总量承压结构向好

目录7月经济数据 3风险提示 8图表目录图1：工增同比行业据 3图2：新旧经济工增拉动（%） 4图3：高新技术造业其他行业对工增的动（%） 4图4：内外需对增的动 4图5：内外需对增的计拉动 4图6：社零增速 5图7：限额以上商品零同比 6图8：城乡部门社零贡献（%） 7图9：不同消费态对零的贡献（%） 7图10：不同消费渠道对零的贡献（%） 7图不同规模零售对体的贡献（%） 7图12：汽车和除汽车以的消费对社零的贡献 7图13：不同消费业态的零增速 7图14：固定资产投资累同比 8图15：7月经济数据 87月经济数据数据：74.5%60.8pct；70.6%60.4pct；固投1-7月累计同比增速-6.7%，较6月下降1pct。点评：（1）7月工增走弱，受油价、天气拖累。74.5%6月走弱。719.1%，是工-10.8%，777第二，7月极端天气频发，限制了工业生产活动。对比2025年7月和2026年7月的台风路径，我们发现2026年7月的台风路径对我国的影响范围更广；第三，7月底召开政治局会议前，各重大项目开工仍未明显加速，或对工业增速的拉动有一定滞后。图1：工增同比分行业数据2026-07 2026-06 2026-052520151050-5-10工增计算机运输设备专用设备通用设备食品电气汽车金属制品油气开采电力热力橡胶农副医药酒、饮料纺织黑色金属化学有色非金属煤炭-15工增计算机运输设备专用设备通用设备食品电气汽车金属制品油气开采电力热力橡胶农副医药酒、饮料纺织黑色金属化学有色非金属煤炭数据来源：Wind，东北证券新旧动能对工增拉动的“K”型分化进一步加剧，旧经济继续拖累工增。73.78%动为-0.64%67（55（贡献167月出口交货值增速10.6月减少44pc1036月减少0.4pc，3.47%60.35pct；1-79.8%0.97%1-61-74.33%1-60.11pct。整体而言，76步走弱。图2：新旧经济工增拉动（%） 图3：高新技术制造业与其他行业对工增的拉动（%）工增当月同比 新经济贡献 旧经济贡献

高技术制造业拉动 非高技术制造业拉动10861086420-2422022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07-2-4- -6数据源东券 数据源东券图4：内外需对增的动 图5：内外需对增的计拉动2.0

出口当月贡献 内需当月贡献（右轴）8

出口累计贡献 内需累计贡献（右轴）2.082.081.571.060.550.04-0.53-1.0261.00.5 42022-032022-062022-092022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06-0.50-1.0-1.5数据来源：Wind，东北证券

-2数据来源：Wind，东北证券（3）7月社零读数走弱，多维度分化发生边际变化。0.6%60.4pct2.5%7620.4%6图6：社零增速社零 社零：限额以上单位201520151050-5-10-15数据来源：Wind，东北证券图7：限额以上分商品社零同比数据来源：Wind，东北证券具体来看：城乡消费同步走弱，汽车和非汽车消费同步走弱，但也存在不同维度的分化加剧。720257737K720257图8：城乡部门社零贡献（%） 图9：不同消费态对零的贡献（%）76543276543210-1数据源东券 数据源东券图10：不同消费渠道对零的贡献（%） 图不同规模零售对体的贡献（%）13.00

线上零售 线下零售

限额以上 限额以下12721272-3-89.007.005.003.001.00-3 -1数据源东券 数据源东券图12：汽车和除汽车以的消费对社零的贡献 图13：不同消费业态的零增速除汽车以外 汽车

专业店 专卖店 超市 百货 便利店76576543210-1-2151050-5-10-15数据源东券 数据源东券（4）7月固投累计增速负值区间进一步下降，新旧动能加速转化。1-76AI7-19.2%40817。1-79.1%，拉动1.2pct5%0.5pct。图14：固定资产投资累计同比图15：7月经济数据环比2026-072026-062026-052026-042026-032026-022025-12 2025-11 2025-GDP不变价4.305.004.50服务业生产指数-0.404.304.704.404.305.005.205.0工业增加值-0.804.505.304.504.105.706.30固定资产投资-1.00-6.70-5.70-4.10-1.601.70房地产-1.20-19.20-18.00-16.20-13.70制造业-0.50-1.70-1.20-0.40基建-1.67-4.08-2.410.社会零售-0.400.601.00除汽车以外的社会零售-0.502.50商品零售-0.40餐饮收入0.2出口（美元）进口（美元）失业率出口（美元）进口（美元）失业率31大基本面恢复超预期、宏观政策超预期、海外局势超预期研究团队简介：2019~2024朱钰琦：武汉大学博士、硕士，中南财经政法大学学士，2026年加入东北证券，主要负责宏观利率。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。股票投资评级说明增持65%15%之间。投资评级中所涉及的市场基准：A300（针对协议转让标的（500指数为市场基准。中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基