下半年经济展望系列一出口-边际或放缓韧性持续

正文目录多重因推上年口 3海外AI本支拉动口 3全球能转需动新样口 4海外补需助口回升 4价格因对口大支撑 5下半年口边放，但持势 6海外AI本支续性强 6海外补动或续带出口 7下半年价枢下移新样口将缓 7油价下或际价格素撑 8风险提示 9图表目录图表1：季性整，6月口模到史高 3图表2：今以中成电出持上行 4图表3：韩半体进口年以明走强 4图表4：新样口及对口动 4图表5：锂子电不同易伴出当同比（%） 4图表6：美整库于历相低位 5图表7：美伊突，航价大上行 5图表8：历上原格与国口格数势相近 5图表9：3以，数量数出拉相有限 5图表10：二度来看国Hyperscalers资本支持势 6图表近美大云厂纷上资开计划 6图表12：国发零售、造库比处于史对位 7图表13：国发销比库增速 7图表14：三出速与油货价 8图表15：EIA测度油可保在74/桶左右 8图表16：油货同比 8多重因素推升上半年出口1-616（6上半年出口的强势主要受到海外AIAI图表1：季节性调整后，6月出口规模达到历史新高中国出口金额（季调，亿美元）4500中国出口金额（季调，亿美元）400035003000250020002019-022019-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所海外资本开支持续拉动出口海外AI资本开支持续扩张。SKAI海外AIAI61026.9%6.5（c图表今年以来中国集成路口持续上行 图表韩国半导体设备进口去年底以来明显走强（） 金额同比 价格同比 数量同比8060402002020-032020-072020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03

(亿美元) 半导体设备进口额 三年均3530252015102023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：CEIC，UNComtrade，东方富券究所全球能源转型需求带动新三样出口1-62.2其中，锂离子蓄电池对英国、韩国、越南等多个贸易伙伴的出口增速在今年以来呈现总体上行趋势。图表新三样出口增速及出拉动 图表锂离子蓄电池对不同贸易伙伴的出口当 新三样对出口的当月拉动率(右轴）8070605040 新三样对出口的当月拉动率(右轴）8070605040302010010新三样出口当月同比（）中国出口当月同比（）0.02998128240.02461694130.0192485070.01717581610英国韩国越南1601106010--20

2025-022025-032025-042025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-06

-402023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：Choice宏板，方富证研所海外补库需求助推出口回升12持续下滑，截至今年5月已经降至1.28，达到近5年以来的历史低位。另一方面，美以伊关系反复下，航运价格持续上行，海外补库需求继续走强并扩散至新兴市场国家，进一步提振出口。图表美国整体库存处于史对低位 图表美以伊冲突以来，运格大幅上行

1.5美国:库存总额:季调同比（，右轴）1.41.41.31.31.21.5美国:库存总额:季调同比（，右轴）1.41.41.31.31.214 1,90012 1,80010 1,7008 1,6001,5006 1,4004 1,3002 1,2000 1,1001,000-22025-012025-022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：Choice宏板，方富证研所价格因素对出口有较大支撑4（5-68%31-234-56（图表8：历史上，原油价格与中国出口价格指数走势相近（） （）布伦特原油价格：同比

图表9：3月以来，出口数量指数对出口拉动相对有限 出口数量指数同比（）200500

30中国出口价格指数：同比（rhs)25 30中国出口价格指数：同比（rhs)20201510 1050 0-50-100

-5-102011-062012-032011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092026-06

-10-20资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：Choice宏板，方富证研所注：1-2月数据进行平滑处理下半年出口或边际放缓，但保持强势下半年出口或较上半年的高位水平边际放缓，但整体预计仍将保持较强韧性。首先，从海外云厂商上调资本开支计划看，后续AI贸易的持续性仍然较强。其次，尽管今年上半年美国库存同比增速有一定程度的上升，但从库销比来看，目前美国零售商、批发商、制造商库销比均处于历史低位水平，叠加下半年假日备货等因素，海外补库动能仍有望继续拉动我国对美出口。不过，若中东局势缓和推动油价中枢下移，全球能源转型节奏可能有所放缓，后续新三样出口增速或较上半年有一定程度的回落，同时油价的下行可能也会边际减弱价格因素对出口的支撑。8-10%海外资本开支可持续性较强海外7202620002200AI资本开支将持续拉动相关产品出口。图表10：从二季度财报来看，美国Hyperscalers资本开支保持强势（百万美元）

二季度财报资本开支 去年同期6000050000400003000020000100000MSFT

AMZN

ORCL

META

GOOGL资料来源：各公司官网等，东方财富证券研究所公司时间资本开支计划Amazon公司时间资本开支计划Amazon7月30日2026年资本开支由约2000亿美元，上调10%至约2200亿美元Meta7月29日2026年指引将指引下限由1250亿美元提高至1300亿美元，即全年资本开支调整为1300亿—1450亿美元。Alphabet/Google 722

2026年指引由1800亿—1900亿美元，上调至1950亿—2050亿美元，整体增加150亿美元OpenAI7月22日20307500亿美元，较2月预测上调约1500亿美元CoreWeave5月7日3003102026年全年资本开支调整为310亿—350亿美元。Anthropic4月20日10AWS1000亿美元的云计算和芯片资源，获得高达5GW的新算力资料来源：Meta官网，Anthropic官网等，东方财富证券研究所整理海外补库动能或将继续带动出口2012月1.252024图表于历史相对低位

图表13：美国批发商库销比与库存增速2.01.91.82.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0美国:批发商库存销售比率:季调 美国:制造业库存销售比:季调1.5美国:批发商库存销售比率:季调 美国:批发商库存:同比（）1.41.41.31.31.21.21.150资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：Choice宏板，方富证研所下半年油价中枢可能下移，新三样出口或将放缓60-80美元考EIA的预测，三季度布伦特原油价格可能保持在74美元/桶左右。新三样出口或有所放缓。从过去油价与新三样出口的走势关系观察，上一轮美以伊缓和带动油价回落后，新三样出口同比也曾出现明显下行。我们预计随着下半年油价再度下行，新三样出口同比可能再度回落。图表新三样出口增速与油货价 图表15：EIA预测三季度油价保持在74美元/桶左右9080706050403020100

80期货结算价:布伦特原油（美元/桶） 期货结算价:布伦特原油（美元/桶） 新三样出口当月同比（，右轴）6050403020100-102025-022025-032025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：EIA美能署东富证研所油价下行