腾讯控股主业稳中有升AI赋能取得显著进展

正文目录一、分务现 41、网游业：游戏中升新表亮眼 42、社网业：号用时持提升 53、营服业：AIGC力告效投流程率著升 645AIHy3上线表现亮眼89三、风提示 10图表目录图1：腾分度络戏收及交络入亿元） 4图2：腾分递收（亿） 4图3：《克国世》S35图4：《Arrows‑PuzzleEscape》面 5图5：腾分度信含WeChat）及QQ用户变化 6图7：公营服业收入况亿） 6图8：公营服业毛利及利（万） 6图9：公主业结（单：万） 7图10：金融技企务业收情（万） 7图11：融技企务业毛及利（万元） 7图12：讯Hy3模正版 8图13：AI原对导斯嘉” 9图14：公司用情况 9图15：司营润净利情况 9附：务测表 11一、分业务表现 1、网络游戏业务：长青游戏稳中有升，新品表现亮眼2026Q2473186亿1%。网络游戏收入（亿元）社交网络收入（亿元）增值服务收入同比（）图1网络游戏收入（亿元）社交网络收入（亿元）增值服务收入同比（）700 60600 50500 40400 30300 20200 10100 02017Q12017Q22017Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2资料来源：公司公告、招商证券腾讯分季递延收入（亿元）递延收入环比增长（）2026Q21358.035.6%。图2（亿元）腾讯分季递延收入（亿元）递延收入环比增长（）1600 401400301200201000800 10600400200

0-102017Q42018Q12018Q22017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2资料来源：公司公告、招商证券26Q28%984659亿。国内游戏收入473亿元，同比增长17%，长线产品保持基本盘稳固，《王者荣耀》DAUIP2026手游DAU、流水双第一，并二季度推出S3赛季，全手游DAU58IP焕新的至6（AA》SupercellMiniclipArrows‑PuzzleEscape》图3：《洛克王国：世界》S3赛季 图4：《Arrows‑PuzzleEscape》界面资料来源：《洛克王国：世界》、招商证券 资料来源：《Arrows‑PuzzleEscape》、招商证券2、社交网络业务：视频号用户时长持续提升26Q232520%76.18.1%47.9（）16.2%28.114.392%；QQ移2%5.202.59亿，同比下降2%。图5：腾讯分季度微信（含WeChat）及QQ活跃用户数变化微信月活（亿）QQ月活（亿）微信月活（亿）QQ月活（亿）社交用户总数（亿）20151050资料来源：公司公告、招商证券3、营销服务业务：AIGC助力广告增效，投放全流程效率显著提升26Q243622%AIAIM+图7：公司营销服务业务收入情况（亿元） 图8：公司营销服务业务毛利润及毛利率（百万元）2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

营销服（亿） 营销服收入

6050403020100-10-20-30

30000 7025000 60502000040150003010000205000 100 营销服毛利（百元） 营销服毛利（）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券4、金融科技及企业服务：AI相关需求拉动云服务收入增长，金融科技表现稳健26Q26039%AI图9：公司主营业务结构（单位：百万元）增值服（百元） 金融科及企服务百万） 营销服（百元） 其他（万元）250000200000150000100000500000资料来源：公司公告、招商证券图10：金融科技及企业服务业务收入情况（百万元） 图11：金融科技及企业服务业务毛利及毛利率（百万元）0

金融科及企服务百万） yoy

6050403020100-10-20

35000 6030000 50250004020000301500020100005000 100 金融科及企服务利率（）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券5、AI相关投入加速，Hy3上线表现亮眼26Q2+13%AIQ226%AI22%387Hy布局及各项产品服务AIQ2实现Non-IFRS归684528）64%AI公司持续在AI领域积极布局：7Hy3OpenRouterharnessAIAIC图12：腾讯Hy3模型正式版资料来源：腾讯云官网、招商证券AI3DAI“PVP20%1300AI图13：AI原生对战导师“斯嘉丽”资料来源：《洛克王国：世界》、招商证券AIM+AIAI图14：公司费用率情况 图15：公司经营利润率及净利率情况25 8020 706015 504010305 2010销售及市场费用率 一般及政费率

经营利率 净利润率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券二、投资建议 Hy32026-202882909102989826982929、3095亿元，对应PE12.7“”三、风险提示 1、互联网行业监管风险。互联网面临较为严格的监管，存在政策变动的风险。2、游戏行业市场竞争加剧的风险。存在游戏上线时间以及表现不及预期，并且游戏行业内厂商众多，存在行业竞争加剧风险。3、宏观经济不振对于广告业务潜在风险。如果宏观经济形势持续下滑，广告主投放意愿和能力会有所减弱，会影响广告业务增长。4资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产49618059546067083093350911748681325191410412209434847527253241291344710469464929351757其他短期投资1977272410022169021952121756904820349930550616045465738其它应收款101044111270122704134724146499存货440530581627673其他流动资产33346977769484489186单位：百万元2024 2025 2026E 2027E 2028E非流动资产12848151443526单位：百万元2024 2025 2026E 2027E 2028E非流动资产12848151443526160387815927391619590长期投资884252985088101525110465411079005固定资产92487159575277840222923204226无形资产236923245705257097269049281590其他7115353158536905422654769资产总计17809952038986227470825262482794458流动负债396909412751447488479650510963应付账款127335131669144249155830167075应交税金2062422281227272318123645短期借款5288542618436754478645928其他196065216183236837255853274315长期负债330190385170390034394976400000长期借款277107334573337919341298344711其他5308350597521155367855289负债合计727099797921837521874626910963股本00000储备9807421161052135193115607101786392少数股东权益803488691392155978121040039735481154152134503115538101779492负债及权益合计17809952038986227470825262482794458现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流258521303052326654402150399703净利润194073224842233105251952275472折旧与摊销562136602883602145561116790营运资本变动2188116484163471283812328(13646)(4302)(6400)(8202)(4886)投资活动现金流(122187)(205732)(195327)(86072)(100296)资本性支出(96048)资本性支出(96048)(90796)(98245)203152152152152投资增减734684924271196902389927949其它105889396262302847125746筹资活动现金流(87155)(51425)(52270)(58834)债务增减(20689)45923440344904555股本增减(70591)000股利支付2885937535422264317449790其它筹资(26547)(24952)(13602)(13587)(13600)其它调整(57718)(75070)(84451)(86347)(99580)现金净增加额(39801)852279902263808240573

利润表总营业收入660257751766829017910225989783主营收入660257751766829017910225989783营业成本311011329173360622389576417688毛利349246422593468395520649572094营业支出149149177854198964232107252395营业利润200097244739269430288541319700利息支出1198115130151201515015210利息收入1600416909169001697016076权益性投资损益16756286426250902482317161(3328)361230141981非经常项目损益134485417120201384415381除税前利润241485277249293092316243346159所得税4501847448547455863464495少数股东损益23944959524256566192222703259626269835292881309548EPS(元)24.1428.4729.6432.1734.01主要财务比率202420252026E2027E2028E年成长率营业收入8%14%10%10%9%营业利润31%22%10%7%11%净利润68%16%4%8%9%获利能力毛利率52.9%56.2%56.5%57.2%57.8%净利率29.4%29.9%28.1%27.7%27.8%ROE19.9%19.5%17.3%16.2%15.5%ROIC13.9%14.3%13.2%12.6%12.3%偿债能力资产负债率40.8%39.1%36.8%34.6%32.6%净负债比率18.5%18.5%16.8%15.3%14.0%流动比率1.31.41.51.92.3速动比率1.21.41.51.92.3营运能力资产周转率0.40.