创想三维深度研究报告：墨染三维印绘春秋

目 录引言：从硬件渗透生扩容，消费级3D打印渐入佳境 6一、创想三维：3D打印众化趋势下的生态台 6（一）历复：耕费级3D创赛，化布领先 6（二）公治：始队集控，理构定 7（三）财表：入增延，用入动润释放 8二、3D创意产业：技术动普及，生态催生海 （一）市规：级3D产加渗，业间持扩容 （二）产链硬设为核，材购内生态展值链 141、游供链熟，PLA为3D打主材 142、游整厂主硬件成产定能决定户验 153、游大创场开，B端C端求步张 16（三）竞格：业局集，想维于先地位 16三、核心优势：产定、全球渠道与生态营筑长期壁垒 18（一）产端多类阵与品义力奠用户础 181、品矩拓创件入，建户取础 182、品构续级动产体由能用走向好用” 183、发造体支速迭，模能夯产品付 20（二）全触：道络与牌础撑模扩张 211、外场本稳全球布打长空间 212、上下道同升全用覆与务力 22（三生闭：件机沉用基，台营释长价值 241、容台淀型，生运增用黏性 242、材购长入，用价持提升 253、界IP合强场触达拓大用圈层 26（四）拓技vs创想维：垒异互攻守 26四、未来展望：设放夯实用户基础，生拓打开成长空间 29五、盈利预测与估值 31六、风险提示 34图表目录图表1 想维展程 6图表2 想维品阵 7图表3 IPO完后司股结构 7图表4 司收持快增长 8图表5 调净润现基维稳 8图表6 3D打机主收入源 8图表7 外务入比持提（%） 9图表8 美欧和国为司要售场 9图表9 利整保稳定 9图表10 费开逐加 9图表营效整健 10图表12 分式作成为3D打行重展方向 图表13 消级3D主要于常活景 12图表14 人都可3D12图表15 消级3D即将入全创作时代 12图表16 消级3D仪分类 13图表17 消级3D雕刻与印互补充 13图表18 按GMV，球消级3D打市续扩容 13图表19 按口额中国3D打机海高增 13图表20 按GMV，球消级3D扫仪规模稳长 14图表21 按GMV，球消级3D激雕有望速量 14图表22 3D打核料为PLA 14图表23 喷端材压制过程 15图表24 3D打激刻机 15图表25 消级3D技术比 16图表26 3D打应景在费领渗度高 16图表27 消级3D应用各领域 16图表28 2025年球费级3D打机业局 17图表29 2025年球费级光刻行格局 17图表30 2025年球费级3D扫仪场局 17图表31 按货计，2024消级3D印局 17图表32 公产覆盖3D作链路 18图表33 消级3D机参对比 19图表34 消级3D雕刻参对比 19图表35 消级3D仪参对比 19图表36 喷多色印术式地 19图表37 AI赋能3D打印 20图表38 i7CFSnano与AI技结合 20图表39 研发制造销一体化 21图表40 创三惠厂生车间 21图表41 研制销体化撑品速代 21图表42 海市收速提升 22图表43 北和洲外核销区域 22图表44 公经商持续张 22图表45 公线网量稳提升 22图表46 按型分逊渠服费百元） 23图表47 公产的和评表良好 23图表48 公采用A/B类经商 23图表49 公已步全球运服能力 24图表50 创三内台形生闭环 24图表51 创三耗品矩阵 25图表52 按能分三维耗结构 25图表53 创三维X26图表54 创三维X26图表55 创三维X仁慕黑 26图表56 创三维X域口版 26图表57 拓科与三维品阵比选部分品） 27图表58 拓竹Makerworld平界面 27图表59 创三创平台面 27图表60 国内3D打未进刚阶段 29图表61 耗与意增速快单：元） 30图表62 AI便式3D描仪Pika 30图表63 商化现于早阶段 30图表64 主业拆测 32图表65 公财比率 33图表66 可公估值 33引言：从硬件渗透到生态扩容，消费级3D打印渐入佳境3D3D打印3D2）一、创想三维：3D打印大众化趋势下的生态平台（一）历史复盘：深耕消费级3D创意赛道，全球化布局领先在全球消费级3D2014453D3D机、3D”及“Nexbie”向3D3D140图表1 创想三维发展程想三维官网，创想三维招股说明图表2 创想三维产品阵想三维官（二）公司治理：创始团队集中控股，治理结构稳定股权结构集中，创始团队利益深度绑定，核心控制权稳定。核心管理层及业务骨干，有助于将团队利益与公司长期成长深度绑定。图表3IPO完成后，公司股权结构想三维招股说明（三）财务表现：收入高增延续，费用投入扰动利润释放2022–202513.46/18.83/22.88/31.27亿元，对应期间CAGR-1.83亿IPO0.92图表4 公司营收保持快增长 图表5 经调整净利润现基本维稳营业收（亿） ，右轴）31.339.922.918.831.339.922.918.813.521.536.7302520 3015 201050 02022 2023 2024 2025

10

经调整利润亿元） ，右轴1.31.0-5.00.9-25.31.0-5.00.9-25.3

0-10-15-20-25-30想三维招股说明 想三维招股说明产品矩阵持续丰富，3D3D17.857.1%年3D3D13.4%、7.2%。图表63D打印机为主要收入来源想三维招股说明2022-20256.75/13.02/16.22/23.1950.1%20232025140812025年贡献收入占比超图表7 境外业务收入比持续提升（%） 图表8 北美、欧洲和国为公司主要销售场想三维招股说明 想三维公司官毛利率基本企稳，费用率增长拖累盈利表现。2025+0.3pct2025//18.2%/5.4%/7.1%+1.5/+0.8/+0.6pct，而耗材业务受益于直销占比提升，盈利能力持续改善。图表9 毛利率整体保稳定 图表10 费用开支逐年加31.831.230.96.94.23.0利率（） 经调整利率（31.831.230.96.94.23.0 2023 2024 2025

行政费率（） 研发费率（销售费率（，轴）7.16.518.25.14.65.44.416.77.16.518.25.14.65.44.416.716.07 196543 162 2023 2024 2025想三维招股说明 想三维招股说明营运效率整体保持稳健，海外扩张阶段性拉长存货周期。2023年的81.42025年的98.3202338.8202532.9天，应付账款周转天数由2023–2024年的较高水平回落至2025年的71.1天，整体来看，公司营运效率保持稳健，库存表现总体可控。图表营运效率整体健存货周转天数 应付账款周转天数 应收账款周转天数98.298.398.298.386.987.381.471.138.832.132.91008060402002023 2024 2025想三维招股说明二、3D创意产业：技术驱动普及，生态催生蓝海（一）市场规模：消费级3D3D3D3D3D3D，图表12 分布式制作模成为3D打印行业重要展方向想三维招股说明低门槛驱动普及，大众化应用加速消费级3D3D打3D3D3DAI建模与3D打印渗图表13 消费级3D打印主要用于日常生活景 图表14 人人都可3D打印想三维招股说明 想云官网图表15 消费级3D打印即将进入“全民创”代想三维招股说明消费级3D扫描仪：3D3D3D3DAI消费级3D3D图表16 消费级3D扫描仪分类 图表17 消费级3D激光雕刻机与打印机互补充经产业研究 想三维招股说明按GMV计，消费级3D3D3D3D3DGMV3D6020302722026-2030CAGR33.2%打印机同期CAGR20253D50333.2%。3DGMV年全球3D1.520304.22026-2030CAGR19.1%DGMV202592030222026-2030CAGR21.0%图表18 按GMV计，全球消费级3D打印市场持续容

图表19 按出口金额计中国3D打印机出海保高增出口金额（亿元） YOY（，右轴）1201000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

100806040200-20识咨询转引自创想三维招股说明 关总署，南极熊3D打印图表20 按GMV计，全球消费级3D扫描仪市场规平稳增长

图表21 按GMV计，全球消费级3D激光雕刻机有快速放量5004003002001000

市场规模（百万美元） YOY（，右轴）2020202120222023202420252026E2027E2028E2029E

706050403020100

25 市场规模（亿美元）22192219151289106420.41510502020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E识咨询转引自创想三维招股说明 识咨询转引自创想三维招股说明（二）产业链：硬件设备为核心，耗材复购与内容生态延展价值链1、上游：供应链成熟度高，PLA为3D打印主要耗材3D耗材端：PLA3DPLAPETGABSTPUFDMPLA3D打印中应用最广泛的材料；而TPETPCPEBATPUASA3D韧性、耐热性、表面质感及环保属性的要求持续提升，多元化的耗材需求不仅影响成品表现，也决定了用户使用频次和后续复购。图表22 3D打印核心料为PLAD打印科3D成熟，整体供给较为充分，单一环节对产业链的约束相对有限。但随着高速打印、多色打印、自动调平和智能监测等功能持续普及，整机厂商对零部件协同能力提出了更高的要求，例如运动控制精度、温控稳定性、结构刚性和传感器协同等，推动部分关键部件向高可靠性、高集成度方向升级。图表23 喷头端多材料压制造过程 图表24 3D打印激光刻机正生物公众号 科信创产业创新示范区公众号2、中游：整机厂商主导软硬件集成，产品定义能力决定用户体验消费级3D打印机3D“能打印”3D图表25 消费级3D打印技术对比经产业研究院公众3、下游：大众创意场景打开，B端C端需求同步扩张消费级3D早3D3DC正向家庭DIYB端3D”制造的重要载体，行业用户基础与应用边界有望持续扩大。图表26 3D打印应用景在消费级领域渗度高 图表27 消费级3D打印应用于各个领域经产业研究 来工厂互联网制造云平（三）竞争格局：行业格局集中，创想三维处于领先地位全球消费级3D打印、3D扫描及激光雕刻市场均已形成头部集中格局，其中3D打印和3D扫描集中度相对更高，激光雕刻市场龙头份额领先。3D2025GMVCR53D3D“四小龙”格局：拓竹科技/创想三维/纵维立方/智能派20243D120/72/55/503D2025GMV计，行业CR393.8%45.3%的市场份额位居全球第一。2025GMVCR567.7%4.8%的市场份额位列全球第五。图表28 2025年全球费级3D打印机行业格局 图表29 2025年全球费级激光雕刻机行格局识咨询转引自创想三维招股说明 识咨询转引自创想三维招股说明图表30 2025年全球费级3D扫描仪市场格局 图表31 按出货量计，2024年消费级3D打印机28291217132829121713纵维立方智能派其他识咨询转引自创想三维招股说明 研咨三、核心优势：产品定义、全球渠道与生态运营共筑长期壁垒（一）产品端：多品类矩阵与产品定义能力，奠定用户基础1、多品类矩阵拓宽创意硬件入口，构建用户获取基础创想三维以消费级3D3D打印向家庭DIY。创想三维以3D3D3D图表32 公司产品覆盖3D创作全链路想三维招股说明2、产品结构持续升级，推动产品体验由“能用”走向“好用”EnderK1/K2Hi系列及更专业的SerMoon系列“向“稳”CFS1620265月5155020233DK10.03600mm/sCoreXY3D速度与精度多喷嘴技术进一步提升柔性材料打印效率，将TPU95A打印速度提升至15mm³/s7图表33 消费级3D打印机参数对比 图表34 消费级3D激光雕刻机参数对比 识咨询转引自创想三维招股说明 识咨询转引自创想三维招股说明图表35 消费级3D扫描仪参数对比 图表36 多喷嘴多色打印技术正式地识咨询转引自创想三维招股说明 极熊3D打印公众号AI3D创AI2025年，公司K2AI2026i7CFSAI模型AID图表37 AI赋能3D打印想三维招股说明图表38 i7CFSnano与AI技术结合极熊3D打印公众号3D打印AI3、研发制造一体化支撑快速迭代，规模化能力夯实产品交付打印机涉及精密机械、电子控制、软件算法、材料适配等多个环节，产品升级不仅依赖图表39 研发制造销一体化 图表40 创想三维惠州厂生产车间想三维招股说明 极熊3D打印公众号3D打SKU2023-20253D70障交付稳定性。整体来看，图表41 研发制造销售体化支撑产品快速代创证券（二）全球触达：渠道网络与品牌基础支撑规模化扩张1、海外市场基本盘稳固，全球化布局打开长期空间2022-20256.7123.1950.1%DIY202557%20251403D需求。图表42 海外市场收入速提升 图表43 北美和欧洲为外核心销售区域海外市收入亿元） ，右轴23.293.023.293.016.213.06.724.543.02015105

100

16.832.225.925.1中国（其他16.832.225.925.10 02022 2023 2024 2025想三维招股说明 想三维招股说明2、线上线下渠道协同，提升全球用户覆盖与服务能力3DA/BA80%AmazoneBay2025242281家图表44 公司经销商网持续扩张 图表45 公司线上网店量稳步提升100806040200

A类经销商年末经销商数量（） B类经销商年末经销商数量（A类经销商新增经销商 B类经销商新增经销商2022 2023 2024 2025

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国内电商平台自营网店 海外DTC网店 海外电商平台自营网店45454128161941381416172022 2023 2024 2025想三维招股说明 想三维招股说明图表46 按类型拆分亚逊渠道服务费（百元） 图表47 公司产品的销和评分表现良好2023 2024 2025100806040200佣金 推广费用 运输及储费用想三维招股说明 马逊官图表48 公司采用A/B两类经销商想三维招股说明消费级3D3D图表49 公司已逐步形全球化运营服务能力想云论（三）生态闭环：硬件装机沉淀用户基础，平台运营释放长期价值1、内容平台沉淀模型资源，生态运营增强用户黏性消费级3DAI建模及Nexbie—软件工具—持续积累，平台有望提升设备使用频次，并增强用户对公司产品体系的依赖。生态运营进一步放大内容资源价值，推动硬件用户向平台用户转化。“”3D打印在家庭DIYAI图表50 创想三维内容台形成生态闭环创证券2、耗材复购拉长收入周期，用户价值持续提升3D典型+ABSTPUFDM向“+++图表51 创想三维耗材品矩阵想三维京东旗舰图表52 按功能划分创三维的耗材结构想三维京东旗舰3、跨界IP合作强化场景触达，拓展大众用户圈层持续打造IPIPAIPCIPIP图表53 创想三维X联想 图表54 创想三维X智元极熊3D打印公众号 想三维CREALITY公众号图表55 创想三维X拜仁慕尼黑 图表56 创想三维X魔域口袋版想三维CREALITY公众号 想三维CREALITY公众号（四）拓竹科技vs创想三维：壁垒各异，互有攻守SKU+路X1P1A13D多SKU+EnderK1/K2HiSermoon以窄而深"做透单品体验、强化品牌认知，创想三维以"宽而全"做大市场覆盖,在不同价图表57 拓竹科技与创三维产品矩阵对比选部分产品）想三维官网、拓竹科技官平台路线：拓竹偏向一体化体验，创想三维强化开放生态。2025BambuConnectMaker图表58 拓竹Makerworld平台界面 图表59 创想三维创想平台界面竹Makerworld官 想云官渠道路线：拓竹以直营驱动品牌，创想三维加快线上直营布局20251402422四、未来展望：设备放量夯实用户基础，生态拓展打开成长空间需求仍处培育期，应用场景突破打开成长空间。3D3DDIY3D图表60 国内3D打印未进入刚需阶段想三维官3DD———后处++创206年5AID扫描仪P，AI3D3D图表61 耗材与创意工增速较快（单位：元） 图表62 AI便携式3D描仪Pika20222023202420254.54.03.53.02.52.01.51.00.50.03D打印耗材 3D扫描仪 激光雕刻机想三维招股说明 比中光公众号平台生态价值逐步显现，商业化变现仍处早期。当前行业已初步形成涵盖模型创作、内容分享与社区交流的生态体系，创想云等平台持续积累创作者资源与用户流量，为用户获取模型、交流经验及展示作品提供重要载体。但现阶段行业收入仍主要来自设备及耗材销售，内容交易、会员服务等生态业务规模有限，对整体业绩贡献尚不显著。展望未来，随着设备保有量增长、用户活跃度提升与创作者生态不断丰富，平台有望逐步形成网络效应，推动商业模式由单一硬件销售向"设备+耗材+内容+服务"的生态体系输出转型。图表63 商业化变现仍于早期阶段想三维招股说明 注：创想云与Nexbie收入归入3D打印成品及服务规模效应释放叠加全球化运营提效，盈利能力有望持续改善。量提升，利结构有望不断优化，并释放更大的业绩弹性。五、盈利预测与估值核心假设：生态业务进入放量阶段，全球直营驱动收入持续高增3D3DASPUV3D3D2026-202822.49/27.39/32.21+26.0%/+21.8%/+17.6%。3D转向3D2026-20286.21/8.00/9.90同比+48.5%/+28.7%/+23.8%。3D并通过“—”之外的重要硬件增长极。我们预计公司3D扫描仪业务2026-2028年收入分别为5.61/7.81/9.88+53.4%/+39.2%/+26.5%。激光雕刻机：销量扩张仍是主线，品类拓展打开增长空间。DIY、个性化定制及小型商业加工需求增长，激光雕刻机有望延续增长趋势。我们预计公司激光雕刻机业务2026-2028年收入分别为2.87/3.62/4.48+27.4%/+26.1%/+23.8%。配件、成品及服务：生态变现能力逐步增强——2026-20284.33/5.42/6.51图表64 主营业务拆分测年份2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入18.8322.8831.2741.5252.2462.98yoy（）39.821.536.732.825.820.53D打印机14.0414.1617.8522.4927.3932.21YoY（）27.70.926.026.021.817.6销量（千件/千台）870.7720.6742.4779.5818.5859.4YoY（）3.4(17.2)3.05.05.05.0单价（元）1,612.31,965.22,404.32,885.23,346.83,748.4YoY（）23.521.922.320.016.012.03D打印耗材1.362.624.186.218.009.90YoY（）237.592.060.048.528.723.8销量（千件/千台）1,753.93,209.05,420.28,130.310,569.413,211.7YoY（）163.483.068.950.030.025.0单价（元）77.781.577.276.475.774.9YoY（）28.14.9(5.3)(1.0)(1.0)(1.0)3D扫描仪0.422.083.665.617.819.88YoY（）(22.0)399.876.253.439.226.5销量（千件/千台）24.072.185.6101.0117.2134.7YoY（）23.7200.418.718.016.015.0单价（元）1,730.42,879.14,272.25,553.96,664.67,331.1YoY（）(36.9)66.448.430.020.010.0激光雕刻机1.111.632.252.873.624.48YoY（）785.646.937.927.426.123.8销量（千件/千台）36.547.274.1103.7134.9168.6YoY（）296.729.357.040.030.025.0单价（元）3,047.53,462.43,042.32,768.52,685.42,658.6YoY（）123.213.6(12.1)(9.0)(3.0)(1.0)配件及其他1.882.363.264.245.306.36YoY（）33.925.538.130.025.020.03D打印成品及服务0.020.030.060.090.120.15YoY（）1379.089.388.650.030.020.0想三维招股说明 测 注：图中单位为亿元盈利能力：生态业务占比提升推动毛利率改善，规模效应释放费用率毛利率：公司当前盈利结构正由“硬件销售”逐步向“硬件+耗材+平台服务”转型。随着高RFID优化，有望推动耗材毛利率持续改善。预计公司2026-2028年综合毛利率分别为32.2%/33.1%/33.9%费用率：公司当前仍处于全球扩张及生态投入阶段，销售费用率及研发费用率维持较高水平。预计随着收入规模扩大、直营体系成熟及供应链效率提升，规模效应有望逐步释放。预计2026-2028年销售费用率分别为17.0%/16.5%/16.0%，管理费用率分别为5.0%/4.8%/4.6%，费用率整体呈下降趋势。图表65 公司财务比率2023202420252026E2027E2028E毛利率31.8%30.9%31.2%32.2%33.1%33.9%销售费用率16.0%16.7%18.2%17.0%16.5%16.0%管理费用率4.4%4.6%5.4%5.0%4.8%4.6%测投资建议：从设备制造商迈向全球数字创作平台，平台化价值有望持续重估3D2026-20281.6/2.6/4.164/41/26X3D图表66 可比公司估值证券代码简称总市值（亿元）2025归母净利润（亿元2026E 2027E2028E20252026EPE2027E2028E688775.SH影石创新4869.310.316.624.952472919688475.SH萤石网络2325.76.98.09.241342925688583.SH思看科技1081.01.52.32.9113704737平均695035273388.HK创想三维1040.91.62.64.1113644126in 测注：1）2026821日2）创想三维利润口径为经调整净利润，对应PE也按照经调整净利润计算六、风险提示消费级3D打印需求增长不及预期：当前行业仍处于渗透率提升阶段，若全球消费需求走弱或终端用户购买意愿下降，可能影响公司打印机、扫描仪及激光雕刻机销售表现。3D海外经营及贸易环境波动风险：公司海外收入占比较高，若全球贸易环境恶化、关税政策变化或汇率大幅波动，可能对公司海外销售及盈利表现造成影响。原材料及供应链波动风险：若电子元器件、金属结构件等核心原材料价格上涨，或供应链稳定性下降，可能导致公司成本端承压。2024-2025附录：财务预测表资产负债表 单位百万人币 利润表 单位百万人币会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E现金及现金等价物277512504740营业总收入3,1274,1525,2246,298应收款项合计477622769945主营业务收入3,1274,1525,2246,298存货6347979961,197其他营业收入0000其他流动资产181152167177营业总支出3,1164,0194,9635,868流动资产合计1,5702,0842,4363,059营业成本2,1522,8153,4954,161固定资产净额755864941991营业开支9631,2041,4681,707权益性投资0000营业利润11133262430其他长期投资0723净利息支出813116商誉及无形资产124149155169权益性投资损益0000土地使用权56676666其他非经营性损益-4333其他非流动资产98667379非经常项目前利润01