华东医药业绩符合预期创新管线持续兑现

图表索引图1：华东医药主临床开发段创新产品管线图 6表1：华东医药分块收入拆（亿元） 5表2：华东医药第二批国家采涉及品种（2026年7月31拟中选结果） 5表3：华东医药重在研产品2026年以来注册展 6表4：可比公司估（数据至2026年8月27日） 7一、26年中报发布，业绩符合预期（一）业绩简评2026年中报，2026H1220.67+1.8%32.8%，同比--0.1pct34.15亿+5.8%15.5%+0.6pct6.96-4.1%3.2%比-0.2pct7.47-25.3%3.4%，同比-1.2pct0.16亿元，同比-29.5%18.6118.58+5.4%108.838.598.68亿元，同比+0.4%24.99+1.7%2026103.50元（），6.142026H133.0%。（二）医药工业稳健增长，创新产品收入占比升至21.1%，医美板块短期承压医药工业收入同比+8.9%+10.1%+52%2026H1核心含O业务7.989%1.0+01%，17.25Q239.208.09+9.8%16.84（CSO业务）®/赛捷宁®2026H1（含增值税32025®0.9031300®900%，覆盖2,400®110（2025218份塞纳帕利派舒宁®2025®259002026H1-18.6%10.62-9.6%13.3%。2026H1实现141.82+1.7%2.33+3.0%6.51亿元（剔除内部抵消3.453.32-36.6%A型肉毒毒素V306®1,6004.37亿元，同比+18.6%xRNA50%10%（50%），25%25%33%。表1：华东医药分板块收入拆分（亿元）202420252025H12026H12026H1同比医药工业（含CSO业务）138.11147.8473.1779.69+8.9%其中：创新产品销售及代理服务收入14.2523.4010.8416.84+52.0%医药商业270.92286.97139.47141.82+1.7%医美（剔除内部抵消）23.2618.2611.126.51-41.4%其中：国内医美14.8110.587.253.45-52.5%其中：国际医美9.679.585.243.32-36.6%工业微生物7.117.773.684.37+18.6%营业收入合计（合并报表）419.06436.12216.75220.67+1.8%数据来源：公司年报、公司半年度报告，广发证券发展研究中心注：2026年H1同比增速为公司2026年中报披露口径，2024年创新产品销售及代理服务收入由2025年报数据计算得出（三）第十二批集采落地，多个创新品种进入申报阶段202683202520.762025（CSO业务14.0%，2026Q15.3313.2%202546.3413.4833.3%202912312026825204成立的行政裁决，国家知识产权局对5个无效宣告请求案件维持专利全部有效。2025年收入占2025年医2026Q1收入占2026Q1医（亿元） 药工业收入 （亿元） 药工业收入结果2025年收入占2025年医2026Q1收入占2026Q1医（亿元） 药工业收入 （亿元） 药工业收入结果环孢素软胶囊、他克莫司胶囊（中美华东）；美 沙拉秦肠溶片（西安博华） 拟中选20.7614.0%5.3313.2%吲哚布芬片、吡格列酮二甲双胍片、艾沙康唑注射剂（中美华东）；苯甲酸阿格列汀片（独家商未中选46.3431.3%13.4833.3% 业化） 数据来源：《华东医药：关于公司参与第十二批全国药品集中采购拟中选的公告》，广发证券发展研究中心注：以上为拟中选结果，最终的中选结果及相关中选信息以联采办发布的公示为准2026H1964个NDA/BLA9IND20263月202642026520266GLP-1HDM100220267Pre-NDA2026Q4NDA，2型糖尿病两项Ⅲ期完成入组；GLP-1R/GIPRHDM10052026Q4DR10624202612026Q320264-52027（3）ROR1CM205于06年8A（难治套细胞淋巴瘤M5与1242026（4）MaiLiPrecise20268NMPAKIO01520268MDRCE认证。产品 适应症 进展（截至2026年中报披露日）表3产品 适应症 进展（截至2026年中报披露日）司美格鲁肽注射液 2型糖尿病/体重管糖尿病适应症上市申请2026年司美格鲁肽注射液 2型糖尿病/体重管德谷胰岛素注射液 糖尿病 2026年5月递交发补资料，专业审评德谷门冬双胰岛素注射液 2型糖尿病 2026年6月递交上市申请并获受理年月获批； 规格补充申请 年月受乌司奴单抗（赛乐信®/赛捷宁®） 克罗恩病 皮下剂型补充申请2026年月获批； 规格补充申请 年月受20265 90mg 20261预计 年获罗氟司特乳膏（HDM3014） 斑块状银屑病/特应性皮炎预计 年获2027计划 递交 ；糖尿病两项期完成入HDM1002（口服GLP-1） 体重管理/2型糖尿病 体重管理Ⅲ期达到主要终点，2026年7计划 递交 ；糖尿病两项期完成入2026Q4 NDA Ⅲ；糖尿病两项期完成入组HDM1005（GLP-1R/GIPR） 体重管理/2型糖尿病 体重管理Ⅲ期完成全部入组，预计2026Q4递交Pre-；糖尿病两项期完成入组NDA ⅢDR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R）

MASLD

2026年1月获突破性治疗认定，Ⅲ期已启动；MASLDⅡ期2026Q3获顶线结果HDM2005（ROR1ADC） 复发/难治套细胞淋巴瘤 2026年8月获美国FDA快速通道资格；国内开展4项临床医美：芮妥欣®、伊妍仕恒耀®、V30、MaiLiPrecise

眉间纹/颞部凹陷/皮肤治疗/眶下凹陷

分别于2026年3月、4月、6月、8月获NMPA批准；KIO015（Kytogen®Defend）2026年8月获欧盟MDRCE认证数据来源：公司26年中报，广发证券发展研究中心图1：华东医药主要临床开发阶段创新产品管线图数据来源：公司2026年中报、广发证券发展研究中心二、盈利预测与投资建议2026-2028452.09466.30492.81+3.7%+3.1%、+5.7%35.55亿元、36.6741.88+4.1%+3.2%+14.2%；EPS分别为2.03元/股、2.09元/股、2.39元/股，当前股价对应PE分别为13.6x、13.2x、11.6x。A202620PE40.5元/维持“买入”评级。公司名称公司代码市值（亿元） 归母净利润（百万元） PE 表4：可比公司估值（数据截至2026年8公司名称公司代码市值（亿元） 归母净利润（百万元） PE 2025A2026E2027E2026E2027E恒瑞医药600276.SH3,140.77,711.19,229.510,879.134.0328.87科伦药业002422.SZ664.21,701.92,050.82,515.832.3926.40复星医药600196.SH610.73,370.63,946.54,731.815.4812.91平均27.3022.73数据来源：WInd、广发证券发展研究中心盈利预测来自wind一致预期三、风险提示（一）新药研发、审批及商业化不及预期的风险（二）竞争格局恶化导致产品销售不达预期的风险公司已上市产品及在研管线均面临未来竞争格局恶化导致产品销售不达预期的风险。（三）政策风险品价格下降的风险。资产负债表 单位:资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额21,05221,22724,14027,01530,444经营活动现金流净额3,7494,2463,8804,1954,398货币资金5,2764,9787,1669,29011,584合并净利润3,4943,4113,5513,6634,183应收及预付8,8369,4389,65910,09410,931折旧摊销8651,040914954984存货4,7765,5365,9386,2106,461营运资金变动-912-448-768-643-995其他2,1631,2761,3771,4211,468其他00-20-30-38非流动资产总额16,82717,81118,71919,71120,672投资活动现金流净额-2,170-1,670-1,723-2,097-2,097长期股权投资1,5441,5091,5401,5401,540资本性开支-1,708-1,553-1,543-1,600-1,600固定资产4,4224,4704,5564,5124,439投资-68-113-51-100-100在建工程8378321,0321,2321,432其他-394-3-130-397-397使用权资产150170270370470融资活动现金流净额-750-2,82227831-1无形资产3,6453,8504,0284,1944,359股本融资00000其他6,2306,9797,2927,8628,432债权融资988-271343100100资产总额37,87939,03842,85846,72651,116股利分配与偿付利息-1,733-1,735-63-69-72流动负债总额13,79413,09113,41713,62613,866其他-5-816-20-29短期借款2,3121,6222,0002,1002,200现金净增加额782-2542,4302,1232,294应付及预收7,2198,1598,2398,3488,504期初现金余额4,2084,9904,7367,1669,290其他4,2633,3103,1783,1783,162期末现金余额4,9904,7367,1669,29011,584非流动负债总额521776725725697长期借款14252200200200应付债券00000其他507524525525497负债总额14,31513,86714,14214,35114,563主要财务比率股本1,7541,7541,7541,7541,7542024A2025A2026E2027E2028E其他21,30623,05826,60630,26834,451成长能力归母权益合计23,06024,81128,36032,02236,205营业收入增长率3.2%4.1%3.7%3.1%5.7%少数股东权益504360356352348营业利润增长率25.2%-5.0%2.8%3.0%14.3%负债和股东权益37,87939,03842,85846,72651,116归母净利增长率23.7%-2.8%4.1%3.2%14.2%获利能力利润表单位:人民币百万元毛利率33.2%32.4%32.5%31.5%32.6%2024A2025A2026E2027E2028E净利率8.3%7.8%7.9%7.9%8.5%营业收入41,90643,61245,20946,63049,281ROE15.2%13.8%12.5%11.5%11.6%营业成本27,98929,49930,53631,93833,229偿债能力营业税金及附加251247262256271资产负债率37.8%35.5%33.0%30.7%28.5%销售费用6,4096,5277,0077,0887,639有息负债率6.1%4.8%5.1%4.9%4.7%管理费用1,3971,3441,3561,3991,478流动比率2.02.2研发费用1,4261,7531,8081,6321,725利息保障倍数45.847.470.565.471.3财务费用221971616营运能力资产信用减值损失-153-225-72-54-55应收账款周转率5.35.05.04.94.8公允价值变动收益00000存货周转率5.15.1投资收益-129-138-140-100-100应付账款周转率6.36.5营业利润4,3254,1084,2234,3504,972每股指标营业外收支-23-91-45-40-50每股收益2.001.952.032.092.39利润总额4,3024,0164,1784,3104,922每股净资产13.1514.1516.1718.2620.64所得税费用807606627646738每股经营现金流2.142.422.212.392.51合并净利润3,4943,4113,5513,6634,183估值比率少数股东损益-18-3-4-4-4PE17.320.313.613.2