浙商国际-国富量子深度报告：“传统金融与数字金融与量子科技”三大引擎促发展

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u公司介绍：“传统金融+数字金融+量子科技”三驾马车 4发展战略：全牌照金融业务为基础，量子科技和数字资产为双重引擎 52024年管理层顺利换届，公司平台化转型正在加速 5股权结构：创始人为第一大股东 7业务布局：4家全资子公司、7项主营业务 7新兴业务：差异化布局量子科技 7数字金融：“五位一体”RWA全生态战略布局 7量子科技：前瞻性投资，商业化应用有望落地 12金融业务：金融牌照齐全，改革效果显著 14证券经纪及孖展：稳定现金流与跨境业务资质壁垒 14企业融资：主营港股上市融资、并购咨询等服务 15资产管理：2026年完成收购南方东英股权，有望提升板块利润贡献 15放债业务：开展放债保理业务，服务中小企业融资 16自营业务：增配非上市股权和基金，盈利能力较强 17业务拓展推动收入转增，盈利有望步入正轨 17盈利预测：基本盘有望保持增长，供应链业务贡献提升 18估值分析：估值弹性空间大 18投资建议：量子科技布局贡献长期估值弹性，纳入港股通提升流动性 19图表目录图表1：国富量子公司架构 4图表2：公司高级管理人员 6图表3：国富量子公司架构 7图表4：“五位一体”RWA生态 8图表5：2023年以来国富量子金融科技领域投资情况 9图表6：2023-2025年香港数字资产监管政策落地进程 9图表7：RWA全球市场规模预测（单位：万亿美元） 10图表8：RWA业务链条拆解 11图表9：国富量子供应链收入及艺术品投资金额（亿元） 11图表10：全球量子计算市场规模有望高速增长 12图表11：全球量子通信市场规模快速扩张 12图表12：量子计算产业图谱 14图表13：国富量子金融业务收入分项结构 14图表14：国富量子各金融业务分项收入增速 14图表15：证券经纪及孖展业务收入与增速 15图表16：对孖展及现金客户应付账款 15图表17：企业融资业务收入规模及增速 15图表18：国富量子参与港股首发及再融资项目情况 15图表19：国富量子资产管理业务收入及增速 16图表20：2022年后中国香港地区基金资产净值筑底回升 16图表21：国富量子放债保理业务收入规模与增速 16图表22：国富量子应收贷款规模及同比 16图表23：自营投资业务收入与增速 17图表24：国富量子金融资产结构 17图表25：国富量子可比公司估值 19公司介绍：“传统金融+数字金融+量子科技”三驾马车国富量子创新有限公司于2001年在香港交易所主板上市，上市之初公司业务以电气为主，发展至今公司已经转型为一家以综合金融服务为基础，聚焦数字资产与量子科技双3第一，2008-2011200811112（香港），力求与公司协同发展。第二，2011-2022201191120122015320161第三，2022-2025202212MaiCapital、BAFintechRWA2024202411公司出售富强财富管理，业务布局更加聚焦优势领域。图表1：国富量子公司架构资料来源：公司公告，浙商国际发展战略：全牌照金融业务为基础，量子科技和数字资产为双重引擎202320226治理层面，公司积极引战增资、扩大资本规模，重组优化管理层。2024Web3.0新体系，加快实施创新驱动新战略。2025TRS司22.5的股份；在数字金融领域，通过大力发展供应链业务真实交易场景，收购艺术品密交易新产品。2026在传统金融领域，公司成功扭亏为盈；提出聚焦量子科技商业化变现与产业化应用落地，深度对接中国顶尖量子科技企业的技术成果，以金融科技安全、数字资产托管等高成长场景为锚点，开展深度技术应用与联合创新，力求打通前沿科技向商业价值转化的最后一公里。202420242024228202422025102025年3客户入口，供应链业务提供真实交易场景，艺术品/RWA2024年5月新推股权激励计划，绑定公司员工、上下游企业利益。公司前身于201120211020245商，奖励与集团整体、团队及个人长期绩效挂钩，公司治理导向更加市场化。图表2：公司高级管理人员职务姓名简介执行董事孙青于2020年4月获委任为执行董事，并于2024年2月获委任为提名委员会成员及薪酬20198月加入本集团，负责本集团之人力资源与行政管理事务。亦1988年毕业于北京财贸金融函授学院，主修工业会计。孙女士亦于1994年取得中国财政部颁发的会计师资格。非执行董事聂日明2023102005年毕业于浙江大学，获得工学学20142021年获得复旦大学经济学博士学位，聂博士现时为上海金融与法律研究院副院长及研究员。于2024年2202522013年3月，亦曾为香港浸会大学商学院高级研究助理(访问)，聂博士于金融学及经济学领1620181月至今，聂博士担任淳厚基金管理有限公司董事。于2015年十2月至2016年十月，聂博士曾担任博石资产管理有限公司监事。李春光20092012比亚大学哲学硕士学位，李先生于人工智能、区块链及数字科技领域拥有丰富的经验，彼现时为人学国际基金会总裁兼首席科学家、清华大学青岛艺术与科学创新研究3十人论坛学术与技术委员会委员中国未来研究会青年分会学术主持。独立非执行董事赵公直2017320203月由审核委员会成员调任为审核委员会主席。亦为薪酬委员会主席，以及提名委员会成员。赵先生毕业企业重组、20167加哥大学，取得经济学学士学位。于投资银行、资本融资、有限公司，于联交所主板上市)20235229日起担任山高新能源集团有限公司(前称北控清洁能源集团司(GEM上市)之非执行董事。雷美嘉于2023年9月获委任为独立非执行董事及审核委员会、提名委员会及薪酬委员会之成员。雷女士于2006年毕业于香港中文大学，取得工商管理学士学位。现为香港会计师公会会员。梁金祥于2025年8月14日获委任为独立非执行董事及董事会审核委员会、董事会薪酬委员会及董事会提名委员会成员。于2016年取得云南财经大学工商管理硕士学位，并于2025年取得东亚大学(Dong-AUniversity)国际研究(经济学)博士学位。梁博士长期专注于金融及资本市场，拥有逾15年的投资并购、企业风险控制及财务审计管理经验，曾主导多个大型并购与资本运作项目，在财务及税务合规管理方面具备系统性实务操作与理论研究基础。首席执行官袁天夫20221月加入公司，目前任公司首席执行官，负责公司战略规划、直接投资、证2011年毕业于清华大学，取得电子科学与技术学士学位，20161620261月2日起担任RaytechHolding（美国纳斯达克上市公司）董事。CTO任泓雨11年扎实的人工智能产品化、全栈平台开发及产业技术商业化经验，AINetMind.AI任职。同时，任博士持有清华大学理论物理博士学位及物理学理学士学位，在高能物理、科学建模及并行计算方面拥有深厚的专业知识。资料来源：公司官网，浙商国际.注：截至2026/3/31股权结构：创始人为第一大股东2026720228202422022820267626.022026年3月底华科智能投（1140.HK）持有公司11.30股权而国富量子2024年设立的员5.03股权，港科国际为该计划的受托管理人。业务布局：477业务、Web3.0图表3：国富量子公司架构资料来源：公司公告，浙商国际新兴业务：差异化布局量子科技数字金融：“五位一体”RWA20255RWAAIAgent等资产推进确权、代币化与流通体系建设。（合规入口拟资产交易平台）等重点市场搭建合规场外交易与销售网络，为资产上链提供安全、透明的流通渠道。RWA（资产获取与发行）：责资产的获取与上链发行。Pre-RWA（资产获取与增值）效完成这些资产的上链发行与流通。RWA二级市场基金（资产流通与退出）：通过设立二级市场投资基金、做市基金及抵押信贷基金，优化已上链资产的流动性。该板块专注于投融资、流动性支持与退出管理，以提升市场的整体效率与周转率。（技术底座RWARWA（Web3.0AI境支付等应用场景，在支撑集团内部生态的同时，也向全球输出标准化的技术与服务。4：“五位一体”RWA资料来源：公司公告，浙商国际20247客户提供虚拟资产交易服务的监管批准。20264MaiCapitalLimited，获得照申请工作，未来将逐步补齐跨境虚拟资产交易、托管、资管合规短板。202581股EminentVisionLimited（持股33）切入圆币科技，作为2020年圆币科技创始之初的5家股东之一，EminentVisionLimited持有其20股份。图表5：2023年以来国富量子金融科技领域投资情况时间投资领域项目概况2023/2虚拟资产MaiCapitalBAFintech2026年对前述公司实现全面控股。MaiCapital拥有经9100%投向虚拟资产的投资组合，目前主要运营两只数字货币及区块链相关基金。2023/8虚拟资产公司全资子公司富强证券向中国香港证监会提交第1类（证券交易）牌照下从事虚拟资产相关活动的申请，即申请“1号牌VA（VirtualAsset）升级，并在2024年7月获批。2023/9加密货币SummerFeederFundLtdSEBA银行。2025/7数字资产与京北方（002987.SZ）正式建立战略合作，聚焦数字资产、稳定币及其生态的创新及应用。2025/7RWARtree18%股权，RtreeETF等产品。2026/3数字资产牌照布局，正式构建“中国香港+纳闽”双枢纽合规版图。资料来源：公司公告，浙商国际监管确定性是行业前景的首层依据。清晰的监管环境是大规模机构参与的先决条件，202362.0LEAP202581RWA图表6：2023-2025年香港数字资产监管政策落地进程资料来源：香港证监会，香港金融管理局，浙商国际RWA为基础的链下资产，例如稳定币、股票、债券、大宗商品、房地产及私募基金等。BCG2026203014203555.3RWARWARWA现实资产或现金流为基础，能够在确权、托管、估值、信息披露和交易安排完善后，提升资产流动性和融资效率。随着监管框架、专业服务和机构资金端逐步成熟，RWA图表7：RWA全球市场规模预测（单位：万亿美元）资料来源：BCG《2026数字资产报告》，浙商国际整体来看，RWA导入融资、拍卖、保险、资管及代币化服务环节，RWA台服务延伸的重要方向。RWA于上述环节形成合规闭环，而不是单点技术能力。RWA务，供应链金融化的价值在于将交易流、资金流和资产流重新组织，提高企业融资效率，并为金融服务机构创造利息、服务费及管理费收入。RWAFVTPLRWA/RWA异化资产入口，传统金融服务能力提供融资和客户变现工具，资管及联营生态提供产品化和机构资金连接基础。公司业务组合与真实资产金融化链条存在较高匹配度：供应链负责/RWA图表8：RWA业务链条拆解 图表9：国富量子供应链收入及艺术品投资金额（亿元）资料来：浙国际 资料来：公公告浙商际FVTPLRWA对国富量子而言，供应链业务提供真实交易场景和收入底盘，艺术品/RWA布局提供差/RWA磨，提质增效期。量子科技：前瞻性投资，商业化应用有望落地2026320263年重点工作时，《政府工作报告》强调要培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身6G1990s年代，Grover202666.12030-203520356817.1202830CAGR41.2为16.41，到2035年有望提升至18.57。图表10：全球量子计算市场规模有望高速增长 图表11：全球量子通信市场规模快速扩张资料来：浙国际 资料来：公公告浙商际国富量子采用差异化路线布局量子产业：2024642018旋科技2022年订单同比增长超100，2025年达130，超导订单占比近70。我们认为资参与过程中实现较好的回报。202520251高级管理人员。量子创新战略委员会负责管理审核涉及量子科技业务的投资业务决策，并对公司管理团队提出的各种量子科技领域投资机会进行评估、批准并提出建议。2025月公司与杭州舜时科技签订战略合作协议，其经营主体夸密量子是一家专注于量子计算技术服务、科技推广、应用服务、软件开发等领域的高科技企业。公司将与夸密电子在量子科学技术研发与创新、产业生态构建、人才培养交流等多个领域开展深度合作。202522025术已在金融、艺术品防伪等领域落地应用。20265（苏州命科学技术有限公司（以下简称“医图生科”）QureGenAITyxonQ）（以下简称AIDD”），建立量子计算中心，聚焦量子计算应用技术的研发与创新。图表12：量子计算产业图谱资料来源：浙商国际金融业务：金融牌照齐全，改革效果显著1、4、6、9QFII、CIBM、QDIE、QFLP49金融资本持有。202620263/放债及保理/资产管理/企业融资/顾问及保险经纪业务收入分别为11688万/2959万/743万/0.8万/0万港元，占比76/19/5/0，同比+537/+85/+91/-88，前两大业务收入合计占比达到95。经纪及孖展融资、业融资业务处于重整阶段。图表13：国富量子金融业务收入分项结构 图表14：国富量子各金融业务分项收入增速 资料来：Wind，浙国际 资料来：公公告浙商际证券经纪及孖展：稳定现金流与跨境业务资质壁垒2002务。2018-20202021-2023202631.17537。图表15：证券经纪及孖展业务收入与增速 图表16：对孖展及现金客户应付账款资料来：公公告浙商际 资料来：公公告浙商际企业融资：主营港股上市融资、并购咨询等服务2022财年后企业融资收入规模显著下滑。2022年海外流动性趋于紧张，香港交易所首发公司数量和募资金额均大幅减少，2021财年公司参与的港股首发项目数量也显著减少。2023-2024年，公司股权与债权业务并行发展，继续大力拓展并购重组、保荐和承销业务。2024320作为承销商成功助力多家中国境内及海外企业募集资金，为企业引入高质量投资者，在项目数量和融资额方面均位居同行业前列。2025年企业融资业务收入有待修复。截至2026年3月，公司本财年企业融资业务收17线（2672.HK）和基本半导体（9971.HK）2图表17：企业融资业务收入规模及增速 图表18：国富量子参与港股首发及再融资项目情况资料来：Wind，浙国际 资料来：公公告浙商际资产管理：202620252010920122018201959020222026374391。收购南方东英资管股权，有望提升板块利润贡献。202412（1140.HK）22.511202612008中国香港设立的海外子公司，202663500ETF司资管板块盈利贡献。图表19：国富量子资产管理业务收入及增速 图表20：2022年后中国香港地区基金资产净值筑底回升资料来：Wind，浙国际 资料来：公公告浙商际放债业务：开展放债保理业务，服务中小企业融资20122025202632959852.92比增长255截至2025年9月贷款利率区间保持在6-13较2024年同期有所下行图表21：国富量子放债保理业务收入规模与增速 图表22：国富量子应收贷款规模及同比 资料来：Wind，浙国际 资料来：公公告浙商际自营业务：增配非上市股权和基金，盈利能力较强20112018司对投资板块进行重组，降低自营股票亏损；同时拓宽配资渠道，发力固收市场。2025年自营收入规模大幅增长基金与非上市股权配置比例过半我们以投资收益与公允价值变动衡量自营收入，2025财年公司自营业务收入达到5015万港元，实现同比扭亏截至2026年3月本财年自营收入进一步上升至4.22亿港元从金融资产结构来看，长期与短期配置比例均衡。2022年3月公司对上市债券/非上市债权投资规模降至零，此后主要增持非上市股权和基金。截至2026年3月末，公司持有的基金/非上市股权/上市公司股票/其他投资规模分别为7.3亿/6.2亿/4.3亿/1.0亿港元占比40/34/23。图表23：自营投资业务收入与增速 图表24：国富量子金融资产结资料来：Wind，浙国际 资料来：公公告浙商际业务拓展推动收入转增，盈利有望步入正轨20242020-20232024财年以来，公司收入规模也逐步回稳，20262022202620265.48202220252025融业务基本盘回稳的市场机遇，叠加投资收益贡献增强所致。20262026报，202621.3826122.5012.7037.2324.53251111.371.1429.1326.292.19亿港元亏损。本次亏损为非现金性质项目，剔除此项因素后公司归母净利润预计为5.47RWA的业绩增长。盈利预测：基本盘有望保持增长，供应链业务贡献提升2027-2029测：RWA业务：公司主要通过参股合营/2027/2028/202910/10/10。2026港股交投热度保持高位，相关金融服务收入有望加速回稳。10左右的较快增速。而随着相关资产逐步上链，对利润的贡献会大收费类金融业务：证券经纪及孖展方面：2025年香港交易所成交额达到47万亿港元(YoY+94)，26526比保持稳步增长趋势，在市场热度高位环境景下，以及公司差异化竞争策略，我们预计2027/2028/2029财年公司经纪及孖展收入增速分别为50/30/20。企业融资方面年香港交易所IPO募资总额2858亿港元(YoY+517202615/15/15。务或形成良好协同，我们预计2027/2028/2029财年公司资管业务收入增速分别为15/15/15。资金类金融业务：2026385RWA2027/2028/20290/0/0。2027/2028/2029自营业务收入增速有望达到10/10。在以上场景假设下，我们预计2027-2029财年公司营业收入分别为19.44亿/21.71亿/24.89亿港元，有望实现13/12的同比增速。我们预计公司2027-2029财年传统金3.89/4.34/4.82承压未来大有可为。估值分析：估值弹性空间大考虑到公司涉及业务较为广泛，我们采用分部估值法进行估值分析：2026/32.79P/E20267P/E15x652026/33KCash20267P/B0.9x2.72024/60.404A2025P/B20.0x；另外公司南方东英一季净利润约1.5（61315PE2077RWAFVTPLPEPSOSLHashKeyRWA742152.092026/7/2421的提升空间。图表25：国富量子可比公司估值业务类型证券代码证券名称估值方法最新区间平均平均值证券经纪1428.HK耀才证券金融PE16.2126.1014.93证券经纪9636.HK九方智投控股13.6664.87放债及保理2483.HKKCASH集团PB0.940.67投资控股0245.HK中薇金融0.41数字金融3887.HKHASHKEYHLDGSPS7.0810.402598.HK连连数字2.420863.HKOSL集团21.71说明：最新为2026年7月31日收盘价格；区间平均PE的区间为前述收盘价之前一年资料来源：浙商国际投资建议：量子科技布局贡献长期估值弹性，纳入港股通提升流动性金融牌照优势有望逐步释放。公司在中国香港地区金融牌照布局广泛，经纪孖展、企业融资、放债业务基本盘稳固。20247VATP照升级。20263出，金融牌照优势有望逐步释放。RWA局的量子钱包和量子药物发现加速商业化落地，成为公司估值“杀手锏“。202632026/3/9，正式纳入公司恒生综合小型股指数成分股，同时也正式纳入港股通。自纳入恒生综合小型股指数和港股通以来沪深南向资金持续流入截至7月2日南向资金持股公司比例升至1.02。我们认为未来公司港股流动性有望持续提升。利益冲突披露本公司非独立第三方，本公司在过去12个月有为本研究报告所涉及的公司提供投资银行等服务并收取金钱利益。股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期相关证券市场代表性指数表现＋20％以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数表现＋10％～＋20％；中性：相对同期相关证券市场代表性指数表现－10％～＋10％之间