交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何

作者：梁蕴兮，柴柯青邮箱：research@

交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何？相关研究报告：2026.7.21《542026.6.11《20262026.3.1720256月

摘要交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何？202672023331日余额为发行上限，超出主体不得在银行间市场新发债务，锚35发行2年期及以上品种；三是增信升级，存在逾期、违约、失信等情形的城投主体，发债需追加专业担保等外部增信。本次指导是20276月退平台收官一年节点的配套举措，旨在确保在政策设定的截止时点前顺利完成隐性债务化解收尾目标。影响方面，江苏、湖北等近年银行间融资化债进展跟踪隐债化解：截至7月末，今年2万亿置换隐债专项债发行进度超八成，6万亿额度总发行进度超95%3187.11574.82截至2026年74个省/直辖市和38个地级市及248个区县宣布已完成隐性债务清零的目标；一揽子化债以来共1174家主体退平台，728233211.6%，净融资延续为负、持续承压。非标债务方面，6月共监测到4例非标债务化解案例，其中西安探索证券化产品化债和基金化债新路径值得关注。7月新发行1只“统借统还”债券，由贵州黔西南州宏升资本营运有限责任公司发行，规模为5.5亿。拖欠企业账款：今年多地持续推进解决拖欠企业账款工作，并公布相关进展，单笔50万元及以下账款欠款已取得良好进展。城投平台整合及转型跟踪年7月监测到城投平台整合事件20下降。从区域分布看，江苏是整合最为活跃的地区，当月发生8项。从整合类型来看，主要涵盖三大方向：一是通过资产整合新设产业投资平台或国有资产运营平台；二是推进业务板块专业化整合，主要包括：以聚焦主责主业为导向的资产“瘦身”、以区域协同为路径的资源整合或吸收合并、以市场投资为手段的战略性产业布局等，持续优化业务结构；三是整合区域内资源打造高信用评级的主体。随着化债进程及城投转型不断深化，当前城投整合已更多体现为第二类业务板块专业化整合。年7月产业债新增发行主体47127投产业主体共有34家，多数资产规模较小、信用资质偏弱。 1 请务必阅读正文后的免责声明一、交易商协会窗口指导收紧城投发债影响几何？20267月，协会近日对部分承销商给予窗口指导，核心包含三方面：一是余额管控，城投发行人债务融资202333135号文化债基准时点；二是220276月末收官节点前一年时间节点，银行间市场针对城投债务融资工具的综合性收紧安排。20276月“退平台”大限临近的背景下，为避免短债密集到期引发集中违约风险而采取”202333120233月末增幅有限，仅部分主体出现明显扩张，且余额增加超过10亿元的主体多数信用资质较高，因此直接受约束的主体范围有限。从中期市场结构看，供给与定价体系将加速重构。供给端，短债供给收缩、中长期品种占比提升将成为趋势，二、2026年7月化债进展跟踪（一）隐债化解进度地方政府债券置换截至7月末，今年2万亿置换隐债专项债发行进度超八成，6万亿额度总发行进度超95%。20267月，用3187.11574.821065.55206.782121.6781.6亿元。分区域看，7月江597468务的再融资专项债来看，湖南、贵州发行规模较高，7350亿元、305.38亿元；从特殊新增专项债来270亿元以上。同时，各地用于化债的地方债发行进度有所差异，广西、（单列市50%。图1：2024年以来用于化债的地方政府债月度发行情况及置换债发行进度（亿元，%）注：置换债即为再融资专项债（置换隐性债务），下同。资料来源：企业预警通，远东资信整理图2：2026年7资料来源：企业预警通，远东资信整理省份/自治区/直辖市/计划单列市/计划单列的特殊社会组织再融资专项债(置换隐性债务)再融资一般债(偿还存量债务)再融资专项债(偿还存量债务)省份/自治区/直辖市/计划单列市/计划单列的特殊社会组织再融资专项债(置换隐性债务)再融资一般债(偿还存量债务)再融资专项债(偿还存量债务)新增专项债(特殊新增专项债)总化债资源202520262026年发行进度总发行进度202520262025202620252026202420252026合计江苏 2511 2511 100% 173 0 62 0 1289 1038 3936湖南 1288 866 67% 89% 74 0 27 0 615 206 1900河南 1227 816 67% 89% 86 0 30 0 760 96 1833贵州* 1176 872 74% 91% 94 0 86 0 475 163 2249四川 1148 1128 98% 99% 97 0 35 0 633 366 1982山东 1113 861 77% 92% 108 0 38 0 472 98 1733湖北 982 790 80% 93% 63 0 23 0 459 231 1752安徽 980 981 100% 100% 60 0 22 0 414 236 1511云南* 878 877 100% 100% 73 0 26 0 730 574 1218天津* 771 722 94% 98% 37 0 13 0 362 79 1524重庆* 754 753 100% 100% 43 0 16 0 267 55 1101辽宁* 667 504 76% 92% 53 0 19 0 408 214 878内蒙* 572 573 100% 100% 77 0 27 0 205 89 762浙江 565 564 100% 100% 111 0 39 0 528 106 1064陕西 564 245 43% 81% 101 0 36 0 314 59 1192江西 551 505 92% 97% 48 0 17 0 250 0 1009广西* 515 516 100% 100% 47 0 17 0 427 319 723黑龙江* 484 310 64% 88% 33 0 12 0 300 300 633福建 446 445 100% 100% 42 0 15 0 338 46 807甘肃* 443 398 90% 97% 29 0 11 0 314 215 689山西 385 340 88% 96% 104 0 37 0 252 273 636吉林* 385 385 100% 100% 32 0 11 0 328 219 526河北 281 280 100% 100% 104 0 37 0 702 512 626浙江-宁波 249 190 76% 92% 24 0 9 0 185 11 404新疆 216 216 100% 100% 49 0 18 0 378 364 975海南 152 126 83% 94% 15 0 5 0 106 11 254山东-青岛 142 141 99% 100% 18 0 7 0 174 109 232宁夏* 138 138 100% 100% 10 0 3 0 91 18 186西藏 137 126 92% 97% 0 0 0 0 20 0 497辽宁-大连 104 92 89% 96% 14 0 5 0 95 83 153青海* 73 20 27% 76% 9 0 3 0 42 9 114福建-厦门 56 57 102% 101% 14 0 5 0 99 41 77北京 47 0 0% 67% 85 0 30 0 151 0 248上海 0 0 - - 114 0 41 0 168 0 178广东 0 0 - - 149 0 53 0 1127 280 169广东-深圳 0 0 - - 53 0 19 0 192 16 25新疆生产建设兵团 - - - - - - - - - - -合计 20000 17348 86.7% 95.6% 2243 0 854 0 13668 6435 3379640352004210318311913173115271476170711831080114788112431015866100682984179777875611244676612783412421572181271743133231329264-36765156126976848115389442243004204437635072989274323052977251123792564207221392099202618862542107222166698225847805462713505615011779305-2378394344250137580201613613604792491610835505304801808718662670145112179581021514945441072912103511520354917629980028016注：2026*2026112026730资料来源：企业预警通，DM，远东资信整理隐债清零区域据不完全统计，截至2026年7月底，已有广东、北京、上海、新疆4个省/直辖市和38个地级市及248个区7“双下降”，隐性债务和融资平台实现“双清零”。图3：宣布隐债清零地区整体情况（个）注：数据统计不完全；直辖市的区级行政划归为地市级，下同。资料来源：DM，企业预警通，远东资信整理表2：2026年7月各地宣布隐债清零地区情况时间省市县相关表述补充说明数据来源2026/7/6陕西西安未央区隐性债务和融资平台实现“双清零”隐性债务和融资平台实现“双清零”西安市未央区国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要资料来源：DM，企业预警通，远东资信整理退平台和退出重点省份退平台据不完全统计，2026年7月，有28家主体宣告退平台，较6月增加12家。一揽子化债以来（2023年8月以来），1174252家，显著高于其他省份，浙江、山东、河南、贵131家、101家、83家、74家，居第二梯队。从发债主体维度来看，声明市场化经营主体节奏有所加快，773503家。图4：退平台进度（家）注：数据统计不完全；2026年为截至7月末数据，下同。资料来源：企业预警通，远东资信整理图5：2023年8月以来各省/直辖市退平台情况（家）注：数据统计不完全；2026年为截至7月末数据，下同。资料来源：企业预警通，远东资信整理

图6：声明市场化经营主体情况（家）资料来源：企业预警通，远东资信整理退出重点省份当前，内蒙古、吉林已确认退出重点省份，宁夏已满足退出条件。20257月，内蒙古人大官网发布《内蒙2024年自治区本级财政决算的决议》，指出“要巩固退出地方债务重点省份成果”，内蒙古成为第一个退出重点省份的区域。20261月，吉林发布的政府工作报告摘要显示，吉林2025年3月全国两会期间曾表示，宁夏已符合退出债务高风险省份的条件。（二）经营性债务化解债券723322.05%69.64BP。图7：城投债月度发行及净融资走势（亿元）注：城投采取wind口径资料来源：WIND，企业预警通，远东资信整理

图8：城投债平均发行成本及借新还旧债发行数量占比（%）wind新还旧的债券资料来源：WIND，企业预警通，远东资信整理非标债务化解此前“35号文”明确支持对重点省份融资平台的非标融资（仅限持牌金融机构债务）开展展期降息及银团贷35（纳入37月共监测到4例非标债务化解案例。云南昌宁县、江苏扬州广陵区、重庆高新区主要对压降非标规模做出统ABSCMBSREITs523.5236.9亿元。表3：2026年7月部分地区非标债务处置案例时时间 地区 内容2026/7/3

昌宁县组织对2012年11月以来县属国有企业非标融资情况开展了全面自检自查，发现部分企业在非标融资及对外担保过程中,存在决策程序缺失、资金用途偏离、中介费用畸高、风险预警机制空白、违规使用财政资金等突出问题况虽存量债务已清偿完毕但风险隐患不容忽视。为切实规范县属国有企业非标融资行为务风险，将实行“红线”管理、严控融资成本、禁止违规融资行为、严控中介费用。今年以来发行ABS、CMBS、REITs等资产证券化产品5单，募资23.52亿元首先用于置换存量2026/7/14 非标高息债务；积极探索基金化债新路径，指导高新区整合辖区企业股权债权，联合金融机构设立147亿元高质量发展基金，通过债权重组、债务置换等方式，累计置换高息非标债务36.9亿元，为优化全市债务结构、降低融资成本提供了可复制、可借鉴的经验。2026/7/14 3号提案的答复中指出拓展多元化融资渠道。推动运和城投、新城集团、-广陵区 广合集团发行公司债券，提高标准化融资产品比重，持续压降非标融资规模。重庆高新区国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的通知指出将科学统筹发展与化债，加快改2026/7/28 严禁高息非标债务和新增利息本金化，优化国有企业资产负债率。资料来源：DM，企业预警通，远东资信整理统借统还3512个重点省份（后扩展至非重点省份的重点地市715.5亿元，期限53.2%20267月末，全市场累计发行31只“统借统还”债券，发行区域高度集中，主要分布于贵州、云南两个重点省份，以及纳入重点地市名单的山东潍坊。1120233312（）（4向弱资质平台。表4：“统借统还”债发行情况（亿元，年，%）代码发行起始日发行人证券简称发行额(亿)期限(年)主体评级发行利率发行人地域债券类型283291.SH2026-07-20黔西南州宏升资本营运有限责任公司26宏升025.55AA3.2贵州省私募债283143.SH2026-06-23遵义市国有资本运营有限公司26遵资0214.73110AA2.58贵州省私募债283087.SH2026-06-18贵阳产业发展控股集团有限公司26贵控0715AAA2.53贵州省私募债283015.SH2026-06-17潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司26潍经0175AA2.5山东省私募债282660.SH2026-04-29贵阳产业发展控股集团有限公司26贵控063.465AAA2.55贵州省私募债282486.SH2026-04-16黔西南州宏升资本营运有限责任公司26宏升0155AA3贵州省私募债281862.SH2026-03-05遵义市国有资本运营有限公司26遵资0116.286310AA2.4贵州省私募债281443.SH2026-01-14贵州金丽水务投资有限公司26金丽013.985（3+2）-3.60贵州省私募债281208.SH2025-12-30安顺市城市建设投资有限责任公司25安顺022.8310(5+5)AA4.04贵州省私募债281220.SH2025-12-26六盘水市城际轨道有限责任公司25六轨015.405AA3.83贵州省私募债281054.SH2025-12-15潍坊经济区城市建设投资发展集团有限25潍经050.345AA3.55山东省私募债032501382.I2025-11-21遵义市投资(集团)有限责任公司25遵投集团PPN001310AA+3.50贵州省定向工具280583.SH2025-10-31黔西南州宏升资本营运有限责任公司25宏升014.405AA3.49贵州省私募债032580563.I2025-08-26昆明轨道交通集团有限公司25昆明轨道PPN0014.303AAA3.38云南省定向工具259149.SH2025-06-24贵州钟山投资(集团)有限公司25钟投019.535AA3.50贵州省私募债032580373.I2025-06-03昆明市安居集团有限公司25昆明安居PPN004B2.005AA+3.97云南省定向工具032580372.I2025-06-03昆明市安居集团有限公司25昆明安居PPN004A2.003AA+3.09云南省定向工具258812.SH2025-05-28六盘水市城际轨道有限责任公司25六城轨15.005-3.80贵州省私募债258527.SH2025-04-28潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司25潍经0311.625（3+2）AA3.40山东省私募债258015.SH2025-03-21遵义市国有资本运营有限公司25遵资035.9510（5+3+2）AA3.60贵州省私募债258014.SH2025-03-21遵义市国有资本运营有限公司25遵资022.8410（2+3+3+2）AA3.28贵州省私募债258013.SH2025-03-21遵义市国有资本运营有限公司25遵资011.9210（2+3+3+2）AA3.50贵州省私募债257651.SH2025-02-25潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司25潍经016.005（3+2）AA3.28山东省私募债257108.SH2024-12-30遵义市国有资本运营有限公司24遵资055.5510（3+2+3+2）AA3.50贵州省私募债257107.SH2024-12-30遵义市国有资本运营有限公司24遵资045.0310（5+3+2）AA3.80贵州省私募债257103.SH2024-12-27盘州市盘南开发投资有限责任公司24盘开036.465-4.00贵州省私募债256694.SH2024-11-22潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司24潍经033.4010（3+3+3+1）AA3.80山东省私募债256287.SH2024-10-29遵义市国有资本运营有限公司24遵资022.9110（2+3+3+2）AA4.00贵州省私募债255812.SH2024-09-06遵义市国有资本运营有限公司24遵资0120.2910（1+1+3+3+2）AA3.90贵州省私募债254762.SH2024-05-14盘州市盘南开发投资有限责任公司24盘开0111.305-5.04贵州省私募债253937.SH2024-02-22贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司24宏建0118.005.00-4.80贵州省私募债WIND，远东资信整理（三）拖欠企业账款730日召开会议，强调要继续综合整治“内卷式”竞争，常态化解决企业账款拖欠问题。中央政策引导下，地方持续推进拖欠款清欠工作。720日，内蒙古自治区党委副书记、自治区人民政府主席包钢时间 地区 时间 地区 内容 来源2026-07-20 内蒙古 自治区党委副书记、自治区人民政府主席包钢主持召开政府常务会议指出要着力抓好政府隐性债务化解内蒙古自治区政府常务会议、清偿政府拖欠企业账款、金融机构改革化险和生态环境领域各类反馈问题整改等工作资料来源：DM，企业预警通，远东资信整理二、城投平台整合及转型跟踪（一）城投平台整合概况2026年7月监测到城投平台整合事件20项，整合活跃度有所下降。从区域分布看，江苏是整合最为活跃的地区，当月发生8项；安徽当月发生3项；山东、江西当月各发生2项，其他整合事件零星分布在浙江、河南、广西、四川、新疆等省份。（包本月重点关注以下整合事项：通过资产整合新设产业投资平台本月监测到的该类型整合事项，主要是是往已组建的产业投资平台上划转经营类资产：（简称“仪征产城发展”）20238月成立，控股20267（以下简称“股东决定，49%股权转让给仪征产城发展。推进业务板块专业化整合实施资产“瘦身”整合，聚焦主责主业（以下简称“江宁经开将所持有的南京100%股权无偿划转至南京江宁经济技术开发区管理委员会。本次资产划出后，公司不对区域内资源进行专业化整合或吸收合并江东控股划出多类资产。江东控股集团有限责任公司（简称“江东控股”）发生多项无偿划转：包括将子公司50%股权无偿划转至当涂县城乡建设投50%股权无偿划转至马鞍山市宁博投资发展有限责50%8.57%（6处粮所土地及4幢储粮仓库无偿划转至荣成市粮食购销中心有限公司；45宗海域使用权全部无偿划转至荣成市海发海洋科技有限公司,12宗海域使用通过市场化投资，布局战略性产业本月未监测到此类整合事件。本月未监测到此类整合事件。（二）产业债新增发行主体概况2026年720267473472%月12个行业，发行人集中分布在综合、公共事业、非银金融、计算机、医药生物、有色金属等行业，建筑装饰、房地产、电子、机械设备和汽车行业也有零星的新增发债主体