广发证券泛财富与泛自营深化转型加码ROE提升动能

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、盈利高速增长杠杆与ROE同步提升 4（一）归母净利润比+60%，盈利向上弹性 4（二）年化ROE升至7.2%，杆持续提升 4（三）营收结构均发展，重产业务占比回落 5（四）跨境一体化展，夯实际化业务发展根基 6二、业务均衡发展泛财富管与投资交易亮点突出 7（一）财富管理业：买方投转型深化，经纪与融景气回升 7（二）投行业务：权承销回，债券承销跻身行前十 8（三）机构与交易务：研究能，自营稳健 9（四）资管业务：全基金规高增，南方基金贡稳定 10三、盈利预测和投建议 11四、风险提示 12图表索引图1：业证券营业入（亿）及同比（右轴，%） 4图2：业证券归母利润（元）及同比（右轴，%） 4图3：业证券杠杆（倍） 5图4：业证券剔除理款项杆率（倍） 5图5：业证券所有权益及速（%，右轴） 5图6：业证券历年业收入亿元）结构（%，右） 6图7：证香港净利（亿港） 7图8：业证券代销融产品务收入及同比 7图9：业证券两融息收入同比 8图10：兴业证投行业务净及同比 9图11：兴业证自营投资收亿元） 10图12：兴业证券商资管业收入及同比 10图13：兴业证基金管理业收入及同比 10图14：兴证资受托资产管模及同比 11图15：兴证券的PB（LF）值和收盘价（元） 12一、盈利高速增长，杠杆与ROE同步提升（一）归母净利润同比+60%，盈利向上弹性2026820202667.30+24.54%；归母21.2920.80+61.39%图1：业证营业入（元及同比右轴，%） 图兴证券母净（元及同（轴2001801601401201008060400

营收（亿元）营业收入营收（亿元）营业收入YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

50 归母净利润（亿元） 归母净利润45 401000%3530 800%25 600%20 400%15200%105 0%0 -200% 数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心 据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（二）年化ROE升至7.2%，杠杆持续提升226164014%,0.6325%。20255.172026H15.792025年3.902026H14.17倍。2026H1加权平均净资产收益率（ROE）为3.60%，年化约7.2%，较上年同期提升2.58个百分点。图3：业证杠杆（倍） 图4：业证剔除理款杠率（倍）杠杆率

7.006.005.795.007.006.005.795.004.003.002.001.000.003.984.274.394.604.434.794.334.494.785.174.444.003.503.002.502.001.501.000.500.003.613.653.673.343.463.903.443.574.173.433.043.07

去除代理款项杠杆率数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心 数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心图5：兴业证券所有者权益及增速（%，右轴）700

净资产（亿元） YOY25.32%610 629

667 660

30%25%600500400

343 359 353

408

454

568

20%15%200100

4.61%

-1.59%

4.92%

10.23%11.07%

7.27%

3.20%

5.99%

7.25%

10%5%2.18%0%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2025H1

-5%数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（三）营收结构均衡发展，重资产业务占比回落2026H1，兴业证券营业收入结构如下：（19.4721.47公允价值变动损失2.00亿元）。经纪业务收入20.88亿元，占总收入的31.0%。资产管理业务净收入总计13.09亿元，占总收入的19.5%。投行业务收入2.14亿元，占3.2%。利息净收入6.83亿元，占10.2%。其它业务净收入-0.01亿元。图6：兴业证券历年营业收入（亿元）结构（%，右轴）19.2418.2119.2418.219.5717.246.8311.6717.904.1930.7325.7014.1915.858.2247.30%20.117.5149.5417.5414.1611.5532.8318.9534.45%33.61%9.5510.4420.7925.6944.95%34.51%4910.20 39.08%2.148.362..%13.7912.4229.02%22.88%23.35%7.016.3016.4115.0313.4915.6327.7835.6127.5622.5321.3029.442.1920.88 12.4220162017-3.34201920202021202220232024202520182025H12026H180%60%40%20%0%

其他净投资净收益（含公允利息净资管（含基金投行经纪重资产业务占比-20%数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（四）跨境一体化发展，夯实国际化业务发展根基差异化跨境产品货架；以研究服务带动机构销售，拓展专业投资者客群，搭建主经纪商服务模式；以“闽港科技金融会客厅”为核心抓手，打造跨境投行一体化机制，不断夯实国际化业务发展根基。根据公司半年报，兴证（香港）26H17.241.29亿港币，0.7410在港中资券商第5位；债券承销规模排名在港中资券商第8位。图7：兴证香港净利润（亿港元）

净利润 同比2022 2023 2024 2025 2024H1 2025H1

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（一）财富管理业务：买方投顾转型深化，经纪与两融景气回升2026”“”的全层级“”440亿元，“知己优投”6480知己智投”680020262.70+69%。图87.00

代销金融产品业务收入（亿元） 同比（%，右轴4.564.724.133.664.564.724.133.663.132.701.661.600.981.111.39

200%

150%100%50%0%0.00

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2025H1

-50%数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心20266519.4624%11.3330%5,9276位。图9：兴业证券两融利息收入及同比

融资融券利息收入（亿元） 买入返售利息收入（亿元） 两融YOY 买入返售16.1514.662.272.068.8816.1514.662.272.068.888.272.791.980.900.8721.6418.9818.240.5111.2612.4514.2712.6816.8116.3817.690.528.329.9780%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2016201720182019202020212022202320242025 2025H12026H1数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（二）投行业务：股权承销回暖，债券承销跻身行业前十2026H1投资银行业务净收入2.14亿元，同比-2.3%。根据公司半年报，股权融资方面，把握资本市场改革机遇，报告期内共完成境内股权主承销项目3单，期末在1229A72%70%。图10：兴业证券投行业务净收入及同比投行业务净收入（亿元） yoy

2014.162014.1611.5513.7912.42108.367.449.5510.4485%7.01 6.302.19 2.1402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252025H12026H1-10-209%-30-2%-10% -10%-16%-11%-18%-17%-40-28%-23%-33%-5090%70%50%30%10%数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心（三）机构与交易业务：研究赋能，自营稳健兴业证券2026年上半年机构与交易业务收入18.56亿元，同比下降11.38%。投行+”FICC21.472.00期损失4.00亿元明显收窄。图11：兴业证券自营投资收益（亿元）179%406179%406%80.00-卖出回购利息支出+其他债权投资利息收入公允价值变动损益（亿元316%14070.00净收益减去对联营企业和合营企业的投资收益（亿元）60.0011.426.7050.00合计同比（%，右轴）6.6410.6270%40.005.6851%30.008.095.68 6.8851.21 28%20.00 3.8635.7616%31.2510.0025.3818.5210.1111%22.7938.5427.7421.6021.82-3%0%0.00-22%1.182016 2017 2018 2019 2020 2021 20220.162023 2024 20252025H12026H110.00)20.00) -72% -83% -706.50(( %数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出（四）资管业务：兴全基金规模高增，南方基金贡献稳定2026H1兴业证券资产管理业务净收入13.09亿元（含基金），同比+28.3%。券商资管业务方面，兴证资管全面开启“二次创业”，稳步推进“私募+公募”双轮驱动战略，明确“固定收益+多元资产”（E&FICC）发展方向。截至2026年6月末，兴证资管受托资产管理资金总额1,250亿元。图12：兴证券商资业务收入及比 图13：兴证券金管业务收入及比5.584.155.584.152.862.952.421.401.611.481.591.480.750.80543210券商资管业务净收入（亿元）同比（%，右轴）

80%60%20%0%

50 40 80%60%30 40%20 20%0%10 -20%0 基金管理业务净收入（亿元） 数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心 数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心“”202668,49213.4%。图14：兴证资管受托资产管理规模及同比

1740.37

24%4%

13%

26%20%1272.00

1134.89

30%1010%1250.000%1,000800

1015.54

-8%

746.41

843.58

1009.95

-10%600400

-42%

624.00575.00599.58-33%

-20%-30%-40%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2025H1

-50%受托管理资产总规模（亿元） 同比（%，右轴）数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心2026H150.1413.34IPO三、盈利预测和投资建议2026-202736.3亿元、42.2181X-1.5XPB的估值中枢，20261.1XPB7.47“买入”图15：兴业证券的PB（LF）估值和收盘价（元） 兴业证券601377.SH 兴业证券601377.SH 10.0008.0006.0004.0002.000 0.000数据来源：兴业证券年报&半年报、广发证券发展研究中心四、风险提示

收盘价1.395X1.247X1.098X0.949X0.801X资产债表 单位百元民币利润表单位：百万元人民币至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E资产301016344989361706385788405852营业收入1235411841145491641518267客户资金7338880469109046136773156734手续费及佣金净收入52736371756381598563自有资金1699819691218842209523820经纪佣金20382845375239444059交易性金融资产8064288780110975138719173398投行收入7016307399601040其他债权投资3767160200482615670362857资管收入159156195234292融出资金3367543367467495142353995投资收益（含公允）28443737453851615815长期股权投资18141594164216911742利息净收入14191585229329343718商誉1212121212营业支出9272765392751028011046负债238097278300294998312698331459业务管理费658574898875984910595代理买卖证券款7631185170114979143724165283减值损失合计3874292310318应付职工薪酬43575299627969697496营业利润30824189527461357221权益6291966689667097309074393营业外收入与支出(0)(24)(12)(12)(16)归母股东权益5781561638616566755468758利润总额30814164526261237204主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E所得税185450569662779成长能力营业收入增长16%-4%23%13%11%净利润28973714469354616425归母净利润增长10%33%26%16%18%归母净利润21642870362742214966获利能力营业利润率25%35%36%37%40%ROA1%1%1%1%1%ROE3%4.3%5.4%6%7%资产与杠杆总资产YoY10%15%5%7%5%杠杆（A/E)4.785.175.425.285.46每股指标（元）每股收益0.250.330.420.490.58每股净资产6.356.486.797.167.61估值比率P/E23.2317.5113.8611.9110.12P/B0.920.900.860.810.76股息率2.2%2.6%3.3%3.8%4.5%广发非银金融行业研究小组陈福：首席分析