旗滨集团传统玻璃周期筑底高端电子玻璃打造第二曲线

公司深度研究报告/公司深度研究报告/玻璃龙头，布海外拓展多元产品 5实控人高比例持股持续股权激励 6周期底部，后续修弹性可期 7浮法周期筑底光伏外占优 10浮法玻璃：周期底，去库验证行业拐点 10价格与盈利筑底，库存制约短期修复 10地产拖累趋弱，需降幅有望收窄 供给出清加速，产降至历史低位 供需平衡表：2027年行业有望回归盈平衡 13光伏玻璃：国内供压力偏大，高海外比势突出 14国内需求偏弱，东亚中东处于快速增长期 15国内供给承压出清海外产能优势凸显 16国内盈利承压，海市场优势凸显 17传统玻璃触底高端子玻璃打开第二曲线 19浮法玻璃：壁垒利显著，下行周期盈韧凸显 19光伏玻璃：成本处国内头部，海外占高 19高端电子玻璃：关技术突破，定增加产化 21盈利预测及投建议 22风险提示 25图表目录图1:公司产品布局元化 5图2:历经发展成就璃头 6图3:公司实控人持比高（截至2026H1） 6图4:公司近年营收持定 7图5:公司光伏业务比升 7图6:公司盈利处于期部 8图7:公司毛利率降逐收窄 8图8:公司费用率相稳定 9图9:公司经营性现流持净流入 9图10:浮法玻璃工艺流图 10公司深度研究报告/图分年玻璃价格走（元重箱） 公司深度研究报告/图12:分年玻璃库存走（万重箱） 10图13:房地产销售仍处整期 图14:一线城市二手房格指数环比回升 图15:库存下落为亏现反弹信号 12图16:价格阶段性见底亏现金情况出现 12图17:中东冲突推动石焦价格上涨 12图18:低成本燃料方案涨 12图19:行业产能已降至史低位 13图20:行业产能集中度续提升 13图21:光伏玻璃工艺流图 15图22:中国光伏装机规预测 15图23:我国光伏玻璃出占比下降 15图24:全球光伏装机规预测 16图25:我国产能仍在高位 17图26:我国光伏组件出受阻 17图27:我国光伏玻璃库处于高位 18图28:我国光伏玻璃盈承压 18图29:海外出口价高于内 18图30:公司单箱成本管优势突出 19图31:公司单箱毛利较业高8-10元 19图32:海外产线单位毛高于国内4.6-4.9元㎡ 20图33:公司光伏毛利高行业1-2元㎡ 20图34:公司海外业务营逐步提升 21表1:长效激励机制障司发展 7表2:行业供给出清快需求下降 14表3:东南亚中东光伏装机需求快速增长 16表4:行业反内卷落推减产 17表5:公司海外产能划况 20表6:公司定增规划 21表7:公司分业务盈预测 23表8:期间费用率及率测 23公司深度研究报告/表9:可比公司估值表 公司深度研究报告/公司深度研究报告公司深度研究报告/玻璃龙头，布局海外，拓展多元产品2005证券交易所A7202524（16,600吨日（13,000吨/日4（345吨/年5,280、33910）图1:公司产品布局多元化公司公告（2005-2014年（2015-2019年年至今）确立“一体两翼”（UTG）公司深度研究报告/图2:公司深度研究报告/公司官网，公司年报实控人高比例持股，持续股权激励2026H16.15%93.85%100%图3:公司实控人持股比例高（截至2026H1）公司公告，iFinD2019-2023416805721.82,855.62026年，公司进一步推出新一期员工持股计划，拟受让股份不超过5,354.9万股，56710ROEPBC表1:长效激励机制保障公司发展年份 项目 规模 参与人员 解锁年份 项目 规模 参与人员 解锁/归属条件 股份来源不超5,354.922

锁定12个月；ROE不低于同业70分位，2026 20263.0556720262025+10%70%，创新研发

2023/2025年回计划 元/股，资金上限中董高101.633亿元

30%PBC

购专户股份2023

不超890人 锁定12个月后分期；2023司层面考核未

回购专户股份工持股计划 万股

达，归属02022 中长期第四期员不超2,747.056 不超776人 锁定12个月后分期50%/50%；后续按业绩回购专户股份工持股计划 万股 及个人考核归属2,768.222

锁定12个月；2021收入CAGR≥10%、ROE2021

工持股计划

8.49629人元/股

同业80分位、综合指标及个绩效 回购专户股份2020 中长期第二期员2,451.8万股，价不超510人 锁定12个月；2020收入CAGR≥10%、

回购专户股份工持股计划

格3.78元/股

同业80分位、综合指标、个人S≥602019 中长期第一期员721.8万股，价不超416人 锁定12个月；2019收入增长≥10%、ROE同回购专户股份工持股计划事业合伙人持股

1.90元/

50

业80分位、综合指标、个人S≥60中期/CAGR、ROE

实控人俞其兵赠2019

计划 上限1.0亿股公司公告

批23人

分位、综合指标及个人绩效；长期2022–2024与未达，归属01.2周期底部，后续修复弹性可期156.83/156.49/157.37+17.80%/-0.21%/+0.56%。2023202672.132.44%，在行35.10比提升.07pc4.5634.043.89，图4:公司近年营收保持定 图5:公司光伏业务占比升营业收入（亿元） 同比增速 超白光伏玻璃优质浮法玻璃绿色建筑节能玻璃物流其他功能玻璃其他业务公司深度研究报告公司深度研究报告/180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002020 202120222020 202120222023202420252026H1202120222023202420252026H1iFinDiFinD

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

1009080705040302010020256.19亿61.81%1.0364.30%4.42026H1，公司-1.67-3.33下降186.30%20252.40个20245.622.4215.18%1.1610.17%2026H18.68%4.55个百图6:公司盈利处于周期部 图7:公司毛利率降幅逐收窄4540353025201550-10

扣非归母净利润（亿元） 同比增2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1

200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1毛利率(%)公司深度研究报告公司深度研究报告/iFinD iFinD2025/管理研发费用率分别为1.22.623.680.012480.0pc22H1公司期间费用率为13.96%，同比增加6.28pct，销售/管理/研发费用率分别为202517.6393.40%138.592026H1公1.20图8:公司费用率相对稳定 图9:公司经营性现金流持流入18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1期间费用率（%）

60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00

2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1公司深度研究报告公司深度研究报告/经营活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元）投资活动现金流净额（亿元）浮法周期筑底，光伏海外占优浮法玻璃：周期底部，去库验证行业拐点浮法玻璃：主流工艺，下游应用领域广泛。浮法玻璃以石英砂、纯碱、石灰石等为主要原料，经高温熔制后将玻璃液连续流入锡槽，利用玻璃液与锡液的密度差自然摊平，再经冷却、退火及切割制成平板玻璃。相较于传统平板玻璃，浮法玻璃具有表面平整、厚度均匀、透光性好及适合规模化生产等优势，是目前全球最主流的平板玻璃生产工艺。浮法原片可进一步加工为钢化、夹层、中空及镀膜玻璃，广泛应用于建筑门窗及幕墙、汽车、家电和电子等领域。图10:浮法玻璃工艺流程图Rinro20242024Q320262026859.44元/8.46%559930.82%图11:分年玻璃价格走势元重箱） 图12:分年玻璃库存走势万箱）170150130110907050

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

800070006000500040003000200010000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公司深度研究报告/2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022公司深度研究报告/2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026卓资讯 卓资讯202562%46%16%202324%20261-64.011-50.817223.764步显现。二手房市场则保持较高活跃度，上半年全国二手房网签面积同比增长10.2%1-52.53202672012.59.3%；1-788.56.1%1.42.38.5%21.2%，5图13:房地产销售仍处调期 图14:一线城市二手房价指环比回升120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002007-072008-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-072025-07

110.00105.00100.0095.0090.0085.002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05销售面积累计量（万㎡） 累计同比增速

北京:二手住房价格指数 上海:二手住房价格指数公司深度研究报告公司深度研究报告/国统局，iFinD iFinD-100至-1505-7202262023320248-10202520262923个202642014816-8个月0-58图15:库存下落为亏现金弹号 图16:价格阶段性见底，现情况出现

20162017201820192020202120222023202420252026

8,000.009m2m 9m2m 3m4m6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00

20162017201820192020202120222023202420252026

180.009m2m 3m9m2m 3m4m140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00煤燃料玻璃（元/吨） 石油焦燃料玻璃（元/） 煤燃料玻璃（/吨） 石油焦燃料玻璃（元/管道气燃料玻璃（元/） 行业库存（万吨）-右轴 管道气燃料玻璃（/） 玻璃价格（元/吨）-卓资讯 卓资讯中东冲突导致低成本燃料优势弱化，落后产能退出概率增加。据卓创资讯数据，0.010.0083/10.85/0.01吨/重油成本甚至高于天然气，但都处于亏损状态。20268月，管道气燃料玻璃成本1185.46元/吨，同比-17.04%；动力煤燃料玻璃成本923.05元/吨，同比-22.80%;石油焦燃料玻璃成本1034.89元/吨，同比+6.48%。图17:中东冲突推动石油价上涨 图18:低成本燃料方案上涨7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000

2014201520162017201820192020202120222023202420252026

2100190017001500130011009007002022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04 2026-01-04管道气燃料玻璃成本（元/吨） 动力煤燃料玻璃成本（元/吨）公司深度研究报告/石油焦价格（元/吨） 石油焦燃料玻璃成本（元/吨）公司深度研究报告/卓创资讯2026替代，重点企业改造期限进一步提前至8月底，目前省内石油焦产线日熔量约6%940%年行业CR105.7464.89%2026813.9876.42%，图19:行业产能已降至历低位 图20:行业产能集中度持提升18000017000016000015000014000013000015/1216/0515/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/0225/0725/1226/05

66.0064.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.00

201420152016201720182019202020212022202320242025日熔量（吨/日）

中国浮法玻璃年度产能集中度(CR10)（%）公司深度研究报告公司深度研究报告/卓创资讯供需平衡表：2027年行业有望回归盈亏平衡供给出清快于需求下滑，行业有望于2027年转向紧平衡。当前主要受困于高库存，2027行业价格有望向正常盈利恢复：20212）3）4）GDP20272028公司深度研究报告/表2:公司深度研究报告/时间202120222023202420252026E2027E2028E房屋竣工面积（万㎡）10141286222998317374360348506924460940148Yoy-15%16%-26%-18%-16%-12%-10%地产-新房占比60%56%59%52%46%41%37%34%对应玻璃需求（万吨/日）10.168.8410.437.936.665.665.104.69玻璃需求yoy-13%18%-24%-16%-15%-10%-8%二手房网签面积70529708827181273685758967817280518Yoy-1%1%3%3%3%3%地产-二手房占比15%15%13%15%16%17%18%19%对应玻璃需求（万吨/日）2.542.292.292.292.292.402.522.65玻璃需求yoy-10%0%0%0%5%5%5%汽车占比15%18%17%21%24%26%28%29%对应玻璃需求（万吨/日）2.542.762.993.223.443.653.834.01玻璃需求yoy8.50%8.30%7.70%7.10%6%5%4.50%日用及其他占比10%11%11%13%14%16%17%17%对应玻璃需求（万吨/日）1.691.781.871.962.062.162.272.38玻璃需求yoy5%5%5%5%5%5%5%玻璃需求（万吨/日）16.9415.6717.5715.3914.4513.8813.7213.72Yoy-8%12%-12%-6%-4%-1%0%玻璃日熔量（万吨/日）16.9417.0716.7116.9315.7814.0413.2012.67Yoy1%-2%1%-7%-11%-6%-4%年末库存（万吨/日）0.410.630.360.470.660.830.31-0.74Yoy53%-44%33%40%25%-62%-供需缺口（万吨/日）0.00-1.400.86-1.54-1.33-0.170.521.05卓创资讯，国家统计局光伏玻璃：国内供需压力偏大，高海外占比优势突出光伏玻璃：以压延工艺生产，主要用于光伏组件封装。光伏玻璃以超白石英砂、纯碱等为主要原料，主流采用压延工艺生产。高温熔融玻璃液通过带有特殊花纹的压辊碾压定型，形成具有特定纹理的超白压延玻璃，再经退火、切割、磨边、钢化及镀膜等工序制成光伏组件专用玻璃。相较于普通玻璃，光伏玻璃铁含量更低，具有高透光率、低反射率、耐候性及机械强度较高等特点，能够保护电池片并提升组件发电效率，主要用作单玻组件的正面盖板以及双玻组件的正、背面封装材料。图21:光伏玻璃工艺流程图海南海控特玻公司官网中东处于快速增长期202520248pctCPIA90%2026412026333.12%421.14%11.98pct，518.90%，621.05%312.07pct350250200150100500图22:中国光伏装机规模测 图35025020015010050045.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2014-05-312014-10-312014-05-312014-10-312015-03-312015-08-312016-01-312016-06-302016-11-302017-04-302017-09-302018-02-282018-07-312018-12-312019-05-312019-10-312020-03-312020-08-312021-01-312021-06-302021-11-302022-04-302022-09-302023-02-282023-07-312023-12-312024-05-312024-10-312025-03-312025-08-312026-01-312026-06-30乐观情况（GW） 一般情况（GW）

我国光伏出口占比公司深度研究报告公司深度研究报告/CPIA CPIA2026-2028584/715/846GW1%/22%/18%TKDNNREP公司深度研究报告/ICVICV/ADLC公司深度研究报告/图24:全球光伏装机规模预测12001000800600400200020162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E乐观情况（GW） 一般情况（GW）CPIA区域国家/地区政策文件/项目区域国家/地区政策文件/项目落地时间光伏装机量印尼 100GWSolarPV+BESS计划2029年前100GW印尼 RUPTL2025–2034203417.1GW越南 修订版PDP8203046.46–73.42GW新加坡 SingaporeGreenPlan/EMA20303GW柬埔寨 PowerDevelopmentMasterPlan2022–204020301.01GW马来西亚LSS5/PETRA5+大型光伏招标-2GWac沙特 NREP/Vision2030203040GWUAE DubaiMBRSolarPark2030>8GW阿曼 OmanVision2040/NamaPWP光伏管线2030–20316GW东南亚中东科威特Shagaya/2030可再生能源目标20302.9GWREPDONamaPWPStatement2025–2031，PVMagazine202687.58万吨/GW4.45.3-5.4万吨/1.1-1.2/1.0-1.2万吨/2026“”7/表4:行业反内卷落地推动减产时间 事项 举措时间 事项 举措2026年8月 光伏玻璃行业达成第二轮减产共

光伏玻璃企业开工率已跌破50%荣枯分界线，部分企业计划安排生产线冷修停产要求强化成本核算、抵制恶性低价竞2026年7月31日

规指导

争，做好《光伏行业成本核算模型通则》标准宣贯国内玻璃企业达成自律共识，同步推2026年5月底 光伏玻璃行业启动首轮减

进冷修、堵窑、限产，主动收缩供给修复供需平衡2026年4月17日四部门召开光伏行业座谈会 部署产能调控、价格执法、质量监管、兼并重组等综合治理措施2025825日2025731日2025年7月3日

六部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》工信部召开光伏压延玻璃产业运行座谈会工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出治理低价无序竞争、推动落后产能退出

明确加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变，并提出以市场化方式推动低效产能退出行业形成低于成本订单重新报价、继8350/日，实际产能降至8.65万吨/日光伏全产业链政策定调工信部，中国证券报，新华社，中国能源报，市监局，SMM光伏视界，华创期货图25:我国产能仍在高位 图26:我国光伏组件出口阻140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

100%80%60%40%20%0%-20%2017-102018-032017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-07

18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05公司深度研究报告公司深度研究报告/在产总产能（吨/天） 同比 光伏组件:出口数量:当月值:亿个 光伏组件:出口数量:当月同比卓资讯 iFinD20262026745.154.03%2.0mm8.55元18.57%-296.25元/66元/吨。图27:我国光伏玻璃库存于位 图28:我国光伏玻璃盈利压2,5006050 2,00040 1,50030 1,00020 50010 021/0821/1122/0222/0522/0821/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/0825/1126/0226/0526/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/0322/0823/0123/0623/1124/0424/0925/0225/0725/1226/05库存天数

光伏玻璃（2.0mm镀膜）-天然气月度毛利（元/吨）公司深度研究报告公司深度研究报告/卓资讯 卓资讯FOB1.5元/㎡左右。因此，海外市场毛利更高，具备海外产能企业盈利优势突出。图29:海外出口价高于国内80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/04马来西亚FOB价（元/） 印尼FOB价（元/㎡） 中国均价（元/㎡）中国海关传统玻璃触底，高端电子玻璃打开第二曲线浮法玻璃：壁垒利润显著，下行周期盈利韧性凸显2025降至-0.54元8.0/8.53元/2026图30:公司单箱成本管控势出 图31:公司单箱毛利较行高8-10元20222023202220232024202520.0015.0010.005.000.00公司公告

-5.00

旗滨-行业单箱毛利差（元/重箱）旗滨单箱毛利（元/重箱）公司公告，卓创资讯，iFinD公司深度研究报告公司深度研究报告/7-10202141.522024-20251.0320259.97%15.51%1.17-10光伏玻璃：成本处于国内头部，海外占比高海外产线盈利优势突出，成本管控处于国内头部水平。公司外销占比40%50%；202510.5元/13-14元/17/4.6-4.9元/1200t/d年1.0元/图32:海外产线单位毛利于内4.6-4.9元㎡ 图33:公司光伏毛利高于业1-2元㎡202320242023202420254.003.002.001.000.00-1.00公司公告

-2.00

旗滨集团（元/㎡） 福莱特（元/㎡） 信义光能（元/㎡凯盛新能（元/㎡） 行业均值（元/㎡）公司公告，卓创资讯，iFinD202569.63亿元，同比增长21.03%，营收占比达44.25%，同比提升7.49pct3-3.53.531.55在8-9亿元左右。表5:公司海外产能规划情况国家 所在基地 产线类型 产能规模 投产国家 所在基地 产线类型 产能规模 投产/计划时间

一线：2023年10月点火，2024年3月投产；二线：2024年12月点火，马来西亚

（KKIP）

3×1200/法

2026年3月开始技改，预计2026年10月完工投产；三线：2024年4月开始建设，目前仍在建中国（出口福建漳州 超白压延光伏2×1200/日 一线：2023年1月点火；海外市场） 玻璃太阳能玻璃

二线：2023年7月6日点火太阳能玻璃153埃及 SokhnaZone

高纯硅砂加工万吨/年；高纯硅规划砂108万吨/年公司深度研究报告/公司深度研究报告/公司公告，冠通期货咨询，埃及国家信息服务局图34:公司海外业务营收逐步提升80.00

120.00%

100.00%80.00%40.00 60.00%

40.00%20.00%0.00

2023光伏玻璃营收（亿元）光伏玻璃同比增速

2024

2025海外业务营收（亿元）海外业务同比增速

0.00%公司深度研究报告公司深度研究报告/iFinD高端电子玻璃：关键技术突破，定增加速产业化200×200mm规格2026（UTG）6.82表6:公司定增规划项目名称总投资金额（亿元）募集资金拟投入金额（亿元）超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目6.826.36高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目3.132.42高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目1.840.77旗滨数字化升级建设项目2.041.73补充流动资金3.003.00合计16.8314.27公司公告公司深度研究报告/盈利预测及投资建议公司深度研究报告/Low-E20272026-2028-0.3%/10.2%/7.4%，14.3%/21.1%/25.0%。光伏玻璃：2026-202820.3%/11.8%/8.3%12.0%/15.4%/15.4%。2026-202816.0%/17.5%/19.0%。功能性玻璃：带来较快收入及盈利增量。预计2026-2028年功能性玻璃收入同比增长30.0%/50.0%/80.0%5.0%/15.0%/25.0%。物流：预计2026-2028年物流收入同比增长-16.0%/-10.0%/5.0%，毛利率分别为36.6%/35.2%/36.4%。公司深度研究报告/表7:公司深度研究报告/业务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）68.6158.9958.8064.8069.57优质浮法玻璃YOY-24.32%-14.03%-0.31%10.20%7.37%毛利率20.80%15.18%14.29%21.05%25.00%营业收入（亿元）57.5369.6383.7593.6101.4光伏玻璃YOY68.64%21.03%20.27%11.76%8.33%毛利率9.01%10.17%12.00%15.38%15.38%营业收入（亿元）24.2622.9222.2322.0122.45绿色建筑节能玻璃YOY-12.76%-5.55%-3.00%-1.00%2.00%毛利率18.72%16.30%16.00%17.50%19.00%营业收入（亿元）3.024.055.277.9014.22功能性玻璃YOY27.23%34.27%30.00%50.00%80.00%毛利率-26.00%4.09%5.00%15.00%25.00%营业收入（亿元）0.120.050.040.040.04物流YOY-19.77%-56.26%-16.00%-10.00%5.00%毛利率30.70%38.78%36.60%35.19%36.42%营业收入（亿元）156.49157.37172190.44209.99合计YOY-0.21%0.56%9.29%10.72%10.26%毛利率15.51%13.11%13.36%17.77%19.84%公司年报，iFinD2026-20281.20%/1.15%/1.10%3.55%/3.50%/3.50%20255%2026-2028202312.68%13%。表8:期间费用率及税率预测费用率202420252026E2027E2028E销售费用率1.21%1.20%1.20%1.15%1.10%管理费用率5.10%2.62%5.00%4.90%4.85%研发费用率3.74%3.68%3.55%3.50%3.50%所得税税率-1.25%0.10%13%13%13%公司年报，iFinD我们预计公司2026-2028年实现营收172/190/210亿元，归母净利润为0.62/8.35/13.65亿元，最新收盘价对应PE为279.9/20.8/12.7倍。选取南玻A、金晶科技和信义玻璃作为可比公司，三者均为玻璃行业主要上市企业，与公司主营业务较为相近。我们认为公司传统玻璃进入底部区间，同时高端电子玻璃有望打开第二曲线，上调至“买入”评级。公司深度研究报告/表9:公司深度研究报告/代码简称总市值 收盘价（亿元）（元）归母净利润（亿元） PE202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E000012.SZ南玻A115.313.792.671.263.446.979.6260.8108.333.516.612.0600586.SH金晶科技61.374.330.60-5.851.404.606.74132.77-43.9413.349.110868.HK信义玻璃345.629.0333.6927.2932.4938.1341.979.5912.0510.649.068.23行业中位数60.860.233.513.39.1601636.SH旗滨集团173.975.883.836.190.628.3513.6539.1025.9279.920.812.7注：可比公司预测数据为2026年8月28日iFinD一致预期iFinD公司深度研究报告/风险提示公司深度研究报告/行业供给出清不及预期风险。浮法玻璃及光伏玻璃行业仍存在阶段性供给过剩，盈利修复有赖于落后产能退出、窑炉冷修及行业产能调控。若行业供给出清进度慢于预期，或新增及复产产能超预期释放，可能导致产品价格持续承压，公司浮法及光伏玻璃业务的盈利改善幅度低于预期。地产企稳不及预期风险。公司浮法玻璃需求与房地产投资、竣工及存量改造等环节密切相关。若房地产销售及投资恢复缓慢、房屋竣工面积继续下滑，可能导致浮法玻璃需求持续偏弱，进而对公司相关产品销量、价格及盈利能力造成不利影响。高端电子玻璃产业化进度不及预期风险。公司高端电子玻璃仍处于产品送样、客户验证及产能建设阶段，产业化进度受材料配方、产品一致性、生产良率、客户认证及下游需求释放等多重因素影响。若技术迭代、客户验证、产线建设或订单落地进度不及预期，可能导致高端电子玻璃放量及业绩贡献低于预期。汇率波动风险。公司海外收入占比逐年提升，境外业务涉及多币种结算。若人民币与相关币种汇率大幅波动，可能影响海外业务收入、成本及境外资产折算，并带来汇兑损益波动，进而对公司经营业绩造成不利影响。公司深度研究报告/公司深度研究报告/利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入15649.2215737.3017199.8319044.3820999.18成长性减:营业成本13222.4613673.4814902.5715659.6716833.22营业收入增长率-0.2%0.6%9.3%10.7%10.3%营业税费170.70190.22207.90230.20253.83营业利润增长率-85.5%123.4%-83.7%835.5%61.2%销售费用189.73188.73206.40219.01230.99净利润增长率-78.1%61.8%-90.0%1,244.0%63.4%管理费用797.52412.67859.99933.171018.46EBITDA增长率-35.4%18.0%10.1%38.0%22.4%研发费用584.89579.34610.59666.55734.97EBIT增长率-72.1%22.5%-37.3%181.1%45.1%财务费用329.44387.76410.79393.57395.44NOPLAT增长率-67.7%20.9%-45.4%181.1%45.1%资产减值损失-256.53-348.56-180.00-140.00-120.00投资资本增长率11.3%1.9%3.3%2.1%3.2%加:公允价值变动收益0.10-0.110.000.000.00净资产增长率-3.6%10.6%0.9%4.3%6.2%投资和汇兑收益11.793.855.005.005.00利润率营业利润292.15652.62106.59997.211607.28毛利率15.5%13.1%13.4%17.8%19.8%加:营业外净收支-31.41-32.05-35.00-35.00-35.00营业利润率1.9%4.1%0.6%5.2%7.7%利润总额260.74620.5871.59962.211572.28净利润率1.7%3.9%0.4%4.4%6.5%减:所得税-3.270.599.31125.09204.40EBITDA/营业收入14.7%17.2%17.3%21.6%24.0%净利润382.59619.0562.16835.451365.15EBIT/营业收入4.0%4.9%2.8%7.1%9.4%资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E运营效率货币资金3202.962855.444377.404990.735379.81固定资产周转天数351426389350320交易性金融资产31.57221.47221.47221.47221.47流动营业资本周转天数-28-20-6-31应收账款1956.711974.052368.872605.052856.55流动资产周转天数209211217227224应收票据125.67180.28238.89253.93268.32应收账款周转天数3845454747预付账款215.90307.97298.05313.19336.66存货周转天数5660636565存货2072.872510.142732.142914.443179.61总资产周转天数765788730681636其他流动资产1212.04950.23950.23950.23950.23投资资本周转天数622659618573534可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE2.9%4.2%0