26年中报点评：利润率驱动盈利弹性释放修复广度仍待确认

目录TOC\o"1-1"\h\z\u总量：2026年季全A营收与利加速行 4大类板：TMT收入张，资品毛率改善 6AI产业链盈利重速提升景气非AI8行业分：盈改善有限 9图表目录图1：2026年二季度全A营同比增速进一步提升 4图2：2026年二季度全A盈同比增速大幅提升 4图3：2026年二季度全A毛率与净利率同步回升 4图4：TTM口径显示利润率修复主要发生在最近两个季度 4图5：2026年二季度经营现流增速高于资本开支增速 5图6：2026年二季度TTM口径经营现金流仍小幅负增长 5图7：2026年二季度ROE低位大幅回升 6图8：销售净利率是ROE改的核心驱动因素 6图9：大类板块收入增长呈现明显的两端驱动 6图10：利润增速的分化比收更明显 6图年二季度上游源是毛利润增量的最大来源 7图12：2026年二季度上游源板块毛利率大幅改善 7图13：2026年二季度中游料板块毛利率小幅改善 7图14：AI产业链公司利润权的上升速度持续快于收入权重 8图15：2026年二度AI产链公司贡献近一半利润增量 8图16：2026年二度AI产链利润增速仍明显领先非AI 9图17：2026年二度AI产链公司在建工程占比同比回落 9图18：2026年二季度一级业ROE（TTM）同比变化有色金属行业领跑 9图19：2026年二季度一级业自由现金流利润率同比变化银行大幅领跑 10图20：2026年二季度非银融盈利改善公司占比最高 10图21：2026年二季度非银融归母净利润同比表现最好 总量：2026年二季度全A营收与利润加速上行2026年二季度全A盈利修复由一季度的低基数主导，切换为收入加速与利润率回升的共同驱动。2026831日，A2026A非金融营收、归母净利润7.6%27.0%1.811.2个百分点。利润修复明显快于收入扩张。7.1%23.5%19.4分点，利润对收入的增速弹性约为3.6倍，核心来源是毛利率与净利率的同步回升，而非单纯依靠收入规模扩大。图1：2026年二季度全A营同比增速进一步提升 图2：2026年二季度全A盈同比增速大幅提升15%营收单季同比：全部A股 全A（非金融） 全A（非金融、石油石化）10%15%营收单季同比：全部A股 全A（非金融） 全A（非金融、石油石化）10%5%0%-5%50%30%10%-10%-30%-50%-70% iFind东方证券研究 iFind东方证券研究利润率修复是核心驱动单季度毛利率与净利率同步回升，利润率修复成为利润弹性的核心来源。2026年二季度全A19.21%1.306.08%，同比提0.93个百分点。利润率修复主要发生在最近两个季度。TTM口径下毛利率和净利率分别同比提高0.74个、0.30个百分点，但改善幅度明显小于单季度口径，说明本轮利润率修复是近期集中兑现，而非贯穿全年的慢变量。单季度与TTMTTMTTM在逐步沉淀为全年盈利能力。图3：2026年二季度全A毛率与净利率同步回升 图4：TTM口径显示利润率修复主要发生在最近两个季度20%

全A非金融单季度毛利率 全A非金融单季度归母净利率7%

全A非金融毛利率（TTM） 全A非金融归母净利率（TTM，右轴）19%5.5%19%5.5%19%5.0%18%4.5%18%4.0%17%3.5%19%5%18% 4%17% 3%2%16%1%15% 0%2022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/062025/122026/06iFind东方证券研究 iFind东方证券研究现金流改善但持续性待验证2026Q2单季度经营现金流增速明显高于资本开支增速，自由现金流利润率改善，但TTM经营现金流仍小幅负增长，企业已经开始温和扩大投资，现金流质量尚未形成全面确认。2026Q2A19.1%4.0%4.85%1.35流。但TTM口径仍较谨慎，经营现金流同比为-0.8%，资本开支同比为1.8%。单季度改善与TTM偏弱并存，表明此前几个季度的现金流压力尚未完全消化。资本开支从此前收缩转为低个位数增长，更接近谨慎扩张而非大规模扩产。后续若TTM经营现金流转正并持续高于资本开支增速，企业内部现金创造能力才足以支持投资，若资本开支继续回升而经营现金流恢复停滞，则需要警惕自由现金流再次承压。图5：2026年二季度经营现流增速高于资本开支增速 图6：2026年二季度TTM口径经营现金流仍小幅负增长

25%全A全A非金融经营现金流同比 全A非金融资本开支同比（右轴）15%10%5%0%-5%-10%

20%全A全A非金融经营现金流同比（TTM） 全A非金融资本开支同比（TTM）10%5%0%-5%-10%-250%

-15%

-15% iFind东方证券研究 iFind东方证券研究ROEROE（TTM）0.42AROE（TTM）6.73%7.15%4.13%4.43%，总资产0.590.58ROE务扩张驱动。净利率上升可以较快推动ROE，但资产周转率仍处在近年低位，企业收入增长尚未完全消化此前形成的资产和产能，若周转率长期不改善，ROE的进一步上行空间会受到约束。图7：2026年二季度ROE低位大幅回升 图8：销售净利率是ROE改的核心驱动因素 全A非金融ROE（TTM）10%9%8%7%6%

总资产周转率*10 销售净利率 权益乘数（右轴

（%（%）6.56.05.5 2.85.04.54.0 2.72022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/062025/122026/06iFind东方证券研究 iFind东方证券研究大类板块：TMT收入扩张，资源品毛利率改善资源、TMT与金融地产贡献集中收入增长呈现明显的两端驱动，一端是AI算力景气带动的TMT的上游资源。TMT2026Q219.6%18.2%金融地产增速也达17.6%，但口径包含金融行业，更多反映银行等金融业务的稳健扩张，不能简单等同于地产销售改善，中游制造仅增长0.1%，必选消费下降1.8%，传统制造和部分消费需求仍偏弱。利润增速的分化比收入更明显。上游资源、TMT、金融地产和中游材料的归母净利润分别增长73.6%48.2%、34.7%28.8%1.6%，必选消费、可选消费和公共服务分别20.9%、11.9%14.0%。图9：大类板块收入增长呈现明显的两端驱动 图10：利润增速的分化比收更明显大类板块2026H1营收同比增速大类板块2026H1营收同比增速2026Q2营收同比增速2026Q1营收同比增速上游资源13.4%18.2%8.6%中游材料4.8%7.0%2.4%中游制造1.8%0.1%3.7%必选消费1.0%-1.8%3.7%可选消费2.7%2.8%2.5%金融地产9.1%17.6%-0.1%TMT17.8%19.6%15.8%公共服务4.0%5.2%2.8%大类板块2026H1归母净利润同比增速2026Q2归母净利润同比增速2026Q1归母净利润同比增速上游资源53.9%73.6%36.3%中游材料16.7%28.8%1.2%中游制造5.5%1.6%10.2%必选消费-11.4%-20.9%-4.1%可选消费-13.6%-11.9%-15.5%金融地产17.9%34.7%2.1%TMT41.3%48.2%30.8%公共服务-3.3%-14.0%7.4%iFind东方证券研究 iFind东方证券研究毛利润增量六成来自收入规模，四成来自毛利率七个非金融大类板块毛利润合计增加约3,601.1亿元，其中收入规模贡献约2,229.2亿元，占61.9%，毛利率贡献约1,371.9亿元，占38.1%，利润改善既有收入扩张，也有定价与成本端修复。2,3021,337872980亿元推动，但毛利率贡献为-108亿元，增长更偏以量换利，收入高景气尚未完全转化为毛利率提升。中游制造的情况不同，收入规模贡374亿元，是典型的利润率驱动。必选消费和公共服务毛利润分别减少约203亿元和129亿元，毛利率下降是主要拖累，可选消费毛利润小幅增加约78亿元，收入扩张抵消了毛利率的小幅下降。图11：2026年二季度上游资源是毛利润增量的最大来源2500

（亿元

收入贡献 毛利率贡献2000150010005000-500

上游资源 中游材料 中游制造 必选消费 可选消费 TMT 公共服务iFind东方证券研究PPI验证价格周期方向。2026Q2PPI新季度方向能够得到价格周期验证，但长周期相关性偏弱，价格可以解释部分利润率变化。2026Q2PPI3.6%3.691.31图12：2026年二季度上游源板块毛利率大幅改善 图13：2026年二季度中游料板块毛利率小幅改善121086420-2-4-6121086420-2-4121086420-2-4-6121086420-2-4-6iFind东方证券研究 iFind东方证券研究AI产业链：盈利权重加速提升，景气向非AI扩散AAI产业链公司（811家）AI产业链公司并进行进一步统计。AI产业链利润权重提升快于收入权重AI产业链公司利润权重的上升速度持续快于收入权重。2026Q2AI产业链公司收入占全A非金融15.7%23.6%7.92022Q2以来，AI产11.8%15.7%3.915.7%23.6%，提7.9个百分点，利润权重的上升幅度约为收入权重的两倍。AIAIAI2025Q219.7%23.6%14.2%升至15.7%，两项均持续上升。2026Q2A2,192.6AI707.132.2%AI1,485.567.8%AI，但AI单独支撑。AI产业链公司以较小的收入和利润体量贡献了近三分之一的利润增量，仍是高AI图14：AI产业链公司利润权的上升速度持续快于收入权重 图15：2026年二度AI产链公司贡献近一半利润增量 AI产业链公司营收占比 AI产业链公司归母净利润占比（右轴）

16%35%15%16%35%15%30%25%14%20%13%15%12%10%11%5%10%0%0

（亿元

AI产业链公司利润同比增量 非AI产业链公司利润同比增量-500-1,000-1,500iFind东方证券研究 iFind东方证券研究AI产业链利润增速仍明显领先非AI，但非AI盈利已开始扩散。2026Q2AI公司归母净利润同比增长42.5%，非AI公司增长13.1%，两者相差29.4个百分点。AI54.7%AI49.0%，尚略低于一半。总量利润增长为正，但公司层面仅约一半实现利润同比改善，部分大市值或高利润公司对总量的拉动较强。当前AIAI同比看，AI公司在建工程资产占比由16.1%降至15.1%，固定资产周转率由2.66次升至2.87次，符合“在建工程占比下降、固定资产周转率上升”的组合，表明前期资本开支正在转固并开始兑现2025AI企业并非简单结束投资周期，而是在已有产能效率提升的同时维持新一轮投入。当前更接近“图16：2026年二度AI产链利润增速仍明显领先非AI 图17：2026年二度AI产链公司在建工程占比同比回落50%40%30%20%10%0%-10%-20%

AI产业链公司归母净利润同比 非AI产业链公司归母净利润同比

固定资产周转率 在建工程资产占比（右轴）3.02.92.83.02.92.82.72.62.52.42.32.22.1（%）（%）17.016.015.014.013.012.0-40%

iFind东方证券研究 iFind东方证券研究行业分析：盈利改善广度有限ROE8.06工、电力设备、计算机、钢铁、纺织服饰和基础化工也有不同程度改善。农林牧渔下降约13.85个百分点，商贸零售、家用电器、食品饮料的降幅也相对靠前。ROE和经营现金流利润率同时改善的行业更值得关注，包括国防军工、钢铁、纺织服饰、基础化工、石油石化、传媒、美容护理、环保、医药生物、通信等。此类行业的利润改善同时转化为股东回报和自由现金流，质量相对更高。ROE可能源于应收账款、存货或资本开支增加，利润确认快于现金回收。对于这些行业，仅观察利润ROE容易高估改善质量，需要继续跟踪营运资金和投资支出。图18：2026年二季度一级行业ROE（TTM）同比变化有色金属行业领跑ROE同比变化10%5%0%-5%-10%-15%

有非电国电计钢纺基石传美环医通机银公煤社轻汽交综建建房食家商农色银子防力算铁织础油媒容保药信械行用炭会工车通合筑筑地品用贸林金金 军设机

服化石 护

设 事 服制

材装产饮电零牧属融 工备

饰工化 理

备 业 务造 输 料

料器售渔iFind东方证券研究图19：2026年二季度一级行业自由现金流利润率同比变化银行大幅领跑

经营现金流同比变化银煤环美公国医建石钢纺传建通非基有机社轻房电计食商汽家电交综农行炭保容用防药筑油铁织媒筑信银础色械会工地力算品贸车用子通合林护事军生装石 服 材 金化金设服制产设机饮零 电 运 牧理业工物饰化 饰iFind东方证券研究

料 融工属备务造

料售 器 输 渔3150%1260%7行业利润同比增速领先的主要是非银金融、电子、有色金属、煤炭、石油石化、基础化工、商贸零售和计算机，体现金融、资源和科技共同改善。房地产上年同期利润为负，本期仍亏损但亏损收窄，不宜计算常规同比，农林牧渔则由盈利转为