中信股份首次覆盖报告：金融与实业双轮驱动股东回报持续提升

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 5中信股份核心指标概览 6一、中信股份基本情况：产融结合的大型综合性企业集团 7、股权结构：财政部为实际控制人 7、首批持牌金控公司：中信金控通过小金控模式实现风险隔离 8、业绩概览：规模扩张与效益表现协同发展 9二、细分板块：“金融+实业”双轮驱动 10、业务经营：五大板块协同布局，综合金融筑牢盈利压舱石 10、金融板块：“金融强核”，中信股份利润压舱石 、中信银行：背靠中信集团，综合金融协同并进 、中信证券：盈利能力行业领先，业务条线全面发展 12、实业板块：“实业星链”，中信股份营收主要贡献 15、南钢股份：南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长 15、中信特钢：中国钢铁摇篮、特钢制造龙头，引领全球特钢产业发展 17、中信金属：矿产品贸易商与矿业投资公司，“投资+贸易+科技”三轮驱动 19三、基本面分析：兼具盈利韧性与估值修复弹性 213.1、“金融强核+实业星链”双轮布局，产融协同构筑穿越周期的盈利韧性 21、高股息属性叠加深度估值折价，安全边际充足且兼具估值修复弹性 23阶梯规划落地，分红稳步上行 23高股息托底，估值修复可期 24四、盈利预测与估值 25五、风险提示 28图表目录图1：中信股份核心指标概览图 6图2：中信股份股权结构图 7图3：中信金控采用“小金控”模式 8图4：2014-2025年中信股份资产规模持续扩张 9图5：2015-2025年中信股份ROE水平维持在7.8%-10.0% 9图6：2014-2025年中信股份营业收入稳健增长 9图7：2014-2025年中信股份归母净利润 9图8：2020-2025年综合金融及先进材料贡献超70%营业收入 10图9：2020-2025年综合金融归母净利润贡献大幅提升 10图10：近年来中信银行扩表节奏总体放缓 图近年来中信银行存贷增速有所下行 图12：2024年以来中信银行业绩增速总体回升 12图13：中信银行ROE表现边际趋稳 12图14：2020年以来中信银行不良率总体改善 12图15：中信银行长期保持较高分红水平 12图16：2022年以来中信证券营收和净利润触底反弹 14图17：2021年-2025年中信证券ROE领先行业平均水平 14图18：中信证券自营、经纪收入占比较高 14图19：中信证券总资产和净资产规模持续扩张 14图20：南钢股份产品的主要生产工艺流程图 15图21：2022-2026（Q1）南钢股份收入和归母净利润情况（亿元） 16图22：2022-2026（Q1）南钢股份的毛利率、净利率和ROE 16图23：2022-2025年南钢股份不同产品品类的收入情况（亿元） 16图24：2022-2025年南钢股份不同产品品类的毛利率情况 16图25：中信特钢已经形成沿海沿江产业链的战略大布局 17图26：2022-2026（Q1）中信特钢收入和归母净利润情况（亿元） 18图27：2022-2026（Q1）中信特钢的毛利率、净利率和ROE 18图28：2022-2025年中信特钢不同产品品类的收入情况（亿元） 18图29：2022-2025年中信特钢不同产品品类的毛利率情况 18图30：中信金属已经形成的大宗商品贸易业务板块 19图31：2022-2026（Q1）中信金属收入和归母净利润情况（亿元） 20图32：2022-2026（Q1）中信金属的毛利率、净利率和ROE 20图33：2022-2025年中信金属不同产品品类的收入情况（亿元） 21图34：2023-2025年中信金属不同产品品类的毛利率情况 21图35：2014-2025年DPS及分红率 24图36：2025年中信股份及其子公司分红率 24图37：2014-2025年中信股份股息率 25图38：中信股份股价及PB 25图39：2020-2025年中信股份市值及其折价比例 25图40：中信股份股价及港股通占比 25图41：恒生沪深港通AH股溢价走势（单位：点） 28表1：中信证券各核心指标在42家上市券商中排名前列 14表2：中信股份主要子公司利润表现及利润贡献 22表3：中信股份各分部盈利预测 26表4：综合金融服务及实业分部可比公司估值 27表5：公司分部估值表 28投资要点关键假设2026-20283402、3482、354616.4%、24和1868646990560；3474359737283.5%3.6%3.6%，12613610.2%8.0%8.0%2026-2028年中信股份营业总收入分别为8,326/8,599/8,8878.2%/3.3%/3.4%639/672/7118.8%/5.1%/5.9%2026-2028ROE8.0%7.9%8.0%。区别于市场的观点股价上涨催化剂1宏观经济修复：2港股流动性改善：估值与目标价2026PE7.327.5倍PE2026PE15.0815倍PE40%（8/27AH122.9A15.55/买入中信股份核心指标概览图1：中信股份核心指标概览图、公司历年财报 ，截至2026年8月11日一、中信股份基本情况：产融结合的大型综合性企业集团以下简称“中信股份或公司197920148、股权结构：财政部为实际控制人公司股权结构相对集中。截至2025年末，公司前四大股东分别为中信盛星有限公司、中信盛荣有限公司、正大光明投资有限公司和中国中信金融资产管理股份有限公司，持股比公司实际控制人为财政部。2025年末，持股006579（50%）先进智造板块方面，截至2025年末，公司主要布局中信重工（64.38%）和中信戴卡先进材料板块主要包括中信泰富特钢（83.85%）、南钢股份（62.76%）、中信金属（89.77%）、中信资源（59.50%）、中信泰富能源（100%）和中信矿业国际（100%）；新消费板块主要包括中信国际电讯（57.54%）、中信出版（73.50%）和中（100%）（100%）图2：中信股份股权结构图、司2025年报 ，至2025年12月31日、首批持牌金控公司：中信金控通过小金控模式实现风险隔离20209（”），并于2020185%2022317（图3：中信金控采用“小金控”模式中金官、湃、司2025年、司网 ，至2025年12月31日、业绩概览：规模扩张与效益表现协同发展”2014—20254.713.09.68%2021—2025年，公司紧扣“十四五”规划方向，锚定“加快建设金融强国”战略目标加码资产布局，10.08%ROE2022年ROE96225年RE为7932021100pc，7%~10%公司盈利基本盘扎实稳固，股东回报能力持续增强。一是盈利规模保持稳增：2014—2025二是分红表现持续向好：2021年以来公司分红率始终维持在25%以上，2025年分红率同比提升1.5pct至29%，股东回报水平稳步抬升。图4：2014-2025年中信股份资产规模持续扩张 图5：2015-2025年中信股份ROE水平维持在7.8%-10.0%、司2014-2025年报 、司2014-2025年报图6：2014-2025年中信股份营业收入稳健增长 图7：2014-2025年中信股份归母净利润、司2014-2025年报 、司2014-2025年报二、细分板块：“金融+实业”双轮驱动、业务经营：五大板块协同布局，综合金融筑牢盈利压舱石公司主营业务可划分为五大板块：1）综合金融服务板块，20252909、558+6.24%、+6.01%。2）先进智造板块，20252025年3355105+3.02%+2.32%。4）新消费板块，20254825-3.45%20253761-20.02%、-97.57%。202538%/7%/44%/5%/6%95%/1%/18%/0.2%/0.9%/-15%200205202076%增长6pct至2025年的2020年的76.8%大幅提升18.2pct至2025年的95.0%图8：2020-2025年综合金融及先进材料贡献超70%营业收入 图9：2020-2025年综合金融归母净利润贡献大幅提升司2020-2025年报 司2020-2025年报、金融板块：“金融强核”，中信股份利润压舱石宽货币周期中，银行业经营迈入“新常态”。1）险：26Q110.2/3.92%2019存贷2020-2025CAGR7.26%16.07%（vs.全部贷款AR为55618c4pc至3617。图10：近年来中信银行扩表节奏总体放缓 图近年来中信银行存贷增速有所下行总资产（万亿元） 同比增速（右轴）121086420201620172018201920202021202220232024202526Q1

20%15%10%5%0%-5%-10%

贷款总额（万亿元） 存款总额（万亿元）贷款增速（右轴） 存款增速（右轴）76543210201620172018201920202021202220232024202526Q1

20%15%10%5%0%-5%-10%中行2016-2025年报、2026年季报 中行2016-2025年报、2026年季报增长动能修复，业绩进入改善通道26Q1中5.2%、3.0%9pc1.4pc。盈利水平修复带动ROE26Q1中信银行加权平均ROE（）为2.2pc1.6pc。存量风险持续出清，信用成本压力缓减进一步打开利润修复空间。近年来中信银行加快存量不良包袱处置，中信银行整体资产质量持续改善，边际上不良快节奏出清有效缓释存量26Q1202.5%26Q164.75%25%34.1pc30.02%，2025年0.38元/图12：2024年以来中信银行业绩增速总体回升 图13：中信银行ROE表现边际趋稳营业收入（亿元） 归母净利润（亿元营收增速（右轴） 利润增速（右轴）

上市银行平均ROE 中信银行ROE 上市股份行平均ROE6%3%6%3%2%11.11%1%0%8.90%9%9.47%8%0

8% 16% 14%2% 10% 1-2%-4%-6% 中行2016-2025年报、2026年季报 中行2016-2025年报、2026年季报图14：2020年以来中信银行不良率总体改善 图15：中信银行长期保持较高分红水平

不良率不良率 不良生成率（年化）201620172018201920202021202220232024202526Q1中信银行2016-2025年年报、2026年一季报

0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00

每股股利（元/股） 现金分红比例（右轴）30%30%28%25%25%30%30%28%25%25%24%25%27%26%26%0.380.330.330.350.220.260.300.230.240.25

35%30%25%20%15%10%5%0%2023年10首次提出“2024年“国九条”发展提供系统性顶层规划；同年3——力争51020352至3业景气度持续上行，中信证券作为行业综合实力领先的龙头机构，凭借全牌照业务布局、雄厚资本实力与资源整合能力具备显著先发优势，有望成为国内2-3家国际一流投行的核心入选主体，充分享受行业高质量发展红利。信股份综合金融板块核心子公司，截至2025年末，中信股份持有其19.84%股权。2021—202520252026748.5、231.6+17.35%、+30.37%；300.8、102.2+38.6%、+56.1%2021-2025证券ROEROEROE202649.212.135.110.59.3亿21.2%5.2%15.1%49.8%4.5%4.0%2025年末，在42“”2021年至20261.32.240.20.3万亿2021—202420252021—20252%提升184pct至210206年5月28日，中信证券公告拟向中信金控定向增发7.94亿股H股，募集资金160图16：2022年以来中信证券营收和净利润触底反弹 图17：2021年-2025年中信证券ROE领先行业平均水平图18：中信证券自营、经纪收入占比较高 图19：中信证券总资产和净资产规模持续扩张发中心

信券2021-2025年及2026年季报顺 ， 研

中证券2021-2025年报及2026年一报同顺 西部券研中心表1：中信证券各核心指标在42家上市券商中排名前列排名2021A2022A2023A2024A2025A总资产11112净资产11112净资本11112营业收入11111归母净利润11111经纪业务净收入11112投行业务净收入11111资管业务净收入11111利息净收入3121611自营业务收益11111、实业板块：“实业星链”，中信股份营收主要贡献材料+360118022202配置2×2000立方米高炉、1×2500立方米高炉、2×1800立方米高炉；炼钢环节拥有3×150t3×120t转炉及1×100t图20：南钢股份产品的主要生产工艺流程图《南京南钢超短期融资券募集说明书》2016-201821.52）公司层面，一体化布局找寻新增长点，高端化国际化引领南京产业发展，是明显具备α的公司。1）ROE降；从区域上看，高毛利率的出口业务占比不断提升；3）（R局之钥，有望获得更多政策和资源支持，引领区域发展。图南钢股份收入和归母净利润情（亿元 图22：2022-2026（Q1）南钢股份的毛利率、净利率和ROE、南股份2022-2025年及2026年季， 研发 、南股份2022-2025年及2026年季， 研发中心 中心图23：2022-2025年南钢股份不同产品品类的收入情况（亿元） 图24：2022-2025年南钢股份不同产品品类的毛利率情况、南股份2022-2025年报 、南股份2022-2025年报2000万80图25：中信特钢已经形成沿海沿江产业链的战略大布局中信特钢2025年年报大于挑战的战略窗口期。1）25.1%400万至600二、公司层面，传承和发扬“123456”发展优势，以新技术、新经济、新产业、新业态+规模+4）精神；5）“链条数字化体系。图中信特钢收入和归母净利润情（亿元 图27：2022-2026（Q1）中信特钢的毛利率、净利率和ROE、中特钢2022-2025年及2026年季， 研发 、中特钢2022-2025年及2026年季， 研发中心 中心图28：2022-2025年中信特钢不同产品品类的收入情况（亿元） 图29：2022-2025年中信特钢不同产品品类的毛利率情况、中特钢2022-2025年报 、中特钢2022-2025年报“投资贸易科技三轮驱动（中信金属始终秉持从严风控、稳健运营的经营原则，推行“贸易+图30：中信金属已经形成的大宗商品贸易业务板块中信金属官方网站（21.20%）-卡库拉铜矿现查明其铜资源量为43122.54%2025-50%40%15%5%贸易业务：“贸易+”模式打造差异化优势数十年战略合作，中信金属成功将铌技术推广至中国钢铁工业及新材料领域的广泛应新能源汽车用先进电池材料、纳米晶磁性材料等新材料方向。图中信金属收入和归母净利润情（亿元 图32：2022-2026（Q1）中信金属的毛利率、净利率和ROE、中金属2022-2025年及2026年季， 研发 、中金属2022-2025年及2026年季， 研发中心 中心1）投资业务：抢抓关键矿产布局机会，强化上游资产尽调与下游推动艾芬豪三大矿山、拉斯邦巴斯矿山、巴西矿冶公司逐步释放效能。2）贸易业务：做图33：2022-2025年中信金属不同产品品类的收入情况（亿元） 图34：2023-2025年中信金属不同产品品类的毛利率情况三、基本面分析：兼具盈利韧性与估值修复弹性3.1、“金融强核+实业星链”双轮布局，产融协同构筑穿越周期的盈利韧性202579%202510%1%5%实业板块构成集团利润增长的核心引擎，2025年实业板块贡献集团20%净利润。从利加值板材龙头南钢股份、战略矿产投资平台中信矿业国际等子公司，其中中信泰富特钢202559表2：中信股份主要子公司利润表现及利润贡献归母净利润（亿元）板块 核心子公司 2021 2022 2023 2024 2025中信银行 556 621 670 686 706中信信托 35 30 26 27 31综合金融服务板块

中信保诚中信证券中信建投证券

29231102

1121375

1019770

-1821772

5030194先进材料新型城镇化新消费板块板块务板块先进智造先进材料新型城镇化新消费板块22|

中信资源南钢股份中信出版中信银行中信信托中信保诚中信证券中信戴卡中信重工中信资源中信矿业国际中信金属集团中信泰富特钢南钢股份中信出版

1175188011064292202166%100%50%18%5%42%67%60%100%100%84%100%-100%100%39%58%74%

13372271110732101202266%100%50%18%9%42%67%60%100%100%84%100%-100%100%39%58%74%

63021571521722111202366%100%50%18%5%42%67%60%100%90%84%100%63%100%100%39%58%74%

6242251212371381202467%100%50%20%5%42%64%60%100%90%84%100%63%100%100%39%58%74%

2252759212981381202566%100%50%20%5%42%64%60%100%90%84%100%63%100%100%39%58%74%净利润贡献占各板块净利润之比板块核心子公司20212022202320242025综合金融服务板块中信银行52%63%77%79%79%中信信托5%5%5%5%5%中信保诚2%1%1%-2%4%中信证券6%6%6%7%10%中信建投证券1%1%1%1%1%先进智造板块中信戴卡1%1%1%1%1%中信重工0%0%0%0%0%块中信资源1%1%1%1%0%中信泰富特钢9%9%8%7%8%中信泰富能源投资2%2%3%4%4%南钢股份--2%2%3%新型城镇化板块中信建设1%1%1%1%1%中信工程1%0%0%0%0%中信海直0%0%0%1%1%新消费板块中国国际电讯3911162113892中信出版1317820818中股及子司2021-2025年报、 、 研中心其南份2023年市，2021、2022年无报，“0%”藏小点数值造成、高股息属性叠加深度估值折价，安全边际充足且兼具估值修复弹性20242024—2026年现金分红比例底线阶梯式抬升：2024年不低于27%、2025年不低于28%，同时设定2026年力争达到30%202420252019—2025725%定性突出；拉长周期至2014—2025年，公司分红率由13.43%提升15.68pct至0.17元/股增长至0.58元/截至202574.81%55%20~46个百分公司图35：2014-2025年DPS及分红率 图36：2025年中信股份及其子公司分红率2025PB2026825PB0.432020-2025PB0.2~0.5（合计市值已2025年末，公司总市值3214亿元，核心上市子公司合计市值达562457.15%；2020—2025142032143410亿元同步提升至5624亿元，折价比例（=中信股份市值/核心40-70%区间。此外，在央企市值管理深化推进的背景下，公司落地市值管理2.0改革，同时南向资金截至2026年7月312020年初的0.18%提升至70.80%大幅攀升至42.23%多元化折价”+”图37：2014-2025年中信股份股息率 图38：中信股份股价及PB9%8%7%6%5%4%3%2%1%

2.20%1.63%

2.88%3.23%3.35%

股息率8.85%4.49%

8.21%8.12%

7.32%

6.46%

5.35%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A图39：2020-2025年中信股份市值及其折价比例 图40：中信股份股价及港股通占比、 研中，折比例=信份值/心子公 、 发，至2026/8/24司市值合计四、盈利预测与估值2026-2028202620262026-202834023482354616.4%2.4%608、6406799.0%、5.3%、6.0%3474359737283.5%3.6%12613610.2%8.0%8.0%。加总得出中信股份整体情况，预计2026-2028年中信股份营业总收入分别为8,326/8,599/8,887亿元，同比增速分别为8.2%/3.3%/3.4%；归母净利润分别为8.8%/5.1%/5.9%2026-2028ROE8.0%、7.9%和8.0%，主要项目预测如下：表3：中信股份各分部盈利预测单位：亿元202420252026E2027E2028E营业收入综合金融服务2813.82923.93402.23482.33546.1同比增速4.13.916.42.41.8先进智造509.8575.5621.5671.2724.8同比增速0.612.98.08.08.0先进材料3259.13357.43473.73597.13728.3同比增速21.73.03.53.63.6新消费500.0483.5464.2464.2482.7同比增速9.3-20.43.05.05.0运营管理1.51.41.51.61.8同比增速7.7-5.97.07.07.0分部间抵消-39.55-34.50-34.50-34.50-34.50合计7528.77692.68325.58598.78886.9同比增速10.62.28.23.33.4归母净利润综合金融服务526.5558.2608.2640.1678.6同比增速4.36.09.05.36.0先进智造8.78.08.89.610.7同比增速4.6-7.39.59.611.3先进材料103.1105.5116.2125.5135.5同比增速-19.02.310.28.08.0新消费0.45.35.25.25.4同比增速-95.91161.9-1.60.04.0新型城镇化51.41.30.50.50.8同比增速137.4-97.6-60.50.063.6运营管理-95.3-79.2-87.1-95.8-105.4同比增速10.6-16.910.010.010.0分部间抵消-12.69-11.70-12.87-13.64-14.46合计582.0587.3638.9671.5711.2同比增速1.10.98.85.15.9ROE8.07.68.07.98.0EPS2.002.022.202.312.44BPS26.0426.8928.3029.8531.47PE5.475.515.064.824.55PB0.420.410.390.370.352026PE7.327.5倍PE2026PE15.0815倍PE（亿元）（元/股）ROE2026E2027E2028E2026E2027E2028E601211.SH 国泰海通2,99817.99.8%1.902.052.229.448.768.07601688.SH 华泰证券1,66819.39.2%2.132.372.589.048.167.49600036.SH 招商银行10,13239.613.4%6.036.266.586.566.326.01601166.SH 兴业银行4,40418.08.7%4.254.404.604.244.093.927.326.836.37600030.SH 中信证券4,87927.99.8%2.823.043.299.899.198.48601998.SH 中信银行5,2978.78.7%1.491.551.635.835.595.31总市值收盘价2025年EPSEPSEPSPEPEPE（亿元）（元/股）ROE2026E2027E2028E2026E2027E2028E002318.SZ 久立特材19119.619.0%1.181.431.7216.5713.6811.41600019.SH 宝钢股份1,2685.85.1%0.480.530.5812.0510.9710.10000959.SZ 首钢股份2783.62.0%0.150.200.2723.1417.8913.47603993.SH 洛阳钼业4,00319.526.6%1.551.761.9612.5511.109.94601899.SH 紫金矿业9,07434.633.0%3.113.674.2811.109.438.0815.0812.6110.60000708.SZ 中信特钢70414.014.1%1.261.371.4711.0510.179.49601061.SH 中信金属58411.911.8%0.911.121.2713.0810.669.42600282.SH 南钢股份2924.710.7%0.490.540.599.688.767.98，截至2026/8/27，其中EPS单位为元/股，PE单位为倍，可比公司盈利预测均来自一致预期。40%（8/27AH122.9A15.55/买入图41：恒生沪深港通AH股溢价走势（单位：点）恒生沪深港通AH股溢价恒生沪深港通AH股溢价恒生沪深港通AH股溢价1551501451401351301251201152024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08表5：公司分部估值表综合金融服务分部2026年净利润（亿元）608.19目标估值（倍）7.5对应目标市值（亿元）4561.46先进智造+先进材料+新消费+新型城镇化分部2026年净利润（亿元）130.72目标估值（倍）15.0对应目标市值（亿元）1960.81目标市值合计（亿元）6522.27集团折扣40%折扣后目标市值（亿元）3913.36汇率0.87折扣后目标市值（亿港元）4522.92目标价（港元/股）15.55目标PB（倍）0.48五、风险提示

，截至2026/8/27，其中汇率采用2026/8/27汇率1、宏观经济和资本市场波动风险：公司核心盈利来源为综合金融服务分部，而金融主业23、金融监管政策趋严风险：金融业为强监管行业，若金融监管政策阶段性趋严，银行和券商的业务经营或将承压，合规成本也将抬升，造成业绩不及预期。财务报表预测和估值数据汇总（亿元）资产负债表2024A2025A2026E2027E2028E利润表2024A2025A2026E2027E2028