白酒行业2026年中报总结：26Q2基本面全面承压经营压力加速释放

目录26Q2526Q2收入与利加速下滑，经营压力持续释放 526Q2净利率普下降，盈利能力承压 626Q2预收款释，现金流普遍承压 8估值析：处于历中枢，有安边际 10盈利测估表 12图表目录图1：白酒板块绝对估值（PE-TTM估值）水平 11图2：白酒板块相对估值水平（PE-TTM相对上证综指） 11表1：2026H1白酒板块分价位段营收及盈利情况 5表2：26Q2白酒板块分价位段营收及盈利情况 6表3：2026年上半年白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率 7表4：26Q2白酒板块分价位段毛利率、净利率及各项费用率 8表5：2026年上半年白酒上市公司预收账款情况（单位：亿元） 9表6：26Q2及26H1白酒上市公司现金流情况（单位：亿元） 10表7：食品饮料行业与白酒子板块静态估值（PE-TTM估值）水平 11表8：食品饮料行业与白酒子板块相对估值（PE-TTM相对上证综指）水平 11表9：白酒公司现金分红比例及股息率 12表10：白酒重点公司盈利预测与估值表 12基本面分析：26Q2面承压26Q2白酒行业2026H1实现营业收入1916.55亿元，同比下降6.38%，净利润731.31亿元，同比下降8.14%。分价位段看，全国化名酒实现营业收入1506.37亿元，同比下降1.75%640.483.24%；次高端38.99亿元，同18.10%1.5172.88%；中端酒371.20亿元，20.39%89.3230.55%。2026H1白酒板块收入与净利润同比下降，利润下滑幅度大于收入，主要由于外部环境承压背景下企业经营压力释放。从收入绝对值变化看，全国化名酒＞次高端＞中端，从利润绝对值变化看，为全国化名酒＞中端＞次高端。全国化名酒表现分化，茅台收入利润表现基本稳定，泸州老窖与汾酒均大幅下滑释放经营压力。商务需求持续承压，次高端加速下滑，仅酒鬼酒凭借渠道差异化打法实现正增长。中端酒中，迎驾贡酒收入与利润均实现增长，金徽酒实现收入增长。2026H1营业收入（亿元）同比25H1归母净利润（亿元）同比25H1白酒总计1916.55-6.38%2026H1营业收入（亿元）同比25H1归母净利润（亿元）同比25H1白酒总计1916.55-6.38%731.31-8.14%全国化名酒1506.37-1.75%640.48-3.24%贵州茅台907.031.47%445.17-1.95%五粮液284.1720.87%87.5389.30%泸州老窖104.72-36.35%43.39-43.37%山西汾酒210.44-12.18%64.39-24.29%次高端38.99-18.10%1.51-72.88%水井坊10.82-27.78%-0.06-酒鬼酒5.30-5.58%0.1237.57%舍得酒业22.87-15.34%1.45-67.26%中端酒371.20-20.39%89.32-30.55%洋河股份105.40-28.76%26.02-40.10%今世缘64.35-7.41%20.82-6.60%口子窖19.52-22.89%3.65-48.97%古井贡酒101.31-27.01%21.64-40.89%老白干酒21.04-15.23%2.62-18.47%金徽酒18.163.19%2.14-28.24%迎驾贡酒34.168.08%11.622.79%伊力特7.26-32.13%0.82-49.64%26Q2白酒行业实现营业收入628.68亿元，同比下降17.31%，净利润212.23亿元，同比下降21.28%。分价位段看，全国化名酒实现营业收入509.41亿元，同比下降14.75%，净利润196.52亿元，同比下降17.05%；次高端实现营业收入12.84亿元，同比下降31.74%，净利润-2.85亿元；中端酒实现营业收入106.43亿元，同比下降26.03%，净利润18.55亿元，同比下降43.44%。26Q2白酒板块收入净利润加速下滑，报表端压力加速释放，主因二季度为白酒销售淡季，且多数酒企主动去库存，经营压力加速释放。从营收、利润增速看，全国化名酒>中端>次高端。统计酒企中仅今世缘、金徽酒、迎驾贡酒实现收入正增长，仅五粮液、今世缘、迎驾贡酒实现利润正增长。2026Q2（）同比25Q2归母净利润（亿元）2026Q2（）同比25Q2归母净利润（亿元）同比25Q2白酒总计628.68-17.31%212.23-21.28%全国化名酒509.41-14.75%196.52-17.05%贵州茅台367.94-5.14%172.74-6.90%五粮液55.79-13.16%6.90232.56%泸州老窖24.47-65.54%6.31-79.45%山西汾酒61.21-17.74%10.57-43.11%次高端12.84-31.74%-2.85-水井坊2.66-50.65%-1.77-酒鬼酒2.13-2.09%-0.21-舍得酒业8.06-28.40%-0.86-中端酒106.43-26.03%18.55-43.44%洋河股份23.55-36.86%1.55-78.04%今世缘21.1314.11%6.9719.17%口子窖5.76-20.03%0.36-65.43%古井贡酒26.86-43.27%5.58-58.14%老白干酒8.83-32.75%0.96-42.92%金徽酒7.2411.12%0.10-85.26%迎驾贡酒11.866.55%3.278.44%伊力特1.20-56.29%-0.23-26Q226H139.13%0.7382.84%，同0.6011.41%1.444.71%，同比提升0.08个百分点，税率16.24%，同比下滑1.33个百分点。26H1净利率下滑主因毛利率下滑及销售费用率提升。分价位段看，26H1全国化名酒净利率43.73%，同比下滑0.67个百分点，毛利率85.54%0.968.95%1.99个百分点，管理费用率4.10%，同比下滑0.11个百分点，税金及附加占比16.21%，同比下滑1.99个百分点。次高端白酒3.80%7.8866.10%4.21个百分点，销售费用率28.79%，同比提升1.49个百分点，管理费用率12.17%，同比下滑0.13个百分点，税金及附加占比17.47%，同比提升1.53个百分点。中端酒净利率24.16%，同比下滑3.64个百分点，毛利率73.63%，同比下滑1.07个百分点，销售费用19.56%1.446.42%1.19个百分点，税金16.240.55个百分点。26H1白酒行业盈利能力略有下降，次高端净利率下滑显著，全国化名酒与中端酒企净利率分化。在外部环境承压影响下，行业盈利能力整体下滑，仅五粮液、酒鬼酒、今世缘净利率略有提升。净利率△毛利率△销售费用率△管理费用率△净利率△毛利率△销售费用率△管理费用率△税率△白酒总计39.13%-0.73%82.84%-0.60%11.41%1.44%4.71%0.08%16.24%-1.33%全国名酒43.73%-0.67%85.54%-0.96%8.95%1.99%4.10%-0.11%16.21%-1.99%贵州茅台50.75%-1.81%89.56%-1.74%3.53%-0.11%4.01%-0.13%16.19%0.59%五粮液31.66%10.90%80.29%2.43%22.25%7.36%5.29%-1.99%14.80%-18.59%泸州老窖41.80%-4.90%85.35%-1.74%12.70%3.47%3.74%1.14%17.07%3.81%山西汾酒30.74%-4.82%75.40%-1.25%12.45%2.51%3.07%0.51%17.76%1.42%次高端3.80%-7.88%66.10%-4.21%28.79%1.49%12.17%-0.13%17.47%1.53%水井坊-0.58%-7.61%76.13%-3.12%35.45%-0.90%19.75%2.08%16.60%-2.88%酒鬼酒2.32%0.73%66.58%-2.00%28.78%-3.82%13.57%0.49%18.81%-0.91%舍得酒业6.21%-10.14%61.24%-4.47%25.64%4.47%8.25%-0.90%17.57%4.38%中端酒24.16%-3.64%73.63%-1.07%19.56%1.44%6.42%1.19%16.24%0.55%洋河股份24.62%-4.68%73.35%-1.67%15.74%1.22%8.58%2.74%17.46%1.14%今世缘32.35%0.28%74.14%0.74%14.50%-0.32%2.87%-0.17%13.99%-0.72%口子窖18.69%-9.56%67.35%-5.71%17.91%3.82%9.57%2.21%15.27%-0.42%古井贡酒21.82%-5.40%80.33%0.46%30.33%5.03%6.23%1.39%16.71%1.04%老白干酒12.44%-0.49%63.45%-4.52%21.04%-6.51%7.98%0.47%17.61%0.73%金徽酒11.37%-5.14%62.57%-3.07%18.59%-0.37%7.93%-1.32%16.66%1.62%迎驾贡酒34.09%-1.78%74.06%0.45%11.24%1.52%3.79%-0.18%15.26%0.36%伊力特11.64%-3.51%51.53%2.23%11.30%4.05%5.05%1.81%13.81%-0.21%申万宏源研究26Q2白酒行业净利率34.7%，同比下滑1.7个百分点，毛利率83.1%，同比下滑0.05个百分点，销售费用率15.0%，同比提升3.1个百分点，管理费用率6.7%，同比提升0.8个百分点，税金及附加占比17.3%，同比下滑1.8个百分点。净利率下滑主因毛利率下滑及费用率提升。分价位段看，26Q2全国化名酒39.8%1.085.9%，0.212.2%3.25.5%，同比提升0.5个百分点，税金及附加占比17.7%，同比下滑2.3个百分点。次高端白酒净利率-22.4%21.856.8%8.3个百分点，销售费用率41.7%，同比提升7.9个百分点，管理费用率19.6%，同比提升1.6个百分点，税金及附加占比20.2%，同比提升2.0个百分点。中端酒净利率17.4%，同比下滑5.8个百分点，毛利率72.8%，同比下滑0.5个百分点，销售费用率25.6%，同比提升4.5个百分点，管理费用率10.6%，同比提升2.8个百分点，税金及附加占比15.1%，同比下滑0.6个百分点。26Q2白酒行业净利率整体下滑，主因费用率提升。26Q2由于处于销售淡季同时外部需求环境持续承压，多数企业收入规模大幅下降，但费用支出相对刚性，因此净利率显著下降。净利率△毛利率△销售费用率△管理费用率△净利率△毛利率△销售费用率△管理费用率△税率△白酒总计34.7%-1.7%83.1%-0.05%15.0%3.1%6.7%0.8%17.3%-1.8%全国名酒39.8%-1.0%85.9%-0.2%12.2%3.2%5.5%0.5%17.7%-2.3%贵州茅台48.6%-0.9%89.3%-1.2%4.4%-0.2%4.8%0.3%17.5%0.1%五粮液12.1%8.4%75.6%1.0%47.5%16.3%9.1%-1.3%8.6%-29.5%泸州老窖26.4%-16.8%83.8%-4.1%26.2%15.7%8.2%4.9%25.8%10.5%山西汾酒17.4%-7.7%76.3%4.4%21.2%9.7%5.3%1.0%24.0%1.7%次高端-22.4%-21.8%56.8%-8.3%41.7%7.9%19.6%1.6%20.2%2.0%水井坊-66.7%-50.9%64.8%-9.7%70.5%18.4%47.1%14.0%22.1%-1.7%酒鬼酒-9.8%0.7%65.5%0.3%35.8%-4.5%19.0%2.0%19.2%0.3%舍得酒业-11.1%-19.6%51.8%-8.8%33.7%10.0%10.7%-0.2%19.8%4.4%中端酒17.4%-5.8%72.8%-0.5%25.6%4.5%10.6%2.8%15.1%-0.6%洋河股份6.4%-12.4%66.2%-7.1%27.0%6.1%19.7%8.3%17.8%-0.5%今世缘33.0%1.4%73.6%0.8%14.0%-5.1%4.4%-1.3%10.4%0.3%口子窖6.3%-8.2%66.7%1.5%25.3%7.1%16.8%5.0%15.0%-3.0%古井贡酒20.6%-8.7%87.2%7.0%40.4%17.6%9.2%3.4%13.8%-1.3%老白干酒10.9%-1.9%62.5%-4.9%20.2%-7.4%8.8%2.1%18.1%0.9%金徽酒1.0%-8.2%62.1%-1.6%23.1%0.5%10.7%-2.3%18.1%3.5%迎驾贡酒27.6%0.4%71.2%2.9%15.0%1.6%5.2%-0.3%15.9%0.1%伊力特-18.0%-24.8%51.5%0.7%35.9%22.8%12.5%8.2%28.5%9.2%申万宏源研究26Q226Q2596.7326Q1112.97亿元，去年同期环4.96亿元。分价位段看，全国化名酒480.8526Q171.2455.69亿元；次高端9.7326Q10.57亿元，去年同期环比下降0.34亿元；中端酒预收款106.15亿元，环比26Q1末下降41.17亿元，去年同期环比下降50.38亿元。分价位段看，全国化名酒中茅台预收款环比增加，且预收款环比变动之差为正，五粮液、泸州老窖、山西汾酒26Q2预收款环比均下降，预收款环比变动之差为负。次高端中舍得酒业预收款环比小幅增加。从预收款环比变动之差来看，水井坊预收款环比变动之差为负，其余为正。中端酒预收款环比均下降，除洋河股份、古井贡酒、老白干酒外预收款环比变动之差均为负。预收账款26Q2环比变动预收账款25Q2环比变动26Q2-25Q2预收账款环比变动之差预收账款26Q2环比变动预收账款25Q2环比变动26Q2-25Q2预收账款环比变动之差贵州茅台35.621.5862.13-36.6538.23五粮液347.90-56.33378.2685.66-141.99全国化名酒泸州老窖27.53-4.0339.885.24-9.27山西汾酒69.79-12.4661.821.44-13.90总计480.85-71.24542.0855.69-126.92水井坊6.44水井坊6.44-0.499.920.48-0.97酒鬼酒1.38-0.241.53-0.500.25舍得酒业1.910.172.61-0.320.49总计9.73-0.5714.06-0.34-0.23洋河股份48.17-7.5261.01-14.486.96今世缘9.52-8.366.780.69-9.05口子窖1.48-0.643.130.26-0.91古井贡酒18.10-18.8929.18-29.9111.02中端老白干酒10.78-2.8814.40-6.813.93金徽酒8.32-1.516.750.18-1.69迎驾贡酒4.47-1.314.64-0.27-1.04伊力特5.31-0.070.59-0.04-0.03总计106.15-41.17126.48-50.389.21总计596.73-112.97682.634.96-117.9326Q2白酒行业经营性现金流净额112.9亿元，同比下降63.0%，销售商品、提供劳务收到的现金741.4亿元，同比下降28.2%，下滑幅度大于收入下滑幅度。分价位段看，全国化名酒143.453%，销售商品、提供劳务收到的现金618.2亿元，同比下降27.4%，下滑幅度大于收入下滑幅度；次高端白酒经营性现金流净额-1.4亿元，25Q2为-1.9亿元，销售商品、提供劳务收到的现金16.6亿元，同比下降29.6%，下滑幅度略好于收入下滑幅度；中端酒经营性现金流净额-29.1亿元，25Q2为1.2亿元，销售商品、提供劳务收到的现金106.6亿元，同比下降32.2%，下滑幅度大于收入下滑幅度。从销售商品提供劳务实现的现金流来看，各价格带酒企皆同比下降，仅茅台、酒鬼酒，舍得酒业同比增加。从现金流增速与收入增速表现来看，全国化名酒中茅台、酒鬼、舍得经营性现金流增速好于收入增速。26H1白酒行业经营性现金流净额502.0亿元，同比下降43.6%，销售商品、提供劳务收到的现金1960.6亿，同比下降22.6%，下滑幅度大于收入下滑幅度。全国化名酒经454.544.9%1564.3亿元，同比下降23.0%；次高端白酒经营性现金流净额-2.1亿元，销售商品、提供劳务收到38.023.2%，下滑幅度大于收入下滑幅度；中端酒经营性现金流净额49.6亿元，同比下降29.8%，销售商品、提供劳务收到的现金358.3亿元，同比下降20.9%，下滑幅度略大于收入下滑幅度。从经营性现金流净额来看，茅台、老窖、汾酒为正，五粮液为负；次高端酒企均为负；中端酒中仅今世缘、老白干、迎驾贡同比增长。从销售商品、提供劳务收到的现金流来看，全国化名酒中茅台与汾酒现金流增速为正且快于收入增速。次高端中酒鬼酒现金流增速为正且快于收入增速。中端酒销售商品提供劳务收到的现金仅迎驾贡酒实现同比正增长且现金流增速快于收入增速。2026Q22026H1经营性现 yoy 销售商 yoy 营业收入yoy经营性现 yoy 销售商 yoy 营业收金 品、提供 金流 品、提供 yoy流净额 劳 净额 劳务收2026Q22026H1经营性现 yoy 销售商 yoy 营业收入yoy经营性现 yoy 销售商 yoy 营业收金 品、提供 金流 品、提供 yoy流净额 劳 净额 劳务收务收到的 的现金现金贵州茅台180.233.0%420.37.9%-5.1%388.7-1.2% 984.2 3.5%1.5%全国化名五粮液3.8-97.5%121.7-61.0%-13.2%-21.5转负 254.8 -63.3%20.9%酒泸州老窖-24.6转负18.6-77.0%-65.5%20.8-65.7% 107.4 -40.1%-36.4%山西汾酒-16.0增负57.5-17.1%-17.7%66.511.2% 217.8 5.0%-12.2%总计143.4-53%618.2-27.4%-14.8%454.5-44.9%1564.3-23.0%-1.7%水井坊-1.4水井坊-1.4转负2.7-72.9%-50.7%-0.7减负8.7-49.5%-27.8%酒鬼酒-0.7减负2.34.6%-2.1%-1.1减负5.520.7%-5.6%舍得酒业0.8转正11.60.9%-28.4%-0.3转负23.8-14.1%-15.3%总计-1.4减负16.6-29.6%-31.7%-2.1减负38.0-23.2%-18.1%洋河股份-16.0减负24.8-3.6%-36.9%3.3-45.7%87.4-29.4%-28.8%今世缘-5.0增负18.1-10.7%14.1%16.250.3%66.0-1.6%-7.4%口子窖-1.2减负7.4-30.0%-20.0%-2.6减负16.0-28.8%-22.9%古井贡酒-0.1转负29.6-57.6%-43.3%20.7-61.5%104.2-31.5%-27.0%中端老白干酒-1.7减负6.8-18.1%-32.8%1.9转正21.6-13.9%-15.2%金徽酒-0.9转负6.5-13.1%11.1%2.1-34.0%19.2-0.3%3.2%迎驾贡酒-0.6减负12.1-5.6%6.6%10.8239.5%38.410.2%8.1%伊力特-3.7转负1.3-41.4%-56.3%-2.8增负5.5-32.7%-32.1%总计-29.1转负106.6-32.2%-26.0%49.6-29.8%358.3-20.9%-20.4%总计112.9-63%741.4-28.2%-17.3%502.0-43.6%1960.6-22.6%-6.4%（茅台及古井贡酒经营性现金流净额计算时剔除了金融性业务的影响）估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际2026831PE19.4x2011年至今的均值水平27.15x。2011-2025年，白酒板块绝对PE均值区间为（11.4x，49.8x），最高71.3x8.5x，2026PE19.0x21.7x，最低17.5x，当前白酒板块绝对估值水平处于历史中枢下方。截至2026年8月31日，白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.20x，低于2011年至今的均值水平1.96x。2011-2025年，白酒板块相对PE倍数均值区间为（1.1x，3.2x），最高4.0x，最低0.85x，26年初至今，白酒板块相对PE均值水平1.1x，最高1.3x，最低1.0x，当前板块相对估值水平处于历史中枢下方。绝对估值指标201520162017201820192020绝对估值指标201520162017201820192020202120222023202420252026至今SW食品饮料均值23.440.729.323.730.927.928.139.132.321.240.330.422.234.030.528.158.042.437.966.848.727.144.235.423.937.530.716.525.521.619.122.721.118.522.220.4最小值16.518.225.319.320.327.034.227.024.116.117.717.5SW白酒最大值25.526.639.541.135.558.771.347.538.126.021.221.7均值20.622.831.129.530.240.449.836.930.921.719.119.0（数据截至2026/08/31）相对估值指标201520162017201820192020相对估值指标201520162017201820192020202120222023202420252026至今SW食品饮料均值1.61.91.81.82.11.91.82.42.01.92.52.32.02.72.42.43.32.82.63.73.12.43.22.82.02.92.41.42.01.61.21.51.41.11.31.2最小值1.11.31.61.71.92.32.42.42.01.31.11.0SW白酒最大值1.41.82.42.52.83.44.03.42.92.01.51.3均值1.21.51.92.22.32.73.22.92.41.61.31.1（数据截至2026/08/31）图1：白板绝估（PE-TTM值水平 图2：白酒板块相对估值水平（PE-TTM相对上证综 指） SW白酒SWSW白酒SW白酒均线SW白酒/上证综指均线60 4.05040 3.030 2.02010 1.02009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-052025-01-052026-01-052009-01-052010-01-052011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-052025-01-052026-01-052026/08/31）

（数据截止到

资料来源Wind （数据截止到2026/08/31）自2021年以来，白酒板块估值持续下降，当前估值处于周期底部位置，反映的是市场对于行业及企业中长期下滑的悲观预期。26年由于外部需求环境仍然明显承压，且企业在过去几年积累了一定库存，报表端呈现加速下滑，渠道端加速去库存，基本面仍然处于显著承压但加速出清的过程中。我们预计经过26年一年的调整，部分头部品牌有望充分释放报表端和渠道端的压力，27年若外部需求环境有所改善，业绩与估值有望迎来戴维斯双击。从股息率角度，头部品牌的股息率普遍在4%以上，估值下行空间已经非常有限，未来若基本面反转，有望迎来估值与业绩双击。表9：白酒公司现金分红比例及股息率201820192020202120222023202420252025股息率贵州茅台52%52%52%52%96%84%75%79%3.8%五粮液49%49%50%50%55%60%70%224%5.3%泸州老窖65%50%50%60%60%60%65%78%5.8%山西汾酒45%40%6%41%50%51%60%65%4.6%洋河股份59%61%60%60%60%70%105%100%3.0%古井贡酒45%36%41%51%50%52%57%66%4.1%今世缘36%35%36%36%36%40%44%57%4.4%迎驾贡酒72%60%59%52%52%45%46%60%3.9%口子窖59%52%56%52%58%52%47%44%2.1%老白干酒39%33%43%35%39%62%64%43%1.5%舍得酒业10%0%26%21%30%40%41%46%0.7%水井坊9