单位：亿元） 13图21：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 14图22：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 15图23：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 15图24：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 16图25：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 16图26：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 17图27：同业存单净融资分期限类型（单位：