风格系列研究1：一个穿越股市风格的配置实验

策略专题报告/策略专题报告/为什么要穿越格？ 3长期如何配置价值100×成长100的组合实验 4当前如何配置在成偏高位用均衡与纪穿越 7风险提示 9图表目录图1:今年以来价值格绝对收益受损程度著绝对相对双重压力 4图2:【价值：成长静组合——按月调仓最优；28弹性最高，夏普角64最优 5图3:【价值：成长动组合——成长价值95%分位阈值弹性最高 6表1:【价值：成长各配置组合各区间表现 6表2:【价值：成长各配置组合分年度收率 8表3:【价值：成长各配置组合分年度年波率 8策略专题报告策略专题报告/4（价值成长6046（200.8年化20.5642016-2018为什么要穿越风格？2026年以来价值资产的“避风港”属性阶段性失效——价值风格最大回撤年内首9-24.4%A为-16.1%；收益-1.4%A+1.5%+7.5%——“双输”因。2013-202513213A2013、2014——约62026202+202（5401+4%20+42023（+17%）30pct策略专题报告/图1:今年以来价值风格的绝对收益受损程度显著，绝对&策略专题报告/，本报告数据截至26/9/1，下同100×100的组合实验100100到纯成长的完整配置谱系，以回答长期应以什么比例穿越风格。价值100（480081.CNI）代表价值风格、成长100（480080.CNI）代表成长风格，样本为2013年以来至今的日频数据。纯风格来看，成长风格提供了最高的绝对收益，但纯成长的代价是显著更高的波动与接近纯价值1.4倍的最大回撤——长期满仓成长并不稳健。全样本口径下，10013.321.45%1008.417.31%，+4.1pctA8.39%"""0.6（价值100为218355571.49pct20%-40%60/40/100/00/10017.30%20/8080/20→60/40→50/5080/20的-42.47%20/80的55.56000.820.7010.63460/4095%25.85%0.905>95%25.85%、26.36%23.80%价21.95%日/周/月季20.4%-20.9%0.79-0.81（分位过高）时主动降配成长，规避成长均值回归的大幅回撤区间。160/40均衡；3、追求最小回撤选纯价值；460/4050/50>95%0.9040.84660/4060/40图2:【价值：成长】静态组合——按月调仓最优；28弹性最高，夏普视角64最优每日等权按月等权按月64 成长/每日等权按月等权按月64 成长/价值(右) 按月28按月46 按月82

2.51615 2.3142.113121.91110 1.798 1.571.3651.143 0.9212013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

0.7策略专题报告策略专题报告/图3:【价值：成长】动态组合——成长/价值95%分位阈值弹性最高【价值:【价值:成长】组合类型标准化走势——动态组合按月动态_成长/价值>95%分位时，价值以分位数配比，此外按2:8配置按月动态_成长/价值>90%分位时，价值以分位数配比，此外按2:8配置按月动态_成长/价值>80%分位时，价值以分位数配比，此外按2:8配置按月动态_成长/价值>70%分位时，价值以分位数配比，此外按2:8配置 按月动态_价值以分位数配比 成长/价值(右)222120191817161514131211109876543212013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

0.7策略专题报告策略专题报告/表1:【价值：成长】各类配置组合各区间表现分类2013年以来近10年近5年近3年近1年【价值:成长】组合类型年化收益率()年化波动率()年化夏普r=2年化收益率()年化波动率()年化夏普r=2年化收益率()年化波动率()年化夏普r=2年化收益率()年化波动率()年化夏普r=2年化收益率()年化波动率()年化夏普r=2动态25.826.40.9022.824.60.8425.026.60.8656.628.31.9391.929.83.0223.824.90.87622.925.00.8442.327.11.49122.624.20.8520.822.60.8321.823.70.84938.721.01.75按月动态_价值以分位数配比21.923.60.85322.522.20.9338.023.31.5433.815.62.0423.025.70.8222.524.00.8522.226.00.78752.927.41.85静态按月6420.422.30.8218.719.70.8516.019.70.7130.020.21.3925.718.41.29按月等权20.823.20.8118.920.80.8115.521.10.6432.022.21.355按季度等权20.823.20.8118.920.80.8115.421.10.6432.422.21.3728.822.01.22按月8917.918.60.8516.318.10.79421.313.71.41按周等权20.423.20.7918.320.80.7814.621.30.5930.322.31.2722.922.20.94每日等权20.423.20.7918.320.90.7814.721.30.6030.522.41.274按月46919.022.20.7714.923.00.5633.824.51.3028.025.61.01按月2821.627.10.7218.825.60.6513.027.60.4036.729.91.1627.734.00.76基准价值10017.321.80.7016.518.90.7715.918.70.7419.716.91.0515.114.00.94成长10021.430.70.6318.029.80.5410.433.00.2638.335.81.0124.743.10.53全A8.423.70.274.419.90.0410.921.60.414.721.20.13策略专题报告/当前如何配置：在成长偏高位用均衡与纪律穿越策略专题报告/当前位置上成长相对价值已再度处于偏高位置——2026年以来成长大幅跑赢价静态高配成长100202623.86%100约+7.23%，2025（+54.25%（85%分位8620+5.9pc01+627pc21（5.9pc22（72.pc202+6.5pc204+1.3c+4.1pct权重提高而单调恶化——2016-2018连续三年走弱区间内，纯成长累计-+30.12%-26.45%度看，成长单年跑输价值超过20ct的年份包括014（1.pc、0（-32.5pc、20（3.pc、202（35pc016208+30.12%6000.65050-6.674.67“”64而言：10010060/40——态0.8，202619.6的7.2%22.31%8.4pct；动态：希望获取更高超额的资金，可采用“按月动态_价值以分位数配比”的无/21.95%23.57%按月4（0.372.31.821.3c50.92795%95%（年25.84%0.904）95%23.7对6.3——（年化20.85%）.38策略专题报告/表2:【价值：成长】各类配置组合分年度收益率策略专题报告/【价值:成长】动静态组合_分年度收益分类【价值:成长】组合类型201320142015201620172018201920202021202220232024202526YTD动态174392-1219-28506123-11-1239478584651019-285068218-1239474084651-119-285057213-8395230按月动态_价值以分位数配比65051117-315441213-145452494357-1219-285064310-12394749静态按月64125239-332-22403131-72393320按月等权154946-529-24433833-9-2393622按季度等权154945-529-24423932-10-2383623按月8275827239-19351824-39382514按周等权154846-529-23423832-9-2393617每日等权154845-529-24423833-10-2393618按月46174552-826-25454636-12-5394023按月28223965-1219-28506141-17-12394725基准价值10026416646-163061821737187成长100283278-1713-31567845-22-19385424全A55238-135-2833269-19-510282表3:【价值：成长】各类配置组合分年度年化波动率【价值:成长】动静态组合_分年度波动率分类【价值:成长】组合类型201320142015201620172018201920202021202220232024202526YTD动态211843301524232923271631273021184028152423272122163127252118402515242326212116312521按月动态_价值以分位数配比20184023162523252121143120162118413015242328212616312727静态按月642118402512222025202113251719按月等权2118412612222026222213262023按季度等权2118412612222126222113262023按月822118402311211924202013231414按周等权211841261222202