面板行业市场前景及投资研究报告：面板基板收获成长共振

证券研究报告

行业深度从“面板”到“基板”，收获与成长共振发布日期：2026年6月13日核心观点与报告摘要

核心观点：面板产业从过去的投入期开始进入收获期，行业和中国厂商的投资周期与产线折旧进入尾声，LCD产线开始释放自由现金流和净利润。长期来看，供给增长放缓和需求面积扩大是必然趋势，推动LCD面板稼动率回升和供需比下降，面板价格中枢有望提升，并且中国头部面板厂商在LCD占据主导地位的同时，开始抢占高端OLED面板市场份额，面板周期属性进一步减弱，并将迎来明确的利润释放周期，中国大陆头部厂商的盈利水平有望稳定提升。此外，面板企业逐步延伸玻璃基板等新业务布局，未来有望凭借差异化优势抢占市场份额，贡献市值增量。

为何过去面板产业是“价值毁灭者”？2009年以来，全球面板Capex超10000亿元，中国大陆支出规模及占比整体增长，2012年以来一直是面板Capex最高的地区。京东方与TCL科技资本开支均超3000亿元，导致面板折旧费用不断增长，二者的累计现金流亏损均接近1000亿元，表明过去面板产业“烧钱”快且没有“造血”能力，同时二者的净利率较低且波动大，盈利持续性差。面板产业资本开支和折旧摊销费用大、现金流和净利润少，因此被资本市场称作是“价值毁灭者”。

如今面板行业开始进入收获期了吗？经过十余年的集中扩产，京东方和华星光电产能大幅提升，京东方已经连续三年维持全球面板营收TOP1位置，且领先优势逐年增大，华星光电营收增长明显，与三星、LGD的差距明显缩小。当前，LCD技术在显示面板行业仍占据主要地位，全球显示设备资本支出整体减少，LCD面板供给增加放缓；同时，大屏需求增加，高端化趋势持续，推动全球需求面积持续增长；此外，LCD面板格局改善，中国大陆厂商份额显著提升。技术、供需、格局、策略等因素推动LCD面板周期属性减弱。未来，供需方面，资本支出将进一步减少，或导致部分面板供应减少，下游市场的大屏化、高端化趋势维持，推动平均尺寸和需求面积持续创新高，在供给增速＜需求增速的预期下，我们判断长期稼动率将回升至90%左右，供需比可能会在未来2-3年甚至更短的时间内持续低于5.5%的平衡线，面板价格中枢将会提升；格局方面，中大尺寸领域的中国品牌份额提升改写产业格局，中国面板厂商占据LCD主导地位，并且在小尺寸领域的高端OLED面板市场逐渐抢占份额，伴随OLE

D面板亏损企业或面临转型、重组，集中度有望提升；因此，面板周期属性将继续减弱，利润释放周期也即将到来。

全球面板企业为何延伸业务布局？面板企业布局玻璃基板等新业务是基于核心能力的精准延伸，实现从“周期型面板制造商”向“平台型科技公司”的战略跃迁，彻底解决传统业务“周期性强、估值低、增长天花板”的三大痛点。以玻璃基板为例，面板企业沿着玻璃加工能力向更高附加值的半导体封装场景延伸，是在押注下一代先进封装底层材料体系，首先，面板企业能够复用大板规模化制造组织能力和成本优势；其次，参考群创、LGD、彩虹等企业，玻璃基板会改变面板企业的定价体系；再其次，AI驱动先进封装市场规模爆发式增长，随着玻璃基板量产并迎来成本拐点，2035年市场规模有望突破1000亿元，中国面板龙头企业凭借差异化优势抢占市场份额，2035年玻璃基板业务有望实现200亿元收入和40亿利润，贡献1000亿以上市值增量。

投资建议：在面板价格中枢提升、面板周期属性减弱的产业背景之下，以及折旧进入尾声、大屏化加速、MiniLED渗透率提升的多重驱动之下，LCD电视面板行业的利润释放周期有望到来，我们判断中国头部企业的利润率水平将稳定提升。推荐市场份额和竞争能力领先、布局新业务有望实现重估的TCL科技。彩电竞争格局趋好，龙头品牌的市场份额和产品结构持续提升和优化，支撑盈利能力稳定向上。推荐全球化、高端化、多品牌战略成效显著，市场份额提升及产品结构优化持续兑现的海信视像，推荐电视业务稳健改善，持续开拓业务新增长点，与索尼达成战略合作的TCL电子。

风险提示：市场需求下降、面板价格反弹、新业务延伸不及预期、人民币汇率波动。2汇报内容01.

为何过去面板产业是“价值毁灭者”？02.

如今面板行业开始进入收获期了吗？03.

全球面板企业为何延伸业务布局？04.

投资建议与风险提示面板设备支出高企，中国大陆Capex冠绝全球

全球面板Capex超10000亿元，中国大陆支出规模及占比整体增长。2009-2025年全球面板累计Capex达到1824亿美元，超过10000亿元。其中，中国大陆的累计设备支出达到1191亿美元，占比达到65%，并且自2012年超过韩国后，一直是面板Capex最高的地区。图：全球面板设备资本支出维持高位图：2012年以来中国大陆的面板设备资本支出领跑全球全球面板设备支出（百万美元）YOY-右轴中国大陆中国台湾韩国日本新加坡25000150%100%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200001500010000500000%-50%-100%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252009

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2025资料：Omdia，中信建投5中国双雄资本开支持续提升，面板折旧逐年增长

BOE与CSOT资本开支均超3000亿元，2025年之前面板折旧费用不断增长。京东方2003年以来的累计资本开支超过5000亿元，折旧和摊销费用整体增长至2025年的387亿元；TCL科技2010年以来的累计资本开支超过3000亿元，折旧和摊销费用整体增长至2025年的333亿元。图：2003年后京东方的资本开支与折旧摊销费用整体增长图：年后

科技的资本开支与折旧摊销费用整体增长TCL2010资本支出（亿元）折旧和摊销费用（亿元）资本支出（亿元）折旧和摊销费用（亿元）6005004003002001000450400350300250200150100500资料：各公司公告，WIND，中信建投6累计现金流亏损，面板业务“烧钱”易“造血”难

双雄累计现金流亏损近1000亿元，过去面板业务“烧钱”快且没有“造血”能力。京东方2003年以来的累计经营活动现金流为4014亿元，累计自由现金流亏损达到1004亿元；TCL科技2010年以来的累计经营活动现金流为2304亿元，累计自由现金流亏损达到793亿元。图：2021年前京东方的自由现金流整体为负图：年前

科技的自由现金流整体为负TCL2023自由现金流（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）资本支出（亿元）自由现金流（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）资本支出（亿元）80060040020005004003002001000-100-200-300-200-400资料：各公司公告，WIND，中信建投7累计净利润规模较小，面板盈利持续性差

双雄累计净利润规模仅为500亿元左右，相比高额资本支出捉襟见肘。京东方2003年以来的累计净利润规模为583亿元，TCL科技2010年以来的累计净利润规模为498亿元，两家公司的净利率较低且波动大，盈利持续性差，与前期高额的资本支出相比，面板仿佛是“吞金兽”。图：京东方的净利润及同比增速图：TCL科技的净利润及同比增速净利润（亿元）YOY-右轴净利润（亿元）YOY-右轴3501100%900%700%500%300%100%-100%-300%-500%-700%-900%20015010050300%200%100%0%30025020015010050-100%-200%-300%-400%0-50-1000-50资料：各公司公告，WIND，中信建投8双雄集中扩产，现金流与净利润累计差额长期为负

BOE与CSOT持续新增大量产线，导致现金流与净利润累计差额负值扩大。京东方的自由现金流与净利润累计差额最小超过2000亿元，TCL科技的自由现金流与净利润累计差额最小超过1700亿元，表明两家公司在过去不断新建产线，经营赚到的现金全部投入建厂，自由现金被消耗。图：京东方的自由现金流与净利润累计差额图：T

CL科技的自由现金流与净利润累计差额最小超过1700亿元累计FCFF-累计净利润（亿元）累计

累计净利润（亿元）FCFF-00-200-500-1000-1500-2000-2500-400-600-800-1000-1200-1400-1600-1800-2000资料：各公司公告，WIND，中信建投9集中扩产阶段结束，双雄产能大幅提升

BOE与CSOT产能快速提升，未来新增产线有限。京东方目前已投产17条产线，仍有1条产线规划建设；TCL华星目前已投产11条产线，仍有1条产线在建。表：BOE面板产线情况表：CSOT面板产线情况产线名称投资金额（亿元）城市世代技术路线量产开始时间

设计产能

建设情况折旧状态产线名称投资金额（亿元）城市世代技术路线量产开始时间设计产能建设情况折旧状态B1北京成都合肥北京合肥鄂尔多斯成都重庆合肥福州绵阳重庆福清成都武汉南京成都北京54.56a-Si

LCDa-Si

LCD10334.1175280285220465328400300465465465630460291.52802902005-052009-1060K/月45K/月90K/月120K/月110K/月54K/月48K/月135K/月120K/月135K/月48K/月48K/月48K/月32K/月150K/月60K/月120K/月50K/月投产投产投产投产投产投产投产投产投产投产投产投产规划已到期已到期已到期已到期已到期已到期已到期已到期已到期已到期剩余0.1年剩余2.5年未开始深圳深圳武汉武汉武汉深圳深圳广州广州苏州广州武汉8.58.56a-Si

LCDa-Si/Oxide

LCDLTPSLCD2452442011-082015-04130K/月127K/月42K/月46K/月45K/月月投产投产投产投产投产投产投产在建投产投产投产投产已到期已到期B2T1T2B3a-Si

LCD2010-11B48.58.55.56a-Si

LCD2011-06T31602017-01已到期B5a-Si/Oxide

LCDLT

P

S/AMOLEDOLED/LTPSa-Si/Oxide

LCDa-Si

LCD2014-02B62013-11T46AMOLED3502019-12剩余0.5年剩余3.6年已到期B72017-05T56LTPSLCD1502023-01B88.510.58.562015-04B92018-03T611118.68.68.58.55.5a-Si/Oxide

LCDa-Si/Oxide

LCD印刷OLED4652019-03115K/B10B11B12B15B16B17B18B19B20a-Si

LCD2017-02T74272021-0497K/月22.5K/月180K/月120K/月180K/月9K/月剩余1.8年未开始AMOLED/LTPSAMOLED2019-0762021-12T8295预计2027Q42022-096AMOLED—T9a-Si/Oxide

LCDa-Si

LCD350剩余3.2年剩余1.6年剩余5.8年剩余5.4年8.610.58.58.66AMOLED2026-05/062019-11投产启动

剩余7.0年2021并购重算2025并购重算2024-11a-Si

LCD投产投产投产投产剩余0.4年剩余0.6年剩余0.6年剩余6.0年T10T11T1276.2110.88未披露a-Si/Oxide

LCDa-Si/Oxide

LCDLTPO

LCD2020并购重算2020并购重算2025-05-26a-Si

LCD(IPS)印刷OLED资料：各公司公告，各公司官网，液晶网，中信建投11中国大陆厂商营收份额过半，双雄增长迅速

中国大陆面板厂营收份额连续五年全球第一，BOE维持TOP1、CSOT增长明显。2025年全球主要面板厂营收总额达到约1208亿美元，同比增长1%。从区域分布来看，中国大陆面板厂营收约609亿美元，约占全球的50.4%，同比提升2pct，CI

NNOResearch数据显示，2020-2025年中国大陆面板企业营收份额已提升16.7pct，自2021年以来已连续五年全球第一。从面板企业来看，BOE连续三年维持全球TOP1位置，且领先优势逐年增大；CSOT营收增长明显，与三星、LGD的差距明显缩小。图：全球不同地区面板厂的营收份额图：全球面板厂营收TOP10资料：CINNO

Research，中信建投12显示面板产业稳步发展，LCD+OLED并驾齐驱

显示面板产值整体增长，LCD占比60%、OLED占比39%。根据Omdia数据，2025年全球半导体显示面板产业产值为1326亿美元，预计2028年达到1386亿美元，市场前景广阔。其中，2025年LCD产值为796亿美元，占比60%，预计2028年市占率仍将超过55%，主要系其具有成本优势及可靠性；OLED目前更多应用在高端手机等中小尺寸领域，与LCD分层竞争、多线并行，2025年产值占比为39%，预计2028年市占率为41%。图：全球显示面板行业产值（亿美元）资料：Omdia，TCL科技公告，中信建投13全球Capex见顶，面板供应增加放缓

显示设备资本支出整体减少，LCD以更新改造为主。根据Omdia、Counterpoint的数据，2017-2025年全球显示设备支出持续减少，2026年全球显示设备支出将同比增长53%，其中，OLED和LCD分别同比增长77%和1%，OLED高增的关键因素包括维信诺V5、华星光电T8和天马TM18

3-1期，而LCD略增以天马TM19

3期为主导。长期来看，OLED预计将在2020-2027年显示设备支出中占据58%的份额，而LCD工厂预计将占据40%的份额，并且主要系预计在2024-2027年间完成的85吋以上大尺寸电视LCD工厂的改造，LCD供应增加放缓。图：按技术划分的显示设备资本支出（启用口径）图：按技术划分的显示设备资本支出资料：Counterpoint，中信建投14LCD以中大尺寸为主，OLED主要应用在手机

中大尺寸产值占LCD接近90%，OLED手机产值超过80%。LCD和OLED下游应用领域广阔，覆盖大、中、小尺寸市场，但二者结构有明显差异，LCD显示面板产值主要集中在电视、车载、笔记本电脑、显示器等中大尺寸领域，合计占比接近90%；OLED在小尺寸显示面板的发展应用成熟，81%产值来自于智能手机，主要原因是OLED显示面板在画面对比度、响应速度、可折叠性等方面具有优势，与手机的发展方向相契合，但同时受限于良品率低、价格高、寿命短等原因，因此难以在电视等大尺寸领域拓展规模。图：2025年全球LCD显示面板产值下游市场分布图：2024年全球OLED显示面板产值下游市场分布电视车载笔记本电脑显示器平板电脑手机其他手机电视平板电脑笔记本电脑显示器车载其他资料：Omdia，TCL科技公告，Sigmaintell，中信建投115TV、MNT大屏需求增加，产品结构升级注入动力

大尺寸面板需求持续增长，高刷TV和OLED

MNT渗透率提升为市场注入动力。G10.5和G8.6产能继续扩大，大尺寸和超大尺寸产能增加，同时面板厂继续进行降本，推动大尺寸及超大尺寸面板需求的增长。中国面板厂与品牌积极推出高刷新率（≥120Hz）TV产品，2025年全球高刷电视面板出货量为32M，同比增长28%，渗透率为13%，预计2026年高刷电视面板渗透率将进一步提升至15%；参数升级和OLED加速渗透将为M

NT细分市场增长注入动力，并且大陆厂商逐渐加入OLED阵营。图：全球电视面板分尺寸出货量（百万片）图：全120Hz+TV面板出货及渗透率图：显示器面板细分市场出货量（百万片）出货量（百万片）YOY-右轴渗透率-右轴20222023202420252026E100908070605040302010040353025201510560%50%40%30%20%10%0%032-40-435055-58

60-65

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2021

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2025

2026E资料：AVC

Revo，中信建投16TV、MNT面板尺寸提升，需求面积持续增长

面板出货量稳健，出货面积及尺寸均创历史新高。2025年TV、MNT面板出货量占大尺寸比重44%，出货面积占大尺寸比重90%。2015-2025年TV面板出货量的CAGR为-0.8%，出货面积的CAGR为3.8%，主要受益于平均尺寸的提升，平均尺寸从41吋提升至52吋左右；M

NT面板出货量的CAGR为1.3%，出货面积的CAGR为4.4%，平均尺寸从23吋提升至27吋左右，二者的平均尺寸每年稳健提升。图：电视面板平均尺寸及增速图：电视面板出货面积及增速图：显示器面板平均尺寸及增速图：显示器面板出货面积及增速平均尺寸（吋）YOY-右轴出货面积（万平方米）YOY-右轴平均尺寸（吋）YOY-右轴出货面积（万平方米）YOY-右轴25%60504030201007%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2000018000160001400012000100008000600040002000012%10%8%302520151054.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%35003000250020001500100050020%15%10%5%6%4%2%0%0%-2%-4%-6%-5%-10%00资料：WitsView，WIND，中信建投17NB、Tablet、手机高端化趋势持续，OLED渗透率提升

中小尺寸产品中高端出货增长，OLED应用加速渗透率提升。主流a-Si产品在中小尺寸领域的市占率下降；Oxide和LTPS出货增长，O

xide凭借在性能与成本之间的良好平衡，正逐步在国产中端平板产品线中替代LTPS，成为更具可持续性的技术选择；OLED在各中小尺寸显示产品中的渗透率均有提升，笔记本电脑品牌对高端机型订单需求增长，平板电脑头部品牌高端及小屏旗舰采用OLED，中国品牌也持续扩大OLED应用，手机品牌厂加速在中阶机种从LTPS

LCD转向采用柔性OLED手机面板。图：2026Q1各技术笔记本电脑面板市占率图：年各技术平板电脑面板市占率图：各技术手机面板市占率2025a-SiOxideLTPSOLEDa-SiLTPSOxideOLEDa-Si

LCDLTPS

LCDROLEDFOLED内环：2024外环：2025资料：DISCIEN，Sigmaintell，中信建投18NB、Tablet、手机面板受更新周期驱动，需求面积持续增长

更新周期及场景拓展推动中小尺寸需求增加，出货面积整体增长。2015-2025年NB面板出货量的CAGR为2.4%，出货面积的CAGR为2.8%，规模增长主要受益于更新周期到来；Tab

let面板出货量的CAGR为3.5%，出货面积的CAGR为6.0%，主要受益于技术升级+场景拓展+政策驱动三重红利；2025年全球智能手机面板总出货量23.1亿片，同比增长7.1%，增速有所放缓，但创2022年以来出货量新高。图：笔记本电脑面板出货面积及同比增速图：平板电脑面板出货面积及同比增速图：全球手机面板出货量及同比增速出货面积（万平方米）YOY-右轴出货面积（万平方米）YOY-右轴出货量（百万片）YOY-右轴1800160014001200100080030%20%10%0%1000900800700600500400300200100025%20%15%10%5%250020001500100050020%15%10%5%0%0%600-10%-20%-30%-5%-10%-15%-5%-10%-15%400200002022202320242025资料：WitsView，WIND，TrendForce，中信建投19中大尺寸及LCD格局改善，中国大陆厂商份额显著提升

TV和MNT面板领域格局持续改善，中国大陆厂商份额接近70

%。2025年TV和M

NT面板出货量超预期增长，中国大陆厂商的增速更高，出货份额显著提升，2025年TV面板合计市占率达到69%，同比提升5pct，其中，京东方出货量与出货面积均排名第一，华星均排名第二；M

NT面板合计市占率达到67%，同比提升3pct，其中，京东方份额稳定在30%+，华星和惠科在T11、H4的发力下出货有望进一步增长，韩国企业规划倾向缩减，中国台湾厂商出货稳定，2026年大陆厂商份额有望提升至70%。图：全球面板制造商电视面板出货量占比图：全球显示器面板供应规模格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他三星夏普LGD三星友达LGD群创友达中电熊猫彩虹光电天马群创天马彩虹光电惠科惠科华星光电京东方华星光电京东方0%2016

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2025202120222023202420252026E资料：AVC

Revo，中信建投20中小尺寸及OLED格局仍分散，确立中韩双强竞争态势

NB、Tablet和手机面板领域头部集中度不高，京东方和三星占据主导地位。2025年京东方在NB面板领域的市占率最高约为30%，友达、群创、华星市占率均在10%+；京东方稳居Ta

blet面板领域龙头地位，华星依托品牌客户需求快速上量实现翻倍增长排名第二；台系厂商企稳，惠科、天马等大陆新势力加速布局，中国大陆占比进一步提高；三星以绝对优势位居O

LED手机面板领域全球第一，京东方、华星等中国企业凭借产能扩张、技术追赶和成本优势在中高端市场实现突破，增速领跑行业。图：笔记本电脑面板各厂商出货量市占率图：平板电脑面板各厂商出货量市占率图：OLED手机面板各厂商出货量市占率京东方三星友达夏普群创惠科华星光电

LGD京东方华星光电群创LGD惠科其他三星京东方天马维信诺华星光电其他其他内环：2024外环：2025内环：2024外环：2025内环：2025Q1外环：2026Q1资料：DISCIEN，Sigmaintell，中信建投21受多因素影响，面板周期属性减弱

我们在2023年已经提出了“面板行业的周期属性逐渐减弱”这个观点，并且认为周期属性减弱主要受技术、供需、格局、策略等多个方面影响，本质上看，周期属性减弱是中国企业在LCD领域投入大额Capex后，成功占据主导地位的必然结果。最终，LCD电视面板行业将由过往固定的、激烈的、大而强的周期，逐渐转化为由市场调节的、温和的、小而缓的周期，面板价格完成上涨至下跌逐步由2年1个大周期转变为1年1个小周期，我们可以通过面板价格环比增速的长度和幅度观察到这种现象。表：面板周期属性减弱的原因分析图：面板价格环比增速变化维度具体原因32"65"2年1个大周期1年1个小周期20%10%0%现有的竞争技术：LCD基本盘稳固，被替代威胁可控，在大尺寸显示应用上，OLED不具备优势，LCD将在未来5-10年内仍是市场主流。技术未来的技术路线：Micro

LED技术难商业化、家用化，而且商用公用和家用市场的应用数量和面积规模远不在一个数量级上。供给方面，可见的未来，LCD面板产能供给趋稳，甚至减少。需求方面，显示终端数量规模将维持稳定，但是平均尺寸及显示面积仍将维持增长。综合来看，未来3-5年内面板供给可能面临短缺。供需格局策略-10%-20%-30%-40%中国大陆电视面板厂出货量份额超过70%，话语权基本掌握在京东方、华星光电和惠科手上，以往中国大陆产线在投产和爬坡过程中，为降低摊销和提升份额从而满产满销，如今更加追求经营利润，市场高度集中有利于形成稼动率调控共识。2年1个大周期面板厂通过运营策略来弱化面板行业的周期性，面板厂成功通过控制稼动率调节面板供需和价格波动，中国大陆面板厂从满产满销转向以销定产的市场导向模式。资料：IDRC，中信建投22LCD未来仍是主流显示技术，占据90%左右产能

LCD的技术升级以及高世代线扩产使其在显示面板领域的主导地位稳定，2030年产能份额稳定在90%左右，产值份额稳定在50%以上。图：LCD仍将是显示面板领域的主导技术资料：Counterpoint，中信建投23未来资本支出减少，集中在OLED领域和中韩地区

未来面板Capex难以回到高位，中韩在OLED领域抢占主导地位。根据Omdia数据，2025年全球显示设备资本支出仅有2017-2018年的一半左右，并且预计2026年及以后的Capex整体减少，2030年或回升至2025年的水平。此外，未来显示设备资本支出主要集中在OLED领域，主要得益于OLED需求增长以及高于LCD的资本密集度，LCD资本支出预计仍会进一步减少，并且，2026年后预计只有中国大陆和韩国会投入Capex，确立中韩竞争态势，中国企业亦有望复刻LCD领域的成功路径，在全球OLED显示市场占据主导地位。图：按技术划分的显示设备资本支出图：按地区划分的显示设备资本支出LCDOLEDMicro

LED中国大陆中国台湾韩国12000100008000600040002000012000100008000600040002000020252026E2027E2028E2029E2030E2031E20252026E2027E2028E2029E2030E2031E资料：Omdia，中信建投24部分面板供应预计减少，供给过剩局面继续改善

大尺寸供应增加放缓+中小尺寸减少，过剩水平整体持续下降。根据Omdia预测，大尺寸面板产能将从2025年的3.58亿平方米缓慢增长至2030年的3.75亿平方米，CAGR为0.9%，供给面积将从3.04亿平方米增长至3.26亿平方米，CAGR为1.4%，增速均低于需求面积，因此过剩水平将从17%下降至11%；中小尺寸面板产能将从2025年的5.01亿平方米逐年减少至2029年的4.58亿平方米，CAGR为-2.2%，供给面积将从4.04亿平方米减少至3.67亿平方米，CAGR为-2.4%，增速均低于需求面积，因此过剩水平将从46%下降至40%。图：大尺寸面板供给增速放缓且供过于求水平下降图：中小尺寸面板供给减少且供过于求水平下降产能（万平方米）供给面积（万平方米）Glut

Level-右轴产能（万平方米）供给面积（万平方米）Glut

Level-右轴40000350003000025000200001500010000500020%18%16%14%12%10%8%600005000040000300002000010000046%45%44%43%42%41%40%39%38%37%6%4%2%00%20252026E2027E2028E2029E2030E20252026E2027E2028E2029E资料：Omdia，中信建投225大屏需求仍将增长，产品结构预计持续改善

大屏产品引领需求增长，各尺寸领域产品结构均将改善。根据Omdia数据，2025-2030年60吋以及以上LCD

TV面板需求量的CAGR为7.4%，而50吋以下需求量下滑；24吋以上M

NT面板需求量的CAGR为3.4%，其余尺寸段需求量下滑；9吋以上Tablet面板需求量的CAGR为0.9%，9吋及以下需求量下滑。所以，无论是大尺寸还是中小尺寸，大屏产品将引领未来需求增长，产品结构将持续改善。图：不同尺寸LCD电视面板需求量（万片）图：不同尺寸显示器面板需求量（万片）图：不同尺寸平板电脑面板需求量（万片）10"-19.9"40"-49.9"YOY-右轴20"-29.9"50"-59.9"30"-39.9">60"15"-19.9"20"-24"<=9">9"<=9"

YOY-右轴>9"

YOY-右轴8%>24"15"-19.9"

YOY-右轴>24"

YOY-右轴250002000015000100005000020"-24"

YOY-右轴6%90008000700060005000400030002000100002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%10000900080007000600050004000300020001000015%10%5%4%2%0%0%-2%-4%-6%-8%-5%-10%-15%2024

2025

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2030E2024

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2030E2024

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2030E资料：Omdia，中信建投26出货量整体增长，面积及尺寸持续创新高

以电视为例，出货量稳定在2.5亿片以上，面积及尺寸均持续稳健增长。TV面板需求量将从2025年的2.53亿片增长至2030年的2.57亿片，CAGR为0.4%，需求面积将从2025年的1.88亿平方米增长至2030年的2.22亿平方米，CAGR为3.4%，平均尺寸将从2025年的51.9吋扩大至2030年的55.9吋，CAGR为1.5%，平均尺寸每年稳健提升。单看2026年，Sigmaintell预计TV面板出货量同比下降2.1%，但出货面积受大尺寸化趋势推动同比增加0.9%，面板厂商推进面积持续增长与获利稳健提升的双线发展。图：电视面板需求量及同比增速展望图：电视面板需求面积及同比增速展望图：电视面板平均尺寸及同比增速展望需求量（万片）YOY-右轴需求面积（万平方米）YOY-右轴平均尺寸（吋）YOY-右轴3000025000200001500010000500002.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%25000200001500010000500006%5%4%3%2%1%0%60504030201002.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2025

2026E

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2030E资料：Omdia，中信建投27短期稼动率区间波动，长期有望持续回升

稼动率近几年围绕80%上下波动，长期将提升至90%左右。短期来看，近几年电视出货量稳定增长，叠加大屏化加速和MiniLED渗透率提升，电视面板的需求面积持续增长，在产能和供给逐渐趋稳之下，面板厂商的稼动率从2022年和2023年的底部区间持续回升，根据CINNO

Research数据，2025年国内TFT-LCD面板厂平均稼动率为81.6%，同比提升1.6pct。长期来看，全球LCD应用的供给面积增长放缓，需求面积持续增长，稼动率有望持续回升至90%左右。图：全球LCD电视面板厂商稼动率与供需比图：全球LCD应用的供需面积及稼动率变化供需比供需比平衡线稼动率-右轴18%16%14%12%10%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%资料：AVC

Revo，Sigmaintell，Omdia，Counterpoint，DSCC，中信建投28长期供需比收敛，价格中枢或将提升

供需比将收敛，稼动率和价格中枢有望提升。长期来看，基于稳定的供需前景，假设未来电视销量和终端平均尺寸稳定增长，我们预计未来2-3年甚至在更短的时间内，供需比可能会持续低于5.5%的平衡线，这意味着LCD面板产能过剩的局面将结束，供给趋于紧张甚至短缺的局面将开始。在LCD稼动率提升和供需比收敛的预期之下，未来面板价格中枢会提升。图：大尺寸面板产能、出货面积与稼动率测算图：

LCD电视面板供需面积、尺寸与供需比产能（百万平方米）出货面积（百万平方米）稼动率-右轴供给面积（百万平方米）平均出货尺寸（吋）供需比-右轴需求面积（百万平方米）动态平衡尺寸（吋）35030025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%供需比平衡线-右轴2502001501005012%10%8%6%4%2%0%002018

2019

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2027E

2028E资料：AVC

Revo，Sigmaintell，Omdia，WIND，中信建投29中国品牌份额继续提升，电视产业格局将迎来重塑

TCL与海信出货量市占率均超15%，2027年中国品牌有望冲击全球第一。2025Q4中国头部品牌TCL、海信的出货量市占率分别达到16%、15%，合计份额超过三星+LG。2026年，规模较小、资源较少的品牌将受到较大冲击，而中国头部品牌凭借供应链及成本优势，有望继续抢占份额，Sigmaintell预计2026年中国头部品牌份额提升1pct，日韩品牌艰难防守，北美品牌深耕本土市场。2027年，预计TCL和索尼的合并市占率有望超过三星夺得全球第一，改写数十年来的全球电视品牌竞争格局。图：全球电视品牌出货量市占率变化图：全球电视品牌出货额市占率变化图：全球T

OP4电视品牌出货量份额变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中国品牌韩国品牌日本品牌其他品牌三星TCL海信LG100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18%17%16%15%14%13%12%11%10%9%其他索尼海尔TPVVizio小米创维LG海信TCL三星20242025E2026E2027E资料：Omdia，AVC

Revo，Sigmaintell，中信建投30韩国电视品牌提升陆厂采购比例，中国品牌供应链稳定

韩国品牌扩大与陆厂的合作量，中国品牌份额提升提供增量。三星与面板厂已基本谈定2026年合作框架，大陆系占比继续扩大，通过扩大中低端产品的销售来推动收入增长，与中国品牌竞争，以维持现有的市场规模；随着华星收购LGD广州工厂，LG将进一步扩大与华星的面板合作量，中国大陆三家面板厂在LG内部占比超过90%；海信/TCL等中国品牌份额继续扩大，对于面板厂而言是少有的有增量的客户，在保持现有供应结构的情况下，随着规模的扩大，基本同步增加与各家面板厂的合作量。图：三星LCD面板采购结构变化图：LG

LCD面板采购结构变化图：海信LCD面板采购结构变化图：TCL

LCD面板采购结构变化友达惠科京东方群创华星光电

彩虹光电LGD

SDP京东方群创华星光电

彩虹光电

惠科LGD

SDP京东方群创华星光电

彩虹光电

惠科LGD

三星友达

华星光电

彩虹光电

惠科

群创

夏普大陆占比：大陆占比：大陆占比：大陆占比：2024→2026E39%→52%→52%2024→2026E79%→90%→91%2024→2026E57%→59%→58%2024→2026E87%→82%→79%资料：AVC

Revo，中信建投（注：内环2024→外环2026E）31苹果和三星主导高端市场，中国面板厂商抢占份额

苹果和三星保持OLED面板采购领域的领先地位，中国面板厂商凭借差异化优势抢占高端市场份额。2025年，苹果在智能手机OEM厂商中OLED面板采购量排名第一，采购量超过2.5亿片，并连续五年保持领先地位，三星紧随其后，一定程度上导致三星、LGD等韩国面板厂商占据中小尺寸OLED面板领域的主导地位，但近几年京东方、华星光电陆续获得苹果、三星等高端客户订单。并且，随着中国智能手机厂商正在迅速提升OLED屏幕的普及率，以及中国面板厂商持续扩大产能，份额有望持续提升。图：全球主要品牌OLED智能手机和折叠手机出货量图：iPhone面板供应格局三星LGD

京东方内环：2025E外环：2026E资料：UBI

Research，中信建投32OLED面板厂商利润分化，行业集中度有望提升

OLED高端订单盈利性显著，亏损厂商退出有望推动行业集中度提升。2025年全球处于营业利润亏损状态的有9家上市企业，营业亏损总额约14.9亿美元。OLED面板厂商的营业利润出现明显分化，三星、LGD等厂商因客户结构高端，利润领先优势非常明显；营业亏损最大的是维信诺、和辉和JDI，这三家的营业亏损额均在2-4亿美元之间，其中JDI连续11年亏损，自2017年起相继出售工厂和设备，未来重点发展车载业务。我们判断，行业将进一步洗牌，亏损企业或面临转型、重组，集中度有望提升。图：全球面板厂营业利润排名图：三星显示营业利润及营业利润率图：维信诺净利润及净利率营业利润（百万韩元）营业利润率-右轴净利润（亿元）净利率-右轴7000000600000050000004000000300000020000001000000020%18%16%14%12%10%8%1020%10%0-10-20-30-40-500%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%6%4%2%0%2019

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20252018

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2022

2023

2024

2025资料：CINNO

Research，各公司公告，中信建投33中国大陆份额继续提升，头部厂商掌握话语权

预计中国仍将主导面板产能，并且将以4%的CAGR增长，份额将从2023年的68%提升到2028年的75%。京东方、华星、惠科等中国头部厂商的话语权将进一步提升，并且持续推进面积持续增长与获利稳健提升的双线发展。图：2028年中国大陆的产能份额将达到75%中国大陆中国台湾资料：Counterpoint，DSCC，中信建投34费用与成本下降，利润释放周期将到来

面板产线加速折旧，盈利能力提升。LCD面板产能加速折旧，Omdia预测2021至2028年间折旧将以9.3%的CAGR增长，全球已完全折旧的FPD制造产能将增至近3亿平方米，其中折旧的LCD产能约占三分之二，主要由2017至2022年间快速建设的G10.5工厂推动，2028年折旧的G10.5资产将从2024年的0%跃升至接近80%。面板折旧成本占比较大，产线折旧完成将推动面板厂商利润率提升。图：

2025年55”

UHD

60Hz

TV面板成本构成图：全球已完全折旧的FPD制造产能及占比资料：Counterpoint，Omdia，中信建投335战略逻辑：能力复用+战略转型+市场机遇

基于核心能力的精准延伸，切入三大千亿级黄金赛道。京东方发布了公司与康宁签署合作备忘录的公告，双方将围绕玻璃基封装载板可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作，面板企业布局三大新业务绝非盲目跨界，而是基于“玻璃基板+半导体显示制造”核心能力的精准延伸，本质是用同一套技术底座，同时切入AI半导体、新能源、光通信三大千亿级黄金赛道，最终实现从“周期型面板制造商”向“平台型科技公司”的战略跃迁，彻底解决传统业务“周期性强、估值低、增长天花板”的三大痛点。图：面板企业布局新业务的整体战略逻辑能力复用：底层工艺相通战略转型：跳出面板周期的“第二曲线”市场机遇：千亿级黄金赛道•玻璃基板精密加工能力：从显示玻璃基板到玻璃基封装载板、钙钛矿光伏玻璃、MicroLED玻璃背板，材料和工艺完全同源•

估值重构：传统显示业务作为强周期行业，估值长期被压制，而三大新业务均属于高成长科技赛道，半导体封装载板30-50倍PE（对标深南电路、兴森科技）；钙钛矿光伏20-40倍PE（对标捷佳伟创、钧达股份）；MicroLED光互连40-60倍PE（对标中际旭创、新易盛）。只要新业务收入占比达到20%，公司整体估值中枢将从12倍PE上移至18-20倍PE，实现戴维斯双击。•玻璃基封装载板：传统有机基板在面对AI、HPC等大算力芯片时已到瓶颈，玻璃基板凭借高平整度、优异热稳定性、支持更大尺寸封装等优势，成为英特尔、三星等追捧的下一代技术，这是一个年增速超30%的蓝海市场，全球产能又高度集中在日•半导体微纳制造能力：光刻、蚀刻、镀膜、显影等核心工艺，既是显示面板的基础，也是半导体封装和光电子器件的核心韩少数企业，空间极大。•大规模量产能力：全球独有的G8.5/G10.5代线大尺寸制造经验，可快速将实验室技术转化为低成本规模化产能•钙钛矿：晶硅电池效率已接近理论极限，提升空间有限，钙钛矿电池理论效率可达33%，叠层电池可达45%以上，且生产能耗仅为晶硅的1/10，原材料成本低50%，量产成本可降至0.5元/W以下。可广泛应用于BIPV、车载光伏、消费电子等领域，•

提升附加值：封装载板属半导体核心材料，利润远高于普通面板，能平滑业绩波动。•产业链整合能力：与康宁、、英伟达等全球巨头的长期合作关系，可快速打通新业务的上下游生态•

客户协同：它们与苹果、等终端大厂以及芯片、封测企业•这是最关键的内因，玻璃基封装载板的核心工艺是在玻璃上打微孔（TGV）、镀铜填孔、制作精细线路，这与显示面板的Array（阵列）工序（玻璃基板清洗、镀膜、光刻、蚀刻）高度同源。2035年市场空间将超一千亿元。关系深厚，客户导入天然有路。•MicroLED光互连：采用多光源并行架构，单比特传输能耗仅为铜缆的5%、激光方案的10%，传输距离可达10-20米，完美适配机柜内互联场景。2035年全球MicroLED光互连市场规模将超一千亿元，成为光通信领域最大的细分市场。•

国家战略驱动：此举响应了先进封装材料自主可控的迫切需求，能获得政策与资金支持。资料：南京大学固体微结构物理国家重点实验室，TrendForce，WIND，中信建投37以玻璃基板为例，面板企业为何布局？

为什么这个问题重要：面板企业正在从“显示制造”走向“玻璃平台资产”。

玻璃基板业务之所以对面板企业有吸引力，本质上在于它为面板厂提供了一条少见的上行通道：不是离开玻璃，而是沿着玻璃加工能力向更高附加值的半导体封装场景延伸，这并没有跨越能力边界，而更像是在原有工艺树上长出新枝条。

从需求端看，这条路线又恰好与AI算力升级同频。当前先进封装面临三大瓶颈：翘曲、散热、共面性/互连密度，而玻璃基板被下游终端视为核心解决方向，而非纯备选路径。也就是说，面板企业不是在为一个边缘应用做储备，而是在押注下一代先进封装底层材料体系。图：玻璃基板在先进封装的两种实现路径表：不同材料的对比资料：NuttyCLD，半导体行业观察，中信建投38全球头部面板企业的当前进展和未来规划如何？

京东方与群创同属“面板厂跨界”的代表，二者当前所处商业化阶段、技术路径与客户重心不同。京东方更接近“玻璃基载板全流程平台型玩家”，重点在TGV、金属化、RDL与高多层载板，直接瞄准AI算力、CPU/GPU/ASIC等高端先进封装；群创则更像“先以FOPLP切入、再向玻璃通孔TGV升级”的渐进式玩家，当前已量产的是Chip-First低至中端方案，短期收入兑现快于京东方，但高端玻璃基载板能力仍在爬坡。表：京东方玻璃基板关键时间表表：群创面板级封装

玻璃基板关键时间表/时间关键事件所处阶段对产业化意义时间关键事件所处阶段对产业化意义投资9.93亿元建设玻璃基封装载板试验线标志公司正式把玻璃基载板从研发推进到产业化准备改

造

一

条

3.5

代

线

用

于FOPLP，一期产能约1.5万

产线改造/试量产片/年，试量产1K/月满载2024年试验线建设率先用旧世代面板线切入封装制造2024年在BOE

IPC

2024发布并展

出玻璃基面板级封装载板，发布2024-2032路线图明确公司中长期技术路线与量产目标2024年9月2025年中技术发布Chip-First正式量产出货，实现商业化兑现，但应用仍2025年Q22025-2026年2027年底首阶段量产中高端验证月出货百万颗级别以低I/O产品为主中试/研发测试线设备开始搬入，试验线实现工艺通线从样品

展示

进入

工艺

验证

和设备调试阶段中试导入RDL-First测试推进客户认证、TGV从低端封装向高附加值封装升级2026年底-2027年初启动量产线评估量产前评估量产投资决策前的核心节点目标实现

层工艺

量产以决定其能否真正进入主流市场11AI/HPC高层数升级满足北美客户要求2027年上半年2028年Q2末完成设备下单目标实现量产量产准备初始量产意味量产节奏基本锁定有望形成首批规模收入才真正进入Glass

Core/

TGV高端赛道2027-2028年TGV制程预计投入量产玻璃基高端量产资料：各公司公告，各公司官网，中信建投39①能力复用：面板企业为什么“有基础”切入玻璃基板

面板企业的能力能够复用，且面板工艺与玻璃基板工艺有所重叠。面板产业经过数十年的积累，具备大尺寸玻璃原片处理与搬运、薄膜沉积/光刻/刻蚀、面板级自动化与良率管理、大板规模化制造组织等能力，这些能够复用在玻璃基板上，且面板与玻璃基板的工艺和环节有所重叠。不过，不可直接复用的是半导体级互连精度与可靠性要求，因此对面板企业而言，关键在于能否把显示用大板制造的工程经验，转译成半导体封装用大板制造能力，我们觉得能把玻璃+打孔+金属化+布线+检测+封装客户协同打通的龙头企业才能真正跑出来。表：面板企业切入玻璃基板的能力复用矩阵工艺/能力模块大尺寸玻璃加工与搬运薄膜沉积（PVD/CVD等）光刻/对位/布线基础TGV打孔面板企业原有积累与玻璃基板相关度能否直接迁移较高主要约束强强高需适配更高洁净度与更严缺陷标准金属/玻璃结合力、膜层应力控制更难封装级L/S、层间对准精度更高激光诱导、孔壁缺陷、深宽比、微裂纹热膨胀失配、空洞率、应力开裂长周期验证、客户认证、封装协同高较高较强中高极高极高极高部分迁移不能直接复用部分迁移需补课弱/新建部分相关弱铜填充/金属化半导体级可靠性验证资料：京东方，沃格光电，中信建投40①能力复用：面板企业为什么“有基础”切入玻璃基板

折旧+面积利用率+单位产出三重优势，成本复用也能成立。面板企业布局玻璃基板，最强的经济性逻辑在于大尺寸面板级封装对单位产出成本的系统性优化，只要技术路径能跑通，面板厂商不是简单提供一个新材料，而是提供一种更适合大芯片封装的制造方法，所以市场会赋予面板企业“成本杀手”的预期。需要再次强调的是，面板企业拥有最适合切入玻璃基板的工业母体，但仍需补齐半导体封装特有的关键工艺与客户认证能力。表：玻璃面板级制造相对晶圆级封装的经济性比较图：面板级载体在面积利用率和成本上具备明显优势指标晶圆级方案面板级方案对面板企业的意义12英寸晶圆

515×510mm约为3.6倍；封装载体面积面积利用率相对成本大板能力直接转化为单位产出优势方形载体更适合方形大芯片为基准650×550mm约为4.9倍约58%约76%

-94%+降低10%-20%/20%-30%

/最高66%基准大尺寸AI封装越大，成本优势越明显更接近面板厂擅长的组织方式制造组织偏晶圆节拍偏大板连续制造资料：Yole，中信建投41②估值重构：为什么玻璃基板会改变面板企业的定价体系

面板企业的传统估值框架是资产折价型周期制造框架，估值锚长期围绕三件事：面板价格、稼动率、折旧摊销，导致其估值中枢普遍较低，尤其在行业供给扩张阶段，市场往往更倾向用PB而非高PE定价。

新估值框架从“面板制造商”到“面板级半导体平台”，玻璃基板业务的重要性，不仅在于潜在收入，更在于它提供了一个让市场改变定价逻辑的抓手。其背后对应三层估值重构：

①从单一面板业务走向多业务SOTP框架

一旦公司业务既包括成熟显示主业，又包括高成长先进封装平台，那么简单用整体PE/PB就会失真，更合理的方法是分部估值（SOTP）：显示主业继续按较低PE/PB定价；新的玻璃基板/先进封装平台，按更高成长、更强战略溢价的PS或高PE定价。

②从PE/PB逻辑切向PS/成长溢价逻辑

当前，市场对“玻璃基板纯增量资产”的定价方式已经很清楚：对于早期标的，市场认为不适用PE估值，应采用PS

8-10X；对面板龙头企业，则给出的是“周期修复+新技术预期”双轮估值框架，甚至提到玻璃基板业务分拆预期会带来额外弹性。这背后的逻辑是：玻璃基板业务在产业早期利润薄、折旧重、验证周期长，短期PE会失真，因此市场更愿意用收入、平台价值和未来渗透率来定价。

③从“传统制造”向“战略材料/先进封装入口”重估

半导体行业的新估值框架，越来越重视战略价值+成长潜力+技术壁垒。一旦面板企业被市场认为不是纯显示制造，而是进入先进封装生态的关键节点，其估值中枢自然会上移。

但估值重构能否持久，关键不在题材热度，而在业务占比提升速度。因此，估值重构的可持续性必须看三件事：收入占比是否实质提升；从Chip-First低阶封装向RDL/TGV高阶封装是否升级；客户是否从单一项目走向平台化复购。42②估值重构：为什么玻璃基板会改变面板企业的定价体系

群创已经有量产与客户信号，估值重构更激进。群创在FOPLP/先进封装上的资本市场反应更激进，因为其已经拥有更强的商业化信号：Chip-First已量产，月出货从400多万颗增至4000多万颗，增长10倍，良率已达90%+或“非常高”，客户满意，已打入SpaceX供应链，并与AI/光通信用客户持续推进。其定价语言发生了改变，从面板周期到“面板+FOPLP+AI资产活化”。第三阶段：情绪强化阶段（PB

0.9-3.8X，平均PB

2.2X，平均PE

859.9X，平均PS

1.4X）图：群创估值重构的市场信号市净率PB(MRQ)市销率PS(TTM)2.52.01.51.00.50.0第一阶段：传统面板阶段（PB

0.2-1.3X，平均PB

0.5X，平均PE

7.9X，平均PS

0.5X）7060504030201001400120010008006004002000-200第二阶段：重估阶段收盘价市盈率PE(TTM)（PB

0.7-1.2X，平均PB

0.9X，平均PE

342.6X，平均PS

0.9X）资料：WIND，中信建投43②估值重构：为什么玻璃基板会改变面板企业的定价体系

LGD向“玻璃封装潜在平台”延展，估值开始重构。2025年年中以来，LGD开启第一轮估值重估，主要受益于OLED折旧成本回落与收入利润改善等。2026年以来，市场开始定价：LGD不只是OLED面板企业，而是具备大尺寸玻璃母板处理能力，且正在正式推进玻璃中介层，并可能借助P10扩建、GIFT工作组、Abatek合作补齐TGV生态，定价语言走向“显示+先进封装玻璃材料/中介层平台”。第三阶段：第二叙事阶段（PB

0.8-1.3X，平均PB

1.0X，平均PE

27.4X，平均PS

0.2X）图：LGD估值重构的逻辑变化市净率PB(MRQ)市销率PS(TTM)1.51.00.50.03000025000200001500010000500006040200-20-40-60-80-100-120第一阶段：传统面板阶段（PB

0.3-0.9X，平均PB

0.5X，平均PE

14.7X，平均PS

0.2X）收盘价市盈率PE(TTM)第二阶段：盈利修复阶段（PB

0.6-1.2X，平均PB

0.9X，资料：WIND，中信建投平均

，平均

）PE

-5X

PS

0.2X44②估值重构：为什么玻璃基板会改变面板企业的定价体系

彩虹股份形成“面板+基板”上下游联动的双主业结构，估值逻辑显著变化，PB明显提升。彩虹显示基板玻璃主业已经从技术突破走向规模扩张，且逐步演化为能够独立支撑估值中枢抬升的核心资产，同时公司已明确布局封装玻璃，但尚未进入收入确认阶段。因此，自2025年以来，公司的估值逻辑发生明显变化。第三阶段：市场开始交易“半导体玻璃期权”图：彩虹股份的估值重构三阶段（PB

0.9-2.0X，平均PB

1.5X，平均PE

407.6X，平均PS

3.0X）市净率PB(MRQ)市销率PS(TTM)86420第一阶段：按周期面板股定价（PB

0.6-2.6X，平均PB

1.1X，平均PE

28.9X，平均PS

3.3X）1614121081000800600400200064-200-400-60020第二阶段：玻璃基板第二成长曲线被正式定价收盘价市盈率PE(TTM)（PB

0.9-1.2X，平均PB

1.0X，平均PE

40.4X，平均PS

2.0X）资料：WIND，中信建投445③市场空间：面板企业押注的到底是多大的生意

AI驱动先进封装市场爆发，2030年规模或达800亿美元。随着人工智能技术快速发展，先进封装已超越制程工艺成为半导体行业最热门领域，当前行业焦点集中在面板级扇出型封装（FOPLP）、玻璃基板、3.5D集成及共封装光学（CPO）等解决方案。根据Yole数据，2024年全球先进封装市场规模约为450亿美元，预计2030年将达到约800亿美元，CAGR达到9.4%。其中，在先进基板技术领域，2024-2025年出现多个关键性变革，包括从传统有机解决方案到新兴玻璃基架构，Yole预计到2030年该市场规模将达310亿美元。图：高端性能封装2.5D和3D集成技术发展趋势图：先进封装长期市场规模预测资料：Yole，中信建投46③市场空间：面板企业押注的到底是多大的生意

玻璃基板成本持续下降，推动渗透率提升和市场规模增长。当前玻璃基板处于成本溢价期和商业化初期，但是英特尔、三星、英伟达、台积电、群创等大厂入局并逐步实现量产，未来成本将快速下降，预计2027-2028年将是玻璃基板成本拐点，有望重塑半导体封装材料生态，推动AI算力成本显著下降，加速算力普及。根据测算，2030年玻璃基板先进封装渗透率有望突破30%，2035年达到60%，市场规模将从2025年的1亿美元左右增长至2035年的150亿美元以上，CAGR超过60%。表：全球玻璃基板市场规模及增速测算20252026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E全球先进封装市场规模（亿美元）YOY5079%5549%6069%6639%7269%7949%87310%55096110%645105710%750116210%865127910%990全球2.5D/3D封装市场规模（亿美元）YOY18522527032539046523%37%522%41%2820%45%6920%49%12320%54%18119%59%24218%63%32317%67%428