计算机行业26年中报总结：行业加速分化AI成熟度成分化根源

科技科技正文目录2026年中报总结：营收盈利增速边际放缓，分化趋势显现 4整体业绩：营收增速放缓，利润承压 4经营效率：毛利率承压，现金流下滑及人员扩张趋缓 5大模型：长程Agent、开放生态与商业化兑现 7海外模型：长程任务成为能力升级主线 7国内模型：后训练与架构效率同步突破 8调用与ARR：能力提升开始跨过可付费阈值 10开放生态：竞争从权重发布延伸至全栈扩散 业绩变化：企业服务驱动国产模型收入放量 12应用：全球软件FDE加速，看好国内软件公司业绩放量 14海外：闭源模型叙事趋缓，美股软件估值快速修复 14国内：AI商业化加速，AI业务驱动营收稳步加速 15展望：FDE模型成为全球共识，看好国内软件公司业绩放量 17算力租赁：收入保持高增，毛利率修复带动盈利弹性释放 18样本公司收入利润及资产端情况 18算力租赁板块收入利润快速兑现 19算力租赁板块资产端进入快速扩展周期 20AI4S：收入高速增长，大额BD驱动行业商业化提速 22风险提示 23图表目录图表1：近年计算机板块营业收入同比增速（中位数法） 4图表2：近年计算机板块扣非净利润同比增速（中位数法） 4图表3：2026年H1计算机板块营收增速前十企业 4图表4：2026年H1计算机板块扣非净利润增速前十企业 4图表5：2026年H1不同收入增速区间的公司数量统计 5图表6：近年计算机板块毛利率情况（中位数法） 5图表7：近年计算机板块销售、管理、研发费用率情况（中位数法） 5图表8：近年计算机板块资产减值损失、信用减值损失占收入比情况（中位数法） 6图表9：近年计算机企业经营性净现金流净额同比增速情况（中位数法） 6图表10：近年计算机板块员工数量同比增速情况（中位数法） 6图表海外主要模型第二季度更新总结 8图表12：国内主要模型本季度更新总结 10图表13：主要模型厂商近期年化收入指标 图表14：二季度代表性开放模型及生态层次 12图表15：MiniMax分业务收入及盈利变化（千美元） 13科技图表16：OpenAI（绿色折线、Anthropic（粉色折线）ARR统计 14科技图表17：中报业绩期（7月底开始）IGV指数修复 14图表18：AI应用代表公司26H1营收基本呈修复趋势 16图表19：AI转型带动软件公司盈利能力改善 16图表20：AI应用代表公司关于FDE的核心表述 17图表21：算力租赁研究样本公司收入利润情况 18图表22：算力租赁研究样本公司资产情况 18图表23：2022-2026H1算力租赁板块营收及增速情况（中位数法） 19图表24：2022-2026H1算力租赁板块净利润及增速情况（中位数法） 19图表25：2026H1算力租赁板块营业收入增速统计 19图表26：2022H1-2026H1算力租赁板块毛利率情况（中位数法） 20图表27：2022H1-2026H1算力租赁板块费用率情况（中位数法） 20图表28：2022-2026H1算力租赁板块固定资产及增速（平均数法） 20图表29：2022-2026H1算力租赁板块使用权资产及增速（平均数法） 20图表30：2022-2026H1算力租赁板块在建工程及增速（平均数法） 21图表31：2022H1-2026H1算力租赁板块存货及增速（平均数法） 21图表32：AI4S研究样本公司收入利润情况 22图表33：AI4S研究样本公司毛利率及费用率情况 232026年中报总结：营收盈利增速边际放缓，分化趋势显现整体业绩：营收增速放缓，利润承压2026H1计算机板块营收同比增速略有回落，扣非净利润增速转负。剔除缺失值、极端330家公司的样本，用中位数法进行分析。2026H12.48%，收入端维持稳定增长态势。2026H1扣非净利润同比增速中位数为-4.32%25H1公司均实现%以上增长，其中行云科技（1%、宏景科技（%、直真科技（+150.07%）350%，增长受益于业务结构调整与控费出清等。图表1：近年计算机板块营业收入同比增（中位数法） 图表2：近年计算机板块扣非净利润同比速（中位数法）26%24%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

14.8%5.3%3.6%14.8%5.3%3.6%3.0%1.5%2.5%-0.7%

营业收入增速

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

15.0%15.6%15.0%15.6%6.0%3.1%-4.3%-8.3%-12.4%-14.1%科技2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1 2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1科技iFind iFind图表3：2026年H1计算机板块营收增速十企业 图表4：2026年H1计算机板块扣非净利增速前十企业证券代码证券简称收入增速市值（亿元）证券代码 证券简称扣非净利润增速市值（亿元）300209CH行云科技497.11%311.37300277CH 汽轮科技71539.63%180.93301396CH宏景科技156.43%378.80600288CH 大恒科技3242.08%49.40003007CH直真科技150.07%46.66301638CH 南网数字2735.30%715.74300042CH朗科科技101.76%79.36300302CH 同有科技1462.62%146.42300270CH中威电子90.98%34.46688787CH 海天瑞声813.52%56.72301208CH中亦科技74.71%36.59600654CH 中安科623.42%103.29300678CH中科信息65.10%65.50300042CH 朗科科技595.42%79.36300536CH农尚环境61.37%26.57301095CH 广立微572.41%149.77001339CH智微智能56.64%252.57002990CH 盛视科技566.84%122.55605118CH力鼎光电54.39%122.71300235CH 方直科技385.86%27.42iFindiFind2026H10～10%10%～30%增速区间公司数量最（均为7家-%～-%（7家14243.03%，相比去年同期（43.54%）略有下降，但仍有超过四成的公司-（5家与高于（4家的公司数量占比均超%，行业分化逐渐显现。图表5：2026年H1不同收入增速区间的公司数量统计2026年H1各增速区间公司数量分布（个）77777777575035349080706050403020100<-30% -30%~-10% -10%~0 0~10% 10%~30% >30%iFind、华泰研究经营效率：毛利率承压，现金流下滑及人员扩张趋缓2026H12025年H10.52025H11.030.8612.41%，同比0.2414.12%0.07销售费用率研发费用率 管理费用率图表6：近年计算机板块毛利率情况（中数法） 图表7：销售费用率研发费用率 管理费用率毛利率39.9%40.4%39.9%40.4%40.9%39.1%37.7%36.4%34.9%34.4%40%38%36%34%32%30%

15%14%13%12%11%10%9%8%2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H17%2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1科技科技2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1iFind iFind2019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H12026H12025H10.09H12025H1增长0.06个百分点，相对2024年H1下降0.01个百分点，具备潜在冲回弹性。图表8：近年计算机板块资产减值损失、信用减值损失占收入比情况（中位数法）

资产减值损失占收入比 信用减值损失占收入比

1.40%1.33%1.40%1.33%1.39%1.09%0.99%1.02%0.82%0.34%0.14%0.18%0.16%0.19%0.25%0.00%0.00%iFind、华泰研究现金流边际回落，区间震荡明显。2026年H1，板块经营性现金流净额同比增速中位数为-%5年H1的%3年H1增速为%，2024H1则降至-16.5%，震荡明显，产业链上下游博弈加剧。图表9：近年计算机企业经营性净现金流净额同比增速情况（中位数法）经营性净现金流净额增速22.3%23.8%22.3%23.8%12.6%-0.6%-6.3%-16.6%-16.5%-29.2%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1iFind、华泰研究员工数量增速边际持续放缓。2026H12.1%2025H1下2.9AI应用的持续普及和控费转型的推进，行业的扩张节奏逐渐放缓，个人效率的提升成为后续发展的重点。2026H1增速持续下降，行业整体人员规模趋于稳定的态势仍在延续。图表10：近年计算机板块员工数量同比增速情况（中位数法）25%

员工数量同比增速科技科技19.2%13.8%19.2%13.8%14.7%10.4%7.4%6.3%5.0%2.1%15%10%5%0%2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1iFind、华泰研究科技大模型：长程Agent、开放生态与商业化兑现科技AgentScaling的重要性国内创新KVCacheKernelServingInfra份额；5）OpenAI、Anthropic与智谱、MiniMax等公司的年化收入快速上升，为模型能力跨Harness产品化和算力正反馈上仍保持优势。海外模型：长程任务成为能力升级主线长程任务成为海外模型的共同主线。Anthropic、OpenAI、Google、MetaxAI二季度发AgentCoding、工具调用、复杂工作流及长时间运行上，传统METR2026129日发布的《TimeHorizon1.158Task-CompletionTimeHorizons页面，2023年以来50%130.888.6320日，ClaudeOpus4.650%12Anthropic2026724日Blog《IntroducingClaudeOpus57Opus5继续强化长程多步骤任务、Anthropic继续强化长任务与受控能力释放。据Anthropic2026年6月9日官方Blog《ClaudeFable5andClaudeMythos56ClaudeFable5Mythos5重点提AgentCodingMythos5Glasswing合作伙伴开放；面向Fable5Os8%rc026年7月4日官方《IntrcngClaudeOpus5》及同日发布的《ClaudeOpus5SystemCard7Opus5进一步改善编码、工具使用、自我检查和长任务能力，但系统卡同时指出，其尚未跨过自动化AI研发门槛，Opus5Mythos5AIAnthropic的增量主要集中在长任务可靠性、受控能力释放和模型效率。GPT-5.6效率。OpenAI202679Blog《GPT-5.6:FrontierintelligencethatscaleswithyourambitionOpenAI7GPT-5.6系Sol、Lunamaxultra推理模式，其中ultra4AgentGPT-5.6SolAgentsLastExamClaudeFable513.1ArtificialAnalysisCodingAgentIndex中得分80Fable52.8不足后者一半、运行时间不足一半。OpenAIAgentOpenAI202679日官方Blog《GPT-5.6:Frontierintelligencethatscaleswithyourambition6个月，用于10022测试GPT-5.5Agent需求可能由“人发起一次问答”转向“Agent价格无法完整衡量经济性。Google将模型效率嵌入Agent能力升级。据Google2026年7月21日官方Blog《IntroducingGemini3.6Flash,3.5Flash-Lite,and3.5FlashCyberGemini3.6Flash3.5Flash17%DeepSWE消耗下降幅度可达%WE得分由%提升至%MEnch由%提升至%OW由%提升至%Gemi5Fs-Lte输出速度达到k/m-ch2.131%54%60.1%72.2%，并支持调节思考等级及电FlashCyberGe26年8月3日官方《InrcigGmi7FlshCrieGemini3.7Flash3.7Flash3.6Flash便宜50%，ARC-AGI-284.6%0.25美元。Google同步探索更轻量的开放生成架构。据GoogleDevelopersBlog2026年6月3日《Gemma412BTheDeveloperGuideGemma412B构，以轻量嵌入模块替代视觉编码器，并将原始音频直接投射至空间；模型采用Apache2.016GBGoogleDevelopersBlog20266月10DiffusionGemmaTheDeveloperGuide自回归扩展为对整段内容进行扩散式迭代细化，可在生成过程中同步起草、纠错和填补空18GBMeta与xAIMeta202685IntroducingMuseCodeandMuseSpark1.2MuseSpark1.2针对多文件重构、长时间调试和完整代码库生成进行训练，通过规划、目标条件和上下文压缩维持数小时任务方向，同时支持100SpaceXAI2026716日Blog《IntroducingGrok4.5Grok4.5Terminal-Bench2.183.3%，接近GPT-5.5xhigh83.4%SWE-BenchPro64.7%Fable580.4%，但平Opus4.8maxSpaceXAI2026812日官方Blog《IntroducingGrok4.6Grok4.6进一步聚焦长程Agent，ArtificialAnalysisIntelligenceIndex61GPT-5.6Sol61；CursorBench3.269.9%，DeepSWE1.165.9%。图表11：海外主要模型第二季度更新总结厂商 代表模型 本季度主要变化 关键数据Anthropic ClaudeFable5/Mythos5/Opus5 长任务、AgentCoding与能力治理。 Fable5受限能力平均触发率低于5%；Opus5强化工具使用和自我检查。OpenAI GPT-5.6Sol/Terra/Luna 多AgentToken效率与网络安全同步推进。SolAgents’LastExam53.6，CodingAgentIndex得80；内部AgentToken过去6个月增长约22倍。Google Gemini3.6/3.7Flash；Gemma4 Flash开放多模态。

3.6Flash输出Token减少17%；部分DeepSWE任务Token消耗降幅可达65%；3.7Flash价格低50%。科技ta seSpk.2/selimmr 多文件重构、长调试及并行工具调用。 seSk.2支持0万Tkn上下文useGlimmr科技为30B密集模型。AI Gk.5/.6 真实软件工程与长程Aet继续迭代。 Gk4.5在TminlBech2.1得.3%WEBchPo得64.7%，平均输出15,954Token。各公司官网、华泰研究国内模型：后训练与架构效率同步突破Z.ai2026814《GLM-5.3:FrontierCodingwithEmergentCyberCapabilitiesDeepSeekAPI2026731日《DeepSeek-V4-Flash更新》，GLM-5.3沿用GLM-5.2的基座模型和参数规模，DeepSeek-V4-Flash正式版也与预览版保持相同架构和规模，两者的主要增量均来自更长周期任务环境、Agent轨迹和强化学习。科技GLM-5.3ScalingZ.ai2026814《GLM-5.3:FrontierCodingwithEmergentCyberCapabilitiesGLM-5.2IndexShare、单次RolloutSAOSlime强化学习框架；Z.aiCodeBenchGLM-5.2提升50%，Terminal-Bench3.04.628.3，DeepSWEv1.146.266.9，Agents'LastExam23.828.5Z.aiCodeBenchHigh31.4%，ClaudeOpus4.829.5%512。科技GLM-5.3-Flash把开放、效率与多模态结合到同一模型。Z.ai2026826日官方Blog《GLM-5.3-FlashFrontierIntelligenceFlashCost320B总参数、18BMoE30GLM-5系列首个原生多mHCIndexPoolAttention3KVCache4.4通过加权池化41100上下文下的时延和内存开销；KernelServing3倍。据Z.aiBlogOpenRouter2026826OxAlpha42MnMxM3据MMx26年6月1日官方《MnMM3:FrontierCoding,1MContext,NativeMultimodality—AllinOneModelM3采用428B23BMoEStep0100SparseAttention1001/20，PrefillDecode915Blog展示的长任务案例显示，M31218次Commit和23张实验图；另一项Kernel优化任务连续执行约24小时，完成147次Benchmark1,959次工具调用。KimiK3MoE规模推进开放模型前沿。Kimi2026716Blog《KimiK3:OpenFrontierIntelligence727日发布的同名技术报告，K32.8万89616100上下文和原生多模态理解。据Kimi2026年7月27日技术报告《KimiK3:OpenFrontierIntelligenceKimiDelta6.3AttentionResiduals25%Arena.ai2026年7月16日FrontendCodeArena公开榜单，K31,67976%Fable563%GPT-5.6Sol58%。KimiK3同时揭示了超大开放模型的部署约束。ArtificialAnalysis2026830日mi33权重本身约需7GBVc，HopperGPUKimi2026727日技术报告《KimiK3:OpenFrontierIntelligence个专家还需要WideEPDeltaAttentionKVCache家并行和节点间通信仍提出较高要求。因此，开放权重降低了获取门槛，生产级部署成本仍可能把大量用户推向云端托管和按量DeepSeekV4FlashProDeepSeekAPI2026731日更新Sk--Fshek--Fsh正式版与预览版保持B总参数、13BMoE100ResponsesAPIAgentBenchmark已超过此前的V4-ProPreview，体现轻量模型通过后训练反超旧版大模型的可能。据pek6年8月13Sk--ro4ro采用T总参数、49BMIT许可开放权重，进一步加强规划、自测和专业知识任务；ArtificialAnalysis2026830日更新的《LLMLeaderboard48分。据MMx06年7月1日官方《MnMH3:AnOpenModelBreakingtheBoundariesBetweenandModalitiesMiniMaxMiniMax-H3模型权重，并随后发布覆盖量化、本地部署、LoRAGPU生产栈的Arena.ai2026813VideoEditArena榜单，H31,390，32MiniMax20268H3300个社区模型，ComfyUI700万，说明视频模型开放后可通过量化、工作流和微调快速扩展应用边界。图表12：国内主要模型本季度更新总结厂商 代表模型 技术/产品主线 关键数据Z.ai GLM-5.3/GLM-5.3-Flash Scaling、网络安全、稀疏+线性注意力及Serving优化。

Flash为320B总参数/18B激活；30万亿Token预训练；Attention计算量降低3倍、KVCache降低4.4倍。MiniMax M3/H3 稀疏注意力支撑超长任务，开放生态扩展至视频。 M3为428B总参数/23B激活，支持100万Token上下文；Prefill/Decode加速超过9倍/15倍。Kimi K3 更大MoE、DeltaAttention与开放Infra。 总参数2.8万亿激活104B896个专家万Token上下文；百万Token解码加速6.3倍。DeepSeek V4Flash/Pro/Vision Agent和ResponsesAPI。

Flash为284B/13B激活；Pro为1.6T/49B激活；均围绕100万Token上下文扩展。科技科技各公司官网、华泰研究调用与ARR：能力提升开始跨过可付费阈值Agent能力升级同步加快。EpochAI2026826日更新的《DataonAICompanies827日发布的《AnupdateonAI'smostimportantnumber20259020262140亿美43005470Reuters2026817Anthropicrevenuerunratetops$65billionsourcesays7650亿美元。EpochAI上述数据集，OpenAI20252142月底250Bloomberg2026813OpenAI'sRevenueRunRate$40BillionAheadofIPO8400EpochAI20268月27日《AnupdateonAI'smostimportantnumber3001,0502.53.520268Agent与复杂知识工作流可能已经跨过新的能力—付费阈值。Anthropic的增长更直接体现模型能力、Harness与按量计费的联动。SemiAnalysis202678日发布的《Anthropic3Q26ProfitOver$1B:TheAnthropicIPOFinancialsSneakPeakClaudeCode把模型与工具链组合成可持续完成软件工程任务的产品，并AnthropicAPI75%—85%usage-basedAPIARR5%计费下，同一客户Agent即可继续扩大收入，模型推理效率、ARR与毛利率。OpenAI历史收入更偏消费订阅，固定月费用户可能压低单位经济性，因此两家公司的收入质量和模型使用深度不能简单等同。科技科技国内模型的商业验证开始出现，但财务披露仍明显少于海外。MiniMax20268262026827日报道《MiniMax1.17亿美元超2025全年8ARR88ARR8亿美元，CEO闫俊杰表示增长67个大模型，企65Bloomberg2026720日报道《MoonshotNarrowedtheUS'sEvaporatingLeadinAIARR42亿636TheInformation20267月14DeepSeek'sAnnualizedRevenueNears$500MillionBoostingFundraiseandIPOPlansDeepSeek74亿—5API。ARR、API用户与开发者产品同步扩张的商业化信号。据《证券日报》2026717107ARR10亿LatePost2026810API700万，52026ARR15倍；MaaS开放平台注册70072002.31个月1005CodingAPI调用扩张提供了商业化验证。图表13：主要模型厂商近期年化收入指标公司时点指标规模披露性质与说明Anthropic2026年7月底年化收入运行率>650亿美元Reuters2026817日报道《Anthropicrevenuerunratetops$65billionsourcesays》；5月超过470亿美元亦见该报道。OpenAI2026年8月年化收入运行率>400亿美元据Bloomberg2026年8月13日报道《OpenAI'sRevenueRunRateTops$40BillionAheadofIPO》；EpochAI2026年8月26日《DataonAICompanies》同步收录。MiniMax2026年8月ARR8亿美元MiniMax20268262026827MiniMax上半年收入1.17亿美元超2025全年8月ARR达8亿美元》。月之暗面2026年6月ARR3亿美元据Bloomberg2026720MoonshotNarrowedtheUS'sEvaporatingLeadinAI》；4月超过2亿美元、6月3亿美元。DeepSeek2026年7月年化收入运行率4亿—5亿美元据TheInformation2026年714DeepSeek'sAnnualizedRevenueNears$500Million,BoostingFundraiseandIPOPlans》；主要来自模型API。智谱AI2026年7月ARR10亿美元据《证券日报》2026年7月17日报道《智谱年度经常性收入达到10亿美元》。路透社、彭博、TheInformation、各公司官网、证券日报、华泰研究开放生态：竞争从权重发布延伸至全栈扩散“开放模型”的竞争内涵明显扩大。第一层是权重可下载和本地部署；第二层是许可证决定商业使用边界；第三层是注意力内核、训练方法、推理框架与硬件适配决定部署效率；第四层是聚合平台、云渠道、衍生模型和开发者工具决定真实使用规模。二季度国内模型在后两层的推进尤其明显：MiniMaxMSASGLangDay-0支持，Kimi同Infra技术，DeepSeekMITHarness，GLM-5.3-Flash则以匿名真实流量完成服务验证后再开放权重。开放程度需要按这四层拆解，单看是否能HuggingFace下载会遗漏主要变化。图表14：二季度代表性开放模型及生态层次模型 开放内容 许可证部署 生态证据Gemma412B 模型权重与统一多模态架构 Apache2.0；约16GB显存本地运行据GoogleDevelopersBlog2026年6月3日《Gemma412B:TheDeveloperGuide》；面向消费级本地多模态。MuseGlimmer 30B密集模型权重 可本地运行 据MetaSuperintelligenceLab2026年8月10日《MuseGlimmerModelCard》；补充Meta轻量开放模型层。GLM-5.3-Flash 权重、稀疏+线性注意力架构 320B-A18B；100万Token上下文 据Z.ai2026年8月26《GLM-5.3-Flash:FrontierIntelligence,FlashCost及OpenRouter同期公开榜单匿名上线6天处理约42TToken。MiniMaxM3 权重、MSA内核与技术论文 自定义许可小规模商业使用设报备与据MiniMax2026年6月1日《MiniMaxM3:FrontierCoding,1M署名条件

Context,NativeMultimodality—AllinOneModel》；SGLangDay-0支持NVIDIA与AMD。科技KimiK3 InfraKimi2026716KimiK3OpenFrontierIntelligence7科技月27日同名技术报告；开放内容覆盖模型与基础设施。DeepSeekV4Pro模型权重 MIT；1.6T总参/49B激活 据DeepSeek2026年4月24《DeepSeek-V4预览版：迈入百万上下文普惠时代》及8月13日《DeepSeek-V4-Pro正式版上线》；与Flash、Vision及插件化Harness形成分层。MiniMaxH3/Music3视频与音乐模型权重覆盖本地量化、LoRA和多GPU部署据MiniMax2026年7月31日《MiniMaxH3:AnOpenModelBreakingtheBoundariesBetweenTasksandModalities830日HuggingFace、ComfyUI公开页面统计；H3300个模型，ComfyUI700万。各公司官网、华泰研究份额。CEOGuillermoRauch2026822XAIGateway的份额在两个月628%62%AIGateway平台的生产调用结构，显示开SemiAnalysis2026821日发布的《AreOpenModelsCatchingUp?Fireworks8403OpenAIAPIZ.ai2026826Blog《GLM-5.3-Flash:FrontierIntelligence,FlashCostOpenRouter同期公开的模型使用榜数据，GLM-5.3-Flash以OxAlpha身份上线后6天处理约42万亿并登顶OpenRouter2026821AreOpenModelsCatchingUp?8100H3的衍生模型和下载量，开放生态的衡量标准已经由“是否发布”扩展至实际调用、社区改造和多硬件部署。开放权重并不天然对应低部署成本。ArtificialAnalysis2026830KimiK3mi3需要约TB日《MiniMaxM3:FrontierCoding,1MContext,NativeMultimodality-AllinOneModelKimi2026年727日《KimiK3:OpenFrontierIntelligenceGoogleDevelopersBlogGemma412BDeepSeek2026813日《DeepSeek-V4-Pro正式版上线》披露的许可证信息，MiniMaxM3、KimiK3等GemmaDeepSeekV4ProApache2.0MIT许可，商业边界相对更宽。开放模型在API价和开发者入口，距离模型层全面商品化仍有较长路径。业绩变化：企业服务驱动国产模型收入放量MiniMax2026H1收入增长较快，企业服务成为主要增量。MiniMax2026826日1.172025年全年的9I原生产品收入3%%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入0.74亿美元，同比增长703.1%，收入占比由2025H130.3%63.4%AI的企业服务收入增长主要来自付费个人用户及企业用户数量增长、API计划推API及企业工作负载倾斜。科技科技MiniMaxMiniMax2026826日发布的中期业绩，2026H12,081.3464.8%2025H1的12.1%17.9%2.97亿美138.8%3.582.937,082.860.8%API调用规模扩张的商业化价值，但研发投入和经调整亏损仍处于较高水平。图表15：MiniMax分业务收入及盈利变化（千美元）项目 截至12月31日止年度 截至6月30日止六个月AI原生产品20232024202525H126H1收入75821,80553,07521,22342,644yoy2,776.6%143.4%100.9%%收入21.9%71.4%67.2%69.7%36.6%毛利(2,882)(1,776)毛利率AI企业服务收入-8.1%8,71825,9639,20673,929yoy222.6%197.8%703.1%%收入78.1%28.6%32.8%30.3%63.4%毛利2,0285,514毛利率75.1%63.2%合计总收入3,46030,52379,03830,429116,573yoy782.2%158.9%283.1%总毛利(854)3,73820,0793,68520,813yoy转正437.2%464.8%总毛利率-24.7%12.2%25.4%12.1%17.9%、华泰研究科技AI应用：全球软件FDE加速，看好国内软件公司业绩放量科技海外：闭源模型叙事趋缓，美股软件估值快速修复7月底实现估值25年AnthropicARR走强，带动“模型吞噬软件”悲观预期加重，市场担心通用大模型对软件短期业绩及长期成长空间造成侵蚀，导致美股软件估值持续承压。266-7月，ARR6年7McrsfttrofeSsfceVisibleAlpha一致预期，同时叠加模型预期相对走弱，美股软件进入估值+IGV26828日，IGV7月24日已上涨约24%。图表16：OpenAI（绿色折线）、Anthropic（粉色折线）ARR统计EPOCHAI官网、华泰研究图表17：中报业绩期（7月底开始）IGV指数修复、华泰研究科技国内：AI商业化加速，AI业务驱动营收稳步加速科技H1营收整体稳步加速。根据各公司披露的中报业绩，港股、AAIAIAI分公司的新增长驱动，带动公司整体营收呈现稳步修复趋势。（港股1总营收增速为（去年同期为%I业务驱动营AIAI6.05AI2.96189.0%1.46282.9%。迅策（港股：H1总营收增速为%（去年同期为-8%，营收大幅增长主AI26H1业务收入ARPU25H116455690%。迈富时（港股：H1总营收增速为%（去年同期为%，公司加速从26H1AI%%H1公司付费用户9%，ARPU80%8,124元。滴普科技（港股：1总营收增速为.9（去年同期为.3%，营收维持较AIFastAGIDeepexiOSAI操作系统，26H1DeepexiOS2.26209.2%79.6%，毛57.2%2pct，AI业务已经成为公司主体收入来源。汉得信息（A股：H1总营收增速为%（去年同期为%，公司营收稳步修AIAIDataClawERPCRMMES并执行长流程任务。26H1AI2.2100%Q10.81亿元、Q21.4亿元，Q270%。（A股：1总营收增速为（去年同期为%EIOSpace9个业务域、100项制造业高频场景；26H1AI225AI业务加速实现从试点验证到规模化落地的关键跨越。能科科技（A股：H1总营收增速为%（去年同期为%，公司总体营收增AI业务已成为公司营收占比最高的业务板块，26H1AI2.9439.15%40%；AIAI20100家，AI业务加速规模化复制；（A股H1总营收增速为（去年同期为-%I产品商业化加26H1AI9.0625年全年的54%；26H1AI4.64Q11.37亿元、Q23.27亿元，Q2环139%，AI业务落地节奏显著加快。科技泛微网络（A股：H1总营收增速为%（去年同期为-%，公司营收修复主AIAI26H1公司持续推进协AIXiaoe.AIAgentic然语言完成信息采集、文档处理及日常办公等任务。同时公司加强与腾讯的生态合作，泛微事井然项目管理平台已完成与腾讯智能体WorkBuddy对接。科技金山办公（A股：H1总营收增速为%（去年同期为%，公司营收增AI及企业端IH1公司WSWS5、4.9715.20%、60.84%。产品端，26H1公司推出全新版灵犀（2C产品WSm（B产品，旨在通过产品功能迭代强化原有的入口粘性。图表18：AI应用代表公司26H1营收基本呈修复趋势公司25H1营收同比增速（26H1营收同比增速（对比金蝶国际11.2413.56加速迅策-29.98388.78加速迈富时25.54111.18加速滴普科技118.36114.97减速汉得信息3.546.07加速鼎捷数智4.085.37加速能科科技4.590.29减速用友网络-5.894.08加速泛微网络-8.795.04加速金山办公10.1224.69加速、华泰研究AIDeployedEngineer，驻场部署工程师模型加速提升业务质量，AI业务带动多数公司毛利率、费用率稳步改善。1）毛利率：AI应用产品稳步放量，国内软26H12.56pct；2）费用率：AI/管理/研发费率分别同比收窄2.89、0.69、1.97pct。看好软件公司长期盈利能力改善。图表19：AI转型带动软件公司盈利能力改善净利率毛利率销售费率管理费率研发费率公司25H126H125H126H125H126H125H126H125H126H1金蝶国际-3.421.3365.6367.7439.5936.7010.8410.1524.2922.32迅策-54.596.9366.6660.077.676.2217.388.0884.9641.01迈富时3.8610.3448.5645.1916.9611.3710.194.589.0616.59滴普科技-233.32-11.2455.0456.4637.3323.13110.1512.7044.0925.40汉得信息5.555.5733.9735.118.217.9613.5311.548.107.23鼎捷数智4.2516.5958.0155.4830.6628.4411.1610.558.206.64能科科技21.6317.9552.0753.225.527.056.026.7215.5816.52用友网络-28.57-25.4348.3350.8929.2826.3616.5016.0731.4131.50泛微网络8.2013.5293.8894.2466.7763.074.125.8818.7116.84金山办公27.8575.9984.8884.9018.1918.048.328.3636.0734.76注：红色标注表示当期数值大于去年同期，；绿色标注表示当期数值小于去年同期、华泰研究科技展望：FDE模型成为全球共识，看好国内软件公司业绩放量科技FDEKnow-how优势及客户粘性优势有望凸显，看好AI+Know-how+FDEFDE要求软件厂商具备将模型能力嵌入具体业务流程、打通存量数据并持续迭代应用的能力，国内软件公司长期服务于本土大型企业和政企客户，具备贴近客户现场、理解业务流程、具备二次开发能力的关键能力，Know-how优势及客户粘性优势有望凸显。我们认为，FDE模式将放大国内软件厂商在AIPOC（ProofofConcept，概念验证）试点加速向正式合同转化，看好国内软件厂商全年营收及利润加速进入放量阶段。图表20：AI应用代表公司关于FDE的核心表述公司FDE相关描述迅策年月日，公司与青岛鑫宸科创签署战略合作备忘录，计划探索垂直行业数据化治理、推动被投企业能力升级，并基于FDE模式打造商业化标杆落地案例。汉得信息将FDE作为工程化实施理念，形成“灵策实施方法论”，覆盖战略规划、方案设计、落地实施及运行优化的完整生命周期，目标是使项目不仅能够上线，还能持续产生业务价值。能科科技设立融合创新中心并组建FDE组织。工程师长期派驻客户业务一线，挖掘隐性需求，负责数据接入、模型适配、系统集成和现场调优，并将共性需求反馈至研发端，形成“一线洞察—产品进化—规模复制”的闭环。用友网络FDE团队长期驻场客户，负责数据及项目端到端落地，包括数据治理、定制功能开发、能力验证，并将业务痛点和落地经验反馈给产品团队。公司将传统软件套件实施的SDE与智能及数据前沿服务的FDE并行布局。金山办公以FDE理念升级WPS企业级交付模式，加强产品、技术、售前、交付和运营协同。针对制造、金融、医药、政务、教育等行业，根据客户业务流程、组织架构和数据环境制定差异化部署方案，将WPS与既有业务系统及组织流程深度融合。、华泰研究科技算力租赁：收入保持高增，毛利率修复带动盈利弹性释放科技样本公司收入利润及资产端情况20情况如下：图表21公司代码营业收入（亿元）营收yoy归母净利润（亿元）利润yoy算租收入（亿元）占比算租yoy协创数据300857CH125.23153.29%18.31334.07%32.1625.68%163.39%宏景科技301396CH18.43156.43%3.05405.50%16.8991.63%134.91%东阳光600673CH93.7631.61%4.33-30.91%2.893.08%-行云科技300209CH2.54497.11%0.14464.11%0.6726.36%-盈峰环境000967CH78.7221.80%4.8421.77%6.868.71%-赛意信息300687CH10.3314.43%0.53325.85%---杰创智能301248CH3.438.72%-0.05-125.00%1.7250.11%-中贝通信603220CH13.58-14.32%0.08-82.50%4.0729.98%37.04%盛视科技002990CH7.3433.73%1.07342.91%3.5548.35%-智微智能001339CH30.5056.64%6.76272.88%10.3033.77%245.64%鸿博股份002229CH1.87-76.39%-0.46-195.60%0.5227.88%-润建股份002929CH37.56-22.83%0.05-71.33%5.1913.82%50.43%利通电子603629CH21.0138.58%7.051265.74%12.7460.63%162.14%天阳科技300872CH9.64-3.29%0.5410.20%---中威电子300270CH0.7290.98%0.08120.80%---金刚光伏300093CH0.91-35.18%-1.1160.54%0.2830.91%-高乐股份002348CH1.6525.29%-0.29-3.73%---莲花控股600186CH19.1418.10%2.5053.58%0.542.82%-21.74%先河环保300137CH3.53-15.52%-0.20-179.87%---蜂助手301382CH13.3936.14%0.773.29%---公司半年报图表22：算力租赁研究样本公司资产情况公司代码预付账款（亿元）预付账款qoq在建工程（亿元）在建工程qoq固定资产（亿元）固定资产qoq使用权资产（亿元）使用权资产qoq存货（亿元）存货qoq协创数据300857CH17.5770.92%8.99-85.12%220.2495.79%0.60127.14%53.5225.61%宏景科技301396CH3.70318.17%17.2613.93%60.73217.48%32.206.16%13.25117.99%东阳光600673CH4.35-40.76%23.4270.66%111.9441.08%0.8198.54%20.26-2.43%行云科技300209CH0.96-57.03%19.92-0.09397.70%0.29301.82%0.59-5.82%盈峰环境000967CH1.40-6.57%3.945.74%26.814.42%52.8924.45%14.4815.95%赛意信息300687CH4.36117.19%2.9215.65%2.857.77%7.573045.87%2.762.77%杰创智能301248CH0.45-75.68%5.06-53.90%20.79108.77%0.04347.87%3.54-25.16%中贝通信603220CH1.00203.86%6.1171.61%28.1423.72%3.83-10.15%7.9380.79%盛视科技002990CH14.976473.52%0.00-4.8446.71%0.070.71%10.39309.82%智微智能001339CH2.81-83.13%0.011.85%5.73-0.78%0.49-1.58%47.6741.35%鸿博股份002229CH0.47168.56%0.11-5.06-5.57%0.89-7.45%1.00-26.80%润建股份002929CH24.40530.88%0.9112.08%10.01-2.78%0.70-7.19%20.5210.69%利通电子603629CH5.46658.12%0.182720.31%13.16-10.34%14.45-3.76%7.20-73.53%天阳科技300872CH0.9021.89%--2.7556.46%0.0686.51%6.83-0.15%中威电子300270CH0.0564.30%--0.49-15.60%0.021.35%0.18-16.29%金刚光伏300093CH0.03-69.88%3.51172.64%20.66-3.99%0.02-0.13-56.98%高乐股份002348CH0.07-1.08%0.01-55.51%4.23-0.83%--0.5231.29%莲花控股600186CH1.27-54.44%--5.55-8.99%0.17-21.12%7.24168.18%先河环保300137CH1.06156.55%2.09-3.5772.68%0.17114.03%2.18-0.61%蜂助手301382CH11.43-4.23%1.8029.44%2.28-1.18%0.02-18.73%0.28-10.65%公司半年报算力租赁板块收入利润快速兑现2022-2025年板块收入增速经历较大波动，202516.5%的正增长后，2026H1收入中位数同比进一步加速至40.1%块景气由资产扩张向经营兑现传导。相比之下，净利润在2022-2025年波动更为明显，2026H1的正增长，显示盈利端已走出前期调整。结合毛利率同比明显回升而销售、管理及研发费用率均有所抬升，我们认为，当前算力利用率提升及高端算力价格支撑已开始改善项目毛利，伴随资产端的逐步扩张，更大的利润弹性有望在后续季度逐步释放。图表23：2022-2026H1算力租赁板块营收增速情况（中位数法） 图表24：2022-2026H1算力租赁板块净利及增速情况（中位数法）(亿元2520151050

营业收入 YoY2022 2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(亿元1.21.00.80.60.40.20.0

净利润 YoY2022 2023 2024 2025

200%150%100%50%0%-50%-100%注：2022-2025为年报数据。iFinD

注：2022-2025为年报数据。iFinD2026H120家算力租赁相关公司作为样本，2026H11470%；收入增速超30%9家，10%-30%465%，显示随着前期算力资源逐步上架、客户需求持续兑现，板块收入仍处于较快放量阶段。131030%图表25：2026H1算力租赁板块营业收入增速统计(家公司119876543210

营收增速 净利润增速30%以上 10%-30% 0-10% (-10%)-0 (-30%)-(-10%) (-30%)以下iFinD科技科技2026H13.69pct24.91%，结束2022H1以来的持续下行趋势；同期销售、管理及研发费用率分别升至19.43%/6.16%/4.06%，均较2025H1投放的算力设备逐步进入稳定运营阶段，上架率和利用率提升使折旧、机房及运维等固定或半固定成本得到更充分摊薄，带动单位算力成本下降；同时，高端算力供给相对紧张亦对租赁价格形成一定支撑，进一步改善项目毛利率水平。图表26：2022H1-2026H1算力租赁板块毛利率情况（中位数法） 图表27：2022H1-2026H1算力租赁板块费用率情况（中位数法）26%25%24%23%22%21%20%19%

毛利率

24%21%18%15%12%9%6%3%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率24.91%23.56%24.91%23.56%22.66%21.76%21.22%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1iFinD iFinD算力租赁板块资产端进入快速扩展周期资产端整体保持高景气，算力租赁板块仍处于较强的产能建设与资源扩张周期。2026H14.81/16.40/5.76/11.02亿元，同比增速分别为92.7%/65.9%/128.9%/64.8%，较此前年度整体明显加速。其中，在建工程接近翻倍，反映新增机房、机柜及供配电等基础设施建设持续推进；固定资产仍GPU等设备采购及待交付资源明显增加。整体来看，板块并非单一处于建设期，而是呈现“