【《华润医疗并购凤凰医疗的绩效评价分析案例》7800字】

华润医疗并购凤凰医疗的绩效评价分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u22869华润医疗并购凤凰医疗的绩效评价分析案例 年份（年）201420152016201720182019销售毛利率(%)24.6824.0226.5335.5936.7436.04销售净利率(%)19.8612.56-97.8522.8821.3418.94净资产收益率(%)14.189.9-43.147.867.786.8总资产净利率(%)11.127.83-34.636.36.055.15市盈率(PE,TTM)77.929944.002543.8327.266815.610515.3078图4-82014-2019年盈利能力主要指标Figure4-8Mainindicatorsofprofitabilityfrom2014to2019从表4-3中可以得出：在2014年至2019年度，华润医疗的销售毛利率都呈现上升趋势，在混和所有制改革下并购前，毛利率变化较为缓慢，在2016年度后毛利率上升幅度较之前有所加快，尤其在2017年上涨幅度上升明显。同时，销售利润率都呈现波动上升的趋势，除了2014年有较大幅度上升导致2015年有相应程度的下降外，并购后，各年都处于上升状态。此外，总资产净利率及净资产收益率的变动趋势基本一致，呈现波动下降，除了在2017年出现小幅上涨，其余均呈现下降状态；最后，公司的市盈率变化幅度较大，在2013年初上市之后，2014年为最高点，随后呈现波动下降状态。表4-42014-2019年华润医疗利润表主要指标摘选Table4-4SelectedMainIndicatorsofChinaResourcesMedical'sIncomeStatementfrom2014to2019年份（年）201420152016201720182019营业总收入（亿元）12.5014.2315.8718.8220.6421.25主营业务收入（亿元）12.0613.7215.3318.7820.5921.15其他营业收入（万元）4,329.405,052.35,450.90431.20416.80976.10净利润（亿元）2.41.72-154.34.44.01根据华润医疗财务报表，华润医疗主营业务收入逐年递增，2019年全年主营业务收入达到21.15亿元，同比增长2.98%。与2016年混改并购后相比，增长高达到33%。整体来看，公司净利润呈逐年增长的趋势。2016年净利润出现较大负额，经查阅华润医疗2016年年报得知，是由于华润医疗与凤凰医疗并购事件发生产生了巨额的商誉，并在产生商誉当年一次性计提的商誉减值准备共计人民币17.31亿元。按照未计提商誉减值前计算，将减值准备金额从净利润中剔除，扣非后归属母公司股东应占利润为人民币2.42亿元。因此，2016年出现的亏损并主要原因在于当年华润医疗与凤凰医疗的合并导致其非经常项目支出及权益性投资增加，企业实际的盈利能力仍保持上升趋势。图4-9华润医疗主要业务分部收入情况图Figure4-9RevenueofChinaResourcesMedical’smainbusinesssegments根据图表所示，医疗管理服务收入占比上升较快，自2016年凤凰医疗与华润医疗合并后，医疗管理服务收入占比从8%上升至22%；其他业务占比相应降低，如GPO业务的收入占比从2016年的53%下降至2019年的43%。一方面，得益于公司医疗机构网络的不断扩大，在混和所有制改革下，拥有央企背景的医疗企业在医院合作与收购中占据优势，其运营和管理的医疗机构扩大至102家。与上一年相比，公司增加1家二级医院、7家社区医院和诊所。在2019年年报中显示，医院管理费用收入4.8亿元，而2016年全年仅1.16亿元。另一方面，受“两票制”政策的影响和“4+7带量采购”公司GPO业务收入有所下滑。受此影响,公司在供应链合作业务上发力,这在一定程度上弥补了“两票制”的影响。供应链合作业务，具体是指华润医疗与第三方供应商签订的《供应链合作共建协议》，建立区域药品供应链一体化管理体系，提供药品供应链管理平台、优化药品库存及物流管理、开展供应链融资等服务，并按照相关药品采购额的一定比例收取管理费用。这部分费用计为医院管理服务费用的一部分。表4-5同行业指标对比分析Table4-5Comparativeanalysisofindicatorsinthesameindustry2014年2015年2016年2017年2018年2019年爱尔眼科净资产收益率(%)16.7619.3721.5418.5718.5022.45总资产净利率(%)13.4015.0415.4911.8511.2613.30华润医疗净资产收益率(%)14.149.56-28.777.687.716.62总资产净利率(%)11.127.83-34.636.306.055.15图4-10同行业指标对比分析图Figure4-10Comparativeanalysisofindicatorsinthesameindustry爱尔眼科在净资产报酬率上显著高于华润医疗，可以看出爱尔眼科的资本增值能力更强。但总的来说，二者的总资产报酬率都较低。其原因在于两家企业在近几年都进行了大规模的并购，导致总资产报酬率缓慢变化。爱尔眼科医院单次诊费更高，大部分项目为自费项目，华润医疗旗下医疗机构多为非营利机构，故而收费更低、盈利性更弱。营运能力评价营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。本文采用存货周转率、应收款项周转率、流动资产周转率、流动资产周转率、总资产周转率五项比率进行分析。表4-62014-2019年营运能力主要指标Table4-6MainIndicatorsofOperatingCapabilityfrom2014to2019年份（年）201420152016201720182019存货周转率（次）应收款项周转率(次)28.0112.927.3810.024.336.027.235.322.374.119.333.4流动资产周转率(次)0.871.061.041.000.890.74固定资产周转率(次)9.229.687.497.217.989.60总资产周转率(次)0.580.640.350.280.290.28由表中显示，可知存货周转率在并购发生后，2017年有小幅度上升，随之下降。根据华润医疗财务报告，存货占流动资产的比重较小，但是存货周转率存现下降的表现，到达2019年时存货周转率为19.33。其次，华润医疗GPO业务占比较大常年在40%以上，其应收账款周转率逐年下降，这存在于药品、耗材费用结算中，部分贫困地方的医保基金入不敷出或者不充足的情况下，周期长导致周转率下降。同时，并购后发生后流动资产周转次数呈现缓慢下降趋势，在2019年跌破1，说明流动资产的变现速度出现下降，营业收入的增长只能勉强维持流动资产的更新速度。再者，总资产周率出现了更为明显的下降，在并购后，总资产大幅度上升而营业收入增长缓慢，导致了总资产的变现速度出现了明显下降，从0.64下降到0.28，且总体保持着较低的水平，尽管公司的盈利能力在增强，但是由于企业性质，非流动资产的比重高流动性差且存在盈利能力天然较弱的特点，导致公司整体营运能力弱。最后，在固定资产周转率在并购发生后有所下降，但在2019年时有所回升，到达了9左右。主要是由于此次并购造成的总资产的巨幅增加，在并购完成后的2018年该值有所回升，并保持在一个稳定的区间，虽未达到并购前的效果，但根据边际报酬递减效应，这是十分合理的。企业的营运能力呈现下降趋势，资产的变现能力较差，企业的发展并未像外界猜测的一般有较大的改观，一方面其未能发挥民营企业管理的有效性，另一方面其也未能充分利用国有企业背景带来的优势资源，使得企业虽有大幅度的资产增加，经营能力未能跟上企业规模增加速度。如何整合资源使得企业有更好的发展成为其未来发展的关键点。表4-72014-2019年总资产周转率对比Table4-7Comparisonoftotalassetturnoverratefrom2014to2019201420152016201720182019爱尔眼科1.031.091.090.890.850.93华润医疗0.580.640.350.280.290.28图4-112014-2019年总资产周转率对比Figure4-11Comparisonoftotalassetturnoverratefrom2014to2019总资产周转率来看，爱尔眼科明显高于华润医疗，由于医院性质不同，华润医疗很大一部分医院为非盈利性医院综合医院，爱尔眼科均为专业眼科医院。根据财报显示，爱尔眼科在实行了连续并购后，收入转为资产的能力高，爱尔眼科的总资没有盲目扩张，而是采取将资产合理分配至不同子公司，提高经营能力，从而提升了总资产报酬率。所以总体来说，爱尔眼科实施连续并购后提升了营运能力，而华润医疗盈利能力相对较低。偿债能力评价偿债能力是指\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"企业用其\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"资产偿还\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"长期债务与\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"企业财务状况和\t"D:/Desktop/小黄论文/_blank"经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。下列分析中，将选择流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率表4-82014-2019年偿债能力主要指标Table4-8Mainindicatorsofdebtsolvencyfrom2014to2019年份（年）201420152016201720182019流动比率(%)4.733.382.31速动比率(%)4.6021.922.27货币资金/流动负债(%)364.09240.77149.1795.48123.86146.75经营活动产生的现金流量净额/流动负债(%)100.2859.4429.7547.0526.1626.44归属母公司股东的权益/负债合计(%)588.12445.05480.23417.61347.25340.51图4-122014-2019年流动资产-存货Figure4-122014-2019CurrentAssets-Inventory由表中数据可已看出，流动比率在并购事件发生后有小幅度下降，但仍保持在2左右，可以看出华润医疗整体流动性较好，短期偿债能力较好。其次，根据资产负债表可以看出存货较小，在2014-2019年中，略有上升但未超过1亿元，大约占流动资产的2%左右，故而速动比率于流动比率大致相同，显示短期偿债能力较好。现金比率，即货币资金/流动负债也从2014年最高点364.09%下降到2019年最低146.75%，一方面企业在反向购买活动中耗费了大量的现金，另一方面随着企业投资规模的扩大，现金流较为紧张，但企业的现金仍覆盖大部分流动负债的偿付。现金流量比率，即经营活动产生的现金流量净额与流动负债比率，其比率逐年降低，即在2019年只有26.44，低于了50%，需要警惕。表4-9资本结构主要指标Table4-9Mainindicatorsofcapitalstructure年份（年）201420152016201720182019资产负债率(%)13.7517.4116.9218.9821.9922.02权益乘数01.231.281.28最后，由于企业的流动负债及负债总额稳定且较低，资产负债率一直处于20%左右，行业平均资产负债率约30%，亦处于较低的水平。权益乘数也稳定在1.3左右，并购事件发生前后没有明显变动，说明其长期偿债能力较强，资产规模足以覆盖全部负债的偿付，公司暂无太高的偿债风险。图4-13资产负债率对比图Figure4-13Asset-liabilityratiocomparisonchart表4-10资产负债率对比Table4-10Asset-liabilityratiocomparison201420152016201720182019爱尔眼科17.7623.2627.7641.2437.9840.96华润医疗13.7517.4116.9218.9821.9922.02从图中可以看出，爱尔眼科的资产负债率2014年到2019年总体上呈上升趋势，这是频繁收购公司的必然结果，在2017年首次超过行业平均值，主要是爱尔眼科2017年长期借款账面数比2016年多借入了15.6亿元。然而，华润医疗指标相对保守。其资产负债率均在20%左右，由相较之下，华润医疗的偿债能力更强，华润医疗在发生并购行为之后，由于企业的规模有了大幅度的扩张，资金的利用紧张一些，但保持在20%左右，能充分利用财务杠杆效应，其偿债能力相对于爱尔眼科略强一些。发展能力评价企业发展能力是指企业在存续期间资产规模、利润水平、股东权益等增长的速度，代表企业的成长性和发展速度。本文采用营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率三大指标来衡量华润医疗的发展能力。表4-112014-2019年发展能力主要指标Table4-112014-2019MainIndicatorsofDevelopmentAbility年份（年）201420152016201720182019总资产同比增长率(%)-5.2812.11185.907.225.867.58归属母公司股东净利润同比增长率(%)155.63-27.39-1,002.13127.942.34-9.29营业收入同比增长率(%)35.9413.7611.7022.509.682.71首先，从2014年至2019年中的数据显示，华润医疗的营业收入增长率都呈上升趋势，在2016年并购发生后，2017年有明显增加，得益于资源整合后集团的规模增大，带来了更大的市场份额，GPO业务、IOT医院管理业务、综合性医院服务都有得到了提升。在2019年比率明显下降至2.71%，根据资料显示，近两年华润医疗虽然与能建系医院增加了合作，剔除燕化医院影响，医疗业务收入实现增17.7%，其中内涵增长（存量）10.3%；外延增长（能建）7.4%。成长能力较为良好，但华润医疗公司需要进一步加强对医疗机构的管理和增效能力，进一步完善集团化运营管理体系，提升精细化管理能力，寻求新的增长点。其次，从图上我们看到，由于净利润金额较低，因此变动幅度较大。在并购行为发生当年及往后增长幅度都有所增长，呈现良性变化趋势。说明相较于之前，华润医疗的盈利能力及发展能力变得更为稳定。最后，总资产增长率在2016年有大幅增长，并购事项使得华润医疗的规模较之前有了巨大变化，也使得其成为了亚洲最大的医疗集团，发展区域从京津冀扩大到了整个中国地区，其发展水平有了质的飞跃。由于行业发展变化较快，各大医疗集团均在近年医疗机构改革之际展开大规模的公立医院并购，结合华润医疗独特的IOT运营模式，除了固定资产规模的扩大，经营管理合同的金额也明显上升。但在随后的2017年增长率几乎为零，原因是华润医疗仍在整合并购的医院资源，包括人事的调动和管理战略的调整等。但在2018年，华润医疗与能建集团签署了多家医院的战略合作协议，2019年12月与中国重型汽车集团有限公司正式签署关于重汽集团所属医疗机构中国重汽集团有限公司医院的改革改制协议，华润医疗和重汽集团将合资新设一家医院公司，足见华润医疗仍处于不断发展扩张之中。表4-12总资产增长率对比Table4-12Compari