白酒行业2026年中报总结：需求平淡务实去库

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、2026Q2总结：需求淡务实去库 5二、财报梳理：行主动调整龙头韧性较强 6（一）量价表现：整之年，量收缩，价格趋稳 6（二）收入端：高酒龙头稳，地产酒表现分化次高端普承压 7（三）利润端：酒规模效应所减弱，盈利水平遍回落 9（四）现金流&预收款销售现表现承压，茅台款能力较优 13三、投资建议 14四、风险提示 15图表索引图1：高端酒单季营收及增(%) 5图2：次高端酒单度营收及速(%) 5图3：地产酒单季营收及增(%) 5图4：其他白酒单度营收及速(%) 5图5：飞天茅台批追踪（至2026/8/28） 6图6：核心白酒单批价追踪截至2026/8/28） 6图7：白酒上市公合计收入增速 6图8：白酒上市公合计净利及增速 6表1：2026Q2白酒上公司入及同比（单位：元） 8表2：2026Q2白酒上公司母净利润及同比（位：亿元） 8表3：2026Q2白酒上公司利率及变化 9表4：2026Q2白酒上公司业税金率及变化 10表5：2026Q2白酒上公司售费用率及变化 11表6：2026Q2白酒上公司理费用率及变化 11表7：2026Q2白酒上公司利率及变化 12表8：2026Q2白酒上公司金回款及经营现金净额变化单位：亿元） 13表9：2026Q2白酒上公司收款变化（单位：元） 14一、2026Q2总结：需求平淡，务实去库26Q2（如今世缘、迎驾）（如茅台+0.1-13.2%/-20.6%产酒6/62-17/74%261262-4/-38%，Q2图1：高端单季营收增速(%) 图2：次高酒单度营及增速(%)8006004002000

高端酒总营收（亿元）高端酒YOY/右轴

100806040200-202017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

250200150100500

次高端酒总营收（亿元）次高端YOY/右轴（%）

120100806040200-202017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图3：地产单季营收增速(%) 图4：其他酒单度营及增速(%)地产酒总营收（亿元）地产酒YOY/右轴（%）

其他酒企总营收（亿元）其他酒企YOY/右轴（%）400350300250200150100500

40 9030 8020 7010 600 50-10 40-20 30-30 20-40 102017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

30201002017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心二、财报梳理：行业主动调整，龙头韧性较强（一）量价表现：调整之年，产量收缩，价格趋稳产量层面：2026年1-7189.0-4.4%年底，白酒规上企业数量892家，同比减少约100家。1580元/瓶提至1700元//春节后的810/850元/790/825元/20为3488元/图5：飞天台批追踪截至2026/8/28） 图6：核心酒单批价踪（至2026/8/28）（元/瓶）17151700171517002026/06/162026/02/162026/06/162026/02/162025/10/162025/06/162025/02/162024/10/162024/06/162024/02/162023/10/162023/06/162023/02/162022/10/162022/06/162022/02/162021/10/162021/06/162021/02/162020/10/162020/06/162020/02/16

（元/瓶）110010009008007006005004003002020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05飞天53°（整箱） 飞天53°（散瓶

普5八代 国窖1573 梦6+水晶剑 青花20 老字号特曲数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心销量层面：中长期看挤压式增长趋势不变。26H1图7：白酒市公合计入及速 图8：白酒市公合计利润增速白酒收入（亿元） YOY 白酒归母净利润（亿元） YOY500-20%500-20%200-20%0-30%0-30%

40%30%20%10%0%-10%

800600

50%40%30%20%10%0%-10% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二）收入端：高端酒龙头稳健，地产酒表现分化，次高端普遍承压2026H11311.7456.0/375.8/172.7-5.2%/-6.9%，Q2收入略低（2）五粮液：26Q2公司实现营收/归母净利润分别为55.8/6.9亿元，分别同比-24.5/6.3-65.5%/-79.5%，公司基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏，渠道回款节奏放缓。2026H1249.474.1亿元，同比-20.6%（1）26Q2/归母净利润61.2/10.6亿元，分别同比-17.7%/-43.1%，26Q2（2）26Q2/2.7/-1.8-50.7%/-108.8%362.1，/归母净利润8.1/-0.9-28.4%/转亏。迎驾表现较优2026H1327.189.6亿元，同比-27.4%26Q2洋河股份//迎驾贡酒//-36.9%/+14.1%/+6.6%/-43.3%/-20.0%24Q4其余白酒公司中，26Q2金徽酒业绩表现相对较好，26Q2公司实现营业总收入/归母净利润7.2/0.1亿元，分别同比+11.1%/-85.3%，收入端增速率先转正，利润端承压主要系补缴税款拖累，加回后26Q2净利润同比+30%左右。公司发力陕西、内蒙等市场，省外拓展势头强劲。顺鑫农业收入转正主要系猪肉业务恢复。表1：2026Q2白酒上市公司收入及同比（单位：亿元）类型公司2026Q2YoY2026H1YoY高端酒贵州茅台375.8-5.2%922.81.3%五粮液55.8-13.2%284.220.9%泸州老窖24.5-65.5%104.7-36.4%次高端酒山西汾酒61.2-17.7%210.4-12.2%水井坊2.7-50.7%10.8-27.8%舍得酒业8.1-28.4%22.9-15.3%酒鬼酒2.1-2.1%5.3-5.6%地产酒洋河股份23.5-36.9%105.4-28.8%古井贡酒26.9-43.3%101.3-27.0%口子窖5.8-20.0%19.5-22.9%今世缘21.114.1%64.4-7.4%迎驾贡酒11.96.6%34.28.1%金种子酒0.5-75.6%2.4-51.2%其他白酒老白干酒8.8-32.8%21.0-15.2%顺鑫农业13.94.4%38.0-17.2%伊力特1.2-56.3%7.3-32.1%金徽酒7.211.1%18.23.2%天佑德酒1.7-30.4%5.7-14.7%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心表2：2026Q2白酒上市公司归母净利润及同比（单位：亿元）类型公司2026Q2YoY2026H1YoY高端酒贵州茅台172.7-6.9%445.2-2.0%五粮液6.9232.6%87.589.3%泸州老窖6.3-79.5%43.4-43.4%次高端酒山西汾酒10.6-43.1%64.4-24.3%水井坊-1.8-108.8%-0.1-105.9%舍得酒业-0.9-188.9%1.5-67.3%酒鬼酒-0.2-8.3%0.137.6%地产酒洋河股份1.6-78.0%26.0-40.1%古井贡酒5.6-58.1%21.6-40.9%口子窖0.4-65.4%3.6-49.0%今世缘7.019.2%20.8-6.6%迎驾贡酒3.38.4%11.62.8%金种子酒-0.549.1%-0.6-10.2%其他白酒老白干酒1.0-42.9%2.6-18.5%顺鑫农业-0.8-31.1%0.4-76.7%伊力特-0.2-225.4%0.8-49.6%金徽酒0.1-85.3%2.1-28.2%天佑德酒-0.4137.1%0.1-79.7%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（三）利润端：酒企规模效应有所减弱，盈利水平普遍回落受“518”25Q22026H1/Q2/五粮液/26Q2-1.2/+1.0/-4.1pct//酒鬼酒26Q2+4.4/-9.7/-8.8/+0.3pct//迎驾贡酒26Q2毛利率分别同比+7.0/+1.5/+2.9pct/26Q2-7.1/+0.8pct。表3：2026Q2白酒上市公司毛利率及变化类型公司2025Q2同增（pcts)2026Q2同增（pcts)2026H1同增（pcts)高端酒贵州茅台90.4%-0.389.3%-1.289.6%-1.7五粮液74.7%-0.475.6%1.080.3%2.4泸州老窖87.9%-1.083.8%-4.185.3%-1.7次高端酒山西汾酒71.9%-3.276.3%4.475.4%-1.3水井坊74.4%-7.164.8%-9.776.1%-3.1舍得酒业60.6%-0.351.8%-8.861.2%-4.5酒鬼酒65.2%-10.465.5%0.366.6%-2.0地产酒洋河股份73.3%-0.466.2%-7.173.4%-1.7古井贡酒80.2%-0.387.2%7.080.3%0.5口子窖65.2%-9.966.7%1.567.4%-5.7今世缘72.8%-0.273.6%0.874.1%0.7迎驾贡酒68.3%-2.871.2%2.974.1%0.4金种子酒44.8%3.140.7%-4.049.1%6.2其他白酒老白干酒67.4%-1.162.5%-4.963.4%-4.5顺鑫农业28.4%-5.725.1%-3.333.0%-1.4伊力特50.8%2.651.5%0.751.5%2.2金徽酒63.7%-1.062.1%-1.662.6%-3.1天佑德酒55.3%4.056.2%0.960.1%1.5数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2026H1-1.2pct酒、舍得酒业、金种子酒营业税金率分别同比增长3.8/4.4/5.9pct，五粮液和水井坊营业税金率分别下降18.6/2.9pct2pct内。表4：2026Q2白酒上市公司营业税金率及变化类型公司2025Q12025H12025Q1-32025A2026Q12026H126H1同比（pct）高端酒贵州茅台13.9%15.3%15.8%15.9%15.0%15.9%0.6五粮液31.6%33.4%29.8%27.2%16.3%14.8%-18.6泸州老窖11.7%13.3%12.1%15.3%14.4%17.1%3.8次高端酒山西汾酒13.7%16.3%16.4%17.9%15.2%17.8%1.4水井坊17.0%19.5%16.9%16.7%14.8%16.6%-2.9舍得酒业11.6%13.2%14.6%15.9%16.4%17.6%4.4酒鬼酒20.3%19.7%19.5%20.6%18.6%18.8%-0.9地产酒洋河股份15.7%16.3%17.0%17.8%17.4%17.5%1.1古井贡酒16.0%15.7%16.0%16.6%17.7%16.7%1.0口子窖14.8%15.7%16.4%16.5%15.4%15.3%-0.4今世缘16.4%14.7%16.0%15.6%15.7%14.0%-0.7迎驾贡酒14.4%14.9%15.3%15.5%14.9%15.3%0.4金种子酒18.7%17.8%17.2%17.5%21.4%23.8%5.9其他白酒老白干酒16.5%16.9%17.2%17.7%17.2%17.6%0.7顺鑫农业9.8%10.0%10.0%10.8%12.2%10.5%0.5伊力特12.2%14.0%14.4%17.0%10.9%13.8%-0.2金徽酒15.3%15.0%15.0%14.8%15.7%16.7%1.6天佑德酒15.3%15.1%15.4%15.6%16.9%16.8%1.7数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心销售费用率：Q226Q2-0.2pct至4.3%/+16.3/+15.7pct//舍得酒业26Q2///迎驾贡酒/金种子酒26Q226Q2-5.1pct。表5：2026Q2白酒上市公司销售费用率及变化类型公司2026Q2同增（pcts)2026H1同增（pcts)高端酒贵州茅台4.3%-0.23.5%-0.1五粮液47.5%16.322.2%7.4泸州老窖26.2%15.712.7%3.5次高端酒山西汾酒21.2%9.712.4%2.5水井坊70.5%18.435.4%-0.9舍得酒业33.7%10.025.6%4.5酒鬼酒35.8%-4.528.8%-3.8地产酒洋河股份27.0%6.115.7%1.2古井贡酒40.4%17.630.3%5.0口子窖25.3%7.117.9%3.8今世缘14.0%-5.114.5%-0.3迎驾贡酒15.0%1.611.2%1.5金种子酒72.5%37.932.2%0.9其他白酒老白干酒20.2%-7.421.0%-6.5顺鑫农业10.6%-0.310.0%0.4伊力特35.9%22.811.3%4.1金徽酒23.1%0.518.6%-0.4天佑德酒38.2%4.325.9%2.4数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心26Q2山西汾酒舍得酒业今世缘/0./13+./0./13/0pt表6：2026Q2白酒上市公司管理费用率及变化类型公司2026Q2同增（pcts)2026H1同增（pcts)高端酒贵州茅台4.7%0.33.9%-0.1五粮液9.1%-1.35.3%-2.0泸州老窖8.2%4.93.7%1.1次高端酒山西汾酒5.3%1.03.1%0.5水井坊47.1%14.019.7%2.1舍得酒业10.7%-0.28.3%-0.9酒鬼酒19.0%2.013.6%0.5地产酒洋河股份19.7%8.38.6%2.7古井贡酒9.2%3.46.2%1.4口子窖16.8%5.09.6%2.2今世缘4.4%-1.32.9%-0.2迎驾贡酒5.2%-0.33.8%-0.2金种子酒31.3%22.616.1%9.3其他白酒老白干酒8.8%2.18.0%0.5顺鑫农业10.0%-2.98.0%0.2伊力特12.5%8.25.0%1.8金徽酒10.7%-2.37.9%-1.3天佑德酒20.0%5.210.6%0.8数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心

26Q2//泸州老窖26Q2-0.9/+9.1/-17.5pct/水井坊/舍得酒业/26Q2-7.7/-50.9/-19.4/+0.7pct/古井贡酒/口子窖/金种子酒26Q2-12.4/-7.4/-8.2/-90.6pct+1.4/+0.5pct。表7：2026Q2白酒上市公司净利率及变化类型公司2026Q2同增（pcts)2026H1同增（pcts)高端酒贵州茅台46.9%-0.948.2%-1.6五粮液12.4%9.130.8%11.1泸州老窖25.8%-17.541.4%-5.1次高端酒山西汾酒17.3%-7.730.6%-4.9水井坊-66.7%-50.9-0.6%-7.6舍得酒业-10.7%-19.46.3%-10.1酒鬼酒-9.8%0.72.3%0.7地产酒洋河股份6.6%-12.424.7%-4.7古井贡酒20.8%-7.421.4%-5.0口子窖6.3%-8.218.7%-9.6今世缘33.0%1.432.3%0.3迎驾贡酒27.6%0.534.0%-1.8金种子酒-108.4%-90.6-27.5%-12.5其他白酒老白干酒10.9%-1.912.4%-0.5顺鑫农业-5.4%2.81.1%-2.7伊力特-19.2%-25.911.3%-3.9金徽酒1.3%-8.611.8%-5.2天佑德酒-22.6%-15.91.8%-5.8数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（四）现金流&预收款：销售收现表现承压，茅台回款能力较优现金回款：26Q226Q1/Q21244.1/756.9-18.6%/-28.0%26Q226Q2+7.9%/-61.0%/-77.0%/26Q2-17.1%/-72.9%2026Q22026H12026Q22026H12026Q22026H12026Q22026H12026Q22026H12026Q22026H1公司类型回款/收入YoY回款（销售收现）高端酒贵州茅台984.2420.33.5%7.9%106.7%111.9%五粮液254.8121.7-63.3%-61.0%89.7%218.2%泸州老窖107.418.6-40.1%-77.0%102.6%76.0%次高端酒山西汾酒217.857.55.0%-17.1%103.5%94.0%水井坊8.72.7-49.5%-72.9%80.4%101.1%舍得酒业23.811.6-14.1%0.9%104.3%144.4%酒鬼酒5.52.320.7%4.6%103.3%109.4%地产酒洋河股份87.424.8-29.4%-3.6%82.9%105.3%古井贡酒104.229.6-31.5%-57.6%102.9%110.1%口子窖16.07.4-28.8%-30.0%82.2%128.4%今世缘66.018.1-1.6%-10.7%102.5%85.5%迎驾贡酒38.412.110.2%-5.6%112.5%101.7%金种子酒1.90.8-53.1%-45.0%78.5%178.2%其他白酒老白干酒21.66.8-13.9%-18.1%102.8%76.9%顺鑫农业32.013.0-7.7%-12.9%84.2%93.3%伊力特5.51.3-32.7%-41.4%75.6%111.6%金徽酒19.26.5-0.3%-13.1%105.9%89.9%天佑德酒6.51.7-12.