信用｜长信用行情还能继续吗

固收专题报告/固收专题报告/行情回顾：多收益及利差回落，长端优 4近期观察：长用行还能继续吗？ 5机构行为：加二永配置，普信分化 12一级跟踪：城净融回正 13二级跟踪：产、金成交久期上移 18风险提示 19图表目录图1:信用债收益率势 5图2:信用利差走势 5图3:信用债平均成久与成交笔数走势 5图4:信用债TKN占比低估值成交占比 5图5:2026年以来长信差走势 6图6:中短票AAA1Y、DR001及套息空间 6图7:摊余成本法债打规模 6图8:7月以来理财对信债配置力度不足 7图9:3月调整中，国开长信用收益率变动平 8图10:6月调整中，国开长信用收益率变动平 8图2026年以来长普信机构行为变化 8图12:2026年以来长二机构行为变化 8图13:AAA10Y中票走穿破2倍标准差下轨 10图14:AA+10Y中票走势穿破2倍标准差下轨 10图15:基金对长普信（5Y以上）日度净买入量 10图16:5Y二永债量化择模型已触发看多择信号 图17:AAA-5Y二级资本债走势贴近2倍标准差轨 图18:AAA-10Y二级资债走势贴近2倍标准差轨 图19:基金对5Y以上永日度净买入量 图20:2023-2026年二永债月度发行规模 图29:非金信用债取消行和推迟发行情况 18表1:上周（0810-0814）收益率与利差变动况 4固收专题报告/表2:近两周（0803-0814）收益率与利差变情况 4固收专题报告/表3:8月以来长信用收率及利差变化 6表4:2026年6月30日长信用收益率及利差 7表5:2026年6月30日长信用收益率及利差位数 7表6:2026年8月14日长信用收益率及利差 9表7:2026年8月14日长信用收益率及利差位数 9表8:长信用期限利及位数水平 9表9:各类信用债周净资及累计净融资 14表10:城投债分区域净资情况 15表产业债分行业净资情况 16表12:各类信用债发行限占比（按金额） 17表13:各类信用债投标数占比（按金额） 17表14:各类信用债成交余期限占比（按金） 18表15:各类信用债成交含评级占比（按金） 19固收专题报告固收专题报告/行情回顾：多数收益率及利差回落，长端更优5-10Y0-7bp；1-2Y0-2bp。表1:上周（0810-0814）收益率与利差变动情况单位：%，bp表2:近两周（0803-0814）收益率与利差变动情况单位：%固收专题报告/图1:信用债收益率走势 图2:固收专题报告/ 单位：% 单位2.96TKN成72%71%2500-2700图3:信用债平均成交久期与交笔数走势 图4:信用债TKN占比和低值成交占比位年笔数 位：%、%近期观察：长信用行情还能继续吗？85Y8（收益1-6bp2-6bp、2-3bp、1-4bp。图5:2026年以来长信用利差势 表3:8月以来长信用收率利差变化0.700.600.500.400.300.200.102026-01 20位：bp 位：%，bp7carry0-5Ycarry0-5Y。长信用的carry，在供0-5Y0-5Y7Q21.35-1.40%，明1.2%0-5Y7图6:中短票AAA1Y、DR001及套息空间 图7:摊余成本法债基打规模1.801.701.601.501.401.301.20

26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07

4540 160035 140030 120025 100020 80015 60010 4005 2000 0

1Y内 1-2Y 2-3Y 3-5Y 5Y以上固收专题报告固收专题报告/中短票AAA1Y-DR001（右轴） DR001 中短票AAA1Y位：%、bp 位亿元固收专题报告固收专题报告/图8:7月以来理财对信用债配置力度不足单位：亿元7carry65Y10-12bp（25来）10%-20%曲线收益率利差表4:2026年6月30日长信收益率及利差 表5:2026年6月30曲线收益率利差1Y3Y5Y1Y3Y5Y10Y 1Y3Y5Y10Y中短票AAA1.501.621.752.1015.4515.9032.17AA+1.531.681.852.2618.4548.17城投AAA1.501.631.772.1315.2017.1435.36AA+1.541.691.852.3119.1953.08AA-1.641.972.343.6829.5651.33190.18二级资本债AAA-1.541.701.872.1319.3023.8934.97AA+1.561.711.902.1620.7924.9637.96银行永续债AAA-1.551.731.892.2420.3126.7334.5545.66AA+1.571.761.922.3022.3129.7337.5551.6629.67.137.860.628.82.52.710.9AA+29.910.137.060.629.43.52.511.4AAA-银行永续债10.123.932.161.421.76.82.210.9AA+14.721.742.460.122.67.92.710.6AAA-二级资本债6.54.43.035.14.41.63.311.4AA-37.034.820.948.424.73.31.96.8AA+17.433.712.245.920.73.00.05.2AAA城投1.127.512.244.62.72.21.46.0AA+6.521.514.150.517.10.51.16.5AAA中短票1Y 3Y 5Y 10Y 1Y 3Y 5Y 10Y收益率分位数（24/12/31-26/6/30) 利差分位数（24/12/31-26/6/30)曲线DM 单位：%bp DM 单位：%来到当下位置，如何看待长信用的后续表现？结合资产荒背景、对利率走势的判断、以及考虑后续摊余成本法债基设立可能会压平3-5Y一段，我们认为年内长信用依然具有性价比。短期即便出现调整，幅度可能也不会太大，建议不要彻底离场，以交易思路看待，高抛低吸、调整即买入。一是假如出现调整，幅度可能多大？参考今年3月、6月的两次调整，我们认为即便本轮长信用回调，幅度也将弱于此前，风险相对可控。3+3-8bp612b46p，图9:3月调整中，国开长用收益率变动水平 图10:6月调整中，国开长用收益率变动水平14bp国开中短期票据AAA国开中短期票据AAA二级资本债AAA-1086420(2)(4)(6)5Y10Y30Y位：bp 位结合调整背景来看，当下长信用调整风险明显低于3月、6月。固收+在经过了上证3800附近的压力测试后，可发现固收+资金韧性偏强，赎回主要在权益压力较大的单日出现，但并未形成连贯力量。5Y512547134-525小于4-5月，且节奏上来看，周度净买入规模持续下降，也说明了交易盘追高心态相对谨慎，交易风险相对可控。图11:2026年以来长普信机构为变化 图12:2026年以来长二永机构为变化

4-5月基金对长二永买入4-5月基金对长二永买入力度较大7月基金对长二永且未显著追高，筹码结构较健康亿元4-5月筹码累积，基金亿元4-5月筹码累积，基金参与力度较大2345679101112131415161718192021222324252627282930313233-(20)

(40)

基金保险公司其他

5Y以上：基金5Y以上：其他固收专题报告固收专题报告/位：亿元 位亿元5Y固收专题报告/5YAAA-5Y1.85%3Y17bp（2550%30bp5%-25%AAA10-5Y31bp59%固收专题报告/5Y曲线收益率利差曲线收益率分位数（24/12/31-26/8/14) 利差分位数（24/12/31-26/8/14)1Y3Y5Y10Y1Y3Y5Y10Y国开债21.211.713.229.2--中短票AAA-17.09.51.011.720.232.914.25.2AA+10.04.21.32.02.710.07.05.0城投AAA16.0曲线收益率利差曲线收益率分位数（24/12/31-26/8/14) 利差分位数（24/12/31-26/8/14)1Y3Y5Y10Y1Y3Y5Y10Y国开债21.211.713.229.2--中短票AAA-17.09.51.011.720.232.914.25.2AA+10.04.21.32.02.710.07.05.0城投AAA16.011.72.512.012.534.425.46.0AA+7.710.54.212.24.023.725.220.2AA-16.71.80.00.022.90.50.00.0二级资本债AAA-13.21.04.712.222.05.08.50.0AA+13.70.52.29.223.21.04.00.0银行永续债AAA-13.01.31.515.024.22.00.04.5AA+12.00.50.815.217.52.00.07.51Y3Y5Y10Y 3Y5Y10Y国开债1.421.481.551.76--中短票AAA1.531.661.752.0710.4917.6720.0031.56AA+1.551.701.832.2512.4928.0049.56城投AAA1.531.681.772.0910.3519.1521.8133.21AA+1.541.711.842.2611.8628.5649.93AA-1.691.962.263.5526.6647.7470.46179.33二级资本债AAA-1.541.681.852.0511.3519.3629.3729.22AA+1.551.681.872.0812.7719.9631.7432.06银行永续债AAA-1.551.701.862.1512.3421.9830.7639.71AA+1.571.721.892.2114.3323.9833.7645.71DM 单位：%bp DM 单位：%表8:长信用期限利差及分位数水平曲线期限利差期限利差分位数5-3Y10-5Y5-3Y10-5Y国开债7.0020.2356.964.3中短票AAA9.3331.7917.055.4AA+41.7930.455.9城投AAA9.6631.6323.444.1AA+41.6045.958.4二级资本债AAA-20.0849.440.7AA+20.5548.444.6银行永续债AAA-29.1839.253.4AA+32.1839.455.1DM bp，%5Y5Y缓。123图13:AAA10Y中票走势穿破2倍标准差下轨 图14:AA+10Y中票走势穿破2倍标准差下轨2.6

中债中短期票据到期收益率(AAA):10年 上轨线 下轨线

2.8

中债中短期票据到期收益率(AA+):10年 上轨线 下轨线2.5 2.72.62.42.52.3 2.42.32.22.22.1 2.12.02026-01

2.02026-01 2026-022026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08固收专题报告固收专题报告/位：% 位：%图15:基金对长普信（5Y以上）日度净买入量250505上次突破2倍基金净买入量放大8月12日起再度突破2倍标准差下轨，伴随基金净买入量放大05026/5/626/5/1326/5/2026/5/2726/6/326/6/1026/6/1726/6/2426/7/126/7/826/7/1526/7/2226/7/2926/8/526/8/125011--1-15-20单位：亿元5Y，813730AAA-5Y210Y730AAA-10Y2固收专题报告/图16:5Y二永债量化择时模触发看多择时信号 图17:AAA-5Y二级资本债走贴近2倍标准差下轨固收专题报告/位：% 位：%图18:AAA-10Y二级资本债走贴近2倍标准差下轨 图19:基金对5Y以上二永日度净买入量2.802.602.502.402.302.202.102.001.901.80二级资本债AAA-10Y收益率 上轨线 下轨线位：% 位亿元此外，也有部分投资者担忧二永债后续供给压力带来扰动。结合批文情况，目前来看三季度的供给压力将小于二季度，扰动可控。Q2二永债发行放量10026亿元，7月以来速度明显放缓，已发行3466亿元，压力明显减轻。图20:2023-2026年二永债月度发行规模4500400035003000250020001500100050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023202420252026单位：亿元综上所述，我们依然看好长信用年内趋势，并认为即使短期出现调整，幅度可能也不会太大，建议不要彻底离场，以交易思路看待，高抛低吸、调整即买入。品固收专题报告/5YY固收专题报告/机构行为：加大二永债配置，普信分化上周（8.10.131-3Y5-10Y10Y601Y以10Y图21:保险机构二级市场度买入普信债规模 图22:保险二级市场周度买二永债规模单：元 单：元基金对普信债净买入规模继续上升，上周合计净买入规模262亿元，各期限全面增持。二永债方面，基金净买入力度略有上升，上周合计净买入109亿元，主要增加了3-5Y期限品种配置。图23:基金机构二级市场度买入普信债规模 图24:基金二级市场周度买二永债规模单：元 单：元理财对普信债净买入规模继续下降，上周合计净买入规模83亿元，主要增持1Y以内和1-3Y期限品种。固收专题报告/481-3Y固收专题报告/图25:理财二级市场周度买普信债规模 图26:理财二级市场周度买二永债规模单：元 单：元2261-3Y3493-5Y图27:其他类机构二级市周净买入普信债规模