滨江集团业绩降幅小于营收净利率改善；销售排名再度提升有望顺利完成全年目标

元，占净利润的比重为35.4%25 23.458.920

少数股东损益及占比18.9

15.2

706050

45403530

ROE1414.714.712.79.810.07.2101512.234.41050

38.5

1.6

4.2

3.211.3

12.5

41.9

8.5

4035.43020100

25201510

864202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H12019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1少数股东损益（亿元） 少数股东损益占比 权益乘数（右轴） ROE 归母净利润率 资产周转率少数股东损益（亿元） 少数股东损益占比权益乘数（右轴） ROE 归母净利润率 资产周转率公 公数据说明：2026H1为年化后的ROE。9.20266301亿元，同比下降9.9%

图表10.截至2026年6月末，滨江集团有息负债中一年内到期的占比24%0

有息负债及增速31.053645842017.031.053645842017.0415374320337301-9.8-10.0 -22.59.1

403020100-10-20-30

1009080706040302010

有息负债结构6767746973677276332623242019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1有息负债（亿元） 同比增速 短期有息负债占比 长期有息负债占比有息负债（亿元） 同比增速短期有息负债占比 长期有息负债占比公 公1120266月末滨江集团剔除预收账款后的资产52.7%、-0.8%4.2X

图表12.截至2026年6月末滨江集团融资成本为2.8%83.64.24.069.783.64.24.069.765.965.93.660.755.456.457.957.252.72.41.71.51.715.16.40.6-0.82020 2021 2022 2023 2024 202580706050403020100-10

“三道红线”指标

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

6.0 5.65.24.94.64.2.65.24.94.64.23.02.84.03.02.01.00.0

融资成本现金短债比：右轴 剔除预收账款后的资产负债率 净负债率2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1现金短债比：右轴 剔除预收账款后的资产负债率 净负债率融资成本融资成本公 公1）负债---）/（-账款--）2）=（）/3）/债。元，同比增长3.3% 亿元，筹资性现金流净流出22亿元现金流40032730032752221522211000

32

128-32128

7720211058-12320211058-123032022-242

5555-222019

-20

-43

2026H1

-31

-88

2024 -46

-34经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）投资性现金流净额（亿元）-300经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）投资性现金流净额（亿元）公 公152026年上半年滨江集团销售商品、提供劳务收到的现金为221亿元，同比下降7.6%

图表16.2026年上半年滨江集团购买商品、接受劳务支付的现金为139亿元，同比下降53.2%1000900800

销售回款及增速

90625.582528.990625.582528.919.33020640536560476427-14.9221-38.2100-7.6-10-20-30-40700

48.4

拿地建安等支出及增速696

6040700600500400300200100

6000

348

552516

7.1

26.0

477

421

48815.9

139

200-20-40-53.2购买商品、接受劳务支付的现金（亿元） 同比增速-60购买商品、接受劳务支付的现金（亿元） 同比增速02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-50

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 同比增速 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 同比增速公 公图表17.2026年上半年滨江集团未计提资产减值损失 图表18.2026年上半年滨江集团销售金额432亿元，同比下降18.2%减值情况201920192020-7.020210.02025 -8.72.5-2.6-27.9--0.20.60.4-5.3202420232.237.82022-1.6

3.0

1800

1691

销售金额及增速

300-5-10-15-20

2.52.01.5

1121

21.91367

23.81539

11161017

2010-25-30-35-40-45-50

0.00.0

1.00.50.0-05

800600400200资产减值损失（亿元） 信用减值损失（亿元） 资产减值损失/存货0资产减值损失（亿元） 信用减值损失（亿元） 资产减值损失/存货

-9.0

-0.3

-27.3

-8.9432

0-10-18.2-20-30销售金额（亿元） 同比增速2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售金额（亿元） 同比增速而 公告，克而450

销售面积及增速

20

70000

销售均价及增速

64499

70400350300200150100

346

611.5

355

308

-13.4

8.4334

236 -29.3

1.167

100-10-20-30-40

32384

35411

47616 5002634.55.1

46004

473212.9

42659

61.8605040302010050 0 -60

100000

-8.0

-9.9

-10-202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售面积（万平） 同比增速 销售均价（元/平） 同比增速销售面积（万平） 同比增速销售均价（元/平） 同比增速公告，克而 公告，克而图表21.2026年上半年滨江集团销售权益比例为47% 图表22.2026年上半年滨江集团拿地金额150亿元，同比下降54.8%605040

38

900800600500

504

782

拿地金额及增速55.2710 698577-1.6

449

487

80604020020100

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

4003002001000

-9.2

-22.2

150

-20-40-54.8-60-80拿地金额（亿元） 同比增速销售权益比例2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1拿地金额（亿元） 同比增速销售权益比例公告，克而 公23202671万平，同比下降29.4%

图表24.2026年上半年滨江集团楼面均价2.12万元/平，同比下降35.9%500450400

43246.3

拿地建面及增速469 473

605040

3000025000

楼面均价及增速

8.5239848.5

28265

504035020015010050

295

0.8

333

-29.6

187 -43.8

3020100-10-2071-29.4-30-40

17052

15128 -2.4-16.4

17.3317321

17.8

21181

3020100-10-20-3002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-50

0 -35.9 -402019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1拿地建面（万平） 同比增速 楼面均价（元/平） 同比增速拿地建面（万平） 同比增速楼面均价（元/平） 同比增速公 公25202659%，同比提升3个百分点

图表26.2026年上半年滨江集团拿地强度为35%，同比下降28个百分点公 公损益表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202420252026E2027E2028E年结日：12月31日202420252026E2027E2028E营业总收入69,15282,88888,22092,20995,559净利润3,7913,6404,5565,1835,899营业收入69,15282,88888,22092,20995,559折旧摊销1,1061,3591,426776755营业成本60,48171,93276,33779,63181,963营运资金变动16,867(1,943)(1,820)(402)652营业税金及附加647725772807836其他(14,096)(7,347)(466)(524)(591)销售费用8571,0828579181,012经营活动现金流7,668(4,291)3,6965,0336,715管理费用544603478511564资本支出(28)(12)(701)(101)(196)研发费用00000投资变动(620)(1,274)(645)(571)(505)财务费用479488485421386其他(1,326)3,576304319340其他收益126677投资活动现金流(1,973)2,291(1,043)(353)(361)资产减值损失(869)(2,790)(2,232)(1,786)(1,429)银行借款(789)(1,106)(2,393)(2,154)(1,938)信用减值损失(262)(16)(15)(9)(5)股权融资4,564(2,816)(171)(149)(149)资产处置收益11111其他(5,058)(636)(652)(584)(545)公允价值变动收益84332筹资活动现金流(1,283)(4,559)(3,216)(2,887)(2,633)投资收益955926945964983净现金流4,411(6,559)(563)1,7923,721汇兑收益00000司公 测营业利润5,9896,1908,0009,10010,357营业外收入1121212222财务指标营业外支出6627282829年结日：12月31日202420252026E2027E2028E利润总额5,9346,1837,9939,09310,350成长能力所得税2,1432,5433,4373,9104,450营业收入增长率(%)(1.8)19.96.44.53.6净利润3,7913,6404,5565,1835,899营业利润增长率(%)18.53.429.213.813.8少数股东损益1,2451,5241,9072,2292,714归属于母公司净利润增长率(%)0.7(16.9)25.211.57.8归母净利润2,5462,1162,6492,9543,186息税前利润增长率(%)26.04.531.213.514.1EBITDA6,5977,0998,9569,32310,504息税折旧前利润增长率(%)25.37.626.24.112.7EPS（最新股本摊薄，元）0.820.680.850.951.02EPS(最新股本摊薄)增长率（%）0.7(16.9)25.211.57.8司公 测获利能力息税前利润率（%）7.96.98.59.310.2资产负债表(人民币百万)营业利润率（%）7.28.77.87.77.0年结日：12月31日202420252026E2027E2028E毛利率（%）12.513.213.513.614.2流动资产227,195175,966163,368151,885143,129归母净利润率（%）3.72.63.03.23.3货币资金37,14030,57430,01131,80335,525ROE（%）9.27.28.38.58.4应收账款693464767519814ROIC（%）6.66.38.19.511.5应收票据00000偿债能力存货148,517112,745105,66397,83788,857资产负债率（%）0.80.80.70.70.6预付账款1102112净负债权益比(0.1)0.0(0.0)(0.1)(0.2)合同资产00000流动比率1.31.31.41.51.6其他流动资产40,84432,17326,92521,71517,932营运能力非流动资产31,88832,26832,27132,24932,277总资产周转率0.30.40.40.50.5长期投资19,13019,43020,17520,84721,451应收账款周转率118.6143.4143.4143.4143.4固定资产1,079759590480420应付账款周转率12.414.514.614.614.7无形资产129125181240298费用率其他长期资产11,55011,95411,32510,68310,108销售费用率(%)1.21.31.01.01.1资产合计259,083208,234195,639184,135175,407管理费用率(%)0.80.70.50.60.6流动负债179,759132,370117,839103,48890,992研发费用率(%)0.00.00.00.00.0短期借款5910000财务费用率(%)0.70.60.60.50.4应付账款5,6415,7566,3396,2786,708每股指标(元)其他流动负债173,527126,614111,50097,21084,283每股收益(最新摊薄)0.80.70.90.91.0非流动负债27,77126,74124,29222,10520,123每股经营现金流(最新摊薄)2.5(1.4)1.21.62.2长期借款24,44523,92921,53719,38317,445每股净资产(最新摊薄)8.89.510.311.212.1其他长期负债3,3272,8112,7562,7222,679每股股息0.10.10.10.00.0负债合计207,530159,111142,131125,593111,115估值比率股本3,1113,1113,1113,1113,111P/E(最新摊薄)11.013.210.69.58.8少数股东权益24,02519,64921,55623,78526,499P/B(最新摊薄)1.01.00.90.80.7归属母