【《基于哈佛分析框架的雅戈尔多元化经营绩效研究》23000字（论文）】

基于哈佛分析框架的雅戈尔多元化经营绩效研究目录TOC\o"1-3"\h\u76741研究背景 2137492研究意义 3101453雅戈尔多元化经营现状 3118273.1公司发展历程 3118843.2公司业务情况 4141153.2.1服装板块业务 4290023.2.2地产板块业务 5134733.2.3投资板块业务 523443.2.4各板块占比 651524哈佛分析框架下的雅戈尔多元化经营绩效分析 8279014.1战略分析 8314314.1.1SWOT分析 8141394.1.2多元化经营战略的动因 119184.2会计分析 12163364.2.1识别关键会计要素 12296804.2.2关键会计要素分析 14304874.3财务分析 17167004.3.1盈利能力分析 1744594.3.2偿债能力分析 19227114.3.3营运能力分析 21205374.3.4发展能力分析 25252644.4前景分析 28237514.4.1服装板块前景分析 29175994.4.2地产板块前景分析 3025694.4.3投资板块前景分析 317095雅戈尔多元化经营绩效的总体评价和发展建议 32159265.1雅戈尔多元化经营的总体评价 32237175.1.1结合杜邦分析体系的绩效评价 3225625.1.2基于哈佛分析框架的总体评价 33141105.2雅戈尔多元化经营的优化措施 35252525.2.1战略角度的优化措施 3541475.2.2会计角度的优化措施 35238265.2.3财务角度的优化措施 3610205.2.4前景角度的优化措施 36317726结论与展望 3719671参考文献 3828740致谢 421研究背景中国是全世界最大的服装消费国和生产国，服装行业也是我国的一大传统优势行业。然而随着我国市场经济的蓬勃发展和经济全球化进程的加速，服装行业自主创新能力弱、产业信息化水平低、供应链系统不健全的问题逐渐暴露，从而出现了同行业间竞争加剧的现象。此外，众多的海外服装品牌近些年来也不断进入我国，凭借先进的生产力和营销手段，有效实施了服装品牌本土化战略，进而影响了中国本地服装品牌的市场占有率，因此我国企业传统营销手段和经营模式逐渐不能满足行业竞争越来越激烈的市场环境。在诸多压力下，中国服装行业正面临着急需调整和重新洗牌的形势，国内外服饰公司也不断开始寻求新的发展动力，更多的企业将多元化扩张视为未来的重要发展战略。多元化经营相比于专业化经营，能够为公司引入新的盈利增长点，分散单一行业经营的巨大风险，从而提高公司可持续发展的能力。虽然当今企业的多元化战略，与过去随波逐流、盲目扩大业务种类的低水平多元化经营有着本质区别，但依旧存在着给公司经营造成更大负担的风险，因此运用综合财务绩效分析方法，分析多元化经营对公司绩效产生的影响，从而找出优化措施，是多元化战略成功与否的关键所在。本文的研究对象雅戈尔集团股份有限公司是一家从服装制造业逐步转型为多元化经营企业的案例，作为服装行业的领导者，雅戈尔多元化发展历程和经营动态具有行业代表性。雅戈尔集团诞生于1979年，于1998年11月19日在上海证券交易所挂牌上市。雅戈尔集团原本的经营范围集中在服装制造产业，在之后的二十多年里，雅戈尔集团在完善服装与纺织的产业链的同时，逐步涉足于投资领域和房地产领域，形成了由服装、地产、股权投资组成的三驾马车。虽然雅戈尔凭借多元化经营的发展战略，总体而言取得了不俗的成绩，然而面对更加复杂的经营业务和不断变化的市场环境，公司发展也存在一定的风险和瓶颈。2研究意义（1）理论意义本文使用的哈佛分析框架是一种先进的财务分析方法，不但可以用到财务指标分析，而且可以从战略、会计和前景等多角度对企业展开系统性分析，能够更加全面地把握企业的整体经营状况，弥补传统财务分析方法的局限性，也为企业多元化经营绩效评价提供了新的思路。同时，将哈佛框架运用于服装行业的研究相对较少，用该方法分析服装企业，是对哈佛分析框架在服装行业领域的拓展应用，也能为将来开展有关研究工作的专家学者提供借鉴与参照。（2）现实意义本文通过对雅戈尔的多元化历程进行梳理，运用哈佛分析框架对雅戈尔公司的财务绩效进行深入研究，综合评价企业的多元化经营情况，并从战略、会计、财务、前景等多个方面诊断企业发展中的问题，从而有利于帮助雅戈尔进一步明确自身的财务状况，并找到多元化经营对企业绩效的影响机制，最终对企业今后的发展提出相应的优化措施。本论文的研究成果不仅对案例企业具有实际的指导意义，还对同行业企业具备一定的参考意义。3雅戈尔多元化经营现状3.1公司发展历程雅戈尔集团有限公司，总部位于浙江省宁波市，是国内纺织服装行业龙头企业，在长期的发展过程中开展了多元化经营，现产业范围涵盖服装、地产、投资、能源等多个领域。雅戈尔集团的前身是宁波市青春服装厂，是一家集体性质的小服装厂，成立于1979年，企业于1983年凭借开开牌服装在销售方面大获成功，并设立多家分厂，企业规模迅速增长。三年后，企业又推出了新的服装品牌“北仑港”，产品市场不断扩大。1990年，青春服装跟澳门南光开展合作，两家企业联合创办了雅戈尔制衣有限公司，并注册“雅戈尔”服装商标。企业于1992年设立房地产部门，开始正式涉足不动产行业经营，这也标志着雅戈尔迈出企业多元化经营的第一步。同年，雅戈尔凭借良好的品牌效应，荣获“全国驰名商标”，从而成为了业内乃至全国都颇具知名度的企业。1998年，雅戈尔在上海证交所正式上市。1999年，企业以股权收购方式控股中信证券，正式开始涉足股权投资领域。2005年，雅戈尔入股长丰热电，开始涉足能源领域。雅戈尔在2007年成立了投资公司，进一步拓展了投资板块的业务。至今，雅戈尔凭借多元化扩张，已成为一家拥有员工2万余人的大型集团跨国公司。不过也正是因为多元化经营，导致企业的资金和人力有所分散，这在一定程度上对企业的服装产业主业的经营造成了一定的负面影响，未来雅戈尔发展的命运如何难以预料，企业的多元化经营之路还要面临很多艰辛。通过查阅雅戈尔集团有限公司年报、招股说明书等资料，梳理雅戈尔经过的服装制造、房地产、投资等行业的重要事项，雅戈尔集团有限公司的发展历程如表3.1所示。表3.1雅戈尔发展历程时间事件1979年宁波青春服装厂成立。1983年开开牌服装销售良好；企业设立多家分厂。1986年开创服装品牌“北仑港”，销量继续增长。1990年与澳门南光合作，正式成立雅戈尔制衣有限公司。1992年与澳门南光国际再次合作，创立房地公司，正式进入房地产行业。1993年以2亿元购买了中信证券股票；融合多家股份，成立雅戈尔集团股份有限公司，实现了股份制改造；荣获“中国驰名商标”，获得较大的声誉。1998年雅戈尔在上海证券交易所挂牌上市。1999年以3.2亿元购买中信证券股份；并购中基贸易公司。2002年雅戈尔纺织城动工，开始进入纺织行业。2005年雅戈尔设立美国分公司；2008年收购国外知名男装品牌kellwood；成立凯石投资全资子公司。2009年成立雅戈尔置业控股公司。2015年增持中信证券股份，占股比例为3.78%。2017年进行资产增资，将旗下的宁波雅盛公司改组为投资公司；成立河北金融资产管理公司；在上海成立雅戈尔置业总部。2019年出资490万现金收购平阳中基联业置业有限公司股权，占股比例为49%。2021年雅戈尔与EMS合作建设的时尚科技物流中心投入使用。数据来源：雅戈尔集团有限公司股份有限公司年报3.2公司业务情况当前，雅戈尔的业务板块包括服装、地产、投资、纺织、贸易。由于纺织和贸易业务官方统计数据不全，本文主要从服装、地产、投资这三大主要业务板块展开介绍雅戈尔的业务发展情况，并梳理了各大板块的占比变化。3.2.1服装板块业务雅戈尔的服装板块是包含了上游参与的棉花和大麻农场以及纺织行业的整个产业链，其中游也拥有健全的服装制造公司和完整的供应链。服装板块以YOUNGOR品牌为首，实施品牌战略“增加主要综合体”，成功建立了多个子品牌，在进一步拓展休闲风格和绿色汉麻品牌的同时，尝试进军女装和童装等服装领域，实现产品多样化，致力于满足不同细分客户群体的消费需求。2021年1-9月，雅戈尔在服装销售方面营收额达到了465,591.94万元，其中，品牌服装实现营业收入397,646.68万元；到2021年10月为止，企业已经拥有服装门店数量2219个，网点营业面积达到49.3万平米。此外，雅戈尔近年来积极实施网络销售跟线下实体销售的衔接，大力拓展服装电子商务，网络销售额逐年增加。3.2.2地产板块业务雅戈尔自1992年与南光国际共同创立房地产公司以来，正式开始涉足地产行业。历经长年累月的发展，雅戈尔的房地产板块业务于2010年起已经赶超服装板块业务，逐渐成为该公司主营业务之一。虽说近年来，雅戈尔地产板块的营业收入与之前相比有所下滑，但仍然和服装板块不分上下。雅戈尔的房地产业务主要分布于宁波，苏州，杭州等城市，在该区域业界排名靠前，具有较高的企业声誉和地位。近年来，雅戈尔重点发展豪华住宅项目，并于2015年后开发了以服务为主的房地产项目。在市场销售方面，雅戈尔房地产业务的单元销量较为稳定，销售额稳步增长；在土地储备方面，雅戈尔的土地面积持有量较为合理，能够为地产板块的持续经营夯实根基。3.2.3投资板块业务雅戈尔的投资业务板块肇始于1993年，公司以2亿元购买中信证券股票，随后又于1999年以3.2亿元增资中信证券股份。2007年，雅戈尔仅凭借中信证券股价的带动就获得近50亿元的投资收益。在那之后，雅戈尔开始积极扩大投资业务，聘用专业人员对公司进行投资管理，通过招贤纳士，雅戈尔打造了一支一流的投资运营团队。雅戈尔于2010年全年以55亿美元收购十多家上市公司的私募股权。雅戈尔于2017年耗资97亿元入股雅盛投资，联合多家子公司的股份成立河北金融资产管理公司。截止到2020年年末，企业累计投资额达到了259亿元。随着投资板块的迅速扩张，投资风险也逐渐增加，雅戈尔于2019年提出要稳健经营，控制多元化经营的程度，将企业重心回归服装板块，放缓其他板块的扩张速度，并调整业务结构，将经营单元由19个减少至10个。在后续发展中，雅戈尔贯彻了回归主业的战略，于2020年减持了宁波银行、联创电子、美的置业等企业的股权，并正式宣布退出无锡领峰项目。3.2.4各板块占比表3.22011-2020年雅戈尔各单元业务净利润单位：万元年份服装板块地产板块投资板块2011年93605.4661,800.1048,698.222012年83469.06104,736.10-23200.122013年64360.85115,989.43-48,939.732014年65286.9016,933.44242,486.242015年65139.65102532.01272,694.632016年54,736.85150,801.39165,683.952017年75,946.78122,697.84-168,916.012018年82,981.82104,897.39179,813.712019年102,680.96146,911.68147,648.252020年96,030.75165,688.28465,455.53数据来源：雅戈尔集团有限公司股份有限公司年报图3.12011年-2020年各业务板块净利润比例通过表3.1可知，服装业务板块2011-2016年的净利润占比逐渐下降，这一阶段雅戈尔在大力扩张地产和投资板块。然而地产业务板块的利润不太稳定，在经历前几年的高速增长后，于2014年利润大幅缩水，之后经过缓慢恢复依然没有回到高点。投资业务板块的利润波动则更加明显，该板块利润占比多次超过50%，但在2012、2013与2017年出现了负数。2017年后，由于公司战略布局的转变，将重心逐渐回归到服装板块，根据表3.2数据，服装板块利润在2017年后呈上升趋势。总体来看，雅戈尔的多元化程度2011以后在逐渐加深，但从2017年开始又逐渐收敛。4哈佛分析框架下的雅戈尔多元化经营绩效分析4.1战略分析战略分析旨在通过分析企业的内外部环境，了解企业的地位、资源和发展趋势。首先通过SWOT分析法能够全面剖析雅戈尔当前战略的总体效果，然后找出雅戈尔实施多元化战略的动因，从而为后文的会计分析、财务分析和前景分析做铺垫。4.1.1SWOT分析多元化战略能够为企业进一步发展增添机遇，但新的领域也会为企业带来风险，战略的实施是否成功要针对雅戈尔当前所处的内外部环境进行具体分析，美国管理学教授海因茨·韦里克提出的SWOT分析法通过分析企业的优势S、劣势W、机会O和威胁T，对企业的内外部条件进行综合归纳。（1）优势分析雅戈尔集团经过40多年成长与积淀，在各个板块都形成了自己的竞争优势，例如长期积累而来的客户资源、服装业务稳定的现金流供应以及强劲的资本运营能力等，这些优势为雅戈尔不断扩张、开辟新的市场领域提供强大的动力。①无形资产优势。雅戈尔经过多年的发展和积累，逐步成为了全国知名的高档服装品牌。雅戈尔品牌商誉的估值超过200亿元，拥有较高的品牌价值意味着具备较高的品牌影响力和客户粘性，这将对雅戈尔开辟新的市场领域带来有利条件。近年来，雅戈尔对其销售门店进行了幅度整合，在关闭一些小规模店铺的同时加强了对各主要大中城市的商业区及热门区域内的旗舰门店的投入力度。规格更高的店铺能够在市民心里留下商家实力雄厚的印象，从而有助于品牌的进一步推广。②主业稳健经营。雅戈尔的服装板块发展历史悠久，实力雄厚，创收能力强。服装板块每年向雅戈尔提供大量稳定的营业收入，服装类产品的毛利率在60%以上，这为雅戈尔进行多元化经营提供了强有力的资金保障。③融资能力强。雅戈尔集团具备强大的融资能力和资本运营能力。作为宁波的本土企业，雅戈尔在当地积累了一定的地缘关系，企业与政府间的关系融洽，向商业银行贷款能力也较强。此外，雅戈尔作为上市公司，能够凭借其良好的业绩在公开市场进行债券融资。所以，强大的筹资能力成为雅戈尔进行多元化经营的一大动力。④熟悉地产行情。雅戈尔对区域市场的了解能够帮助其更顺利地进军其他行业。雅戈尔的决策者和在各地的市场人员对当地的地产行情、地段的区位优势更加熟悉，这尤其能够对雅戈尔地产行业的经营带来天然优势。⑤具有与科研院所合作的经验。雅戈尔与高校等科研机构开展合作，组建了研究服装行业未来动向、服装品牌经营专题的专业团队和机构。这些研究人才和研究成果能够提高雅戈尔服装产业的科技水平，也促进雅戈尔积累了与科研机构交流的经验，雅戈尔开展多元化战略时，能够在新的板块上应用这种交流经验。（2）劣势分析尽管雅戈尔在多元化经营上具备众多优势，但仍有许多不足之处。雅戈尔存在品牌影响力局限于男装领域内、企业财务杠杆较大等劣势。①品牌标签化严重。雅戈尔作为是我国知名的男装品牌，在男装产品市场占有一席之地，然而品牌影响力仅局限于商务男装领域，在女装、童装等其他类型服装上并不出名，消费群体相对固定，难以吸引更多消费群体，不利于扩大消费市场。②地产板块知名度较低。雅戈尔大部分的房地产业务都集中在长三角一带，特别是宁波本地市场，在其他地区的行业知名度有限。③财务杠杆较高。雅戈尔进入地产、投资领域容易使企业负债增加，进而导致资产负债率增高，高杠杆的盈利模式给企业财务带来风险。④服装板块优势减弱。雅戈尔服装板块原本发展势头良好，在行业内优势明显，却在雅戈尔开展多元化经营后逐渐受到轻视，进而影响到其在服装行业的竞争力，导致原本优势的丧失。（3）机会分析当前国内政治形势稳定，国家增加了对民营企业的扶持力度，各地政府也更加重视对营商环境的建设。我国经济实力的不断增强、稳定的消费市场也为雅戈尔的企业发展带来良机。①国家政策支持。近年来，国家出台了一系列促进服装业发展的政策，包括《促进绿色消费实施方案》、《中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035年远景目标》、《纺织行业“十四五”发展纲要》等政策，鼓励智能制造、设计研发、绿色生产，为促进雅戈尔服装板块发展提供了政策支持。②住房市场稳定。随着居民收入水平的提高，人们对住房改善型需求有所增多。同时，我国“人口红利”巨大，城镇化进程仍在不断推进，房地产市场的需求只增不减，雅戈尔地产板块仍充满机遇。③服装消费需求增长。随着人们生活水平的提高和购买力的增长，随着服装消费的高档化、品牌附加值越来越高，消费者对价格的敏感度越来越低，转而更加关注服装的质量和品牌档次。雅戈尔作为我国著名的高端男装品牌，长期以来在我国消费者心中树立了良好的品牌形象，随着时代演变，雅戈尔的服装品牌将吸引更多消费者的目光。（4）威胁分析近年来，中美贸易摩擦、新冠疫情等事件对国内经济形势造成了一定影响。随着我国房价的不断升高，政府开始对房地产进行宏观调控。除此之外，行业竞争加剧和购地成本的提高，都将威胁到地产板块的经济效应。①宏观调控的影响：房地产行业是一个政策敏感型行业，我国地产行业在特色社会主义经济体制下，受宏观调控影响较大。近年来，政府为控制房价上涨过快，出台了多种政策，降低了地产商的利润。政策调整随时会对地产行业造成波动。②经济形势的波动：近年来全球经济形势不太稳定，中美贸易战影响了服装外贸产业，新冠疫情也对房价和服装实体店造成一定打击，这些不稳定因素都会威胁到企业的经营环境，对雅戈尔各板块带来冲击。③地产竞争加剧：房地产行业的火爆，吸引了众多企业在该板块进行投资，也包括一些资金实力强大的国企，这无疑加剧了行业内卷。不断上涨的地价，也压缩了地产行业的盈利空间。④服装业竞争优势降低：雅戈尔开展多元化经营的同时减少了对服装行业的关注。在此期间，海外知名品牌不断涌入中国，占领中高档服装产品的市场份额，而国内一些新品牌也蓄势待发，尽管目前雅戈尔服装产业发展较为稳定，但缓慢的发展速度还是难以抵御行业黑马带来的威胁。通过对上述对雅戈尔优势、劣势、机遇与挑战的分析进行总结归纳，制作雅戈尔的SWOT分析矩阵，如表4.1所示。表4.1雅戈尔公司SWOT矩阵分析表优势—S①品牌商誉价值高②主业稳健经营③融资实力强大④掌握地产行情⑤与科研院所协作劣势—W①品牌标签化严重②地产板块知名度较低③财务杠杆较大④服装板块竞争优势降低机会—O①地产板块有政策支撑②地产市场需求稳定③消费者购买力增强④品牌消费需求的增长SO战略①继续加强服装品牌影响力②发展电商服装销量③合理进行地产开发④向战略性投资转型WO战略①加大各类型产品宣传力度②减轻负债，降低风险③重点关注服装板块，保持竞争力威胁—T①宏观调控缩减利润②经济形势波动③地产竞争加剧④市场需求多样化ST战略①提高企业对外部环境的反应能力②根据不同城市地产项目制定差异化战略③增强企业纺织业研发能力WT战略①聘用高端管理人才②控制地产业务经营规模③加大投资业务研究力度，缩减投资规模④资金向服装板块倾斜

4.1.2多元化经营战略的动因雅戈尔集团于1992年进入房地产业，又在1993年踏入投资行业，随着这两个板块在企业中的比重不断增加，企业最终形成了非相关多元化经营的战略模式。雅戈尔实施多元化战略的动因如下。（1）寻找新的利润增长点企业在整个市场的实力不能局限于在某一市场中的绝对优势，还需要其有能力在其他市场的扩张。企业通过实施多元化战略，能够开发和占领新的市场并保持竞争力。我国于2001年加入世贸组织，这对我国市场经济带来机遇的同时也带来挑战，国外商品的大量流入对国内传统的纺织服装行业造成了严重的威胁。不仅如此，当年的服装企业适用的企业所得税率大幅提高，使得服装行业雪上加霜。雅戈尔服装业务的利润空间也在内外因素的共同影响下大幅减小，与此同时，地产行业和投资行业正高速发展，雅戈尔为了寻找新的经济增长点，走上了多元化之路。（2）分散经营风险将资产分散在不同的项目中能够减少风险，而且项目间的关联越小，对于分散风险而言就越有利。雅戈尔服装在行业中一直位居前列，但是由于服装业的准入门槛相对较低，客户粘性较弱，再加上国外各大品牌的涌入，造成行业竞争激烈的局面。而国内服装业的面料生产工艺技术较西方而言十分落后，朴实无华的设计方面更是比西方引流潮流的水平相差甚远。为取得与国外服装品牌竞争的机会，国内服装企业只好忍痛割肉，在进口面料上耗费大量成本，使产品保持同等质量。雅戈尔的服装板块处于复杂多变的市场环境中，只能未雨绸缪，加大多元化经营力度，将资金投入到关联性小、利润高的地产板块和投资板块中，以分散行业风险。（3）发挥协同效应多元化的主要动因在于企业可以利用现有的资源和能力基础。企业多元化经营通过企业内部不同的行业和板块之间利用共同资源、彼此协调，从而发挥协同效应，提升企业资源利用率，达到经济效应最大化。雅戈尔的服装板块经过多年的发展，积累了大量的盈余资本。再加上当时服装业的整体不景气，雅戈尔的发展陷入了困境，如果把所有资源都用在服装行业上，则回报率太低。于是雅戈尔公司就实施了多元化的战略，将过剩的资源用在其它产业上，从而为公司带来了更大的利益。雅戈尔对多元化战略有着宏伟蓝图，用服装板块赚取的资金对地产板块进行投资，从而获得更多资金并投资股票市场，从而达成现金流的协同效应。不仅如此，雅戈尔多元化协同效应的另一个体现在于各个板块间以及各个子公司之间的相互担保，通过贷款获得大量资金，从而最大限度地起到财务杠杆作用，充足的资金为雅戈尔进一步扩张赋予了强大能量。4.2会计分析会计分析的目的在于评价公司会计反映基本经营现实的程度，也为财务分析的真实性提供保障。本文对雅戈尔集团进行会计分析，应当先对其关键会计项目做出识别，对其运用的会计政策及会计估计加以探究，并判断其会计政策与企业会计准则和相关规定是否相符，最后对所识别的关键项目进行具体分析。4.2.1识别关键会计要素通过雅戈尔集团近三年的财务报告数据，本文整理出企业的主要资产负债项目，并列示出各项目在资产总额的占比。通过观察表4.2和表4.3中的数据可以发现，个别资产负债项目受到公司投资融资决策的影响而出现大幅波动，而有些资产项目则一直占比较高，例如存货和长期股权投资。对于这些重点项目，光看其总额难以了解其会计质量，所以需要对此类会计项目的构成进行深入分析，找出公司关键会计项目的潜在风险，并判定其数据的有效性和真实性，从而为后续的财务分析提供便利。表4.2雅戈尔合并资产负债表（单位：万元）项目202020192018流动资产货币资金1,136,374.891,112,994.051,070,806.02交易性金融资产398,258.16321,835.93297,085.60应收票据3,278.04应收账款39,902.2339,528.1634,673.19应收款项融资7,713.126,088.53--预付款项20,136.7914,980.0613,240.41应收利息126.75其他应收款909,029.86423,870.23146,890.37存货1,540,225.911,655,048.491,452,058.41一年内到期的非流动资产356,001.00111,840.00--其他流动资产143,807.4898,859.56353,222.92流动资产合计4,551,449.443,927,962.313,371,381.70非流动资产可供出售金融资产2,044,854.71长期应收款137,486.32长期股权投资1,304,559.401,517,346.421,330,758.58其他权益工具投资930,311.201,369,398.53--其他非流动金融资产110,175.1083,865.09--投资性房地产40,436.8937,679.9739,088.23固定资产631,120.54655,218.62668,501.32在建工程199,551.9248,038.5938,427.72无形资产35,864.6139,137.4540,104.52商誉3,567.043,567.043,567.04长期待摊费用1,993.943,149.252,866.29递延所得税资产25,093.9724,077.9320,253.93其他非流动资产29,898.18356,691.111,396.32非流动资产合计3,450,059.104,138,169.994,189,818.66资产合计8,001,508.548,066,132.307,561,200.36表4.3雅戈尔各项资产占总资产的比例项目202020192018流动资产货币资金14.20%13.80%14.16%交易性金融资产4.98%3.99%3.93%应收票据0.04%应收账款0.50%0.49%0.46%应收款项融资0.10%0.08%--预付款项0.25%0.19%0.18%应收利息0.00%其他应收款11.36%5.25%1.94%存货19.25%20.52%19.20%一年内到期的非流动资产4.45%1.39%--其他流动资产1.80%1.23%4.67%流动资产合计56.88%48.70%44.59%非流动资产0.00%0.00%0.00%可供出售金融资产27.04%长期应收款1.72%长期股权投资16.30%18.81%17.60%其他权益工具投资11.63%16.98%--其他非流动金融资产1.38%1.04%--投资性房地产0.51%0.47%0.52%固定资产7.89%8.12%8.84%在建工程2.49%0.60%0.51%无形资产0.45%0.49%0.53%商誉0.04%0.04%0.05%长期待摊费用0.02%0.04%0.04%递延所得税资产0.31%0.30%0.27%其他非流动资产0.37%4.42%0.02%非流动资产合计43.12%51.30%55.41%资产合计100.00%100.00%100.00%通过数据我们可以发现，雅戈尔资产项目中存货所占比例常年较大，占比在20%左右，存货科目对于服装行业而言是非常重要的，库存管理及优化也是一大难点，而且通常房地产行业的存货数额较高，还具有价值高、流动性较低的特点，企业对存货的管理非常关键。同时，由于投资板块是雅戈尔的三驾马车之一，雅戈尔的长期股权投资的占比也一直较高，值得重点关注。通过对前文的数据和分析进行综合考量，本文选择存货和长期股权投资作为关键会计项目进行分析。4.2.2关键会计要素分析（1）存货企业常用的存货盘点方法有实地盘存制和永续盘存制，其中实地盘存制方法较为简单，假设除期末库存之外的存货都已售出，以此方法倒轧出销货成本，这种计算方式虽然工作量不大，但对大公司来说并不严格，容易出现偏差。而雅戈尔将永续盘存制作为其盘点存货的方法，这种方法对库存的收发均有严格的记录，尽管工作量很大，但是可以更准确地的进行库存核算，为大多数公司所采用。雅戈尔采用了以可变现净值孰低法为基础进行会计核算，这与企业会计准则中的存货准字相一致。所以，雅戈尔公司在会计政策和估算方面是完全达标的。雅戈尔的存货的具体分类项目包括原材料、在产品、库存商品、周转材料、发出商品、开发产品、开发成本、拟开发土地等。由于雅戈尔集团是多元化经营企业，不同板块存货项目的占比可能存在较大差异，如果看存货总额来判断企业的存货管理能力，不利于观察雅戈尔各板块的经营状况，因此本文将进一步分析雅戈尔公司的存货构成情况。图4.12016-2020年雅戈尔存货构成情况（单位：万元）从图4.1的雅戈尔存货构成看，代表房地产板块的开发成本、开发产品和拟开发土地项目占绝大比例，且占比逐年递增，从2016年到2020年，房地产存货占存货总量由84.98%上升到89.47%，2016-2020年，雅戈尔总共在开发产品项目上提取了170,290.15万元的跌价准备，即使不计算资金的时间价值，如此高额的跌价准备也会给公司带来很大的损失。而开发产品存货量大反映了雅戈尔地产板块销售态势欠佳。另一方面，雅戈尔2016-2019年的拟开发土地占比较大，而2020年该项目数额为0，这是由于公司股权转让，部分拟开发土地不再纳入合并范围，雅戈尔未扩大土地储备也侧面反映了地产板块放缓的战略规划。在雅戈尔的库存商品中，地产板块的占比微乎其微，绝大多数都属于服装板块的存货。从图4.1数据的数据中能够发现，雅戈尔的库存商品金额较小，变化稳定，且占所有存货的比重较小，这表明服装板块并没有出现存货大量积压的状况，进而说明服装板块销售情况良好，存货管理能力较强。（2）长期股权投资通过雅戈尔的财务报表可以看到，公司对于长期股权投资的后续计量和损益的确认方法是严格按照会计准则执行的，雅戈尔对子公司的长期股权投资采用成本法核算，而对联营企业和合营企业的长期股权投资采用权益法核算，在处置长期股权投资时，按其账面价值与实际取得价款的差额，计入当期损益。表4.4雅戈尔长期股权投资构成（单位：万元）项目2016年2017年2018年2019年2020年对子公司投资1124333.45128033.451295013.451398327.521398327.52对联营、合营企业投资572275.05802161.921202129.921373640.74990981.19由表4.4数据可以看出，2016-2020年雅戈尔对子公司的长期股权投资变动较少，分别在2017年对健康科技产业投资基金公司和上海雅戈尔置业公司投资2700万元和1000万元，在2019年对雅戈尔贵宾楼酒店公司投资260万元，并再次向上海置业公司追加投资22500万元。雅戈尔近年来对子公司的股权投资主要针对地产行业，由此可以看出雅戈尔对地产板块更加偏重。雅戈尔对联营、合营企业的长期股权投资变化较大，一定程度上能反映公司投资板块的经营状况。其中2017和2018年的大幅增长主要由于对宁波银行的追加投资，而2020年的减少也主要和减少对宁波银行的投资有关。为了解雅戈尔长期股权投资变动的具体情况，本文将进一步分析该项目的收益情况。图4.22016-2020年雅戈尔长期股权投资收益图（单位：万元）从图4.2数据可以看出，雅戈尔无论是对子公司还是对联营、合营公司的长期股权投资每年都能为雅戈尔带来不错的收益，但值得警惕的是，处置长期股权投资带来的损益波动会很大程度影响公司利润，例如在2017年和2019年，雅戈尔在该项目均发生亏损，而2020年大量抛售股权，又为公司带来439408万元的巨额收益。综上所述，雅戈尔的对子公司追加投资以房地产业为主，而对外的长期股权投资以金融行业为主，如中信证券和宁波银行，只有较少部分投资能源行业，对服装主业领域的投资较不重视。房地产和金融都属于高收益与高风险并存的行业，雅戈尔在这两个领域投资过多会影响公司利润的稳定性。

4.3财务分析财务分析是哈佛分析框架中的重点部分。对雅戈尔的财务状况进行具体分析，要在前文战略分析和会计分析的基础上，收集公司披露的财务数据，运用比率分析、对比分析、趋势分析等多种方法分析雅戈尔公司2016-2020年的财务状况，具体步骤分为盈利能力，偿债能力，营运能力和发展能力。4.3.1盈利能力分析（1）营业利润率本文针对雅戈尔的多元化经营特点，特地选取房地产企业龙头万科和排名靠前的服装企业太平鸟作为参照物进行对比分析。图4.32016-2020年营业利润率对比图根据图4.3，我们可以发现，2016至2020年，服装行业的太平鸟和地产行业的万科营业利润率变化幅度不大，而雅戈尔的营业利润率总体较高，但变动异常剧烈。2017年，雅戈尔的营业利润率跌到了7.09%，主要原因是当年中信股份资产减值高达330,836.92万元，导致当年利润大幅减少；而在2020年出现大幅上升，则是归咎于公司当年累计出售宁波银行29,649.75万股，影响了当年利润。由此可以得出，雅戈尔的整体营业利润率受到股权投资板块影响甚大。通过净资产收益率分析，我们了解了雅戈尔公司整体盈利水平，为了进一步探究雅戈尔主营业务的盈利质量，本文将进一步选取销售毛利率进行分析。

（2）销售毛利率图4.42016-2020年销售毛利率对比图从图4.4雅戈尔销售毛利率情况看，雅戈尔自2017年以来，平均毛利率一直稳定在50%以上，与服装业的太平鸟相近。然而单独从服装板块数据来看，雅戈尔服装板块的毛利率处于65%左右，且一直高于太平鸟，这表明雅戈尔公司在服装行业上具有一定的竞争优势；反观地产板块，在经历2016-2019年的高速增长后，毛利率于2020年有所下滑，但仍然高于万科。上述数据表明，多元化经营的雅戈尔在所涉足的各个板块内都有着较强的盈利能力，这将进一步增强企业赚取资金的能力，有利于企业的良性循环。整体来看，从2017到2020年，雅戈尔的服装板块的毛利率稳中带增，而使整体毛利率难以提升的是地产板块和投资板块。地产板块具有周期性波动的特点，2020年房地产行业整体下行，雅戈尔地产板块也受到了宏观环境影响，出现了一定幅度的下降。而投资板块则属于高风险行业，盈亏更是难有定数。地产板块和投资板块的不稳定性，自然导致雅戈尔的整体盈利能力难以提升，甚至出现下滑的风险。综上所述，雅戈尔的虽然在各自板块有着不错的盈利水平，但整体的盈利能力波动较大，这是雅戈尔行业跨度大导致的。其中服装板块是毛利率最高也是风险最低的，盈利水平良好，行业竞争力强；而地产板块在前几年行业高速增长时对整体利润贡献较大，但由于行业具有工程周期性且受政策影响大，近年来利润率波动大，对企业经营造成风险；投资板块由于其金融属性，风险很高。由此得出，雅戈尔的多元化发展一定程度上损害了其利润的稳定性，使其盈利能力更容易受到外部市场波动的影响。4.3.2偿债能力分析（1）短期偿债能力分析图4.52016-2020年流动比率对比图根据图4.5，从2016年到2020年，服装行业的太平鸟和房地产行业的万科的流动比率均在1以上，而雅戈尔的流动比率均逊色于二者。雅戈尔的流动比率呈一定波动性，且比率偏低，尤其在2017年预售房款增加，以及2019年雅戈尔的一年内到期的长期应付款等增加较多，导致流动比率分别下降到0.75和0.76，流动资产少于流动负债，而营运资本为负数，这反映了雅戈尔公司的现金流能力不强，而流动负债则是其部分长期资产的融资渠道，如果长期处于低水平，将会给公司带来债务风险。雅戈尔的流动比率偏低的现象应当归咎于房地产行业的重资产属性。图4.62016-2020年速动比率对比图从图4.6可以看出，从2016年到2020年，雅戈尔的速动比率整体明显低于服装行业的太平鸟，仅略高于房地产行业的万科，且呈一定的波动性，这表明雅戈尔的短期偿还能力不太稳定。2017和2019年大幅减少，都与当年的房地产板块的预收账款和应付账款增加有关。雅戈尔作为一家经营地产和服装的多元化大型企业，其短期偿债能力理应强于地产行业的万科，弱于服装行业的太平鸟。然而无论是纵向比较还是横向比较，太平鸟和万科的短期偿债能力强于雅戈尔。无论是从流动比率还是速动比率来看，雅戈尔的表现都差强人意，说明企业的资产变现能力较弱。雅戈尔集团一方面通过大量的债务融资来弥补公司的生产和运营所需要的流动资金，另一方面又过分依赖于负债融资。通过负债的方式进行融资是雅戈尔的惯用方法，尽管这种方法融资速度快、成本低、且不容易分散控制权，但带来了各项资产流动性减弱的问题，进而影响企业的短期偿债能力。（2）长期偿债能力分析图4.72016-2020年资产负债率对比图根据图4.7，2016年到2020年期间，雅戈尔的资产负债率长期保持在高位，远超过了服装行业平均值25%左右（服装行业的资产负债率平均值为42%），原因在于房地产行业属于重资产的高负债行业，雅戈尔进军房地产领域一定会使企业负债的数额增加。从走势上来看，雅戈尔的资产负债率在这5年来一直在60%-70%居高不下，这和雅戈尔将房地产作为其一项主营业务密切相关。尽管雅戈尔涉足地产、投资行业注定会增加资产负债率，但雅戈尔并非一家专业化的地产公司，它的资产负债率较高也意味着财务风险较大，这也说明雅戈尔在房地产方面的涉足太深。同时，过高的资产负债率也会使企业的融资成本增加。长期如此，会对公司的健康运营产生不利影响。相对偏高的资产负债率未必就表明雅戈尔的风险无法控制，雅戈尔的资产负债率是否处于高位，需要通过与相关企业进行对比分析。从图4.7中的数据能看出，房地产企业的万科的资产负债率比服装企业太平鸟要高得多，其原因还在于自身的产业属性。但通过与万科的对比，可以发现雅戈尔的资产负债水平与房地产公司相比仍有一定的安全余地。综合来看，雅戈尔多元化，尽管其资产负债率比普通成衣公司要高，有其现实的原因。但还是应当将看作为一个风险因子，尽可能将资产负债率保持在健康区间内。4.3.3营运能力分析（1）应收账款周转率图4.82016-2020年应收账款周转率对比图雅戈尔的应收账款周转率从2016-2020年来总体上呈现出下降的趋势，2016年度尚且处于较高的水平，2017年开始出现较大幅度的下降，并一直在30%上下浮动。与太平鸟和万科相比，雅戈尔要高于服装业的太平鸟，远低于地产业的万科，该数据与三家企业的定位相符。由于服装行业赊销情况较多，与重资产的房地产行业相比，其账款回收偏慢。上述数据表明，雅戈尔应收账款周转率的变动与其多元化经营中地产板块的占比有一定关联。2017-2020年应收账款周转率有所下降，可以从侧面反映雅戈尔对地产板块的投入情况，自2017年起，雅戈尔地产收入大幅下降，这也和2017年后应收账款周转率的降低相吻合。（2）存货周转率图4.92016-2020年存货周转率对比图根据图4.9的数据，雅戈尔的存货周转率自2017年起明显下降，从2018年到2020年一直维持在较低水平，存货周转率的大小决定了库存的周转速率，而库存的周转速率愈快，则存货的流动性愈大，企业也就越容易将存货变现。雅戈尔存货周转率的不理想侧面说明其在房地产行业扩张过于急切，一旦受到环境影响，就容易造成房产存货积压，进而降低其存货周转速度。服装产品多为快消品，存货周转速度相对于房地产而言要快很多，雅戈尔的存货周转率自从开展多元化经营开始，尤其是涉足房地产后大幅下滑，指数始终小于1。与太平鸟和万科相比，雅戈尔作为一家多元化经营企业，其存货周转率远远低于太平鸟公司，仅略高于万科，结合前文的会计分析中提到的雅戈尔地产板块存货占比较大，进一步说明雅戈尔地产存货积压严重，应当不断提高存货管理水平，加大商品房营销力度，从而促进存货周转。

（3）流动资产周转率图4.102016-2020年存货周转率对比图从图4.10可以看出，2016-2020年期间雅戈尔的流动资产周转率远低于服装企业的太平鸟，说明说明进行地产板块的经营对雅戈尔流动资产的周转速度造成了较大影响。即便房地产企业万科与雅戈尔相比，也相差甚微，自2017年起，雅戈尔的流动资产周转率就与万科非常接近，甚至在2020年略低于万科，这说明雅戈尔的周转速度较慢，对流动资产的运用效率低下，对流动资产的运营管理水平有待提高。（4）总资产周转率图4.112016-2020年总资产周转率对比图根据图4.11数据，2016-2020年间，雅戈尔总资产周转率一直维持在较低水平，其资产运营能力亟待增强。雅戈尔的总资产周转率比服装行业的太平鸟低，甚至落后于作为地产企业的万科，说明总体运营能力也比较薄弱。在比较了雅戈尔2016-2020年来的资产与营业收入增长速度后，可以看出雅戈尔公司的营业收入的增速低于其资产规模增速，这是雅戈尔集团盲目扩张地产板块的结果，在宏观调控的影响下，房地产市场热度下降，将导致雅戈尔的资产利用效率下降。4.3.4发展能力分析（1）营业收入变动情况图4.122016-2020年雅戈尔营业收入变动情况图4.132016-2020年雅戈尔服装地产板块收入变动情况（单位：万元）图4.12显示，雅戈尔2016至2020年的营业总收入出现较大波动，在2017年较上年同比大幅下降33.94%，虽然在2019年回升了28.91%，但2020年又有所回落。雅戈尔营业收入的大起大落主要和地产板块的收入变动有关，而服装板块的收入稳定，对总收入影响较小。根据图4.13的数据，能够明显看出，2016-2020年，雅戈尔的服装板块营业收入稳定在40到60亿元之间，反观地产板块则是大起大落，从营业收入的变动率上可以看出，雅戈尔地产板块这5年间的营业收入增少降多，极不稳定。雅戈尔的服装板块在2016-2020年间逐渐恢复了其主体地位，收入稳步增长，整体发展态势良好。而地产板块收入在2017年大幅下跌53.57%，虽在2019年有所回升，但一直没有恢复到以往水平。可以看出，雅戈尔在地产板块的收入不比当年，相对服装板块较低。由于地产行业属于资本密集型的高风险行业，企业决策者必须对整体经济形势和政府政策具有灵敏的嗅觉，地产板块收入增长率波动幅度大，说明雅戈尔地产板块抗风险能力弱，应加强对地产业务的把控能力，若营业收入过于依靠地产行业，会导企业发展缺乏动力。（2）净利润变动情况图4.142016-2020年雅戈尔各板块净利润变动情况（单位：万元）根据图4.14的数据，能够非常直观地了解到雅戈尔2016-2020年的净利润构成和变动情况。雅戈尔公司的净利润在5年间出现了很大的波动，2017年急剧下滑，2020年则出现了大幅增长。结合净利润构成情况，可以发现雅戈尔的净利润与地产板块、投资板块净利润关联较大，例如2017年地产板块利润大幅下降，且投资板块出现大额亏损，都对雅戈尔当年的利润水平产生了较大的影响，而2020年主要由于出售宁波银行股权的影响，投资板块较上年同期增加317,807.28万元，使公司当年净利润大增。而服装板块净利润水平较为平均，是雅戈尔的稳定利润来源。图4.152016-2020年雅戈尔各板块净利润增长率变动情况根据图4.15中的净利润走势情况，雅戈尔服装板块发展较为稳定，利润增长率比较平稳，而地产板块和投资板块波动幅度很大。因此，雅戈尔整体的净利润增长率与地产板块、投资板块的增长率关联性较强。雅戈尔在2017年计提中信股份资产减值准备330,836.92万元，使当期投资板块净利润亏损168,916.01万元，即便这年服装板块利润增长率高达38.75%，却因为基数较小，不能弥补地产板块利润下降、投资板块亏损对净利润的造成的损失。而2018年净利润突增1139.14%，是由于实现归属于上市公司股东的净利润367，692.92万元，使得投资板块较上年同期增加348,729.72万元。

（2）总资产变动情况图4.162016-2020年雅戈尔总资产变动情况图4.16中的数据表明，雅戈尔的总资产从2016-2020年整体而言在不断增长，每年平均增长4.6%，这是企业规模持续扩张的体现。其中，2019年雅戈尔集团总资产无论是在增长量上还是在增长速度上都达到了5年来的最高点，究其原因发现是雅戈尔当年大手笔举债增持中信股份导致的。雅戈尔当年期末一年内到期的保证借款较上年末增加362,799.00万元、一年内到期的抵押借款较上年末增加764,782.76万元，这反映了雅戈尔总资产增长主要源于负债增加的问题。雅戈尔作为经营服装、地产和投资的多元化企业，其资产负债率始终居高不下。大量举债所增加的总资产的在扩大企业规模的同时也会提高还债压力。结合前文的收入变动情况进行对比，雅戈尔总资产规模的持续扩大并未使收入跟着不断增加，这表明雅戈尔的资产获利能力有待加强，应当降低负债水平，减轻资产水分，使其处于一个健康的区间内。4.4前景分析前文对雅戈尔公司的战略分析、会计分析和财务分析主要基于以往的数据，对企业过去的战略、业绩等进行了分析和评估，这部分的前景分析则是基于哈佛分析框架的前三个分析维度，根据雅戈尔的三个行业板块的发展趋势，来预测企业未来的发展前景。

4.4.1服装板块前景分析图4.172016-2021年全国纺织服装产品零售总额统计情况（单位：亿元）正如前文战略分析中所提到的，全球疫情和“中美贸易战”给经济环境带来了很大的不确定性，全球的经济形势不明朗，对各行各业来说都是一个不小的挑战。经济增长的下行趋势将一定程度影响服装行业的业务量，然而服装作为人类日常生活的必需品，我国巨大的市场内需可以为服装行业的平稳增长提供源源不断的动力。在人均可支配收入的持续增加、及社会开放程度的不断提升的背景下，人们用于服装的消费还会进一步增加。随着疫情得到一定的控制，我国2021年纺织品服装内需市场稳步恢复，对行业经济运行平稳回升的拉动作用增强。根据图4.17中的数据，2021年全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售总额达13842亿元，同比增长12.7%。此外，随着服装电子商务整体规模的不断扩大，将占据国内网购市场的绝对份额，这也为服装行业发展带来新的机遇。2016年开始，雅戈尔对尝试对线下门店进行整合，降低传统渠道的数量，不再进行线下市场规模的拓展，还划出30亿元定增发展O2O，互联网金融的快速发展，雅戈尔服装纺织业也努力进行产业的转型与创新。图4.182016-2020年雅戈尔线上线下销售渠道的盈利情况（单位：万元）图4.18表明，从2016-2020年，雅戈尔服装板块的营业收入主要还是依靠线下销售渠道，但另一方面也能看出，随着雅戈尔线上业务的拓展，线上销售收入稳步增长，线上营业收入的占比也由2016年的3.01%增长到了2020年的10.59%，雅戈尔的电商战略初显成效。这也进一步说明，雅戈尔在服装板块的规划顺应了行业发展趋势，营业收入稳步增长。在当前服装行业回暖的整体环境下，雅戈尔能抓住了服装电子商务的机遇，我们有理由相信雅戈尔的服装板块发展势头良好。4.4.2地产板块前景分析图4.192016-2021年中国商品房销售额统计（单位：亿元）数据来源：国家统计局官网如图4.19所示，我国地产行业经历了近20年的黄金时代后，近6年来发展速度逐渐放缓。从宏观上讲，由于经济下行压力有所显现，房价上涨热度不再，尤其从2021年以来，国家为了促进资金向制造业流动，对房地产调控收紧了地产企业杠杆的扩张上限，房地产市场失去原有的活力，国内各地房地产项目的来访量、认购率、成交速度均有所下降；而在微观市场上，随着各地购房贷款政策的收紧，房地产企业回款困难的问题，又进一步加剧了其信用风险压力，企业将更难从银行得到资金支持。综合来看，房地产行业虽然告别了黄金时代，但作为国民经济的支柱产业，仍会稳步发展，只是发展速度会趋于理性。根据前文的财务分析，可以看出，雅戈尔的地产板块受行业环境影响较大，从2016至2020年，雅戈尔地产板块的营业收入波动较大，自2017年起已经低于服装板块，且地产板块净利润的增长速度也逐渐下降。结合雅戈尔回归主业的战略规划来看，雅戈尔地产板块的发展很可能进一步放缓。

4.4.3投资板块前景分析近年来，雅戈尔投资板块带来的利润极不稳定，2019年，雅戈尔通过回顾以往的多元化发展方案，提出要稳健发展，缩减在多元化发展方面的投资，加强对服装主业的关注，并通过业务调整，把以往的19个经营单元缩减为10个。2020年，雅戈尔严格执行投资战略调整的方针，减持了自身持有的宁波银行、美的置业、联创电子等企业的股权，并宣布无限期退出无锡领峰项目。据此，我们可以推测，未来雅戈尔将进一步回归主业，除了战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将减少开展非主业领域的金融性股权投资，并会择机处置现有的金融性股权投资项目。

5雅戈尔多元化经营绩效的总体评价和发展建议5.1雅戈尔多元化经营的总体评价5.1.1结合杜邦分析体系的绩效评价杜邦分析体系作为一种综合性绩效评价方法，可以从多个角度全面分析企业的财务绩效，同时为前文的分析做出总体评价。杜邦分析体系各指标的运算公式如下。净资产收益率=总资产净利率*权益乘数总资产净利率=销售净利率*总资产周转率表5.1雅戈尔公司2016-2020年杜邦分析指标数据表财务指标2016年2017年2018年2019年2020年销售净利率24.74%3.02%38.16%31.98%63.05%总资产周转率0.230.150.140.160.14权益乘数2.792.742.672.882.79总资产净利率6.38%0.45%5.34%5.12%8.83%净资产收益率17.80%1.23%14.26%14.75%24.64%图5.12016-2021年雅戈尔杜邦分析指标变化趋势图图5.22016-2021年净资产收益率对比图根据图5.1显示，雅戈尔的销售净利率波动较大，通过净资产收益率的公式能够推出，雅戈尔净资产收益率主要主要受销售净利率影响，二者的趋势变化也基本一致。根据前文中财务分析所提到的，2017年的净利润大幅下跌源于中信股份的资产减值，2020年的大幅上涨主要源自出售宁波银行股份。从表5.1中可以看出，雅戈尔公司2016-2020年的权益乘数较高，且每年的变动幅度不大，根据前文分析，这是由于公司在多元化发展，大力发展房地产，借债投资，造成公司的资产负债率一直是居高不下。由图5.2可以看出，雅戈尔的净资产收益率在2016-2019年均低于服装行业的太平鸟和地产行业的万科，仅在2020年超过二者，且雅戈尔的数据上下波动较大，不如太平鸟和万科稳定。综合来看，雅戈尔的经营受投资板块的影响过大，导致平均净资产收益率无法保持平稳，财务绩效不稳定；而地产板块也增加了企业的经营杠杆，增加了经营风险。由此可见，雅戈尔的多元化发展给企业绩效带来一定的负面影响，不利于企业稳定经营。5.1.2基于哈佛分析框架的总体评价雅戈尔在多元化战略实施的初步阶段，有效发挥了多元化经营的优势，促使企业规模迅速扩张。正如战略分析中所讲的，雅戈尔在开展多元化经营初期，通过进军地产板块和投资板块，成功找到了新的盈利增长点，并分散了来自服装行业的经营风险，业在一定程度上发挥了协同效应。然而，多元化经营往往也是一把双刃剑，雅戈尔开展多元化经营的过程中也逐渐暴露出一些问题。雅戈尔需要依赖对服装板块的抽血，才能为多元化战略提供支撑，服装板块由于受到资金外流的影响而失去原有的竞争力；此外，进军新的行业也容易因为市场环境变化等因素对企业绩效造成影响。总之，根据前文的分析情况，雅戈尔在多元化经营过程中的不足之处可以通过哈佛框架的四个角度进行归纳：（1）战略方面问题相较于相关多元化，由于非相关多元化的业务之间关联性弱，因此不利于共享各自的优势资源，从而不利于企业发挥协同效应。雅戈尔虽然涉足多个行业领域，但基本全是跨度较大的领域。尽管在多元化动因的分析中存在着不同业务板块之间共享资源的可能性，但从雅戈尔的实际情况来看，不管地产板块还是金融板块，都和服装板块产生的协同效应十分有限。由于雅戈尔多元化经营涉足的都是大跨度的产业，而自身的运营能力尚且难以游刃有余地驾驭这两个产业，所以从总体上来看，雅戈尔的多元化经营不仅未能发挥协同效应，达到分摊成本的目的，反而增大了管理成本。当企业进军一个新的行业领域时，肯定会投入大量的资源。企业的资源是有限的，随着雅戈尔涉足多个行业并不断加大投入，无疑会分散其资源，更何况雅戈尔进军的都是跨度非常大的行业，倘若不投入大量资本只会与共享资源的目标相悖，当新的板块发展所需资本超过企业的多余资本，企业就不能兼顾到每个板块，而为了满足多元化各个板块扩张所需的大额资金，雅戈尔不得不提高财务杠杆。（2）会计方面问题雅戈尔在房地产板块的存货过多，存货变现速度较慢，导致总资产利用率下降。存货的管理是企业经营管理的一个重要组成部分，而房地产的项目周期长，资金回笼慢，一旦存货闲置或积压会带慢总资产的周转速度，给企业盈利水平造成负面影响。从前文会计分析中的数据可看出，雅戈尔存货储备量尤其是地产板块每年都有所增长，周转次数少，周转期长，存货周转率低下。虽然可以保障产业生产和销售的正常经营，但是存货占用了大量资产，进而影响资产的整体流动性。若开展投资的流动资金不足，还会降低企业机会成本，还可能为了维持企业的资金需求加大对外融资，增加企业筹资成本。（3）财务方面问题通过上文对雅戈尔的盈利能力与利润构成分析，了解到公司的很大一部分利润都来自于公司投资板块的收益。从雅戈尔的金融资产的结构来看，公司以投资金融业为主，例如中信证券和宁波银行，只有少部分投资能源业。这说明公司的投资绝大部分流入了金融领域，这种投资方式看似收益高，实则风险更大，特别是长期持有某一公司股权时，企业一旦遇到经营风险，在股票难以及时卖出变现的情况下只能选择低价出售，导致投资亏损，这不利于公司财务的健康运行，例如雅戈尔2015年投资的中信股份，直到现在依旧处于亏损状态。其次，雅戈尔存在财务杠杆偏高的情况，这是由于地产业务的投入过多导致的。地产业务的发展离不开各类融资贷款，尤其是银行贷款，而房地产行业的周期性和受政策影响的不确定性也加剧了公司的经营风险。由于地产业务会占据公司大量的流动资金，地产板块一旦遇到政策调整的情况，很容易造成商品房库存积压，同时伴随着拍地成本的上升也会导致地产板块利润缩水，从而进一步导致地产的业绩的下降，最终影响公司的整体财务绩效。（4）前景方面问题雅戈尔多元化经营没有根据行业前景和经济形势做出及时的调整。雅戈尔在多元化经营的初期凭借地产业务、投资业务取得了巨大收益，导致其对于这两个板块的发展前景过于乐观，而忽视了它们的风险性。地产行业在经历了高速发展阶段后，又受到了国家的政策调控。尤其是近些年，地产行业“二八定律”越来越明显，行业份额逐渐向大型房企倾斜，规模较小的房企拿地越来越难。随着房价的上涨，地方政府开始出台相应政策对地产市场进行调控，尤其是雅戈尔所在的长三角地区，“限价”、“限购”政策出，导致地产行业销量减少。雅戈尔地产作为中小型房企，在受行往业宏观政策调控的同时，又遭受区域性的限制，使其陷入窘境。近些年，随着人们收入水平的不断提高，居民购买力也越来越大，服装行业逐渐迎来了回暖。雅戈尔在服装板块收入稳步提高，且毛利率高达60%以上，远远高于地产业务。虽然雅戈尔逐渐意识到服装板块的重要性，并做出“回归主业”的战略规划，但还是转变得不够及时、不够坚决。5.2雅戈尔多元化经营的优化措施5.2.1战略角度的优化措施优化升级产业结构，形成战略协同效应。倘若企业多元化经营没有实现协同效应，就无异于各板块分别单独运营，也不能发挥多元化战略的优势。因此企业必须重视对内部的产业结构进行优化，以形成结构优势，发挥协同效应。当开发多元化经营的业务时，应更多地考虑与原本领域相关的领域，并凭借企业的既有资源，在保持主业竞争优势的前提下选择与主业相关的业务领域，最大程度发挥优势互补，分散经营风险。雅戈尔公司应加强各个板块间的横向合作，将雅戈尔的品牌影响力辐射给房地产板块和投资板块。第一，可以尝试通过雅戈尔的品牌效应开发商业地产，同时在住宅项目中也可以加强与雅戈尔服装品牌的关联性，建立有特色的地产项目。第二，投资业务可以综合利用企业对服装板块、地产板块方面所掌握的信息，以保证对这两个行业的相关投资项目的成功率与收益率。各板块内部的纵向融合也是一大重点，雅戈尔应当整合上下游优质资源，从而使其发挥合力。服装业务板块应注重做好种植加工、纺织制造、市场销售等环节的密切配合，在提高生产质量的同时提高产品的附加值。同样的，房地产板块业务也应做好前期开发建设与后期物业管理等环节的配套服务，从而提高竞争优势。5.2.2会计角度的优化措施关注关键会计要素，加快存货周转速度。雅戈尔的存货管理在服装板块表现良好，但在地产板块表现欠佳。地产板块的存货主要为未完工或带出售的房屋。一旦存货的储备过多，导致存货积压的资金难以回笼，有可能造成企业资金链断裂的严重后果。所以说，雅戈尔必须加强存货管理能力，应当针对房地产市场的变动趋势及时做出反应，尤其是在商品房市场供过于求时减少地产的开发建设。雅戈尔地产存货中的开发成本和开发产品数额都很大，因此要尽可能减少在建工程，要在保证房屋质量的前提下加快房屋建造速度，使之尽早进入销售流程，从而提高地产存货的周转速度，进而提高企业的资产周转率和现金及应收账款周转率，提高资金创造利润的效率。5.2.3财务角度的优化措施建全风险防空体系，规避财务投资风险。随着雅戈尔投资板块的发展，公司金融化程度不断加深，但内部控制和风险管理体系并没有得到有效及时的提升，公司缺乏科学完善的风险防控体系，就难以抵御财务风险，从而会给公司的日常经营活动和投资活动埋下隐患。因此，加强财务管理能力，建立投资风险防控体系是至关重要的，雅戈尔应该制定完善的投资板块风险管理制度。例如在开展投资活动之前，对被投资公司开展详细的尽职调查，进行全方面立体式风险评估；在设计投资方案时，要判断被投资公司的经营范围和发展前景与公司发展战略是否匹配，相互关联，能否充分发挥协同效应，而不是盲目跟风，选择完全陌生或与自身业务不想契合的投资对象；在投资方案确定后，公司还应该结合自身资金与能力情况，合理控制投资规模，避免出现投资规模过大，造成公司自身经营困难问题。同时，减少金融行投资，增加战略性投资和与主业相关领域的投资，也有利于减少风险。5.2.4前景角度的优化措施做好行业前景预判，适时调整战略布局。企业的战略规划是为发展服务的，要结合市场情况和发展趋势不断进行相应的变更。在开展多元化经营时，企业应该清楚地了解自己所经营的各个行业，清晰地看出其未来发展的前景，并对其所处的政策背景、市场环境、和产业性质要做出明确的判断和预估。倘若目光短浅，只看到一时的高额收益会把公司推向歧途。所以雅戈尔集团应按照产业发展的趋势进行战略规划。根据前文分析，在人们消费水平不断提升的背景下，服装板块的发展空间越来越大，而房地产业因为宏观调控的加强，行业的风险也有所增加；在投资领域，虽然股市的低波动导致了金融投资的高风险，然而随着经济形势的整体回升，这也给战略产业投资带来了低价买入的机会。所以雅戈尔公司应该从行业发展的角度，把发展重点放在服装主业上，并适度控制房地产的规模，而投资板块要遵循稳健原则，从金融投资转型到战略投资。6研究结论与不足6结论与展望本文利用哈佛分析框架、杜邦分析体系等财务分析工具，将雅戈尔多元化经营的战略情况和财务信息等结合起来进行分析，对其绩效做出了总体评价，并得出了以下结论。雅戈尔在多元化经营初期取得了不错的成效，地产板块和投资板块都帮助公司实现了规模的增长。但随着雅戈尔多元化不断深入，也出现了服装主业受到轻视、板块间协同效应较弱、经营风险增加等问题，从而给公司绩效带来不利影响。对此，本文根据哈佛分析框架的四个角度，分别提出了相应的建议。诚然，受限于本人研究能力和研究视角，本文还存在一些不足之处，主要体现在以下几个方面。第一，本文主要分析了雅戈尔2016-2020年的财务数据，而企业多元化经营是一个长期的过程，受限于数据的时间范围，得出的结论可能存在一定偏差。第二，雅戈尔年报中部分相关数据并没有分行业板块列示，作者无法获取部分细分板块数据，仅对相关数据进行了定性分析，因此存在数据不够精确的问题，从而影响结论的完整性；第三，本文根据雅戈尔集团的研究结果，给出了一些建议，但其普遍性有待于进一步的验证。上述提到的几个问题均有可能造成本研究的疏漏，因此在今后对雅戈尔多元化的绩效进行研究时，还应收集更加全面的资料，以增强结论的说服力。致谢参考文献KoseiFukuda.Causalitybetweencorporatediversificationandprofitability:evidencefromJapan[J].IndersciencePubli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