华创证券-【宏观月报】8月全球投资十大主线-260903

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、十张图速览全资脉络 5（一）杰逊尔议美联加预抬升 5（二）全资“债”反风偏回落 5（三）债担定下债长安溢转负 6（四）全基经的票配比至2021年月来高平 6（五）美是国融件宽的要献素 7（六）美行当信技术核消分最显著 7（七）费半体数幅下后体ETF净流入创录 8（八）美联叠最规模汇预日破160 9（九）新市与达场指相表受元期驱动 9（十）中信脉领美国业PMI约1210二、四个角度看资产 10（一）从本角：度经活指回落 10（二）从期角：AI泡沫是大尾风险 （三）从值角：股ERP持为负 12（四）从绪角：场情指回升 13三、附录：全球及内类资产表现 14图表目录图表1 储9加概与2期债益率 5图表2 2015年来资产度金向积图 6图表3 2015年来资产度金向线图 6图表4 债全价相于AAA级司债 6图表5 债全价相于G10国家 6图表6 球金理金水至3.5% 7图表7 联美金条件数 7图表8 联金条指数分累贡献 7图表9 股级业相关数力图 8图表10 美信技核心费的动关数 8图表费半体涨跌与体ETF月度基金量 8图表12 日央政率与央外干总额 9图表13 日套交略回报 9图表14 MSCI新市场/MSCI发市与元数 9图表15 中信脉数与国业PMI、CRB业属格数 10图表16 沪深300指周度济动数 10图表17 10期债益率周经活指数 10图表18 美收率金比 图表19 油与国行业收债报 图表20 做全半是最挤交易 12图表21 AI泡沫最的尾风险 12图表22 全股市ERP 12图表23 中股市ERP 12图表24 全股股益差（%） 12图表25 中股股益差（%） 12图表26 8市情数至64.8 13图表27 市情指沪深30013图表28 10期债国开利差 13图表29 10期债益率期利差 13图表30 8大资现 14一、十张图速览全球资产脉络（一）杰克逊霍尔会议后美联储加息预期抬升82892535.8%65.1%4.34%。图表1 美联储9月加息概率与2年期美债收益率loomberg 9WIRP口径（二）全球资金“股债双降”反映风险偏好回落2026年8月，全球微观流动性整体呈现降温特征，前期持续扩张的大类资产配置动能双双收敛。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续28个月的净流入，但单月流0.2787%连续16个月录得净流入，但单月流入规模亦回落至621.8亿美元（处于过去十年的80.9%8图表2 2015年以来大资产月度资金流向积图 图表3 2015年以来大资产月度资金流向线图 PFR 均以美元（USD）计价

PFR 均以美元（USD）计价（三）债务担忧定价下美债长端安全溢价转负Hanno30602025G101822201072%2025年约图表4 美债安全溢价相对于AAA级公司债 图表5 美债安全溢价相对于G10国家 ustig,Hanno.2026.“America’sRiskyDebt:WhatMarketsSeeThatPolicymakersDon’t.”InTheAmericanEconomyinaNewEra,editedbyMelissaS.KearneyandLukePardue.Washington,DC:AspenInstitute.

ustig,Hanno.2026.“America’sRiskyDebt:WhatMarketsSeeThatPolicymakersDon’t.”InTheAmericanEconomyinaNewEra,editedbyMelissaS.KearneyandLukePardue.Washington,DC:AspenInstitute.（四）全球基金经理的股票配置比例升至2021年11月以来最高水平2026873.6835206年21998股票的配置比例上升至净56%的超配水平，为2021年11月以来的最高值。图表6 全球基金经理金水平降至3.5%ofAGlobalFundManagerSurvey（五）美股是美国金融条件宽松的主要贡献因素20267-0.88199014%2022120.99-0.88图表7 美联储美国金条件指数 图表8 美联储金融条指数的分项累计贡献loomberg loomberg（六）美股行业当中信息技术和核心消费分化最为显著2026年8月，美股板块相关性降至2002年以来最低水平，美股行业两两相关性均值为0.1020020.3%60-0.582002~2024202510图表9 美股一级行业相关系数热力图 图表10 美股信息技术核心消费品的滚动关数 loomberg loomberg（七）费城半导体指数大幅下跌后半导体ETF净流入创纪录2026年710SOXX半导体ETF（2024年8月的20.22019年516.TF7.82221月下跌14.582.0%ETF49.5图表11费城半导体指数涨跌幅与半导体ETF月度基金流量loomberg（八）美日联合叠加最大规模外汇干预下日元升破1608815.41603.5（MA）图表12 日本央行政策率与日央行外汇干总额 图表13 日元套息交易略回报loomberg loomberg（九）新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动1989业及政府的外币债务（主要为美元计价）图表14 MSCI新兴市场/MSCI发达市场与美元数loomberg（十）中国信贷脉冲领先美国制造业PMI约12个月PMI12ISM122027图表15中国信贷脉冲指数与美国制造业PMI、CRB工业金属价格指数loomberg二、四个角度看资产（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做相关分析，发现2020年以来两者的相关系数分别为0.37和0.20。图表16 沪深300指数周度经济活动指数 图表17 10年期国债收益率与周度经济活指数 in in铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国债全感程的指图表18 美债收益率与金比loomberg美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。图表19油价与美国油气行业高收益债回报loomberg（二）从预期面角度：AI泡沫仍是最大的尾部风险20267AI26，第3（12026年8月，2AI（2，第325。图表20 做多全球半导是最拥挤的交易 图表21 AI泡沫是最的尾部风险 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）从估值面角度：美股ERP持续为负图表22 全球股市ERP 图表23 中国股市in 10500225指数港股为恒生指数，欧股为斯托克50指数

in 1/PE-10年期中国国债利率图表24 全球股市股债益差（%） 图表25 中国股市股债益差（%） in 10年期国债收益率

in 10年期国债收益率（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升/300125差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETFAAAAA企50ETF期权波动率。图表26 8月市场情绪数降至64.8 图表27 市场情绪指数沪深300指数in 算 in 注：计算日期是2020.8.31-2026.8.3110年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是1010图表28 10年期国债与国开债利差 图表29 10年期国债收益率与期限利差in in三、附录：全球及国内大类资产表现图表30 8月大类资产现loomberg，Win 注：风格选取中信风格指数，债券选取中债财富指数宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜（CF40）2019202121Wind2022组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有