美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径-炼化篇·路径往复

目录一、油价VS供需基本面，炼行业景气周期演进规律 7油价及供需主导的四象景气周期模型 7炼化行业细分板块景气质性与象限映射 8二、美以伊战前的炼化行业景气周期定位 11三、美以伊战争对景气周期演进的逆向扰动及中长期影响 13逆向扰动：战争推动油上行、抑制供需，炼化行业景气度由磨底期退回滞涨期 13正向回归：油价中长期隐忧、供给出清进一步加速，周期反转时景气程度或因近期逆转扰动而增强 15投资建议 23风险因素 23表目录表1：海外化工装置关停情况 19表2：近年来重要炼化产能关政策及主要内容 20图目录图1：油价和供需主导的四限景气周期模型总体框架 7图2：2016-2025年炼油裂价差景气度与油价的关系（美元/桶） 8图3：2016-2025年烯烃裂价差景气度与油价的关系（美元/桶，元/吨） 9图4：2013-2025年国内新烯烃产能（万吨） 9图5：2016-2025年芳烃裂价差景气度与油价的关系（美元/桶，元/吨） 10图6：炼化三大板块在油价供需主导的四象限景气周期模型中的映射关系 10图7：2020-2025年布伦特价变化趋势（美元/桶） 11图8：2015-2025年中国成油消费量及同比增长（万吨） 11图9：2015-2026.6中国房屋开工面积与社零累计同比 11图10：2023-2026.06中国聚烃下游板块开工率 12图11：2020-2026.7中国CPI当月同比 12图12：2015-2025年中国一炼油产能结构及同比增速（右，） 12图13：2015-2025年国内聚烃产能及同比增长（万吨，） 13图14：2020-2025年国内芳产能及同比增速（万吨，） 13图15：美以伊战争前后布伦油价变化趋势及关键节点 13图16：2026.7全球原油年度求预测同比增量（万桶/日） 14图17：2026.7三机构对全球油季度需求预测同比（万桶/日） 14图18：东北亚、南亚、东亚中东部分国家炼厂进料量（千吨） 14图19：2025年部分炼油副物进口量、消费量及进口依赖度（万吨，） 15图20：2025-2026.6部分炼副产物产品价格变化（元/吨） 15图21：2015-2026.6中国山地炼常减压开工率（） 15图22：OPEC目标与实际产走势（万桶/天）（不含阿联酋） 16图23：其他OPEC+目标与际产量走势（万桶/天） 16图24：阿联酋产能与产量走（万桶/天） 17图25：截至6月OPEC+成国闲置产能（万桶/天） 17图26：IEA对已启动的上游目统计（千桶/日） 17图27：全球深水石油供应同净增幅，按国家划分（千桶/日） 17图28：2025-2026.6美国CPI、核心PCE和布伦特油价变（，美元/桶） 18图29：2025-2026.5美国失率数据变化（） 18图30：2026.1-2026.6美国债收益率及布伦特油价（） 18图31：美以伊战争后中东区受损产能恢复情况 19图32：2026-2030年国内新炼油化工产能情况 20图33：2025-2026.6不同贴条件下地炼综合毛利测算（美元/桶） 21图34：受美制裁的地炼及民炼化 21图35：美以伊战争对炼化行景气象限变化的推演 22一、油价VS供需基本面，炼化行业景气周期演进规律油价及供需主导的四象限景气周期模型为系统性刻画炼化行业景气度的运行规律，本研究构建了以“油价×（向右代表高油价（具体来看：象限增长过热期+象限修复增长期象限磨底期+景气度处于磨底阶段。象限滞胀期+IV（）-III（衰退）-II（）-I（））图1：油价和供需主导的四象限景气周期模型总体框架达证券研发中心25%25-75%75%2016-2025年以来不同油价和裂解景气度分布，分别考虑这三类板块对应产品的裂解价差。基于上述方法论，我们将三大板块的盈利表现映射至“油价×供需”坐标系中，从而界定其在四象限景气周期模型中的差异化定位。I（高油价紧供需2016-202580美元图2：2016-2025年炼油裂解价差景气度与油价的关系（美元/桶）40-80美元这决定了其在第II（低油价紧供需IV（高油价弱供需2022-2025/2016-202540-80美元80/图3：2016-2025年烯烃裂解价差景气度与油价的关系（美元/桶，元/吨）图4：2013-2025年国内新增烯烃产能（万吨）国化、II象限（40-80美元80-100美元/图5：2016-2025年芳烃裂解价差景气度与油价的关系（美元/桶，元/吨）图6：炼化三大板块在油价和供需主导的四象限景气周期模型中的映射关系二、美以伊战前的炼化行业景气周期定位限IV的滞涨期进入象限II的修复油价层面，2020年初疫情短暂冲击后油价出现V型反转，随后中枢逐渐上移，随着俄乌冲突爆发，布伦特油价2022120OPEC+202560/桶。图7：2020-2025年布伦特油价变化趋势（美元/桶）得，东方油气网，环球网，卓创资讯，央视2025-20%（PVC等2026CPP）2023位。图8：2015-2025年中国成品油消费量及同比增长（万吨） 图9：2015-2026.6中国房屋新开工面积与社零累计同比图10：2023-2026.06中国聚烯烃下游板块开工率 图11：2020-2026.7中国CPI当月同比基础。炼油方面，2018-202220259.622019-202220232024-2025图12：2015-2025年中国一次炼油产能结构及同比增速（右，%）得，百川盈孚，兴园化工园区研究图13：2015-2025年国内聚烯烃产能及同比增长（万吨，%） 图14：2020-2025年国内芳烃产能及同比增速（万吨，%）得博川盈 注聚烯产能聚乙烯聚丙产能计弱供需”的滞涨期进入了象限III“低油价-增长期逐步演进。三、美以伊战争对景气周期演进的逆向扰动及中长期影响23120756707图15：美以伊战争前后布伦特油价变化趋势及关键节点材料"500万桶/20204CPI3.8%以上，54.2%除120–130/图16：2026.7全球原油年度需求预测同比增量（万桶/日） 图17：2026.7三机构对全球原油季度需求预测同比（万桶/日）战争Ras、JazanLPG（IEA）32940270/日，42860（hydroskimming）ARA图18：东北亚、南亚、东亚及中东部分国家炼厂进料量（千吨）图19：2025年部分炼油副产物进口量、消费量及进口依赖度（万吨，%）

图20：2025-2026.6部分炼油副产物产品价格变化（元/吨） 国内多措并举有效保障了供给，但原料获取门槛增加与成本高企仍带来开工率短期扰动。战争爆发后，为避免对年下半年开始，由于OPEC+5总体而言，由于美以伊战争推高油价，并对供需两端均产生了破坏及影响，炼化行业景气周期从象限III“低油价+弱供需”的磨底阶段退回至象限IV“高油价+弱供需”的滞涨冲击阶段。图21：2015-2026.6中国山东地炼常减压开工率（%）而增强油价层面：OPEC+OPEC+“纸面实际间存在巨大剪刀20264520.6/18.8/818.8万桶/82918.8万桶/98万桶/日，此次增产将完成OPEC+此前计划恢复的165万桶/日自愿减产规模。与配额持续释放相背离的是，OPEC+202624277万桶43319万桶/1000/（图22：OPEC目标与实际产量走势（万桶/天）（不含阿联酋） 图23：其他OPEC+目标与实际产量走势（万桶/天）PEC PECOPEC+近年OPEC或OPEC+2020年因财政压力及增产诉求退出OPEC，安哥拉因拒绝接受OPEC2024202651OPEC+OPEC+20276380500OPEC+OPEC+的减OPEC+外患：以中南美地区为主的产油国将进一步动摇OPEC+的边际供给主导权。美国通过对委内瑞拉的政治干预正OPEC+之外200-300万桶/IEARystadEnergyOPEC+图24：阿联酋产能与产量走势（万桶/天） 图25：截至6月OPEC+成员国闲置产能（万桶/天）EA EA图26：IEA对已启动的上游项目统计（千桶/日） 图27：全球深水石油供应同比净增幅，按国家划分（千桶/日）EA ystadEnergy（IMF）20263.4%2025IMF2026GDP7IMF3.0%IMF7""，20262027V型”PCE202622.8%42023PCE3.7%5CPI20234.2%贡献了当月涨幅的40%险。72.35–68月初19.973.50%–3.75%25"——IIIII图美国CPIPCE（%，美元/桶）图30：2026.1-2026.6美国国债收益率及布伦特油价（%）

图29：2025-2026.5美国失业率数据变化（%）20266383万桶/242/2027图31：美以伊战争后中东区域受损产能恢复情况金天风期此外，由于战争带来原料短缺、成本抬升，海外化工退出周期有望进一步加速。2026年3月美以伊战争爆发以51万英力士PO/PG+利安德巴塞尔30万（YNCC140万+万+LG80（394770万吨/表1：海外化工装置关停情况地区 企业 装置所在地 产品/产能 时间 关停性质 核心原因欧洲 陶氏化学 德国博伦 乙烯51万/年

322Q4

提前关停（原计划2027年Q4）

能源成本飙升+中东原料断供，欧洲高成本产能出清成本抬升无限期关停成本抬升无限期关停38环氧丙烷/丙二醇（PO/PG）全产业链德国科隆、法国Lavera、英国Grangemouth欧洲 英力士欧洲 尔×创（合

荷兰马斯弗拉克特丽水国家石化产

PO30万吨/年+SM（苯乙） 3月20日 永久关停号+3

能源成本飙升、中东原料断供，失去市场竞争力韩国 YNCC业园

140/年

月中执行 永久关停 原料短缺产业组韩国 乐天化学 大山工厂 石脑油解装置吨/年 3月同步 永久关停 原料断供产业组韩国 LG化学 丽水三井化学、三菱化学、出光兴产、茨城、千叶、大日本 东曹、善ENEOSENEOS等6家620万吨/年的64%）模集中停产）Chandra东南 AsriPacific 中东原供应断，避违风印尼 / 3月 宣布不抗力亚 （印尼大险化工企业）PCS（新加坡乙烯生产新加坡乙烯装置3月//商）

2号石脑油裂解装置80万吨/年（另3号90万吨无限期停车）/394万吨/年（

3月319日-20集中公告

关停/无限期停车减产/停产（史上最大规

原料断供+产业重组中东原料断供东南亚讯""10200万吨/2026-203045001000表2：近年来重要炼化产能相关政策及主要内容发布时间 发布单位 政策名称 主要内容坚持炼油产能“减量置换”，优化存量，严控新增，持续推20268月20266月

家能源局国家发展改革委、国家能源局

“”《石化化工行业稳增长工作方案

""”PX2025年9月 工信部七部门

(2025—2026年)》

旧装置节能降碳与“减油增化”示范，推动行业高端化、绿色化、集约化发展。20251030%2024年5月 国家发委等部门 《炼油业节降碳项行计2023年10月 国家发委等部门发展的指导意见》2021年10月 国务院 《2030年前达峰动方》《关于严格能效约束推动重点领域节2021年 国家发委等能降碳的若干意见》

200/20251055%1000/20251080%推动200万吨/年及以下炼油装置淘汰退出；严禁新建1000万吨/年以下常减压装置，新建炼油项目实施产能减量置换，加大闲置产能、僵尸产能处置力度。中国政府网，澎湃新图32：2026-2030年国内新增炼油化工产能情况园化工园区研究炼化落后产能的市场性出清方面，原油供应稳定性的破坏及敏感油的潜在消失可能将进一步打击地炼的生存基201513812%OPEC15-20我们以传统地炼的加工路径进行测算，以汽柴油加权收入+副产物收入−原油成本−加工费−11010图33：2025-2026.6不同贴水条件下地炼综合毛利测算（美元/桶）2025（如涉及IRGC、MODAFL图34：受美制裁的地炼及民营炼化国驻华大使馆和领事馆，中国能源报，山东省商务总体而言，市场化冲击将进一步击穿中小地炼落后产能的生存底线，让过去“政策推不动”的出清难题迎刃而解——政策端划定淘汰门槛，市场端挤压盈利空间，二者形成合力，本轮地炼出清的效率与确定性显著提升。根据前文所述，我们可以把战争前后对炼化行业景气象限的轮换过程归纳为以下几点：战前定位：行业本已处于“低