人工智能联合研究实验室月报：增长的长坡AI需求打开产业与投资新空间

目录策略视角看月交易风险释放后产业龙头反弹可期 47月全球板块回调原因分析：交易因素大于预期因素 4产业预期上修的新边际：饱满的履约需求与企业侧需求渗透提升 5大规模投资与新增全球化多元需求令相关产业持续紧缺 7调整挤出非理性狂热人工智能产业快速迭代与发展将重新推动预期与行情走强 10硬件及制造产业动态及研判 13通信设备基础设施建设仍是未来两年的核心投资方向 13半导体设备行业：存储、先进封装高景气周期驱动行业高增，优选高成长、强确定性、合理估值龙头企业 14电子：端侧落地节奏加快受益海外CapEx持续上调 15机械设备：算力扩张驱动设备需求释放，人形机器人量产加速 16海外科技推理成本下行与应用侧商业化提速拉动算力需求 20材料产业动态及研判 20玻纤电子布：传统布加速提价，特种布进入兑现年 20金属：高端铜箔逐步兑现；钽产业链价格全线上涨 22基础化工快速发展带动高端材料需求快速增长 24应用产业动态及研判 25计算机：大模型能力边界持续拓展，推理需求驱动算力持续扩张 25传媒：基础设施布局完善，关注垂类应用机会 28汽车：特斯拉更新机器人量产进展，具身智能技术拐点将至 29医药制药行业逐步从概念验证转向价值兑现的关键期 30海外科技：互联网龙头场景优势构筑长期壁垒 34风险提示 35高翩然、丁嘉一、陈铭、刘天雅、桂海晟。策略视角看产业龙头反弹可期7月全球板块回调原因分析：交易因素大于预期因素2026年7月全球科技股出现明显回撤。2026731225涨跌幅分别-3.2%、-20.6%、-22.2%、-8.1%；A、50-25.9%-27.8%、-23.0%。图年以来海外科技指数走势 图年以来A股科技指数走势要指数标准化：以2026要指数标准化：以2026年1月5日为1 费城半导体指数日经2252.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.52026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07

海外主要指数标准化：以2026年1月5日为1科创50 科创综指 创业板50 创业板指1.91.71.51.31.10.90.70.52026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07资料来源：Wind， 资料来源：Wind，我20228320%（费城半导体指数上涨超过40%2026363100%硬件股积累了大量的超额涨表1：2026年4-6月美国AI硬件股票积累了大量超额涨幅序号区间起点 区间终点区间类型持续时间折合月数纳斯达克指数区间涨跌幅费城半导体指数硬件超额收益产业叙事12022-11-302023-02-01上行632.17.5815.087.50 ChatGPT时刻，AI商业化起点22023-03-102023-07-18上行1304.326.5928.932.34 OpenAI推出了大型多模态模型GPT-4，AI间预期大幅上修32023-10-272024-04-01上行1575.230.1855.6325.45算力稀缺成为AI投资核心叙事42024-04-222024-07-10上行792.622.0237.1015.07 AI模型军备竞赛，训练算力需求大幅提升52024-08-062024-12-16上行1324.424.5316.30-8.23云厂商财报印证AI模型军备竞赛，算力需求提升叙事继续演绎62025-04-082025-10-28上行2036.852.7194.72AI闭源模型性能提升+编程商用愈发清晰+OpenAI系列重大投资，算力基建空间上修72025-11-212026-02-25上行963.24.8633.3028.44OpenClaw时刻，开启AI推理算力叙事82026-03-302026-06-22上行842.824.9196.2471.33AI推理算力叙事+存储硬件涨价叙事平均值118.0 3.9 24.2 47.2 23.0 资料来源：Wind，图3：2026年7月A股两融余额占流通市值比例处于2025年以来高位

图4：2026年7月中国市场融资融券资金经历了一轮出清过程（%）

（%）

（%）两融成交额占比两融余额与流通市值比（右）14.0 3.0两融成交额占比两融余额与流通市值比（右）14.0 3.012.010.02.58.06.02.04.02.00.0 1.5300.0280.0260.0240.0220.0200.0

中国:融资融券余额（右）中国:融资融券:市场平均担保比例

（亿元）33,000.0031,000.0029,000.0027,000.0025,000.0023,000.0021,000.0019,000.0017,000.0015,000.00资料来源：Wind， 资料来源：Wind，云厂商大幅提高资本开支的同时，现金流与债务融资压力边际上升。云厂商资本开支的持续扩张不可避免地对自由现金流构成阶段性压力，谷Q2Q313682025年全年（647亿美元）一倍有图部分北美云厂商自由现金流可能逐渐转负 图上半年四大云厂商债融规模较去年全年倍增Amazon Meta Microsoft Google100Amazon Meta Microsoft Google0-20-40

北美四大CSP厂商季度自由现金流（十亿美元）

500000

北美四大CSP厂商净债务融资规模（百万美元）MetaGoogleAmazonMetaGoogleAmazonMicrosoft2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3E2026Q4E2027Q1E2027Q2E2027Q3E2027Q4E2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1资料来源测算 资料来源：各公司官网， 测算提升2026年是AI商业化加速落地以及算力投资大幅增长是AI行情持续火热的重要原因。2026已经从传统的聊天机器人转变为深度嵌入企业工作流，并且可以高效完成现实任务的生产工具。正因如此，2026年以Openrouter统计，7型调用量周度平均57.6万亿个，环比6月提升32.3%。根据TickerTrendsResearch20267227414136月该机构预测值分别+6.5%和商业化的加速落地带动云厂2026行情持续火热的重要原因。20265TrendForce、MicrosoftOracle830079%，以回应云厂商（CSP）资本支出指引的上修。图全球AIToken消耗量仍在加速增长 图头部AI应用公司ARR加速增长（万亿token）70.060.050.040.030.020.010.02025/8/32025/8/242025/8/32025/8/242025/9/142025/10/52025/10/262025/11/162025/12/72025/12/282026/1/182026/2/82026/3/12026/3/222026/4/122026/5/32026/5/242026/6/142026/7/52026/7/26

Token消耗量总计

AI模型公司800.0AnthropicAnthropic400.0200.00.0资料来源：Openrouter， 资料来源：EPOCHAI，TickerTrendsResearch，国泰海通证券研究图年美国头部AI模型公司实现算力收支盈余 图年全球九大CSP资本支出上调至亿美元OpenAI年化收入vs年化算力支出（十亿美金）

（）19.514.5）19.514.59.54.5(0.5)推理算力年化收入R&D算力（训练算力）年化收入-算力支出2024年 2025年Anthropic年化收入vs年化算力支出（十亿美金）8.0推理算力年化收入R&D算力（训练算力）年化收入-算力支出3.0(2.0)2024年2025年

2026年全球九大CSP资本支出预测全球九大CSP资本支出预估值

（%）

同比（右）79%70%79%70%58%-2%0%-10%2024 资料来源：EPOCHAI， 资料来源：TrendForce集邦咨询，企业AI加速渗透趋势下，云业务长期履约需求呈现爆发式增长。产业空间持续上修的重要动力。Q2云收入同比2.3美元，同比增长继续提升至188%。图云厂商长期履约义务规模出现爆发式增长 图美股巨头云业务增长超预期微软+亚马逊+谷歌+甲骨文长期履约义务（十亿美元）同比增速（右）微软+亚马逊+谷歌+甲骨文长期履约义务（十亿美元）同比增速（右）

50%

AzureAWS GoogleCloudOracleCloud收入（IaaS+SaaS）同比资料来源：Wind， 资料来源：Wind，相关产业持续紧缺中报进一步确认AI变现能力，北美云厂商债券融资与扩张尚处健康范围，AI资本开支的增长态势有望延续。我们认为北美四大CSP厂商中报有效回应了市场前期两大担忧：1）资本开支增长的趋势并未结束。Bloomberg数2026CSP72003年三家云厂商营收复合增速有望35%-70%图中报确认北美超大云厂商增加资本开支趋势 图北美云厂商云收入预期持续高增美国四大CSP厂商资本支出（十亿美元，左轴）同比增速（右轴）北美头部美国四大CSP厂商资本支出（十亿美元，左轴）同比增速（右轴）12008006004002000

2022 2023 2024 2025 2026E2027E

100%80%60%40%20%0%-20%

350AWSMicrosoftAzureAWSMicrosoftAzureGoogleCloud35%40%2502001501000

70%资料来源测算 资料来源测算其中数字为未来三年复合增速图四大海外云厂商资产负债率仍处于较低水平 图科技巨头信用互换利差（CDS）仍处中低水平微软 谷歌 META 亚马逊80%70%60%50%40%30%2021-122022-022021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02资料来源：Wind， 资料来源：Bloomberg图17：历史上美公司债信用利差恶化往往伴随美股调整，但当前市场对于信用风险补偿要求仍然较低8,00007,00058,00007,00056,0005,000104,0003,000152,000201,000025数据来源：Bloomberg，发展信心。1）Law”中国应用性能的逼近表明中国人工智能全球化潜力与国产投入需求的上修。全球份额的潜力，由于巨大的算力基础差距这本身也会扩大国产链硬件增长天花板预期与提振发展信心。图18：国产AI模型性能正加速追赶，最新开源模型KimiK3性能已比肩国际头部AI模型资料来源：ArtificialAnalysis图19：中国大模型最新周调用量已达到美国的2.2倍Pooiside1%

17%

Deepseek15%Stepfun2%OpenAI3%谷歌4%英伟达4%

腾讯14%Authropic12%6%

Minimax8%

小米14%数据来源：Openrouter， 注：为2026年7月6日当周调用量图美国人均/产均算力规模是中国15/5倍 图美国人均/产均集群功率规模是中国倍500450400350300250200150100500

人均算力规模（EOPS/亿人）15x注意：1）互联网用户规模为各国202415x注意：1）互联网用户规模为各国2024年总人口乘以互联网人口占比的估算值；2）日本工业增加值为2023年水平，美其他国家为2024年水平。5x美国 中国 德国 日本

0

人均功率规模（EOPS/亿人）产均功率规模（EOPS/万亿美元）27x注意：1）互联网用户规模为各国2024年总人口乘以互联网人口占比的估算值；2）日本工业增加值为2023年水平，美其他国家为2024水平。9x美国 中国 德国 日本资料来源：EPOCHAI， 资料来源：EPOCHAI，AI算力需求有望延续强劲增长，算力供需仍延续紧缺格局。全球科技股出现同步回调的一个催化因素是6月算力租赁价格大幅下算力租赁价格756度B300放量预期对旧卡需求的压制所带来2）2026652.01，表明库存周转继续加快。图年7月B200租赁价格超过5月高点 图年二季度全球半导体景气周期仍加速上行（%250.02023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06

全球半导体销售增长持续加速，美国电子产品库存周转仍在提升

）） 全球:销售额:半导体:当月同比韩国:出口金额:半导体: 美国:存货出货比:制造业:耐用品:计算机及电子产品:季调（右）（倍2.302.252.202.152.102.052.001.951.901.85资料来源：ORNN 资料来源：Wind，推动预期与行情走强77月硬件与软件走势出现显IGVSOX指数（2016年以来合理甚至偏低1260%-70%分位区间。图月全球硬件明显跑输软件 图北美科技公司在中报披露后走势分化多数收跌费城半导体/标普北美科技软件（左轴) 万电子/申万传媒（右轴）8 20

7月北美科技公司中报披露后首日涨跌幅（%）LAM7 186 16145124 103 82 622/1022/1222/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/0625/0825/1025/1226/0226/0426/06

50

VERISIGNGOOGLE

CHARTERCOMMUNICATIONS

MICROSOFTAMPHENOLMETAKLAFAIRISAAC

RESEARCHGODADDY资料来源：Wind， 测算 资料来源：Wind， 测算，截至2026/7/31表2：当前多数海外AI产业链龙头公司估值均回到历史低位环节证券代码证券简称总市值（亿美元）7月PE估值（倍）6月PE估值（倍）5月PE估值（倍）年初以来PE最大值（倍）最新PE估值分位数（,年初以来）最新PE估值分位数（,2016年以来）AI芯片NVDA.O英伟达4858227.729.433.041.72.79.7AVGO.O博通1852029.130.038.641.56.970.3AMD.O超威半导体776452.469.865.769.855.569.7INTC.O英特尔4550104.4265.9392.7761.511.10.0MRVL.O迈威尔科技164380.4122.789.9127.070.876.7通信/光互联LITE.OLUMENTUM55553.369.280.5148.6270.1COHR.NCOHERENT51442.766.687.0102.6285.1CRDO.OCREDO38661.884.676.4103.131.99.7ALAB.OASTERALABS533154.2247.5181.7247.570.146.6电力/能源VRT.NVERTIV93033.547.745.955.52.722.3ETN.N伊顿161231.132.030.433.181.999.3BE.NBLOOMENERGY60666.4129.7124.1259.63.40.8GEV.NGEVERNOVA263742.654.349.364.912.52.4存储000660.KSSK海力士85396.110.49.311.55.539.4005930.KS三星电子107035.48.38.117.56.239.6SNDK.O闪迪17996.816.516.344.61.368.6MU.O美光科技92958.512.514.717.319.454.0WDC.O西部数据187829.537.331.543.862.565.2STX.O希捷科技192038.547.146.054.354.898.7资料来源：Wind， ，其中PE估值为未来12个月市盈率，最新数据截至2026/7/31A龙头估值开始具备性价比。4-6月科技股大涨后7实力正快速提升，我们认为在交易风A算力龙头市盈率10-1530-40A产业链各环节技术的不断突破，科技龙头利润预期仍具备较大的上修空间。表3：当前AI硬件相关赛道调整幅度已超过历次科技牛情绪性调整的均值水平产业赛道 对应指数 调整时间区间最大调整幅度相对全A调整时间(交易日） 调整原因智能手机苹果指数2012.09-2012.12-26.0%-15.6%56行业阶段性竞争加剧，市场对板块盈利能力有所担忧游戏网络游戏指数2013.10-2013.11-18.8%-10.8%26文化部集中整治手游违规内容半导体半导体2019.03-2019.05-18.7%-11.7%36中美贸易摩擦升温锂电锂电池指数2021.01-2021.03-17.2%-9.5%52美债利率大幅上行，A股蓝筹股泡沫光伏光伏指数2021.01-2021.03-20.0%-13.3%43美债利率大幅上行，A股蓝筹股泡沫AI人工智能CHATGPT指数2023.04-2023.04-15.0%-11.2%18AI监管风险，业绩验证压力AI算力CPO指数2025/09-2025/10-17.3%-15.2%13甲骨文债务风险，与AI商业模式担忧AI算力光模块指数2026.06-2026.07-28.2%-15.9%22META算力出租，市场担忧AI资本开支见顶，全球科技股共振调整科创芯片2026.07-2026.07-26.4%-13.1%17光纤指数2026.06-2026.07-42.8%-30.6%22电路板指数2026.06-2026.07-29.1%-16.9%22MLCC指数2026.06-2026.07-31.7%-19.4%22资料来源：Wind，网络游戏指数游戏行情 2013/11/13 掌趣科技10.0911网络游戏指数游戏行情 2013/11/13 掌趣科技10.0911.7713.3024.877.399.8014.4820.07龙头超额1.6811.582.415.59半导体指数5.309.201.489.35半导体行情2019/5/7兆易创新6.9516.70-0.0125.19龙头超额1.657.50-1.4915.84指数 涨跌幅（）科技行情 回调结束日期龙头后一周后两周后一个月后两个月苹果指数10.3211.1721.4733.46智能手机行情2012/12/4立讯精密13.123.5013.8618.47龙头超额2.80-7.67-7.61-14.99锂电池指数锂电行情 2021/3/24 宁德时代-0.436.011.545.247.1722.2415.3723.58龙头超额6.443.7015.088.21光模块(CO)指数4.7113.104.7340.22AI算力行情2025/10/14中际旭创17.1138.1327.5954.38龙头超额12.4125.0322.8614.16ChatGPT指数人工智能行情 2023/4/27 科大讯飞3.155.285.0810.992.75-0.615.3527.20龙头超额2.135.91-3.3721.86光伏指数4.551.97ChatGPT指数人工智能行情 2023/4/27 科大讯飞3.155.285.0810.992.75-0.615.3527.20龙头超额2.135.91-3.3721.86光伏指数4.551.974.553.74光伏行情2021/3/10隆基绿能-1.60-8.33-0.2715.15龙头超额-6.14-10.30-4.8211.41市盈率（FY3）2009-2010年消费2009-2010年消费电子2013-2015年移动互联网2019-2021年新能源5040302010莱宝高科（2010.12.09）歌尔股份莱宝高科（2010.12.09）歌尔股份（2010.12.14）蓝色光标（2015.06.08）网宿科技（2016.07.29）

市盈率（FY3）2018161412108642中际旭创新易盛工业富联浪潮信息胜宏科技沪电股份0中际旭创新易盛工业富联浪潮信息胜宏科技沪电股份宁德时代（2021.12.03）隆基绿能（2021.11.01宁德时代（2021.12.03）隆基绿能（2021.11.01）表5：AI产业链相关标的梳理产业链细分领域公司简称代码货币评级总市值/亿元2026/8/132026EEPS/元2027E2028E2026EPE/倍2027E2028E新易盛300502.SZ人民币增持5,970.2114.8631.6151.1528.8213.558.37天孚通信300394.SZ人民币增持2,618.533.778.0215.4563.6729.9315.54通信设备仕佳光子688313.SH人民币增持632.281.772.2179.0363.30-光迅科技002281.SZ人民币增持1,531.772.266.288.1181.8729.4622.82太辰光300570.SZ人民币增持340.153.475.1943.1628.86-北方华创002371.SZ人民币增持5,515.2411.3015.8822.0867.2647.8634.42中微公司688012.SH人民币增持3,648.902.884.015.09132.2795.0074.84半导体设备拓荆科技芯源微688072.SH688037.SH人民币人民币增持增持2,043.56683.996.001.039.011.983.44117.17329.1378.03171.21-98.55富创精密688409.SH人民币增持664.750.951.41228.52153.96-芯碁微装688630.SH人民币增持623.383.665.037.34116.2684.5957.97寒武纪688256.SH人民币增持6,945.0212.0224.1539.1791.9645.7728.22海光信息688041.SH人民币增持6,686.192.934.4998.1864.07-立讯精密002475.SZ人民币增持4,437.642.853.795.0520.1215.1311.36电子歌尔股份002241.SZ人民币增持801.391.211.4818.6415.24-AI硬件及制造华勤技术鹏鼎控股603296.SH002938.SZ人民币人民币增持增持1,198.102,340.713.512.414.653.234.5322.5141.9116.9931.27-22.30生益科技600183.SH人民币增持3,479.062.493.374.3057.5242.5033.31大族数控301200.SZ人民币增持1,374.893.725.778.1275.5848.7334.63科瑞技术002957.SZ人民币增持171.140.871.221.5146.8433.4026.99博众精工688097.SH人民币增持198.801.862.493.1423.9317.8814.18凯格精机301338.SZ人民币增持149.851.341.5875.0763.67-杰瑞股份002353.SZ人民币增持1,441.593.248.0010.4143.4617.6013.53机械设备博盈特焊应流股份301468.SZ603308.SH人民币人民币增持增持57.07328.661.070.921.771.392.0031.5352.6119.0634.82-24.20恒立液压601100.SH人民币增持1,412.552.693.293.8539.1632.0227.36长盈精密300115.SZ人民币增持378.460.831.2233.4922.79-绿的谐波688017.SH人民币增持650.801.091.642.33325.68216.46152.36兆威机电003021.SZ人民币增持218.131.321.652.0461.7649.4139.96埃斯顿002747.SZ人民币增持335.920.220.270.36157.77128.5696.42海外台积电TSM.N美元增持22,257.443.254.024.8926.4521.3517.55英伟达(NVIDIA)NVDA.O美元增持54,229.789.3014.7019.4024.1015.2411.55中国巨石600176.SH人民币增持1,733.761.241.3934.9331.16-玻纤电子布中材科技002080.SZ人民币增持956.531.902.312.5030.0024.6822.80国际复材301526.SZ人民币增持1,461.220.380.540.62101.9771.7662.50金属东方钽业000962.SZ人民币增持290.100.881.151.4762.5047.8337.41AI材料雅克科技联瑞新材002409.SZ688300.SH人民币人民币增持增持738.59398.422.781.643.252.173.652.9355.82100.6147.7576.0442.5256.31化工国瓷材料东材科技300285.SZ601208.SH人民币人民币增持增持737.82488.930.850.681.121.011.411.4087.0671.1866.0747.9252.4834.57圣泉集团605589.SH人民币增持351.671.642.0525.3420.27-蓝晓科技300487.SZ人民币增持342.652.022.432.8733.3227.7023.45浪潮信息000977.SZ人民币增持1,101.652.423.083.9931.0024.3618.80合合信息688615.SH人民币增持237.122.893.564.3641.8633.9827.75海康威视002415.SZ人民币增持3,342.432.102.683.1217.3713.6111.69计算机赛意信息中科曙光300687.SZ603019.SH人民币人民币增持增持115.741,264.420.492.160.742.620.9857.8440.0138.3032.9828.92-汉朔科技301275.SZ人民币增持186.621.311.802.3933.7324.5418.49金山办公688111.SH人民币增持1,208.667.945.806.8632.8144.9137.97科远智慧002380.SZ人民币增持70.631.872.3415.7412.58-世纪华通002602.SZ人民币增持1,053.271.231.561.7911.629.167.98传媒恺英网络002517.SZ人民币增持380.711.241.441.6814.3712.3810.61AI应用巨人网络002558.SZ人民币增持546.792.392.8412.0410.13-星宇股份601799.SH人民币增持272.606.938.4410.2813.7711.319.28新泉股份603179.SH人民币增持295.461.432.012.5028.9320.5816.55宁波华翔002048.SZ人民币增持160.251.792.022.2711.029.778.69汽车拓普集团肇民科技601689.SH301000.SZ人民币人民币增持增持874.1363.601.990.722.450.873.071.0225.2836.3220.5330.0616.3825.64均胜电子600699.SH人民币增持329.231.171.421.6618.1514.9512.79华阳集团002906.SZ人民币增持138.841.882.413.1114.0710.988.50美湖股份603319.SH人民币增持94.960.901.0731.1126.17-医药金斯瑞生物科技1548.HK港币增持544.140.310.390.6379.1763.3439.59海外腾讯控股0700.HK港币增持41,925.8425.9628.7831.3617.7816.0414.72阿里巴巴-W9988.HK港币增持23,508.546.759.7711.9318.1612.5510.28资料来源：Wind，

通信设备：基础设施建设仍是未来两年的核心投资方向7月全球AI基础设施建设仍是未来两年的核心投资方向。GPU扩散至高速网络、光互连、液冷、产业重大进展（1I2）I800G光模块需求维持高景气，1.6T3）PP/PO产业化进程加快4I算力基础设施建设，国产光模块、光芯片迎来更多导入机会。行业投资逻辑（1I800G/1.6T提升MPO连接器等核心器件价值量持续提升。（4）CPO（5）算力建设加快，推动国产光模块、光芯片、交换机实现国产替代。未来三个月重点催化：月：CIOE光博会、1.6T服务器放量，800G2027资本开支展望。投资建议：1.6T（新易盛：产品快速放量及光芯片布局完善光迅科技：（5）太辰光：MPO连接器需求旺盛。优选高成长、强确定性、合理估值龙头企业AI数据，2026E全球165923.2%；2028E2295亿美元，实现连续五年增长，主要得益于AI基础设施投资的加速，以及支持更高计算密度、高带宽存储相关投资和日益复杂的器件架构所需的前沿逻辑、先进存储和封装技术投资的增加。存储扩产正当时，长鑫科技成功实现科创板、长江存储已完成第一期IPO辅导。2026E300mm50029%520亿300mm2027E420（1、长鑫科20267278.66元/663.10亿元（22026710日，（第一期，IPO辅导工作。看好未来2-3年国内先进封装扩产潮。120266258亿723（上海）4022026713先进封装75亿元（3202666IC亿元。图28：半导体设备指数（8841321.WI）的市盈率FPE情况（单位：倍）资料来源：Wind，202673120267121188.0012896.439.13%；FPE83.59倍。我们认为市场愿意给予半导体7月的下跌逐渐企碁微装强一股份、珂玛科技。电子：端侧落地节奏加快，受益海外持续上调手机端侧AI的落地节奏加快。202677款AI大模型、OPPOAndesGPT、、三星盖乐的竞争重点正在由大模型参数和单点功能转向操作系统入口、端云协同和跨应用执行能力功能、扩大适配机型和推动应用生态接入奠定了基础。其中千问模型将作为、、macOS和本土化方案进入实质落地阶段。以AIAI26年逐步进入新品密集发布期。Snap眼硬件有望在2027AI手机、AIPC、眼镜等端侧产品加速开启新品创新周期，相关供应链有望深度受益。推荐：立讯精密爆发有歌尔股份华勤技术：AIPC算力服务器/交换机等加速放量。英伟达rubin系列逐步进入放量期，后续有望规格持续升级。我们预计，26Q3-Q4VR200系列交付将逐季提升，同时预计下一代产品ultra中pcb/CCL规格用料情况将进一步清晰，单卡ASP有望显著增加。mSAP需求供不应求，国内企业扩充产能提升业绩弹性。升级，1.6Tmsap工艺难度高竞争格局好，需求增速快且供不应求，未来业绩爆发性较强。cspcapexPCB需求空间有望持续生益科技、鹏鼎控股；龙头：沪电股份、胜宏科技、景旺电子。设备：AI设备进入新一轮资本开支周期。AI服务器层数、线路密度及加工精度持续提升，带动关键设备需求扩容与价值PCB202691.2亿美元增至2029113.9PCB生产及设备需求市场，市场规模同期有望由52.6亿美元增至65.0亿美元，占全球市场约58%。30%，其中全球钻孔设备市场规模预计202619.94202926.8313.5017.43PCB控；相关标的：东威科技、鼎泰高科。图29：按地区划分全球PCB专用设备市场规模(百万美元)

图30：按设备类型划分全球PCB专用设备市场规模(百万美元)12,00010,00012,00010,0006,0004,0002,0000 中国大陆 中国台湾 韩国 日本 美洲 东南亚 其他资料来源：大族数控招股说明书， 资料来源：大族数控招股说明书，光模块设备：1.6T2025340020286800万只。动固晶、耦合、老化和高速测试设备需求扩容与价值量提升。头部光模块厂商持续推进、1.6T产能建设，并前瞻布局、及等新技术。主要由、、等海外厂商占据优势，高速测试仪器则由精机。图全球高速光模块出货量万支) 图全球光模块封测设备市场规模亿人民币)资料来源：猎奇智能招股说明书， 资料来源：猎奇智能招股说明书，半导体设备：算力、根据202512552026亿美元，2027年进一步达到约1500亿美元，行业资本开支维持较高水平。中国大陆作为全球半导体产能建设的重要增量市场，设备需求有望持续受益于晶圆厂扩产及国产化进程推进。国产设备竞争逻辑正由单机验证向关键工艺层覆盖和批量复购演进。刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP及测试等已实现规模化验证的设备品类，正逐步向多工艺层导入和持续复购延伸，订单确定性相对较强；检测量测、高端光刻相关标的：中科飞测、微导纳米。160050%60070%14001200100045%40%35%30%50040060%50%160050%60070%14001200100045%40%35%30%50040060%50%40%25%30030%80020%20%60015%20010%40010%1005%0%2000%02020A2021A2022A 2023A2024A2025E-10%0-5%2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E中国大陆设备市场（亿美元） 同比全球设备市场（亿美元） 同比 占全球设备销售额比重资料来源：SEMI， 资料来源：SEMI，燃气轮机：快速部署与可调峰，成为缺电的短时最优解。全球电力需求增长、AI数据中心建设及能源结构调整共同推动燃气轮机需求进入高景气周期。202570GW左右，行业需求景气度具备较强延续性。100GW2—3年实现产能翻倍。GE、三菱电力及西门子能源合计占据全球约85%的市场份额，行业景气上行有望进一步向核心零流股份；相关标的：西子洁能等。图年以来全球燃机出货量大幅增长 图、西门子、三菱合计占据燃机85%的份额0

全球燃机出货量（GW）

50.457.440.339.750.457.440.339.743.634.6资料来源：三菱重工官网， 资料来源：燃气轮机世界”Q3-4627IPO募7.5万台人形+11.510000台/61.525月投产（年产千台6526202601的关键节点。表6：2026年机器人头部企业量产准备提速企业名 核心机型 2026年量产规划 远期量产规划弗里蒙特工厂改造预计Q3-4完成，德州特斯拉 OptimusGen3

6有望投产

远期目标年产能达100万台。20264350工厂产能1.2万台2026年1月启动工厂建设，4月底工厂

4年内交付10万台，十年内目标年产百万台。1XTechnologies NEO

全面投产，2026台售罄订单的生产

2027年目标累计实现10万台量产交付。波士顿动力 Atlas 2026年产能交付给RMAC和2027年启动对外客户拓展，2028年目标完成年产能3万台的专属机器人工厂建设并投产。2027年大规模铺开宇树科技UnitreeH1、G1、R120262027年大规模铺开宇树科技UnitreeH1、G1、R12026年目标交付1-2万台IPO募投产能7.5万台人形+11.5万台四足6月下线第1.5万台精灵G2，目前上海智元AgiBotS2、灵犀X25月投产（年产千台6月投产/优必选WalkerS226年产能达万台/乐聚Kuavo系列2026年目标实现万台级交付/

远期保持年产1万台。众擎 2026年具备万台级量产能力 2027-2028年量产目标锁定在3万至5万台区间。小鹏 Iron 广州工厂一期规划产能5万台预计26/年底实现月产千台/傅利叶智能 GR-2/GR-3 2026年底目标交付2000台。 /比亚迪 尧舜禹 2026年5万产能目标内部部署2万台 2028年产能扩容至年产20万台。维科网机器人公众号，机器人企业积极探索商业落地方案，跨界联合各行业头部企业，主要集中在汽车厂、电网/3C/与丰田签5000危难险重场景。3CKnow-how，小布米兆威机电、埃斯顿；相关标的：安培龙、优必选。表7：跨界联合，具身机器人场景落地百花齐放机器人企业 时间 合作方 应用领域将谷歌DeepMind的基础大模型整合至Atlas机器人系统中，通过车队学习（FleetLearning）和软件更新持续提升Atlas的任务执行能力，实现无需硬件改波士顿动力2026/1/5谷歌DeepMind 动即可学习新技能。注：波士顿动力同时宣布2026年全年Atlas产能已全部售罄，首批交付现代汽车RMAC中心与谷歌DeepMind，2027年初开放新客户订单。FigureAI2026/5/26商业合作伙伴关系，将大规模部署人形机器人。双方将在CatalystBrands内华CatalystBrands 达州里诺配送物流中心展开初步部署。Agility2026/2/19丰田汽车 签署商业合作协议。在试点项目取得成功后，丰田计划在工厂中部署的Digit机器人，协助开展制造、供应链和物流方面工作。Humanoid2026/1/132026/5/21Humanoid向舍弗勒全球工厂部署轮式双臂人形机器人，舍弗勒成为Humanoid舍弗勒 的首选执行器供应商。目标到2032年累计部署四位数规模，2026年底前在国工厂启动首批部署。HMND01轮式双臂人形机器人，Bosch（博世） 执行物料箱搬运、多传送带协同作业等任务。前期概念验证已通过五种不同规（瑞典

格物料箱的全场景测试，各项指标达标。在欧洲莱比锡工厂启动了人形机器人试点项目，机器人将被用于装配线以及电2026/2/27 宝马 动车高压电池制造等环节。战略合作协议书。双方将成立“VinRobotics-Infineon联合能力中心”（越南）VinRobotics（越南）VinRobotics的机器人项目，整合双方工程团队的优势，并与全球机器人生态系统对接。2026/1/18Airbus（空客） 航空制造人形机器人采购协议2026/3/16西门子) 战略合作框架协议，聚焦工业制造智能制造数字化。优必选2026/4/8德马科技 签署战略合作协议，聚焦人形机器人在智能物流领域的应用。双方计划成立资公司，具身数据采集协同。2026/5/11战略合作协议书，入局电梯/楼宇/医疗健康/半导体制造，WalkerS2已进入日立Hitachi(日立) 制造场景测试宇树科技2026/6/1英伟达 标杆级技术生态合作，联合推出基于英伟达IsaacGR00T平台的H2Plus人形器人参考设计。智元2026/2/24敏实集团成为智元机器人欧洲市场战略合作伙伴及销售代理商，双方共同推进敏实集团 通用具身机器人在欧洲汽车制造等工业场景的本地化落地与规模化部署。智元同步发布面向德国市场的全系列产品矩阵。银河通用2026/6/24宁德时代宁家服务 全球战略合作协议，双方将围绕多领域展开深度协同，共推具身智能解决方的全球化商业应用。

2026/6/9 英飞凌

（VRICC），专注于人形机器人核心技术的研发。英飞凌将从开发初期即参与战略合作协议书。先导智能提供开放真实工业场景、提供海量工艺动作库，搭北京人形2026/5/13先导智能 建专业工业数采训练环境，北京人形则凭借具身大模型、机器视觉与高精度运动控制技术，学习先导沉淀的工业Know-how。松延动力2026/4/22京东 消费级人形机器人三年战略合作，围绕产品研发、用户运营、全域渠道、大型应用展开协同，推动"小布米"等消费级人形机器人规模化普及。墨甲机器人 2026/3/30 集团（越南）数字华夏 2026/6/18 万天控股

签署战略合作框架协议，以合资模式在越南全面推进机器人研发、生产制造及应用落地，加速机器人在东南亚市场的产业化布局。战略合作协议书。合作落地更多元化的适配场景，包括但不限于商场、学校、政务大厅、银行网点、社区康养等领域。成都人形机器人

2026/6/16 中国电建成都院 签署5000台具身智能机器人产品战略采购订单，未来三年落地水利水电、交通工程、绿色矿山等"危、难、险、重"工程场景。墨家机器人官方公众号，数字华夏官方公众号，I推理成本下行与应用侧商业化提速拉动算力需求开源模型加速进入云厂商及新云总量。头部CSPDeepSeek-R1Bedrock；新云Factory6070%模型能力迭代开始更直接地转化为用户增长和商业化P5.6pIodxhtPTork780071000720267GPT-5.6、ChatGPTCodex。台积电：AI扩散至网络芯片，为台积电带来更广需求面与更强能见度。26Q2纳米、5730%、33%11%，23%202652056060064030%的指引。英伟达：RubinCPU20266、机架已经在、、MicrosoftOracle基础设施中运DeepSeek-R1吞Grace10倍。在电力容量难以快速扩吞吐量提升意味着云厂商能够在相同电力和机的性能提升既能够推动推理的整体市场规模。玻纤电子布：传统布加速提价，特种布进入兑现年传统布紧缺背后仍是“转产效应”下的库存低位，传统布持续涨价预期带动头部企业盈利中枢快速上调。26Q1开始传统布缺口加大，一方面织布机转应用中本身需要配套部分传统电25年库存消耗殆尽后，26年供需紧缺问题开始显现。根据卓创，261-776284.5元/8.6元/平，8年传统电子布扩产规划主要包括107万吨电子纱，其中我们预计中国778在涨价后仍保持了充足的在手订单量，表示从电子布到覆铜板仍在良性顺价通道上。图37：7628布进入加速提价通道10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.02106210921122203220622092212230323062309231224032406240924120.0210621092112220322062209221223032306230923122403240624092412重庆国际7628电子布(含税价元/米)资料来源：卓创资讯，织布机转产带来的传统布紧缺，背后是AI特种布需求景气的兑现，进入26年之后AI特种布将进入量利兑现期：CTE布涨价最早兑现：1CTEAI芯片和消费电子共同驱动的封装载板需求的景气，该需求受产品迭代影响小且目前批量供应的玩家也相对偏少，紧缺程度偏高；TPU链rubinultra具体方低介电二代布或成为特种布中最为紧缺的品26Q260-70万米/150万米/月以上，二代布放量加速。中国巨石，中材科技，国际复材；相关标的：建滔积层板。2612亿米，我们测算以7月7628布均价8.6元计算，单米盈利来到4.3元。7300元/张，对应单张板净利在150元左右；中材科技：特种布布局领先，251917特种26Q260-70万米/150万米/月以上，二代布放量加速。金属：高端铜箔逐步兑现；钽产业链价格全线上涨（PCB图锂电铜箔价格上涨 图电子电路铜箔价格上涨资料来源：百川盈孚， 资料来源：百川盈孚，铜箔供需缺口持续拉大，涨价周期开启有望带动铜箔头部企业盈利中枢大幅抬升。PCBPCB刚需配套常规标准铜箔，叠加下游覆铜板持续补库，传统铜箔结构性需求稳步上行。图40：电子电路铜箔在PCB产业链中的位置资料来源：德福科技招股说明书，铜箔需求爆发，2026专用高端铜供需持续紧张，铜箔行业迎来量价齐升的战略性机遇。26年下半年最紧缺铜箔品类：英伟达、TPUASIC服务器主板硬性配套及以上高阶铜箔。目前全球高端产能高度集中于日本三井、古河、2供需缺口将进一步拉大。高端铜箔国产替代成长赛道，相关标的：铜冠铜箔、德福科技。铜箔产能布局靠前，下半年高阶产品持续放量，量利双升。PCB20500万元-22500400%以上，盈利兑现力度极强。SMM26730100.5美金232.5美金/26605850算力拉动钽电容及钽靶材增长导致的供需错配。图钽矿（Ta≥30%）中国到岸价上涨（美元/磅） 图冶金用钽粉价格上涨元/kg)SMM:钽矿（Ta≥30%）中国到岸价-平均300 300 150 10050Jun-25Jun-25Jan-26Jun-26Jun-25Jan-26Jun-26

0

SMM:冶金用钽粉（Ta≥99.95%）平均价:日度资料来源：SMM， 资料来源：SMM，钽供给集中于非洲且不稳定，供给扰动频现。250080来自非洲（刚果金、卢旺达等地，产区地缘台法规严禁采购非合规矿区原料。图钽矿产量分布 图钽电容器用大量钽粉钽丝西3%%4%利亚卢旺达澳大利亚西3%%4%利亚卢旺达2% 巴8尼日15%

刚果金52%16%资料来源资料来源官网，AI供7×24小时满载工况下，聚合物钽服务器未来快速增长，拉动对钽电容的需求。推荐标的：东方钽业；相关标的：稀美资源。50%20%，电容器50%。公司有望持续受益于钽电容器的快速增长。基础化工：快速发展带动高端材料需求快速增长AI快速发展带动高端材料需求快速增长。随着人工智能封装材料、MLCC材料以及半导体材料等环节需求快速增长。高速基板领域，为满足AI算力高速数据传输需求，电子电路基板由M4-材料向更低损耗等级持续发kPPO树脂等高端产品迎来重要发展机遇；液相制备法技术生产的球形二氧化硅较高温氧化法生产的球形二氧化硅产品具有更优异的性能，更符合新一代高速基板的应用需求。CI服务器CC需求增长。介质占比持续增加。同时MLCC用电子浆料进展顺利，销售规模增长迅速。高性能计算带来的先进制SI257002027800亿美元。高附加值产品放量有望推动公司业绩增长。、及以上更高阶的高性能高速基板对高速数据传输的低能量损耗的性能需求，球形二氧化硅作为高性能高速基板核心功能性填料，带动球形二氧化硅产品单位售价提升；PPO介质粉体，持续推进相应产品研发以及客20000吨高速通信基板用电50003500吨电子AI产业发展带动高端材料需求加速增长，我们建议关注在高速基板材料、先进封装材料、雅克科技：联瑞新材：3）国瓷材料：东材科技及圣泉集团：PPO晓科技：受益于半导体需求增长的电子级超纯水树脂。扩张大模型持续SaligtpnIP-5.6odx工具，显示头部模型的升级方向正由生成更好的答案转向完成更复杂的任务。我们认Benchmark正式开源，国产大模型由能力追赶走向架构、训练与基础设施协同创新。727日，Moonshot完整模型权重，并同步发布技术报告及AgentEnv等关键基础设施技术。2.8100相比，权重开放使开发者能够进行本地部署和二次开发，、注意力机制等方向开展研究，企业则能够集群，有望加快前沿模型能力向金融、办公、工业和科研等垂直场景扩散。图在编程、代码Agent等领域表现突出 图混合注意力架构（KDA+Gated资料来源：新智元 资料来源：新智元混合注意力和超稀疏成为大模型的重要技术路线，模型扩张由“堆参数”转向“提升有效计算效率”。Gated周期性保留全局信息检索能力，在降低超长上下文内存压力的同时兼顾信息检89616以及推理期AIAgent进入场景落地阶段。随应用正由单WPSComate为例，产品围绕技能、专家、应用三通两管一平台I应用公司的关键指标也将由用户数全球AI需求加速联动。2026Q2，谷歌、449.24301.16358.02542.08100%82%基础设、、高速互联、液冷、供配电及数据中AI43%需求已由订单和算力预订进一步进入收入与利润表；但不同公司的资本效ta由于缺乏独立公有云业务，基础设施也将由项目型建设向长期运成本、自由现金流以及折旧和能源成本等指标。Agent消耗。上线后，用户请求量迅速突破现有算力集群承载能力，百万需要进行任务规划、资料检索、消耗显著提升。因此，即使模型单位价格下降—应用普及—调用量增长—算力需求提升的正向循环。基础设施的重要产品形态。20261024SuperPoD碁等厂商集中推出、加速器、内存、互联和机架设计进行一体投资建议：+2）AI应用：金山办公、合合信息、汉朔科技、海康威视、科远智慧。表8：推荐标的盈利预测表(亿元)2025A2026E2027E(亿元)2025A2026E2027E2025A2026E2027E寒武纪1,106.006,948.924.938.7118.17224.34126.9160.86增持

总市值

EPS（元） PE评级海光信息277.006,438.421.101.922.89251.82144.4495.95增持浪潮信息71.811,054.511.642.743.7243.8126.1919.31增持合合信息114.88225.163.242.953.7235.4638.9730.91增持海康威视37.653,450.571.551.882.1424.3520.0617.56增持赛意信息22.5492.06-0.260.290.44-77.2751.03增持中科曙光83.461,221.121.491.972.4956.0142.3333.47增持汉朔科技46.45196.201.101.441.9442.2332.2623.96增持金山办公269.581,250.893.975.545.6767.9048.6847.58增持科远智慧27.7866.670.581.722.1647.9016.1212.84增持资料来源：Wind， 注：2025EPS、收盘价、市值来源于Wind，为2026年7月31日数据，其他资料来源于国泰海通证券研究应用机会根据腾讯财报，公司重组后的研发团队重构了基础设施，搭建了428OpenRoutertoken消耗量排行榜上稳居前大模型和游戏等业务的结合，2643D世界模型2.0最后一公里”不再停留在概念生成阶段，真正融入游戏工业化管线，有望重构中小团队乃至头部厂商的研发效率曲线。7172.8万亿参数模型，基于混合线性注意力机制和注意力残差技术构建，原生支持视100token3万亿级产业生态。图47：KimiK3模型在Coding和Agent能力稳定并超过其他开源模型，接近最顶级闭源模型水平资料来源：月之暗面视频赛道已形成快手可灵、字节Seedance双路线发展（2635亿美金4KSeedanceSeed视频生产全链路，全面赋能电商、影视内容工业化量产。26210pnIhtT8美ChatGPTGo订阅用户开放。ChatGPTPro、Business、Enterprise及Education赞助内容”ChatGPT的自然回答保持区隔，不会我们认为OpenAI开放广告功能，标志着海外大模型已经正式打通C端“订阅+广告”的双轨变现路径，有望充分释放海量免费用户的商业价值。分层广告设计既保护高端付费用户体验，又为普通用户提供低成本甚至免费的使用选择，兼顾变现与用户留存，为后续规模化变现奠定基础。图48：OpenAI广告变现规则，用户可以在测试期对广告展示进行管理资料来源：腾讯科技等新营销方式也随需求的爆发，营销公司逐步成为连接上游大模型一接口聚合多模型，以解决中小客户支付、网络与技术适配痛点。随着Seedance等文生视频模型技术持续迭代升级，推动短剧、漫剧创作门智能陪伴等全新趣味玩法，丰富游戏体验维度。市场前期受大模型重构娱乐行业、内容生产门槛大幅下放的悲观叙事10可贯穿游戏推荐：世纪华通，恺英网络，巨人网络；相关标的：快手-W，中文在线，掌阅科技。具身智能板块重点信息：Optimus7222026年第二季度财报电话会上，马斯克和特斯拉高管首OptimusS/X产线改造工作已经接近完工，2026Optimus量产。首批下线的OptimusptmusS曲线”增长。王兴兴表示具身智能的技术临界点有望最快在2到3年内到来。7月22日，2026世界互联网大会数字丝路发展论坛在陕西西安举行，宇树科技创始人ChatGPT3工信部表示我国人形机器人整机产品达400余款、超全球半数。7月20日，202670%，人400余款、超全球半数。据测算，2025年我国人工智1.210万台。此前数据显示，2025140家，发布人形机器330330400140家企业到更多入局者，具身智能板块逻辑及受益标的推荐：我们认为国内外人形机器人产业正处于商业化初期的关键阶段，产品量产电子、美湖股份。表9：公司业绩预测与财务估值代码简称收盘价EPS（元）PE（倍）评级（元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E603179.SH新泉股份35.911.602.212.98221612增持002048.SZ宁波华翔17.690.571.811.9931109增持601689.SH拓普集团44.11.601.992.45282218增持301000.SZ肇民科技22.70.781.001.20292319增持600699.