信达生物肿瘤%26综合双爆发冲刺国际一流药企

内容目录经营百商化盘兑现综平蓄、司迈国一流 6销售增公兑国一流标商化能沛 6盈利续盈拐如兑现现流续善赋能一创与球布局 8国际航三度动际化公冲国一生物药业 9肿瘤：IO及ADC平能管开，力药出 11IBI36：FC疫抗局免耐及肿，生存尾应实球.. 13IBI343(CLDN18.2)：在胃和腺取双破CLDN18.2ADC，国度领先 24IBI354（HER2ADC)：SoloTx台大疗口腺癌卵癌Ⅲ即进里碑 26IBI30（PRCD/BMA/3：期床据证台价TE台入业化阶段 29BsADC与dpADC引下代ADC创，线局开长成空间 30代谢玛度商化地兑，病图面张 31玛仕肽产GLP-1靶标，业加落，慢多应拓长成长花板 34托莱单：产PCSK9先行，脂病续量 42眼科大应市空广阔长化多点疗驱行升级 43公司建盖底与TED的层管，业与创产协推进 43IBI32（VGF/ng：异化子计化通抑制有提眼病疗标准 43IBI30（VGF补融白双路同顾给药潜黄萎获益 46自免匹奇单筑基本，沿点队力，免启长阶段 46盈利测投建议 48盈利测 48投资议 49风险示 50图表目录图表1：公销规用7从突到亿，并持增速 6图表2：管创价续释，维动护商业稳高增 7图表3：26后商，多增引蓄，业化期长间续宽 7图表4：公的的Non-IFRS净润正 8图表5：公经层的Non-IFRS净润正 8图表6：BD自产续发，动利平善 8图表7：销/费率步下，撑利续现 8图表8：公近年多项额BD，善流 9图表9：25大负约将步现后收确认 9图表10：密大BD增厚司营现流现金备 9图表11：丰现储，为一创研与际化局资开筑根基 9图表12：公下个年（26E-30E）愿的是“长国一的物制公” 10图表13：25A为司化元，前BD付总额居内一 10图表14：公国化线布完，选子形成队布局 11图表15：多元BD合能全化营系建持续育际综能力 11图表16：三递布局IO+ADC，司筑瘤长期争垒 12图表17：底技平持续容索TCE、抗、化XDC前方向 12图表18：IO+ADC重级的瘤发略孕多具大品力分子 13图表19：IL-2抗瘤物经三发，心标是现减增” 14图表20：：IL-2α-bias更好活Teff（非Treg）增带更缩果 14图表21：IL-2α-bias在瘤微境（TME）具著的疫激应外血中激应强 14图表22：IBI363选性靶肿特性T细，可现效毒 15图表23：IBI363准大市，著展有IO治疗界 16图表24：IBI363期索布多体，阔层次种场开长间 16图表25：26起IBI363将在内密开关Ⅲ期究节紧凑 17图表6：部分PD-plusNC的争格局 18图表27：IBI363现显著长拖效，一的IO耐药NSCLC存活过2419图表28：针对2LNSCLC，IBI363相竞，其mPFS及mOS等存数具竞力 20图表29：公创性用点免+定持药策略 21图表30：与有准法（SOC）相，IBI363具备著高低的征 21图表31：IBI363线疗晚非细肺的步PoC临研数据 22图表32：IBI363的1LNSCLC的POC究一剂量化确，二段随对研进中 22图表33：晚结肠主要免冷瘤存巨大满临需求 23图表34：由线破，IBI363率启动2L+CRC国内期床后将速进1L临床 23图表35：IBI363合疗三以结肠显突破疗效 24图表36：IBI363前及线CRC上实强的生期益 24图表37：IBI343外床领，CLDN18.2双竞争局出 25图表38：IBI343深胰癌道前临布打开期长间 25图表39：信生的CLDN18.2ADC采高低设计显打产的量窗 26图表40：IBI343腺后线效著于疗低消道性显全优势 26图表41：公深肺构筑瘤本，托IBI354与进阿西布局腺新道 27图表42：高低、大治窗，望一丰富药景 27图表43：IBI354耐卵巢早数亮，顾HER2表覆潜与潜安性势 28图表44：IBI354盖HER2表及质肿初步证治窗口 29图表45：IBI3003机图 29图表46：IBI3003早床患基较差 29图表47：IBI3003初据展出著深的解率 30图表48：IBI3003的性特提优双的力 30图表49：双抗ADC—IBI3001(EGFR/B7H3ADC)机制 30图表50：双荷ADC—IBI3014(PD-L1/TROP2ADC)30图表51：IBI3001—化EGFR/B7H3抗ADC，临床药与全表优异 31图表52：DuetTx荷ADC台制同服药，线序进 31图表53：产迭、重适症展动谢续快扩容 32图表54：GLP-1药物T2DM透约7，胖不足32图表55：美国1.1亿胖人中足200人用诺诺减药物 32图表56：GLP-1减物1-3年持约32/8 33图表57：Wegovy和Zepbound1维率超60 33图表58：费、物缺、反是者断用GLP-1重主因素 33图表59：内企广布局GGG点临进紧跟来诺诺德 33图表60：除玛度，公还绕谢线局了系储管，品梯丰富 34图表61：GLP-1肥商业销模型 34图表62：玛度较慰剂整减效显（Efficacyestimand） 35图表63：玛度较慰剂整减效显（Treatment-policyestimand） 35图表64：强燃护，解玛度差化点 35图表65：玛度通权威会全论、学指等行学广 36图表66：玛度落多元面大的业销策略 37图表67：公全搭三大售道公医、私医/所/容所、店电商平台 38图表68：公广与部药合，通仕肽触患的后公里 39图表69：数化上售是仕肽零的要引擎 40图表70：玛度肽SAE发生较低 40图表71：玛度停率较低 40图表72：现段仕肽成偏，待26判窗口 41图表73：GLP-1物纳入保实以换量 41图表74：玛度围减重谢布一列应症显延产生周期 41图表75：公的莱单抗国第款市国的PCSK942图表76：PCSK9抗销售速升 42图表77：公托西抗疗数优异 42图表78：眼市空广阔信已成盖底与TED的层产布局 43图表79：IBI324借强Ang2性更分及更摩剂构差化优势 43图表80：nAMD竞格，抗VEGF治向通长效药续进 44图表81：DME竞格抗VEGF疗双路效给持演进 45图表82：Ollin聚眼科发队专资，力IBI324全临进 45图表83：IBI302以VEGF/补双路制现隔给，展潜黄萎缩益 46图表84：单筑，线蓄，靶拓自版图 47图表85：匹奇单比竞有好疗效 47图表86：匹奇单仍有项应在索 47图表87：公前布自免点TSLP/IL-4Rα抗及OX40L单，争局优 48图表88：公收及利预测 49图表89：公三预测 49图表90：公估模型 50经营：百亿商业化底盘已兑现，综合平台蓄力、公司迈向国际一流销售高增：公司兑现国内一流目标，商业化动能充沛19A719A-25ACAGR3825A元品售实现43（比长60托续向的售长势，27E20026E-30E图表1：公司销售规模仅用7年从零突破到百亿元，并维持高增速公司产品管线丰富，商业化价值不断提升，后续动能充沛、有望持续维持较高增速：26820416，5TKI、11CAR-T2626图表2：管线创新价值持续释放，多维驱动力护航商业化稳健高增来源：iFinD，insightsNDArcoatugtaatec（CLDN8.2ADCIB35HER2ADCXO（C3/C4/VEIB36（PD1/I-2α-bia图表3：26年后的商业化，多重增长引擎蓄力，商业化长期增长空间持续拓宽来源：Insight盈利持续：盈亏拐点如期兑现，现金流持续改善，赋能下一代创新与全球化布局25AIFRS8.14亿元，Non-IFRS17.2（BDNonIFS，No-IFSBITA20图表4：公司的总的Non-IFRS净利润转正 图表5：公司经营层面的Non-IFRS净利润为正注：将BD收入的税率简化假设为15BD利平续善利达到86.54用端面尽销费研发25图表6：BD与自研产品持续发力驱动盈利水平改善 图表7：销/研费用率稳步下行撑盈利持续兑现25BDBD2025100242图表8：公司近两年达成多大额BD款，改善现金流 图表9：25年大额负债合约将逐体现在后续收入确认来源：insight 注：据至2026年7月30日 注数截至25年报的多款BD影响未入内26H1BD10图表10：密集大BD切实增厚公司经营性现金流与现金储备

图表11：丰厚现金储备，为下一代创新研发与国际化布局的资本开支筑牢根基来源：iFinD，司告 注数至25报，26H1成的款BD影暂计内国际启航：三维度驱动国际化，公司冲刺国际一流生物制药企业图表12：公司下一个五年（26E-30E）愿景的核心是“成长为国际一流的生物制药公司”国际收入贡献：国际收入贡献可以分为两个层次，第一BD交易款项收入；第二出海分子的海外商业化分成甚至直接参与商业化的销售贡献。insightTOP20BD22.6329如IBI363、IBI343、IBI324图表13：25A为公司国际化元年，目前BD首付款及总额都居国内第一来源：insight 注：自2025年1月1至2026年7月25；统披交总的BD作；20305IBI343IBI3242026–2027/ADCsiRNA图表14：公司国际化管线布局完善，候选分子已形成梯队化布局来源：公司公告，insightBDRocheollinOut-licensingTakedaCo-Co3）MNC图表15：多元BD合作赋能全球化运营体系搭建，持续培育国际化综合能力来源：insight，公司公告

肿瘤：IO及ADC双平台赋能管线开发，潜力大药迭出PD-(L)1IOIOADC1）IOPD-1CTLA-4IOPD-(L)1；2）ADCIO/ADCADC、EGFR*B7H3、PD-L1*TROP2ADC3）IOIOADCADCADCIOADC图表16：三阶递进布局IO+ADC，公司构筑肿瘤治疗长期竞争壁垒1）IOTADCADCADCADCADC、PD-(L)1图表17：底层技术平台持续扩容，探索TCE、双抗、差异化XDC前沿方向1）ADCArcotatugIBI354(HER228E、27EADC、B7-H3*EGFRTROP2*PD-L1ADCCEACAM5荷AC（dADC，差异化覆盖实体瘤广阔市场。2）免疫大分子板块，核心品种IBI363(PD-1/IL-2α-biasPD-1/IL-12VPD-L1/CD40T（TCE）GPRC5DCLDN18.2DLL3SCLCADCADC、ADCTCEIOADCPD-(L)1图表18：IO+ADC双重升级的肿瘤研发策略,孕育众多具有大单品潜力的分子来源：insightIBI363：FICIL-2RαIL-2IL-2WTIL-2nαTregTIL-2RαIBI363PD-1*IL-2α-biasTPD-1CD25TPD-1naiveTIBI363IL-2(IL-2WTIL-2（IL-2Rα/β/γT(TIL2CD5IL-2TregIL-2TNKIL-2（Proleukin）（非αIL（L-2nIL2IL-2IL-2CD25TregIL-2nαIL-2WTCD⁺T（TST。I-2WTCD8⁺TTCD25IL-2WT1000越扩越多；IL-2nα则优先扩增旁观T细胞。IL-2WTIL-2nαIL-2TIL-2WTCD8⁺T/IL-2nαTIL-2WTTTIL-2nαIL-2nαCD8⁺T/TregIL-2WTCD25图表19：IL-2抗肿瘤药物经过三代发展，核心目标是实现“减毒增效”IL-2RαCD8⁺T/TregIL-2α-biasTregFoxp3CD8⁺T7IL-2α-biasCD8⁺TTregCD8/Treg7.8TregIL-2α-biasCD8⁺TCD25，TregIL-2CD25IL-2图表20：：IL-2α-bias能更好激活Teff（而非Treg）扩增而带来更好缩瘤效果

图表21：IL-2α-bias在肿瘤微环境（TME）中具有显著的免疫刺激效应，外周血中刺激效应不强来源：NatureCancer 来源：NatureCancerIBI363IL-2RαTIL-2α-biasIL-2RαTIBI363PD-1IL-2α-biasIL-2α-biasPD-1PD-12）IBI363PD-1TSTIBI363PD-1IL-2α-biasTSTIL-2TST免疫激活作用，可精准激活和扩增特异性T细胞，达到优异的肿瘤治疗效果。IBI363IL2NaïveTNaïveTPD-1IL-IBI363NaïveTIBI363naïve及旁观TT（PD-1+CD25+）,IBI363图表22：IBI363高选择性靶向肿瘤特异性T细胞，可实现增效减毒IBI363瞄准三大治疗市场，潜在市场空间超千亿IOPD-(L)15811520301169PD-1*IL-2α-biasPD-1K（25316.4PD-1IBI363PD-1plus/辅助治疗场景进一步提升患者生存获益。IOPD-(L)1IOIBI363PD-1*IL-2α-biasPD-1plusPD-1IOPD-(L)1PD-1TPS＜1193/147/51/32PD-(L)1IBI363PD-1*IL-2α-bias图表23：IBI363瞄准三大市场，显著拓展现有IO治疗边界insight，Front.Oncol，WHOIBI363IBI363IONSCLCPoC3IIIPOC1LNSCLCPOCIBI363图表24：IBI363早期探索布局多实体瘤，广阔多层次癌种市场打开成长空间来源：公司公告，insightIBI363：2025IONSCLC/20263LNSCLC、1LIONSCLCIbPoCPoC图表25：26年起IBI363将在国内外密集开启关键Ⅲ期研究，节奏紧凑肺癌布局：抢占IO耐药NSCLC赛道，一线NSCLC有望加速推进24810685NCLK药300/3是NSCLCPD-1plusNSCLCEGFRKRAS为类者来很的疗但50-60的NSCLC者于驱基因野（TME）PD-1PD-1NSCLCnon-AGA1）50PD-1PD-1。果2L用PD-1继续疗中位ORR迅速降至15.99因存在大的IBI3326（ACII363的PoCPoC2Lsq-NSCLCNSCLCPoC，1LNSCLC图表26：部分PD-1plus双抗及ADC在NSCLC中的竞争格局来源：insight 注：蓝地为际床浅色为内床2L/IO140262LIOIBI363HLX43、BL-B01D1产品实力：IBI36326ASCOIBI363313mg/kgQ3WIBI3633mg/kgQ3WPFS=10.1(95CI6.0,14.0)OS=18.2(95CI成度48.4)个个月OS率=47.8CI28.7,64.7)在样NSCLCTROPION-Lung01（9.4OSEGFR253mg/kgQ3WIBI3633mg/kgPFS=4.2(95CI3.0,7.0月，位OS=15.2个月(95CI9.6,NE;成度56.0、24月OS率=42.7(95CI23.1,61.0)。前在样对免疫的NSCLCTROPION-Lung01（（OS）12.324OS21.7。IBI363IBI363图表27：IBI363展现出显著的长期拖尾效应，近一半的IO耐药NSCLC患者存活超过24个月IBI363SoC）IOPFSDoROSIL-2DoROSPD-1/IL-2IONSCLC图表28：针对2LNSCLC，IBI363相对竞品，其mPFS及mOS等生存期数据极具竞争力来源：insight

1L2301LNSCLCIOPD-1PD-1plus/SUMMIT的AK112、BioNTech/BMS的BNT327/pfizerK1Lsq/nsqnon-AGA的PD-L1TPS≥50的组康生物/SUMMIT的AK112、BioNTech/BMSBNT327/MSDSKB264POCIBI3631LNSCLC图表29：公司创新性采用点燃免疫+稳定维持的给药策略PD-L1阴性和低表达NSCLC究联化在1Lsq-NSCLC人群1-49和PD-L1<1ORR54.567.4Keynote-189PD-1疗在一线非鳞状NCLCD-L1-9和PDL<1亚组的ORR分别为33.126ASCO，IBI3631LPD-L1展现出优异的疗效和良好的安全性信号；如图29所示，3→1.5mg/kg剂量组ORR=86.4，cORR=81.8，DCR=100PoCNSCLC（PD-L1。图表30：与现有标准疗法（SOC）相比，IBI363具备显著的高效低毒的特征图表31：IBI363一线治疗晚期非小细胞肺癌的初步PoC临床研究数据来源：insight

IBI363NSCLCPOCPD-L1TPS＜5026ASCO190IBI363+PD-L1IBI363PD-1图表32：IBI363的1LNSCLC的POC研究第一阶段剂量优化已确认，第二阶段随机对照研究进行中注：PDC：含铂双药化疗结直肠癌布局：国内后线率先进入注册临床，国际一线CRC有望加速推进/52MSS/pMMR（MSS/pMMRCRC占90绝部患者但类者单免疫查抑剂反较差前免图表33：晚期结直肠癌主要为免疫冷肿瘤，存在巨大未满足临床需求90PD-1plusPD-1plusAK112BioNTechSSGJ-707IBI363CRC1LCRCIBI363TakedaCRCTakeda2022TakedaCRCIBI363图表34：由后线突破，IBI363率先启动2L+CRC国内Ⅲ期临床，后续将快速跟进1L临床来源：insight 注：蓝地为际床浅色为内床产品实力：IBI363在三线以上晚期结直肠癌（MSS/pMMR）展现优异疗效，单药mPFS=7.4mOS=16.1MSSIBI363在一线治疗pMMR/non-MSI-HIb/261LCRC图表35：IBI363联合治疗三线以上结直肠癌显露突破性疗效图表36：IBI363在前线及后线CRC上均实现强劲的生存期获益来源：insightIBI343(CLDN18.2)：唯一在胃癌和胰腺癌取得双突破CLDN18.2ADC，国际进度领先IBI343CLDN18.2ADCADCFcTOPO1i340I/IIIIIMRCTFTD、BTDIBI343IBI343BDIBI343图表37：IBI343海外临床领跑，CLDN18.2双癌种竞争格局突出来源：insightIBI343100万例，CLDN18.2阳比27-56，5生率36；胰癌球新约50万例CLDN18.230-60，513IBI3433LGC1LGC3L1LPDAC图表38：IBI343深耕胃胰癌赛道，前线临床布局打开长期成长空间全球首个CLDN18.2ADC治疗晚期胃癌的关键临床达终点，NDA已获NMPA受理IBI34326mg/kg、8mg/kg47.1OS10.8366.4Fc图表39：信达生物的CLDN18.2ADC采用高效低毒设计，显著打开产品的剂量窗来源：insight稀缺凸显：IBI343为CLDN18.2领域唯一布局胰腺癌III期品种，临床进程稳步落地IBI3432nal-IRI+5FU、Gem+PTXIBI3436mg/kgPFS5.4OS9.1OS12.1病制率81.8，疗潜突；时物耐性异消道性得Fc图表40：IBI343胰腺癌后线疗效显著优于化疗，低消化道毒性凸显安全性优势IBI354（HER2ADC)：SoloTx平台扩大治疗窗口，乳腺癌与卵巢癌双Ⅲ期即将进里程碑6IBI363IBI363IBI343IBI3003600HER2ADCIBI354ADC图表41：公司深耕肺癌构筑肿瘤基本盘，依托IBI354与引进的阿贝西利，布局乳腺癌新赛道IBI354SoloTxTopo-IHER2ADC，SoloTx30–80mg/kg30mg/kgILDDS-8201，IBI354AUCCmax1215。25ASCO368IBI354327.4，ILD1.91–23ILD34.8820148.313.6ILD图表42：高效低毒、扩大治疗窗口，有望进一步丰富用药场景IBI354GL0BOCAN·20226.13.2PARP6PROCPLD(ORR：6-13，mPFS<6PARPBRCA/HRDPROCTopo-IHER2PROCIBI354Ⅰ/9212mpkQ3W认ORR到55.0、DCR为90.0中位PFS为7.1月值关的是，HER2IHC1ORR55.62ADCTDXd在DESTINY-PanTumor02HER2IHC3+/2+/1患者，ORR为45.0，位PFS为5.9月中IHC3+者ORR到63.6IBI354HER2（IHC1）HER2SHR-A1811达巢研中得ORR=56.1中位PFS=8.5个，与IBI354疗数3TRAE提示安全性仍是HER2ADC进一步拓展长期治疗的重要限制因素。相比之下，IBI354SoloTxIBI354Topo-IADCHER2低表达亚群、潜在更优安全窗口”的综合竞争特征。随着HeriCare-Ovarian01，IBI354HER2图表43：IBI354铂耐药卵巢癌早期数据亮眼，兼顾HER2低表达覆盖潜力与潜在安全性优势来源：insight

IBI354SoloTxHER2ADCHER2HER2，HER2T-DXdIBI354；HER2表达结直肠癌HER2ADCHeriCare-Ovarian01HER2图表44：IBI354覆盖HER2低表达及异质性肿瘤，初步验证宽治疗窗口IBI3003（GPRC5D/BCMA/CD3TCECAR-TIBI3003GPRC5D/BCMA/CD3SanobodyBCMA/GPRC5DMMIBI3003(GPRC5D/BCMA/CD3)于25ASH口头报告早期临床数据：在既往多线治疗的R/RMM39441BCA/GRC5D76.9对一治耐人群中64.1为msMART风险者，46.2并病EMDIBI3003图表45：IBI3003机制图 图表46：IBI3003早期临床患者线较差IBI3032/kgOR达3.3；髓外灶EMD组ORR=80，往BCMA/GPRC5D耐药组ORR旧达77.8。sCR、VGPREMDIBI30033可可复；CRS发生率64.1全为1-2级可过物防低风GPRC5D3图表47：IBI3003初步数据展现显著且深度的缓解率 图表48：IBI3003的安全性特征示优于双抗的潜力BsADC与dpADC引领下一代ADC创新，管线布局打开长期成长空间双抗D（BsDTADC（dpADC）ADCADCADC图表49：双抗ADC—IBI3001(EGFR/B7H3ADC)机制 图表50：双载荷ADC—IBI3014(PD-L1/TROP2ADC)机制EGFR/B7H3EGFREGFR靶点相关脱靶毒性，其所搭载的依喜替康毒素平台安全性与临床价值已获得临床数CDXB7H3/EGFRADCGLPDCIBI305（GFRHER、I3001（EGF/B7IBI01TROP2PD-1IBI02EGFR/-Me图表51：IBI3001—差异化EGFR/B7H3双抗ADC，临床前药效与安全性表现优异注：CRC，结直肠癌；PDAC，胰腺癌；LUAD，肺腺癌机制优势：公司自主搭建DuetTxDXDADCDuetTxADCTopo1i；IBI3028（EGFR/c-Met）双特异ADC图表52：DuetTx双载荷ADC平台机制协同克服耐药，管线有序推进代谢：玛仕度肽商业化落地兑现，慢病版图全面扩张当前市场：20102（2014（21）（22三款周制剂2GLP-150048增速。图表53：产品迭代、减重适应症拓展带动代谢持续快速扩容来源：insight，Lilly，Novo

21。1）2025GLP-129APAC3。2）1.12004000.5。图表54：GLP-1T2DM71

图表551.1200诺德减重药物来源：Novo 来源：NovoGLP-1GLP-1（165021122331GLP-1T2DM）的参年内GLP-1类药的体持疗仅为一一年期研究示替泊（Zepbound）23-24用持率为64.0司格鲁肽（Wegovy）自24年用持续从23年的40提至62.7，GLP-1减药性图表56：GLP-1类减重药物1-3年维持率约32/15/8 图表57：Wegovy和Zepbound1年维持率超60来源：Prime 来源：Prime288，47.6（（n=42（376图表58：费用、药物短缺、副反应是患者中断使用GLP-1减重的主要因素来源：BMJGLP-1R+GIPR/GCGRGLP-1R/GCGR图表59：内资企业广泛布局GGG靶点，临床进度紧跟礼来/诺和诺德来源：insight 注：据至2026年7月30日；GCG，高糖；GIP，萄依性促岛多肽GCGR/GLP1R1sRAPDC图表60：除了玛仕度肽，公司还围绕代谢管线布局了一系列储备管线，产品梯队丰富来源：insight玛仕度肽：国产GLP-1双靶标杆，商业化加速落地，慢病多适应症拓宽长期成长天花板GLP-153GLP-12015年29亿元升至2025年730美，且2025同增仍持48GLP-1持续上药长度调数显示GLP-1药物年体持疗仅8.1（DOT）图表61：GLP-1减肥药的商业化销售模型来源：国金证券研究所GCG/GLP-1GLP-1GCGGLP-1GLP-1减重效果优异，燃脂护肝构筑差异化壁垒6mg9mg4mg6mg11.6（、14.4周9mg高幅可达15.5，换贴真临统计径药衰幅极小，图表62：玛仕度肽较安慰剂调整后减重效果显著（Efficacyestimand）

图表63：玛仕度肽较安慰剂调整后减重效果显著（Treatment-policyestimand）来源公公，insight 注：安剂整 来源公公，insight 注：安剂整81.8GLORY-1（M-PF（L48LFC54mg48LFC线LFC≥10参降幅更用6mg玛度疗48GLORY-2609mg5.1图表64：强效燃脂护肝，解锁玛仕度肽差异化亮点构筑高壁垒营销体系，玛仕度肽形成“认知-触达-转化”全链路销售闭环图表65：玛仕度肽通过权威大会、全球论文、科学指南等进行科学推广来源：公司公众号

/C图表66：玛仕度肽落地多元化面向大众的专业营销策略来源：公司公众号

图表67：公司全面搭建三大销售渠道：公立医院、私立医院/诊所/美容诊所、药店/电子商务平台来源：公司官方招聘公众号

/TPC图表68：公司广泛与头部药店合作，打通玛仕度肽触达患者的最后一公里来源：公司官方公众号

C图表69：数字化线上销售是玛仕度肽新零售的重要引擎来源东APP，团APP，宝APP，拼多APP 注：述容索间2026年7月31日安全性优势凸显叠加26年医保谈判落地预期，玛仕度肽市场渗透率有望持续提升6mg均为6mg仅0.5，图表70：玛仕度肽SAE发生率较低 图表71：玛仕度肽停药率较低来源公公，insight 来源公公，insight月治疗显著高于替泊肽，价格倍率长稳在142-177区间伴随用药周期拉长，两款药物维持阶段费用同步抬升，玛仕度肽稳态维持剂量月费用约1497.41053202520256272026图表72：现阶段玛仕度肽成本偏高，静待26年谈判窗口来源：insight

8GLP-1图表73：GLP-1药物通过纳入医保，实现以价换量来源：摩熵医药多适应症有序落地推进，玛仕度肽掘金千亿级代谢蓝海市场III，9mgIII图表74：玛仕度肽围绕减重代谢等布局一系列适应症，显著延长产品生命周期来源：insight 注：色纹注适症示经上市托莱西单抗：国产PCSK9先行者，血脂慢病持续放量PCSK92023图表75：公司的托莱西单抗是国内第一款上市的国产的PCSK9单抗来源：insightPCSK930.1614.52抗增速放缓至13PCSK9图表76：PCSK9单抗全球销售快速攀升来源：insight450mg412LDL-C68.63龙头洛单幅达69.54国产PCSK9单中势给药图表77：公司托莱西单抗疗效数据优异来源：insight 注：比分的胆醇症效数据眼科：大适应症市场空间广阔，长效化与多靶点治疗驱动行业升级公司构建覆盖眼底病与TED的多层次管线，商业化与创新产品协同推进眼科疾病具有患者基数大、慢病管理周期长及复发治疗需求高等特点。根据公司援引EvalutePh0，A、MRVO及TED90亿、401040nAMD、DMERVOVEGFIGF-1RVEGFnAMD、DMETEDTEDIBI3038VEGF/，IBI324VEGF/Ang2nAMDDME”图表78：眼科市场空间广阔，信达已形成覆盖眼底病与TED的多层次产品布局来源：insight，公公告 注：nAMD，年相黄斑性；DME，糖病黄水；TED：甲腺病IBI324（VEGF/Ang2VEGF/Ang2IBI324（OllinVEGF-AscFvAng2VHHVEGF-AAng2Ang230–60VEGFVEGF/Ang2图表79：IBI324凭借更强Ang2活性、更小分子量及更高摩尔剂量构建差异化优势IBI324直接对标法瑞西单抗，早期头对头数据初步验证差异化潜力IBI324VEGF-A/Ang2nAMDⅢQ8WQ12WQ16WVEGFIBI324不仅需要IBI34642g或mg12据显患再率为18为7眼炎件为0例IBI324，DME112CST79μm45μm120μm1290DME1CST79μmvs45μm，IBI32434μm12CST180μmvs120μm60μmIBI32420BCVADME8.37.8nAMD8.46.3IBI324nAMD41kDaAng2IBI324IBI324BCVA图表80：nAMD竞争格局，抗VEGF治疗向双通路与长效给药持续演进来源：insight图表81：DME竞争格局，抗VEGF治疗向双通路与长效给药持续演进来源：insightOllin：聚焦威胁视力疾病的临床阶段眼科平台，国际团队与专业资本共同赋能OllinBiosces2023“best-in-diseaeOL32IBI32OLN324由信达生物发Ollin2026DMEwAMDOllinTEDGravesTSHR/IGF-1ROLN102。GenentechKodiakPTOlinACHentrePrtnrMubaalaCapitalMonographCapital图表82：Ollin汇聚国际眼科开发团队及专业资本，助力IBI324全球临床推进IBI302（VEGF/VEGF/VEGFIBI302（α）VEGFR1domain2、VEGFR2domain3Complementreceptor1VEGFVEGFnAMDIBI3028mg444852BCVA2mgQ8W521.52.9图表83：IBI302以VEGF/补体双通路抑制实现长间隔给药，并展现潜在黄斑萎缩获益nAMDVEGFIBI302选择阿柏西2mgQ8W444852BCVA，72.8的患者可维持至少16IBI302“”“。VEGFVEGF52发黄萎比为1.5阿柏普为2.9为机制异提了步床信。需，72.8Q16WVEGF”自免：匹康奇拜单抗筑牢基本盘，前沿靶点梯队发力，自免开启增长新阶段Best-in-diseaseCOPDTAM1240（IL-17、PsA)OX40CD40LIL-1RAPIL-15图表84：单品筑基，管线蓄力，多靶点拓宽自免版图来源：公司公告，insightIL-23p1912IL-17PASI9080.3IL-17sPGA0/12463.3IL-17III图表85：匹康奇拜单抗比竞有好的疗效 图表86：匹康奇拜单抗仍有项应症在探索 IBI3002（TSLP/IL-4Rα）FeNO、TARCLunsekimidEASIIBI356（OX40L单抗）靶向特应性皮炎上游OX40L靶点，主打长效持久缓解、给药频次大幅优化。其16周临床疗效与度普利尤单抗持平，但注射频次可减少一半；药效具备超长3624412图表87：公司前瞻布局自免靶点TSLP/IL-4Rα双抗及OX40L单抗，竞争格局优来源：insight

盈利预测与投资建议盈利预测20019A7CAGR25A1193827E200目标具备较强可行性。Artatugtvatca（CLN1.2D、IB35（HE2DXOC3b/Cb/VGFBI3PD-1/-2-bi（26E-20305IBI343IBI3242026–2027/ADCsiRNABD：15，25MNCBDTakeda11Lilly3.5Pfizer6.5BD238BD1028598.530分成。BD1.9BD2毛利率：BD确认节奏加快，公司毛利率逐步抬升，假设26/27/28年毛利率分别为84.7/85.4。图表88：公司收入及毛利预测图表89：公司三费预测

三费预测：1）26H2IBI363TakedaCO-CO30E2）3）投资建议基于DCF型值假永续长为1.5无险利率1.21参一期国收益率市预收率为7.70（考生三年平收率，税率为WACC为7.16们公司标场间2258合计2619港兑HKD约为1.61.23图表90：公司估值模型来源：国金证券研究所

风险提示20305IBI363医保谈判不及预期风险。26BDBDIII确定性。附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万)2023A2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入6,2069,42213,04217,83321,64126,749货币资金2,7462,27310,37620,66519,12718,798增长率36.251.838.436.721.423.6应收款项1,4871,2921,6371,7772,4572,889主营业务成本1,1361,5101,7562,7273,3373,902存货9688221,3022,0452,3172,710销售收入18.316.013.515.315.414.6其他流动资产8,2275,8858,69912,20413,72314,248毛利5,0707,91211,28615,10618,30422,847流动资产13,42810,27322,01336,69137,62438,646销售收入81.784.086.584.784.685.4总资产65.147.658.970.170.070.0营业税金及附加000000长期投资0859762772782792销售收入0.00.00.00.00.00.0固定资产4,2905,2805,0615,1895,3095,420销售费用3,1014,3475,7137,4018,87310,700总资产20.824.413.69.99.99.8销售收入50.046.143.841.541.040.0无形资产1,3611,3811,6961,7221,7471,769管理费用7507389271,2481,2981,337非流动资产7,19911,33015,33515,64616,11016,563销售收入12.17.87.17.06.05.0总资产34.952.441.129.930.030.0研发费用2,2282,6812,6244,2804,7616,152资产总计20,62721,60337,34852,33853,73455,209销售收入35.928.520.124.022.023.0短期借款1,195405789739689639息税前利润（EBIT）-1,046-114802,0373,3034,831应付款项3733584957589271,084销售收入-16.9-0.13.711.415.318.1其他流动负债2,9093,6067,10312,66212,11910,432财务费用9968-359-516-514-476流动负债4,4774,3698,38714,15813,73512,155销售收入1.60.7-2.8-2.9-2.4-1.8长期贷款2,3272,4121,9901,8901,7901,690其他长期负债1,2961,7047,61514,70013