保险行业《保险公司资产负债管理办法》测算解读：资产负债管理新元年产寿险如何应对指标达成

内容目录引言：资产负债管理是行业与监管的共同课题 3新规的背景 31.2.征求意见稿与终稿的差异解读分析 4对人身险公司影响分析：利率风险对冲率替代有效久期缺口 5利率对冲率分析：计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求 72.1A股上市险企寿险公司部分监管指标测算 10对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求 A股上市险企财险公司部分监管指标测算 13新规落地对行业资产负债影响分析 13拉长资产久期并支持增配高安全性和高流动性资产 13适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力和综合收益的挑战 14降低保证负债成本的重要性刻不容缓 14新准则对久期缺口的影响及管理策略 15资负新规下账户的配置影响差异较大 16投资建议 16风险提示 17图表目录图表1：《资负新规》共6章46条，包括总则、治理结构、政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理以及附则 3对于资产负债管理监管指标不达标或资产负债管理存在缺陷的保险公司，国家金融监督管理总局及其派出机构可以根据具体情况，采取以下措施 征求意见稿与终稿的差异分析梳理，完善细节调整 4图表4：人身保险公司资产负债匹配指标预警报表中评估指标、分值及计算公式梳理6《资负新规》相较征求意见稿对人身险公司监管指标变化分析 6不同负债现金流流出有效久期下对规模调整后的现金流流入的最低要求 82022-2025年24家中小型寿险公司的久期缺口统计（单位：年） 92022-2025险企资产现金流修正久期（单位：年） 102022-2025险企负债现金流流出修正久期（单位：年） 10国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率基本达标 国寿、平安、太保、和新华近三年净投资收益覆盖率基本达标 图表12：财产保险公司资产负债匹配指标预警报表中评估指标、分值及计算公式梳理......................................................................................................................................12《资负新规》相较征求意见稿对财产险公司监管指标变化分析 12人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求 13行业综合投资收益覆盖率测算（总投资收益率-打平资产成本） 14净投资收益率较保证负债成本的安全垫逐步收窄 15人身险监测指标利差四估算（行业平均口径） 15利率下行，对公司资产负债管理带来挑战 16上市险企净资产对利率下降50bps敏感性（单位：%） 16引言：资产负债管理是行业与监管的共同课题新规的背景根据答记者问，“强化资产负债联动监管”2018年原银保监会发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》已无法全面满足对当前险企的监管。5516466章46金监总局 ；注：黄色高亮文字为终稿答记者问较征求意见稿变化部分下发《实施通知》并允许设置三年过渡期。同时，本次监管同步下发《关（针对监管指标暂不达标的保险公司3年过渡期，保险公司应制金监总局 注对于到期整改不到位的保险公司总局及其派出机构依法要求保险公司调整保险业务结构或资产配置结构改善资产负债匹配状况以及采取法律法规规定的其他措施违反本办法规定的总局及其派出机构依据有关法律法规实施行政处罚法律行政法规没有规定但违反本办法的总局及其派出机构责令改正逾期不改正或情节严重的，区分不同情形对保险公司及其直接负责的董事、高级管理人员和其他直接责任人员处以警告、通报批评十万元以下罚款；危害金融安全且有危害后果的，处以警告、通报批评、二十万元以下罚款。征求意见稿与终稿的差异解读分析341条意见建议，绝大多数意见已采纳。主要包括以下方面：增加高级管理层审议或审定资产负债管理制度职责，与董事会职责相对应。调整资产负债管理委员会听取汇报的频率等事务性安排，简化工作流程。完善资产负债管理部门职责表述，进一步完善职能定位。要求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化。在委托投资关系中，明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。将预期配置比例与实际配置比例的偏差回溯分析，纳入预期投资收益率与实际投资收益率的偏差回溯分析统一考虑。用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，支持保险公司增配高安全性和高流动性资产，真实反映成本收益匹配状况，有效防范流动性风险。图表3：征求意见稿与终稿的差异分析梳理，完善细节调整治理结构与职责分工对比项征求意见稿正式稿董事会职责审批绩效评估体系审批绩效考核体系（表述微调）资产负债管理委员会每季度听取汇报删除“每季度听取汇报”的强制频率，但执行委员会仍保留季度要求高级管理层职责建立绩效评估体系建立绩效考核体系（统一用词）资产负债管理部门设置及职责应当设置资产负债管理部门统筹开发模型工具应当设置或指定资产负债管理部门统筹开发信息系统（或模型工具），并新增“拟定或参与拟定风险容忍度、资本规划、流动性风险管理政策”跨部门小组会议频率每季度或月度至少每季度（明确最低频率）信息系统建设单独一条，内容简略合并至治理结构章，增加“健全管理制度”“完善数据管理机制”“至少每年评估”等要求政策与程序要求细化业务规划调整依据根据资产端形势变化和匹配要求新增“保险市场需求”作为调整依据委托投资信息共享提供负债成本、久期、现金流等改为提供“久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化”（更侧重目标导向）压力测试情景涵盖轻度、中度、严重三种程度改为轻度、重度（删去“中度”）压力测试方式敏感性测试、情景测试和反向压力测试改为压力测试和反向压力测试（删去敏感性测试）信息系统功能单独一节（第三节）整合至政策和程序章，内容基本一致但体例简化财险公司-监管指标与检测指标监管指标名称压力情景下流动性覆盖率流动性覆盖率（不再限定“压力情景下”）沉淀资金覆盖率分母中长期资产（列举含（准）政府债券、黄金等）中长期资产（删除“（准）政府债券”“黄金”，新增不动产类投资资产并明确不含公募REITs）无中长期资产情形未规定新增：若无中长期资产，覆盖率取值100%净投资收益定义净投资收益=利息收入+股息红利收入+租金收入明确包含FVTPL金融资产的利息收入，并扣除利息支出（更精确）人身险公司核心监管指标有效久期缺口（≤5年或≥-5年）改为“利率风险对冲率”（50%~150%），替代久期缺口作为硬性监管指标有效久期缺口监管指标降为监测指标（不再设最低标准）利差指标编号利差三=新增固收YTM与新业务回报率差额；利差四=会计收益率与保证成本率差额互换编号：利差三=会计收益率与保证成本率差额；利差四=新增固收YTM与新业务回报率差额流动性匹配率分母（12年（25年）明确仅限“以物权或项目公司股权方式持有的不动产”，删除其他不动产形式会计投资收益率计算用“资金运用平均净额”改为“”FI债务工具累计公允价值变动）综合投资收益含FVOCI公允价值变动净额新增“-FVOCI债务工具的公允价值变动”，避免重复计算新业务最低要求回报率现金流为再保前改为“分保后（财务再保险除外）”监督管理与法律责任信息报告未明确第三方核验机构资质年度报告需经“独立三方审核机构”核验（表述保留）能力评估应用纳入监管评级纳入监管评级，并明确“匹配指标和能力建设情况”一并纳入附则与其他适用范围中国境内依法设立的商业保险公司新增“自保公司”参照适用施行日期2026/7/12027/1/1废止文件废止银保监发〔2019〕32号+保监发〔2018〕27号仅废止银保监发〔2019〕32号金监总局1552555分，流动性匹配20分。项目评估指标分值计算公式项目评估指标分值计算公式期限结构匹配利率风险对冲率15.00现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度规模调整后的有效久期缺口5.00（资产现金流有效久期×资产现金流的折现值+负债现金流流入有效久期×负债现金流流入的折现值+利率类金融衍生品买入合约的有效久期×利率类金融衍生品买入合约的名义本金之和-利率类金融衍生品卖出合约的有效久期×利率类金融衍生品卖出合约的名义本金之和）÷负债现金流流出的折现值-负债现金流流出有效久期基点价值变动率5.00衡量保险公司资产和负债在关键期限年上利率变动情景下的金额变化。成本收益匹配综合投资收益覆盖率15.00（过去第一年综合投资收益+过去第二年综合投资收益+过去第三年综合投资收益+过去第四年综合投资收益+过去第五年综合投资收益）÷（过去第一年负债资金成本+债资金成本+过去第三年负债资金成本+过去第四年负债资金成本+过去第五年负债资金成本）净投资收益覆盖率15.00过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本利差三5.00（过去三年平均会计投资收益率与负债保证成本率差额）过去三年平均会计投资收益率-过去三年平均负债保证成本率×(过去三年负债平均规模÷过去三年调整后的资金运用平均净额)利差四5.00（新增固定收益类投资资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额差额）当年新增可计算现金流的固定收益类投资资产到期收益率-当年新业务负债最低要求回报率压力一5.00（宏观压力情景下会计投资收益率与负债保证成本率差额）宏观压力情景下会计投资收益率-投资资产损失率-负债保证成本率×（负债平均规模÷调整后的资金运用平均净额）压力二5.00（利率上行压力情景下会计投资收益率与负债资金成本率差额）司给予客户的保证利益和非保证利益。规模调整用于调节资产规模与负债规模的不匹配。压力三5.00（利率下行压力情景下固定收益类投资资产到期收益率与负债保证成本率差额）否覆盖公司给予客户的保证利益。流动性匹配流动性覆盖率15.00关流动性风险监管规则执行。流动性匹配率5.00旨在引导人身保险公司合理配置长期资产，避免过度依赖中短期保险负债进行长期投资，提高风险抵御能力。中泰证券研究所，金监总局人身险公司的监管指标与监测指标是本次终稿中变动幅度最大的部分，核心是监管理念从“久期匹配”转向“利率风险对冲”。有效久期指标降级，不再强制久期缺口达标，避免公司被迫扭曲资产配置。新增核心指标“利率风险对冲率”。衡量利率变动下现金流流入对流出变动的对冲程度，更动态、指标征求意见稿正式稿差异性质实质影响指标征求意见稿正式稿差异性质实质影响有效久期缺口作为监管指标，要求≤5年或≥-5（且缺口＜-5资产流入久期≥5年）降为监测指标，不再设最低标准免公司被迫扭曲资产配置利率风险对冲率不存在新增为监管指标，要求50%~150%，且低于50%时，现金流流入利率敏感度≥5%新增核心指标。衡量利率变动下现金流流入对流出变动的对冲程度，更动态、更接近真实风险管理综合投资收益覆盖率过去5年综合投资收益÷过去5年负债资金成本公式不变，但综合投资收益中新增扣除“FVOCI债务工具的公允价值变动”（避免重复计算）可能略降净投资收益覆盖率过去3年净投资收益÷过去3年负债保证成本公式不变，但净投资收益明确定义：含利息收入、FVTPL利息收入、股息红利、租金，扣除利息支出口径明确化，更精确，收益值可能略降利差三/利差四利差三=新增固收YTM－新业务回报率；利差四=会计收益率－保证成本率两者编号互换：利差三=会计收益率－保证成=YTM编号调整，无实质计算变化会计投资收益率分母用“资金运用平均净额”改为“调整后的资金运用平均净额”（扣除FVOCI债务工具累计公允价值变动）分母缩窄，收益率分母变小，利差值可能扩大（更敏感）新业务最低要求回报率现金流为再保前净现金流改为“分保后（财务再保险除外）”口径收窄，剔除再保险影响，更真实反映原业务回报要求压力情景下利差三个压力情景（宏观、利率上行、利率下行）同样保留三个，但宏观经济压力情景改为针对更刚性）口径调整，更聚焦对保证利益覆盖能力的压力测试金监总局利率对冲率分析：计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求我们认为利率风险对冲率与有效久期缺口计算方法具备内在一致性。根据A-B的范围控制在±5A/B控制在[0.5,1.5]范围内。=(�(�)(�10%=

(�10%B=10A的约束B<10A更大，B>10A更低。图表6：不同负债现金流流出有效久期下对规模调整后的现金流流入的最低要求金监总局 ；注实务中，往往负债现金流流出久期大于规模调整后的现金流流入久期根据上述计算公式，当B=10时，有效久期缺口与利率风险对冲率对A的约束范围保持一致，而当B<10时，资负新规的利率风险对冲率要求的A更大，而当B>10时，资负新规的利率风险对冲率要求的A更低。普通账户利率风险对冲率介于[50%，150%]1550%，且规模调整后的现金流流入利率10%155%，10%1050%5%0分；普150%0分。此前征求意见稿中的有效久期缺口的监管标准对部分中小人身险公司而言无法达标，使用利率风险对冲率可以降低高负债现金流流出有效久期下最低规模调整后的现金流流入要求。根据中国保险协会的研究，对人身我们在此前的《寿险公司久期缺口观察：收窄迹象现拐点，资负管理见成效》报告中，通过分析各人身险公司债券发行年度评级报告中对久期缺口我们从数据库中拥有存量债券的39家保险公司中，选取了24家在评级报告中披露计算得出2-25-6、-9.82、-11.10和-8.74年。24）公司名称2022202320242025境内存债规模（亿）泰康人寿—-8.11-9.01-8.16200工银安盛人寿———-6.2120中信保诚人寿-14.26-16.22-17.95—90建信人寿——-8-6.4480中英人寿——-13.47-10.9475中邮人寿—-7.66-10.09-8.962招商局仁和人寿-7——-11.0757农银人寿-5.84-7.33-8.55-7.4355中银三星人寿-7.52-10.75——48长城人寿-10.67-12.12-14.95-11.2336.5东吴人寿———-9.530幸福人寿-10.3-11-13-8.2830交银人寿-5.81-6.58-7.9—27财信吉祥人寿—-10.25-12.16-10.5125英大泰和人寿-4.64-6.36-9.06-9.5125光大永明人寿—-8.8-7.19-7.1124.7同方全球人寿-9.27-9.45-13.33-11.4320北京人寿———-1514东方嘉富人寿——-9.02—14中荷人寿———-3.5712.4中华联合人寿-15.48-15.6-19.59-17.7911.7横琴人寿———-10.9211国联人寿-9.79——-1410华泰人寿——-7.59-7.218加权平均-9.26-9.82-11.10-8.74；注：—表示未披露；2022-20252025年境内存债规模进行加权平均计算得到；统计样本数据不连续。需要特别指出的是，中信保诚人寿、交银人寿、2024年数据后，2025年未定量披露，加权平均值存在偏差。）公司名称资产现金流流入修正久期2022202320242025工银安盛———7.81中信保诚人寿6.166.258.01—建信人寿———6.83中英人寿———8.36中邮人寿—5.77.09—招商局仁和人寿———7.65农银人寿—4.625.736.61中银三星人寿6.095.61——长城人寿———9.25财信吉祥人寿—2.033.324.63英大泰和人寿3.514.057.48—光大永明人寿—7.8412.4911.59同方全球人寿9.9410.8310.9110.83中华联合人寿4.787.868.317.21华泰人寿———7.29加权平均6.115.797.567.822022-2025年久期2025年境内存债规模进行加权平均计算得到；统计样本数据不连续，平均值存在偏差

图表9：2022-2025险企负债现金流流出修正久期公司名称负债现金流流出修正久期202220232024公司名称负债现金流流出修正久期2022202320242025工银安盛———14.01中信保诚人寿20.4222.4725.96—建信人寿———13.27中英人寿———19.3中邮人寿—13.617.19招商局仁和人寿———18.71农银人寿—11.9614.2914.04中银三星人寿13.6116.35——长城人寿———20.48财信吉祥人寿—12.2815.4815.15英大泰和人寿8.1510.1312.88—光大永明人寿—16.6419.6818.7同方全球人寿19.2120.2824.2422.27中华联合人寿21.4823.4627.925华泰人寿———14.51加权平均17.1116.4919.7716.21；注：—表示未披露；2022-2025年久期缺2025上市险企于年度业绩发布会和债券评级报告中主动披露久期缺口管理具体成效。2025年久期缺口呈收窄态势。相比2024年年度业绩发布会和评级报告，头部上市险企寿险公司均或多或少增2025年业绩会上回应资产负债有效久期缺口缩短至-1.52025年末规模调整后的久期缺口收窄至-22625年新华保险整体有效久期缺口保持在-3年人保寿险规模调整22025年的久期缺口状况，“有效久期缺口、修正久期缺口持续缩短”。A股上市险企寿险公司部分监管指标测算国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率基本达标。寿险公=过去五年综合投资收益合计值÷过去五年负债资金成本。客观来看，2023年权100%5年历史财务数据，实务中可以有效平滑金融2023图表10：国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率基本达标监总局公司公告 由于综合投资收益覆盖率计算公式涉及过去五年财务数据上市险企于2023年伊始施行新准则，我们按照当年度财务报表计算当年监管指标，不考虑历年的财务数据影响。国寿、平安、太保、和新华近三年净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿我们对净投资收益覆盖率进行估计，计算公式=过去三年净投资收益值÷过去三年负债保证成本。虽然我们无法AH股两地举牌高股息红利股，使得公司股息收入增2025年出现逆势提升至121%图表11：国寿、平安、太保、和新华近三年净投资收益覆盖率基本达标金监总局公司公告 净投资收益覆盖率指标仅要求计算合计值，为展现对比趋势，我们依据当年的数据计算了各家险企的净投资收益覆盖率情况，并通过加总得到近三年合计值水平对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求沉淀资金覆盖率（传统保险账户）是财险资负匹配预警报表中单一最高赋30202010030分，成本收益匹配权重55分，流动性匹配权重20分。（传统保险账户30分，沉淀资金覆盖率<100%0分；收入覆盖率计分方式为：收入覆盖率≥100%20分；收入覆盖率<100%，0分。流动性覆盖率（LCR23LCR212个月），计100%100分。相较其他指标分段评估项目评估指标分值计算公式评估项目评估指标分值计算公式匹配沉淀资金覆盖率（传统保险账户）30沉淀资金÷中长期资产成本收益匹配匹配状况收入覆盖率20（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本过去第一年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额6过去一年平均综合投资收益率-过去一年平均负债资金成本率过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额6过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率过去第一年平均净投资收益率与负债资金成本率差额6过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率压力测试压力情景一（宏观压力情景）下预计未来综合投资收益率与负债资金成本率差额6宏观压力情景下综合投资收益率-宏观压力情景下负债资金成本率压力情景二（业务压力情景）下预计未来综合投资收益率与负债资金成本率差额6业务压力情景下综合投资收益率-业务压力情景下负债资金成本率流动性匹配流动性覆盖率流动性覆盖率-LCR23个月10短期流动性情况，旨在确保保险公司具有充足的流动性资金来计算方法按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行。流动性覆盖率-LCR2未来12个月10中泰证券研究所，金监总局财险公司监管指标与监测指标终稿相较征求意见稿变化不大。对于财险公均规模”，更反映期间实际成本，且净收益明确扣除利息支出，评估更保守。指标征求意见稿正式稿差异性质实质影响指标征求意见稿正式稿差异性质实质影响沉淀资金覆盖率投资性不动产明确不动产类投资资产（明确不含境明确范围，不动产纳入后需穿透统计利差一（综合投资收益率－负债资金成本率）公式基本一致负债资金成本率分母权重公式调整：原为“保险合同负债净额+保费准备金时点净额”改为“平均规模”。更平滑，避免时点波动，但加权方式更复杂，可能拉+净资产”，正式稿改用“传统保险账户负债平均规模+平均净资产”，并按平均规模加权计算次级债利率低或拉高成本率利差二（净投资收益率－负债资金成本率）净投资收益仅描述性定义明确定义：含利息收入、FVTPL金融资产的利息收入、股息红利收入、租金收入，并扣除利息支出口径明确化，并明确扣除项。收益率计算更精确，实际值可能略降（扣除利息支出）金监总局A股上市险企财险公司部分监管指标测算人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求。财险公司监管指标中，我们无法通过公开数据对沉淀资金覆盖率（传统保险账户）=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本。客观来看，由于100%于行业“报行合一”落深落实，财险公司收入覆盖度稳中有升。保图表14：人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求金监总局公司公告 ；注：收入覆盖度指标仅要求计算合计值，为展现对比趋势我们依据当年的数据计算了各家险企的净投资收益覆盖率情况，并通过加总得到近三年合计值水平新规落地对行业资产负债影响分析拉长资产久期并支持增配高安全性和高流动性资产增配长久期利率债，直接拉长固收资产久期，压缩久期缺口的同时增配高安全性和高流动性资产。时有助于稳定投资收益。这一策略的直接效果是拉长了资产端的平均久期，（适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力和综合收益的挑战适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力。10年的寿险寿险公司需要积极应对收益缺口的（在债券评级报告中表示权益占比下降，我们预计与长债的挤占效应有关。资负新规中综合投资收益与会计投资收益率的计算均包括公允价值变动损FVTPL的权益类资产获取浮盈与买卖价差。我们根据【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系测算的行业总投资收益率（TII），并与平均负债成本（考虑权益打平成本）和平均保证负债成本对比后发现。20267月【NII利差，也即保险资金年化33bps；【TII利差，也即保险资金年72bps整体呈现NII利差持续收窄但保持盈利，TII利差依靠买卖价差随行就市波动，利差不够股票来凑，持利率环境下，险资配置权益的积极性提升。）金监总局， ）降低保证负债成本的重要性刻不容缓虽然通过