中国太平兼具业绩及股价弹性标签的低估值标的

目录中国平：为核心跨境保险集团 6百年民族保险央，国际化特色鲜明 6股权结构：财政控股，多层子公司架构完善 7业绩概览：净利快速增长，股息率具备吸引力 8寿险分红型领跑业，端质量化 保费与价值：保规模平稳，NBV稳步增长 产品结构：分红转型领跑行业，利率敏感性大幅改善 15财险承保稳健，际化鲜明 17境内财险：保费中有升，综合成本率持续改善 17境外财险：全球布局完善，区域盈利分化 18再保险：承保盈稳健，市场地位稳固 19投资：风健，积提升权益配比例 19盈利测与值 225.1盈利预测：预计26-28年归母净利润yoy+3.4%/+9.6%/225.2估值：公司价值981亿港元，目标价27.3港元/股 22风险示 24图表目录图1：中国太平发展历程 6图2：中国太平股权结构 7图3：中国太平归母净利润及同比 9图4：中国太平归母净资产及同比 9图5：中国太平税前利润结构（%） 9图6：中国太平税前利润增量（亿港元） 9图7：2025年上市险企税前利润占比（%） 10图8：2025年上市险企税前利润增量结构（%） 10图9：上市险企所得税率计算 10图10：中国太平分部净利润、总资产及净资产占比（%） 10图11：中国太平每股分红、同比及分红率 11图12：上市险企股利支付率（%） 11图13：上市险企股息率（%，截至8月14日） 11图14：中国太平股息率（%） 11图15：太平人寿NBV及同比 12图16：太平人寿新单保费及同比 12图17：上市险企NBVM表现 12图18：太平人寿分渠道NBV结构 13图19：太平人寿分渠道新单保费结构 13图20：太平人寿分渠道NBV（亿港元）及同比 13图21：太平人寿分渠道保费（亿港元）及同比 13图22：上市险企个险渠道NBVM 14图23：太平人寿个险渠道代理人规模及同比 14图24：太平人寿个险渠道人均期缴保费规模及同比 14图25：上市险企银保渠道NBVM 15图26：太平人寿银保渠道销售网点数量及同比 15图27：太平人寿内含价值及同比 15图28：太平寿险分产品保费结构 16图：太平寿险分红险原保费及同比................................................................图30：太平寿险CSM、同比及CSM摊销比例 16图31：太平寿险NBCSM、同比及占年初CSM比重 16图32：上市险企CSM同比表现 17图33：太平境内财险保费收入、同比及市占率 17图34：太平境内财险保费收入结构 17图35：太平境内财险COR 18图36：太平境外财险分区域保费收入（百万港元） 18图37：太平境外财险分区域COR 18图38：太平再保险保费收入（亿港元）及同比 19图39：太平再保险COR 19图40：中国太平投资资产规模及同比 20图41：中国太平投资资产配置结构 20图42：中国太平投资资产会计分类 20图43：中国太平股票及基金（二级权益）配置规模（亿港元）及同比 21图44：上市险企净投资收益率 21图45：上市险企总投资收益率 21图46：上市险企综合投资收益率 22表1：中国太平核心领导层 7表2：H股上市险企估值表现 23表3：中国太平相对估值测算（百万港元） 23中国太平：以寿险为核心的跨境央企保险集团（2000220006月在香港联合交易所主板上市（代码：HK00966），（192924200050险、财险、养老保险、再保险、资产管理等全产业链领域。（1929-1956年1929司于1931年成立，依托中国银行渠道快速搭建境内外网点；民安保险于1943年创立，1949年香港民安保险正式注册。解放前构建以太平为核心的国内最大华商保险集团之一，（1956-2001年1992（集团（2001-2012年）：2001年，太平品牌在境内复业；2009（2012至今500图1：中国太平发展历程公司官网90.67%9.33%100%（香港，61.25%图2：中国太平股权结构公司公告，Wind姓名 职务 履历表1：中国太平核心领导层姓名 职务 履历尹兆君李可东

董事长、战略与投资委员会主席会委员

现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司董事长，兼任太平人寿保险有限公司董事长、太平资产管理有限公司董事长。曾任中国太平保险集团副董事长、总经理，中国人寿保险（集团）公司副总裁，兼任广发银行副董事长、行长，国寿投资控股有限公司董事长。曾任交通银行山西省分行行长、河北省分行行长、交通银行北京市分行行长兼北京管理部（集团客户部）副总裁。（）（）（（）那艳芳

执行董事、提名薪酬委员会委员、风险管理委员会委员、战略与投资委员会委员

户管理和市场开发部总经理、产品管理部总经理、项目险管理部/国家项目事业部总经理、人力资源部总经理、上海分公司总经理、广东分公司总经理，民航总局办公厅局长办公室主任。中国政法大学诉讼法学专业在职博士研究生，法学博士。现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司执行董事。曾任最高人民检察院第九检察厅厅长、第十检察厅厅长等。现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司副总经理，兼任中国太平保险（香港）有限公司董事长、中国太平保险（澳门）股份有限公司董事长。曾任太平财产保险有限公司总经理，中国太平保险集团人力资源部总经理、战略管理部总经朱捷 副总经理杨明刚 副总经理罗朝晖 副总经理白凯 副总经理焦艳军 高级管人员董事会秘书、财务负张若晗责人李庆明 业务总监公司官网，公司公告

理，太平财产保险有限公司副总经理兼中国太平保险集团共享服务中心副总经理，民安保险（中国）有限公司副总裁，并曾在中国人民保险公司、中保财产保险有限公司、中国人民财产保险股份有限公司任职。（）/（），现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司副总经理兼首席风险官，中国太平保险控股有限公司副总经理，兼任太平金融服务有限公司董事长。罗先生曾任中国人民保险集团股份有限公司人力资源部总经理，中国人寿保险（集团）公司战略规划部总经理、中国人寿金融研究院院长，并曾在中国人寿保险公司风险管理部、中国人寿保险（集团）公司办公室任职。现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司副总经理，兼任太平再保险有限公司董事长、太平再保险顾问有限公司董事长。曾任中国人寿保险股份有限公司黄冈分公司总经理、青岛市分公司副总经理、湖北省分公司总经理，中国人寿保险股份有限公司总裁助理、副总裁，并曾在中国建设银行湖北黄冈分行任职。现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司高级管理人员。曾任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司审计责任人、稽核总监，中国太平保险控股有限公司稽核总监，中国太平保险集团总经理助理，太平投资控股有限公司董事长，太平基金管理有限公司董事长。中国）现任中国太平保险集团有限责任公司、中国太平保险集团（香港）有限公司和中国太平保险控股有限公司业务总监，兼任中国太平保险集团品牌宣传部总经理。曾任中国太平人寿保险（香港）有限公司行政总裁，中国太平保险集团战略管理部总经理、办公室主任，太平养老保险股份有限公司办公室总经理、董事会办公室总经理，原江西保监局统研处、法制处负责人，办公室主任，并曾在江西省政协办公厅任职。2022年公司归母净利润降至阶段性低点；2023利润持续高增，2023-202561.90/84.32/270.59亿港元，yoy+44.1%/+36.2%/+220.9%。2025年受益于所得税政策利好与投资收益大幅提升，公司利润增速大超预期，领跑同业；归母净资产实现波动式改善，- 年分别为././1111.42亿港元，同比+13.2%/-8.3%/+27.6%。2026年以来，权益市场K型分化态势下，公司有效把握部分细分赛道投资机遇，业绩增速延续亮眼态势，7月17日，公司发布半年度业绩预增公告，预计1H26归母净利润125-132亿港元，同比增加57-64亿港元，同比增长85%-95%。所得税新规支撑实际税率大幅下行。2025年12月，税务总局下发通知，针对执行新准则的险企，允许将准则切换产生的留存收益累积影响和各年度纳税差异分期或一次性计入应纳税所得额。中国太平2025年实现税项抵免31.81亿港元，测算实际税率为-9.5%，税前利润/所得税抵免分别贡献利润增量113.18/125.11亿港元，分别占比47.5%/52.5%，所得税新规的正向影响为归母净利润超预期大增的核心驱动因素。图3：中国太平归母净利润及同比 图4：中国太平归母净资产及同比0

20182019202020212022202320242025归母净利润（亿元）

250%200%150%100%50%0%-50%

0

20182019202020212022202320242025归母净资产（亿元）

30%20%10%0%-10%-20%Wind，公司公告 Wind，公司公告务业绩（保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）稳步增长，2023-2025185.31/220.24/240.00亿港元，同比+3.2%/+18.8%/+9.0%，税前利润贡献占比分别达159.0%/99.5%/71.8%（投资业绩=总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益年分别为-18.38/58.31/145.832025年同比+50.1%43.6%%。图5：中国太平税前利润结构（%） 图6：中国太平税前利润增量（亿港元）

2024202520232024202520232023202420250-100.0%

保险服务业绩 投资业绩 其他税前利

-100

保险服务业绩 投资业绩 其他税前利润公司公告 其中保=收入 -保险服务费用-持有再保险

Wind，公司公告合同净费用，投资业绩=总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益，下同图7：2025年部分上市险企税前利润占比（%） 图8：2025年部分上市险企税前利润增量结构（%）200%200%200%150%100%50%0%保险服务业绩 投资业绩 其

保险服务业绩 投资业绩 其他Wind，公司公告 Wind，公司公告寿险业务为公司核心利源，利润贡献占比超九成。分板块来看，2025年寿险/境内财险/境外财险/再保险净利润占比分别为94.4%/2.6%/0.6%/3.5%，占比同比+12.3pct/-3.6pct/-2.3pct/-4.0pct年寿险净利润贡献占比大幅提升。图9：部分上市险企所得税率计算 图10：中国太平分部利润、资产及净资产占比（%）2024

120.0%50%40%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

净利润净利润总资产净资产人寿保险境内财险境外财再保险 其他 抵消金Wind，公司公告 Wind，公司公告14.9%-17.5%区间，每股分红稳步提升，2023-2025年分别为0.30/0.35/1.23港元，yoy+15.4%/+.%/ 公司重视投资者回报，明确将保持股息分派的稳定性与持续性，致力于推动每股分红稳步提升。受益于2025年每股股息随利润高增，公司股息率亮眼，以8月18日收盘价为基准测算股息率达6.2%，在H股上市险企中位居前列。图11：中国太平每股分红、同比及分红率 图12：部分上市险企股利支付率（%）

20182019202020212022202320242025每股分红（港元） 分红率（%）

300%250%200%150%100%50%0%-50%

20182019202020212022202320242025中国太平 中国平安 中国人中国人保 中国太保 阳光保Wind，公司公告 Wind，公司公告图13：部分上市险企股息率（%，截至8月18日） 图14：中国太平股息率（%）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

3.0%2.0%1.0%0.0%

20182019202020212022202320242025Wind，公司公告 每股股息使用2025年水平

Wind，公司公告注：以各年末最后一个交易日收盘价计算寿险：分红险转型进程领跑同业保费与价值：保费规模平稳，NBV稳步增长NBV稳步增长，NBVM2022年前，受个险代理人出清、产品结构调整影NBV逐步修复，2023-2025NBV75.12/91.03/95.89+26.0%/+90.0%/+5.3%（20232024年公司调整EVNBVM同理202-2025年分别为40.3/47.52/79.36+1.7%/-2.8%/+0.6%；新业务价值率在经济假设调整背景下仍稳步提升，2023-2025年分别为19.9%/20.7%/21.3%，可比口径下同比+1.2/+16.6/+0.6pct，支撑NBV持续增长。图15：太平人寿NBV及同比0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 NBV（亿港币） yoy(%)

100%80%60%40%20%0%-20%-40%公司公告 ；2023-2024同比增使用调整前数据计算可比口径图16：太平人寿新单保费及同比 图17：部分上市险企NBVM表现0

20182019202020212022202320242025新单保费（亿港元） yoy(%)

25%20%15%10%5%0%-5%

2020 2021 2022 2023 2024 2025中国太保 中国太平 阳光保中国人寿 中国平安 中国人Wind，公司公告 Wind，公司公告年个险/银保/其他渠道NV贡献占比分别为61.%/35.%/38%5.8%/38.%/14%，银保渠道价值贡献较此前大幅提升，2025年NBV/新单保费占比较2022年分别+26.5pct/+9.7pct，渠道结构显著优化。图18：太平人寿分渠道NBV结构 图19：太平人寿分渠道新单保费结构

个险 银保 其他

2018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025

20182019202020212022202320242025个险 银保 多元销售Wind，公司公告 Wind，公司公告图20：太平人寿分渠道NBV（亿港元）及同比 图21：太平人寿分渠道保费（亿港元）及同比0

20182019202020212022202320242025

50%0%-50%

0

20182019202020212022202320242025

200%150%100%50%0%-50%个险 银保 个险yoy(%) 银保

个险 银保 个险yoy(%) 银保yoy(%)比口径

Wind，公司公告 ；增速为可

Wind，公司公告个险渠道：代理人持续出清，价值率企稳支撑NBV表现。202516.6720181.4420251.6917.3%，在一定程度上2023-2025年个险渠道NBV61.24/54.81/58.57亿港元，可比口径下同比+7.2%/+42.0%/+6.9%2025NBVM22.0%1.4pct。图22：部分上市险企个险渠道NBVM

2020 2021 2022 2023 2024 2025中国太保 中国太平 阳光保险 中国人寿 中国平安 人保寿险公司公告图23：太平人寿个险渠道代理人规模及同比 图24：太平人寿个险渠道人均期缴保费规模及同比605040302010020182019202020212022202320242025

5%0%-5%

20182019202020212022202320242025代理人每月人均期缴原保费（万元）

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%代理人规模（万人） 代理人规模yoy(%)

代理人月均保费yoy(%)公司公告 公司公告银保渠道：量价齐升，显著受益于银保“报行合一”。银保渠道NBV快速增长，2023-20259.96/31.79/33.59+217.2%/+400.2%/+5.7%看，受产品结构调整影响新单保费实现波动增长，2023-2025亿港元，同比+45.3%/-7.5%/+15.7%。自2023年银保渠道”报行合一”NBVM15.9%/20.8%/20.3%，可比口径下同比+6.3pct/+26.7pct/-0.5pct，增幅在上市险企中位居前列，2024年以来已接近个险渠道水平。图25：部分上市险企银保渠道NBVM 图26：太平人寿银保渠道销售网点数量及同比

中国太平 中国平安 中国人中国太保 阳光保险 人保寿

102020 2021 2022 2023 2024 202592020 2021 2022 2023 2024 202587654321020182019202020212022202320242025银保销售网点（万个） yoy(%)

25%20%15%10%5%0%Wind，公司公告 Wind，公司公告经济假设调整等因素影响下，太平人寿内含价值波动增长。2023-2025年太平人寿内含价值分别为2453.75/2067.51/2445.16亿港元，可比口径下同比+8.2%/+13.9%/+18.3%；2025年受益于所得税新规贡献核心利润增量，利率波动态势下EV增速显著高于同业。细分结构来看，2025年NBV贡献95.89亿港元，占内含价值增量的25.4%，其他经验差异及汇率影响等科目贡献增量178.20亿港元，占内含价值增量的47.2%。图27：太平人寿内含价值及同比

5%0 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025内含价值（亿港元） yoy(%)公司公告 ；增速为可比口径年分红险占比曾高达91.6%202415.4%20248月起，太平人寿在业内率先启动分红险转型，2025入.亿港元，同比+.%，总保费贡献占比升至.%；其中，长险首年期缴保费中分红险占比达86.1%，转型进度领跑行业。26年继续坚定转型步伐，以分红险为主力，同时做宽健康险、养老险、年金险的产品线，拉长保单期限。图28：太平寿险分产品保费结构 图29：太平寿险分红险原保费及同比传统寿险 长期健康险分红保险 意外和短期健康投资连结保险

年金保险万能寿险

0

20122013201420152016201720122013201420152016201720182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%公司公告 公司公告产品结构优化带动负债端利率敏感性显著下降。分红险将浮动收益中的70%202510%的情景下，NBV仅较基准情景下跌5.7%，降幅较2024年的25.9%大幅收窄。太平寿险CSM增速由负转正。受分红险产品特性影响，NBCSM天然薄于传统险，2025NBCSM同比-44.2%110.04CSM5.3%（2022-20257.9%-8.7%区间金融假设调整、汇率变动形成正向贡献，截至2025年末，CSM余额同比增长4.3%至2160.34亿港元，增速实现由负转正。图30：太平寿险CSM、同比及CSM摊销比例 图31：太平寿险NBCSM同比及占年初CSM比重

2021 2022 2023 2024 年末CSM（亿港元）yoy(%)当年对期初CSM摊销比例（%）

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

0

2022 2023 2024 NBCSM（亿港元） NBCSM/年初CSM

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%公司公告 公司公告图32：部分上市险企CSM同比表现202320242023202420256.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%中国太平 中国人寿 中国平安 中国太保公司公告 ；中国太平为太平寿险口径财险：承保盈利稳健，国际化特色鲜明境内财险保费规模稳健增长，COR优化趋势明确。2025年境内/境外财险保费收入占比分别为86.8%/13.2%。2023-2025年境内财险保费收入分别为33.8/342.97/54.5+1.%/+2.7%/+%左右，分险种来看，2025年车险/水险/60%/2%/38%。综合成本率下行趋势明显，推动承保盈利改善。2023-2025年境内财险COR分别为99.9%/100.1%/98.8%，受益于业务结构优化及成本管控成效显现，2025年降至近年最优水平，盈利改善趋势显著。图33：太平境内财险保费收入、同比及市占率 图34：太平境内财险保费收入结构0

20182019202020212022202320242025

8%6%4%2%0%-2%

20182019202020212022202320242025境内保费收入（亿港元） yoy(%) 市占率（%）

车险 水险 非水险公司公告 公司公告图35：太平境内财险COR108%106%104%102%100%98%96%94%92%90%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025人保财险 平安财险 中国太保 太平财险公司公告2025年境外财险业务合计实现原保费收入54.1313.2%。46.4%；中国澳门地区/新加坡/印尼/英国保费占比分别为17.7%/16.1%/11.6%/8.2%；区域增速明显分化，新加坡、英国市场增长动能较强，2025年保费分别同比增长10.4%/6.0%；中国香港地区市场受业务节奏调整影响保费同比小幅下滑，其余区域均保持正增。2025yoy+6.0pctCOR83.7%/77.5%/94.1%/95.2%，承保盈利能力表现亮眼。图36：太平境外财险分区域保费收入（百万港元） 图37：太平境外财险分区域COR0

20182019202020212022202320242025

20182019202020212022202320242025太平香港 太平澳门 太平英国太平香港太平澳门太平英国太平新加坡太平印尼

太平新加坡 太平印尼公司公告 公司公告2023-2025年再保险保费162.51/154.26/162.61亿港元，同比-8.4%/-5.1%/+5.4%，2025年非寿险业务74.6%25.4%；2023-2025COR95.6%/98.8%/96.5%，同比+0.9pct/+3.2pct/-2.3pct，2025年受益于业务结构调整有所优化。图38：太平再保险保费收入（亿港元）及同比 图39：太平再保险COR0

20182019202020212022202320242025

20%15%10%5%0%-5%

106.0%104.0%102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%寿险 非寿险 合计 yoy（%）

20182019202020212022202320242025公司公告 公司公告公司投资资产稳步增长，2021万亿港元，20251.74万亿港元，同比+11.6%，为投资收益增长提供规模支撑。大2025/定期存款/固收/权益/其他配置比例分别达买入返售证券及卖出回购证券影响74.4%/78.4%/78.8%；同时，积极响应险资入市号召，20253.4pct2025年末，公司投资资产中计为AC/FVOCI/FVTPL/27.3%/63.4%/5.3%/3.9%FVOCI类资产占202316.1pct，会计分类优化有望进一步降低利润表的波动性。图40：中国太平投资资产规模及同比02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 投资资产（亿港元） yoy(%)

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%公司公告图41：中国太平投资资产配置结构 图42：中国太平投资资产会计分类2018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025现金及现金等价物定期存款 固定收益投权益投资 其他

23A 24H1 24A 25H1 FVTPL FVOCI AC 其他公司公告 公司公告积极把握中长期资金入市战略机遇，二级权益配置规模与占比快速提升。2025年初，（股票+基金口径）结合权益市场走势动态调整，2025年依托政策红利积极把握市场投资机会加大yoy+42.2%2894.86yoy+3.6pct16.6%。细分结构来看，截至2025年末，公司股票/基金配置规模分别达2124.13/770.73亿港元，yoy+63.1%/+5.2%12.2%/4.4%，yoy+3.8pct/-0.3pct。0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 股票 基金 二级权益占比（%）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%公司公告、Wind2022年及以前净投资收益率维持4%以上，低利率环境给新增资金配置及存量资金到期再投资带来一定挑战，2023-20253.56%/3.46%/3.21%，20254.04%，同比-0.53pct；综合投资收益率仅1.73%，同比-8.59pct，主要因2025年利FVOCI图44：部分上市险企净投资收益率 图45：部分上市险企总投资收益率7%6%5%4%3%2%1%0%201720182019202020212022202320242025中国人寿 中国平安 中国太中国人保 中国太平 阳光保

8%7%6%5%4%3%2%1%0%201720182019202020212022202320242025中国人寿 中国平安 中国太中国人保 中国太平 阳光保公司公告 公司公告图46：部分上市险企综合投资收益率12%10%8%6%4%2%0%2023 2024 2025中国平安 中国太保 中国太平 阳光保险；中国太平将FVOCI债券的公允价值波动计入CII，致使2025年披露口径下同比波动较大盈利预测与估值5.1盈利预测：预计26-28年归母净利润yoy+3.4%/+9.6%/+11.4%2026-2028+3.2%。2026-2028yoy+3.0%/+4.1%/+4.2%，境外财险保费收yoy+2.0%/+2.0%/+2.0%。2026-20281169.69/1205.40/1245.4026-28279.68/306.46/341.5098127.3港元/股98127.3港元/PEV估值处于H股上市险企较低水平，我们采用分部估值法评估公司价值；其中，寿险业务采用PEVPB估值法：寿险业务：H2026E0.27x-0.56xPEV2026E0.4xPEV估值；太平寿险2026年内含价值预计为2292.54亿港元，叠加集团75.10%持股比例，寿险分部对应估值为688.68亿港元。财险、再保险及其他业务：PB务1.0x/0.5x/0.8xPB估值，测算财险/再保险其他分部估值分别为219.58/50.97/131.22亿港元。集团折价：给予集团10%的折价，测算2026年公司价值981.39亿元，目标价为27.3港元/股，对应PEV（26E）为0.42x。亿港元亿港元港元H股PE(TTM） PB（LF）26EPEV流通市值亿港元亿港元港元H股PE(TTM） PB（LF）26EPEV流